Доступность кредитов для бизнеса растет: что делать с ключевой ставкой?

👍 Последние опросы бизнеса, проведённые Банком России, показали существенное смещение баланса ответов в пользу смягчения условий доступа к кредитам. Соответствующий индекс впервые с середины 2023 года превысил многолетний средний уровень индикатора.

‼️ Тем не менее, рост индекса не стоит воспринимать «буквально». После жёстких денежно-кредитных условий ощущение сильного смягчения доступа к кредитам естественно, тем более на фоне начала цикла снижения ключевой ставки.

👍 Важно обратить внимание на скорость и продолжительность смягчения условий кредитования, которые уже сопоставимы с трендом второй половины 2022 года. Тогда ЦБ резко снизил ключевую ставку и приступил к поддержке экономики.

👍 Сейчас уровень процентных ставок заметно выше, а значит и доступность кредитов ниже. Главный вопрос: до каких уровней ЦБ готов снижать ставку, чтобы поддержать экономику?

👍 ЦБ уже по итогам июня отметил активизацию кредита экономике. Дальнейшее снижение ставки усилит этот процесс. Если рост кредитования в корпоративном сегменте будет сопровождаться такой же тенденцией в рознице, внутренний спрос может уже до конца 2025 года получить ощутимую поддержку. Но в этом случае есть риск усиления инфляции, особенно на фоне растущих инфляционных ожиданий у населения и бизнеса. А еще есть риск ослабления рубля.

Наше мнение:
В таких условиях разумной тактикой выглядит постепенное замедление скорости снижения ключевой ставки и, возможно, использование паузы, если баланс еще больше сместится в сторону проинфляционных рисков. Но это всё после сентября. Третий квартал по-прежнему рассматриваем как благоприятное окно для быстрого снижения ключевой ставки. 12 сентября ждем ее снижения до 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Татнефть отчиталась за первое полугодие 2025 по МСФО. Результат оказался хуже консенсус-прогноза.

Ключевые показатели:
• Выручка: 878,15 млрд руб. (-5,7% г/г);
в том числе:
– от продажи нефти: 482,6 млрд руб. (-20% г/г);
– от реализации нефтепродуктов: 560,93 млрд руб. (+4,1%);
• EBITDA: 144 млрд руб. (-36% г/г);
• Рентабельность EBITDA: 16,4% против 24,3% год назад;
• Чистая прибыль: 58,015 млрд руб. (-2,6x г/г);

‼️Результат по чистой прибыли оказался ниже консенсус-прогноза Интерфакса, который предполагал 67,75 млрд руб.

Наше мнение:
Невысокие финансовые результаты компании были ожидаемы, учитывая снижение рублевой стоимости нефти. Сужение крэк-спредов придавило маржинальность Татнефти. Рост убытка по курсовым разницам до 23,2 млрд руб. (в 4,3 раза г/г) и увеличение финансовых расходов до 16,3 млрд руб. (в 2,4 раза г/г) оказали давление на прибыль компании. Акции Татнефти реагируют на отчет умеренно негативно, теряя около 1%. Ранее Татнефть расстроила инвесторов, распределив на дивиденды всего 50% от прибыли по РСБУ, но даже при этом мы считаем компанию достаточно неплохой, хотя и дорогой по сравнительным коэффициентам. В плюс играет ее низкая рискованность с точки зрения геополитики, большая ориентация на внутренний рынок, достаточно диверсифицированный бизнес, стабильность дивидендных выплат за счет наличия Республики Татарстан в акционерах. Наш целевой уровень на 12 мес. по обыкновенным акциям Татнефти составляет 791 руб., по привилегированным - 753 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #TATN #TATNP
Аналитический центр ПСБ

⛏ Полюс представил финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 3,69 млрд долл. (+34,9% г/г);
• Скорр. EBITDA: 2,68 млрд долл. (+32,4% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,6% (-1,9 п.п. за год);
• Свободный денежный поток: 1,86 млрд долл. (1,11 млрд долл. за 1 полугодие 2024 г.);
• Чистая прибыль: 2,02 млрд долл. (+27,3% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 54,7% (-3,3 п.п. за год);
• Производство золота – 1,31 млн унций (-11% г/г);
• Реализация золота – 1,19 млн унций (-5,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC) – 653 долл./унцию (+54,4% г/г);

Компания подтвердила свой прогноз на этот год в размере 2,5-2,6 млн унций. Кроме того, СД объявил рекомендацию по промежуточным дивидендам за отчетный период – 70,85 руб. на акцию. ВОСА по этому вопросу назначено на 30 сентября.

Наше мнение:
Полюс показал уверенный рост выручки, обусловленный ралли на рынке золота (средние цены на него взлетели на 39% г/г). Определенным негативом представленных данных выступает опережающий рост себестоимости, который стал следствием роста отчислений по НДПИ, сокращения содержания золота в руде и снижения (планового) производства на Олимпиадинском месторождении. Это привело к меньшему, по сравнению с выручкой, росту EBITDA и чистой прибыли, а также более сильному, чем ожидала компания, росту общих денежных затрат (ТСС), ориентир по которым на этот год – 525-575 долл./унц.

Хотя представленная отчетность и не содержит сюрпризов, оцениваем ее как неплохую: компания, несмотря на рост налоговой нагрузки и крепкий рубль, достаточно умело пользуется исключительно благоприятной конъюнктурой рынка золота, имея возможность не только платить дивиденды, но и наращивать капвложения (932 млн долл.; +111% г/г) в свои флагманские инвестпроекты. Наша текущая целевая цена по акциям Полюса на горизонте 12 месяцев составляет 2600 руб. Бумаги компании включены в наш модельный портфель.

Не является инвестиционной рекомендацией

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #PLZL
Аналитический центр ПСБ

На прошлой неделе впервые с середины июля зафиксирован недельный прирост индекса потребительских цен (+0,02%). При этом оценка годового уровня инфляции продолжила снижаться, составив 8,4% г/г.

👍 Достаточно сильная сезонная дефляция на продукты питания пока сохраняется, хотя и показывает признаки замедления. Усиливается рост цен в непродовольственном товарном сегменте за счет удорожания бензина, товаров легкой промышленности и широкого потребления (на фоне сезонного спроса перед 1 сентября). Продолжается рост цен на лекарства.

👍 Цены на услуги населению по-прежнему демонстрируют умеренную динамику. В лидерах роста услуги гостиниц, медицинские и бытовые услуги.

Наше мнение:
В целом инфляционное давление остаётся умеренным. Ускорение роста цен отчасти обеспечено сезонной активизацией спроса перед 1 сентября и факторами со стороны предложения (рост цен на бензин). Возврат недельной дефляции ещё возможен, но это не обязательное условие для продолжения снижения ключевой ставки, прогнозы на сентябрь по которой пока без изменений.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В июле экономика продолжила посадку

По оценкам Минэкономразвития России, в июле рост реального ВВП замедлился до 0,4% г/г после 1,1% во втором квартале.

👍 Экономику поддерживают потребительский сегмент и обрабатывающая промышленность (со значительным вкладом госзаказа). Хороший рост в июле показала стройка.

👍 При этом в сельском хозяйстве ситуация несколько ухудшилась. Засуха в середине лета оказала негативное влияние на результаты работы отрасли. На 1 августа объём намолоченного зерна упал на 3,1% г/г, даже при росте на 1,5% его урожайности. Также усилился спад грузооборота на транспорте, а добыча полезных ископаемых продолжила стагнировать.

👍 Самым главным негативом июля стало очередное усиление спада в оптовой торговле, которая не только входит в ТОП-5 крупнейших отраслей, но и в значительной степени отражает общую ситуацию с экономической активностью.

Наше мнение:
Результат июля слабый и отражает определённое отклонение тренда вниз от сценария «мягкой посадки». В правительстве по-прежнему считают, что экономика в текущем году покажет рост не менее 1,5% (об этом вчера говорил А.Силуанов). Наш прогноз соответствует этому уровню, но мы продолжаем фиксировать рост рисков для его реализации. Слабость экономики остаётся главным аргументом для дальнейшего смягчения денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инвестиции в основной капитал приуныли во втором квартале

Во II кв. 2025 г. реальный рост инвестиций в основной капитал составил скромные 1,5% г/г. За первое полугодие показатель прибавил 4,3% г/г, но рост обеспечен результатом первого квартала (8,7% г/г).

👍 Поддержку инвестициям оказали высокая активность капзатрат на строительство жилья, а также устойчивый рост вложений в машин и оборудование.

👍 Во втором квартале в минус ушли инвестиции в инфраструктуру (строительство зданий и сооружений). Вложения в интеллектуальную собственность сильно замедлили рост.

👍 Основным источником средств для инвестиций оставались собственные средства предприятий (61%). Несмотря на высокие процентные ставки, в структуре источников выросла доля банковских кредитов (14,3% после 11,2% в первой половине 2024 г.), а доля бюджетных средств, напротив, снизилась до 12% (13,9% за аналогичный период в прошлом году).

Наше мнение:
Пока динамика инвестиций соответствует нашему базовому прогнозу, который предполагает рост ВВП на 1,5% в 2025 году. Однако, учитывая резкий рост стоимости вложений в машины и оборудование (≈29% за май-июль), существует значимый риск снижения инвестиций уже в III кв. Чтобы не допустить закрепления этого риска на IV кв. необходимо изменение условий для бизнеса – снижение стоимости заемных средств. Также поддержит динамику инвестиций усиление капзатрат на инфраструктуру.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

ЛУКОЙЛ отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 г.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 3,6 трлн руб., -16,9% г/г;
• EBITDA: 606,2 млрд руб., -1,6x г/г;
• Чистая прибыль: 287 млрд руб., -2x г/г;
• Рентабельность по EBITDA: 16,8% против 22,7% годом ранее;
• Долговая нагрузка отрицательная;

Наше мнение:
С учетом слабой конъюнктуры рынка нефти и нефтепродуктов в первом полугодии 2025 результаты эмитента ожидались невыразительными, и даже сокращение затрат по некоторым статьям не смогло компенсировать спад выручки. Снижение финансовых доходов дополнительно надавило на прибыль. Но положительно то, что по чистой прибыли компания все же отчиталась лучше ожиданий.

✔️ Дивиденды:
ЛУКОЙЛ направил 654 млрд руб. на обратный выкуп акций с рынка, что внушительно, и вместе со слабыми финансовыми результатами было воспринято инвесторами негативно. Однако затем появилась информация, что ЛУКОЙЛ планирует погасить пакет квазиказначейских акций (до 76 млн шт или 11% от акционерного капитала). При этом для расчета дивиденда не будут учитываться расходы на приобретение акций в первом полугодии и из общего количества размещенных бумаг будут вычитаться только 76 млн акций, которые планируется направить на погашение. Это значит, что промежуточный дивиденд будет чуть выше: по нашим оценкам, 450 руб., доходность 7%. Консенсус предполагал ранее 378 руб./акцию.

☝️ На этом фоне акции развернулись вверх, сейчас прибавляют 3,7%. Мы положительно смотрим на решение ЛУКОЙЛа погасить пакет квазиказначейских акций, таргет на 12 месяцев сохраняем пока прежним - 8350 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #LKOH
Аналитический центр ПСБ

Русагро отчиталась по МСФО за первое полугодие 2025 г.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 167,8 млрд руб. (+21% г/г)
• Скор. EBITDA: 17,7 млрд руб. (+22% г/г)
• Рентабельность по скор. EBITDA: 10,5% (б/и)
• Чистая прибыль: 5,2 млрд руб. (+20% г/г)
• Чистый долг/ скор. EBITDA LTM: 1,92х (1,76х в конце 2024 г.)

☝️ Выручка выросла благодаря консолидации Агро-Белогорье, а также роста в мясном и масложировом сегментах. Валовая прибыль увеличилась на 29% г/г за счет чистой прибыли от переоценки биологических активов. На скорр. EBITDA положительно сказалось сокращение коммерческих расходов, в частности транспортных, маржинальность осталась без изменений.

Наше мнение:
Результаты достойные. Разнонаправленность бизнеса позволяет компании концентрироваться на растущих рынках, что позволяет сохранять его эффективность. В плюс играет и расширение бизнеса – консолидация Агро-Белогорья, а годом ранее НМЖК. Однако у компании остается неясность в части выплаты дивидендов, а на котировки продолжает давить негативный новостной фон. Пока идеи в бумагах не видим.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #RAGR
Аналитический центр ПСБ

Аэрофлот выпустил пресс-релиз с консолидированными финансовыми результатами МСФО за второй квартал 2025 года.

✔️ Ключевые результаты:
• Выручка: 224,5 млрд руб. (+10,3% г/г);
• EBITDA: 92,4 млрд руб. (+38,8% г/г);
• Скорректир.* EBITDA: 46,2 млрд руб. (-30,6% г/г);
• Рентабельность по скорректир. EBITDA: 20,6% (-12,1 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 47,4 млрд руб. (+15,2% г/г);
• Скорректир.* чистая прибыль: 7,7 млрд руб. (-62,3% г/г);
• Рентабельность по скорректир. чистой прибыли 3,4% (-6,6 п.п. за год);
• Чистый долг: 476,0 млрд руб. (-20,4% к началу года)
• Чистый долг/EBITDA LTM: 2,1х (2,5х на конец 2024 г.)

☝️ Аэрофлот хорошо начал отпускной сезон, показав за отчетный квартал усиление темпов роста выручки за счет дальнейшего, пусть и сдержанного, улучшения операционной эффективности. Так, компания смогла перевезти 14,3 млн пассажиров (+3% г/г) при сохранении высокой занятости кресел (90%; +1,8 п.п. за год).
Операционные доходы также показали неплохую динамику, однако благодаря разовым факторам (получен доход в размере 51,1 млрд руб. (+141% г/г)), за счет сделок страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями, а также ряда других статей (доходов по топливному демпферу, возврата акциза за авиаГСМ, курсовой переоценки активов, номинированных в иностранных валютах). Без их учета операционные расходы росли быстрее выручки (+13,8% г/г), что было вызвано опережающими темпами роста зарплат и обслуживания воздушных судов и пассажиров. Вклад этих статей в структуру расходов составляет 43% (37% - годом ранее).
Эти же разовые факторы позволили компании, несмотря на рост процентных расходов, нарастить чистую прибыль и заметно сократить долговую нагрузку до в целом комфортной.

Наше мнение:
Представленную отчетность оцениваем как скорее носящую нейтральный характер. Бизнес компании плавно развивается, однако он по-прежнему достаточно серьезно зависит от усилий государства по смягчению санкционного и инфляционного давления. Учитывая обострение в середине лета ситуации в воздушном пространстве с массовыми переносами рейсов, а также инфляционные процессы, доходы компании в III кв. могут не порадовать, но рассчитываем, что концовку года компания пройдет неплохо, а дивиденды по итогам 2025 превысят размер выплат за прошлый год на 30-40%, что обеспечит дивидендную доходность, исходя из текущих котировок, на уровне 11-12%.

Нашу оценку справедливой стоимости акций Аэрофлота на уровне 85 руб. подтверждаем. Считаем эти бумаги интересной ставкой на улучшение геополитики, в первую очередь отношений с США, способной усилить международный бизнес и облегчить проблемы с обслуживанием парка.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

Самолет отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 171 млрд руб. (б/и)
• Скорр. EBITDA: 57,5 млрд руб. (+7% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 34% (+3 п.п. за год)
• Чистая прибыль: 1,8 млрд руб. (-62% г/г)
• Скорр. чистый долг/ скорр. EBITDA LTM: 3,1х (2,7х в конце 2024 г.)

Выручка девелопера осталась без изменений на фоне снижения реализации недвижимости (-29% г/г) в условиях высокой ключевой ставки. Однако у компании заметно оптимизировались расходы: снизилась себестоимость, коммерческие и административные расходы. Это поспособствовало повышению рентабельности бизнеса.

❗️Высокая ставка продолжает давить на компанию: финансовые расходы сократили прибыльность, а долговая нагрузка подросла.

Наше мнение:
С учетом сложности рынка для девелоперов результаты Самолета неплохие. Гибкость в оптимизации расходов позволила повысить эффективность, а долговая нагрузка в целом приемлемая.В стройсекторе мы делаем ставку на смягчение ДКП, что крайне позитивно для девелоперов в условиях намечающегося в следующем году дефицита предложения жилья. Самолет последние 1,5 года лидирует по объемам жилищного строительства в России, концентрируясь на высокомаржинальных рынках Москвы и МО. Считаем компанию бенефициаром снижения ключевой ставки, наш таргет по бумагам на 12 мес. – 2310 руб.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #SMLT
Аналитический центр ПСБ

В сентябре на российском фондовом рынке сохранится повышенная волатильность. Инвесторы продолжат чутко реагировать на новости по геополитике. Кроме этого, важным станет решение Банка России по ставке. Предлагаем обратить внимание на акции, которые могут оказаться лучше рынка:

⛏ Полюс
На фоне рекордных цен на золото, темпы роста которых с начала года превышают темпы укрепления рубля, компания может показать в этом году хорошие финансовые результаты. А в случае ожидаемого нами ослабления рубля во втором полугодии — даже рекордные. Инвестиционный кейс Полюса нам нравится: с исторической точки зрения оценки компании невысоки, а исключительно благоприятная конъюнктура на рынке золота выступает ключевым триггером роста котировок и позволяет комфортно реализовывать проект «Сухой Лог».
Наш таргет на 12 мес.: 2600 руб.

🏦 Т-Технологии
Т-Технологии остаются бенефициаром расширения рынка финуслуг и интересной историей органического роста. Масштабируемая экосистема и проактивный маркетинг обеспечивают высокие темпы роста бизнеса и рентабельность капитала, а в сочетании с невысокой долей корпоративного портфеля делают компанию устойчивой к замедлению экономики. Мы повышаем прогноз по чистой прибыли до 172 млрд руб. (+40% г/г) и отмечаем, что текущие оценки не отражают перспектив роста как доходов, так и дивидендов.
Наш таргет на 12 мес.: 4500 руб.

🔖 Хэдхантер
Компания выглядит выигрышно не только за счёт основного бизнеса, но и благодаря экосистеме HR-tech. Сохраняется высокая рентабельность, отрицательная долговая нагрузка — имеется лишь небольшой «короткий» долг, что делает бизнес устойчивым к периоду высоких ставок. Хэдхантер остаётся главным бенефициаром сильного рынка труда, что способствует уверенному росту прибыли. Пока это не отражено в оценках: по мультипликаторам бумаги торгуются ниже большинства акций сектора.
Наш таргет на 12 мес.: 4887 руб.

🔋 НОВАТЭК
Несмотря на нахождение под санкциями, компания работает стабильно (за счет Ямал СПГ) и даже ввела в эксплуатацию 2 очередь Арктик СПГ-2. Долговая нагрузка - всего 0,1х, что очень комфортно, свободный денежный поток в первом полугодии 2025 вышел в положительную область. Текущая оценка НОВАТЭКа совсем не учитывает перспективы проекта Арктик СПГ-2, но именно старт полноценных отгрузок с него будет мощным триггером для акций компании.
Наш таргет на 12 мес.: 1393 руб.

🏠 Самолет
Считаем компанию интересной ставкой на дальнейшее смягчение ДКП и оживление спроса на жилье в условиях намечающегося в 2026 году дефицита предложения. В этом году компания, по нашим оценкам, покажет невыразительные финансовые результаты (ждем роста выручки на 7-10% г/г при слабом росте EBITDA и стагнации чистой прибыли по итогам года), но сможет начать показывать улучшение уже к концу года. Учитывая гибкую экспансионистскую политику компании, лидерские позиции в отрасли и земельный банк, по-прежнему считаем Самолет способным вернуться в ближайшие годы к уверенному росту бизнеса на фоне движения ключевой ставки к приемлемым (однозначным) уровням и сохранения госстимулирования ипотеки.
Наш таргет на 12 мес.: 2310 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

#PLZL #T #NVTK #HEAD #SMLT
Аналитический центр ПСБ