🖋 Минутки ЦБ РФ в июле: риторика важнее ставки

🔹 В преддверии июльского заседания ЦБ по ставке реализовались почти все проинфляционные риски: устойчивая инфляция ускорилась, рост экономики замедлился из-за ограничений выпуска, инфляционные ожидания повысились.

📍 В этой связи ЦБ рассматривал варианты ужесточения ДКП: до 18% с жестким сигналом или до 19-20% со смягчением сигнала. ЦБ сделал выбор в пользу менее существенного повышения ставки при сохранении жесткой риторики - она должна способствовать формированию ожиданий рынка, исключающих быстрое снижение ключевой ставки.

🔹 Эти меры, а также ряд факторов автономного ужесточения ДКУ (сокращение льготной ипотеки, ужесточение пруденциальных нормативов и отмена регуляторных послаблений банкам) по оценкам ЦБ в 2П24 могут привести к замедлению инфляции до 7,8% к концу 3К24 и до 6,5-7,0% к концу года. Достижение таргета ожидается к концу 2025 г.

📍 При этом слова ЦБ о том, что регулятор готов «держать ставку высокой в течение длительного времени» стоит воспринимать буквально: это позволяет ожидать снижения ставки не ранее 2К25. 

🚀 Рынки позитивно восприняли сигнал ЦБ об ожидаемом замедлении инфляции с 3К24 под влиянием жесткой ДКП. Доходности ОФЗ усилили снижение, Минфин впервые с 10 июля разместил классический выпуск ОФЗ (16,8 млрд руб.) при возросшем спросе (86,5 млрд руб.), а рынок акций перешел к росту.  

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
#Андрей_Кулаков

🖋 Монитор ИПЦ: билеты на дефляцию

🎉 За период с 30 июля по 5 августа инфляция в России опустилась до 0,00% н/н c 0,08% неделей ранее из-за сокращения вклада волатильных компонент – авиабилетов, овощей и бензина.

⚖️ Тем не менее стабильные компоненты, с поправкой на волатильные, напротив, третий месяц подряд растут, что, вероятно, обусловлено сохраняющимся перегревом спроса.

⚠️ Самые последние оперативные оценки указывают на плавное остывание потребления, хоть оно и сохраняется пока на высоких уровнях. Эту тенденцию может подержать и динамика кредитования: первые оценки за июль указывают на его резкое замедление.

💡 Инфляция в июле может составить 9,1% г/г. SAAR оценка с поправкой на разовые факторы может составить около 8-9% после 9,2% в среднем за 2К24. Официальные оценки будут опубликованы в пятницу.

📍Усиление этих тенденций может сдержать ЦБ от дополнительного повышения ставки.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: курсом на повышение

🖋 За неделю с 20 по 26 августа инфляция в России замедлилась до 0,03% н/н после 0,04% на предыдущей неделе из-за перехода цен на авиабилеты к более быстрому, чем ранее, снижению. Впрочем, эта динамика была частично компенсирована ростом цен на товары по широкому ассортименту (продовольствие, стройматериалы, одежда и пр.).

🔎 Стабильные факторы инфляции ускорились, как мы и ожидали (+0,01 п.п. до 0,09 п.п. вклада в среднем за последние три недели). Возобновление роста показателя могло быть вызвано повышением спроса с середины августа. Пока жесткая ДКП не транслировалась в устойчивое замедление внутреннего спроса.

🔼 Топливо для спроса - зарплаты - продолжили, по свежим данным за июль, постепенно замедлять темпы роста: в реальном выражении до 6,2% г/г с 9,9% г/г в среднем за 5М24. Тем не менее этих темпов будет достаточно для поддержки высокого спроса в течение еще нескольких месяцев.

🧮 С начала месяца инфляция набрала уже 0,12%, что существенно отклоняется от коридора, обозначенного ЦБ в качестве условия для сохранения ставки на неизменном уровне (-0,1%...0,0%). Текущие уровни инфляции соответствуют 8-9% SAAR, а не 5%, ожидаемым ЦБ в целом за 2П24.

⚖️ С учетом возросших инфляционных ожиданий населения (+0,4 п.п. до 12,9% в августе) и сохраняющегося перегрева спроса повышается вероятность того, что в сентябре ЦБ может повысить ключевую ставку до 19-20% с текущих 18%.

⚡️ ЦБ планирует 29 августа провести пресс-конференцию по обновленным основным направлениям ДКП на 2025-2027 гг. В ходе мероприятия стоит ожидать сигналов регулятора в соответствии с изменившимися условиями.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

⚡️ ЦБ РФ опубликовал проект основных направлений ДКП, а также провел посвященную этому пресс-конференцию. ЦБ подробно обрисовал свою логику: возврат к цели по инфляции любой ценой, инструменты – ключевая ставка и коммуникации с рынком.

💡 Риторика ЦБ и оперативные данные повышают вероятность повышения ключевой ставки (до 19-20%) на предстоящем заседании. Подробнее о проекте и прикладных последствиях см. по ссылке.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Анастасия_Кравцова

✍️ Сентябрьский макроопрос ЦБ

📍 Ключевые изменения опроса аналитиков отражают рост проинфляционных рисков в экономике:

🔹 В прогнозах заложена более высокая инфляция (7,3% дек./дек.), чем раньше (6,5%) и чем ожидает ЦБ (6,5–7,0%).

🔹 При этом ожидается и ужесточение ДКП: прогнозы допускают повышение ставки до 19% (против неизменной ставки в прогнозе ранее), при этом звучат отдельные голоса и в пользу изменения до 20%.

🔹 Фрагментация валютного рынка дополнительно толкает к ослаблению оценки биржевых курсов рубля на конец года: теперь ожидается достижение 93/долл. против 91/долл. ранее.

🖋 Мы видим сохраняющуюся за счет жесткой ДКП и «ястребиной» риторики решимость ЦБ обеспечить снижение инфляции. Поэтому мы ожидаем повышения ключевой ставки в сентябре до 19% и допускаем ее дополнительное повышение в октябре до 20%. Этих мер может быть достаточно для более существенного замедления инфляции (7,1% дек./дек.), чем ожидает консенсус.

💴 Мы сохраняем свое видение по валюте: несмотря на монетарное ужесточение, ухудшение фундаментальных факторов (снижение цен на нефть и погашение внешнего долга) подтолкнет рубль в сторону чуть более слабых оценок на конец года (95/долл.).

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

⚠️ Прогноз решения ЦБ РФ по ключевой ставке

📍 К сентябрьскому заседанию ЦБ поставленные для сохранения ставки на неизменном уровне цели не были достигнуты:

🔹 в августе не случилось дефляции – инфляция достигла 0,11% м/м против ожиданий ЦБ в -0,1%...0,0%;

🔹 инфляционные ожидания повышаются четвертый месяц подряд и достигли рекорда с начала года – 12,9% против желанного ЦБ снижения показателя;

🔹 экономика замедляется из-за ограничений роста выпуска, а не за счет остывания спроса, которому ЦБ отдает предпочтение.

📌 Таким образом, последовательная позиция ЦБ в данных условиях предполагает необходимость ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что в ходе заседания ЦБ 13 сентября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 19%, а риторика сохранится жесткой. Более существенное повышение в сентябре может вступить в конфликт с сохранением жесткой риторики в рамках актуальных прогнозов ЦБ.

⚖️ В ходе октябрьского заседания, на котором запланировано обновление прогноза, ЦБ может повысить ставку до 20% с сохранением жесткой риторики. После этого мы ожидаем длительной паузы в решениях регулятора. Снижения ставки мы не ждем до 2 квартала 2025 г.

📊 Пик инфляции в 2024 г. был пройден в июле, когда индексация тарифов ЖКХ спровоцировала ее ускорение до 9,1% г/г. Быстрое замедление инфляции ограничивается перегретым спросом, а также планами индексации утилизационного сбора на автомобили. Тем не менее, мы считаем, что жесткая ДКП обеспечит замедление инфляции до 7,1% г/г к концу года.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: жара в августе

🖋 В августе инфляция в России cоставила 0,2% м/м после 1,1% в июле благодаря снижению цен на овощи, услуги туризма и нормализации тарифов ЖКУ после повышения в июле.

⚠️ Тем не менее ИПЦ заметно превысил ожидавшийся ЦБ в базовом сценарии уровень -0,1…0,0% м/м для сохранения ключевой ставки неизменной. Более того, оценка за месяц оказалась существенно выше недельного показателя (0,11%).

🖋 За период с 3 по 9 сентября инфляция составила 0,09% н/н после дефляции в 0,02% неделей ранее из-за прекращения спада цен на авиабилеты.

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 3 раза выше «минимальных» уровней мая - апреля, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

💡 Мы ожидаем ужесточения ДКП на ближайших заседаниях ЦБ, поскольку поставленные регулятором цели для сохранения ставки на неизменном уровне не достигнуты. Учитывая ожидаемое нами повышение ставки до 19% в сентябре и до 20% в октябре, инфляция на конец года может опуститься до 7,1% г/г с текущих 9,1%.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

💼 Решение Банка России по ключевой ставке 13 сентября

🖋 Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п. до 19%. Ранее ЦБ отмечал, что на заседании будет рассматриваться три варианта: сохранение 18%, повышение до 19% и до 20%.

⚖️ Консенсус аналитиков разделился: 2/3 опрошенных предполагали сохранение ставки (18%) и лишь 1/3 предполагала повышение. В пользу повышения до 19% высказалось лишь 15% опрошенных аналитиков, включая нас.

📍 ЦБ считает, что для ужесточения монетарной политики есть как минимум три довода: усиление инфляции, рост инфляционных ожиданий и перегрев предложения в экономике.

🔎 Сегодняшнее заседание не было опорным, в связи с чем пересмотра прогноза ЦБ опубликовано не было. Июльский пересмотр прогноза предполагал, что по итогам 2024 г. средняя ключевая ставка может составить 18,0–19,4% (предел роста ставки – 20%). В данных условиях инфляция должна замедлиться до 6,5–7,0% дек./дек., впрочем, в пресс-релизе ЦБ уже отмечает, что по итогам 2024 года она может превысить данный диапазон.

🧮 Денежно-кредитные условия ужесточились после июльского заседания ЦБ: продолжают расти кредитные и депозитные ставки. По мнению ЦБ, высокие ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование. Рост последнего остается высоким, несмотря на замедление в розничном и ипотечном сегменте.

📢 Сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался жестким: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на последующем заседании.

💡 Решение ЦБ совпало с нашим прогнозом как по ставке, так и по риторике. Отталкиваясь от того, что следующее заседание ЦБ, в октябре, будет опорным, мы ожидаем, что ЦБ скорректирует среднесрочный прогноз: вероятно, это будет т.н. «проинфляционный сценарий» из недавнего доклада о ДКП. Это позволит ЦБ продолжить повышение ставки и сохранить жесткую риторику. В этой связи мы ожидаем повышения до 20% в октябре и длительную паузу после этого. Возможности для снижения ставки появятся не ранее 2К25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

✍️ Минутки ЦБ в сентябре: октябрь на горизонте

🔹 Вопреки ужесточению ДКП, сберегательная активность дополнительно не ускоряется, а снижение темпов роста кредитования происходит достаточно медленно. Поэтому ЦБ видит необходимость в дополнительном импульсе со стороны ДКП.

🔎 Замедление роста экономики в июле - августе требует дальнейшего уточнения. Оценки ЦБ говорят о том, что потребительская активность населения остается высокой. Спрос усиливается как со стороны бизнеса, так и со стороны государства. В этой связи замедление экономической активности, вероятно, вызвано ограничениями предложения, а не остыванием спроса.

🏛 ЦБ ожидает сохранения траектории на нормализацию бюджетной политики. В текущем прогнозе ожидается, что бюджет вернется к «бюджетному правилу» в 2025 г. и в дальнейшем первичный дефицит будет нулевым.

📢 ЦБ полагает, что вероятность нового повышения ставки высока. Выбор среднего варианта повышения ключевой ставки из рассматриваемых (+0 п.п., +1 п.п. и +2 п.п.) был обусловлен тем, что именно при его использовании ЦБ смог послать рынку жесткий сигнал, что регулятор «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». 

⚡️ ЦБ считает, что инфляция значимо отклоняется от траектории июльского прогноза. Более того, уже реализованное повышение ставки в июле пока не в полной мере отразилось в инфляции из-за временных лагов. ЦБ признает, что инфляция по итогам года превысит июльский прогноз ЦБ (6,5-7,0% г/г).

🔼 Существенное ослабление рубля в августе - сентябре будет иметь слабый проинфляционный эффект, по мнению ЦБ. Регулятор отмечает, что в целом динамика курса остается стабильной: рубль вернулся к уровням мая 2024 г.

📍 Мы ожидаем существенных изменений в октябре:
🔹 Среднесрочный прогноз будет скорректирован. Возможно, новый базовый сценарий будет схож с т.н. «проинфляционным» из недавнего доклада ЦБ о ДКП, что допустит возможность краткосрочного превышения ключевой ставкой уровня в 20%.
🔹 Ключевая ставка в октябре будет повышена до 20%, а жесткая риторика - сохранится. После этого мы ожидаем длительной паузы: возможности для снижения ставки появятся не ранее 2К25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: накануне бури

🖋 За период с 8 по 14 октября инфляция составила 0,12% н/н после 0,14% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: снижение цен на авиабилеты (после несвойственного роста ранее) компенсировало ослабление сезонного снижения цен на овощи.

🔎 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему в 4 раза превышают апрельские минимумы (~6,0 п.п. против 1,5 п.п.). Наиболее вероятной причиной этого остается динамика внутреннего спроса (на 22% выше нейтральных для инфляции значений).

⚠️ Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Инфляционные ожидания в октябре подскочили до 13,4% после 12,5% в сентябре. Это могло быть вызвано двумя факторами: быстрым ослаблением рубля на бирже (на 9,9% к юаню за месяц) и широко "разрекламированным" повышением утильсбора на авто с 1 октября.

🔹 ЦБ опубликовал октябрьский консенсус-опрос аналитиков. Ключевые изменения: аналитики пересмотрели вверх ожидаемую на конец 2025 г. инфляцию (4,8% -> 5,3%) и среднюю ставку (16,1% -> 18,0%). Последнее предполагает, что ставка не уйдет выше 20% и начнет снижение в марте - апреле 2025 г.

💡 По нашим оценкам, после повышения ставки до 20% на октябрьском заседании стоит ожидать более длительного периода ее сохранения на этом уровне (до середины 2025 г., или около 18,5% в среднем за год). Это позволит инфляции замедлиться до 5,0% к декабрю 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке

🔎 К октябрьскому заседанию ЦБ фактические данные указывают на существенное отклонение инфляции и инфляционных ожиданий от июльских прогнозов регулятора. Потребительская активность остается на 20% выше нейтральных для инфляции уровней.

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 25 октября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 20%, жесткая риторика сохранится, а среднесрочный прогноз по ставке будет пересмотрен вверх. После этого мы ожидаем паузы до середины 2025 г., когда могут появиться основания для начала снижения ставки.

📌 При этом мы не исключаем решения ЦБ сформировать дополнительную жесткость ДКП для купирования возможных проинфляционных рисков со стороны цен на нефть, бюджетного импульса и пр. Переход к такому подходу может потребовать повышения ставки до 22% в декабре.

⚖️ Впрочем, необходимость дополнительной жесткости ДКП остается альтернативным сценарием из-за появления в экономике тенденций, способных привести к замедлению инфляции в будущем: жесткость рынка перестала нарастать, рост реальных зарплат ослабевает, потребительское кредитование притормаживает, опережающие индикаторы экономики отмечают риски сжатия потребительской активности.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: тень над спросом

📈 За период с 15 по 21 октября инфляция составила 0,2% н/н после 0,12% неделей ранее из-за прекращения сезонного снижения цен на овощи и переходу цен на авиабилеты к росту.

📌 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях (5,6 п.п. вклада в SAAR против 1,5-2,0 п.п. на апрельских минимумах). По всей видимости, это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, в середине октября на 25% превышавшим нейтральные для инфляции уровни.

💡 Повышенная потребительская активность, по всей видимости, станет одной из ключевых причин ужесточения ДКП на заседании ЦБ РФ завтра. Мы ожидаем повышения ставки до 20%, сохранения жесткой риторики и пересмотра вверх прогноза по ставке.

🔎 Более существенное ужесточение ДКП может не потребоваться, поскольку в экономике начинает появляться все больше признаков разворота, однако, скорее всего ставка сохранится высокой еще долго (как минимум до середины 2025 г.).

⚖️ В данных условиях под влиянием жесткой ДКП мы ожидаем замедления инфляции до 7,8% к концу текущего года и до 5,0% к концу следующего.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🆕 В рамках новой рубрики «Вопросы аналитику» экономист БРК рассказывает о том, что будет с ключевой ставкой дальше.

#Вопросы_аналитику #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: второй прогон

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,9% н/н (13,51/юань), несмотря на то, что в конце недели поддержку ему могли оказывать два фактора – начало налогового периода и повышение ключевой ставки.

⌛️ Устойчивость рубля к факторам поддержки может быть обусловлена тем, что экспортеры «придерживают» продажи валюты, как это уже было в сентябре (по данным ЦБ). Тогда они заплатили налоги с привлечением инструментов денежного рынка. В случае повторения этого сценария мы ожидаем ослабления рубля в диапазон 13,5–13,8/юань в течение недели.

📢 Объявление ЦБ о повышении процентных ставок для валютного свопа до уровня ключевой ставки (13,53% -> 21,0%) сформировало предпосылки для роста юаневых ставок на биржевом рынке: на открытии торгов в понедельник RUSFAR CNY O/N поднялась до 20,12% (+6,15 п.п. д/д). Мы ожидаем, что в отсутствие существенных новостей O/N ставки останутся на данном уровне.

⚖️ Несмотря на то, что повышение ставки по свопу может помочь в борьбе с рисками фрагментации валютного рынка, оно же дополнительно существенно повышает вероятность задержек продаж валютной выручки экспортерами.

#Макро #Ключевая_ставка #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: октябрь с огоньком

🔥 За период с 22 по 28 октября инфляция повысилась до 0,27% н/н (0,20% неделей ранее) из-за динамики цен на продовольствие: как за счет сезонного перехода цен на овощи к росту, так и за счет прочих позиций (мясо, масло, макароны и крупы).

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли уже до 7,4 п.п. вклада в SAAR показатель. Это существенно выше уровней марта-апреля (1,5-2,0 п.п.), когда общая SAAR инфляция была около целевых 4%, а также сентября (5,8 п.п.), когда SAAR инфляция составляла уже 9,8%. Это повышение вызвано сохраняющимся перегревом спроса.

🔎 Тем не менее ближе к концу года спрос может начать остывать:
🔹 на это указывают резко ухудшившиеся в последние несколько месяцев ожидания бизнеса,
🔹 этому будет способствовать продолжение повышения ключевой ставки на заседании в декабре до 22-23%,
🔹 дополнительный простор для повышения ставки сформирован за счет обновленного «проинфляционного» сценария из опубликованной вчера финальной версии «Основных направлений единой государственной ДКП», допускающего теперь в 2025 г. повышение ключевой ставки до 25% (на пике).

💡 В данных условиях инфляция может замедлиться до 8,0% к концу 2024 г. и до 5,0% к концу 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

✍️ Минутки ЦБ в октябре: новый импульс жесткости

🖋 В октябре ЦБ повысил ключевую ставку (19% -> 21%), сохранил жесткий сигнал и пересмотрел вверх прогноз по ставке из-за реализации проинфляционных рисков. Ими стали: сверхплановый рост госрасходов в 2024 г. на 1,5 трлн руб., объявление форсированного повышения тарифов, ослабление рубля в августе - сентябре 2024 г. и рост инфляционных ожиданий в октябре до 13,4% (+0,9 п.п.). Последнее почти полностью нивелировало сентябрьское ужесточение ДКП в терминах реальной ставки. Подробнее - см. пост.

🔎 Опубликованные вчера «минутки» дополнили картину следующими деталями:

🔹 Признаки снижения давления на рынке труда пока нельзя отнести к устойчивым. Увеличение числа резюме могло быть следствием того, что трудоустроенные работники продолжают рассматривать новые предложения в условиях значительного роста зарплат.

🔹 По данным ЦБ, в сентябре спрос снова вырос, что могло стать результатом как разовых (ожидание повышения утильсбора), так и фундаментальных (высокие инфляционные ожидания) факторов.

🔹 Жесткости ДКП недостаточно для замедления корпоративного кредитования из-за существенной доли в нем кредитов, выданных по ставке, «менее чувствительной к изменению ключевой ставки». При этом в более чувствительном к ДКП сегменте число заявок на кредиты постепенно снижается.

🔹 Урожай 2025 г. может стать дополнительным проинфляционным фактором: темпы текущей посевной отстают от прошлогодних, что может привести к снижению урожайности в будущем году.

🏛 Все это привело к тому, что из рассмотренных вариантов изменения ключевой ставки (до 20%, 21% и 22%) был выбран средний: более широкий шаг повышения был отвергнут ввиду возможных рисков возникновения волатильности на финансовых рынках, менее широкий шаг – ввиду несоразмерности реализовавшихся проинфляционных рисков.

📢 Обсуждение сигнала по ставке допускало две опции: жесткую (дальнейшее повышение) и умеренно жесткую (целесообразность повышения будет оцениваться). Был выбран первый вариант, поскольку сохранение ставки на неизменном уровне в декабре будет возможно только в случае быстрого замедления устойчивых компонент инфляции и появления существенных дезинфляционных факторов. Кроме того, умеренно жесткий сигнал мог сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что ЦБ в декабре повысит ставку до 22-23% и возьмет паузу на последующих заседаниях. Если бюджетные проектировки не будут отклоняться от планов сжатия дефицита в 2025 г., то снижение ставки будет возможно в 2П25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за ноябрь. Показатель остался на уровне 13,4%.

🔎 Ожидания сохраняются на рекордном с начала года уровне после всплеска в октябре – в преддверии повышения утилизационного сбора на авто. Индикатор остается на 0,8 п.п. ниже пика декабря 2023 г. и на 4,1 п.п. выше относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. (9,3%).

🧮 Показатель остался без изменений на фоне снижения инфляционных ожиданий в обеих категориях домохозяйств: -0,6 п.п. до 14,4% – у граждан без сбережений и -0,3 п.п. до 11,8% – у граждан со сбережениями. Это может объясняться либо неназванными изменениями в методологии, либо увеличением числа домохозяйств без сбережений (56% -> 62%). При этом рост сбережений населения за год составил внушительные 60,3%, а рост реальных зарплат – 7,7% г/г.

🛒 Через призму товаров-маркеров видно, что снижение цен на авиабилеты (-2,8% м/м после +7,7% ранее) могло быть компенсировано ростом цен на продовольствие: огурцы (+12,5%/+5,3%), помидоры (+9,6%/+1,2%), куриные яйца (+2,2%/+0,1%).

⤴️ Сохранение показателя на высоком уровне может послужить дополнительным доводом в пользу повышения ставки на декабрьском заседании ЦБ. Подробнее по нашим ожиданиям в декабре – тут.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📢 Выступление Э. Набиуллиной в Госдуме

⚠️ Э. Набиуллина в ходе выступления в Госдуме, посвященного Основным направлениям единой денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы, сделала ряд заявлений. Мы трактуем их как сохранение жесткой риторики регулятора:

🔹 ЦБ должен действовать решительно, чтобы «недуг» высокой инфляции «не стал хроническим».
🔹 Мы сейчас находимся в переломной точке, по опросам предприятий можно ожидать замедления корпоративного кредитования. Но до настоящего момента никакого замедления не наблюдается.
🔹 По мере торможения инфляции будем рассматривать снижение ключевой ставки, оно может начаться в следующем году при отсутствии шоков.

Высокая ставка пока не приводит к рискам рецессии в экономике:
🔹 ЦБ считает, что «инвестиции будут оставаться на высоком уровне, несмотря на высокую стоимость кредита».
🔹 Залог устойчивости реального сектора – в хорошей прибыли предприятий, она остается вблизи рекордных уровней.

💡 В условиях постепенного роста ценового давления, обусловленного сохраняющимся перегревом внутреннего спроса, мы по-прежнему ожидаем повышения ставки в декабре до 22-23%.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts