🛒 Монитор ИПЦ: передышка перед чередой праздников

🖋 За период с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% н/н после 0,23% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,71% против 1,26% в 2024 г .

🧮 Основной причиной ослабления ценового давления стало замедление роста цен на овощи (+0,7% н/н после +1,1% ранее) и на мясо (+0,1%/+0,2%), что, вероятно, связано с сезонностью потребления данных товаров. При этом цены на импортные товары (электронику) перешли к снижению (-0,02%/+0,5%) вслед за продолжающимся укреплением рубля (+7,7%/+0,6%).

🌡 Прекратившееся снижение вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель (около 7 п.п.) обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения на фоне снижения цен на импортные товары. Даже в данных условиях наш индикатор стабильного ценового давления остается примерно в 5 раз выше нормы.

🚀 По нашим расчетам, оперативные оценки спроса к концу февраля вновь перешли к быстрому росту с поправкой на сезонность. Сейчас навес спроса над предложением увеличился до 14% после 11-12% в последние пару недель. Если тенденция не прервется, то через 2-3 недели можно ожидать усиления ценового давления.

💡 Пока ускорение спроса не начало ускорять инфляцию, а рубль остается крепким – инфляция может замедляться (ближайшие 2-3 недели). С учетом последних данных по снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса (до 7,1% с 10,8%), к заседанию ЦБ в марте могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%). Подробный разбор недавнего заседания ЦБ в феврале опубликован тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: в преддверии весны

🖋 За период с 18 по 24 февраля инфляция ускорилась до 0,23% н/н с 0,17% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,94% против 1,38% годом ранее, или почти половину от годовой цели ЦБ (4%).

🧮 Основной причиной усиления ценового давления стало ускорение роста цен на продовольствие (овощи, мясо, молоко и алкоголь) при снижении цен на импорт (прежде всего электроника). Последнее было поддержано укреплением рубля (на 3,7%/5,8%).

🌡 Рост цен на продовольствие был спровоцирован как сезонным фактором (праздником 23 февраля), так и внесезонным (растущим спросом). По нашим оценкам, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель остается неизменным последние три недели (около 7 п.п.), что обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения. В текущих условиях наш индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 5 раз.

🚀 Навес спроса над предложением товаров, согласно оперативным данным, в последние две недели повысился до 14% с 11-12% в начале месяца. С учетом текущей динамики, можно ожидать усиления ценового давления через 1-2 недели.

✍️ Помимо данных по инфляции, также были опубликованы данные по кредитным портфелям банковской системы за январь:

🔹 Торможение розничного кредитования стало менее уверенным (-0,3% м/м после -0,5% ранее), что связано с сезонными факторами (выдача потребительских кредитов в январе обычно ускоряется).

🔹 Корпоративное кредитование снизилось на 1,2% м/м после -0,2% ранее. При этом валютное кредитование, которое в декабре обеспечило сокращение совокупных объемов кредитования, перешло к росту (+0,9%/-6,5%). Рублевое кредитование, доминирующее в структуре обязательств, в январе как раз перешло к снижению (-1,5%/+1,0%), что ЦБ объясняет поступлениями средств из бюджета в декабре и январе.

💡 С учетом наших предыдущих оценок, мы не исключаем продолжения поступлений из бюджета и в феврале. Это может сдерживать рублевое кредитование и в следующем месяце, что послужит дезинфляционным маркером в преддверии заседания ЦБ в марте. В этой связи мы сохраняем свои ожидания: к следующему заседанию у ЦБ могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%).

⚖️ При этом нельзя исключить риски возобновления роста корпоративного кредитования в марте. Это, наряду с бюджетными авансированиями начала года, может стать весомым проинфляционным фактором уже перед апрельским заседанием ЦБ.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: весна все украсит

🖋 За период с 25 февраля по 3 марта инфляция замедлилась до 0,15% н/н с 0,23% ранее. С начала года рост цен составил 2,09% против 1,50% годом ранее, или более половины от годовой цели ЦБ (4%).

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря двум тенденциям: крепкий рубль способствовал дальнейшему снижению цен импорт (телевизоры подешевели на 0,8% н/н после -0,7% ранее), а пауза между праздниками обусловила замедление роста цен на овощи (+0,2% н/н после +1,0% ранее).

🌡 С поправкой на разовые факторы и сезонность, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, по нашим оценкам, несколько вырос (до 7,2 п.п. с 7,0 п.п. в последние несколько недель). Данный индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 5 раз.

🚀 Устойчивое ценовое давление по-прежнему поддерживается превышением спроса над предложением товаров: последние пару месяцев оно сохраняется на уровне около 12-13%.

✍️ Помимо данных по инфляции, были опубликованы данные по рынку труда:

🔹 Безработица в январе выросла впервые c декабря 2023 г. (на 0,1 п. м/м до 2,4% с 2,3%). Косвенно это подтверждается смягчением условий на рынке труда, по данным Хэдхантера: индикатор мягкости рынка вакансий и резюме (по версии агрегатора) с ноября 2024 г. по февраль 2025 г. вырос на 0,9 п. до 5,1 п. (лучшее значение с октября 2022 г.).

🔹 Средние зарплаты в декабре подскочили на 21,9% г/г (после 16,8% г/г в ноябре) и составили внушительные 128,7 тыс.руб. Существенная часть этого роста (около 4,2 п.п.) могла стать следствием увеличения выплат в преддверии изменения налогового режима (у бюджетников, с поправкой на сезонность, такого всплеска в декабре не было). С учетом этого реальные зарплаты по итогам 2024 г. выросли на 8,7% г/г (8,2% г/г в 2023 г.).

💡 Февральское замедление инфляции (по недельным данным – до 8,0% SAAR с 10,7% в январе) и первые признаки восстановления безработицы дополняют недавние данные о замедлении темпов кредитования. В данных условиях у ЦБ есть основания сохранить ключевую ставку на текущем уровне (21%) на заседании 21 марта.

🔁 При этом ослабление рубля, после недавних пиков его укрепления, может спровоцировать рост инфляции по итогам марта и ухудшение инфляционных ожиданий населения. Риски возобновления роста корпоративного кредитования после паузы в начале года, вызванной авансированиями бюджета, могут потребовать от ЦБ осторожности уже на апрельском заседании по ключевой ставке.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: крепкий рубль перевесил

🖋 За период с 4 по 10 марта инфляция замедлилась до 0,11% н/н с 0,15% неделей ранее. С начала года рост цен составил 2,22% против 1,66% годом ранее.

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря двум тенденциям: крепкий рубль способствовал дальнейшему снижению цен импорт (электроника подешевела уже до декабрьских уровней), а отсутствие привычного дополнительного выходного по случаю праздника 8 марта помогло ценам на овощи перейти к снижению (-0,5% н/н после +0,2% ранее).  

🌡 С поправкой на разовые факторы и сезонность, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, по нашим оценкам, несколько снизился (до 6,5 п.п. с 7,0 п.п. в последние несколько недель). Данный индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 4 раза. Его устойчивость обусловлена сохраняющимся превышением спроса над предложением (по нашим оценкам, на 10-12%). 

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы данные по инфляции за февраль: рост цен замедлился до 0,81% м/м после 1,23% в январе, годовой показатель вырос до 10,1% г/г с 9,9% ранее.

🔎 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция замедлилась до 8,2% с 10,7% в январе, что стало следствием сжатия вклада услуг (-2,6 п.) и непродовольственных товаров (-0,7 п.) на фоне скромного роста вклада продовольствия. Дезинфляционные тенденции почти полностью обусловлены укреплением рубля (+9% м/м) на фоне сохраняющегося на высоком уровне внутреннего спроса.

✍️ Кроме того, были опубликованы результаты опроса аналитиков по версии ЦБ за март. Ключевым изменением по сравнению с февральским срезом мнений стало принятие консенсусом роста инфляции к концу 2025 г. (6,8% -> 7,0%) на фоне более мягкой ДКП и более крепкого рубля. Так, средняя ключевая ставка теперь ожидается на более низком уровне (20,5% -> 20,1%), что допускает ее снижение к концу года до 17-18%.

💡 По нашим оценкам, фискальный импульс в 2025 г. может оказаться существенно сильней планов Минфина (с чем согласен и консенсус). С учетом запланированных более высоких темпов роста тарифов естественных монополий (11,9%/9,8% ранее) в текущем году, у ЦБ будет меньше возможностей для решительного снижения ключевой ставки в 2П25, поэтому мы ожидаем ее снижения только до 19-20% к концу года. Инфляция на этом фоне замедлится только до 8,0% дек./дек.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: пик оптимизма

🖋 За период с 11 по 17 марта инфляция замедлилась до 0,06% н/н с 0,11% неделей ранее. В среднем за последние 3 года этой неделе соответствует уровень в 0,08% н/н. С начала года рост цен составил 2,28% против 1,95% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.

🧮 Ценовое давление продолжило ослабевать из-за усилившегося падения цен на импорт (благодаря укреплению рубля еще на 4,8% н/н) и снижения цен на некоторые виды продовольствия (закончился период праздников).

🌡 Инфляция замедляется не только под давлением валюты, но и под влиянием спада потребительской активности в конце февраля - начале марта. Впрочем, самые свежие данные указывают на волну ее ускорения (до 13–14% с 10–12% сверх предложения), что может отразиться в росте цен с лагом в 2-3 недели.

✍️ Помимо недельной инфляции были опубликованы данные по инфляционным ожиданиям за март. Ожидания населения замедлились на 0,8 п.п. м/м до 12,9%, ожидания бизнеса – на 1,9 п.п. м/м до 5,2%. Индикаторы ожидаемо двинулись вслед за укрепляющимся рублем и снижением цен на товары-маркеры (импорт и продовольствие).

⚠️ Ключевой вопрос: хватит ли этого для смягчения позиции ЦБ на заседании в пятницу?

⚖️ Формально – нет: большинство показателей в прошлый раз, когда ЦБ готовился к смягчению (весна 2024 г.), были более дезинфляционными:

⤵️ ожидания тогда снижались сильней: у населения – до 11,0%, а у бизнеса – до 4,7%;
⤵️ базовый ИПЦ тогда замедлился сильней: до 6,8% 3М SAAR (9,5% сейчас) на фоне стабильного курса рубля (укрепление на 26,7% с начала года);
⤴️ рублевое корпоративное кредитование замедлилось сильней сейчас (+0,2% м/м за последние 3 месяца против +1,2% м/м в прошлый раз). Но это может объясняться ростом авансирований бюджета (2,7 трлн руб. за 2М25 против 1,1 трлн руб. в прошлый раз).

📍 Важно понимать: период крепкого рубля может быстро закончиться, поскольку был сформирован в том числе благодаря высоким экспортным доходам. Перемены могут спровоцировать снизившиеся в феврале - марте цены на экспортную нефть. Этот фактор может достаточно быстро развернуть дезинфляционные тенденции уже к заседанию ЦБ в июне.

💡 Впрочем, ЦБ может быть уже доступна оперативная статистика по кредитованию за март, а кроме того, регулятор может полагаться в своем базовом сценарии на переход бюджета к существенному профициту с марта по ноябрь. Замедление ИПЦ ниже прогнозной траектории ЦБ (9,0% SAAR за 1К25 против прогноза ЦБ в 10,2%) можно тоже трактовать как фактор в поддержку смягчения риторики.

⚡️ В данных условиях ЦБ может быть целесообразно на ближайшем заседании в пятницу смягчить текущий сигнал (умеренно жесткий) до нейтрального на фоне сохранения ключевой ставки (21%).

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало

🖋 За период с 18 по 24 марта инфляция ускорилась до 0,12% н/н с 0,06% неделей ранее. С начала года рост цен составил 2,4% против 1,7% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.

🧮 Ценовое давление усилилось главным образом за счет удорожания продовольственных товаров (овощи, мясо, сыр, хлеб), несмотря на продолжающееся снижение цен на импортные товары (электронику) благодаря крепкому рублю.

🌡 Рост спроса на продовольственные товары может быть обусловлен восстановлением потребительской активности, отмечаемым последние несколько недель (до 16-17% сверх предложения). В годовом выражении спрос повысился примерно на 4-5%.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы данные по кредитованию за февраль:

🔹 Корпоративное кредитование возобновило рост на 0,1% м/м после снижения на 0,7% м/м в среднем за декабрь - январь. Важно отметить, что это происходило в условиях повышенного авансирования бюджета.
🔹 Розничное кредитование остается в отрицательной зоне (-0,3% м/м после -0,4% м/м в среднем за декабрь - январь), но при этом ипотечное тоже вернулось к росту (+0,2% м/м после январского спада на 0,2%).

⚠️ При этом оперативные оценки ЦБ указывают, что в марте корпоративное кредитование вернулось к умеренным темпам роста. Регулятор объясняет это тем, что временные факторы, связанные с авансированием госрасходов, могли исчерпаться.

💡 В данных условиях становится понятнее желание ЦБ получить статистику за апрель - май для оценки устойчивости кредитного импульса. Полный набор данных для перехода к снижению ставки у регулятора появится не ранее июльского заседания (июньское заседание состоится 6 числа, поэтому оперативные данные доступны не будут). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: нормализация зарплат в январе

🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.

🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:

⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);

⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).

🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:

🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.

🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.

💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: смена ориентиров

🖋 За период с 1 по 7 апреля инфляция замедлилась до 0,16% н/н (0,20% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,8% (2,06% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ослабление ценового давления обусловлено чуть меньшим влиянием со стороны спроса (рост цен на овощи замедлился до +0,9% н/н после +1,3% ранее) и крепким рублем (электроника подешевела на 0,4% н/н после -0,6% ранее).

🌡 Потребительская активность в начале апреля снова демонстрирует некоторое охлаждение: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад. Это может способствовать некоторому ослаблению ценового давления и на будущей неделе.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы оперативные данные по кредитованию в марте и изменения монетарных агрегатов:

⤴️ Потребительское кредитование уверенно «оттолкнулось от дна», достигнутого в начале года, и постепенно ускоряет темпы выдачи новых кредитов: с поправкой на сезонность и рост цен, общий вал кредитов (430 млрд руб.) быстро растет и почти вернулся к уровням ноября (500 млрд руб.) после провала до 90 млрд руб. в январе. С учетом высоких ставок это восстановление может быть обусловлено влиянием льготного кредитования, и нового быстрого остывания ждать не стоит.

⤴️ Корпоративное кредитование тоже вернулось к высоким темпам роста: без учета валютной переоценки, показатель вырос на 1% м/м после сжатия на 0,1% м/м ранее. Темпы вернулись к ноябрьским после зимней паузы, когда выдачи стагнировали (в среднем -0,2% м/м). Вероятно, авансирование расходов бюджета позволило исполнителям госзаказа воздержаться от привлечения кредитов.

⤵️ Тем не менее оперативные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы (без валютной переоценки) показывают сокращение предложения денег в экономике в марте: -0,6% м/м после +1,0% в феврале. Это может означать, что отмеченный выше рост кредитования оказался слабее, чем тот вклад фискального импульса, который формировали прекратившиеся в марте бюджетные авансирования. Это сильный дезинфляционный знак может несколько ослабить опасения ЦБ и жесткую риторику.

⚡️ Ухудшение внешней конъюнктуры, если оно будет устойчивым (последние данные говорят о том, что цены на нефть «отыграли» 6 долл./барр. из недавнего падения на 16 долл./барр.), может вызвать ослабление рубля даже более существенное, чем мы ожидаем в базовом сценарии.

📌 В этой связи выглядит целесообразной переориентация ЦБ с пристального изучения уже устаревшей статистики по кредитованию на изменение ситуации на валютном рынке. По нашим оценкам, без восстановления цен на нефть нельзя исключать и локального ужесточения денежно-кредитной политики, а переход к снижению ставок может быть отложен как минимум до 2026 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Инфляция в марте несколько замедлилась

🖋 Рост цен в марте снизился до 0,65% м/м после 0,81% в феврале, годовой показатель повысился до 10,3% г/г с 10,1% ранее.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла ускориться до 8,0% с 7,6% в феврале. Это стало следствием того, что вклад услуг расширился сильней (+1,1 п.п.), чем сжался вклад непродовольственных товаров (-0,6 п.п.) при неизменном вкладе продовольственных.

📊 Вклад услуг расширился из-за роста цен на услуги туризма: приближается период отпусков. Подорожал как зарубежный (+2,7% м/м в марте против +1,7% ранее), так и отечественный туризм, в т.ч. услуги санаториев (+2,3%/+0,7%) и пассажирские путешествия (+3,6%/+2,9%).

🌡 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 8,6% с 9,5% в феврале. Это несколько ниже уровней 4К24 (12,1%), но все еще выше уровней 3К24 (7,7%).

⚖️ Замедление инфляции в марте, хоть и является дезинфляционным фактором для ЦБ, но, вероятно, не относится к решающим, поскольку происходит на фоне резкого укрепления рубля, а также остается на более высоких уровнях, чем в 3К24. В этой связи мы сохраняем ожидания по неизменности ключевой ставки на приближающемся заседании ЦБ в апреле (21%).

#Макро
#Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: инфляция продолжает замедляться

🖋 За период с 8 по 14 апреля инфляция замедлилась до 0,11% н/н с 0,16% неделей ранее. С начала года рост цен составил 3,0% против 2,25% годом ранее, а в годовом выражении остался на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ослабление ценового давления было вызвано укреплением рубля на 4,1% (импортная электроника подешевела на 1,2% н/н после 0,4% ранее) и некоторым замедлением спроса ранее, стабилизировавшим изменение цен на продовольствие – на овощи (+1,1%/+0,9%), мясо (-0,1%/-0,4%) и крупы (0,0%/-0,1%).

🌡 Потребительская активность в середине апреля несколько ускоряется: спрос превышает предложение уже на 12-13% после недавнего снижения до 10-11%. Это может ограничить ослабление ценового давления на будущей неделе.

✍️ Кроме того, были опубликованы результаты опроса аналитиков по версии ЦБ за апрель. Ключевым изменением по сравнению с мартовским срезом мнений стал пересмотр консенсуса ожидаемого курса рубля в среднем за 2025 г. (98,5 -> 95,2/долл.). При этом прогнозируемое укрепление рубля у аналитиков соседствовало с ожиданиями незначительного роста средней инфляции (9,4% ->9,5%) и снижением средней ключевой ставки (20,1% -> 20,0%). Впрочем, прогноз, как и раньше, допускает снижение ставки к концу года до 17-18% и предполагает возможное начало этого процесса летом.

💡 На фоне падения нефтяных цен с начала года на 15 долл./барр., которое начало выражаться сокращением чистых продаж валюты экспортерами только с марта из-за отложенных эффектов (до 10,2 млрд долл. с 12,4 млрд долл. по данным ЦБ), мы видим основания для ускорения инфляции в мае - июне. В данных условиях мы сохраняем наш прогноз по ключевой ставке: на заседании в апреле она сохранится без изменений (21%), а ее снижение начнется в 2П25 и достигнет 19% к концу года.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: пока на месте

🖋 За неделю с 15 по 21 апреля инфляция незначительно замедлилась до 0,09% н/н после 0,11% ранее. С начала года она составила 3,08% (2,33% годом ранее), в годовом выражении – осталась на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤴️ Потребительская активность незначительно повысилась (но все еще ниже новогодних уровней с сезонной коррекцией), что привело к некоторому удорожанию продовольствия и услуг. Цены на мясо перешли к росту (+0,1% после -0,1% ранее), а на рыбу (+0,4%/+0,2%), хлеб (+0,5%/+0,3%) и овощи (+1,3%/+1,1%) – ускорились. Стоимость отдыха в санаториях и пансионатах продолжает расти высокими темпами (+0,5%/+0,5%).

⤵️ Рубль продолжил укрепляться (в отчетном периоде – на 1,6%), что с учетом уже реализованного ранее движения на валютном рынке (укрепление на 3,3% до этого в апреле) привело к снижению цен на авто (-0,1%/+0,1%) и к дальнейшему спаду цен электронику (-0,8%/-1,2%).

🌡 Потребительская активность на третьей неделе апреля продолжает ускоряться: спрос превышает предложение уже на 13-14% после недавнего снижения до 10-11%. Это может способствовать росту ценового давления в будущем.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал окончательную оценку динамики широкой денежной массы за март. Ключевой показатель монетарной сферы без учета валютной переоценки показал снижение на 0,8% м/м (предварительная оценка говорила о снижении только на 0,6%) после роста на 1,0% в феврале.

🧭 По нашим оценкам, эта динамика может соответствовать замедлению роста денежной массы в марте SAAR-формате до 6-7% с 12-13% в феврале. Если это замедление будет устойчивым, то мы можем ожидать перехода инфляции к устойчивому снижению в будущем. Наши расчеты показывают, что это стало возможным благодаря разнонаправленным тенденциям:

✔️ Вклад фискального сектора (дефицит госбюджета и выдача льготного кредитования) остается на повышенном уровне (ок. 12-13 п.п.) благодаря авансированиям и расширению программ поддержки экономики.

✔️ Вклад со стороны рыночного кредитования продолжил сжиматься (ок. 0...-1 п.п.), что отмечается уже более полугода (с сентября 2024 г.) под давлением жесткой ДКП.

💡 Несмотря на усиление ключевого дезинфляционного фактора в преддверии апрельского заседания ЦБ по ключевой ставке, мы сохраняем свой прогноз: на заседании завтра она сохранится без изменений (21%), поскольку регулятор, скорее всего, будет ожидать дополнительных подтверждений зародившейся тенденции.

🔭 Для перехода к снижению ставки (ожидаем в 2П25) необходимо выполнение дополнительных условий: бюджет придерживается консервативного планирования, а потребительский спрос не провоцирует выдачу новых корпоративных кредитов. В таком случае к концу 2025 г. возможно снижение ставки до 19%, а инфляции – до 8% г/г.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: безработица снова снизилась

🖋 За неделю с 22 по 28 апреля инфляция незначительно ускорилась — до 0,11% н/н после 0,09% н/н ранее. С начала года рост цен составил 3,19% (2,39% годом ранее). В годовом выражении инфляция осталась на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤵️ Потребительская активность резко замедлилась за отчетный период, что привело к обнулению роста цен на овощи (+0,0% н/н после +1,3% н/н ранее).

🔁 При этом спрос сместился из сегмента розничной торговли в сторону сектора услуг гостеприимства (отели и рестораны). Как следствие, ускорился рост цен на мясо (+0,4%/+0,1%), сыр (+0,3%/+0,0%) и крепкий алкоголь (+0,2%/+0,1%), тогда как рост тарифов гостиниц остался на высоком уровне (+0,4%/+0,5%) после резкого ускорения в начале месяца.

⤴️ Рубль перешел к ослаблению в отчетном периоде (-1% н/н), что совпало с переходом к росту цен на импортные автомобили (+0,2%/-0,1%) и несколько ограничило спад цен на электронику (-0,7%/-0,8%).

🔭 По нашим оценкам, по итогам апреля инфляция в годовом выражении сохранится на уровне в 10,3% г/г (как и до этого в марте), но в SAAR формате замедлится до 6% (7,1% месяцем ранее).

✍️ Свежие данные Росстата, по-видимому, указывают на рост напряжения на рынке труда:

🔼 В феврале рост зарплат замедлился до 13,6% г/г (после 17,1% в январе) и до 3,2% г/г в реальном выражении (6,5% месяцем ранее). По нашим оценкам, это замедление является "оптическим" эффектом, связанным с разовым декабрьским всплеском доходов. С поправкой на этот фактор динамика зарплат постепенно возвращается к тенденции, которая прослеживается с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать решительного замедления потребительской активности в 2К25.

📄 Безработица в марте вновь перешла к снижению (до 2,3%) после двух месяцев пребывания на чуть более высоком уровне (2,4%). Поскольку это происходило на фоне роста как числа занятых в экономике (+0,2% м/м с поправкой на сезонность), так и перехода к росту оцениваемой Росстатом потребности предприятий в рабочей силе (+3,3% м/м с поправкой на сезонность), данное изменение, вероятно, можно трактовать как новый рост напряжения на рынке труда.

💡 Нейтральный сигнал ЦБ на апрельском заседании по ключевой ставке стал хорошим выбором в текущих условиях: с одной стороны, динамика спроса отличается повышенной волатильностью, а крепкий рубль помогает инфляции снижаться, а с другой, индикаторы рынка труда, возможно, говорят о новом росте напряжения на нем, тогда как риски для устойчивости мировой экономики могут вызвать усиление ценового давления в России в начале лета.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: доходы остались в декабре

🖋 За неделю с 6 по 12 мая инфляция ускорилась – до 0,06% н/н с 0,03% ранее. С начала года она составила 3,28% (2,65% в 2024 г. и 2,38% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 10,1% г/г.

🧮 Ценовое давление усилилось, по всей видимости, из-за ускорения потребительской активности на прошлой неделе, что вылилось в рост цен на продовольствие (говядина, курятина, сыр) и замедление спада цен на импортную электронику.

🌡 Потребительская активность в первой половине мая демонстрирует признаки охлаждения, хотя и остается на высоком уровне. Это может объясняться тем, что в 2025 г. часть апрельских доходов была выплачена населению ранее (декабрь 2024 г.). В среднем за последние пару недель спрос превышает предложение на 7% (в апреле – 9%). Восстановление спроса после временной просадки может скоро стать проинфляционным фактором.

✍️ Были также опубликованы оперативные данные по кредитованию и изменению монетарных агрегатов:

🚀 Потребительское кредитование в апреле продолжало быстро восстанавливаться после провала в начале года. Общий вал кредитов (665 млрд руб. в ценах декабря 2019 с сез.корр.) уже превысил среднемесячный уровень 4К24 (632 млрд руб.). Это вызвано расширением льготного кредитования: с 1 апреля «Семейная ипотека» покрывает и вторичный рынок жилья, что может снижать эффективность жесткой ДКП.

✈️ Предложение денег в экономике в апреле возобновило рост. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 1,1% м/м после -0,8% в марте, по всей видимости, из-за бюджетных авансирований, что является проинфляционным риском.

⚖️ Против изменения ставки на ближайшем заседании может выступать и свежая оценка ЦБ о том, что жесткость ДКУ оставалась неизменной в марте - апреле (в русле ожиданий регулятора).

📌 Мы сохраняем свой прогноз: переход к смягчению ДКП может реализоваться в 2П25. В этом случае у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 18–19% к концу года, а инфляция по итогам года опустится только до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Свежая статистика: инфляция в апреле и ВВП за 1К25

🖋 ИПЦ в апреле замедлился до 0,40% м/м (0,65% в марте), годовой показатель составил 10,2% г/г (10,3% ранее). Рост цен за месяц оказался ниже уровня, полученного на основе недельных данных (0,47%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 5,1–5,3% с 7,1% в марте. Это было обусловлено сокращением вклада всех компонент ИПЦ: продовольственных (-1,2 п.п. м/м) и непродовольственных товаров (-0,7 п.п. м/м), а также услуг (-0,4 п.п. м/м).

🌡 Ключевым фактором ослабления ценового давления стало укрепление рубля (апрель: +2,5% м/м, 23% с начала года), а также стабилизация спроса после всплеска в марте (изменения сезонности). Цены на импортную электронику снизились на 2,7–3,4% м/м, выездной туризм подешевел на 8–15% м/м.

📍 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 5,9–6,2% с 7,4% в марте. Текущая оценка не только ниже уровней 1К25 (8,9%), но и близка к уровням, когда ЦБ в прошлый раз рассматривал возможность смягчения ДКП (1К24: 6,8%).

💡 В этой связи мы сохраняем свой прогноз: на заседании в июне ЦБ может еще смягчить сигнал и допустить снижение ставки, которое может реализоваться уже на заседании в июле. Это может осуществиться при условии отсутствия шоков на валютном рынке, спада потребительской активности и консервативной бюджетной политики.

✍️ По предварительным данным Росстата, по итогам 1К25 ВВП вырос на 1,4% после 4,5% за 4К24.

🔎 По нашим оценкам, замедление роста объяснялось сокращением вклада экспорта под давлением конъюнктуры мировых рынков (Urals: -7,8% г/г). При этом вклад потребления незначительно замедлился из-за разового переноса части доходов населения (на декабрь 2024 г. с апреля 2025 г.), а вклад инвестиций – вырос (вероятно, из-за авансирований бюджета).

⚖️ ЦБ предположил, что пик перегрева экономики мог быть преодолен в 4К24 на основе замедления роста ВВП и базовой инфляции. Впрочем, переход безработицы к снижению после подготовки этого доклада регулятора может внести коррективы.

🔭 По итогам года мы ждем роста ВВП на уровне 1,2–1,5%. Замедление роста экономики (после 4,5% г/г в 2024 г.), по всей видимости, будет обусловлено рядом факторов: давлением жесткой ДКП, неблагоприятными изменениями внешнеторговой конъюнктуры и ресурсными ограничениями экономики (перегрев рынка труда).

#Макро #Инфляция #ВВП
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: пока на месте

🖋 За неделю с 13 по 19 мая инфляция почти не изменилась и составила 0,07% н/н после 0,06% ранее. С начала года она достигла 3,35% (2,85% в 2024 г. и 2,19% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,9% г/г.

🧮 Ценовое давление осталось без изменений благодаря тому, что эффект от крепкого рубля (+23% с начала года) был компенсирован высокой потребительской активностью:

⤵️ с одной стороны, ускорился спад цен на овощи (-1,1% н/н после -0,6% ранее) и замедлился рост цен на автомобили (+0,1%/+0,4%);

⤴️ с другой – ускорился рост цен на мясо (+0,4%/+0,3%), бытовую химию (+0,2%/0,0%), медикаменты (+0,1%/0,0%), а также прекратился спад цен на одежду и обувь (0,0%/-0,3%). Услуги туризма продолжают дорожать (+0,6% н/н).

🌡 Потребительская активность в мае по-прежнему демонстрирует признаки охлаждения, хотя и остается на высоком уровне. По всей видимости, как мы отмечали ранее, это объясняется тем, что часть доходов 2025 года была выплачена населению ранее – в декабре 2024 г. В среднем с начала мая спрос превышает предложение на 7-8% (в апреле – 9%).

🔼 В пользу гипотезы о переносе доходов говорит и динамика наличных средств вне банков: по данным ЦБ, в январе - феврале наблюдался нетипичный для этого периода времени приток наличных средств в банки, который сменился краткосрочным оттоком накануне майских праздников. С поправкой на данный фактор рост сбережений населения остается на очень высоком уровне: по итогам апреля – примерно 23% г/г.

🗓 К настоящему моменту инфляционные ожидания населения растут уже второй месяц подряд, на рынке труда сохраняется напряжение, дефицит бюджета расширился в начале года, а экспортные цены на нефть снижаются уже четвертый месяц подряд.

📌 В этой связи мы по-прежнему ожидаем, что у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки только в 2П25 до 18–19% к концу года, а инфляция по итогам года опустится до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: картофельный вызов

🖋 За неделю с 20 по 26 мая инфляция составила 0,06% н/н после 0,07% ранее. С начала года она достигла 3,41% (2,95% в 2024 г. и 2,27% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,8% г/г.

🧮 Ценовое давление снова осталось почти без изменений благодаря тому, что потребительская активность, сохраняющаяся на повышенном уровне, была частично компенсирована продолжающимся влиянием на цены реализовавшегося укрепления рубля (+25% с начала года).

🛍 На отчетной неделе добавились нестандартные вызовы: широко обсуждалось удорожание картофеля (+29% за последние 2 месяца). Рост цен на ключевой овощ, по всей видимости, был обусловлен слабым урожаем прошлого года и медленной переориентацией на импорт.  

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал результаты опроса аналитиков за май. Ключевыми изменениями по сравнению с апрельским срезом мнений стали:

🔹 достижение инфляцией цели ЦБ задерживается: ожидания по росту цен на конец 2027 г. – отклонились от цели (4,0% -> 4,2%);

🔹 в прогнозе отражено реализовавшееся с начала 2025 г. укрепления рубля (в среднем 95,2/долл. -> 91,5). Это по-прежнему предполагает его возвращение к уровням 98-100/долл. к концу года.

🔹 консенсус ожидает более широкий дефицит консолидированного бюджета в 2025 г.: учтены недавние изменения в Законе о бюджете (-1,5% ВВП -> -2,0% ВВП).

⚖️ При этом среднегодовая ключевая ставка ожидается на прежнем уровне в 2025-2026 гг. (20% и 14,2%), что допускает ее снижение до 18–19% к концу 2025 г. и до 10–12% – к концу 2026 г.  В данных условиях в 2025 г. ожидается более скромный рост ВВП (+1,6% -> +1,5%) и более сдержанная среднегодовая инфляция (9,5% -> 9,2%).

📌 В условиях растущих инфляционных ожиданий и снижающихся цен на нефть мы по-прежнему ожидаем, что возможность для постепенного снижения ставки может появиться у ЦБ не ранее июльского заседания. В таком случае инфляция может замедлиться с текущих 9,8% г/г до 7,5-8,0% к концу года. 

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недельная инфляция и безработица за апрель

🖋 За неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила 0,05% н/н после 0,06% ранее. С начала года она достигла 3,39% (3,13% в 2024 г. и 2,48% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,7% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤴️ индексация тарифов на транспорт с 1 июня вносила проинфляционный вклад,
⤵️ что было компенсировано дезинфляционным эффектом крепкого рубля (+1,4% н/н в отчетный период), вылившимся в снижение цен на бытовую технику: телевизоры (-0,3% н/н после -0,8% ранее), пылесосы (-0,6%/-0,5%);
🔁 из-за разового переноса выплаты части доходов населения (с весны 2025 г. на декабрь 2024 г.) спрос притормозил, хоть и остается на повышенном уровне. Это отражается в динамике цен: одежда подешевела (-0,1%/+0,3%), а рост цен на мясо замедлился (+0,2%/+0,4%).

✍️ Свежие данные Росстата, по-видимому, указывают на сохраняющуюся напряженность на рынке труда:

📄 Безработица в апреле остается на рекордно низких уровнях (2,3%) после снижения в марте. Поскольку число занятых продолжает расти (+0,1% м/м, сез.скорр.) на фоне повышения спроса предприятий на рабочую силу (+1,3%), сохранение безработицы на рекордно низких уровнях, вероятно, можно трактовать как рост напряжения на рынке труда.

🔼 В марте рост зарплат замедлился до 10,5% г/г (после 13,6% в феврале) и до 0,1% г/г в реальном выражении (3,2% месяцем ранее). Это не должно вводить в заблуждение: по нашим оценкам, замедление является «оптическим» эффектом, связанным с разовым декабрьским всплеском доходов. Это видно по динамике зарплат в отраслях, не затронутых этим эффектом: зарплаты бюджетников демонстрируют ускорение реальных темпов роста (12,0% г/г – за февраль - март после 7,9% г/г в среднем – за предыдущие 7 месяцев).

💡 Свежие данные подтверждают наши предварительные выводы: сохраняющийся перегрев экономики может обусловить сохранение ключевой ставки на текущем уровне (21%) на заседании ЦБ 6 июня. Что касается сигнала, то мы видим равновероятные возможности как для его дополнительного смягчения, так и для сохранения на текущем нейтральном уровне.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ:  недельные данные и рост цен по итогам мая

🖋 За неделю с 3 по 9 июня инфляция замедлилась до 0,03% с 0,05% ранее. С начала года она составила 3,60% (3,42% – в 2024 г. и 2,58% – в 2023 г.), в годовом выражении – осталась на уровне 9,7% г/г.

🧮 Отложенный эффект от некоторого ослабления спроса стал причиной замедления роста цен на мясо (+0,1%/+0,2%) и рыбу (+0,1%/+0,4%). Начало раннего урожая продолжает оказывать влияние на цены овощей (-0,3%/-0,6%). Крепкий рубль по-прежнему способствует понижательной динамике цен на импорт: телевизоры (-0,1%/-0,3%), телефоны (+0,1%/+0,9%).

🌡 Потребительская активность на второй неделе июня начала восстанавливаться после паузы в мае, но устойчивость этого еще требует проверки временем. В мае спрос несколько замедлился из-за переноса выплат части доходов населения с апреля 2025 г. на декабрь 2024 г.  В среднем с начала июня спрос превышает предложение на 8-9% (в мае – на 7%). 

✍️ Кроме того, Росстат огласил статистику по ИПЦ в мае: рост цен незначительно ускорился до 0,43% м/м (0,40% в апреле), годовой показатель снизился до 9,9% г/г (10,2% ранее). Рост цен за месяц заметно превысил уровень, полученный на основе недельных данных (0,22%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 5,4–5,6% с 6,2% в апреле за счет вклада услуг (-0,4 п.п. м/м) и продовольственных товаров (-0,3 п.п. м/м). Эта динамика была обусловлена укреплением рубля (+3,8% м/м), а также некоторым замедлением потребления. 

📍 Оценки базовой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она ускорилась до 7,0-7,4% в мае с 4,4% в апреле. Текущая оценка пока еще остается  ниже уровней 1К25 (8,9%).

💡 Пока мы ожидаем, что постепенное снижение ключевой ставки продолжится до уровня 16-18% к концу года при отсутствие шоков на валютном рынке.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш обновленный МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

📌 Рост экономики не сможет сдержать ни нехватка трудовых ресурсов, ни замедление роста бюджетных расходов в 2025 г., благодаря тому, что ЦБ приступил к смягчению ДКП.

🛢 Ожидаемая коррекция среднегодовых цен на нефть (57 долл./барр. после 68 долл./барр. в 2024 г., по данным МЭР) может сформировать некоторое давление на валютном рынке. Однако поддержка рублю со стороны низкого спроса на валюту может продлиться до сентября, благодаря чему к концу года курс окажется крепче (96–99 руб./долл.), чем в нашем предыдущем прогнозе (~104 руб./долл.).

💼 Дефицит бюджета будет финансироваться без отступлений от бюджетного правила. Дополнительное укрепление рубля и низкие цены на нефть могут его расширить до 4,3 трлн руб. против 3,5 трлн руб. годом ранее.

1️⃣ Июньское начало цикла снижения ставки было в значительной степени обусловлено быстрым замедлением инфляции благодаря укреплению рубля (~30% с начала года) и снижением темпов роста широкой денежной массы (до 10,4% SAAR в мае против 11,8% в 1К25). На этом фоне некоторое замедление кредитования и стабилизация части инфляционных ожиданий стали дополнительными дезинфляционными факторами.

🏛 ЦБ выберет осторожный темп смягчения ДКП, по нашим оценкам, из-за признаков сохраняющегося перегрева экономики. Мы ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу 2025 г.

🌱 Это поддержит рост экономики на 1,5% г/г в текущем году после 4,3% в 2024 г., а инфляция сможет замедлиться до 7,5% г/г.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛒 Инфляция в июне существенно замедлилась

🖋 ИПЦ в июне замедлился до 0,20% м/м (0,43% в мае), годовой показатель снизился до 9,4% г/г (9,9% ранее). Рост цен за месяц оказался на уровне оценок, полученных из недельных данных (0,19%), что выделяется на фоне прошлого месяца, когда отличие было двукратным.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 3,5–4,0% с 4,5% в мае. Это было обусловлено сокращением вклада сектора услуг в ИПЦ (-1,4 п.п. м/м) на фоне восстановления вклада в ИПЦ от непродовольственных (+0,5 п.п. м/м) и продовольственных товаров (+0,3 п.п. м/м).

🌡 Ключевыми факторами ослабления ценового давления стали укрепление рубля (июнь: +2,3% м/м, 30% с начала года) и временное замедление спроса в апреле и мае (подробнее – тут). Цены на импортную электронику снизились на 2,2% м/м, выездной туризм подешевел на -1,5...-2,0% м/м.

📍 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 4,4–4,6% с 5,3% в мае. При этом в соответствии с оценками ЦБ инфляция с поправкой на укрепление рубля остается на уровне 9–10% SAAR.

💡 В этой связи мы сохраняем свой прогноз: ЦБ, вероятно, продолжит постепенное смягчение ДКП, а на ближайшем заседании в июле будет рассматривать шаг снижения в 100–200 б.п. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts