⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте ⚡️ (часть 1/10)

📌 Мы считаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% на июньском заседании ЦБ ознаменовало начало устойчивого цикла смягчения ДКП, и ожидаем роста рынка акций на горизонте года. Наша цель по индексу Мосбиржи на 12М – 3500–3600 п., фавориты – чувствительные к ставке инструменты: акции роста, девелоперов и финансового сектора.

🖋 Наш базовый экономический сценарий на горизонте 12М подразумевает снижение безрисковой ставки до 12,5% и ослабление рубля до 101/долл. Это соответствует целевому уровню P/E = 4,6x и росту прибыли на акцию (EPS) на 14% г/г. Полная доходность с учетом дивидендов – 35%.

👍 Мы считаем, что на горизонте 12М смягчение ДКП примет устойчивый характер. Рыночная практика показывает, что акции реагируют на изменение экономической конъюнктуры быстрее и сильнее прочих классов активов. Показательный пример – ралли на рынке акций после завершения цикла повышения ключевой ставки в декабре 2024 г.

🔥 В связи с этим мы предпочитаем позиционирование в акциях с высоким коэффициентом beta: это «компании роста» (Ozon, Группа Позитив, Промомед, Делимобиль), компании с высокой чувствительностью к уровню процентных ставок (девелоперы – Самолет, Эталон, ПИК), а также быстрорастущие представители финансового сектора (Т-Технологии, Совкомбанк).

📊 В случае сохранения неопределенности относительно траектории ключевой ставки и/или глобальной геополитической турбулентности имеет смысл наращивать в портфеле долю дивидендных акций с высокой регулярной доходностью – МТС (18%), Сургутнефтегаз (прив.) (доходность – 16%), ЛУКОЙЛ (15%), а также ЦИАН (19%) – за счет крупного разового дивиденда.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: цель по индексу Мосбиржи – 3 500–3 600 п. ⚡️ (часть 2/10)

📉 После достижения локального максимума в феврале, индекс Мосбиржи снизился на 16% и закрепился ниже 2 800 п. Основными причинами стали сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, укрепление рубля до 78 руб./долл., снижение нефтяных котировок, а также внешние геополитические риски. На этом фоне давление испытывают в первую очередь экспортеры – Роснефть, ЛУКОЙЛ, РУСАЛ, Норникель.

📊 По нашим оценкам, текущий форвардный мультипликатор P/E на 12М составляет 4,1х – ниже медианного уровня за 10 лет (4,5х), а вмененная риск-премия (ERP) опустилась до 9% (против среднего значения 13%). При этом безрисковая ставка остается высокой – около 15%, что ограничивает потенциал переоценки акций в краткосрочной перспективе.

📈 На горизонте 12М мы ожидаем возобновления роста рынка – в базовом сценарии предполагается снижение ключевой ставки на 6 п.п. и ослабление рубля на 11%, что поспособствует росту EPS индекса Мосбиржи на 14%.

📌 Методика «сверху вниз» дает справедливую оценку индекса Мосбиржи на горизонте 12М в 3 500 пунктов. При учете прогнозируемой дивидендной доходности потенциал полной доходности на 12 месяцев составит до 35%.

📌 Методика «снизу вверх», основанная на DCF-моделях и консенсус-прогнозах по отдельным бумагам, предполагает еще более высокий уровень – 3 600 пунктов, что соответствует нормализации мультипликаторов и восстановлению инвестиционного интереса на фоне смягчения макроусловий.

#Акции #Стратегия
$IMOEX
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: дивидендные истории до конца 2025 года ⚡️ (часть 3/10)

📌 В базовом сценарии мы ожидаем, что наилучшую динамику покажут бумаги, которые наиболее чувствительны к снижению ставки. Однако в случае ухудшения макроусловий или задержки со смягчением политики защитную функцию в портфеле могут взять на себя дивидендные бумаги – высокая доходность делает их надежной альтернативой в фазе неопределенности.

🖋 Несмотря на то, что актуальность входа в «классические» бумаги (Сбер, МТС) под дивиденды «летнего сезона» уже исчерпана, на рынке сохраняются бумаги с крайне привлекательной доходностью за счет выплат крупных разовых дивидендов, которые останутся актуальными к приобретению до конца текущего года.

