1️⃣ SFI: финальный дивиденд за 2024 г. составит 83,5 руб./акц.

📢 Совет директоров SFI рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 83,5 руб./акц. (доходность 5,6%).

📌 Общая сумма, направленная на финальный дивиденд, составит 4 млрд руб., а с учетом промежуточных дивидендов за 9М24 совокупный дивиденд по итогам 2024 г. достигнет 14,9 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, дивиденды SFI в следующие 12М составят 180-250 руб./акц. (доходность 12-17%). Это ставит компанию в ряд лидеров на российском фондовом рынке по дивидендной доходности.

🔭 Мы допускаем возможность и более щедрых дивидендных выплат со стороны SFI в случае сохранения давления на рынке автолизинга в 2025 г., что может привести к повышенным дивидендным выплатам со стороны Европлана.

#Акции #Финансы
$SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛍 Ozon: и рост, и рентабельность

✔️ По результатам 1К25 оборот (GMV) с учетом услуг вырос на 47% г/г до 838 млрд руб., что лучше динамики, которую компания прогнозирует на 2025 г. (30-40% г/г).

✔️ Консолидированная выручка выросла на 65% г/г до 203 млрд руб. (электронная коммерция +54% г/г, финтех +167% г/г).

✔️ Консолидированная EBITDA увеличилась в 3,2 раза г/г и составила 32,4 млрд руб. (3,9% от GMV). Отметим, что значительный прирост продемонстрировала EBITDA в сегменте электронной коммерции: 19,3 млрд руб., +361% г/г, рентабельность 2,3% от GMV против 0,7% от GMV в 1К24. Прогноз EBITDA на 2025 г. – 70-90 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг без учета клиентских остатков в сегменте финтех составил 191 млрд руб., чистый долг/LTM EBITDA – 3,1х.

💡 Наше мнение:

✍️ В 1К25 динамика и GMV, и EBITDA оказалась лучше ожидаемых показателей за 2025 г. Это дает основание полагать, что прогноз может быть повышен в течение года или превышен по итогам года.

👍 Мы позитивно смотрим в первую очередь на улучшение показателей рентабельности и кредитных метрик в условиях сохранения высоких процентных ставок.

⚖️ Ozon оценивается с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П 6,3х, что выше большинства компаний технологического сектора. Однако, с учетом положительной траектории EBITDA, премия может продолжить сокращаться, что будет делать акции Ozon более привлекательными относительно других компаний сектора.

#Акции #Технологии
$OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: расходы давят на дивиденды
 
📈 По итогам 1К25 выручка компании выросла на 9% г/г до 190 млрд руб. Опережающие темпы демонстрировали цифровые кластеры – ЦОД и облачные услуги (+33% г/г), Цифровой регион (+24% г/г) и информационная безопасность (+34% г/г).
 
⚖️ OIBDA снизилась на 1% г/г до 73,7 млрд руб., а рентабельность – с 42,8% до 38,8%. Основное давление на рентабельность оказал рост расходов на персонал и материалы.
 
📌 Чистая прибыль сократилась на 46% г/г до 6,8 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов. Свободный денежный поток оказался отрицательным и составил -20,8 млрд руб. против 23,4 млрд руб. в 1К24 из-за негативной динамики оборотного капитала и повышенных инвестиций в 1К25.
 
1️⃣ Чистый долг/OIBDA с учетом арендных обязательств составил 2,3х (2024 – 2,2х).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Акции телекоммуникационных компаний традиционно считаются дивидендными историями, поэтому снижение денежного потока и чистой прибыли выглядит негативным фактором для инвестиционной привлекательности Ростелекома.
 
🧮 Согласно новой дивидендной политике, Ростелеком планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Расчетный вклад 1К25 в годовой дивиденд составляет 0,97 руб./акц., что соответствует аннуализированной доходности ~7%.
 
🔹 Потенциальная дивидендная доходность акций Ростелекома заметно уступает акциям МТС, дивидендная доходность которых составляет 16,3% в год в 2025-2026 гг.

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер 1К25: циклическое замедление с подсластителем в виде дивидендов
 
📈 Выручка выросла на 11,7% г/г до 9,6 млрд руб. (в 2024 г. +35% г/г). Давление на рост выручки оказало сокращение количества платящих клиентов малого и среднего бизнеса на фоне охлаждения экономики и снижения дефицита на рынке труда, что было компенсировано увеличением среднего чека.
 
📌 EBITDA сократилась на 1,9% г/г до 4,9 млрд руб., а рентабельность – на 7,1 п.п. до 51,2%. Снижение рентабельности обусловлено ростом расходов на персонал и маркетинг.
 
📌 Чистая прибыль снизилась на 13% г/г до 4,3 млрд руб. из-за снижения процентных доходов после выплаты специальных дивидендов в 4К24.
 
1️⃣ При этом, свободный денежный поток вырос на 17% г/г до 6,3 млрд руб. благодаря положительному эффекту от изменения оборотного капитала.
 
📊 По итогам года Хэдхантер ожидает роста выручки в диапазоне 8–12% г/г и рентабельность EBITDA – выше 50%.
 
🔼 Хэдхантер также объявил о начале выплат дивидендов на полугодовой основе. Менеджмент ожидает, что по итогам 1П25 промежуточные дивиденды составят около 200 руб./акц. (доходность – 6,4%).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Годовой прогноз подразумевает дальнейшее замедление темпов роста выручки и снижение EBITDA в годовом сопоставлении.
 
⚖️ С учетом прогноза на 2025 г. мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» составляет ~7х, что близко к среднему значению по технологическому сектору, несмотря на значительное замедление темпов роста выручки. При этом высокая дивидендная доходность может поддержать котировки в случае сохранения тенденции к замедлению темпов роста на фоне охлаждения экономики.
 
🔹 На наш взгляд, из защитных акций технологического сектора более перспективно выглядит ЦИАН. По нашим оценкам, доходность совокупного возврата акционерам с учетом специального дивиденда после редомициляции и обратного выкупа акций может составить ~25%.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💊 Промомед: уход в отрыв
 
📄 Промомед опубликовал операционные результаты за 1К25.
 
📍 Согласно управленческой отчетности, выручка выросла на 86% г/г до 4,5 млрд руб. Рост был обеспечен такими инновационными сегментами, как эндокринология (+171% г/г) и онкология (+252% г/г), доля которых в общей выручке выросла с 40% в 1К24 до 65% в 1К25.
 
🚀 Опережающий рост инновационных сегментов обусловлен запусками препаратов «Велгия» и «Тирзетта» в конце 2024 г. - в начале 2025 г. в эндокринологическом сегменте и ряда препаратов в онкологическом.
 
📈 Промомед подтвердил финансовый прогноз на 2025 г. – рост выручки на 75% и рентабельность EBITDA выше 40%.
 
💡 Наше мнение:
 
💥 Промомед – одна из немногих публичных российских компаний, которая сможет продемонстрировать ускорение роста бизнеса в 2025 г. на фоне общего замедления экономики, что наглядно подтверждается результатами 1К25 и даже оставляет возможность для перевыполнения годового прогноза.
 
⚖️ Промомед демонстрирует самые высокие ожидаемые темпы роста среди крупных российских публичных компаний. При этом оценка Промомеда предполагает дисконт к компаниям роста (EV/EBITDA‘26П – 3,6х, дисконт – 25%). Это делает Промомед наиболее недооцененной и перспективной акцией роста на российском фондовом рынке.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

☎️ МТС: на пути к эффективности
 
1️⃣ Выручка МТС в 1К25 выросла на 8,8% г/г до 175,5 млрд руб. Динамика выручки замедлилась относительно 2024 г. (+16% г/г), главным образом из-за снижения выручки в сегменте продаж телефонов и аксессуаров на фоне оптимизации розничной сети, а также замедления темпов роста розничного портфеля МТС Банка.
 
⚖️ OIBDA выросла на 7,1% г/г и составила 63,3 млрд руб. (2024: +5,2% г/г), а рентабельность по OIBDA сократилась на 0,6 п.п. до 36,1%. Чистая прибыль снизилась на 87% г/г до 5,3 млрд руб., главным образом из-за роста финансовых расходов.
 
📍 Объем капвложений за 1К25 увеличился до 34,3 млрд руб. (+16% г/г). Свободный денежный поток (СДП) составил 3,5 млрд руб., однако без учета изменения оборотных активов МТС Банка СДП оказался в зоне отрицательных значений (-13,5 млрд руб.).
 
📌 Чистый долг с учетом аренды составил 572,7 млрд руб., а соотношение "Чистый долг/OIBDA" было на уровне 2,3х (2024 г.: 2,4х).
 
🔼 Совет директоров МТС рекомендовал дивиденд в размере 35 руб./акц. (доходность – 16,1%), дата закрытия реестра – 7 июля.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ Результаты 1К25 подтверждают курс компании на оптимизацию и эффективность, обозначенный в конце 2024 г. При этом, несмотря на снижение чистого долга, давление на чистую прибыль и СДП сохраняется на фоне высоких процентных ставок в экономике.
 
💥 Дивидендная доходность МТС является одной из самых высоких на российском фондовом рынке. Вероятное снижение ключевой ставки в 2025 г. ослабит давление на финансовые показатели, а также, по заявлениям менеджмента МТС, может стать триггером для первичных размещений дочерних компаний. Таким образом, как мы полагаем, существует вероятность повышения дивиденда в 2026 г., что делает акции МТС привлекательной опцией для консервативных инвесторов.

#Акции #Телекоммуникации
$MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏠 ЦИАН: точка разворота и ориентир по специальному дивиденду

📍 Выручка выросла на 5% г/г благодаря размещениям объявлений и медийной рекламе, в то время как сегменты лидогенерации (первичный рынок недвижимости) и транзакционный бизнес продемонстрировали снижение.

📍 Скорректированная EBITDA снизилась на 22% г/г, а рентабельность – на 7,7 п.п. до 22,8% на фоне замедления темпов роста выручки при сохранении инфляции расходов (главным образом расходы на ИТ и персонал). Чистая прибыль сократилась на 71% г/г, во многом из-за убытка от курсовых разниц.

📍 Чистая денежная позиция составила 9,4 млрд руб. (2024 г.: 9,1 млрд руб.), или 25,4% капитализации.

📍 СД ЦИАН рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 г. При этом менеджмент намерен вынести на совет директоров вопрос о выплате специального дивиденда после завершения процесса редомициляции. По предварительным оценкам менеджмента, размер специального дивиденда может превысить 100 руб./акц.

📍 Менеджмент ЦИАН ожидает роста выручки в диапазоне 14–18% г/г в 2025 г. и рентабельность EBITDA на уровне более 20%.

💡 Наше мнение:

🔎 Прогноз на 2025 г. подразумевает существенное ускорение роста выручки в 2-4К25, что может свидетельствовать об уверенности менеджмента в прохождении нижней точки цикла на рынке недвижимости.

1️⃣ Менеджмент впервые озвучил ориентир по специальному дивиденду. Нижняя граница ориентира (100 руб./акц.) подразумевает доходность на уровне 19%.

💥 С учетом высокой доходности специального дивиденда и ожидаемого восстановления темпов роста в 2-4К25, ЦИАН выглядит одной из наиболее привлекательных защитных историй в технологическом секторе.

#Акции #Технологии
$CNRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💻 Яндекс: поиск становится интеллектуальнее
 
🗓 Яндекс провел «День Поиска», где продемонстрировал старт глубокой интеграции поисковых технологий и искусственного интеллекта (ИИ).
 
⚡️ Важной функцией поиска становится ответ, составленный ИИ из различных источников, с использованием уже существующих ИИ-технологий «Нейро» и «Шедеврум», вместо ссылок на эти источники.
 
🛍 Параллельно с изменением формата ответов на вопрос Яндекс вводит новые продуктовые вертикали, позволяющие совершить покупку товара или услуги непосредственно через страницу Яндекса. Первыми из таких вертикалей станут «Товары», «Финансы» и «Квартиры».
 
📍 Основным вектором развития будет усовершенствование технологий персонального ИИ-ассистента. По мнению руководства Яндекса, в течение нескольких лет персональные ИИ-ассистенты по подписке получат широкое распространение.
 
💡 Наше мнение:
 
💥 С появлением в широком доступе сервисов, применяющих большие языковые модели, сценарии использования интернета стали меняться. Изменения формата поиска Яндекса – движение в направлении развития этого глобального мегатренда.
 
⚠️ В то же время имеет место риск каннибализации основного источника выручки Яндекса – онлайн-рекламы (в 2024 г. 439 млрд руб., или 40% от общей выручки) на среднесрочном горизонте. В долгосрочном периоде Яндекс ожидает замещения потенциально выпадающих рекламных доходов моделью подписки на персональных ИИ-ассистентов.
 
👍 Интеграция технологий поиска и ИИ в очередной раз подчеркивает способность Яндекса адаптироваться к изменениям технологических трендов и оставаться актуальным в активно развивающемся секторе высоких технологий.
 
⚖️ Яндекс оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA ‘25П» на уровне 5,9х, что предполагает дисконт к среднеотраслевому значению. С одной стороны, дисконт к компаниям с более высокими темпами роста может выглядеть оправданным, с другой – диверсификация бизнеса и технологическое превосходство делают Яндекс наиболее универсальной ставкой на технологический прогресс в широком понимании среди публичных российских компаний.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🖥 ГК «Астра»: финальный дивиденд за 2024 г. составит 3,15 руб./акц.

📢 Совет директоров ГК «Астра» рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 3,1475 руб./акц. (доходность – 0,8%).

🗓 9 июля – последний день покупки акций ГК «Астра» для получения дивидендов. 10 июля – дата закрытия реестра.

💡 Наше мнение:

📊 Дивидендная доходность бумаги остается невысокой, однако для компании роста, к числу которых относится ГК «Астра», дивиденды не являются ключевым элементом инвесткейса. Основной акцент смещен на расширение бизнеса и увеличение рыночной доли.

⚖️ При этом мультипликатор «EV/EBITDA ’25» оценивается в 8,2х, что выше медианного значения по технологическому сектору в 6,9х. Премия к рынку частично объясняется высокими темпами роста, но в текущих условиях требует подтверждения через сильные операционные результаты.

🔎 Среди вендоров корпоративного ПО наш фаворит – Positive Technologies на фоне ожидаемого разворота динамики и возвращения к росту в 2025 г., а также за счет более приближенной к медиане оценки по рыночным мультипликаторам.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💻 Яндекс: участники ЗПИФ «Консорциум.Первый» будут владеть акциями Яндекса напрямую

🗓 Участники ЗПИФ «Консорциум.Первый» начали процесс передачи акций МКПАО «Яндекс» своим пайщикам напрямую. Ожидается, что переход займет около двух месяцев.

⚡️ Одновременно стало известно о приобретении 9,95% акций Яндекса совместным предприятием Интерроса и Т-Технологий – компанией «Каталитик Пипл». При этом инвестиции Т-Технологий были осуществлены без использования собственного капитала группы и по цене ниже рыночной.

🛡 Интеррос рассматривает вложение как долгосрочное и позиционирует себя в качестве стратегического инвестора.

📍 Несмотря на изменения в структуре владения, ни один из акционеров не получает контрольного пакета.

🧭 Управление компанией остается за текущей командой менеджеров, которая сохраняет все специальные акционерные права, полученные в рамках реструктуризации. Стратегия и операционная деятельность Яндекса меняться не будут.

💡 Наше мнение:

🔎 Данная сделка позволит Т-Технологиям расширить потенциал технологических взаимодействий с Яндексом. На данном этапе мы оцениваем сделку нейтрально, учитывая небольшую долю приобретения и отсутствие эффекта на банковский капитал.

📊 В краткосрочной перспективе ключевым триггером для акций Т-Технологии остается начало цикла смягчения ДКП, что поддержит спрос на кредитные продукты и снизит давление на стоимость фондирования.

📍 Для Яндекса же мы отмечаем положительный эффект от данной сделки в части повышения прозрачности структуры акционеров после получения возможности участниками владеть долями в компании напрямую.

#Акции #Технологии #Банки
$YDEX $T
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

⭐️ ГК «Астра»: без учета разовых эффектов траектория роста пока ниже прогнозной
 
📄 Группа «Астра» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К25.

📍 Отгрузки выросли на 3% г/г до 1,9 млрд руб., а выручка – на 70% г/г до 3 млрд руб. Столь значительное расхождение динамики отгрузок и выручки объясняется в первую очередь признанием отгрузок прошлых периодов (в основном выручка от сопровождения продуктов) в 1К25. Согласно ожиданиям менеджмента, столь значительное расхождение динамики отгрузок и выручки носит разовый характер.
 
📍 Скорректированная EBITDA выросла в 22 раза г/г благодаря отложенному признанию выручки, при этом рост скорректированной чистой прибыли составил 28% г/г. Более медленный рост чистой прибыли относительно EBITDA и выручки объясняется повышением ставки налога на прибыль в 2025 г. и сокращением государственных субсидий.
 
📢 Менеджмент ГК «Астра» ожидает ускорения динамики отгрузок в 2К25, однако она будет все еще ниже целевых значений, подразумевающих удвоение чистой прибыли в 2026 г. относительно 2024 г.
 
💡 Наше мнение:
 
🔎 Первый квартал традиционно считается «низким» в секторе корпоративного ПО, поэтому его трудно считать ориентиром для динамики финансовых показателей в течение года. Тем не менее мы отмечаем, что сильные показатели динамики выручки и EBITDA частично обусловлены разовым фактором отложенного признания выручки прошлых периодов.
 
📊 С учетом динамики отгрузок в 1К25 и ожиданий на 2К25 план удвоения чистой прибыли в 2026 г. относительно 2024 г. выглядит амбициозно и, вероятнее всего, подразумевает улучшение внешних условий.
 
⚖️ По нашим оценкам, коэффициент «EV/EBITDA ‘25П» ГК «Астра» составляет 8,3х, что выше среднего по технологическому сектору. Мы считаем, что для оправдания премии к сектору необходимо подтверждение ожиданий роста прибыли, которое пока не выглядит очевидным.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: ФАС признала долю компании на рынке доминирующей

⚖️ ФАС установила, что Хэдхантер занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы с долей 57%, и намерена проверить деятельность компаний на соблюдение антимонопольных норм.

💡 Наше мнение:

⚠️ Мы считаем, что в случае нахождения нарушений ФАС сможет применить к Хэдхантер штрафные санкции или регулирование тарифов, что негативно отразится на финансовых показателях компании в будущем.

📉 В 2025 г. конъюнктура рынка труда не выглядит благоприятной для бизнеса Хэдхантер, а возможное антимонопольное регулирование может затруднить восстановление после ее изменения. Из акций технологического сектора, обладающих защитными свойствами, более привлекательно выглядит ЦИАН, который выплатит специальный дивиденд с доходностью ~20% в 2П25.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts

💊 Озон Фармацевтика: SPO на 5,0–7,5% капитала поможет финансировать программу развития и повысить ликвидность акций
 
📢 Озон Фармацевтика объявила о проведении SPO в объеме 55–82 млн акций, что эквивалентно 5,0–7,5% от общего количества размещенных акций.
 
🔼 Цена размещения не превысит 48 руб./акц. (IPO проходило по цене 35 руб./акц.), таким образом, общий объем привлечения составит 2,6–3,9 млрд руб.
 
📍 Сделка пройдет в 2 этапа – продажа основным акционером с последующим выкупом им допэмиссии. По смыслу сделка совпадает с традиционным привлечением средств в компанию (cash-in), двухэтапная структура нужна для сокращения сроков подготовки и реализации сделки. Продающий акционер, компания и ее руководство примут на себя обязательство о запрете на отчуждение акций (lock-up) в течение 90 дней с момента сделки.
 
🗓 Сбор заявок на участие в SPO состоится на Московской бирже с 17 по 19 июня включительно.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ SPO поможет профинансировать инвестиционную программу на 2025 г. (3,5–4,5 млрд руб.) без повышения долговой нагрузки. Кроме того, SPO приведет к увеличению free-float до 15,3%, что повысит ликвидность акций компании и создаст условия для включения в 1 уровень листинга Мосбиржи и, потенциально, в основной Индекс Мосбиржи.
 
⚖️ С учетом потенциального привлечения (post-money) мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» Озон Фармацевтики по цене SPO составит 5,0–5,2х. Это предполагает 25–30% дисконт к мультипликатору Промомед, однако разница в ожидаемом росте выручки (25% г/г в 2025 г. – у Озон Фармацевтики против 75% – у Промомеда) более чем оправдывает такой дисконт.

#Акции #Фармацевтика
$OZPH
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: финальный дивиденд за 2024 г. составит 2,7 руб./акц. и 6,25 руб./акц. за обыкновенную и привилегированную акцию соответственно

📢 Совет директоров Ростелекома рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 2,71 руб. на обыкновенную (доходность – 5,1%) и 6,25 руб. на привилегированную акцию (доходность – 11,5%).

📍Суммарно на выплату дивидендов за 2024 год может быть направлено более 10 млрд руб., или 50% скорректированной чистой прибыли Ростелекома по МСФО за 2024 год.

📄 Текущая дивидендная политика Ростелекома предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. При этом, согласно уставу компании, дивиденд по привилегированным акциям рассчитывается как 10% чистой прибыли по РСБУ разделенные на 25% акций в уставном капитале.

🗓 12 августа – последний день покупки акций Ростелекома для получения дивидендов. 13 августа – дата закрытия реестра.

💡Наше мнение:

📊 Дивидендная доходность по привилегированным акциям выглядит достаточно привлекательно. При этом мы отмечаем, что высокий уровень чистой прибыли по РСБУ в 2024 г. обусловлен статьей «доходы от участия в других организациях» и, с высокой степенью вероятности, носит разовый характер. В связи с этим мы не ожидаем сохранения дивиденда по привилегированным акциям на текущем уровне после 2025 г.

⬆️ В телекоммуникационном секторе привлекательней выглядит более высокая и стабильная доходность МТС (35 руб./акц., доходность – 15,5%).

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Рынок акций: новые меры поддержки технологического сектора и рынка IPO

⚠️ Правительство РФ совместно с ЦБ к 1 октября 2025 г. подготовит комплекс предложений по стимулированию инвестиций в технологические компании, реализующие проекты технологического суверенитета, а также развитию рынка первичных и вторичных размещений через налоговое стимулирование.

📄 Среди ключевых инициатив:

📌 Преобразование реестра малых технологических компаний в реестр всех технокомпаний, реализующих проекты по соответствующим критериям (таксономии) технологического суверенитета, с распространением на них действующих мер господдержки, включая стимулы для выхода на биржу.

📌 Введение дополнительных мер для стимулирования спроса на акции технологических компаний со стороны профучастников.

📌 Отдельный блок мер посвящен поддержке рынка размещений: предполагается расширение налоговых льгот для физических лиц, включая возможную отмену минимального срока владения акциями и лимита дохода для применения налоговых преференций при покупке акций на IPO и SPO.

📌 Смягчение регуляторных требований для банков и профучастников при вложениях в акции технологических компаний.

✍️ Таким образом, пакет инициатив состоит из двух ключевых компонентов: 1) поддержка технологического сектора через льготное финансирование и стимулы для компаний, а также 2) создание комфортных условий для инвесторов на первичном рынке. Данные меры способны придать импульс развитию рынка IPO, технологического сектора и в целом повысить привлекательность российского фондового рынка.

#Акции #Стратегия #Технологии
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts

💻 Диасофт: ощутимое замедление

📊 Диасофт опубликовал результаты за 2024 финансовый год. Выручка выросла на 10% г/г, а EBITDA и чистая прибыль снизились на 25% г/г и 22% г/г соответственно. Рентабельность по EBITDA сократилась на 13,5 п.п. до 29,3%.

🧮 По нашим расчетам, в 4К24 выручка снизилась на 18% г/г, а EBITDA оказалась отрицательной на уровне ~-190 млн руб.

📢 Диасофт объясняет ухудшение динамики финансовых показателей переносом части контрактов с 2024 г. на 2025 г., задержкой импортозамещения в средних и малых банках, а также длинными циклами продаж на новых рынках.

🔼 Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 840 млн руб. (80 руб./акц., доходность 2,5%) по итогам 4К24.

💡Наше мнение:

📉 Перенос части контрактов в конце 2024 г. оказался типичным для IT-индустрии явлением, однако, на наш взгляд, замедление динамики роста Диасофта выглядит значительным даже на фоне отрасли в целом.

📊 Фактический рост по итогам 2024 г. оказался сильно ниже заявленных в ходе IPO среднесрочных ожиданий (~30%). На наш взгляд, основной причиной отставания стал перенос запуска новых направлений деятельности (ERP, платформа low-code разработки) на более поздние сроки по причине замедления экономической активности.

🔁 Таким образом, мы предполагаем, что возвращение на заявленную траекторию роста потребует больше времени, и ожидаем пересмотра рынком перспектив развития компании в более консервативную сторону.

⚖️ С учетом результатов за 2024 г. прогнозный показатель EV/EBITDA '26П составляет ~6x, что выше среднего значения по технологическому сектору. При этом дивидендная политика, подразумевающая выплату в размере 80% от EBITDA на квартальной основе, может оказать поддержку акциям: по нашим оценкам, дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев с учетом объявленного дивиденда за 4К24 составит ~10%.

#Акции #Технологии
$DIAS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💊 Промомед: мотивация менеджмента и обратный выкуп

📢 Промомед объявил о начале реализации программы долгосрочной мотивации менеджмента. Программа будет действовать до августа 2028 г., акции для реализации программы будут выкупаться с рынка.

📌 Максимальное количество акций, приобретаемых в рамках программы, не превысит 1% от общей эмиссии.

💡 Наше мнение:

📊 Финансирование программы мотивации за счет выкупа акций с рынка выглядит дружественным решением по отношению к миноритарным акционерам. При этом мы считаем, что из-за незначительного размера и продолжительного срока ее реализации обратный выкуп не окажет заметного влияния на котировки.

⚖️ Ожидаемые темпы роста Промомед являются самыми высокими на российском фондовом рынке, а мультипликатор «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 3,7х предполагает дисконт к акциям роста на уровне ~40%.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте ⚡️ (часть 1/10)

📌 Мы считаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% на июньском заседании ЦБ ознаменовало начало устойчивого цикла смягчения ДКП, и ожидаем роста рынка акций на горизонте года. Наша цель по индексу Мосбиржи на 12М – 3500–3600 п., фавориты – чувствительные к ставке инструменты: акции роста, девелоперов и финансового сектора.

🖋 Наш базовый экономический сценарий на горизонте 12М подразумевает снижение безрисковой ставки до 12,5% и ослабление рубля до 101/долл. Это соответствует целевому уровню P/E = 4,6x и росту прибыли на акцию (EPS) на 14% г/г. Полная доходность с учетом дивидендов – 35%.

👍 Мы считаем, что на горизонте 12М смягчение ДКП примет устойчивый характер. Рыночная практика показывает, что акции реагируют на изменение экономической конъюнктуры быстрее и сильнее прочих классов активов. Показательный пример – ралли на рынке акций после завершения цикла повышения ключевой ставки в декабре 2024 г.

🔥 В связи с этим мы предпочитаем позиционирование в акциях с высоким коэффициентом beta: это «компании роста» (Ozon, Группа Позитив, Промомед, Делимобиль), компании с высокой чувствительностью к уровню процентных ставок (девелоперы – Самолет, Эталон, ПИК), а также быстрорастущие представители финансового сектора (Т-Технологии, Совкомбанк).

📊 В случае сохранения неопределенности относительно траектории ключевой ставки и/или глобальной геополитической турбулентности имеет смысл наращивать в портфеле долю дивидендных акций с высокой регулярной доходностью – МТС (18%), Сургутнефтегаз (прив.) (доходность – 16%), ЛУКОЙЛ (15%), а также ЦИАН (19%) – за счет крупного разового дивиденда.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: цель по индексу Мосбиржи – 3 500–3 600 п. ⚡️ (часть 2/10)

📉 После достижения локального максимума в феврале, индекс Мосбиржи снизился на 16% и закрепился ниже 2 800 п. Основными причинами стали сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, укрепление рубля до 78 руб./долл., снижение нефтяных котировок, а также внешние геополитические риски. На этом фоне давление испытывают в первую очередь экспортеры – Роснефть, ЛУКОЙЛ, РУСАЛ, Норникель.

📊 По нашим оценкам, текущий форвардный мультипликатор P/E на 12М составляет 4,1х – ниже медианного уровня за 10 лет (4,5х), а вмененная риск-премия (ERP) опустилась до 9% (против среднего значения 13%). При этом безрисковая ставка остается высокой – около 15%, что ограничивает потенциал переоценки акций в краткосрочной перспективе.

📈 На горизонте 12М мы ожидаем возобновления роста рынка – в базовом сценарии предполагается снижение ключевой ставки на 6 п.п. и ослабление рубля на 11%, что поспособствует росту EPS индекса Мосбиржи на 14%.

📌 Методика «сверху вниз» дает справедливую оценку индекса Мосбиржи на горизонте 12М в 3 500 пунктов. При учете прогнозируемой дивидендной доходности потенциал полной доходности на 12 месяцев составит до 35%.

📌 Методика «снизу вверх», основанная на DCF-моделях и консенсус-прогнозах по отдельным бумагам, предполагает еще более высокий уровень – 3 600 пунктов, что соответствует нормализации мультипликаторов и восстановлению инвестиционного интереса на фоне смягчения макроусловий.

#Акции #Стратегия
$IMOEX
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: дивидендные истории до конца 2025 года ⚡️ (часть 3/10)

📌 В базовом сценарии мы ожидаем, что наилучшую динамику покажут бумаги, которые наиболее чувствительны к снижению ставки. Однако в случае ухудшения макроусловий или задержки со смягчением политики защитную функцию в портфеле могут взять на себя дивидендные бумаги – высокая доходность делает их надежной альтернативой в фазе неопределенности.

🖋 Несмотря на то, что актуальность входа в «классические» бумаги (Сбер, МТС) под дивиденды «летнего сезона» уже исчерпана, на рынке сохраняются бумаги с крайне привлекательной доходностью за счет выплат крупных разовых дивидендов, которые останутся актуальными к приобретению до конца текущего года.

🔥 Главным сюрпризом для инвесторов стало решение Набсовета ВТБ рекомендовать к выплате дивиденд за 2024 г. в размере 25,6 руб./акц. (доходность – 26%). Это первая дивидендная выплата банка с 2021 г., а ее масштаб превысил рыночные ожидания.

👍 Высокодоходная история наблюдается и с бумагами ЦИАН: мы ожидаем выплату спецдивиденда в конце 2025 г. в размере 110 руб./акц., что обеспечит доходность 19%.

📊 Помимо спецдивидендов, на горизонте следующих 12М мы выделяем также бумаги МТС (доходность – 18%), Сургутнефтегаза (прив.) (16%), ЛУКОЙЛа (15%) и БСПБ (15%).

⌛️ Секторальный взгляд мы представим в последующих публикациях.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts