➡️ От международных рейтингов к российским
• В условиях отзыва рейтингов российских компаний ведущими международными рейтинговыми агентствами актуальность приобретают рейтинги от российских рейтинговых агентств - Эксперт РА и АКРА.
📞 Среди эмитентов евробондов, связанных с Россией, рейтинг от топ-3 международных агентств сейчас имеет только VEON, зарегистрированный в Нидерландах (VEON Holdings B.V.): Fitch B+. Другие международные рейтинги отозваны. Тем не менее рейтинг VEON от Fitch претерпел снижение на 4 ступени (с ВВВ-) на фоне неопределенности на ключевых для компании рынках (Россия и Украина), которые сгенерировали 62% ее консолидированной EBITDA в 2021 г.
• Мы просмотрели рейтинговые действия, предпринятые Эксперт РА и АКРА с 24 февраля, на предмет понижений в связи с возросшими геополитическими рисками, ужесточением монетарной политики ЦБ РФ и потенциальной рецессией в России.
📌 Резюме: в чистом виде данные причины не вызвали ни одного понижения рейтинга от российских РА. Состоявшиеся понижения являются ответом на более слабые, чем ожидалось агентствами, результаты за 2021 г. в совокупности с изменившейся в 2022 г. конъюнктурой.
⬇️ На сегодняшний день среди крупных эмитентов состоялось только одно понижение рейтинга, обусловленное (в том числе) упомянутыми выше причинами. 15 апреля Эксперт РА снизило на одну ступень рейтинг ТМК - с ruA+ до ruA. Агентство отмечает возросшую процентную нагрузку ТМК, значительный уровень неопределенности, а также более медленное снижение долговой нагрузки после приобретения ЧТПЗ, чем агентство ожидало ранее.
Среди эмитентов третьего эшелона (только локальные бонды) отметим понижение рейтинга ФЭС-Агро (топ-3 дистрибьютор семян и удобрений в России), для которого новая рыночная реальность повысила операционные, валютные (у компании зарубежные поставщики) и процентные риски.
⬆️ Среди крупных эмитентов состоялось одно повышение рейтинга - 8 апреля Эксперт РА на одну ступень повысило рейтинг Белуги - с ruA до ruA+, подкрепив данный шаг минимальным влиянием кризисных явлений на алкогольный бизнес, несмотря на то что Белуга может потерять доступ к импортному алкоголю (36% выручки в 2021 г.).
❗ Мы обращаем внимание, что в текущей ситуации рейтингование российскими РА имеет свои особенности - то есть является более мягким. Об этом говорит и само Эксперт РА в одном из пресс-релизов: "Среди подобных мер поддержки может быть и более гибкое использование регулятором рейтинговых требований в целях минимизации последствий негативной динамики кредитных рейтингов для субъектов финансового рынка".
#corpbonds #tmk #veon #ratings
@pro_bonds
• В условиях отзыва рейтингов российских компаний ведущими международными рейтинговыми агентствами актуальность приобретают рейтинги от российских рейтинговых агентств - Эксперт РА и АКРА.
📞 Среди эмитентов евробондов, связанных с Россией, рейтинг от топ-3 международных агентств сейчас имеет только VEON, зарегистрированный в Нидерландах (VEON Holdings B.V.): Fitch B+. Другие международные рейтинги отозваны. Тем не менее рейтинг VEON от Fitch претерпел снижение на 4 ступени (с ВВВ-) на фоне неопределенности на ключевых для компании рынках (Россия и Украина), которые сгенерировали 62% ее консолидированной EBITDA в 2021 г.
• Мы просмотрели рейтинговые действия, предпринятые Эксперт РА и АКРА с 24 февраля, на предмет понижений в связи с возросшими геополитическими рисками, ужесточением монетарной политики ЦБ РФ и потенциальной рецессией в России.
📌 Резюме: в чистом виде данные причины не вызвали ни одного понижения рейтинга от российских РА. Состоявшиеся понижения являются ответом на более слабые, чем ожидалось агентствами, результаты за 2021 г. в совокупности с изменившейся в 2022 г. конъюнктурой.
⬇️ На сегодняшний день среди крупных эмитентов состоялось только одно понижение рейтинга, обусловленное (в том числе) упомянутыми выше причинами. 15 апреля Эксперт РА снизило на одну ступень рейтинг ТМК - с ruA+ до ruA. Агентство отмечает возросшую процентную нагрузку ТМК, значительный уровень неопределенности, а также более медленное снижение долговой нагрузки после приобретения ЧТПЗ, чем агентство ожидало ранее.
Среди эмитентов третьего эшелона (только локальные бонды) отметим понижение рейтинга ФЭС-Агро (топ-3 дистрибьютор семян и удобрений в России), для которого новая рыночная реальность повысила операционные, валютные (у компании зарубежные поставщики) и процентные риски.
⬆️ Среди крупных эмитентов состоялось одно повышение рейтинга - 8 апреля Эксперт РА на одну ступень повысило рейтинг Белуги - с ruA до ruA+, подкрепив данный шаг минимальным влиянием кризисных явлений на алкогольный бизнес, несмотря на то что Белуга может потерять доступ к импортному алкоголю (36% выручки в 2021 г.).
❗ Мы обращаем внимание, что в текущей ситуации рейтингование российскими РА имеет свои особенности - то есть является более мягким. Об этом говорит и само Эксперт РА в одном из пресс-релизов: "Среди подобных мер поддержки может быть и более гибкое использование регулятором рейтинговых требований в целях минимизации последствий негативной динамики кредитных рейтингов для субъектов финансового рынка".
#corpbonds #tmk #veon #ratings
@pro_bonds
📞⚖️ VEON vs. МТС: в новой "нормальности"
🇷🇺 VEON и МТС - единственные корпоративные эмитенты евробондов из РФ, раскрывшие свои финансовые показатели за 1кв22г. Обе компании показали уверенный рост выручки. В России динамика доходов от услуг мобильной связи у МТС выглядит сильнее, хотя и VEON демонстрирует хороший прогресс г/г.
🇺🇦 Признаков замедления в украинском бизнесе VEON пока не наблюдается, но есть риск, что это изменится в будущем.
🛠️ VEON недавно завершил активную фазу инвестиций в развитие сети в России, тогда как МТС в 1кв22 пытался закупиться телеком оборудованием впрок.
💰 Денежная позиция VEON на конец 1кв22 сильнее, чем у МТС, обеспечивая полное покрытие короткого долга. У МТС ситуация обратная, компании также понадобятся деньги на выплату годовых дивидендов. В мае МТС разместила новые рублевые бонды.
📌 Наше резюме: операционные риски в текущих условиях выше у VEON в силу более широкого географического присутствия. В то же время МТС в большей степени нуждается в новых кредитных ресурсах, тогда как ликвидность баланса VEON позволяет не привлекать нового долга в обозримом будущем.
📈 Основной облигационный долг МТС представлен рублевыми бондами, которые сейчас торгуются с доходностями 12-13%. Для VEON - это еврооблигации. На офшорном рынке их индикативные котировки составляют 60-75% от номинала (доходности 13-17%). По состоянию на сегодняшний день, платежи по евробондам доходят до нерезидентов своевременно. По единственному евробонду МТС (MOBTEL 23) первая (с конца февраля) выплата по купону запланирована на 30 мая.
#corpbonds #veon #mts
@pro_bonds
🇷🇺 VEON и МТС - единственные корпоративные эмитенты евробондов из РФ, раскрывшие свои финансовые показатели за 1кв22г. Обе компании показали уверенный рост выручки. В России динамика доходов от услуг мобильной связи у МТС выглядит сильнее, хотя и VEON демонстрирует хороший прогресс г/г.
🇺🇦 Признаков замедления в украинском бизнесе VEON пока не наблюдается, но есть риск, что это изменится в будущем.
🛠️ VEON недавно завершил активную фазу инвестиций в развитие сети в России, тогда как МТС в 1кв22 пытался закупиться телеком оборудованием впрок.
💰 Денежная позиция VEON на конец 1кв22 сильнее, чем у МТС, обеспечивая полное покрытие короткого долга. У МТС ситуация обратная, компании также понадобятся деньги на выплату годовых дивидендов. В мае МТС разместила новые рублевые бонды.
📌 Наше резюме: операционные риски в текущих условиях выше у VEON в силу более широкого географического присутствия. В то же время МТС в большей степени нуждается в новых кредитных ресурсах, тогда как ликвидность баланса VEON позволяет не привлекать нового долга в обозримом будущем.
📈 Основной облигационный долг МТС представлен рублевыми бондами, которые сейчас торгуются с доходностями 12-13%. Для VEON - это еврооблигации. На офшорном рынке их индикативные котировки составляют 60-75% от номинала (доходности 13-17%). По состоянию на сегодняшний день, платежи по евробондам доходят до нерезидентов своевременно. По единственному евробонду МТС (MOBTEL 23) первая (с конца февраля) выплата по купону запланирована на 30 мая.
#corpbonds #veon #mts
@pro_bonds
⚡🎉 Выплаты резидентам по российским евробондам обязательны: теперь официально
💥 Вчера вышел указ президента, фактически отменяющий требование о репатриации валютной выручки для всех российских компаний. То есть чтобы платить купоны по евробондам по «стандартному» каналу через Евроклир, ни одному экспортеру больше не требуется разрешение от российских регуляторов.
‼️ Помимо этого, указ обязывает российские юрлица, имеющие обязательства, «связанные с еврооблигациями», исполнить обязательства перед держателями, использующими инфраструктуру НРД. Либо путем передачи им «замещающих» (локальных) облигаций, либо в соответствии с порядком, определенным ЦБ. Насколько мы понимаем, этот порядок еще предстоит определить – ждем разъяснений от ЦБ.
✅ Хотя формально большинство российских корпоративных еврооблигаций выпущено не российскими юрлицами, а в качестве их эмитентов выступают SPV, мы считаем, что в этом случае российские юрлица все же имеют обязательства, связанные с еврооблигациями (как и прописано в указе). Так:
🤝 Для гарантированных нот «связь» заключается в обязательствах поручителей по выпуску (во всех таких выпусках есть хотя бы один российский поручитель).
📃 Для LPN «связь» менее очевидна, но скорее всего заключается в обязательствах конечного заемщика по договору займа перед SPV, выпустившим евробонд. За исключением одного случая, конечный заемщик – это российское юрлицо. Упомянутое исключение – бонды Домодедово (где конечный заемщик кипрская Hacienda, но и в этом случае также есть выход на российские юрлица – по договору займа между Hacienda и SPV поручителями выступают российские компании группы).
🙀 Насколько мы понимаем, в текущей редакции указ напрямую не распространяется на Евраз и VEON. Их еврооблигации выпущены не через SPV, а с уровня холдинговых структур, которые зарегистрированы не в РФ (Евраз – UK, VEON – Нидерланды), а также не имеют поручителей (втч российских). Исключение - гарантированный российским Вымпелкомом бонд VIP 23 (самый старый из всех евробондов VEON в обращении).
*** Подробнее о структурах, в которых выпущены российские корпоративные евробонды, - в постах про 🐰«Кролика» и 🐜«Букашку» ***
📌 Т.к. указ вступает в силу со дня его опубликования (т.е. 5 июля), первым заемщиком, которому предстоит расплатиться по новым правилам, станет Сибур (SIBUR 25, 8 июля).
⏳ Примечательно, с момента нашего предыдущего обновления (см. пост) важной новостью стала задержка платежей по купонам 2х евробондов Газпрома (GAZPRU 27 3.0 и GAZPRU 27 CHF): они должны были состояться 29-30 июня (льготный период 14 дней). Причина - главный платежный агент (Citibank) производит дополнительные compliance checks на предмет санкций. Ниже приводим график платежей на июль.
#corpbonds #veon #evraz #sibur #gazprom
@pro_bonds
💥 Вчера вышел указ президента, фактически отменяющий требование о репатриации валютной выручки для всех российских компаний. То есть чтобы платить купоны по евробондам по «стандартному» каналу через Евроклир, ни одному экспортеру больше не требуется разрешение от российских регуляторов.
