⚡️ Обновление в модельном портфеле

Изменяем стоп-лосс:
🏛 Московская биржа: 177👍 172 руб.

Завтра Московская биржа опубликует отчет за 2025 год по МСФО. Несмотря на то что ожидаем хорошие результаты, видим риск роста волатильности в акциях. В связи с этим приняли решение перенести стоп на более низкие уровни.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️Минфин заявил, что в марте не будет проводить операции по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила. На этой новости рубль перешел к ослаблению: пара CNY/RUB поднялась к отметке 11,26 (+0,9%).

С 6 февраля по 5 марта ежедневный объем продаж валюты по бюджетному правилу составлял 11,9 млрд рублей, что соответствует порядка 10% от ежедневного оборота по паре CNY/RUB на валютном рынке. Отсутствие такой поддержки существенно снижает возможности для укрепления национальной валюты. Риски снижения юаня ниже 11 рублей считаем незначительными, хотя не видим и причин для заметного роста.

Наше мнение:
Ожидаем умеренного ослабления рубля в первой половине марта. По нашим оценкам, юань продолжит движение в диапазоне 11 – 11,5 рубля с тяготением к верхней половине. При этом во второй половине месяца рубль получит существенную поддержку со стороны экспортеров, которая компенсирует уход предложения валюты по бюджетному правилу. Так, в марте объем налоговых выплат со стороны крупных нефтегазовых компаний за счет выплаты НДД за IV кв. 2025 года вырастет в 1,6 раза относительно объемов отчислений за январь и февраль. Рост предложения валюты со стороны экспортеров будет способствовать восстановлению позиций рубля и возвращению юаня в середину обозначенного диапазона.

#БогданЗварич
#псбрынки #валюта
Аналитический центр ПСБ

✈️ Группа «Аэрофлот» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Ключевые результаты: 
• Выручка: 902,3 млрд руб. (+5,3% г/г)
• Скорр. EBITDA: 185 млрд руб. (-22,1% г/г)
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 20,5% (-7,2 п.п. за год)
• Скорр. чистая прибыль: 22,6 млрд руб. (-64,8% г/г)
• Чистый долг/скорр. EBITDA: 2,9х (против 2,5х годом ранее)

Увеличение выручки за год умеренное и во многом поясняется слабостью пассажиропотока. При этом расходы продолжают расти более высокими темпами и съедают маржу. Кроме того, есть существенное ухудшение скорректированной чистой прибыли: без учета разовых эффектов бизнес генерирует гораздо меньшую денежную отдачу, чем год назад. Так как операционная маржа ухудшилась, некоторое снижение чистого долга не приводит к облегчению долговой нагрузки.

Наше мнение:
Годовые финансовые результаты выглядят слабыми, в рамках наших ожиданий в контексте ускорившегося роста расходов, проблем с авиапарком и геополитических ограничений. В 2025 году Аэрофлот наращивал закупки самолетов и запчастей, в том числе для импортозамещения и поддержания летной годности действующего парка, что, хотя и поддерживает трафик, но усиливает капиталоемкость и инвестиционные потребности.

☄️В 2026 году у компании появились дополнительные риски:
• Обострение конфликта на Ближнем Востоке: часть популярных направлений становится периодически недоступна либо требует значительных облетов. Если конфликт затянется, то пассажиропоток будет под давлением.

• Рост цен на нефть: рост мировых цен на нефть традиционно повышает стоимость авиатоплива, хотя в российской системе часть этого эффекта сглаживается механизмом демпфера, компания все равно может испытывать некоторое давление на маржу.

Ранее мы отмечали, что считаем бумаги Аэрофлота ставкой на улучшение геополитики и нормализацию санкционного фона – позицию не меняем, но с учетом изменившихся обстоятельств инвестиционный кейс становится более отложенным во времени.

Пока сохраняем осторожный взгляд на акции Аэрофлота и видим пространство для дивидендов, правда, небольших, по итогам 2025 г. (ждем 2,8 руб./акция, дивдоходность 5%). Понижаем таргет на годовую перспективу до 70 руб./акция.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

Консервативные стратегии "рантье"

🏦 Банк России сохраняет курс на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики, ставки снижаются. Что делать долгосрочным инвесторам? Рассмотрим основные консервативные стратегии.

Вот что получилось:

🏢Недвижимость
Доходность от сдачи в аренду жилой недвижимости в среднем составляет 5-7% (для расчета возьмем 5%; остаток будет формировать фонд на косметический ремонт и временные простои недвижимости). При этом такие инвестиции в существенной степени защищены от инфляции – стоимость квартиры и доход от сдачи в аренду в долгосрочной перспективе будут переоцениваться на уровне не ниже инфляции.
✔️Надежность
✔️Доходность выше инфляции за счет переоценки недвижимости
⚠️Относительно низкая ликвидность
⚠️ Высокий порог входа

🏦 Вклад
При расчете стратегии по вкладам необходимо ориентироваться не на текущие ставки (которые будут снижаться вслед за ключевой ставкой), а на долгосрочные цели Банка России. При этом вкладчик не должен полностью изымать полученные проценты со вклада, так как его инвестиции со временем обесценятся на уровень инфляции, а может рассчитывать только на доход за вычетом уровня инфляции (реальная доходность). То есть при долгосрочной цели ЦБ по инфляции на уровне 4% и нейтральной ключевой ставке 7,5%-8,5% уровень долгосрочной реальной ключевой ставки составляет около 4% (8% по КС - 4% инфляции). При этом ставки по вкладам традиционно ниже «ключа», и вкладчик в долгосрочной перспективе может рассчитывать лишь на 3,5% реальной доходности.
✔️Надежность
✔️Доступность
✔️Высокая ликвидность
⚠️Доходность чуть выше инфляции

💰Облигации
Отметим, что портфель надежных облигаций может увеличить доходность на 1,5%-2,0% по сравнению со вкладами, что приближает эффективность таких инвестиций к недвижимости. В результате долгосрочной стратегией для инвестора может быть формирование накоплений, состоящих из вкладов, длинных ОФЗ и среднесрочных корпоративных облигаций надежных эмитентов с рейтингом ААА-АА. Удачным решением для инвестиций на рынке также выступают БПИФы, а использование ИИС позволит максимизировать доходность инвестора за счет налоговых вычетов.

✔️Доступность
✔️Доходность выше инфляции
✔️Высокая ликвидность
⚠️Умеренный риск

#ДмитрийГрицкевич
#финграм
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
Обострение ситуации вокруг Ирана в начале марта привело к фиксации прибыли в золоте «на факте» реализации геополитического риска. Снижению котировок драгметалла также способствовали укрепление доллара и ожидания более медленного снижения ставок в США. В результате цены на золото в начале недели откатились к $5100 за унцию, растеряв половину роста предыдущих полутора недель. При этом объем золота в ETF продолжает находиться на многолетних максимумах, а вот спекулятивный спрос остается слабым – чистая спекулятивная позиция в золоте в США находится на минимумах более чем за год.

👇☝️ В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения повышенной волатильности на рынке золота. При этом металл продолжит двигаться в районе $5100. Определяющими факторами для золота станут геополитика и динамика доллара.
☝️ В среднесрочной перспективе полагаем, что золото попытается сформировать новую волну роста, которая может вернуть котировки к историческим максимумам. Наши цели по драгметаллу на этот год – $5600-5800 за унцию.

💰Серебро
Цены на серебро также оказались под давлением геополитического фактора и укрепления доллара, откатившись в район $82. Плюс к этому рост цен на энергоносители создает риски снижения деловой активности в промышленности. Это, в свою очередь, подогревает и опасения по промышленному спросу на серебро. К тому же отмечаем и снижение спекулятивного интереса к драгметаллу.

👇☝️ В краткосрочной перспективе видим риски сохранения высокой волатильности в серебре. При этом металл может удерживаться в диапазоне $75–95 с тяготением к его нижней границе.
☝️ В среднесрочной перспективе видим возможности для возобновления роста цен в район $110-120. Риски по промышленному спросу считаем краткосрочными.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Сегмент МПГ пока не может определиться с трендом: попытки котировок отскочить в феврале были достаточно агрессивно нивелированы в первые дни марта. В основе неустойчивости ценовой конъюнктуры МПГ, как и у других драгметаллов, — геополитика.

👇 Краткосрочные перспективы оцениваем осторожно. Учитывая значительную промышленную составляющую, усиление макрорисков может привести к новым волнам распродаж МПГ.
☝️ Среднесрочные перспективы остаются хорошими. Исходим из того, что промышленный спрос останется здоровым, а спекулятивный усилится по мере приближения выборов в США и сохранения там проблем с финансированием госбюджета. Наш прогноз по платине и палладию по росту в 2026 г. на уровне $2650 и $1920 соответственно сохраняем.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Инфляция остаётся ниже прогноза ЦБ

👍 За минувшую короткую неделю рост цен замедлился более чем в 2 раза (0,08%, против 0,19% неделей ранее). Оценочный уровень годовой инфляции на 2 марта составил 5,7% г/г, и это существенно ниже прогнозных ориентиров ЦБ на конец первого квартала (6,3% г/г), которые он представил в Резюме обсуждения ключевой ставки.

👍 Рост цен замедлился повсеместно. Умеренная динамика цен в услугах связана со снижением спроса на поездки за рубеж и на черноморское побережье, вероятно, на фоне проблем с авиаперелетами. В товарном сегменте расширяется число позиций где фиксируется снижение цен, что, скорее всего, обусловлено общим ослаблением потребительского спроса. Последнее подтверждается и минимальными с марта 2023 года темпами увеличения розничного товарооборота (0,7% г/г за январь) и возвратом роста средних начисленных зарплат к однозначным уровням (в декабре 8,1% г/г), впервые с октября 2021 года.

Наше мнение:
Наблюдаемая траектория инфляции позволяет продолжить снижение ключевой ставки. Причём если низкие данные фактической инфляции будут поддержаны сокращением инфляционных ожиданий (публикация ожидается 18 марта), умеренно-мягкий сигнал о перспективах ДКП можно будет сохранять.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Минэкономразвития России оценило спад реального ВВП в январе на уровне 2,1% г/г. Одна из основных причин спада – сокращённое число рабочих дней. В январе текущего года на 2 дня меньше, чем в январе 2025 года. Тем не менее и без календарного фактора поступают все более тревожные сигналы о возможном закреплении экономики в фазе стагнации.

👍По отраслям наиболее сильное снижение зафиксировано в строительстве, оптовой торговле и на транспорте. Рост сохраняется в потребительском секторе и сельском хозяйстве. Добыча полезных ископаемых после продолжительного спада показала небольшое увеличение выпуска продукции.

Наше мнение
👇 Экономика пока развивается хуже наших прогнозов для первого квартала (рост ВВП на 0,5% г/г) и прогноза ЦБ (согласно Резюме +1,6% г/г по центральной тенденции за I кв. 2026 года). Причем в феврале ситуация вряд ли заметно улучшилась. Сигналы опережающих индикаторов (индекс PMI, динамика денежных потоков отраслей экономики) указывают на то, что слабость экономической активности сохранилась.

Так, рублёвые денежные потоки в феврале продолжили снижение (около -4%, после -2,4% в январе). Спад денежных потоков начался ещё в III кв. 2025 года и, после небольшого роста в IV кв. 2025 года, возобновился в 2026 году. Причём авансирование бюджетных расходов в текущем году не оказывает столь же значимой поддержки денежным потокам предприятий, как было в 2025 году, что может указывать на сдержанность госрасходов.

В текущих условиях экономика требует поддержки, инфляция замедляется, а значит потенциал снижения ставки остаётся значимым. Но, учитывая осторожность ЦБ, а также неопределённость деталей бюджетного манёвра, 20 марта ждём только -50 б.п. (хотя статистика дает пространство и для более широкого шага в -100 б.п.).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏛 Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО по итогам 2025 года.

Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы: 129,0 млрд руб. (-11,1% г/г)
в том числе:
— Комиссионные доходы: 78,7 млрд руб. (+24,9% г/г);
—Чистый процентный доход: 50,0 млрд руб. (-38,4% г/г);
• Скорр. EBITDA: 84,9 млрд руб. (-18,6% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 65,8% (-6,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 59,4 млрд руб. (-25,1% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 46,0% (-8,5 п.п. за год).

Наше мнение:
В целом доходная часть бизнеса Московской биржи выглядит сильной, хотя в части комиссионных доходов итоги года и оказались чуть хуже наших ожиданий. Рост комиссий в конце года сдержала откровенно вялая торговая активность на рынке акций (объемы торгов сегмента, вопреки сезонности, сократились в четвертом квартале на 18% г/г), заметно «подпортившая» и сезонную активизацию оборотов на срочном рынке – сказались высокие ставки и геополитический фактор, затуманившие перспективы ускорения темпов роста российской экономики и корпоративных прибылей.

Чуть сильнее наших ожиданий выросли и операционные расходы (51,9 млрд руб., +12,4% г/г), несмотря на сокращение расходов на персонал. В результате чистая прибыль компании составила 59,4 млрд руб. (ниже ожиданий на 4%). Что, впрочем, позволяет рассчитывать на неплохие дивиденды: при сохранении коэффициента выплат на уровне 75%, они могут составить 19,5 руб. на акцию (исходя из текущих котировок ~11%).

⚡️UPD: набсовет Мосбиржи рекомендовал дивиденды 19.57 руб./акц

Представленная отчетность, по нашему мнению, не содержит триггеров для привлечения спекулятивного спроса, поэтому акции компании, скорее, продолжат двигаться в русле общерыночных тенденций в ожидании улучшения видов на ставки и геополитику.

Но мы по-прежнему квалифицируем Московскую биржу как историю плавного органического роста, привлекательную для среднесрочного инвестирования. В этом году, по мере нормализации ставок и улучшения ситуации в экономике, рассчитываем увидеть активизацию торговой активности в сегменте акций при сохранении уверенной динамики остальных сегментов и хорошем контроле за расходами. Наш прогноз по чистой прибыли компании в 2026 году - 63,6 млрд руб.

Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев на уровне 245 руб.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ

📱 МТС отчитался за IV кв. 2025 г. Положительно оцениваем результаты компании, они превзошли ожидания консенсус-прогноза Интерфакса.

Ключевые показатели:
• Выручка: 222,5 млрд руб. (+16,4% г/г);
• OIBDA: 71,8 млрд руб. (+18,9% г/г)
• Рентабельность OIBDA: 32,3% (31,6% годом ранее);
• Чистая прибыль: 21,5 млрд руб. (1,4 млрд руб. годом ранее).

Наше мнение:
Рост выручки обеспечили телеком-сегмент, сегменты рекламы, медиа и финтеха. А розничный бизнес показал сокращение выручки в связи с охлаждением рынка. Росту OIBDA способствовала среди прочего и эффективная оптимизация расходов. А чистая прибыль выросла вслед за OIBDA и благодаря положительному результату по финансовым инструментам. Мы отмечаем, что долговая нагрузка МТС сократилась до 1,6х против 1,9х год назад.

💰Компания подтвердила приверженность дивидендной политике на этот год, значит, можно ожидать не менее 35 руб./акцию. Это одна из неплохих доходностей на рынке - 15,3%.

Считаем акции МТС привлекательными, наш ориентир по ним на 12 месяцев - 275 руб. Возможные IPO «дочек» могут стать дополнительной поддержкой для бумаг «материнской» компании.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #MTSS
Аналитический центр ПСБ

👇 Инфляция снижается системно практически по всем секторам экономики

При обсуждении денежно-кредитной политики принято уделять внимание индексу потребительских цен, так как в качестве инфляционного таргета (4%) ЦБ выбрал именно этот показатель. Однако инфляционную ситуацию в экономике характеризует значительно большее количество индикаторов.

👍 Например, дефлятор ВВП описывает изменение цен во всей экономике. По итогам 2025 года он составил 4,5%, а в 2024 году был на уровне 10,7%. Т.е. комплексный взгляд на экономику позволяет сделать вывод о более чем 2-х кратном снижении инфляционного давления за прошлый год.

👍 Индикаторы инфляции, которые характеризуют ценовую ситуацию в сегменте внутреннего спроса (потребительские цены и цены на инвестиционные товары), довольно устойчивы. Однако в индексе потребительских цен в последний год закрепилась тенденция на снижение.

👍 Повышенный индекс цен на инвестиционные товары поддерживается за счёт высоких цен на машины и оборудование, годовой уровень инфляции в сегменте уже полгода держится в районе 16-18% г/г. В строительстве инфляция за год снизилась с 8,3% до 6,3% г/г и в целом близка со средним по экономике уровнем.

🏭В производстве прекратился рост цен

👇 Индекс цен на промышленную продукцию закрепился в отрицательной зоне за счёт продолжительной дефляции в добыче полезных ископаемых (-29,8% г/г в январе) и полугодового дрейфа инфляции в обработке около нуля (в январе -0,6% г/г). За счёт повышения тарифов устойчиво дорожает только продукция инфраструктурных отраслей (энергетика и водообеспечение).

👇 В сельском хозяйстве индекс цен также закрепился в отрицательной зоне и в январе составил -4% г/г. Причиной локальной дефляции стало снижение цен на продукцию животноводства, которое наблюдается уже четыре месяца подряд и, вероятно, связано с перепроизводством в отдельных товарных сегментах.

👇 Даже индекс цен на грузоперевозки, высокие уровни которого поддерживались геополитическими рисками, стал снижаться. И по итогам января 2026 года составил 2,5% г/г, тогда как ещё в 2024 году составлял 15-20% г/г. Снижение индекса обусловлено сокращением стоимости услуг трубопроводного транспорта (-5,2% г/г в январе) при сохранении динамичного повышенного тарифов в системе ж/д (10,6% г/г) и росте цен на автоперевозки (7,7% г/г).

Наше мнение:
Инфляция в экономике снижается системно. Процесс мог бы быть и быстрее, если бы рост регулируемых тарифов (в энергетике, на транспорте и других секторах) не превышал среднюю по экономике инфляцию. Настораживает устойчиво повышенный индекс цен на товары инвестиционного назначения, так как инвестиции в основной капитал снижаются уже с середины 2025 года, курс рубля стабилен, а уровень инфляции всё ещё повышенный и без признаков формирования понижательного тренда. Вероятно, повышение ценовой эластичности в данном сегменте лежит не в экономической плоскости. Системное замедление инфляции в экономике становится все более очевидным, и это сильный аргумент для дальнейшего снижения ключевой ставки, прогноз которой на конец 2026 года мы сохраняем на уровне 12%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Изменяем цель по позициям:
💿 Русал: 42,2 👍48 руб.

Несмотря на достижение акциями Русала в среду нашей цели, мы взяли паузу и в итоге приняли решение не закрывать позиции. Основным фактором для подобного решения стали риски повышения цен на алюминий из-за ситуации на Ближнем Востоке – экспорт из региона составляют порядка 7% от мирового производства и его прекращение окажет влияние на динамику котировок. В этой связи и с учетом ослабления рубля, продолжаем удерживать позицию в бумагах компании и поднимаем цель по ним до 48 рублей.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

🔖 Хэдхантер отчитался за IV кв. 2025.

Ключевые показатели:
Выручка: 10,5 млрд руб. (+0,4% г/г)
Скорр. EBITDA: 5,9 млрд руб. (+7% г/г)
Рентабельность скорр. EBITDA: 56,6% (+3,5 п.п.)
Скорр.чистая прибыль: 5,4 млрд руб. (-18,7% г/г)

Наше мнение:
Результаты оцениваем как неплохие особенно с учетом сезонного фактора и сложной ситуации на рынке труда. Прогноз на текущий год менеджмент дает как более оптимистичный, чем по факту за 2025 г., ожидая, что выручка вырастет на 8% (за 2025 г. выручка увеличилась на 4% г/г), а рентабельность скорр. EBITDA останется выше 50%. Совет директоров рекомендовал выплатить 233 руб./акцию как финальный дивиденд за 2025 год (по факту за 2П2025), доходность 7,8%.

✔️Мы в целом хорошо смотрим на Хэдхантер в долгосрочной перспективе, отмечая его как компанию, способную удерживать высокую рентабельность в непростых макроэкономических условиях, имеющую отрицательную долговую нагрузку и готовую щедро делиться с акционерами прибылью даже в условиях временного замедления темпов роста. Наш таргет на 12 месяцев - 4455 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #HEAD
Аналитический центр ПСБ

🛴ВУШ раскрыл финансовые результаты по МСФО за 2025 год, результаты ожидаемо слабые.

Ключевые показатели:
• Выручка: 12,5 млрд руб. (‑13% г/г)
• EBITDA кикшеринга: 3,6 млрд руб. (‑41% г/г)
• Рентабельность EBITDA кикшеринга: 28,6% (42,3% годом ранее)
•  Скорр. чистый убыток: ‑2,3 млрд руб. (против 1,8 млрд руб. прибыли годом ранее) 
• Чистый долг/EBITDA: 3,69х (1,70х годом ранее)

Наше мнение: 
‼️Выручка снизилась двузначными темпами, маржа по EBITDA заметно просела, а компания впервые за несколько лет вышла на существенный годовой убыток. Последний вызван значительным ростом процентных расходов (1,5х). Ощутимо возросла и долговая нагрузка.

Менеджмент сообщил, что компания завершила активную инвестиционную фазу, отказалась от закупок нового флота в РФ и СНГ на сезон‑2026, сфокусировалась на перераспределении существующего парка, сокращении накладных расходов и улучшении процессов ремонта и перезарядки СИМ. В текущем году ВУШ нацелен максимизировать отдачу от уже сформированного флота в РФ и СНГ, а в Латинской Америке – активно масштабироваться. По оценке компании, эти меры должны добавить как минимум +1 млрд руб. к EBITDA в 2026 году. Однако даже удвоение бизнеса в Латинской Америке пока не компенсирует структурное ослабление российского ядра, поэтому в ближайшей перспективе компания остается очень чувствительной к внешним условиям и ставкам.  

Представленные результаты объективно ограничивают фундаментальную привлекательность для консервативных инвесторов. В текущей ситуации разумно дождаться подтверждения тренда на повышении эффективности и снижении долговой нагрузки.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