🔥 Главным сюрпризом для инвесторов стало решение Набсовета ВТБ рекомендовать к выплате дивиденд за 2024 г. в размере 25,6 руб./акц. (доходность – 26%). Это первая дивидендная выплата банка с 2021 г., а ее масштаб превысил рыночные ожидания.

👍 Высокодоходная история наблюдается и с бумагами ЦИАН: мы ожидаем выплату спецдивиденда в конце 2025 г. в размере 110 руб./акц., что обеспечит доходность 19%.

📊 Помимо спецдивидендов, на горизонте следующих 12М мы выделяем также бумаги МТС (доходность – 18%), Сургутнефтегаза (прив.) (16%), ЛУКОЙЛа (15%) и БСПБ (15%).

⌛️ Секторальный взгляд мы представим в последующих публикациях.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

💴 Внешний сектор в мае: профицит сохранился

✍️ Текущий счет в мае был сведен с профицитом в 3,0 млрд долл. (3,6 млрд долл. – в апреле, по уточненным данным). Накопленный за 5М25 профицит (24,3 млрд долл.) сложился значимо ниже прошлогоднего уровня (37,2 млрд долл.).

👍 В результате того, что ЦБ на месяц сдвинул публикацию данных, статья «ошибки и пропуски» сократилась (14,7 млрд долл. -> 9,8 млрд долл. за 5М25) и стала сопоставима с прошлым годом (-7,7 млрд долл. за 5М24).

🎢 Профицит текущего счета сжался на 0,6 млрд долл. м/м из-за снижения экспортных доходов второй месяц подряд (-0,9 млрд долл. м/м) и роста импорта (+0,5 млрд долл. м/м).

⤴️ Импорт вырос на 1,6% м/м до 32,6 млрд долл. за счет сегмента импорта услуг, что может быть обусловлено сезонным увеличением расходов россиян в ходе зарубежных поездок.

⤵️ Экспорт сократился на 2,4% м/м до 36,7 млрд долл. на фоне снижения цен на нефть (-4,9% м/м в мае). В июне произошел скачок цен на нефть (+14% м/м), что может краткосрочно поддержать экспортные доходы в следующем месяце. При этом мы не считаем этот рост устойчивым и ожидаем коррекции среднегодовых цен к уровню 57 долл./барр.

📌 В отсутствие шоков на валютном рынке и неблагоприятных изменений внешнеторговой конъюнктуры мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до примерно 35–40 млрд долл. после 65,1 млрд долл. в прошлом году.

⬆️ Валютный рынок в июне: по-прежнему низкий спрос

🔥 Рубль продолжил укрепляться 7 месяц подряд (-0,2% м/м в июне), что связано с сохраняющимся на низком уровне спросом (19,9 млрд долл./мес.). Основным фактором для этого все еще остается жесткая денежно-кредитная политика, которая обуславливает привлекательность рублевых активов. При этом такой низкий спрос на валюту расходится с ростом стоимости импорта.

🛢 Вместе с этим предложение валюты на рынке незначительно увеличилось – чистые продажи экспортеров возросли до 7,5 млрд долл./мес. с 7,3 млрд долл./мес. Однако этот уровень все еще заметно ниже средних значений 2024 г. (11,8 млрд долл./мес.), что в том числе связано со снижением нефтяных цен. Если в начале 2025 г. поддержку продажам могли оказывать поступления за прошлые периоды (по оценке ЦБ), то в последние два месяца эффект снижения цен на нефть стал более выраженным.

💡 Ожидаемые изменения во внешней торговле в 2П25 могут усилить давление на валютный рынок. Тем не менее к концу года рубль, с учетом реализовавшегося укрепления, может оказаться сильней, чем прогнозировалось нами в начале года (96–99/долл. против 104/долл.). Подробнее см. свежий макропрогноз.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛒 Инфляция в июне существенно замедлилась

🖋 ИПЦ в июне замедлился до 0,20% м/м (0,43% в мае), годовой показатель снизился до 9,4% г/г (9,9% ранее). Рост цен за месяц оказался на уровне оценок, полученных из недельных данных (0,19%), что выделяется на фоне прошлого месяца, когда отличие было двукратным.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 3,5–4,0% с 4,5% в мае. Это было обусловлено сокращением вклада сектора услуг в ИПЦ (-1,4 п.п. м/м) на фоне восстановления вклада в ИПЦ от непродовольственных (+0,5 п.п. м/м) и продовольственных товаров (+0,3 п.п. м/м).