‼️ Помимо этого, указ обязывает российские юрлица, имеющие обязательства, «связанные с еврооблигациями», исполнить обязательства перед держателями, использующими инфраструктуру НРД. Либо путем передачи им «замещающих» (локальных) облигаций, либо в соответствии с порядком, определенным ЦБ. Насколько мы понимаем, этот порядок еще предстоит определить – ждем разъяснений от ЦБ.
✅ Хотя формально большинство российских корпоративных еврооблигаций выпущено не российскими юрлицами, а в качестве их эмитентов выступают SPV, мы считаем, что в этом случае российские юрлица все же имеют обязательства, связанные с еврооблигациями (как и прописано в указе). Так:
🤝 Для гарантированных нот «связь» заключается в обязательствах поручителей по выпуску (во всех таких выпусках есть хотя бы один российский поручитель).
📃 Для LPN «связь» менее очевидна, но скорее всего заключается в обязательствах конечного заемщика по договору займа перед SPV, выпустившим евробонд. За исключением одного случая, конечный заемщик – это российское юрлицо. Упомянутое исключение – бонды Домодедово (где конечный заемщик кипрская Hacienda, но и в этом случае также есть выход на российские юрлица – по договору займа между Hacienda и SPV поручителями выступают российские компании группы).
🙀 Насколько мы понимаем, в текущей редакции указ напрямую не распространяется на Евраз и VEON. Их еврооблигации выпущены не через SPV, а с уровня холдинговых структур, которые зарегистрированы не в РФ (Евраз – UK, VEON – Нидерланды), а также не имеют поручителей (втч российских). Исключение - гарантированный российским Вымпелкомом бонд VIP 23 (самый старый из всех евробондов VEON в обращении).
*** Подробнее о структурах, в которых выпущены российские корпоративные евробонды, - в постах про 🐰«Кролика» и 🐜«Букашку» ***
📌 Т.к. указ вступает в силу со дня его опубликования (т.е. 5 июля), первым заемщиком, которому предстоит расплатиться по новым правилам, станет Сибур (SIBUR 25, 8 июля).
⏳ Примечательно, с момента нашего предыдущего обновления (см. пост) важной новостью стала задержка платежей по купонам 2х евробондов Газпрома (GAZPRU 27 3.0 и GAZPRU 27 CHF): они должны были состояться 29-30 июня (льготный период 14 дней). Причина - главный платежный агент (Citibank) производит дополнительные compliance checks на предмет санкций. Ниже приводим график платежей на июль.
#corpbonds #veon #evraz #sibur #gazprom
@pro_bonds
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ в октябре...
• В российские депозитарии платежи идут стабильно и гладко, за рядом исключений.
• В октябре в российские депозитарии ожидаемо не платил VEON (по нашему мнению, компания не попадает под действие 430 Указа), а также Евраз, Нордголд, Сибур и ГТЛК.
⚖️ Насколько мы понимаем, Сибур продолжает определяться со способом исполнения обязательств (через замещающие бонды или простое разделение платежа), запустив недавно второе голосование, в котором просит узаконить альтернативный метод платежа и продлить grace-период по SIBUR 23 и SIBUR 24 до 30 ноября. Интересно, что на этот раз голосование письменное. Порог, согласно эмиссионке, высокий (90%), поэтому не исключаем, что для успешности голосования Сибур и выкупал недавно бумаги.
☹️ Мы не располагаем ни одним подтверждением, что "урезанный" (по той или иной причине) платеж дошел до держателей с правами в Евроклире.
#corpbonds #sibur #veon
@pro_bonds
• В российские депозитарии платежи идут стабильно и гладко, за рядом исключений.
• В октябре в российские депозитарии ожидаемо не платил VEON (по нашему мнению, компания не попадает под действие 430 Указа), а также Евраз, Нордголд, Сибур и ГТЛК.
⚖️ Насколько мы понимаем, Сибур продолжает определяться со способом исполнения обязательств (через замещающие бонды или простое разделение платежа), запустив недавно второе голосование, в котором просит узаконить альтернативный метод платежа и продлить grace-период по SIBUR 23 и SIBUR 24 до 30 ноября. Интересно, что на этот раз голосование письменное. Порог, согласно эмиссионке, высокий (90%), поэтому не исключаем, что для успешности голосования Сибур и выкупал недавно бумаги.
☹️ Мы не располагаем ни одним подтверждением, что "урезанный" (по той или иной причине) платеж дошел до держателей с правами в Евроклире.
#corpbonds #sibur #veon
@pro_bonds
☎️ VEON про-[пере-]дает Вымпелком: first take на "+" и "-" для Вымпелкома
📌 Сегодня утром VEON объявил о своем намерении выйти из Вымпелкома, своего ключевого актива (~50% выручки холдинга). СМИ сообщают о том, что речь идет о передаче управления Вымпелкомом менеджменту российской дочки. Если же сделка будет структурирована как продажа, то наиболее вероятным покупателем нам кажутся квазигосударственные структуры (помним о попытках Ростелекома купить Вымпелком в 2018 г.).
☝ У Вымпелкома в обращении один неликвидный выпуск рублевых облигаций на 474 млрд руб. (ВымпелКБО3) с погашением в 2025 г.
👀 Вымпелком - 3й игрок на рынке мобильной связи в России. Россия генерирует 87% выручки Вымпелкома (1П22), остальное дает Казахстан. C 2019 г. выручка и доля на российском рынке снижались из-за конкуренции, за чем последовало 2 года активных инвестиций в развитие сети, с середины 2021 г. выручка от мобильной связи в России начала постепенное восстановление, которое продолжилось в 2022 г.
➖ Минусы сделки.
1. Вымпелком теряет надежное материнское "крыло": за высокую вероятность поддержки со стороны холдинга АКРА давала +1 ступень к рейтингу (АА-/Стабильный).
2. В отдельное юрлицо выделяются казахстанские активы (доля Вымпелкома 75%), которые демонстрировали высокие темпы роста, но при этом на них было мало долга.
➕ Плюсы сделки. Прекращаются [зачастую непрозрачные] внутригрупповые операции. В то время как потребностей в наращивании долга у компании не было, ее долг рос по "нефинансовым"/стратегическим причинам, обусловленным волей холдинга VEON:
1. Появление обязательств по аренде в результате "башенной" сделки (+25% к долговому портфелю).
2. Иные неочевидные нам внутригрупповые займы: и от холдинга Вымпелкому, и от Вымпелкома холдингу, причем последние иногда прощаются (в 2021 г. простили долг на 10 млрд руб.).
К тому же, операционно, после выхода из-под контроля нидерландского VEON, Вымпелком сможет беспрепятственно участвовать в госзаказе.
💪 Резюмируя, мы видим, что в последние годы кредитное качество Вымпелкома было стабильным и не требовало "вливаний" со стороны акционера: FCF был положительный и тратился на дивиденды и снижение долга.
💡 Сейчас у Вымпелкома есть трудности с обслуживанием внутригрупповых займов с VEON (на займы от последнего приходится ~45% финансового долга Вымпелкома, или 72 млрд руб.). Мы не исключаем, что в преддверии выделения из группы Вымпелком постарается рассчитаться со своим (бывшим) акционером.
#corpbonds #vimpelcom #veon
@pro_bonds
📌 Сегодня утром VEON объявил о своем намерении выйти из Вымпелкома, своего ключевого актива (~50% выручки холдинга). СМИ сообщают о том, что речь идет о передаче управления Вымпелкомом менеджменту российской дочки. Если же сделка будет структурирована как продажа, то наиболее вероятным покупателем нам кажутся квазигосударственные структуры (помним о попытках Ростелекома купить Вымпелком в 2018 г.).
☝ У Вымпелкома в обращении один неликвидный выпуск рублевых облигаций на 474 млрд руб. (ВымпелКБО3) с погашением в 2025 г.
👀 Вымпелком - 3й игрок на рынке мобильной связи в России. Россия генерирует 87% выручки Вымпелкома (1П22), остальное дает Казахстан. C 2019 г. выручка и доля на российском рынке снижались из-за конкуренции, за чем последовало 2 года активных инвестиций в развитие сети, с середины 2021 г. выручка от мобильной связи в России начала постепенное восстановление, которое продолжилось в 2022 г.
➖ Минусы сделки.
1. Вымпелком теряет надежное материнское "крыло": за высокую вероятность поддержки со стороны холдинга АКРА давала +1 ступень к рейтингу (АА-/Стабильный).
2. В отдельное юрлицо выделяются казахстанские активы (доля Вымпелкома 75%), которые демонстрировали высокие темпы роста, но при этом на них было мало долга.
➕ Плюсы сделки. Прекращаются [зачастую непрозрачные] внутригрупповые операции. В то время как потребностей в наращивании долга у компании не было, ее долг рос по "нефинансовым"/стратегическим причинам, обусловленным волей холдинга VEON:
1. Появление обязательств по аренде в результате "башенной" сделки (+25% к долговому портфелю).
2. Иные неочевидные нам внутригрупповые займы: и от холдинга Вымпелкому, и от Вымпелкома холдингу, причем последние иногда прощаются (в 2021 г. простили долг на 10 млрд руб.).
К тому же, операционно, после выхода из-под контроля нидерландского VEON, Вымпелком сможет беспрепятственно участвовать в госзаказе.
💪 Резюмируя, мы видим, что в последние годы кредитное качество Вымпелкома было стабильным и не требовало "вливаний" со стороны акционера: FCF был положительный и тратился на дивиденды и снижение долга.
💡 Сейчас у Вымпелкома есть трудности с обслуживанием внутригрупповых займов с VEON (на займы от последнего приходится ~45% финансового долга Вымпелкома, или 72 млрд руб.). Мы не исключаем, что в преддверии выделения из группы Вымпелком постарается рассчитаться со своим (бывшим) акционером.
#corpbonds #vimpelcom #veon
@pro_bonds
📢🏭 Корпоративный дайджест: три успешных голосования, НорНикель и VEON
🛩️ О положительных итогах голосования сообщил Домодедово. Насколько мы понимаем, голосование оказалось успешным со второго раза. Выплаты по еврооблигациям ожидаются на 15й рабочий день с момента вступления изменений в силу – т.е. во второй декаде ноября.
🛢️ Раньше положенного срока успешными оказались голосования у Сибура. Компания заручилась поддержкой держателей SIBUR 24 и SIBUR 25 по внедрению альтернативного платежного метода. В то же время по SIBUR 24 продление grace-периода до 30 ноября не согласовали, при этом компания решила не продлять голосование по этому вопросу.
Насколько мы понимаем, компания решила завершить голосование по SIBUR 24, осознавая, что высоки шансы на то, что необходимый процент голосов она не получит, но при этом просрочит выплату в рамках ранее продленного до 30 рабочих дней grace-периода (он истекает сегодня). По SIBUR 23 компания еще в рамках grace-периода (до 17 ноября). Учитывая, что Сибур осуществлял недавно выкуп SIBUR 23, есть высокие шансы, что голосование по обоим вопросам будет успешным (завершается 9 ноября).
🔗 Заручилась согласием бондхолдеров и Северсталь (по CHMFRU 24). Купон от 16 сентября и пропущенный от 16 марта будут выплачены держателям с правами в российских депозитариях сегодня.
📞 Мы послушали телеконференцию VEON по результатам 9мес22, где инвесторы и аналитики спросили менеджмент о процедуре идентификации держателей VIP 23 и VIP 23 7.25. CFO не дал четкого ответа о том, что компания собирается обсуждать с бондхолдерами, однако, по нашему мнению, речь не идет о выплатах в российские депозитарии.
❗ На прошлой неделе НорНикель сообщил о проблемах с прохождением платежей по своим еврооблигациям в Евроклире. Тем не менее эмитент упоминает, что часть держателей GMKNRM 22 6.625 с правами в Евроклире все же получили причитающиеся им выплаты (14 окт.). Насколько мы понимаем, это первое подтверждение прохождения (в том или ином виде) в Евроклире "урезанного" платежа. Напомним, в сентябре-октябре состоялись платежи по всем 5 выпускам НорНикеля.
#corpbonds #domodedovo #sibur #severstal #veon #nornickel
@pro_bonds
🛩️ О положительных итогах голосования сообщил Домодедово. Насколько мы понимаем, голосование оказалось успешным со второго раза. Выплаты по еврооблигациям ожидаются на 15й рабочий день с момента вступления изменений в силу – т.е. во второй декаде ноября.
🛢️ Раньше положенного срока успешными оказались голосования у Сибура. Компания заручилась поддержкой держателей SIBUR 24 и SIBUR 25 по внедрению альтернативного платежного метода. В то же время по SIBUR 24 продление grace-периода до 30 ноября не согласовали, при этом компания решила не продлять голосование по этому вопросу.
Насколько мы понимаем, компания решила завершить голосование по SIBUR 24, осознавая, что высоки шансы на то, что необходимый процент голосов она не получит, но при этом просрочит выплату в рамках ранее продленного до 30 рабочих дней grace-периода (он истекает сегодня). По SIBUR 23 компания еще в рамках grace-периода (до 17 ноября). Учитывая, что Сибур осуществлял недавно выкуп SIBUR 23, есть высокие шансы, что голосование по обоим вопросам будет успешным (завершается 9 ноября).
🔗 Заручилась согласием бондхолдеров и Северсталь (по CHMFRU 24). Купон от 16 сентября и пропущенный от 16 марта будут выплачены держателям с правами в российских депозитариях сегодня.
📞 Мы послушали телеконференцию VEON по результатам 9мес22, где инвесторы и аналитики спросили менеджмент о процедуре идентификации держателей VIP 23 и VIP 23 7.25. CFO не дал четкого ответа о том, что компания собирается обсуждать с бондхолдерами, однако, по нашему мнению, речь не идет о выплатах в российские депозитарии.
❗ На прошлой неделе НорНикель сообщил о проблемах с прохождением платежей по своим еврооблигациям в Евроклире. Тем не менее эмитент упоминает, что часть держателей GMKNRM 22 6.625 с правами в Евроклире все же получили причитающиеся им выплаты (14 окт.). Насколько мы понимаем, это первое подтверждение прохождения (в том или ином виде) в Евроклире "урезанного" платежа. Напомним, в сентябре-октябре состоялись платежи по всем 5 выпускам НорНикеля.
#corpbonds #domodedovo #sibur #severstal #veon #nornickel
@pro_bonds
⚡☎️ Реструктуризация от VEON и MBO Вымпелкома: что если почитать между строк?
🙏🏻 Вчера VEON запустил план урегулирования задолженности (scheme of arrangement), где просит держателей VIP 23 ($529 млн) и VIP 23 7.25 ($700 млн) согласиться с переносом сроков погашения на 8 месяцев (на октябрь и декабрь 2023 г., соответственно). За реструктуризацию VEON заплатит дополнительно 75бп в день погашения.
🎯 Основная цель объявленной реструктуризации - дождаться выделения российского бизнеса из группы (в базовом сценарии ожидается до 1 июня 2023 г.), вернуть себе международные рейтинги (последний, от Fitch, был отозван в июле), снять с себя санкции (запрет на новые инвестиции в РФ от OFAC) и осенью-зимой 2023 г. рефинансироваться (сейчас международный долговой рынок для VEON закрыт).
🧐 В релизе VEON много внимания уделяет той проблеме, что российские инвесторы не получают выплат по евробондам (и не получат их status quo), и отсутствию так таковых обязательств как у холдинга, так и у Вымпелкома платить в российские депозитарии по 430 Указу (последняя гарантия по евробондам в обращении, выданная Вымпелкомом, прекратила свое действие в 2017 г.).
‼️ На этом этапе размышлений стоит обратить внимание на то, как будет проведена сделка по выделению Вымпелкома. VEON упоминает, что частично "оплата" пройдет переносом части облигационного долга холдинга на уровень Вымпелкома (дословно "VimpelCom taking on and discharging certain notes issued by the Company"). По нашим оценкам, упомянутая сумма 130 млрд руб. соотносится с тем объемом евробондов VEON, права на которые учитываются в НРД.
💡 В этом сценарии MBO Вымпелкома решит проблему с выплатами в российские депозитарии по евробондам VEON. Считаем, что один из вариантов дальнейшего обслуживания евробондов - выпуск Вымпелкомом замещающих облигаций.
📨 Для такого корпоративного действия VEON скорее всего потребуется провести консенты по всем выпускам еврооблигаций (8 в обращении). До момента закрытия сделки MBO VEON располагает как минимум 7 месяцами, чтобы их организовать (этого должно быть вполне достаточно).
В пользу будущих консентов говорит и то, что в текущем голосовании компания просит снизить кворум и порог на будущих голосованиях по VIP 23 и VIP 23 7.25. Итоги текущего голосования будут подведены в конце января 2023 г.
👀 Пристально следим за развитием событий.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
🙏🏻 Вчера VEON запустил план урегулирования задолженности (scheme of arrangement), где просит держателей VIP 23 ($529 млн) и VIP 23 7.25 ($700 млн) согласиться с переносом сроков погашения на 8 месяцев (на октябрь и декабрь 2023 г., соответственно). За реструктуризацию VEON заплатит дополнительно 75бп в день погашения.
🎯 Основная цель объявленной реструктуризации - дождаться выделения российского бизнеса из группы (в базовом сценарии ожидается до 1 июня 2023 г.), вернуть себе международные рейтинги (последний, от Fitch, был отозван в июле), снять с себя санкции (запрет на новые инвестиции в РФ от OFAC) и осенью-зимой 2023 г. рефинансироваться (сейчас международный долговой рынок для VEON закрыт).
🧐 В релизе VEON много внимания уделяет той проблеме, что российские инвесторы не получают выплат по евробондам (и не получат их status quo), и отсутствию так таковых обязательств как у холдинга, так и у Вымпелкома платить в российские депозитарии по 430 Указу (последняя гарантия по евробондам в обращении, выданная Вымпелкомом, прекратила свое действие в 2017 г.).
‼️ На этом этапе размышлений стоит обратить внимание на то, как будет проведена сделка по выделению Вымпелкома. VEON упоминает, что частично "оплата" пройдет переносом части облигационного долга холдинга на уровень Вымпелкома (дословно "VimpelCom taking on and discharging certain notes issued by the Company"). По нашим оценкам, упомянутая сумма 130 млрд руб. соотносится с тем объемом евробондов VEON, права на которые учитываются в НРД.
💡 В этом сценарии MBO Вымпелкома решит проблему с выплатами в российские депозитарии по евробондам VEON. Считаем, что один из вариантов дальнейшего обслуживания евробондов - выпуск Вымпелкомом замещающих облигаций.
📨 Для такого корпоративного действия VEON скорее всего потребуется провести консенты по всем выпускам еврооблигаций (8 в обращении). До момента закрытия сделки MBO VEON располагает как минимум 7 месяцами, чтобы их организовать (этого должно быть вполне достаточно).
В пользу будущих консентов говорит и то, что в текущем голосовании компания просит снизить кворум и порог на будущих голосованиях по VIP 23 и VIP 23 7.25. Итоги текущего голосования будут подведены в конце января 2023 г.
👀 Пристально следим за развитием событий.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
⚡ На прошлой неделе (23.11.2022) ЦБ выпустил разъяснение к Указам 95, 430 и 529.
Из важного, ЦБ поясняет, какие российские юридические лица имеют "обязательства, связанные с еврооблигациями":
1️⃣ если российское юрлицо указано в эмиссионке (например, в качестве поручителя или является лицом, на финансирование деятельности которого привлекаются средства),
2️⃣ если российское юрлицо входит в одну группу вместе с иностранным эмитентом,
3️⃣ если российское юрлицо / иностранный эмитент прямо или косвенно контролирует иностр. эмитента / росс. юрлицо, соответственно.
‼️ 1️⃣ и 2️⃣ описывают случай ГТЛК, в то время как 2️⃣ и 3️⃣ – Евраз, VEON и Альфа-Банк.
👀 VEON находится в процессе расчетов с локальными инвесторами, тогда как Евраз пока что занимается сменой эмитента, чтобы платить валюту в Евроклир. Альфа-Банк, в связи с блокировкой расчетов по старшим евробондам (заемщиком по которым является кипрский холдинг ABHF), не смог перечислить держателям средства от погашения евробонда в франках. ГТЛК не платит по евробондам вовсе, ожидая лицензии от западных регуляторов.
❗ Согласно последнему пункту документа, разъяснение применяется с момента опубликования (23.11). В нашем понимании, это означает, что у данного решения нет обратной силы. Те держатели, кто не получили купоны/тело долга до этой даты, к сожалению, вряд ли могут рассчитывать на компенсацию задним числом.
#corpbonds #veon #evraz #alfa #gtlk
@pro_bonds
Из важного, ЦБ поясняет, какие российские юридические лица имеют "обязательства, связанные с еврооблигациями":
1️⃣ если российское юрлицо указано в эмиссионке (например, в качестве поручителя или является лицом, на финансирование деятельности которого привлекаются средства),
2️⃣ если российское юрлицо входит в одну группу вместе с иностранным эмитентом,
3️⃣ если российское юрлицо / иностранный эмитент прямо или косвенно контролирует иностр. эмитента / росс. юрлицо, соответственно.
‼️ 1️⃣ и 2️⃣ описывают случай ГТЛК, в то время как 2️⃣ и 3️⃣ – Евраз, VEON и Альфа-Банк.
👀 VEON находится в процессе расчетов с локальными инвесторами, тогда как Евраз пока что занимается сменой эмитента, чтобы платить валюту в Евроклир. Альфа-Банк, в связи с блокировкой расчетов по старшим евробондам (заемщиком по которым является кипрский холдинг ABHF), не смог перечислить держателям средства от погашения евробонда в франках. ГТЛК не платит по евробондам вовсе, ожидая лицензии от западных регуляторов.
❗ Согласно последнему пункту документа, разъяснение применяется с момента опубликования (23.11). В нашем понимании, это означает, что у данного решения нет обратной силы. Те держатели, кто не получили купоны/тело долга до этой даты, к сожалению, вряд ли могут рассчитывать на компенсацию задним числом.
#corpbonds #veon #evraz #alfa #gtlk
@pro_bonds
😡 VEON/Вымпелком: недовольство бондхолдеров растет
⚖️ На этой неделе стало известно, что УК "Первая" подала иск в арбитражный суд г.Москвы о взыскании с Вымпелкома 2.13 млрд руб. Пока иск не был принят к рассмотрению, и его подробности не раскрываются. В ноябре иск к Вымпелкому о взыскании 1.75 млрд руб. по облигациям материнской структуры компании (VEON) также подала УК "Лидер".
📌 УК "Лидер" просила суд наложить арест в размере исковых требований на денежные средства ответчика, но уже получила отказ в обеспечительных мерах. УК также требовала, чтобы в сделку по продаже VEON его российской "дочки" был добавлен пункт о том, что Вымпелком принимает на себя обязательства перед российскими держателями еврооблигаций VEON в полном объеме или осуществляет выпуск "замещающих" облигаций на равнозначных условиях. Разбирательства по самому иску назначены судом на 16 января.
‼️ Параметры обмена евробондов VEON, которые компания ранее предложила держателям бумаг хранящихся в российских депозитариях и с которыми мы ознакомились, нельзя рассматривать как "замещающие облигации", ввиду того что их параметры несопоставимы. Взамен евробондов инвесторам предлагаются рублевые облигации (%-я ставка в рублях) отличной срочности и, насколько мы понимаем, с более слабой структурой эмиссии (в т.ч. с ослаблением основных ковенантных ограничений и т.д.). Условия обратного выкупа бумаг эмитентом (по крайней мере предложенные первоначально) нельзя назвать привлекательными. Исходя из наших экспертных оценок, предложенные цены выкупа примерно на 5-10пп ниже справедливой рыночной стоимости бумаг, за исключением лишь самых длинных выпусков (в частности, VIP 27). Подробнее о предыстории выкупа/обмена - здесь.
👀 Можно предположить, что за УК "Первая" и УК "Лидер" аналогичные иски к Вымпелкому могут последовать и со стороны других российских инвесторов. Так, сегодня Ведомости сообщили о поступившем к компании иске со стороны дочки АФК Система. Напомним, что до настоящего времени VEON не проводил платежи по своим евробондам в российские депозитарии, что и провоцирует недовольство инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
⚖️ На этой неделе стало известно, что УК "Первая" подала иск в арбитражный суд г.Москвы о взыскании с Вымпелкома 2.13 млрд руб. Пока иск не был принят к рассмотрению, и его подробности не раскрываются. В ноябре иск к Вымпелкому о взыскании 1.75 млрд руб. по облигациям материнской структуры компании (VEON) также подала УК "Лидер".
📌 УК "Лидер" просила суд наложить арест в размере исковых требований на денежные средства ответчика, но уже получила отказ в обеспечительных мерах. УК также требовала, чтобы в сделку по продаже VEON его российской "дочки" был добавлен пункт о том, что Вымпелком принимает на себя обязательства перед российскими держателями еврооблигаций VEON в полном объеме или осуществляет выпуск "замещающих" облигаций на равнозначных условиях. Разбирательства по самому иску назначены судом на 16 января.
‼️ Параметры обмена евробондов VEON, которые компания ранее предложила держателям бумаг хранящихся в российских депозитариях и с которыми мы ознакомились, нельзя рассматривать как "замещающие облигации", ввиду того что их параметры несопоставимы. Взамен евробондов инвесторам предлагаются рублевые облигации (%-я ставка в рублях) отличной срочности и, насколько мы понимаем, с более слабой структурой эмиссии (в т.ч. с ослаблением основных ковенантных ограничений и т.д.). Условия обратного выкупа бумаг эмитентом (по крайней мере предложенные первоначально) нельзя назвать привлекательными. Исходя из наших экспертных оценок, предложенные цены выкупа примерно на 5-10пп ниже справедливой рыночной стоимости бумаг, за исключением лишь самых длинных выпусков (в частности, VIP 27). Подробнее о предыстории выкупа/обмена - здесь.
👀 Можно предположить, что за УК "Первая" и УК "Лидер" аналогичные иски к Вымпелкому могут последовать и со стороны других российских инвесторов. Так, сегодня Ведомости сообщили о поступившем к компании иске со стороны дочки АФК Система. Напомним, что до настоящего времени VEON не проводил платежи по своим евробондам в российские депозитарии, что и провоцирует недовольство инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
Telegram
PRO облигации
⚡☎️ Реструктуризация от VEON и MBO Вымпелкома: что если почитать между строк?
🙏🏻 Вчера VEON запустил план урегулирования задолженности (scheme of arrangement), где просит держателей VIP 23 ($529 млн) и VIP 23 7.25 ($700 млн) согласиться с переносом сроков…
🙏🏻 Вчера VEON запустил план урегулирования задолженности (scheme of arrangement), где просит держателей VIP 23 ($529 млн) и VIP 23 7.25 ($700 млн) согласиться с переносом сроков…
PRO облигации
😡 VEON/Вымпелком: недовольство бондхолдеров растет ⚖️ На этой неделе стало известно, что УК "Первая" подала иск в арбитражный суд г.Москвы о взыскании с Вымпелкома 2.13 млрд руб. Пока иск не был принят к рассмотрению, и его подробности не раскрываются. В…
💥📞 VEON: еще одно упражнение для чтения между строк
📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).
📝 Выкуп будет произведен 1) при соблюдении санкционного режима и 2) при наличии на балансе холдинговых структур (HQ) не менее $1 млрд кэша (за вычетом средств, выбранных по кредитной линии) на наиболее позднюю из двух дат: 2 мая 2023 г. или дату вступления изменений в эмиссионку в силу (ориентировочно 30 января 2023 г.). На конец сентября баланс денежных средств на HQ (по требуемой метрике) составлял $1.6 млрд. Выкуп состоится в течение 10 дней после наступления одной из двух дат выше, по цене 101% + НКД.
‼️ По нашим оценкам сумма $600 млн близка к объему еврооблигаций VIP 23 и VIP 23 7.25, которые находятся во внешнем периметре. Тем не менее компания допускает, что к выкупу могут быть предъявлены бонды и на большую сумму, что позволяет нам допустить, что в выкупе могут участвовать все держатели (в т.ч. и из локального периметра). VEON также упоминает, что компании группы (за исключением Вымпелкома) обязуются не участвовать в тендере, из чего мы делаем вывод, что технически выкуп в локальном периметре будет произведен через Вымпелком.
💡 Мы обращали внимание, что изначальные условия выкупа, предложенные Вымпелкомом локальным держателям, нельзя назвать привлекательными (особенно для коротких выпусков). Предполагаем, что таким улучшением предложения для держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 компания вероятно отреагировала на фидбек, полученный от инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).
📝 Выкуп будет произведен 1) при соблюдении санкционного режима и 2) при наличии на балансе холдинговых структур (HQ) не менее $1 млрд кэша (за вычетом средств, выбранных по кредитной линии) на наиболее позднюю из двух дат: 2 мая 2023 г. или дату вступления изменений в эмиссионку в силу (ориентировочно 30 января 2023 г.). На конец сентября баланс денежных средств на HQ (по требуемой метрике) составлял $1.6 млрд. Выкуп состоится в течение 10 дней после наступления одной из двух дат выше, по цене 101% + НКД.
‼️ По нашим оценкам сумма $600 млн близка к объему еврооблигаций VIP 23 и VIP 23 7.25, которые находятся во внешнем периметре. Тем не менее компания допускает, что к выкупу могут быть предъявлены бонды и на большую сумму, что позволяет нам допустить, что в выкупе могут участвовать все держатели (в т.ч. и из локального периметра). VEON также упоминает, что компании группы (за исключением Вымпелкома) обязуются не участвовать в тендере, из чего мы делаем вывод, что технически выкуп в локальном периметре будет произведен через Вымпелком.
💡 Мы обращали внимание, что изначальные условия выкупа, предложенные Вымпелкомом локальным держателям, нельзя назвать привлекательными (особенно для коротких выпусков). Предполагаем, что таким улучшением предложения для держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 компания вероятно отреагировала на фидбек, полученный от инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
📆 ... и календарь на январь
🏝️ По календарю в январе должно состояться 8 платежей - график остается спокойным.
• Все замещающие бонды, выплаты по которым запланированы на январь (три выпуска Газпрома), уже размещены.
♾️ Высока вероятность, что замещение вечных евробондов Газпрома пройдет уже после очередных купонов. Полагаем, что Газпром либо отложит платежи до завершения размещения ЗО, либо произведет "двойной" платеж. Напомним, что эмиссионная документация перпов позволяет отложить выплату купона (здесь мы подробно обсуждали основные положения эмиссионки российских корп. перпов).
👀 В январе должны состояться платежи в российские депозитарии от МТС (по MOBTEL 23), будет дан старт замещению GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37, пройдут собрания у VEON (конец января) и Петропавловска (11 января). 20 января Домодедово завершает прием документов (скан-копий) на прямые выплаты в рублях для держателей с правами в Евроклире.
#corpbonds #gazprom #mts #veon #petropavlovsk #dme
@pro_bonds
🏝️ По календарю в январе должно состояться 8 платежей - график остается спокойным.
• Все замещающие бонды, выплаты по которым запланированы на январь (три выпуска Газпрома), уже размещены.
♾️ Высока вероятность, что замещение вечных евробондов Газпрома пройдет уже после очередных купонов. Полагаем, что Газпром либо отложит платежи до завершения размещения ЗО, либо произведет "двойной" платеж. Напомним, что эмиссионная документация перпов позволяет отложить выплату купона (здесь мы подробно обсуждали основные положения эмиссионки российских корп. перпов).
👀 В январе должны состояться платежи в российские депозитарии от МТС (по MOBTEL 23), будет дан старт замещению GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37, пройдут собрания у VEON (конец января) и Петропавловска (11 января). 20 января Домодедово завершает прием документов (скан-копий) на прямые выплаты в рублях для держателей с правами в Евроклире.
#corpbonds #gazprom #mts #veon #petropavlovsk #dme
@pro_bonds
PRO облигации
💥📞 VEON: еще одно упражнение для чтения между строк 📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).…
☎️ 🔎 VEON: "локализует" погашение 2023-х евробондов
🙋♂️ VEON оперативно отчитался о том, что держатели VIP 23 и VIP 23 7.25 почти единогласно одобрили условия предлагаемой схемы (98% голосов "за" от "релевантной" группы держателей). Собрание состоялось сегодня.
🤸 Отметим, что в начале 2023 г. компания внесла ряд важных изменений в условия схемы, которые, на наш взгляд, существенным образом модифицируют изначальную идею объявленной реструктуризации (отсрочить погашение на 8 месяцев -> дождаться выделения Вымпелкома -> вернуть доступ на рынок капитала -> рефинансироваться).
📌 В частности, было полностью снято ограничение на объем выкупа в рамках пут-опциона (в декабре в условия схемы внесли пут-опцион, ограниченный $600 млн), а также условие наличия на балансе HQ по крайней мере $1 млрд для осуществления выкупа. Цена выкупа в рамках пут-опциона выросла до 102%+НКД (с 101%+НКД ранее), а реализовать свое право на участие в выкупе держатели теперь могут начиная с момента вступления изменений по схеме в силу (ранее: наиболее позднее из двух дат - 2 мая 2023 г. или дата вступления изменений в силу).
🤔 Упомянутые изменения сделали одобрение схемы и участие в выкупе крайне интересным для соответствующей категории держателей (а это несанкционные держатели во внешнем контуре). Напомним, за реструктуризацию VEON обещал заплатить те же 2пп при погашении в конце 2023 г. Перенос же даты активации пут-опциона означает, что выкуп соответствующих объемов может состояться уже в ближайшее время, т.е. даже до наступления погашений VIP 23 и VIP 23 7.25 по календарю. По нашим оценкам, на выкуп в рамках пут-опциона VEON потратит не более $550 млн.
💡 На наш взгляд, теперь смысл, который VEON вкладывает в свою схему, - это выполнить обязательства перед держателями с правами во внешней инфраструктуре (обладая необходимым для этого кэшом на балансе), а затем, имея отсрочку до 4к23, разобраться с держателями в НРД, которые не поучаствовали в варианте расчетов, предложенном Вымпелкомом.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
🙋♂️ VEON оперативно отчитался о том, что держатели VIP 23 и VIP 23 7.25 почти единогласно одобрили условия предлагаемой схемы (98% голосов "за" от "релевантной" группы держателей). Собрание состоялось сегодня.
🤸 Отметим, что в начале 2023 г. компания внесла ряд важных изменений в условия схемы, которые, на наш взгляд, существенным образом модифицируют изначальную идею объявленной реструктуризации (отсрочить погашение на 8 месяцев -> дождаться выделения Вымпелкома -> вернуть доступ на рынок капитала -> рефинансироваться).
📌 В частности, было полностью снято ограничение на объем выкупа в рамках пут-опциона (в декабре в условия схемы внесли пут-опцион, ограниченный $600 млн), а также условие наличия на балансе HQ по крайней мере $1 млрд для осуществления выкупа. Цена выкупа в рамках пут-опциона выросла до 102%+НКД (с 101%+НКД ранее), а реализовать свое право на участие в выкупе держатели теперь могут начиная с момента вступления изменений по схеме в силу (ранее: наиболее позднее из двух дат - 2 мая 2023 г. или дата вступления изменений в силу).
🤔 Упомянутые изменения сделали одобрение схемы и участие в выкупе крайне интересным для соответствующей категории держателей (а это несанкционные держатели во внешнем контуре). Напомним, за реструктуризацию VEON обещал заплатить те же 2пп при погашении в конце 2023 г. Перенос же даты активации пут-опциона означает, что выкуп соответствующих объемов может состояться уже в ближайшее время, т.е. даже до наступления погашений VIP 23 и VIP 23 7.25 по календарю. По нашим оценкам, на выкуп в рамках пут-опциона VEON потратит не более $550 млн.
💡 На наш взгляд, теперь смысл, который VEON вкладывает в свою схему, - это выполнить обязательства перед держателями с правами во внешней инфраструктуре (обладая необходимым для этого кэшом на балансе), а затем, имея отсрочку до 4к23, разобраться с держателями в НРД, которые не поучаствовали в варианте расчетов, предложенном Вымпелкомом.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds