⚡️Обновление в модельном портфеле

✔️Увеличили вес акций в портфеле:
Сбербанк, оа
Вес: 7👍10%
Русал, оа
Вес: 7👍10%

Сохраняем позитивные ожидания по динамике российского рынка акций на горизонте ближайших недель. Рассматриваем прошедшую коррекцию как возможность для добавления бумаг в портфель и увеличения долей ранее открытых позиций.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО за второй квартал 2025 года.

Ключевые результаты:
• Операционные доходы: 32,2 млрд руб. (+12,7% кв/кв; -12,5% г/г)
в том числе:
– Комиссионные доходы: 17,8 млрд руб. (-3,4% кв/кв; +14,9% г/г)
– Чистый процентный доход: 14,3 млрд руб. (+41,7% кв/кв; -32,8% г/г)
• Скорр. EBITDA: 21,9 млрд руб. (+25% кв/кв; -12,6% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 67,9% (+6,9 п.п. за кв; -1,7 п.п. за год);
• Скорр. чистая прибыль: 14,9 млрд руб. (+27,9% кв/кв; -24% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 46,3% (+5,5 п.п. за кв; -7 п.п. за год)

✔️ Компания порадовала заметным ростом чистого процентного дохода, который способствовал увеличению EBITDA и чистой прибыли, более уверенному, чем ожидал консенсус Интерфакса (21,2 и 14,3 млрд руб. соответственно). Отметим и неожиданное для нас сокращение операционных расходов до 12,2 млрд руб. (-2% г/г; -5,2% кв/кв). МосБиржа за квартал сократила расходы на персонал (-19,7% кв/кв) и рекламу (-1,7% кв/кв).

Наше мнение:
☝️Представленные данные считаем хорошими. Они подтверждают, что основной бизнес компании поступательно развивается (небольшое снижение комиссионных доходов во II кв. на срочном рынке и рынке акций мы связываем как с сезонностью, так и со сложной конъюнктурой, сдержавшей торговую активность).

Улучшение ситуации с процентными доходами и чистая прибыль за первое полугодие 2025 г. позволяют повысить прогноз по чистой прибыли за 2025 год до 62 млрд руб. Рассчитываем, что компания сохранит коэффициент дивидендных выплат на уровне 75% от чистой прибыли, что предполагает дивиденды на уровне чуть выше 20 руб. на акцию. Исходя из текущих котировок доходность ~11%.

Считаем акции Московской биржи привлекательной историей плавного органического роста с неплохими дивидендными выплатами. Включили их в наш модельный портфель. Кроме того, повышаем целевую цену бумаг Московской биржи на горизонте 12 месяцев до 255 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ

Совет директоров ВУШ утвердил программу обратного выкупа акций.

✔️ Основные параметры:
Максимальный объем: до 1,5 млн акций (1,3% уставного капитала компании).
Период действия: с 25 августа 2025 года по 25 августа 2026 года.

Обратный выкуп акций призван обеспечить наполнение опционного пула в рамках второго этапа долгосрочной программы мотивации сотрудников и повысить ценность для акционеров.

Наше мнение:
В моменте акции позитивно реагируют на новость, бумаги прибавили 2,8%. Тем не менее сохраняем сдержанный взгляд на ВУШ. Операционные показатели за полугодие продемонстрировали снижение количества поездок и количества поездок на пользователя из-за ухудшения погодных условий и общего замедления темпов роста потребительского спроса (в том числе на услуги кикшеринга). Также стоит учитывать и усиление конкуренции с другими операторами кикшеринга: Юрент и Яндекс. Полагаем, что финансовые результаты ВУШ за первое полугодие 2025 г. будут также сдержанными, публикация ожидается 27 августа.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ

Доступность кредитов для бизнеса растет: что делать с ключевой ставкой?

👍 Последние опросы бизнеса, проведённые Банком России, показали существенное смещение баланса ответов в пользу смягчения условий доступа к кредитам. Соответствующий индекс впервые с середины 2023 года превысил многолетний средний уровень индикатора.

‼️ Тем не менее, рост индекса не стоит воспринимать «буквально». После жёстких денежно-кредитных условий ощущение сильного смягчения доступа к кредитам естественно, тем более на фоне начала цикла снижения ключевой ставки.

👍 Важно обратить внимание на скорость и продолжительность смягчения условий кредитования, которые уже сопоставимы с трендом второй половины 2022 года. Тогда ЦБ резко снизил ключевую ставку и приступил к поддержке экономики.

👍 Сейчас уровень процентных ставок заметно выше, а значит и доступность кредитов ниже. Главный вопрос: до каких уровней ЦБ готов снижать ставку, чтобы поддержать экономику?

👍 ЦБ уже по итогам июня отметил активизацию кредита экономике. Дальнейшее снижение ставки усилит этот процесс. Если рост кредитования в корпоративном сегменте будет сопровождаться такой же тенденцией в рознице, внутренний спрос может уже до конца 2025 года получить ощутимую поддержку. Но в этом случае есть риск усиления инфляции, особенно на фоне растущих инфляционных ожиданий у населения и бизнеса. А еще есть риск ослабления рубля.

Наше мнение:
В таких условиях разумной тактикой выглядит постепенное замедление скорости снижения ключевой ставки и, возможно, использование паузы, если баланс еще больше сместится в сторону проинфляционных рисков. Но это всё после сентября. Третий квартал по-прежнему рассматриваем как благоприятное окно для быстрого снижения ключевой ставки. 12 сентября ждем ее снижения до 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Татнефть отчиталась за первое полугодие 2025 по МСФО. Результат оказался хуже консенсус-прогноза.

Ключевые показатели:
• Выручка: 878,15 млрд руб. (-5,7% г/г);
в том числе:
– от продажи нефти: 482,6 млрд руб. (-20% г/г);
– от реализации нефтепродуктов: 560,93 млрд руб. (+4,1%);
• EBITDA: 144 млрд руб. (-36% г/г);
• Рентабельность EBITDA: 16,4% против 24,3% год назад;
• Чистая прибыль: 58,015 млрд руб. (-2,6x г/г);

‼️Результат по чистой прибыли оказался ниже консенсус-прогноза Интерфакса, который предполагал 67,75 млрд руб.

Наше мнение:
Невысокие финансовые результаты компании были ожидаемы, учитывая снижение рублевой стоимости нефти. Сужение крэк-спредов придавило маржинальность Татнефти. Рост убытка по курсовым разницам до 23,2 млрд руб. (в 4,3 раза г/г) и увеличение финансовых расходов до 16,3 млрд руб. (в 2,4 раза г/г) оказали давление на прибыль компании. Акции Татнефти реагируют на отчет умеренно негативно, теряя около 1%. Ранее Татнефть расстроила инвесторов, распределив на дивиденды всего 50% от прибыли по РСБУ, но даже при этом мы считаем компанию достаточно неплохой, хотя и дорогой по сравнительным коэффициентам. В плюс играет ее низкая рискованность с точки зрения геополитики, большая ориентация на внутренний рынок, достаточно диверсифицированный бизнес, стабильность дивидендных выплат за счет наличия Республики Татарстан в акционерах. Наш целевой уровень на 12 мес. по обыкновенным акциям Татнефти составляет 791 руб., по привилегированным - 753 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN #TATNP
Аналитический центр ПСБ

⛏ Полюс представил финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 3,69 млрд долл. (+34,9% г/г);
• Скорр. EBITDA: 2,68 млрд долл. (+32,4% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,6% (-1,9 п.п. за год);
• Свободный денежный поток: 1,86 млрд долл. (1,11 млрд долл. за 1 полугодие 2024 г.);
• Чистая прибыль: 2,02 млрд долл. (+27,3% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 54,7% (-3,3 п.п. за год);
• Производство золота – 1,31 млн унций (-11% г/г);
• Реализация золота – 1,19 млн унций (-5,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC) – 653 долл./унцию (+54,4% г/г);

Компания подтвердила свой прогноз на этот год в размере 2,5-2,6 млн унций. Кроме того, СД объявил рекомендацию по промежуточным дивидендам за отчетный период – 70,85 руб. на акцию. ВОСА по этому вопросу назначено на 30 сентября.

Наше мнение:
Полюс показал уверенный рост выручки, обусловленный ралли на рынке золота (средние цены на него взлетели на 39% г/г). Определенным негативом представленных данных выступает опережающий рост себестоимости, который стал следствием роста отчислений по НДПИ, сокращения содержания золота в руде и снижения (планового) производства на Олимпиадинском месторождении. Это привело к меньшему, по сравнению с выручкой, росту EBITDA и чистой прибыли, а также более сильному, чем ожидала компания, росту общих денежных затрат (ТСС), ориентир по которым на этот год – 525-575 долл./унц.

Хотя представленная отчетность и не содержит сюрпризов, оцениваем ее как неплохую: компания, несмотря на рост налоговой нагрузки и крепкий рубль, достаточно умело пользуется исключительно благоприятной конъюнктурой рынка золота, имея возможность не только платить дивиденды, но и наращивать капвложения (932 млн долл.; +111% г/г) в свои флагманские инвестпроекты. Наша текущая целевая цена по акциям Полюса на горизонте 12 месяцев составляет 2600 руб. Бумаги компании включены в наш модельный портфель.

Не является инвестиционной рекомендацией

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #PLZL
Аналитический центр ПСБ

На прошлой неделе впервые с середины июля зафиксирован недельный прирост индекса потребительских цен (+0,02%). При этом оценка годового уровня инфляции продолжила снижаться, составив 8,4% г/г.

👍 Достаточно сильная сезонная дефляция на продукты питания пока сохраняется, хотя и показывает признаки замедления. Усиливается рост цен в непродовольственном товарном сегменте за счет удорожания бензина, товаров легкой промышленности и широкого потребления (на фоне сезонного спроса перед 1 сентября). Продолжается рост цен на лекарства.

👍 Цены на услуги населению по-прежнему демонстрируют умеренную динамику. В лидерах роста услуги гостиниц, медицинские и бытовые услуги.

Наше мнение:
В целом инфляционное давление остаётся умеренным. Ускорение роста цен отчасти обеспечено сезонной активизацией спроса перед 1 сентября и факторами со стороны предложения (рост цен на бензин). Возврат недельной дефляции ещё возможен, но это не обязательное условие для продолжения снижения ключевой ставки, прогнозы на сентябрь по которой пока без изменений.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В июле экономика продолжила посадку

По оценкам Минэкономразвития России, в июле рост реального ВВП замедлился до 0,4% г/г после 1,1% во втором квартале.

👍 Экономику поддерживают потребительский сегмент и обрабатывающая промышленность (со значительным вкладом госзаказа). Хороший рост в июле показала стройка.

👍 При этом в сельском хозяйстве ситуация несколько ухудшилась. Засуха в середине лета оказала негативное влияние на результаты работы отрасли. На 1 августа объём намолоченного зерна упал на 3,1% г/г, даже при росте на 1,5% его урожайности. Также усилился спад грузооборота на транспорте, а добыча полезных ископаемых продолжила стагнировать.

👍 Самым главным негативом июля стало очередное усиление спада в оптовой торговле, которая не только входит в ТОП-5 крупнейших отраслей, но и в значительной степени отражает общую ситуацию с экономической активностью.

Наше мнение:
Результат июля слабый и отражает определённое отклонение тренда вниз от сценария «мягкой посадки». В правительстве по-прежнему считают, что экономика в текущем году покажет рост не менее 1,5% (об этом вчера говорил А.Силуанов). Наш прогноз соответствует этому уровню, но мы продолжаем фиксировать рост рисков для его реализации. Слабость экономики остаётся главным аргументом для дальнейшего смягчения денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инвестиции в основной капитал приуныли во втором квартале

Во II кв. 2025 г. реальный рост инвестиций в основной капитал составил скромные 1,5% г/г. За первое полугодие показатель прибавил 4,3% г/г, но рост обеспечен результатом первого квартала (8,7% г/г).

👍 Поддержку инвестициям оказали высокая активность капзатрат на строительство жилья, а также устойчивый рост вложений в машин и оборудование.

👍 Во втором квартале в минус ушли инвестиции в инфраструктуру (строительство зданий и сооружений). Вложения в интеллектуальную собственность сильно замедлили рост.

👍 Основным источником средств для инвестиций оставались собственные средства предприятий (61%). Несмотря на высокие процентные ставки, в структуре источников выросла доля банковских кредитов (14,3% после 11,2% в первой половине 2024 г.), а доля бюджетных средств, напротив, снизилась до 12% (13,9% за аналогичный период в прошлом году).

Наше мнение:
Пока динамика инвестиций соответствует нашему базовому прогнозу, который предполагает рост ВВП на 1,5% в 2025 году. Однако, учитывая резкий рост стоимости вложений в машины и оборудование (≈29% за май-июль), существует значимый риск снижения инвестиций уже в III кв. Чтобы не допустить закрепления этого риска на IV кв. необходимо изменение условий для бизнеса – снижение стоимости заемных средств. Также поддержит динамику инвестиций усиление капзатрат на инфраструктуру.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

ЛУКОЙЛ отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 г.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 3,6 трлн руб., -16,9% г/г;
• EBITDA: 606,2 млрд руб., -1,6x г/г;
• Чистая прибыль: 287 млрд руб., -2x г/г;
• Рентабельность по EBITDA: 16,8% против 22,7% годом ранее;
• Долговая нагрузка отрицательная;

Наше мнение:
С учетом слабой конъюнктуры рынка нефти и нефтепродуктов в первом полугодии 2025 результаты эмитента ожидались невыразительными, и даже сокращение затрат по некоторым статьям не смогло компенсировать спад выручки. Снижение финансовых доходов дополнительно надавило на прибыль. Но положительно то, что по чистой прибыли компания все же отчиталась лучше ожиданий.

✔️ Дивиденды:
ЛУКОЙЛ направил 654 млрд руб. на обратный выкуп акций с рынка, что внушительно, и вместе со слабыми финансовыми результатами было воспринято инвесторами негативно. Однако затем появилась информация, что ЛУКОЙЛ планирует погасить пакет квазиказначейских акций (до 76 млн шт или 11% от акционерного капитала). При этом для расчета дивиденда не будут учитываться расходы на приобретение акций в первом полугодии и из общего количества размещенных бумаг будут вычитаться только 76 млн акций, которые планируется направить на погашение. Это значит, что промежуточный дивиденд будет чуть выше: по нашим оценкам, 450 руб., доходность 7%. Консенсус предполагал ранее 378 руб./акцию.

☝️ На этом фоне акции развернулись вверх, сейчас прибавляют 3,7%. Мы положительно смотрим на решение ЛУКОЙЛа погасить пакет квазиказначейских акций, таргет на 12 месяцев сохраняем пока прежним - 8350 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #LKOH
Аналитический центр ПСБ

Русагро отчиталась по МСФО за первое полугодие 2025 г.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 167,8 млрд руб. (+21% г/г)
• Скор. EBITDA: 17,7 млрд руб. (+22% г/г)
• Рентабельность по скор. EBITDA: 10,5% (б/и)
• Чистая прибыль: 5,2 млрд руб. (+20% г/г)
• Чистый долг/ скор. EBITDA LTM: 1,92х (1,76х в конце 2024 г.)

☝️ Выручка выросла благодаря консолидации Агро-Белогорье, а также роста в мясном и масложировом сегментах. Валовая прибыль увеличилась на 29% г/г за счет чистой прибыли от переоценки биологических активов. На скорр. EBITDA положительно сказалось сокращение коммерческих расходов, в частности транспортных, маржинальность осталась без изменений.

Наше мнение:
Результаты достойные. Разнонаправленность бизнеса позволяет компании концентрироваться на растущих рынках, что позволяет сохранять его эффективность. В плюс играет и расширение бизнеса – консолидация Агро-Белогорья, а годом ранее НМЖК. Однако у компании остается неясность в части выплаты дивидендов, а на котировки продолжает давить негативный новостной фон. Пока идеи в бумагах не видим.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #RAGR
Аналитический центр ПСБ