🌡 Ключевыми факторами ослабления ценового давления стали укрепление рубля (июнь: +2,3% м/м, 30% с начала года) и временное замедление спроса в апреле и мае (подробнее – тут). Цены на импортную электронику снизились на 2,2% м/м, выездной туризм подешевел на -1,5...-2,0% м/м.

📍 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 4,4–4,6% с 5,3% в мае. При этом в соответствии с оценками ЦБ инфляция с поправкой на укрепление рубля остается на уровне 9–10% SAAR.

💡 В этой связи мы сохраняем свой прогноз: ЦБ, вероятно, продолжит постепенное смягчение ДКП, а на ближайшем заседании в июле будет рассматривать шаг снижения в 100–200 б.п. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 7–11 июля

🔁 Фондовый рынок США показал негативную динамику (S&P 500 -0,6%): инвесторы анализировали последние заявления Трампа о тарифах, включая неожиданно высокие ставки в 50% и 35% для Бразилии и Канады соответственно. Рынок также оценивал протокол июньского заседания ФРС, который выявил разногласия относительно необходимости снижения ставок до конца года.

📈 Европейские биржи росли (EuroSTOXX +1,8%) в надежде на то, что ЕС сможет достичь временного соглашения с США о тарифах, предусматривающего минимальную ставку в 10%, после чего последуют дальнейшие переговоры.

⤴️ Цена Brent (+2,1%) стабилизировалась около уровня 69 долл./барр. на фоне сохраняющегося спроса и несмотря на решение ОПЕК+ увеличить добычу в августе на 548 тыс. барр./сут. (выше, чем ожидалось). Рост был ограничен ежемесячным отчетом МЭА, в котором предупредили об избытке предложения на рынке в конце этого года.

📈 Китайский рынок вырос в ожидании новых мер по стимулированию экономики после неоднозначных данных по инфляции. Теперь инвесторы ожидают публикации макростатистики, включая данные по промышленному производству, экспорту и импорту за июнь, а также ВВП за 2К25.

📉 Российский фондовый рынок упал на 5% до 2650 п. на негативном внешнем фоне. Давление также оказало прохождение дивидендных отсечек по акциям крупных компаний (МТС, Мосбиржа, КЦ ИКС 5, ВТБ).

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Федеральный бюджет в июне 🔥
- Аукционы Минфина: в рамках необходимых темпов размещения
- Монитор ИПЦ: тарифы ускорили инфляцию
- Внешний сектор в мае: профицит сохранился 🔥
- Инфляция в июне существенно замедлилась 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Начало аналитического покрытия акций банковского сектора 🔥
- Сбербанк: результаты по РПБУ за июнь
- The Flow Show 🔥
- Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 14 по 18 июля

Несмотря на негативную конъюнктуру на рынке и сохраняющуюся волатильность, мы продолжаем следить за возможностями на горизонте ближайшей недели. Ниже — список бумаг, которые, по нашему мнению, обладают наилучшим потенциалом в текущих условиях.

🛢 Нефть и газ: Роснефть
На фоне укрепления цен на нефть и улучшения перспектив спроса на нефть в 2П25 мы продолжаем считать акцию тактически привлекательной.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне сохраняющегося повышенного уровня международной неопределенности сохраняем предпочтение к Интер РАО. Компания сочетает в себе свойства внутрироссийской истории без прямой зависимости от ситуации на международных товарных рынках, защитного актива (благодаря сохраняющейся повышенной чистой денежной позиции), а также бенефициара повышения регулируемых тарифов с 1 июля 2025 г.

☎️ Телекоммуникации: МТС
На прошлой неделе прошла дивидендная отсечка по акциям МТС, после которой доходность следующего дивиденда превышает 18%, что является самым высоким показателем на российском фондовом рынке. Мы полагаем, что ожидания снижения ключевой ставки будут способствовать ускоренному закрытию дивидендного гэпа.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
В пятницу, 18 июля, компания должна опубликовать операционные результаты за 2К25, которые ожидаются умеренно сильными и, на наш взгляд, могут стать катализатором для сокращения дивидендного гэпа, который сформировался после прохождения отсечки на прошлой неделе.

🏛 Банковский сектор: БСПБ
В среду, 16 июля, БСПБ опубликует отчетность по РСБУ за 6М25. Результаты за 5М25 продемонстрировали сильную динамику (ROE 30%) на фоне сохранения высоких ставок. Мы полагаем, что результаты могут позволить инвесторам оценить размер промежуточного дивиденда за 1П25, что может оказать поддержку акциям.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $IRAO $MTSS #X5 $BSPB
@capital_mkts

🛢 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на нефтегазовый сектор (часть 4/10)

💸 Мы пересмотрели наш прогноз цен на нефть в 2025-2027 гг. в сторону снижения на фоне «торговых войн» и решения ОПЕК+ ускорить увеличение квот на добычу. Наш прогноз средней цены Urals в 2025 г. – 57 долл./барр.

⚖️ Мы полагаем, что снижение цен на нефть и укрепление рубля в 2-3К25 в основном учтено в ценах акций сектора и относительно слабые результаты российских нефтяных компаний в 2К и 1П25 не станут негативным сюрпризом.

📊 Мы ожидаем, что по мере постепенного ослабления рубля при стабильных ценах на нефть, а также благодаря постепенной отмене ограничений ОПЕК+, компании вернутся к росту выручки с 2026 г. На нашу оценку справедливой стоимости акций позитивное влияние также оказало снижение ставки дисконтирования на фоне снижения безрисковой ставки.

🛢 В нефтяном сегменте мы предпочитаем акции компаний с высокой дивидендной доходностью, без значительной долговой нагрузки: ЛУКОЙЛ, Транснефть, Татнефть.

🔹 ЛУКОЙЛ сохраняет значительный объем денежных средств (1,4 трлн руб. по итогам 2024 г.), которые, по нашим расчетам, возможно распределить на дивиденды (путем увеличения выплаты до 100% скорректированного СДП) или на выкуп акций.

🔹 Привилегированные акции Транснефти – защитная история в условиях волатильности цен на нефть.

🔹 Мы ожидаем, что ввод установки гидрокрекинга и увеличение объема переработки Татнефтью позитивно скажется на ее прибыльности.

🔥 В газовом сегменте мы рекомендуем акции Газпрома и НОВАТЭКа на фоне сохраняющихся повышенных цен на СПГ и с учетом прогнозного роста потребления газа на долгосрочную перспективу.

✔️ Стратегия Газпрома по диверсификации рынков сбыта газа начинает приносить результаты по мере роста поставок в Китай и страны Средней Азии.

✔️ У НОВАТЭКа мы отмечаем позитивное влияние роста добычи жидких УВ на маржинальность бизнеса.

🧭 Подробнее про стратегию в предыдущих публикациях.

#Акции #Стратегия #Нефтегаз
$GAZP $ROSN $TRNFP $LKOH $SIBN $NVTK $TATN $TATNP $SNGS $SNGSP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ралли на рынке

🏛 В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (2035 г. остаток – 250 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 15 млрд руб.).

📄 Мы считаем, что объем размещения сохранится вблизи 100 млрд руб.

📈 Опережающее снижение доходностей ОФЗ в последние 2 месяца привело к уменьшению объема размещения ОФЗ на аукционах до 110–130 млрд руб. (150–230 млрд руб. ранее).

💡 На этой неделе снижение доходностей дополнительно усилилось, сегодня дальний отрезок опустился на 30–45 б.п. до 14,6%.

🔹 Мы считаем, что сегодняшнее ралли в значительной мере может быть обусловлено закрытием спекулятивных позиций. Длинный выпуск ОФЗ-26238 может быть будет размещен в полном объеме остатков. При этом объем размещения по ОФЗ-26245 может сдерживаться снижением доходностей до многомесячных минимумов.

🖋 Кроме того, текущие темпы исполнения программы вполне комфортны для Минфина (необходимо привлекать по 114 млрд руб. за аукционный день), ввиду чего ведомство едва ли готово расширять премию на аукционах.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🥉 Селигдар: День инвестора.

Основные сообщения:

✔️ Успешное завершение реализации проекта «Хвойный». Золотоизвлекающая фабрика (ЗИФ) будет официально введена в эксплуатацию в июле. Планируемые объемы производства золота: 2025 г. – 0,25 т, 2026 г. – 1 т, 2027 г. – 2,5 т.

🚀 Существенный рост производства металлов оловодобывающего дивизиона в 1П25 , включая олово (+41% г/г), медь (+29% г/г), вольфрам (2,5х).

🗓 Сохранение стратегических производственных целей на среднесрочную перспективу:

🔹 Золото: ~20 т после 2030 г. (7,6 т по итогам 2024 г). Основными драйверами роста являются запуски месторождений Хвойное (+2,5 т, начало производства – 2025 г; выход на проектную мощность – 2027 г.) и Кючус (+10 т, начало производства – 2029 г., выход на проектную мощность – 2030–2031 гг.).

🔹 Олово: ~14–16 тыс. т после 2030 г. (2,5 тыс. т в 2024 г.). Основным драйвером роста остается запуск месторождения Пыркакайские Штокверки (+8 тыс. т, выход на проектную мощность – 2031–2032 гг.).

⬆️ Планы по одобрению дивидендной политики в течение 6–12 месяцев. При этом компания не обозначила четкую позицию относительно выплаты дивидендов в 2025–2026 гг.

💡 Наше мнение:

✍️ День инвестора еще раз подтвердил, что компания продолжает планомерное движение к своим стратегическим среднесрочным целям: производство 20 т золота и 14-16 тыс. т олова в год.

👍 Акции Селигдара выглядят привлекательно на фоне повышенных цен на золото и поступательной реализации заявленных инвестпроектов. Однако неопределенность относительно объема и графика капитальных инвестиций, требуемых для достижения этих целей, сохранилась.

📍 Наша целевая цена по акциям Селигдара – 55 руб./акц. с потенциалом 23%.

⚡️ «Золотые» облигации Селигдара выглядят привлекательно на фоне ожидаемого сохранения позитивного тренда в ценах на золото, а также потенциального ослабления рубля в среднесрочной перспективе.

#Акции #Золото
$SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 X5 Group опубликовала сильные операционные результаты за 2К25

📊 Темпы роста выручки ускорились до 21,2% г/г (20,7% г/г в 1К25) на фоне активного роста цифровых, франчайзингового, а также оптового бизнесов.

🔁 Темпы роста сопоставимых (LfL) продаж немного замедлились (до 13,9% г/г с 14,6% г/г в 1К25) на фоне роста трафика на 1,5% (+4,6% г/г в 1К25) и среднего чека на 12,2% г/г (+9,6% г/г в 1К25).

🚀 Продажи цифровых бизнесов выросли на 49,4% г/г на фоне роста MAU на 29,3% г/г до 47,5 млн. Цифровые бизнесы внесли вклад в размере 1,4 п.п. в рост квартальной консолидированной выручки компании.

💡 Наше мнение:

✍️ Замедление темпов роста LfL-продаж обусловлено стабилизацией трафика в супермаркетах на фоне высокой базы прошлого года, а также эффектом микса форматов – увеличения доли магазинов у дома и дискаунтеров, имеющих более низкий средний чек.

📍 При этом рост LfL-продаж (13,9%) существенно опережает инфляцию, что обусловит снижение операционного рычага и, как следствие, рост рентабельности по EBITDA.

👍 Мы полагаем, что результаты должны быть позитивно восприняты инвесторами поскольку они создают базу для роста операционной прибыли компании.

📌 В этом контексте мы полагаем, что результаты могут стать катализатором для сжатия дивидендного гэпа после отсечки на прошлой неделе.

🗓 Следующим новостным катализатором для акций компании станет публикация финансовой отчетности по МСФО, которая запланирована на 13 августа.

⌛️ Мы ожидаем увидеть сильные показатели по чистой прибыли на фоне восстановления валовой рентабельности, снижения операционного рычага, а также процентного дохода от размещения свободных денежных средств на банковских депозитах.

#Акции #Ретейл
$X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: сильные итоги

🏛 В ходе сегодняшних аукционов объем размещения ОФЗ вырос до 200 млрд руб. (126 млрд руб. на прошлой неделе), существенно превзойдя нашу оценку.

📄 Поддержку итогам аукционов могли оказать:
📍 позитивная конъюнктура рынка ОФЗ: доходности на длинном отрезке с начала недели опустились на 50–60 б.п. и консолидируются на уровне 14,4%;
📍 погашение ОФЗ-26234 в объеме 496 млрд руб., часть из которых могла быть направлена на первичный рынок.

🚀 Основной объем размещения – 185 млрд руб. – пришелся на ОФЗ-26245 (2035 г.), что стало рекордом в рамках одного аукциона с начала года. Спрос составил 210 млрд руб.

📊 В ходе аукциона Минфин увеличил премию к вторичному рынку до 6-7 б.п. с 2–4 б.п. в ходе последних аукционов (средневзвешенная доходность – 14,64%). При этом и концентрация заявок была высокой, на 2 крупные сделки (68,3 млрд руб. каждая) пришлось 74% размещения.

🖋 Выпуск ОФЗ-26238 (2041 г.) был доразмещен в полном объеме предложения – 14,6 млрд руб. Спрос – 29,5 млрд руб. Премия к вторичному рынку также увеличилась до 6-7 б.п.

💡 Минфин продолжает идти с опережением квартального плана: за оставшиеся 10 аукционных дней ведомству необходимо привлекать в среднем по 106 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: нормализация после тарифов и консенсус ЦБ

🖋 За неделю с 8 по 14 июля инфляция резко замедлилась до 0,02% н/н с 0,79% до этого. С начала года она составила 4,6% (4,79% – в 2024 г. и 3,04% – в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 9,3% г/г.

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря возвращению ситуации к норме после существенного (+14%) повышения тарифов на предыдущей неделе.

⤵️ Новым фактором дефляции в этот раз стало резкое усиление спада цен на овощи (2,7% н/н после 0,7% ранее), а также продолжающееся укрепление рубля (0,5% н/н или на 29,7% с начала года).

⤴️ Сохранение инфляции в положительной зоне (с поправкой на овощную дефляцию – на уровне 0,06% н/н), по всей видимости, связано с восстановлением потребительской активности во второй половине июня после временного провала, о чем мы писали ранее.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал результаты опроса аналитиков за июль:

🎢 Аналитики допускают более решительное снижение ключевой ставки: прогноз ее среднего значения в 2025 г. был снижен (20% ->19,3%) или до 16–17% к концу года. Мы предполагаем в базовом сценарии, что ключевая ставка может достигнуть 16%.

🔼 В прогнозе отражено продолжающееся укрепления рубля (в среднем 91,5/долл. -> 87,3). Обновленный прогноз по-прежнему предполагает ослабление рубля до 94–95/долл. к концу года.

🛍 Реализовавшееся укрепление рубля, несмотря на ожидаемое продолжение цикла смягчения ДКП и разворот на валютном рынке, способствовало пересмотру вниз прогноза аналитиков по инфляции на конец 2025 г. (7,1% г/г -> 6,8% г/г).

📢 Рост напряжения на рынке труда, зафиксированный ранее, вступает в конфронтацию со свежими результатами опроса предприятий, который демонстрирует снижение напряженности на рынке труда в 2К25. Более того, бюджетные риски могут оказаться чуть меньше в свете заявлений Минфина, допускающих перенос сроков реализации ряда госрасходов.

💡 В данных условиях нашим базовым сценарием к июльскому заседанию ЦБ по ставке становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания по снижению ставки до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛍 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за июль: показатель остался на уровне 13,0% (как и до этого в июне), что на 3,7 п.п. превышает минимальные уровни (9,3% – в 2018-2019 гг.).

⚖️ Неизменность показателя была обусловлена разнонаправленной динамикой составляющих (ожидания населения «без сбережений» незначительно снизились до 14,2% (-0,1 п.п. м/м), а «со сбережениями» – выросли до 11,9% (+0,3 п.п. м/м)), а также, по всей видимости, изменением их соотношения в выборке опрошенных граждан.

🔎 Такая динамика компонент могла быть обусловлена разнонаправленными тенденциями факторов:

⤴️ индексация тарифов ЖКХ с 1 июля на 13,9% и замедление укрепления рубля (+2,3% м/м против +5,0% м/м в среднем за 5М25);

⤵️ понижательная динамика цен на товары-маркеры: яйца (-7,9% м/м), помидоры (-5,9% м/м), телефоны (-2,8% м/м). Кроме того, подешевели автомобили (-0,7% м/м) вследствие увеличения количества скидок.

🏭 Из общей тенденции выбилась оценка инфляционных ожиданий бизнеса: свежие данные опроса предпринимателей говорят о росте их ценовых ожиданий до 4,9% (+0,3 п.п. м/м) второй месяц подряд.
  
💡 Информация о том, что инфляционные ожидания населения не выросли на фоне значительного повышения тарифов ЖКХ, подтверждает, что базовым сценарием решения ЦБ по ключевой ставке на заседании 25 июля становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания, что к концу года ставка достигнет 16%, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Прогноз решения ЦБ РФ: срединный путь

🌞 К заседанию ЦБ в экономике наметились изменения, формирующие благоприятную среду для дальнейшего смягчения ДКП:

🔹 Замедление базовой инфляции до 3,9% SAAR в июне с 4,5% SAAR за 2К25 и 8,9% SAAR за 1К25.
🔹 Некоторое снижение напряженности на рынке труда: «индекс Хэдхантера» продолжает расти (до 5,8 п. с 4,8 п. в начале года с сез.корр.).
🔹 Рост кредитов стабилизировался на низких уровнях: восстановление кредитования в 2К25 оказалось ограниченным (0,7 % м/м SA) после замедления до 0,1% м/м SA в 1К25.

🎢 С другой стороны, сохраняются факторы риска, хотя их влияние несколько ослабло:

🔹 Рост широкой денежной массы (М2Х*) в июне замедлился до 8% SAAR после 10,5% в среднем за предыдущие три месяца.
🔹 Устойчивость дезинфляции остается под вопросом, поскольку помимо жесткой ДКП опирается на укрепление рубля на 30% с начала года.
🔹 Некоторой осторожности требует и динамика фискального импульса: за 1П25 накопленный дефицит достиг 3,7 трлн руб., что близко к годовому плану (3,8 трлн руб.).

⚖️ Мы ожидаем, что на ближайшем заседании (25 июля) ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:

🔹 базовый: снижение ключевой ставки на 200 б.п. с сохранением нейтрального сигнала,
🔹 альтернативный: снижение ключевой ставки на 300 б.п. c ужесточением сигнала,
🔹 наименее вероятный: снижение ключевой ставки на 100 б.п. со смягчением сигнала.

📌 Выбор среди данных вариантов в текущих условиях в существенной степени определяется смягчившейся риторикой представителей ЦБ, предполагающей «нейтральный» сигнал и «срединное» решение (снижение на 200 б.п., 20% -> 18%). Среди прочих опций, по всей видимости, растет вероятность более широкого шага – вслед за усиливающимися ожиданиями участников рынка.

🔭 Ближе к осени рубль может вернуться к долгосрочному справедливому уровню, что может усилить ценовое давление. В данных условиях мы по-прежнему ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 июля

📈 Фондовый рынок США умеренно вырос (S&P 500 +0,9%) на фоне сохраняющихся опасений по поводу влияния пошлин Трампа на международную экономику, а также публикации данных о более высоких, чем ожидалось, розничных продажах, что может ослабить вероятность двух снижений ставки ФРС до конца года. Влияние на рынки также оказала публикация июньского ИПЦ (2,7% по сравнению с 2,3% в мае), ИЦП (0,0%) и первых корпоративных отчетностей за 2К25.

⤵️ Европейские биржи немного ослабли (EuroSTOXX -0,4%), поскольку инвесторы отреагировали на введение США 30%-й пошлины на импорт из ЕС, продолжая при этом ожидать масштабного фискального стимулирования со стороны Германии.

📈 Brent (+1,0%) умеренно выросла на фоне опасений по поводу перебоев с поставками и надежд на то, что мировая экономика адаптируется к быстро меняющимся торговым условиям. ОПЕК продолжает прогнозировать высокий спрос, что отражает относительно позитивный прогноз МЭА.

📈 Китайский рынок продемонстрировал рост, особенно акции технологических компаний в Гонконге (+2,8%), на фоне оптимистичного прогноза выручки TSMC, обусловленного сохраняющимся высоким спросом на ИИ. Сильные данные по экспорту и ВВП за 2К25 также поддержали настроения инвесторов, хотя потенциал роста был ограничен разочаровывающими розничными продажами.

🚀 Российский фондовый рынок вырос (IMOEX +3,5%), несмотря на прохождение дивидендных отсечек и соответствующее снижение цен акций крупных компаний, на фоне оптимизма в отношении траектории ставки.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: сильные итоги
- Монитор ИПЦ: нормализация после тарифов и консенсус ЦБ 🔥
- Инфляционные ожидания населения в июле
- Прогноз решения ЦБ РФ: срединный путь 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия 2025: взгляд на нефтегазовый сектор 🔥
- Селигдар: День инвестора 🔥
- X5 Group: операционные результаты за 2К25
- Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts