Угроза переохлаждения экономики сохраняется

👇Опережающий индикатор деловой активности в обрабатывающей промышленности России в июле обновил минимумы с марта 2022 года и составил 47 п. Индекс второй месяц подряд указывает на существенный спад деловой активности. Если рассматривать индикатор в комплексе за последние полгода, то ситуация в обработке худшая со времён пандемии.

👍Результаты опроса показали, что в июле предприятия продолжили фиксировать спад новых заказов и производства (однако по новым экспортным заказам впервые за 5 мес. зафиксирован рост). Бизнес отметил расширение незагруженных мощностей, сокращение закупок и спроса на рабочую силу. Инфляция издержек снова замедлилась и вместе со слабым спросом ограничивает рост отпускных цен. При этом бизнес сохраняет определенный оптимизм – рассчитывает на рост продаж в следующем году.

Наше мнение:
Несмотря на то что экономика России и крупнейший её сектор, обрабатывающая промышленность, продолжают расти, риски переохлаждения достаточно высоки. Рост обработки сильно фрагментирован и многие её отрасли уже сжимаются. Рост ВВП поддерживается госрасходами на инфраструктуру, оборону, а также конечным потреблением, но сила поддержки снижается. Индикаторы указывают, что экономика требует дополнительных стимулов – дальнейшего снижения ключевой ставки и общего смягчения денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🇷🇺В минувшую неделю курс рубля закрепился выше 11 за юань. Рост котировок и курсовой волатильности был преимущественно вызван расширением геополитической премии в стоимости российской валюты. По нашим оценкам, в середине прошлой недели её размер обновлял максимумы с первой половины апреля 2025 года, но уже к концу – она была несколько сокращена и соответствовала уровням начала июля.

🕯Волатильность, скорее всего, сохранится и на текущей неделе. На фоне сильной поддержки со стороны фундаментальных факторов (ограниченный спрос на иностранную валюту и жёсткая ДКП) возможны попытки вернуть курс ниже отметки в 11 руб. за юань, которые, скорее всего, будут иметь краткосрочный характер. Более вероятно расширение геополитической премии в курсе рубля. Целевой диапазон CNY/RUB на эту неделю 11-11,5.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

👇Последние две недели индекс МосБиржи демонстрирует снижение. Некоторую поддержку рынку акций оказывали ожидания снижения ставок и признаки смены тренда в российской валюте, правда, пока не очень четкие.

Текущую ситуацию оцениваем как по-прежнему непростую. Для сильного снижения рынка оснований не видим: среднесрочные ожидания по рублю, ДКП и экономике остаются позитивными, по динамике корприбылей – скорее, консервативными. Однако индекс МосБиржи продолжает смотреться невыразительно. Сильной поддержки со стороны рынков нефти и валюты нет, а неуверенность в отношении геополитики сохраняется.

❗️Структуру и наполнение портфеля оставляем без изменений. Ждем более подходящих ценовых уровней и состояния конъюнктуры для покупок.

#нашпортфель #акции
Аналитический Центр ПСБ

⚡️Изменения в модельном портфеле облигаций

👍Заменили облигации РЖД Б01Р1R на Атомэнпр07

Индекс RGBI вышел на новые максимумы и закрепился вблизи отметки 119 пунктов. Наиболее вероятным сценарием на ближайшие недели является его консолидация в диапазоне 118-119 пунктов. Не видим поводов для фиксации прибыли в длинных ОФЗ с постоянным купоном. В модельном портфеле заменили бумаги РЖД на новый более ликвидный и длинный выпуск Атомэнпр07.

Оставайтесь с нами и следите за обновлениями!

Не является инвестиционной рекомендацией.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

👇Нефтегазовые доходы федерального бюджета в июле составили 787 млрд руб (-27% г/г). За январь-июль падение составило 19%.

👍Июльские объёмы нефтегазовых налогов оказались заметно ниже наших ожиданий за счёт сокращения сборов квартального НДД (302 млрд руб. в июле против 489 млрд. в апреле). Рост доходов бюджета от нефтяного НДПИ и пошлин за экспорт газа был нивелирован расширением компенсационных платежей по демпферу и акцизам на нефтепродукты.

👍По результатам июльских нефтегазовых сборов Минфин в следующий месяц сократит в три раза объёмы продажи валюты: с 18,8 млрд до 6,2 млрд руб. Чистые объёмы продажи валюты Банком России с учётом операций в рамках бюджетного правила с 7 августа сократятся до 9,2 с 9,8 млрд рублей в день.

Наше мнение:
В августе уровень влияния операций ЦБ на валютный рынок не изменится. При этом ситуация с доходами госбюджета продолжает ухудшаться. Это угрожает ростом дефицита, который может иметь проинфляционное влияние.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

📆Сегодня спокойный день с точки зрения корпоративных событий. Ожидается только делистинг расписок Fix Price с Московской биржи. Последний день торгов ими в стакане «T+1» был 20 июня, а торги акциями ПАО «Фикс Прайс» начнутся 20 августа.

👉 Это запланированное мероприятие в ходе добровольного обмена глобальных депозитарных расписок казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс». Соотношение обмена 1 ГДР к 158 акциям. В итоге у инвесторов будет ликвидный инструмент без инфраструктурных и прочих ограничений с возможностью получать дивиденды.

🍏 На российское ПАО приходится 95% выручки Fix Price, весь бизнес в России и некоторые активы в странах СНГ. Те магазины, которые не входят в периметр сделки, будут платить франшизу в пользу ПАО. На старте торгов акциями Фикс Прайс ждем «навеса» предложения, традиционного при редомициляции. В перспективе Фикс Прайс считаем неплохим и стабильным бизнесом.

#псбрынки
Аналитический Центр ПСБ

В августе под дивиденды можно купить:

12 августа:
📱Ростелеком:
оа: 2,71 руб., доходность ~4,15%
па: 6,25 руб., доходность ~8,43%

Основная часть высокого дивидендного сезона прошла в июле. До конца 2025 года еще возможны промежуточные выплаты компаний, однако они вряд ли смогут сравниться по доходности с щедрыми дивидендами этого лета. Завершает высокий сезон Ростелеком.

Аналитический Центр ПСБ

В первую неделю августа дефляция составила -0,13% (-0,05% в предыдущие две недели). Годовой уровень инфляции снизился до 8,8% г/г. Похоже, что инфляционный тренд уходит и закрепляется в середине обновлённого прогнозного диапазона ЦБ (6-7% на конец года).

👍 Росстат зафиксировал снижение цен более чем по 50% наблюдаемых еженедельно товаров и услуг. Такой ситуации не было уже много лет. Похоже, что мы наблюдаем довольно сильный дефляционный процесс на потребительском рынке, который связан не только с сезонными факторами (хотя преимущественно с ними).

👍 Драйвером дефляции выступают продукты питания. Но почти половина позиций, где фиксируется снижение цен, относится к сегментам непродовольственных товаров и услуг. Впрочем, также остаются зоны, где устойчиво наблюдается повышенная инфляция: бензин, лекарства, транспортные услуги. Ускорился рост цен на электронику и крупы.

Наше мнение:
Всё идёт к тому, что с точки зрения фактической инфляции предпосылки для дальнейшего динамичного снижения ключевой ставки будут сохранены.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Изменения в модельном портфеле

Открыли позиции в акциях:
💿 Русал, оа
Цель: 36 руб.
🛒 КЦ ИКС 5, оа
Цель: 3200 руб.
⛽️ НОВАТЭК, оа
Цель: 1180 руб.
🏦 ВТБ, оа
Цель: 88 руб.
🏦 Сбербанк, оа
Цель: 324 руб.

После переговоров спецпредставителя президента США с Владимиром Путиным наметились неплохие перспективы улучшения на геополитическом фоне, хотя быстрой разрядки по-прежнему не ожидаем. Поддержкой выступает и сохраняющийся тренд на смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ. В этой связи считаем целесообразным открыть длинные позиции в бумагах, чувствительных к «потеплению» на внешнем периметре, а также в сильных акциях на внутреннем рынке.

#нашпортфель #акции
Аналитический Центр ПСБ

Маркетплейс Ozon отчитался за II кв. по МСФО и показал неожиданно сильные результаты.

☝️Ключевые показатели:
• Выручка: 227,6 млрд руб. (+87% г/г);
• Скорр. EBITDA: 39,2 млрд руб. (-0,1 млрд руб. год назад);
• Чистая прибыль: 359 млн руб. (-28,0 млрд руб. год назад);

Отметим, что компания впервые в истории получила чистую прибыль, не связанную с разовыми доходами. Основные драйверы позитивной динамики по выручке – рост выручки от услуг (+100% г/г) и процентной выручки финтеха (+198% г/г).
Показатель скорр. EBITDA существенно вырос как в сегменте e-commerce (24,5 млрд руб. против отрицательного значения в 6 млрд руб. во 2 кв. 2024 г.), так и в сегменте финтеха (14,7 млрд руб., +149% г/г). Маржинальность по EBITDA продолжает увеличиваться: cкорр. EBITDA как доля от оборота достигла 4,1%.

Наше мнение:
Ключевым моментом считаем получение чистой прибыли без поддержки в виде разовых факторов. Также компания наращивает темпы роста GMV, рентабельность, в итоге на этот год повысила ориентиры, ожидая скорр. EBITDA на уровне 100-120 млрд руб. (70-90 млрд руб. ранее) при росте оборота на ~40% г/г. Внушительная денежная позиция (460,5 млрд руб.) продолжает обеспечивать кратное покрытие долговых обязательств и развитие ключевых направлений бизнеса. Положительно смотрим на перспективы бумаг Ozon и повышаем целевой уровень на 12 мес. до 5198 руб. Ждем переезда в Россию, так как редомициляция позволит покупать акции всем инвесторам (сейчас могут только квалифицированные).

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

Вчера регулятор опубликовал "Резюме обсуждения решения по ключевой ставке". Шаг снижения на заседании в июле был ускорен со 100 до 200 б.п.

👍 Почему ЦБ решил ускорить шаг?
ЦБ традиционно много размышлял про инфляцию, но, похоже, в пользу решения ускорения снижения ставки перевесили аргументы о вероятной реализации риска переохлаждения экономики в случае затягивания со смягчением ДКП.

👍 Главные опасения
При этом часть участников обсуждения опасалась, что быстрое снижение ставки (200 б.п.) может закрепить чрезмерные ожидания по скорости смягчения ДКП на будущих заседаниях и помешать возврату инфляции к таргету в 2026 году.

❗️К слову, рыночные индикаторы уже в начале июля указывали на ожидания снижения ставки до 18%, а уже перед заседанием – до 16,5%.

👍 Что спрятано в листве сентября?
Пока рановато рассуждать о том, какой шаг снижения ставки выберет Банк России в сентябре. И хотя, по оценкам и прогнозам регулятора, экономика продолжает неплохо расти (во II кв. реальный ВВП вырос на 1,8% г/г после +1,4% г/г в I кв., а в III кв. рост составит 1,6% г/г), сигналы о снижении экономической активности продолжают усиливаться, а инфляция быстро замедляется.

Возможно, в сентябре, несмотря на опасения излишнего смягчения ДКП, ЦБ придётся продолжить тактику действий на опережение, чтобы не допустить реализации негативного экономического сценария. А возможно, регулятор замедлит снижение ключевой ставки, как пока предполагает консенсус-прогноз.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏠 Недвижимость Москвы в первом полугодии 2025 г

👍 Первичный рынок: спрос снизился на 19% г/г на фоне высокой ключевой ставки и сильного сокращения льготной ипотеки. Цены продолжали активно расти из-за изменения структуры спроса в пользу дорогостоящего жилья и дефицита предложения. До конца года ждем активизации покупок при росте цен по мере смягчения ДКП.

👍 Вторичный рынок: объем спроса просел лишь на 3% – стабильность обеспечивается высокой ликвидностью рынка, даже при низкой ипотечной активности. Однако цены на готовое жилье почти не изменяются. Во втором полугодии ждем увеличения спроса при некотором ускорении роста цен.

👍 Ипотека: устойчивость спроса на ипотеку обеспечивают программы Семейной ипотеки. С учетом данных по начавшейся дефляции на рынке усиливаются ожидания снижения ключевой ставки, что будет стимулировать и снижение ипотечных ставок и, в свою очередь, рост спроса.

👍 Предложение: на рынке наблюдаются признаки дефицита предложения. Темпы вывода новых проектов с начала 2025 года крайне низкие. При этом фокус девелоперов смещается на проекты бизнес-класса. Ждем активизации вывода проектов во втором полугодии по мере смягчения политики ЦБ.

Подробнее о рынке московской недвижимости в первом полугодии 2025 г.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