⚖️ Как сейчас обслуживаются российские евробонды: законодательная база
📃 Мы собрали документы, появившиеся за последние несколько месяцев, которые устанавливают текущий порядок выплат по российским еврооблигациям.
В части суверенных бумаг:
1️⃣ 394 Указ Президента (22 июня) – устанавливает выплаты по суверенным евробондам в рублях (держателям с правами в Евроклире – через счета типа "И"). [разъясняющий Приказ МинФина]
При предоставлении идентифицирующих документов в НРД держатели с правами в Евроклире обязаны написать отказ от потенциальных претензий в будущем по платежам по еврооблигациям. [Приказ МинФина с перечнем идентифицирующих документов]
2️⃣ 319-ФЗ (подписан Президентом 14 июля) разрешает перенос RU ISIN из Евроклира в НРД без согласия Евроклира (дедлайн - 90 дней с момента принятия закона). Закон применим ко всем инструментам, а не только суверенным, но де факто валютных корпоративных бумаг в зоне RU нет.
В части корпоративных:
1️⃣ 95 Указ Президента (5 марта) в т.ч. дал МинФину и ЦБ полномочия выдавать разрешения на платежи в ином порядке, чем предусмотрено Указом - т.е. в прежнем порядке в валюте. Разрешения выдавались на 3 месяца с правом продления еще на 3 месяца. Этот довольно старый указ важен в том контексте, что те эмитенты, у которых до сих пор действует это разрешение, могут, как мы полагаем, отстраняться от исполнения 430 Указа.
2️⃣ 430 Указ Президента (5 июля) обязует российских эмитентов евробондов исполнить обязательства перед держателями, чьи права учитываются российскими депозитариями (как НРД, так и депозитариями не под НРД), либо путем передачи им "замещающих" (локальных) облигаций, либо путем перечисления положенных сумм в НРД. [разъяснение ЦБ]
Санкционные банки выполняют требования указа уже давно. Первым из нефинансовых корпоратов, исполнившим указ, был Полюс (см. пост).
3️⃣ [update] 529 Указ Президента (8 августа) дает право корпоратам осуществлять выплаты нерезидентам и резидентам с правами в Евроклире с помощью счетов "Д" (в рублях, но с возможностью дальнейшей конвертации в валюту). Это аналог 394 Указа (только для корпоратов), но с нюансами - подробнее здесь. Пользоваться указом, вероятно, будут компании, наиболее затронутые санкциями и потерявшие возможность проводить платежи согласно эмиссионке (ММК, Северсталь, АЛРОСА и т.д.).
4️⃣ 319-ФЗ разрешает выпуск "замещающих" (локальных) бумаг по упрощенному пути до 31 декабря 2022.
@pro_bonds
📃 Мы собрали документы, появившиеся за последние несколько месяцев, которые устанавливают текущий порядок выплат по российским еврооблигациям.
В части суверенных бумаг:
1️⃣ 394 Указ Президента (22 июня) – устанавливает выплаты по суверенным евробондам в рублях (держателям с правами в Евроклире – через счета типа "И"). [разъясняющий Приказ МинФина]
При предоставлении идентифицирующих документов в НРД держатели с правами в Евроклире обязаны написать отказ от потенциальных претензий в будущем по платежам по еврооблигациям. [Приказ МинФина с перечнем идентифицирующих документов]
2️⃣ 319-ФЗ (подписан Президентом 14 июля) разрешает перенос RU ISIN из Евроклира в НРД без согласия Евроклира (дедлайн - 90 дней с момента принятия закона). Закон применим ко всем инструментам, а не только суверенным, но де факто валютных корпоративных бумаг в зоне RU нет.
В части корпоративных:
1️⃣ 95 Указ Президента (5 марта) в т.ч. дал МинФину и ЦБ полномочия выдавать разрешения на платежи в ином порядке, чем предусмотрено Указом - т.е. в прежнем порядке в валюте. Разрешения выдавались на 3 месяца с правом продления еще на 3 месяца. Этот довольно старый указ важен в том контексте, что те эмитенты, у которых до сих пор действует это разрешение, могут, как мы полагаем, отстраняться от исполнения 430 Указа.
2️⃣ 430 Указ Президента (5 июля) обязует российских эмитентов евробондов исполнить обязательства перед держателями, чьи права учитываются российскими депозитариями (как НРД, так и депозитариями не под НРД), либо путем передачи им "замещающих" (локальных) облигаций, либо путем перечисления положенных сумм в НРД. [разъяснение ЦБ]
Санкционные банки выполняют требования указа уже давно. Первым из нефинансовых корпоратов, исполнившим указ, был Полюс (см. пост).
3️⃣ [update] 529 Указ Президента (8 августа) дает право корпоратам осуществлять выплаты нерезидентам и резидентам с правами в Евроклире с помощью счетов "Д" (в рублях, но с возможностью дальнейшей конвертации в валюту). Это аналог 394 Указа (только для корпоратов), но с нюансами - подробнее здесь. Пользоваться указом, вероятно, будут компании, наиболее затронутые санкциями и потерявшие возможность проводить платежи согласно эмиссионке (ММК, Северсталь, АЛРОСА и т.д.).
4️⃣ 319-ФЗ разрешает выпуск "замещающих" (локальных) бумаг по упрощенному пути до 31 декабря 2022.
@pro_bonds
🏦 Банковский дайджест: продажа HSBC, собрание Тинькофф
⚡️ Появилась информация, что российское подразделение HCFB будет продано Экспобанку. Эта сделка станет второй (после Росбанка), но вероятно, не последней в списке уходов иностранных банков с российского рынка. Следующим на очереди может стать Банк Хоум Кредит, 49,5% акций которого уже проданы локальным инвесторам.
⛔️ Напомним, что Хоум Кредит – единственный иностранный банк, у которого в обращении есть евробонд (XS2075963293). По нашей информации, последний купон (7 мая) выплачен не был, следующий купон должен быть начислен 7 августа.
🔜 Тинькофф Банк отложил собрание держателей евробондов для смены трасти на 2 августа. Ранее мы сомневались в том, что изменения будут приняты. Однако мы допустили неточность – порог в 90% необходим для принятия письменной резолюции, а условия для личного собрания держателей гораздо мягче. Согласно эмиссионной документации обеих вечных еврооблигаций Тинькофф, для принятия Extraordinary Resolution на первом собрании необходимо участие в нём держателей, формирующих не менее 50% от объема эмиссии. Однако на последующих собраниях достаточно участия двух человек с любым количеством облигаций. 18-го июля кворум собрать не удалось, но с учетом значительного смягчения требований для собрания 2 августа, изменения с очень высокой долей вероятности все же будут приняты.
👀 По стандартной практике, для принятия резолюции необходимо будет 75% голосов участников собрания. При этом по сути это ограничение крайне редко является сдерживающим, особенно на повторных собраниях – пришедшие лично скорее будут заинтересованы в принятии резолюции, главное в данном случае собрать кворум.
🤓 Отметим еще одну деталь – в случае принятия изменений из числа т.н. Reserved Matters требования по кворуму жестче. Участвовать в голосовании должны держатели по меньшей 2/3 облигаций в обращении на первом собрании и не менее 25% – на последующих. Поскольку у нас нет доступа к документам о предстоящем собрании, мы не можем утверждать с уверенностью – однако, скорее всего, смена трасти и разрешение на его последующие изменения без согласия держателей все же не относятся к Reserve Matters. Так что для принятия резолюции Тинькофф Банку будет достаточно всего лишь двух неравнодушных держателей (или представителей).
#corpbonds #banks #hcfb #tinkoff
@pro_bonds
⚡️ Появилась информация, что российское подразделение HCFB будет продано Экспобанку. Эта сделка станет второй (после Росбанка), но вероятно, не последней в списке уходов иностранных банков с российского рынка. Следующим на очереди может стать Банк Хоум Кредит, 49,5% акций которого уже проданы локальным инвесторам.
⛔️ Напомним, что Хоум Кредит – единственный иностранный банк, у которого в обращении есть евробонд (XS2075963293). По нашей информации, последний купон (7 мая) выплачен не был, следующий купон должен быть начислен 7 августа.
🔜 Тинькофф Банк отложил собрание держателей евробондов для смены трасти на 2 августа. Ранее мы сомневались в том, что изменения будут приняты. Однако мы допустили неточность – порог в 90% необходим для принятия письменной резолюции, а условия для личного собрания держателей гораздо мягче. Согласно эмиссионной документации обеих вечных еврооблигаций Тинькофф, для принятия Extraordinary Resolution на первом собрании необходимо участие в нём держателей, формирующих не менее 50% от объема эмиссии. Однако на последующих собраниях достаточно участия двух человек с любым количеством облигаций. 18-го июля кворум собрать не удалось, но с учетом значительного смягчения требований для собрания 2 августа, изменения с очень высокой долей вероятности все же будут приняты.
👀 По стандартной практике, для принятия резолюции необходимо будет 75% голосов участников собрания. При этом по сути это ограничение крайне редко является сдерживающим, особенно на повторных собраниях – пришедшие лично скорее будут заинтересованы в принятии резолюции, главное в данном случае собрать кворум.
🤓 Отметим еще одну деталь – в случае принятия изменений из числа т.н. Reserved Matters требования по кворуму жестче. Участвовать в голосовании должны держатели по меньшей 2/3 облигаций в обращении на первом собрании и не менее 25% – на последующих. Поскольку у нас нет доступа к документам о предстоящем собрании, мы не можем утверждать с уверенностью – однако, скорее всего, смена трасти и разрешение на его последующие изменения без согласия держателей все же не относятся к Reserve Matters. Так что для принятия резолюции Тинькофф Банку будет достаточно всего лишь двух неравнодушных держателей (или представителей).
#corpbonds #banks #hcfb #tinkoff
@pro_bonds
❗ ЦБ принял решение снизить ключевую ставку еще на 150бп до 8,0%. Решение было неожиданным для рынков и аналитиков – почти все прогнозы колебались в диапазоне 50-100бп. При этом представители ЦБ не пытались корректировать ожидания, как это происходило раньше в случае несоответствия рыночных прогнозов планам регулятора.
👀 Как и после июньского заседания мы публикуем возможные траектории КС, исходя из собственного прогноза ЦБ. ЦБ ожидает среднюю КС в диапазоне 7.4-8.0 до конца года. Два "крайних" сценария в таком случае: снижение ставки на 100бп в сентябре (и сохранение ее на 7% до конца года) и неизменность КС на текущем уровне как минимум до декабря.
🤔 ЦБ пересмотрел среднюю ставку на 2023 г. с 7-9% на 6,5-8,5%, оставив 6-7% на 2024 год. Отметим своеобразие сценариев ЦБ – например, "жесткая" траектория предполагает повышение ставки в 2023 г., при этом в 2024 она должна упасть заметно ниже 7%. Впрочем, при повышенной волатильности FX рынка, ДКП наверняка также станет подвижнее.
#cbr #keyrate
@pro_bonds
👀 Как и после июньского заседания мы публикуем возможные траектории КС, исходя из собственного прогноза ЦБ. ЦБ ожидает среднюю КС в диапазоне 7.4-8.0 до конца года. Два "крайних" сценария в таком случае: снижение ставки на 100бп в сентябре (и сохранение ее на 7% до конца года) и неизменность КС на текущем уровне как минимум до декабря.
🤔 ЦБ пересмотрел среднюю ставку на 2023 г. с 7-9% на 6,5-8,5%, оставив 6-7% на 2024 год. Отметим своеобразие сценариев ЦБ – например, "жесткая" траектория предполагает повышение ставки в 2023 г., при этом в 2024 она должна упасть заметно ниже 7%. Впрочем, при повышенной волатильности FX рынка, ДКП наверняка также станет подвижнее.
#cbr #keyrate
@pro_bonds
💧 Банковская ликвидность за неделю
📏 Перед ожидаемым снижением КС банки обычно уменьшают остатки на корсчетах. Но в четверг-пятницу они, напротив, росли, в результате чего недоусреднение в день заседания составило, по нашим оценкам, всего 300 млрд руб. против 800 млрд в день июньского заседания и 1,1 трлн в апреле. Возможно, отдельные крупные банки либо ожидали небольшого снижения КС, либо столкнулись с психологически некомфортным уровнем недоусреднения.
🧮 Кривая RUSFAR большую часть недели закладывала снижение КС на 75бп, однако в пятницу сместилась в сторону бoльшей вероятности шага в 100бп. Сегодня в ставках должна произойти значительная коррекция вслед за неожиданно сильным снижением КС.
💲 Также отметим, что на рынке долларового свопа овернайт устойчиво сохраняется объем сделок в 2-2,5 млрд долл. в день против $4-5 млрд в марте-июне. Структурный сдвиг произошел 1 июля, когда, как мы полагаем, какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане Мосбиржи.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📏 Перед ожидаемым снижением КС банки обычно уменьшают остатки на корсчетах. Но в четверг-пятницу они, напротив, росли, в результате чего недоусреднение в день заседания составило, по нашим оценкам, всего 300 млрд руб. против 800 млрд в день июньского заседания и 1,1 трлн в апреле. Возможно, отдельные крупные банки либо ожидали небольшого снижения КС, либо столкнулись с психологически некомфортным уровнем недоусреднения.
🧮 Кривая RUSFAR большую часть недели закладывала снижение КС на 75бп, однако в пятницу сместилась в сторону бoльшей вероятности шага в 100бп. Сегодня в ставках должна произойти значительная коррекция вслед за неожиданно сильным снижением КС.
💲 Также отметим, что на рынке долларового свопа овернайт устойчиво сохраняется объем сделок в 2-2,5 млрд долл. в день против $4-5 млрд в марте-июне. Структурный сдвиг произошел 1 июля, когда, как мы полагаем, какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане Мосбиржи.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📈 Навигатор ОФЗ: ралли перед выходными
· За неделю котировки коротких ОФЗ прибавили до 1,0пп, среднесрочные выпуски подорожали на 1,0-1,5пп, а длинные бумаги – на 1,5-2,3пп. Доходности коротких бумаг упали до 75бп, а остальные сегменты кривой сместились вниз на 30бп
· Основные движения котировок происходили в четверг, когда рынок отыгрывал дефляционный принт (-0,17% н/н), и в пятницу после неожиданного решения ЦБ снизить ставку на 150бп до 8,00%
· В эти дни произошел всплеск торговой активности – дневные обороты составляли почти 30 млрд руб/д (макс. за 3 месяца)
· Спред 2-10 лет обновил максимум с июня 2021 г., прбавив 21бп н/н до 95бп. Спред 2 года к КС (-30бп) – на максимуме с февраля. Его отрицательные значения будут сохраняться некоторое время, поскольку «средний сценарий» forward guidance предполагает снижение ставки еще на 50бп в сентябре. Однако близость спреда к "нормальному" диапазону (подробнее) сигнализирует о том, что рынок ждет скорого окончания фазы смягчения ДКП
#ofz #navi
@pro_bonds
· За неделю котировки коротких ОФЗ прибавили до 1,0пп, среднесрочные выпуски подорожали на 1,0-1,5пп, а длинные бумаги – на 1,5-2,3пп. Доходности коротких бумаг упали до 75бп, а остальные сегменты кривой сместились вниз на 30бп
· Основные движения котировок происходили в четверг, когда рынок отыгрывал дефляционный принт (-0,17% н/н), и в пятницу после неожиданного решения ЦБ снизить ставку на 150бп до 8,00%
· В эти дни произошел всплеск торговой активности – дневные обороты составляли почти 30 млрд руб/д (макс. за 3 месяца)
· Спред 2-10 лет обновил максимум с июня 2021 г., прбавив 21бп н/н до 95бп. Спред 2 года к КС (-30бп) – на максимуме с февраля. Его отрицательные значения будут сохраняться некоторое время, поскольку «средний сценарий» forward guidance предполагает снижение ставки еще на 50бп в сентябре. Однако близость спреда к "нормальному" диапазону (подробнее) сигнализирует о том, что рынок ждет скорого окончания фазы смягчения ДКП
#ofz #navi
@pro_bonds
⛓️ Операционные результаты российских металлургов за 2кв22: сравниваем... и ждем финансы
📆 В течение прошедшей недели главные металлургические предприятия РФ – ММК, НЛМК и Северсталь – представили операционные результаты за 2кв22.
😐 НЛМК кажется нам наименее пострадавшей: -7% г/г по продажам за счет роста экспорта полуфабрикатов в Европу (в том числе на свое СП NBH в Бельгии, +71% г/г), не попавших под санкции ЕС…
😪 … а ММК – наиболее затронутой санкциями и ограничениями внутреннего рынка (-29% г/г: упали как продажи на экспорт, так и на внутренний рынок).
⚖️ Мы видим, что во 2к22 Северсталь (продажи -15% г/г) увеличила отгрузки на внутренний рынок, частично заместив ими драматическое падение экспорта. Интересно, что в 1пг22 компания нарастила на 60% г/г продажи труб большого диаметра (вчера Северсталь раскрыла, что заключила новый контракт с Газпромом на ТБД).
🏭 Производство также в меньшей степени упало у НЛМК (-4% г/г), у Северстали и ММК падение глубже (13-15% г/г).
🔻 Компании ожидаемо фиксируют снижение цен реализации на росс. рынке порядка -10% кв/кв (в рублевом выражении) на фоне профицита металлопродукции и замедления внутреннего спроса.
💡 Ковенанты в эмиссионной документации евробондов ММК и НЛМК обязывают компании разместить финансовые отчетности за 1пг22 на корпоративных сайтах. Для ММК соблюдение ковенант уже менее критично, чем для НЛМК, платежи которого доходили до нерезидентов. У Северстали такое условие раскрытия не прописано – компания уже сообщила, что публиковать отчетность за 1пг22 не будет.
👀 Евраз (входящий в топ-4 сталелитейщиков РФ) обещает опубликовать операционные и финансовые результаты за 1пг22 4 августа.
#corpbonds #nlmk #severstal #mmk #evraz
@pro_bonds
📆 В течение прошедшей недели главные металлургические предприятия РФ – ММК, НЛМК и Северсталь – представили операционные результаты за 2кв22.
😐 НЛМК кажется нам наименее пострадавшей: -7% г/г по продажам за счет роста экспорта полуфабрикатов в Европу (в том числе на свое СП NBH в Бельгии, +71% г/г), не попавших под санкции ЕС…
😪 … а ММК – наиболее затронутой санкциями и ограничениями внутреннего рынка (-29% г/г: упали как продажи на экспорт, так и на внутренний рынок).
⚖️ Мы видим, что во 2к22 Северсталь (продажи -15% г/г) увеличила отгрузки на внутренний рынок, частично заместив ими драматическое падение экспорта. Интересно, что в 1пг22 компания нарастила на 60% г/г продажи труб большого диаметра (вчера Северсталь раскрыла, что заключила новый контракт с Газпромом на ТБД).
🏭 Производство также в меньшей степени упало у НЛМК (-4% г/г), у Северстали и ММК падение глубже (13-15% г/г).
🔻 Компании ожидаемо фиксируют снижение цен реализации на росс. рынке порядка -10% кв/кв (в рублевом выражении) на фоне профицита металлопродукции и замедления внутреннего спроса.
💡 Ковенанты в эмиссионной документации евробондов ММК и НЛМК обязывают компании разместить финансовые отчетности за 1пг22 на корпоративных сайтах. Для ММК соблюдение ковенант уже менее критично, чем для НЛМК, платежи которого доходили до нерезидентов. У Северстали такое условие раскрытия не прописано – компания уже сообщила, что публиковать отчетность за 1пг22 не будет.
👀 Евраз (входящий в топ-4 сталелитейщиков РФ) обещает опубликовать операционные и финансовые результаты за 1пг22 4 августа.
#corpbonds #nlmk #severstal #mmk #evraz
@pro_bonds
🤔 ОФЗ: привлекательная середина или перекупленный ближний сегмент?
• В июле спред ОФЗ 2-10 лет рос сильнее, чем спред 5-10 лет за счет стремительного снижения 2-летних доходностей
• Сейчас кривая ОФЗ выпукла. Спред 2-10 лет – более 100бп, а 5-10 лет – лишь 30бп. Исторически они соотносились как 2:1. Медиана спреда 2-10 лет – 60бп, медиана 5-10 лет – 30бп (серые линии на втором графике). Коэффициент в их коинтеграционном соотношении тоже близок к 2
• Рост наклона кривой согласуется с нашими ожиданиями – маржинальный покупатель теперь банки, значит премия за срочность выше, чем раньше. Также ЦБ в новом прогнозе предполагает возможность повышения ставки уже в 2023 г., что способствует более высокому спреду. Не будем забывать и о сигналах Минфина. При этом середина выглядит недооцененной относительно ближнего конца кривой
• Середина кривой сейчас интересна рынку. ОФЗ-26236 занимает уверенное первое место по оборотам в июле. Для наглядности приводим на графике ее долю в дневых торгах на MOEX
#ofz
@pro_bonds
• В июле спред ОФЗ 2-10 лет рос сильнее, чем спред 5-10 лет за счет стремительного снижения 2-летних доходностей
• Сейчас кривая ОФЗ выпукла. Спред 2-10 лет – более 100бп, а 5-10 лет – лишь 30бп. Исторически они соотносились как 2:1. Медиана спреда 2-10 лет – 60бп, медиана 5-10 лет – 30бп (серые линии на втором графике). Коэффициент в их коинтеграционном соотношении тоже близок к 2
• Рост наклона кривой согласуется с нашими ожиданиями – маржинальный покупатель теперь банки, значит премия за срочность выше, чем раньше. Также ЦБ в новом прогнозе предполагает возможность повышения ставки уже в 2023 г., что способствует более высокому спреду. Не будем забывать и о сигналах Минфина. При этом середина выглядит недооцененной относительно ближнего конца кривой
• Середина кривой сейчас интересна рынку. ОФЗ-26236 занимает уверенное первое место по оборотам в июле. Для наглядности приводим на графике ее долю в дневых торгах на MOEX
#ofz
@pro_bonds
🔄🏗️ ПИК: первые «замещающие» бонды
📃 Вчера Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск бондов, замещающих еврооблигации.
👀 Эмитент - ПИК-Корпорация (эмитент наиболее «свежих» рублевых бондов группы ПИК), объем - $395 млн.
📏 Выпуск имеет параметры, аналогичные евробондовым (срок погашения – 19 ноября 2026, даты купонных платежей, ставка купона – 5.625%, номинал) за исключением объема (у евробонда - $525 млн). Насколько мы понимаем, объем будущего размещения соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях (75%).
🇷🇺 Обслуживать выпуск компания будет в рублях по курсу ЦБ на дату, предшествующую дате платежа.
📌 Напомним, выпуск «замещающих» облигаций – один из способов исполнить 430 Указ. ПИК первым из эмитентов евробондов прибегнул к этому способу (Полюс и ФосАгро пока что просто платили по купонам в НРД в рублях – см. пост).
🔛 Эмитенты имеют право осуществить его в упрощенном порядке до 31 декабря 2022 (см. пост). По закону, оплата «замещающих» облигаций осуществляется либо евробондами, либо денежными средствами, которые компания использует на выкуп евробондов (как сделает ПИК – пока непонятно).
🔎 ПИК – в числе компаний, которые не смогли провести платежи по евробондам, не находясь при этом под западными санкциями (см. пост). У компании пропущен 1 купон (19 мая). В отчетности по МСФО за 2021 ПИК упоминал о том, что планирует провести голосование среди держателей евробондов, чтобы сделать выплаты возможными (читай - "узаконить" выплаты в рублях). Если такое голосование состоится, по нашим данным, ПИК имеет хорошие шансы для утверждения изменений.
#corpbonds #pik
@pro_bonds
📃 Вчера Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск бондов, замещающих еврооблигации.
👀 Эмитент - ПИК-Корпорация (эмитент наиболее «свежих» рублевых бондов группы ПИК), объем - $395 млн.
📏 Выпуск имеет параметры, аналогичные евробондовым (срок погашения – 19 ноября 2026, даты купонных платежей, ставка купона – 5.625%, номинал) за исключением объема (у евробонда - $525 млн). Насколько мы понимаем, объем будущего размещения соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях (75%).
🇷🇺 Обслуживать выпуск компания будет в рублях по курсу ЦБ на дату, предшествующую дате платежа.
📌 Напомним, выпуск «замещающих» облигаций – один из способов исполнить 430 Указ. ПИК первым из эмитентов евробондов прибегнул к этому способу (Полюс и ФосАгро пока что просто платили по купонам в НРД в рублях – см. пост).
🔛 Эмитенты имеют право осуществить его в упрощенном порядке до 31 декабря 2022 (см. пост). По закону, оплата «замещающих» облигаций осуществляется либо евробондами, либо денежными средствами, которые компания использует на выкуп евробондов (как сделает ПИК – пока непонятно).
🔎 ПИК – в числе компаний, которые не смогли провести платежи по евробондам, не находясь при этом под западными санкциями (см. пост). У компании пропущен 1 купон (19 мая). В отчетности по МСФО за 2021 ПИК упоминал о том, что планирует провести голосование среди держателей евробондов, чтобы сделать выплаты возможными (читай - "узаконить" выплаты в рублях). Если такое голосование состоится, по нашим данным, ПИК имеет хорошие шансы для утверждения изменений.
#corpbonds #pik
@pro_bonds
💧 Ликвидность и денежный рынок в июле
💲 С 1.07 произошло резкое одномоментное снижение объема торгов по долларовому свопу овернайт на MOEX. Средний объем в июле ($2,5 млрд против $4-5 млрд в марте-июне) стал минимальным с января 2008 года. Мы полагаем, что с 1-го числа какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане.
💰 Овернайт базис оставался выше отметки 100бп. Его средний уровень (156бп) значительно уменьшился по сравнению с июнем (450бп), но остался выше майских 138бп.
📉 Наклон кривых денежного рынка снизился: MosPrime перешла к плоской форме, а спред RUSFAR 3M-O/N на конец июля составил -29бп против -10бп на 30 июня.
👀 В ставки заложено дальнейшее снижение КС, но его масштабы сложно оценить: кривая RUSFAR дает прогноз лишь на месяц вперед, а спреды по более длинным инструментам слишком широки.
📏 В июле бюджет вливал деньги в банки, но это компенсировалось изъятиями Федказны. Однако средний за месяц профицит ликвидности вырос с 2,2 до 2,6 трлн руб.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
💲 С 1.07 произошло резкое одномоментное снижение объема торгов по долларовому свопу овернайт на MOEX. Средний объем в июле ($2,5 млрд против $4-5 млрд в марте-июне) стал минимальным с января 2008 года. Мы полагаем, что с 1-го числа какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане.
💰 Овернайт базис оставался выше отметки 100бп. Его средний уровень (156бп) значительно уменьшился по сравнению с июнем (450бп), но остался выше майских 138бп.
📉 Наклон кривых денежного рынка снизился: MosPrime перешла к плоской форме, а спред RUSFAR 3M-O/N на конец июля составил -29бп против -10бп на 30 июня.
👀 В ставки заложено дальнейшее снижение КС, но его масштабы сложно оценить: кривая RUSFAR дает прогноз лишь на месяц вперед, а спреды по более длинным инструментам слишком широки.
📏 В июле бюджет вливал деньги в банки, но это компенсировалось изъятиями Федказны. Однако средний за месяц профицит ликвидности вырос с 2,2 до 2,6 трлн руб.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🇷🇺📊 Рублевый корпоративный рынок облигаций в июле: немного статистики
🕺 В июле (несмотря на традиционное для этого месяца сезонное замедление) активность на первичном рынке оставалась повышенной: состоялось 20 сделок на 104 млрд руб. (в июне – 23 сделки на 96 млрд руб.). Масштабы размещений остаются ниже среднемесячных уровней 2020-21 (~175 млрд руб.), когда среднее значение ключевой ставки составляло около 5.5%.
✈️ В июле состоялись крупные размещения Автодора (30.5 млрд руб.), Сибура (15 млрд руб.), Белуги и КАМАЗа (по 7 млрд руб. оба) - ставки купонов определены в районе 9-11% на горизонте 2-5 лет; девелопер Самолет разместился под 13.25% (на 3 года). Также произошло закрытое размещение бондов авиакомпании Сибирь (на 13.7 млрд руб.), которые были выкуплены банками за счет средств ФНБ.
⬆️ Ожидаем дальнейшего роста активности на первичном рынке вслед за снижением КС на прошлой неделе.
• Объем погашений локальных корпоративных облигаций в июне составил 77 млрд руб. (выше скорр. среднемесячного значения в 2020-21гг ~ 50 млрд руб.).
🚨 С нашего последнего обновления в конце июня, список проблемных заемщиков пополнился одной компанией – ИТК Оптима (с февраля 2022 +5 таких компаний). Во второй половине июля компания заявила о намерении признать себя банкротом на фоне непродления крупных контрактов, существенных для эмитента. В обращении у ИТК Оптимы находится один бонд на 65 млн руб. (с погашением в 2024 и офертой в ноябре 2022). Сегодня компания заявила, что не сможет заплатить очередной купон (2 августа). Компания занимается конструированием и производством стеклотары.
✅ ЮниМетрикс, допустивший техдефолт в конце мая и который должен погасить свой единственный бонд на 400 млн руб. в конце августа, смог набрать требуемое количество голосов «за» (75%+) на собрании держателей и утвердить параметры реструктуризации.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
🕺 В июле (несмотря на традиционное для этого месяца сезонное замедление) активность на первичном рынке оставалась повышенной: состоялось 20 сделок на 104 млрд руб. (в июне – 23 сделки на 96 млрд руб.). Масштабы размещений остаются ниже среднемесячных уровней 2020-21 (~175 млрд руб.), когда среднее значение ключевой ставки составляло около 5.5%.
✈️ В июле состоялись крупные размещения Автодора (30.5 млрд руб.), Сибура (15 млрд руб.), Белуги и КАМАЗа (по 7 млрд руб. оба) - ставки купонов определены в районе 9-11% на горизонте 2-5 лет; девелопер Самолет разместился под 13.25% (на 3 года). Также произошло закрытое размещение бондов авиакомпании Сибирь (на 13.7 млрд руб.), которые были выкуплены банками за счет средств ФНБ.
⬆️ Ожидаем дальнейшего роста активности на первичном рынке вслед за снижением КС на прошлой неделе.
• Объем погашений локальных корпоративных облигаций в июне составил 77 млрд руб. (выше скорр. среднемесячного значения в 2020-21гг ~ 50 млрд руб.).
🚨 С нашего последнего обновления в конце июня, список проблемных заемщиков пополнился одной компанией – ИТК Оптима (с февраля 2022 +5 таких компаний). Во второй половине июля компания заявила о намерении признать себя банкротом на фоне непродления крупных контрактов, существенных для эмитента. В обращении у ИТК Оптимы находится один бонд на 65 млн руб. (с погашением в 2024 и офертой в ноябре 2022). Сегодня компания заявила, что не сможет заплатить очередной купон (2 августа). Компания занимается конструированием и производством стеклотары.
✅ ЮниМетрикс, допустивший техдефолт в конце мая и который должен погасить свой единственный бонд на 400 млн руб. в конце августа, смог набрать требуемое количество голосов «за» (75%+) на собрании держателей и утвердить параметры реструктуризации.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
• Все больше российских корпоратов запускают голосования среди держателей своих евробондов, чтобы сменить трасти, "узаконить" выплаты в рублях и тд
Нам стало интересно, у каких компаний есть шансы утвердить предлагаемые изменения?
• Мы просмотрели все проспекты корп.евробондов в обращении, нашли требуемые минимальные пороги для принятия изменений и сопоставили с долей держателей в НРД (они, в отличие от нерезов, будут более пунктуальны и станут голосовать "за")
• Возможно 2 типа голосования: личное и дистанционное. По последнему порог обычно выше, в то время как для личного нужен кворум, а процент голосов отсчитывается от присутствующих (а не всего объема эмиссии). Подробно про собрание - здесь
• Большинство эмитентов сейчас пользуется 2м типом (личное - только у Совкомфлота и Тинькофф)
• На графике (в желтых овалах) показаны эмитенты, которые, на наш взгляд, потенциально имеют высокие шансы утвердить изменения на дистанционном голосовании (уже успешно у Полюса и Борца)
#corpbonds
@pro_bonds
Нам стало интересно, у каких компаний есть шансы утвердить предлагаемые изменения?
• Мы просмотрели все проспекты корп.евробондов в обращении, нашли требуемые минимальные пороги для принятия изменений и сопоставили с долей держателей в НРД (они, в отличие от нерезов, будут более пунктуальны и станут голосовать "за")
• Возможно 2 типа голосования: личное и дистанционное. По последнему порог обычно выше, в то время как для личного нужен кворум, а процент голосов отсчитывается от присутствующих (а не всего объема эмиссии). Подробно про собрание - здесь
• Большинство эмитентов сейчас пользуется 2м типом (личное - только у Совкомфлота и Тинькофф)
• На графике (в желтых овалах) показаны эмитенты, которые, на наш взгляд, потенциально имеют высокие шансы утвердить изменения на дистанционном голосовании (уже успешно у Полюса и Борца)
#corpbonds
@pro_bonds
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: июль
💪 По нашим данным, пока что 430 Указ исполнили две нефинансовые компании – Полюс и ФосАгро
🌱 ФосАгро направила в Евроклир платеж, уменьшенный на уже уплач. в НРД сумму, хотя для нее это менее "безопасно", чем для Полюса, который под эти цели внес изменения в эмиссионн. документацию евробондов (успешно для PGILLN 23 и PGILLN 24)
❓ У нас нет данных, дошли ли выплаты до нерезидентов. Grace период по PGILLN 24 – 10 раб.дней, по PHORRU 25 – 5 раб.дней (т.е. истекает сегодня)
❗ Для ФосАгро критично не попасть в дефолт, т.к. компания активно использует предэкспортное финансир-е
🤯 Газпром продолжает платить согласно эмисс. документации (предполагаем, что действует разрешение на платежи по старой схеме)
🙀 Сибур, который первым отправил в Евроклир уменьш. сумму, во избежание дефолта доперечислил часть платежа (в соотв. с эмиссионкой). Оба платежа сейчас на комплаенс-проверках (а grace период уже прошел). По нашим данным, в НРД средства (пока) не дошли
💪 По нашим данным, пока что 430 Указ исполнили две нефинансовые компании – Полюс и ФосАгро
🌱 ФосАгро направила в Евроклир платеж, уменьшенный на уже уплач. в НРД сумму, хотя для нее это менее "безопасно", чем для Полюса, который под эти цели внес изменения в эмиссионн. документацию евробондов (успешно для PGILLN 23 и PGILLN 24)
❓ У нас нет данных, дошли ли выплаты до нерезидентов. Grace период по PGILLN 24 – 10 раб.дней, по PHORRU 25 – 5 раб.дней (т.е. истекает сегодня)
❗ Для ФосАгро критично не попасть в дефолт, т.к. компания активно использует предэкспортное финансир-е
🤯 Газпром продолжает платить согласно эмисс. документации (предполагаем, что действует разрешение на платежи по старой схеме)
🙀 Сибур, который первым отправил в Евроклир уменьш. сумму, во избежание дефолта доперечислил часть платежа (в соотв. с эмиссионкой). Оба платежа сейчас на комплаенс-проверках (а grace период уже прошел). По нашим данным, в НРД средства (пока) не дошли
📆 Календарь платежей по корпоративным евробондам РФ на август
➡️ Русал, который сегодня должен заплатить купон по RUALRU 23 4.85, скорее всего перенесет выплату на дату погашения бонда (1 фев 2023). Голосование среди бондхолдеров по этому и ряду других вопросов закончилось 28 июля (после 2 продлений). Компания пока не сообщала результаты, но по нашим данным, у нее высокие шансы на успех
Подробнее - см. здесь о голосованиях и шансах на успех
#corpbonds #polyus #prosagro #sibur #gazprom #rusal
@pro_bonds
➡️ Русал, который сегодня должен заплатить купон по RUALRU 23 4.85, скорее всего перенесет выплату на дату погашения бонда (1 фев 2023). Голосование среди бондхолдеров по этому и ряду других вопросов закончилось 28 июля (после 2 продлений). Компания пока не сообщала результаты, но по нашим данным, у нее высокие шансы на успех
Подробнее - см. здесь о голосованиях и шансах на успех
#corpbonds #polyus #prosagro #sibur #gazprom #rusal
@pro_bonds