🖥 Аренадата: успешное IPO и ориентир для новых эмитентов

👍 Аренадата объявила результаты IPO: книга заявок переподписана по верхней границе ценового диапазона (95 руб./акц., 19 млрд руб.)

1️⃣ Общий объем размещения составил 2,7 млрд руб., из которых 10% могут быть использованы для стабилизации торгов в течение 30 дней.

🔁 После завершения периода стабилизации доля акций в свободном обращении составит 14%.

🛑 Продающие акционеры приняли ограничения на продажу дополнительных акций в течение 180 дней.

⌛️ Вторичные торги начнутся сегодня в 16:00.

💡 Наше мнение:

📈 Мультипликатор EV/OIBDA ‘25П по цене размещения составляет 5,3х. Это существенно ниже, чем у компаний с сопоставимыми темпами роста, что сигнализирует о готовности компании разделить долгосрочный потенциал роста бизнеса с миноритарными инвесторами.

✔️ Мы считаем, что успешное IPO Аренадаты является сигналом о готовности инвесторов покупать акции качественных эмитентов даже в период жесткой денежно-кредитной политики и может дать стимул для новых размещений.

#IPO $DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🔥 Газпром: дополнительный НДПИ планируется к отмене, а рост тарифов превысит предыдущий план

📄 В понедельник правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025 г. и на плановый период 2026-2027 гг. В соответствии с документом, в связи с планируемым изменением законодательства, ожидаемое поступление НДПИ на газ в 2025 г. пересмотрено вниз на 550 млрд руб., а в 2026 г. – на 50 млрд руб. Это изменение, по-видимому, означает отмену дополнительного НДПИ (50 млрд руб. в месяц), который Газпром должен платить до конца 2025 г.

👍 Мы считаем, что отмена дополнительного НДПИ добавляет 15–16 руб. к справедливой стоимости акции, при этом с открытия торгов в прошлый понедельник цена уже выросла на 17 руб./акц.

📈 Кроме того, в 2025 г. тарифы на газ Газпрома вырастут сильнее, чем ожидалось. В прогнозе социально-экономического развития РФ на 2025–2027 гг. предусмотрена индексация регулируемых цен на газ Газпрома с 1 июля 2025 г. на 10,3% (в предыдущем прогнозе – на 8,2%). Могут также вырасти на 21,3% цены на газ для электроэнергетики и ЖКХ.

⬆️ При этом Минфин, вероятнее всего, не закладывает в доходы бюджета дивиденды от Газпрома. Согласно прогнозу, доходы бюджета от дивидендов по акциям госкомпаний вырастут на 4,1% г/г до 786 млрд руб. По нашим оценкам, такой доход бюджету в 2025 г. смогли бы обеспечить дивиденды Сбербанка, Роснефти и Транснефти. Если бы Минфин планировал дивиденды Газпрома в 2025 г., сумма дивидендных доходов госбюджета была бы значительно выше.

💡 Мы не рассматриваем планы Минфина как отказ Газпрома от выплаты дивидендов за 2024 г. Это решение будет приниматься компанией и правительством весной 2025 г. по итогам 2024 г. Мы считаем, что проект бюджета дает Газпрому дополнительную гибкость в собственном финансовом планировании.

#Акции $GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💊 ГК «МД Медикал» открыла новую клинику в Москве в районе Солнцево

🏠 Клиника «Мать и дитя Солнцево» общей площадью 175 кв. м предлагает широкий спектр профильных услуг для женщин по таким направлениям, как акушерство и гинекология, онкология, маммология, репродуктология. Мощности клиники позволяют проводить 24 000 приемов врачей в год. Общий объем инвестиций в реализацию проекта составил 33 млн руб.

🗓 9 октября, «МД Медикал» откроет новый медицинский центр «Лапино СИТИ», расположенный в Москва Сити. Помимо этого, в настоящий момент у компании в работе находятся восемь клиник в Московском регионе, а также шесть клиник в других регионах России. Новые клинические и амбулаторные мощности будут поддерживать опережающий рост финансовых показателей.

👍 На наш взгляд, МД Медикал это уникальная комбинация долгосрочного качественного роста и дивидендов, которая заслуживает большего внимания инвесторов и, как следствие, более высоких мультипликаторов.

📢 В среднесрочной перспективе, потенциальные покупки конкурентов, в том числе крупных, о возможности которых говорит CEO компании Марк Курцер, будут выступать дополнительным драйвером роста бизнеса компании и мощным новостным катализатором для акции.

#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Завтра Минфин проведет первые в 4К24 аукционы, в ходе которых рынку будут предложены:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический выпуск ОФЗ-26245 (2035 г.).

📌 На прошлой неделе Минфин опубликовал план заимствований на 4К24, предполагающий их существенную интенсификацию: до 2,4 трлн руб. против 0,7 трлн руб. фактических заимствований в 3К24.

🔁 В текущей рыночной конъюнктуре достичь таких результатов возможно лишь за счет предложения флоатеров и существенного расширения премии.

⚖️ Учитывая ограниченный доступный остаток по предлагаемому завтра флоатеру (127,3 млрд руб.), вряд ли Минфин решит существенно менять тактику размещения, вновь ограничившись умеренным расширением премии. При таком исходе объем размещения, вероятнее всего, останется в рамках среднего за последние месяцы – 30–50 млрд руб.

🆕 На фоне скорого исчерпания свободных остатков мы ожидаем регистрации одного или двух новых флоатеров в ближайшее время. Заметное расширение предлагаемой премии позволило бы нарастить объем размещения. Так, в 4К22 добиться размещения выпуска в полном объеме (750 млрд руб.) позволяло увеличение ценового дисконта до ~4 п.п.

💡 На фоне продолжающегося роста доходности (+20 б.п. за неделю) и ожиданий повышения ключевой ставки объем размещения классического выпуска завтра и в ближайшее время, вероятно, останется низким и едва ли превысит 20–30 млрд руб.

⌛️ Для исполнения квартального графика Минфину в среднем за один аукционный день необходимо занимать по 185 млрд руб., однако динамика размещений, скорее всего, будет неравномерной в течение квартала.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Новый бюджет: дезинфляционный ли?

🖋 В понедельник правительство внесло в Думу проект бюджета на 2025–2027 гг., а также поправки в текущий Закон о бюджете на 2024 г.

🔼 В 2024 г. расходы увеличиваются относительно действующего Закона о бюджете на 2,2 трлн руб. Это будет лишь на 1,0 трлн руб. профинансировано дополнительными доходами. Таким образом, дефицит в 2024 г. расширяется до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб. На его финансирование планируется дополнительно выделить до 1,5 трлн руб. из Резервного фонда правительства РФ.

⚠️ В отсутствие данных о природе сверхплановых расходов нельзя сказать точно, выльются ли они в проинфляционные риски в будущем (что потребует реакции ЦБ), или они были законтрактованы ранее и их эффект на инфляцию будет незначительным.

🔎 В 2025 г. ожидается форсированный рост доходов: +11,6% г/г, из которого 7,2 п.п. приходится на налоговую реформу (повышение налога на прибыль, НДФЛ и пр.) , а оставшееся – на эффект от роста экономики.

⚖️ Рост расходов окажется скромнее (+5,2% г/г), благодаря чему дефицит бюджета сократится до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. в текущем году. Дезинфляционное сжатие бюджетного импульса прослеживается и в иных индикаторах: ненефтегазовый дефицит сжимается к доковидным уровням в 5,6% ВВП с 7,5% в текущем году.

🔁 Полный возврат к «бюджетному правилу» с 2025 г. ознаменует отказ от использования средств ФНБ и, как следствие, означает увеличение объема заимствований (до 4,8 трлн руб. с 4,0 трлн руб.) для финансирования дефицита бюджета. 

⚠️ Несмотря на общую сбалансированность и дезинфляционность бюджета на 2025 г. некоторые моменты вызывают опасения с точки зрения проинфляционных рисков:
- прогноз по ненефтегазовым доходам сверстан в менее консервативном ключе, чем обычно. Если собираемость доходов отстанет от плана, это может спровоцировать ужесточение ДКП;
- форсированный рост тарифов ЖКХ (+11,9% в 2025 г. после +9,8% в 2024 г.), а также повышение МРОТ (+16,6%).

📍 Заявления представителей ЦБ (К. Тремасов) во вторник в целом подтверждают дезинфляционный характер нового бюджета, но не исключают и необходимости ужесточения ДКП в случае, если связанные с ним проинфляционные риски реализуются. 

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию: Полюс – низкая себестоимость и рост производства начиная с 2028 г.

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Полюс.

Капитализация (после вычета стоимости квазиказначейских акций): 1,3 трлн руб. / Целевая цена: 16 000 руб./акц.

🥇 Компанию отличает низкая себестоимость производства с удельными денежными затратами (Total Cash Costs, TCC) ~400–450 долл. на унц. (средний уровень в секторе ~800–900 долл. на унц.).

🆕 Начиная с 2028 г. ожидается рост производства на фоне ввода в эксплуатацию месторождения Сухой Лог: с ~90 тонн в 2023 г. до ~150 тонн в 2030 г.

✔️ Снижающаяся долговая нагрузка создает перспективы для возобновления дивидендов по итогам 2024 г.

1️⃣ Исходя из текущей дивидендной политики, возможный дивиденд за 2024 г. мог бы составить ~1000 руб. на акцию с доходностью ~7%.

Подробнее по ссылке.

#Взгляд_на_компанию
#Акции $PLZL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в ожидании смены тактики

🔼 Минфин провел первые в 4К24 аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 35,2 млрд руб. Это существенно ниже 185 млрд руб., необходимых для исполнения квартального плана.

📉 Флоатер был размещен в объеме 27,7 млрд руб. – минимум с 17 июля. Спрос впервые в этом году опустился ниже 100 млрд руб. и составил 97,6 млрд руб. против средних 220–240 млрд руб.

📊 Низкий объем размещения связан с сохранением Минфином тактики премирования. Премия к RUONIA расширилась до 130 б.п. против 123 б.п. неделей ранее.

🆕 Минфин сохранил тактику ввиду низкого объема выпуска в обращении (~103 млрд руб.) и, вероятно, будет ее придерживаться вплоть до регистрации новых выпусков.

📉 Объем размещения по классическому выпуску ОФЗ-26245 ожидаемо составил 7,5 млрд руб. при спросе 9,1 млрд руб. – минимум для длинных выпусков с начала года.

🔎 До аукциона доходность по данному выпуску находилась на ~80 б.п. ниже уровня кривой. Средневзвешенная доходность составила 16,65%, что на момент ввода заявок предполагает премию к соседним выпускам на уровне 2-3 б.п. После аукциона выпуск подтянулся к основной кривой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 НАВИГАТОР по каналу БРК

🆕 Количество публикаций в нашем канале растет, и для удобства поиска материалов мы запускаем НАВИГАТОР по каналу БРК.

🚀 С его помощью можно сориентироваться в темах канала и быстро найти полезные материалы:

📌 Актуальные прогнозы по экономике
📌 Взгляд на рынки капитала
📌 Идеи и рекомендации по секторам и компаниям
📌 Образовательные публикации

🛒 Монитор инфляции: неожиданная увертюра

🖋 За период с 24 по 30 сентября инфляция повысилась до 0,19% н/н после 0,06% неделей ранее из-за нетипичного для начала октября резкого роста цен на авиабилеты и ослабления сезонного снижения цен на овощи.

🔎 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, обусловленных сохраняющимся перегревом спроса. Оперативные оценки говорят, что он сохраняется на 16% выше нейтральных для инфляции значений.

За неделю появились новые вводные:
🔹 Проект нового Закона о бюджете на 2025 г. содержит не только дезинфляционное сокращение дефицита, но и планы форсированного увеличения МРОТ. Последнее – вероятный триггер роста доходов населения, что может спровоцировать активные меры ЦБ.
🔹 Повышение утилизационного сбора на легковые авто (с 1 октября) полностью отразится на инфляции с лагом в 5-6 месяцев, в течение которых она будет в среднем выше на 0,2 п.п.
🔹 Реальные ставки по депозитам выросли до 5,5% в конце сентября, что почти на 1,5 п.п. выше максимальных уровней начала 2022 г. (4,1%). Поэтому можно ожидать, что разворот населения к сбережениям «не за горами» и уже достаточно скоро потребительская активность может замедлиться.

💡 Инфляция за сентябрь составила 0,43% (по оперативным данным) против прогноза ЦБ в -0,1%...0,0%. На фоне новых вводных мы сохраняем наш прогноз по достижению ключевой ставкой 20% в октябре и предполагаем, что инфляция сможет замедлиться к концу года лишь до 7,5% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ в октябре возрастут

🖋 Чистые продажи валюты ЦБ РФ с 7 октября по 6 ноября возрастут до 5,3 млрд руб./день с 0,2 млрд руб./день ранее. Операции оцениваются как сумма следующих компонент:
🔹 Покупки валюты Минфином в октябре снизятся до 3,1 млрд руб./день после 8,2 млрд руб./день в сентябре из-за сжатия ожидаемых нефтегазовых поступлений в бюджет.
🔹 Продажи валюты со стороны ЦБ РФ сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день в рамках отложенных операций за 2П23 и чистого инвестирования средств ФНБ ранее.

📍 Рост продаж может оказать ограниченную поддержку рублю. Однако против рубля в 4К24 могут выступить ожидаемые нами изменения фундаментальных факторов: ослабление внешнего спроса, погашение внешнего валютного долга.

💡 Не исключено, что при усилении тренда на ослабление рубля, часть летних послаблений валютного регулирования может быть отменена (тогда норматив обязательной продажи валюты был снижен с 72% до 36%). Это может ограничить темпы ослабления и стабилизировать рубль около 13,6-13,7/юань или 95-96/долл. в оставшийся до конца года период.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 X5 Group приобрела B2B-маркетплейс MAY24
 
📄 MAY24 – B2B-маркетплейс, который объединяет более 200 производителей и дистрибьюторов, выступающих поставщиками товаров в 65 российских регионах, а также 36 тысяч торговых точек, приобретающих товары для ведения розничного бизнеса.
 
🔁 Развитие MAY24 в контуре X5 повысит доступность мелкооптовых закупок для малого и среднего бизнеса, в первую очередь для франшизных магазинов под брендом «ОКОЛО». Они получат удобный инструмент автоматизации заказов, который позволит закупать на одной платформе и в одном мобильном приложении товары из ассортиментной матрицы Х5 и от внешних поставщиков.
 
🖥 Продовольственная розница развивается по пути цифровизации и расширения омниканальности, которая подразумевает активное присутствие во всех каналах продаж – офлайн и онлайн. В этом контексте покупка B2B-маркетплейса выглядит логичным шагом.

👍 Используя свою развитую дистрибьюторскую платформу, а также сильную франшизу, Х5 сможет привлечь новых поставщиков, а также покупателей в лице независимых региональных торговых сетей, независимых магазинов несетевой розницы, а также компаний из сектора HoReCa, что позволит снизить размер транзакционных издержек и таким образом, за счет сетевого эффекта, сделать ее еще более привлекательной как для поставщиков товаров, так и для закупщиков. В конечном итоге это позволит Х5 существенно нарастить масштаб платформы и получить хороший возврат от инвестиций.
 
#Акции $FIVE
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 HeadHunter: усиление экосистемы HR-технологий

🛍 HeadHunter увеличил долю в разработчике систем кадрового электронного документооборота HRLink с 9% до 60%.

📈 По оценкам HeadHunter, рынок кадрового электронного документооборота будет расти на 30-40% в год.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, консолидация HRLink добавит ~3% к основным финансовым показателям, а ее объем вряд ли превысит 1% капитализации HeadHunter, поэтому значительного влияния на инвестиционный кейс быть не должно.

✔️ Тем не менее усиление позиций в смежных с основным бизнесом отраслях выглядит разумным шагом для HeadHunter по мере насыщения основного рынка деятельности.

1️⃣ HeadHunter планирует выплатить 700 руб./акц. в виде специальных дивидендов уже в 2024 г., выкупить собственные акции на сумму до 10 млрд руб. и начать выплачивать регулярные дивиденды. Таким образом, совокупная доходность (дивиденды + обратный выкуп) до конца 2025 г. может превысить 25%, что является самым высоким показателем на российском рынке.

#Акции $HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts