Корпоративные облигации | Открытый канал
8.71K subscribers
859 photos
5 videos
9 files
1.01K links
Авторский канал о российском рынке облигаций. Является открытой и сокращенной версией Закрытого клуба CORPBONDS

Вход в основной канал: https://t.iss.one/corpbonds_bot
Обратная связь: https://t.iss.one/CB_connect_bot
Реклама: https://telega.in/c/corpbonds
Download Telegram
Ближайшие размещения в ВДО
Рынок первичных размещений резко обрушился на инвесторов. Видимо, пока до всех не дошло, что ставка 16% с нами надолго ))) Решил сделать инвентаризацию, чтобы понять, куда вообще стоит идти в этом многообразии, если еще остался свободный кэш или понятно, из чего его можно высвободить:

ТаксовичкоФ-БО-02 ruBB-
Обзор делал. Купон 20,24%, YTM 22,24%, но только на 1 год до оферты. Кредитное качество неоднозначное и я бы предпочел сейчас бумаги с купоном пониже, но сроком обращения без оферт подольше
Размещается сегодня. Пока чуть больше 200 млн. из 300 разошлось

ДжетЛенд-БО-01, ruBB+
Это краудлендинговая платформа. Объем выпуска - всего 80 млн. Андеррайтер - Юнисервис. Купон 21%, YTM 23,07%, но на Rusbonds вижу оферту через 5 кварталов. Тоже короткий выпуск. Также, похоже, что там розничному инвестору ловить нечего. Похоже, выпуск расписан между клиентами самой платформы. Юнисервис никакую информационную работу и прием предварительных заявок по этому выпуску не ведет
Размещение: 22 декабря

КОРПСАН ЗАС-БО-П01, ВB-|ru|
Технологическая компания, которые производит раздвижные веранды. Организатор - Совкомбанк. Купон лесенкой: 19-17-15%. YTM 18,34%. Пока мимо. Таких мы и не вторичке наберем. Вон, ТЕХНО Лизинг-001Р-06 ruBBB- с YTM 18,39% на рынок выходит, и что-то мне подсказывает, что ажиотажа не будет...
Размещение: 22 декабря

АПРИ ФлайПлэни-БО-002Р-04, BB|ru|/BB.ru
Хорошо известный рынку эмитент. Купон 24%, YTM 26,16% но только на 1 год до оферты. Доходность, конечно, космос даже по текущему рынку. Но короткие выпуски не очень апсайдные, эмитентом АПРИ утрамбованы все ВДО-портфели на рынке и организатор апсайда не шепчет. Тем более там какая-то новая мутная процедура регистрации. Я с утра жду - ответа так и нет...
Размещение: 22 декабря

СЕЛЛ-Сервис-БО-01, ruBB+
Эмитент знакомый и с позитивным опытом размещений. Организатор - Юнисервис, сбор заявок, как водится, через Бумеранг. Купон 19,5%, YTM 21,35%. Оферта через 1 год и 4 месяца. Объем выпуска - 250 млн. Хорошая сумма, желающим может хватить.
Размещение: 26 декабря, но сбор предварительных заявок на Бумеранге пока идет

Очевидно, что на рынке будет драчка за последние деньги инвесторов, еще не потраченные на вторичку и на длинные ОФЗ. Честно скажу, 26238 за 4 дня с момента покупки дала мне больше, чем большинство первичек ВДО. И с ликвидностью вообще никаких проблем, а также паспортные данные и СНИЛС сливать никуда не нужно дополнительно и ждать ответа сутками

Меня больше интересует потенциал бумаг, чем купоны. По потенциалу из ВДО мне больше всего нравится Селл-сервис. Конечно АПРИ подкупает космической доходностью для эмитента без явных признаков надвигающегося дефолта, но вот эти все барьеры для участия в целом вполне могут съесть дополнительные 2-3%, которые заплатит эмитент в форме купонов.

#размещение
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 21 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 91,70 (+1,43%)
🧾Инфляция с 12 по 18 декабря составила +0,18%

‼️ Завтра

ЗАС Корпсан ВB-|ru| начнёт размещение дебютного выпуска БО-П01 сроком обращения 3 года. Ставка 1-4-го купонов - 19%, 5-8-го купонов - 17%, 9-12-го купонов - 15% годовых. YTM 18,34%
Интерес участия:

Джетленд ruBB+ начнёт размещение дебютного выпуска БО-01 сроком обращения 3 года, купон ежемесячный 21% годовых
Интерес участия: без комментариев

АПРИ Флай Плэнинг BB-.ru/ВB|ru| начнёт размещение выпуска БО-002P-04 с офертой через 1 год, купон ежеквартальный 24% годовых
Интерес участия:

Газпром нефть AAA(RU)/ruAAA проведёт сбор заявок в выпуски 003P-08R сроком обращения 3 года и 003P-09R сроком обращения 4 года с привязкой ежемесячных купонов к ключевой ставке (ориентир спреда не более 140 б.п.) и ежеквартальных купонов к RUONIA (ориентир спреда не более 150 б.п.) соответственно.
Интерес участия:

АФК Система AA-(RU)/ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-27 сроком обращения 4 года. Купона ежеквартальный. Ориентир купона рассчитывается по сумме ежедневной RUONIA и спред не выше 220 б.п.
Интерес участия:

Авто Финанс Банк (бывший РН Банк) АA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-11, сроком обращения 3 года. Ежеквартальный купона рассчитывается как ключевая ставка + премия. Ориентир премии не выше 275 б.п.
Интерес участия:

🆕 Размещения

Всеинструменты на сборе заявок в выпуск 001P-01 при определении купона установил спред к ключевой ставке на уровне 250 б.п.
Интерес участия:

ЛК Эволюция на сборе заявок в выпуск 001P-01 установила купон на уровне 16,75%
Интерес участия:

Норникель разместил замещающие облигации ЗО25Д на $315,559 млн, заместив 63,11% от евровыпуск XS2134628069

ℹ️ Купоны

Нафтатранс плюс БО-02 - купон на 52 купонный период составит 15% годовых

🅿️ Рейтинги

Альфа Дон Транс - Эксперт РА повысило рейтинг с ruB+ до ruBB-, прогноз стабильный

Концерну Россиум - АКРА присвоило рейтинг BBB(RU), прогноз стабильный

МТС - АКРА присвоило рейтинг AAA(RU), прогноз стабильный

Транскапиталбанк - Эксперт РА повысило рейтинг с ruBBB- до ruBBB, прогноз стабильный
Глобал Факторинг #уточнение
Как-то этот момент в данном канале не был акцентирован, т.к. Дима поломал мне схему "торжественного анонса". Поэтому на всякий случай сообщаю сейчас: в ноябре я стал членом Ассоциации владельцев облигаций. В новом качестве в понедельник участвовал в видео интервью эмитентом Глобал Факторинг Нетворк. Запись здесь:
https://youtu.be/qxMhCBccG1w

Наконец-то дошли руки посчитать недостающие данные и собрать в кучку выводы, которые я сделал после и в процессе этой встречи:
В процессе подготовки к встрече обнаружил, что эмитент перевыпустил отчетность за 2022 год и явные ошибки в ней исправил. Вот что телеграмм животворящий делает!

⚠️ "Аудитор" - по-прежнему тот же ОргПромАудит, т.е. качество проверки мы с вами понимаем.

Прояснили очень важный для меня вопрос причин отрицательного денежного потока - это все-таки расширение портфеля. Я понял, как это посчитать и проверил.
✔️ 2022 год: OCF -290 млн., увеличение портфеля - 308 млн., т.е. +18 без нового бизнеса
✔️ 2023 год: OCF (оценка) -120 млн., расширение портфеля - 138 млн., т.е. опять +18 без нового бизнеса 🤔
Т.е. бизнес все-таки не убыточен по операциям, а работает примерно в ноль. Прибыли там нет.

Также попытались на коленке нарисовать финансовую модель эмитента. На встрече не получилось все посчитать, но сейчас я подбил итог:
✔️ Факторинговые займы выдают сейчас под 24-25%
✔️ Средняя стоимость заемных денег сейчас где-то 18%, если судить по биржевым облигациям. Остается примерно 6-7%. Эмитент называл диапазон 4-6%.
✔️ Потери по NPL (просрочка, дефолты) составляет около 3% - остается 3-4%
✔️ Операционные затраты в последнем отчете я вижу на уровне 2% от выручки. Итого должно оставаться 1-2%. В отчете мы по факту видим 1% чистой прибыли
Кому и зачем нужно вкладывать 1+ ярд денег ради возврата в 1%, я не очень понимаю. Это не бизнес, а какой-то социальный проект по обеспечению дохода облигационеров получается 🤔

⚠️ У коллег (не у меня) возникла очень опасная гипотеза, что не все инвестированные средства находятся в операционной деятельности. Мы попытались прикинуть с помощью эмитента:
✔️ Срок обращения задолженности составляет 120-160 дней. Это коэффициент оборачиваемости средств примерно х2,3-3,0 в год
✔️ Инвестированный капитал (займы + собственный капитал) по последнему отчету составляет примерно 1,3 млрд.
✔️ При такой оборачиваемости и инвестированном капитале выручка за год должна составить примерно 3-3,9 млрд. По факту за 9м2023 мы имеем 1,2 млрд. Эмитент ожидает на конец года примерно 2 млрд.
В целом гипотеза о том, что не все инвестированные средства работают в факторинговом бизнесе не опровергнута, как принято говорить в науке.

⚠️ Вишенка на торте: на мой вопрос, собирается ли эмитент менять аудитора после того, что произошло с прошлогодней отчетностью, владелец компании на полном серьёзе ответил, что нет - "пусть, мол, сначала заплаченные ему деньги отработает". "Отработать" деньги можно по-разному. Но я уверен, что люди, заверившие ту отчетность за 2022 год, которую мы видели, не в состоянии провести компенетную, ответственную и независимую проверку следующей отчетности

⚠️ На интервью бенефициар упоминал, что у него есть еще какие-то связанные компании, и он собирается увеличивать их количество. Ни о какой консолидации туту и речи нет, конечно. А я что-то не зацепился за эту тему даже - другими мыслями был занят 😓

Что все это значит?
С одной стороны, отчетность формально не насколько пугающая, как виделось ранее. Операционная деятельность в целом примерно покрывает стоимость займов и операционные затраты на саму себя. А размер портфеля примерно покрывает размер займов. С другой стороны, достоверность этой отчетности и сама бизнес-модель вызывают очень большие вопросы. В моей субъективной классификации эмитент по-прежнему остается в зоне повышенного кредитного риска.

#ОбзорВДО
​​Русская контейнерная компания (РКК) - техдефолт
Теперь официально. ПВО на сервере раскрытия информации опубликовал официальное уведомление о существенном факте:

22.12.2023 г. Эмитентом Биржевых облигаций (РКК) был допущен технический дефолт по выплате двенадцатого купона (в размере 17,95 руб. на 1 облигацию) и погашению непогашенной части номинальной стоимости (в размере 400 руб. на 1 облигацию) по выпуску коммерческих облигаций серии КО-01 (код ISIN RU000A102L46). Указанные выплаты должны быть произведены 21.12.2023 г.

В общей сложности эмитент должен был погасить 160 млн. Напомню, что в период с февраля по июль этого года эмитент собрал тремя выпусками биржевых облигаций 1 млрд. руб. Но 160 млн. через 5 месяцев от последнего размещения (на 500 млн.) на погашение корпоративных облигаций уже не нашлось.

Вчера поздно вечером эмитент через канал организатора (Диалот) выступил со смелым заявлением о том, что просто контрагенты деньги задержали и вот буквально завтра (22.12.23) деньги будут переведены. Правда, по состоянию на 18:30 сообщения об оплате я по-прежнему не вижу.

Кстати, купоны по биржевым облигациям эмитент в НРД перевел. Скорее всего этого говорит о том, что специально дефолтиться они пока не собирались. Так что шанс на погашение еще есть. Льготный период для выхода из техдефолта обычно составляет 10 дней.

Стоит ли далее сидеть в бумагах этого эмитента? Вопрос для меня риторический.

P.S. Традиционно на дефолтных историях не катаюсь, как человек, не склонный к явному и повышенному риску.
Обзор рынков за неделю 18-22 декабря
Рынок подтвердил свой выбор, сделанный в прошлую пятницу

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔼 +1,93% 
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼 +2,28%, TR (полной доходности) 🔼 +2,41%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔼 +0,77%, TR (полной доходности) 🔼 +0,93%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔼 +0,97%, TR (полной доходности) 🔼 +1,21%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔼 +1,91%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +1,55%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,29%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,29%

Как я и предполагал, акции пошли вверх от отметки в 3000 пунктов по индексу Мосбиржи. Но что-то в четверг-пятницу все рынки уже сдулись. Ждем продолжения новогодней эйфории в последнюю неделю года.

ОФЗ на этой неделе по доходности заметно обогнали акции, которые тоже не топтались на месте. С сентября 2022 года мы не видели такого бурного роста. И в этот раз он более понятен и не так пугает, как после прошлого повышения ставки на 2% в октябре. Сейчас повышение ставки действительно выглядит последним и даже слегка избыточным ударом по уже отступающей инфляции.

На этом фоне доходность коротких ОФЗ теоретически должна еще подрасти, а вот доходности длинных вполне могут начать постепенное системное движение примерно к 10%. В полную победу над инфляцией и ее возвращение к целевым 4% верят по-прежнему не все, но сейчас рыночный консенсус уже явно разделяет прогноз о снижении инфляции хотя бы к 6-8% в ближайшие кварталы. Поэтому достигнутые в ноябре уровни RGBI около 122 пунктов не видятся мне пределом в этот раз. Возможно и дальнейшее восстановление стоимости гос.долга. Но не гарантировано, конечно.

Корпоративные облигации тоже заметно выросли на прошедшей неделе, но с ОФЗ им сейчас не тягаться, конечно за счет меньшего срока обращения. Также следует отметить, что основной рост в корпоративном секторе пришелся на понедельник. Остальная часть недели была сравнительно ровная по индексу. Так что снять сливки удалось только тем, что набрал "всю котлету" в прошлую пятницу и в понедельник. Я в числе счастливчиков.

ВДО формально выросли больше надежного корпоративного сектора, но по факту динамика там более противоречивая. Основной рост также пришелся на понедельник, но в четверг и в пятницу цены уже начали отскакивать от достигнутых максимумов. Это очень странно на фоне растущих ОФЗ и корпоратов. Такое впечатление, что в ВДО в последние недели собралась самая осмысленная и считающая аудитория, хотя по расхожим стереотипам это не свойственно рынку физиков.

В качестве единственного объяснения этого феномена могу только предположить, что вторичный рынок подвергся "атаке" отряда первичных размещений, во главе с АПРИ Флай Плэнинг с доходностью 26% к оферте. Других объяснений я пока не вижу.

Валюта играет с рублем в чехарду. На этой неделе опять вверх, но все на одних и тех же уровнях в течение 3 последних недель. Юань на этой неделе немного уступил доллару.

Денежный рынок (LQDT) начал разгон к новым высотам. Результат лучше прошлой недели, но с облигациями в этот раз не сравнить. Не смотря на рост доходностей LQDT оказался худшим активом недели - признак выздоравливающего рынка. Я бы ждал доходностей фондов денежного рынка на уровне +0,3% в неделю в ближайшее время.

Впереди нас ждет последняя неделя уходящего года! Я ожидаю финального рывка перед праздниками, хотя у самого свободные деньги уже закончились. Посмотрим, будет ли еще традиционное пополнение ИИСов. Фонды денежного рынка, конечно, тоже могут сейчас манить инвесторов на праздники доходностью 15,5% годовых...

#итоги_недели
@CORPBONDS
РКК понизили рейтинг с B|ru| до CCC|ru| с развивающимся прогнозом

НРА: "Понижение кредитного рейтинга «РКК» обусловлено ухудшением оценки риска ликвидности, ростом финансового левериджа, увеличением срока оборачиваемости дебиторской задолженности и уменьшением оборотного капитала".
​​Селл-Сервис – обзор отчета за 9м2023
Последний разбор эмитента делался по отчетности за 2022 год. Сейчас к новому выпуску СЕЛЛ-Сервис-БО-01 полезно посмотреть последнюю отчетность за 9 месяцев 2023. Предыдущий разбор здесь.

Основные финансовые результаты 9м2023:
🟢 Выручка 1 817 млн. (🔼 62% к АППГ)
🟢 EBITDA 175 млн. (🚀 х2,2)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔼 9,6%
🟢 Чистая прибыль 109 млн. (🚀 х2,4)
🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): -30 млн. Остаток кэша – 4,2 млн. + 2,2 млн. на депозите
🔴 Финансовый долг: 418 млн. (🔺 +64%), краткосрочный долг – 44%

Прибыль и выручка растут очень хорошо. Серьезно выросла рентабельность по EBITDA с прошлого обзора. Зачем же компании такое наращивание долговой нагрузки на таком позитиве? Ответ кроется в денежном потоке от операций, который по оценке косвенным методом находится в отрицательной зоне как минимум 3й год подряд. Причины вполне стандартные: рост запасов и рост дебиторской задолженности.

Можно повторить в этом месте стандартную мантру, что компания, видимо, вкладывает свою оборотку в расширение рынка и клиентской базы, что ей удается. Значительная доля отгрузок (28%) приходится уже даже на ЦФО, а на родной Сибирский регион – всего 35%. Увеличивается географическая диверсификация, снижается зависимость от основных покупателей (согласно презентации для инвесторов). Но это все равно тревожный момент, о котором надо помнить. Так все шло к дефолту у Обуви, такие же признаки проблем были у Голдман Групп. И Фордевинд рассказывал нам про «загибающихся оптовиков» с положительной динамикой выручки и прибыли.

В моем понимании бизнес все же должен хотя бы периодически генерить положительный денежный поток за счет операций. И этот риск Селл-Сервиса надо принимать во внимание. И на этом фоне эмитент платит дивиденды. Совсем небольшие – всего около 10% чистой прибыли прошлого года. Оцените сам факт: прибыльный как бы бизнес не генерит реального денежного потока и берет займы, чтобы закрыть потенциальный кассовый разрыв и заплатить дивиденды с прибыли, которой нет на счетах компании.
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,48
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 1,91; организатор дает в презентации 2,13 на adjusted EBITDA, что в целом картины не меняет
EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 5,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,13

Уровень долговой нагрузки с прошлого отчета принципиально не поменялся и тревожности не вызывает. Долг растет пропорционально вместе с прибылью и капиталом. Краткосрочные обязательства покрыты ликвидными (по балансу) активами. С формальной точки зрения поводов для беспокойства здесь нет.

Кредитный рейтинги скоринг:
BB+ от Эксперт РА, 17.02.23, стабильный
Скоринг Интерфакса: B+ по отчету за 31.03.2023 г.

Рейтинг старый. Скоринг по-прежнему скептичен. В чем причина, мне не ясно.
 
#размещение и его параметры:
✔️ Срок обращения / дюрация: 4 года, но put-оферта через 16 месяцев / 1,17 лет к оферте
+ еще call-опцион через 30 месяцев (2,5 года)
✔️ Ставка купона / YTM: 19,5% / 21,35% на 1,33 года
✔️ Объем выпуска: 250 млн.
✔️ Организатор: Юнисервис Капитал (Диалот и Риком в соорганизаторах)

Выглядит вкусно. Средняя доходность в BB+ без квала – 18,2 по итогам пятницы. Доходностей выше 21% в рейтинге просто нет. Риски в эмитенте есть. Впрочем, BB± без рисков, я и не знаю особо.

Я думаю, что это может оказаться история типа ИЛС: даже если за день не разберут, надолго в первичке не зависнет. А потом все равно хорошо стартанет со спекулянтами или без

#ОбзорВДО
@CORPBONDS
РКК КО-01

На сайте раскрытия информации появилась запись о полном погашении выпуска:

2.10. Объем (в процентах), в котором исполнено обязательство по выплате доходов по ценным бумагам эмитента и (или) осуществлению иных выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг эмитента, а также причины исполнения указанного обязательства не в полном объеме, в случае если такое обязательство исполнено эмитентом не в полном объеме: 100%.
Тинькофф в рамках Указа Президента РФ №665 от 09.09.2023: «О временном порядке исполнения перед резидентами и иностранными кредиторами государственных долговых обязательств РФ, выраженных в государственных ценных бумагах, номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте, и иных обязательств по иностранным ценным бумагам»

5 шт. заблокированных DNO ASA с марта 2022 года должны были принести $590 или около 54 тыс.руб.

Вот так выглядит компенсация. Надеюсь, будут ещё выплаты 🙄
Что с котировками бумаг Быстроденьги
Много вопросов звучит по этому поводу. Формальный повод очевиден: эмитент зарегистрировал новый выпуск Быстроденьги-002P-04. Инвесторам предложен купон 22%, на 1 год до оферты, что соответствует YTM 24,28%. Рынок в последнее время очень чувствителен, и как только любой серийный эмитент регистрирует новый выпуск с доходностями выше предыдущих, начинается слив более старых бумаг – игроки готовятся к перекладке в более выгодный актив от того же эмитента.

На этом можно было бы и закончить, но, мне кажется, что вопрос тут несколько глубже. Дополнительная проблема, на мой взгляд, в том, что предыдущий выпуск Быстроденьги-002P-03 также по-прежнему находится в процессе размещения, «пристроен» на 95%, а размещение уже практически не движется с октября этого года.

Такая ситуация, когда эмитент не может разместить один выпуск и сразу выбрасывает на рынок следующий с более высокой доходностью воспринимается инвесторами, как сигнал SOS с тонущего корабля. Например, такая история была у компании Обувь России перед дефолтом. Такой же трюк пытался провернуть и Главторг, если мне не изменяет память. И всякий раз это происходит при участии одного и того же организатора.

Реально ситуации у эмитентов, скорее всего, радикально различаются, но инвесторам это объяснить сложно при таком рыночном сигнале. А причина, по которой на рынке застрял выпуск Быстроденьги-002P-03 ведь никак не характеризуем эмитента и его надежность. Напомню типовые практики размещения бумаг у организатора Иволга Капитал:
✔️ Требовать от инвесторов предварительную регистрацию на размещения и удовлетворять в приоритетном порядке заявки с предварительной регистрацией
✔️ Немотивированно ограничивать размер заявок и подтверждать инвесторам меньшие объемы, чем те заказывают. И это не имеет никакого отношения к рыночной аллокации, когда спрос превышает предложение.
✔️ Систематически немотивированно отказывать некоторым инвесторам в удовлетворении их заявок на участие в размещении
✔️ Блокировать возможность повторной подачи, т.е. если ты один раз в размещении принял участие, то получить ту же бумагу повторно новой заявкой уже, скорее всего, не получится
✔️ Также некоторые выпуски могут неделями "висеть на размещении" в Z0, а заявки с открытого рынка по ним удовлетворяться не будут. Можно только строить гипотезы, кому предназначаются и отдаются оставшиеся объемы - тут достоверных данных у нас нет.

Конечно, надо оговориться, что эти практики применяются не всегда и не ко всем выпускам. Но в большинстве случаев первичные размещения у данного организатора работают именно так. В результате многие размещения застревают на первичке на недели и месяцы. А на цикле повышения ставки это чревато последствиями.

Так выпуск Быстроденьги-002P-03 выходил на рынок 10 октября за 2 с лишним недели до повышения ставки на 2%. Тогда он выглядел достаточно интересно и сравнительно рыночно. Но дальше произошло то, что произошло: выпуск был искусственно заторможен на размещении ограничениями организатора, ЦБ поднял ставку, доходности по рынку поползли вверх, а рынок быстро наполнился новыми выпусками других МФО с такими же "лесенками", но купонами повыше и на подольше. А теперь еще подошел замечательный момент, когда 6 месяцев, выделенные на высокий купон 21% начинают стремительно заканчиваться и YTM бумаги каждый день неизбежно падает. А высокая ставка продержится дольше, чем мы ожидали в начале октября...

И вот, теперь на рынок выходит новый выпуск, пока не размещен предыдущий, с YTM 24+. А у предыдущего 18,17! На мой взгляд, для эмитента это репутационный удар, созданный абсолютно искусственно действиями организатора на размещении. Мне кажется, что отсюда и падение юаневого выпуска БДеньг-Ю01 (CNY) сразу на 2%, чего не было еще за все время его обращения. Конечно, там и других причин для падения накопилось достаточно, но как-то он до объявления последнего выпуска не падал...

Продолжение следует
Быстроденьги - продолжение
Решение этого вопроса, на мой вкус, крайне просто и состоит всего из 2 пунктов:
1️⃣ Прекратить размещение предыдущего выпуска БДеньг-2P3 сказать: "все, хватит, мы в этом выпуске собрали все, что хотели"
2️⃣ В новом выпуске снять все искусственные ограничения и механизмы дискриминации инвесторов и раздать его всем желающим, чтобы показать, что эмитент на рынке по-прежнему востребован.

А вообще, конечно, меня мучает вопрос, на кой черт эмитенты терпят вот это вот издевательство и переплачивают повышенным купоном за амбиции своего организатора....

Ау, эмитенты, зачем вам вот это всё?
Облигации.Главное за 25.12.23
В главной облигационной программе недели вчера было подведение итогов уходящего года и обсуждение прогнозов на предстоящий 2024. Гости в студии - Николай Дадонов с Rusbonds и Мария Радченко из Альфа Банка. В записи врезкой можно видеть также членов АВО Алексея Реброва и Илью Винокурова:

https://www.youtube.com/watch?v=t_SyCxUW104

Как обычно, весь мой длинный комментарий в программу не влез. За кадром, естественно, остался самый интересный вопрос - что я ожидаю от 2024 года, какие нас ждут тренды, и что покупать.

Итак, что же на самом деле было после фразы "время флоатеров уходит":
Я жду, что до февраля инфляция будет постепенно остывать, а в феврале ЦБ решительно остановится в повышении ставки
За это время может начаться системный рост (а не просто отскок) в ОФЗ. Дальний конец кривой все-таки формируется долгосрочными ожиданиями, а не текущей стоимостью денег. Так что поход длинных ОФЗ на доходности хотя бы в 10% видится мне вполне реальным даже при ключевой ставке 16%, если будет очевидно, что инфляция постепенно отступает, и снижение ставки рано или поздно начнется
16я ставка может пробыть с нами долго - от 3 до 6 месяцев. Это будет сильно тормозить рост корпоративных бумаг со средней дальностью 2-3 года. Поэтому в корпоративном сегменте на некоторое время возможно уныние и боковик. Хотя доходности бумаг со сроком обращения более 1 года, на мой взгляд, теперь вовсе не обязаны закладывать 16й ключ.
С момента первого хотя бы минимального снижения ставки, а, скорее всего, даже раньше на уверенных ожиданиях смягчения ДКП начнется продолжительное восстановление долгового рыка. И лучшими инвестициями предстоящего года будут длинные бумаги с фиксированным купоном. Особенно с высоким купоном, но об этом отдельно...

#видео
А помните юмористический скетч по поводу странного поведения рынка после предыдущего заседания ЦБ? Вчера я открыл бюллетень банковского сектора и прослезился. В ноябре закупки #ОФЗ с постоянным купоном на аукционах Минфина действительно проводили не банки:

...более 90% размещения составили ОФЗ с постоянным купонным доходом ... Основной спрос на ОФЗ предъявляли НФО в рамках доверительного управления: они приобрели ~70% от общего
объема выпуска, а банки – только ~20%

А вчера вот на РБК Мария Радченко вновь призывала брать ОФЗ 26244 с фиксированным купоном, потому что банки уже перешли от продаж ОФЗ к покупкам, а они то не дураки! Так то оно так, но есть нюанс, как в знаменитом анекдоте:

Еще ~40 млрд руб. ОФЗ банки купили
на вторичном рынке (в основном ОФЗ-ПК)

Банки действительно нарастили покупки ОФЗ через стакан в ноябре, только вот брали они преимущественно флоатеры. Так что текущий рост может быть очередным отскоком дохлой кошки, который после праздников банки опять зальют.
26238 vs 26244
По моим комментариями и репликам может создаться ошибочное впечатление, что я предпочитаю #ОФЗ 26238 новой 26244 в любом раскладе. Это не совсем так. Помните, я делал небольшое моделирование, как меняются цены разных длинных #ОФЗ в зависимости от их купона и срока обращения?

Я сделал дополнительный расчет и посмотрел, как меняется цена бумаг на разных участках доходности при разных купонах. Базовая идея, напомню, в том, что цены бумаг с более высокой дюрацией (и низким купоном) считаются более чувствительными к изменению доходностей. Но, на самом деле, все несколько сложнее.

Цены бумаг с более высоким сроком обращения более чувствительны к изменению доходностей. Но в то же время бумаги с более высоким купоном также более чувствительны к изменениям доходности. Но сроки обращения разные и зависимости работают не одинаково выше номинала и ниже номинала, поэтому зависимости довольно сложные.

Чтобы понять, что выгоднее, я сделал еще один расчет двух диаметрально противоположных бумаг - 26238 и 26244, а потом добавил к ним 26243 и, как оказалось, правильно сделал. Вот, что получилось на разных участках падения доходностей:

Снижение YTM с 11,9% до 11,57%:
26238 +1,78% в цене
26244 +1,85%
26243 +2,01%

Снижение YTM с 11,57% до 10%:
26238 +9,3%
26244 +9,5%
26243 +10,5%

Снижение YTM с 10% до 8%:
26238 +15,1%
26244 +14,1%
26243 +16,4%

Максимальное снижение YTM с 11,9% до 8%:
26238 +26,2%
26244 +25,45%
26243 +28,95%

Что видно из сравнения:
1️⃣ 26238 и 26244 ведут себя примерно одинаково. Общая доходность по телу на всей дистанции от 12 до 8 у 26238 чуть повыше, но текущая купонная доходность там процентов на 10 ниже, так что совокупный доход получится примерно одинаковый.

Значительно более короткий срок обращения 26244 уравновешивается более высоким купоном, так что разницы между этими бумагами для инвесторов почти нет.

2️⃣ На всех трех отрезках и на их совокупности 26243 однозначно обыгрывает оба полюса и вместе с купоном при снижении доходности даст максимальную доходность. Такой результат достигается за счет того, что у бумаги оптимальное сочетание параметров: высокий срок обращения, близкий к 26238 + достаточно высокий современный купон 9,8%, сопоставимый с 26244.

Эта золотая середина и сделает 26243 наиболее доходной бумагой на цикле снижения ставок и снижения доходностей ОФЗ. А споры о том, что лучше - 26244 или 26238 - надо закрывать. Они бестолковые, как оказалось.

@CORPBONDS
​​Сегодня НРА понизило кредитный рейтинг ООО «Ультра» до уровня «В|ru|», изменив прогноз на «Развивающийся»
До этого у эмитента действовал кредитный рейтинг на уровне BB- со стаблильным прогнозом от 02.08.23 г. Стремительно!

Рынок сегодня отреагировал сливом бумаг эмитента от греха подальше. В чем причины:

Понижение кредитного рейтинга обусловлено существенным ухудшением оценки показателей рентабельности по чистой прибыли, рентабельности капитала и операционного денежного потока до изменения оборотного капитала.

Что это значит? Похоже, аналитики рейтингового агентства наконец-то добрались до отчета эмитента за 9 месяцев и прочитали его! Мы то с вами еще перед размещением смотрели эти данные и все это (падение прибыли, падение рентабельности, отрицательный денежный поток) видели и разбирали. И новые бумаги эмитента рынок брал уже после выхода последнего отчета, в котором видно резкое снижение. Никакой новой информации на горизонте не появлялось.

Оперативность в реакции РА в этом месте восхищает, конечно!

Напомню, что к новому выпуску организатор и эмитент давали пояснение падения операционных показателей:
... это эффект от перестройки внутренних расчетов по группе. Ранее эмитент (ООО «Ультра») закупал сырье для заводов группы и перепродавал его им, а теперь заводы закупают сырье сами [вследствие чего и снизилась выручка и прибыль]. А вот «внешняя» выручка от продажи продукции заводов за отчетный период выросла на 9,2%

К моменту размещения такие пояснения рынок устроили, но теперь проснулось рейтинговое агентство и подняло вторую волну.

Ну, не знаю... Я выше номинала сдал, пока возможность была. Думаю сейчас вот, может, обратно откупить 🤔

#рейтинг
@CORPBONDS
#oko
Добавлена папка "Сектор ПИР"
без учета неликвидных бумаг

Подавляющее большинство бумаг, допустивших дефолт за последние три года на момент дефолта находились в секторе ПИР

www.moex.com
Сектор компаний повышенного инвестиционного риска
– совокупность ценных бумаг, включенных в Третий уровень, в отношении которых Биржей принято решение о включении в такой Сектор, в том числе с ограничением перечня допустимых режимов торгов в целях снижения рисков финансовых потерь инвесторов от приобретения на торгах Биржи ценных бумаг с неопределенным уровнем инвестиционного риска, а также ценных бумаг, ранее включенных в Сектор ценных бумаг неопределенного инвестиционного риска.

Биржа вправе принять решение о включении ценных бумаг, включаемых (включенных) в Третий уровень в Сектор компаний повышенного инвестиционного риска (далее – Сектор) без получения соответствующего заявления (письма) от Заявителя в следующих случаях:

1) соответствие критериям для включения ценных бумаг в Сектор в т.ч.:
в отношении акций
в отношении облигаций
в отношении инвестиционных паев или ипотечных сертификатов участия
соответствие иным критериям для рассмотрения вопроса о включении ценных бумаг в Сектор;


2) наличие у Организации неустраненного существенного нарушения требований по раскрытию информации;

3) введение одной из процедур банкротства (за исключением конкурсного производства), а также, если в отношении Организации применена санация / назначена временная администрация;

4) к Организации компетентными (регулирующими) государственными органами применены меры за нарушение законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, законодательства Российской Федерации об инвестиционных фондах, законодательства Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах, в том числе в виде отзыва (аннулирования) Банком России лицензии на осуществление соответствующего вида деятельности;

5) получение Биржей рекомендации Экспертного совета по листингу о включении ценных бумаг в Сектор;

6) при наличии иных обстоятельств, которые могут повлечь наступление оснований для принятия Биржей решений о приостановке торгов, исключении (оставлении в Списке) ценных бумаг Организации.

Подробнее на Московской бирже: https://www.moex.com/ru/markets/risksector//?pageNumber=7
Инфляция за неделю 19-25 декабря

✔️ Недельная инфляция на 25 декабря составила +0,28% после 0,18% неделей ранее
✔️ Инфляция с начала декабря - 0,73% за 25 дней. До конца декабря еще одна полная неделя. Если экстраполировать текущие темпы инфляции, то к концу месяца получается 0,91%. Средняя декабрьская инфляция за последние 7 лет составляет 0,63%. Предварительные оценки инфляции SAAR на декабрь ~9%
✔️ Инфляция с начала этого года - 7,42%. Соответственно на конце года мы получаем где-то 7,6%, хотя что там Росстат намеряет 1го января - большой вопрос!
✔️ Накопленная инфляция за 365 дней по методике ЦБ выросла с 7,2% ↗️ 7,4% по методике ЦБ.

В целом, на мой взгляд, все идет по плану. Годовая инфляция ± в таргете ЦБ на этот год. Если SAAR действительно в декабре переходит в разряд однозначных чисел и удерживается в этой категории в январе, то в феврале ставка однозначно повышаться не будет. Но тренд пока очень хрупкий...

#инфляция
Голдман Групп - история эмитента и дефолта
Это крупнейший и отчасти ожидаемый дефолт 2023 года. Совместно с коллегами из АВО мы подготовили большой текст об истории Голдман групп на публичном рынке, о тревожных сигналах от эмитента и о некоторых малоизвестных фактах.

Текст получился большой (раза в 4 больше моих обычных обзоров), но, как говорят первые читатели, увлекательный. На мой взгляд, это очень показательная история дефолта, показывающая все типовые признаки надвигающейся несостоятельности эмитента. По ней можно учиться, как не попадать в такие ситуации в дальнейшем, и на какие сигналы эмитента обращать особо пристальное внимание.

Оригинал выложен на сайте АВО:
https://bondholders.ru/tpost/7o6ke8kyc1-goldman-grupp-rabota-nad-oshibkami

Для удобства наших читателей я сделал зеркало в телеграфе со ссылкой на первоисточник:
https://telegra.ph/Goldman-Grupp--rabota-nad-oshibkami-12-10

Меня прямо подмывает сейчас провести аналогии с некоторыми обращающимися на бирже эмитентами... Постараюсь хотя бы сегодня-завтра один наглядный пример показать.

Конечно, такой большой обстоятельный материал удалось подготовить только благодаря кооперации группы опытных бондхолдеров. Я выражаю огромную благодарность всем упомянутым и не упомянутым в титре коллегам, которые работали над этим материалом.

Из наименее очевидных, но важных и поддающихся мониторингу признаков надвигающегося дефолта я себе позволю выделить следующие:
✔️ Многочисленный фрод в отчетности, который не так легко выявить
✔️ Систематически отрицательный денежный поток, на который почему-то никто не хочет обращать внимания
✔️ Девиантное поведение собственника
✔️ Откровенно дефолтный эмитент в составе группы (ОАЭ)

В чате уже подсказали, в Америке даже есть исследование, что девиантное поведение собственников (и их детей!) имеет значимую корреляцию с риском появления фрода в отчетности и дефолтов. Тут мы видим наглядную демонстрацию.

Остальные признаки, такие как установление дефолтного кредитного рейтинга, технический дефолт Мясничего, нарастающие судебные иски и налоговые претензии можно было сравнительно легко отследить. А все эти факты в совокупности не вызывали никаких сомнений, но кто-то все равно попал на дефолт, а котировки до последнего держались на уровне 95-100% от номинала. Гипотеза о причинах такого поведения инвесторов в тексте тоже есть.

Приятного чтения! И, надеюсь, вы в эту ловушку не попали 😉

#ОбзорВДО
@CORPBONDS
На всякий случай: сегодня последний день, когда можно купить облигации без НКД за праздники. Завтра бумаги уже будут торговаться с расчетом 3 января и без праздничного НКД.
​​Ликвидность в юанях - новый инструмент на Мосбирже
На рынке появился новый фонд денежного рынка - БПИФ РФИ "Ликвидность. Юань" (CNYM). От ВИМ Инвестиции, как водится. Насколько я понимаю, это первая возможность доступа к безрисковому РЕПО в юане для физиков.

Данных по работе этого инструмента пока мало. На сайте фонда стоимость чистых активов и расчетная стоимость пая я нашел только в рублях, что, на мой взгляд, совершенно бессмысленно. На TradingView пока есть данные по расчетной стоимости пая всего за 3 дня. Какие выводы можно сделать из первых данных:
Стоимость пая вчера выросла на 0,0021 юаня, а сегодня - на 0,0011 юаня. Перепад в 2 раза. Можно было бы предположить, что дела тут в Т+1 и начислении за выходные, но тогда должно было бы быть в 4 раза больше. Непонятно 🤔
Если взять за базу расчета сегодняшний результат, то получается доходность примерно 0,01% в день или 3,82% годовых, что соответствует тем публикациям, которые я видел про РЕПО в юанях на отечественных биржах сейчас
При такой доходности и шаге цены в 0,01 юаня в стакане мы понимаем, что фонд примерно 10 дней должен торговаться на одной цене. Через 10 дней будет рост на 0,01 юаня.
Расчетная стоимость пая, которую я вижу сейчас на TW составляет 10,5005 юаня. Я по рынку купил за 10,52. Соответственно, расчетная цена пая догонит рынок примерно через 14 дней 😁 То есть если сейчас и брать, то только лимиткой по 10,51

Такой медленный и незаметный на первый взгляд темп роста фонда - это следствие компромисса между номиналом цены пая и доходностью безрисковых сделок РЕПО. Когда у вас в портфеле лежит хотя бы 1 облигация номиналом 1000 или хотя бы с100 юаней с купоном 5-8%, то нарастание НКД видно каждый день. А цена пая БПИФ должна быть низкой, чтобы сделать этот инструмент доступным массам. В результате доходность 3,8% годовых на номинале в 10 юаней не различима в течение 10 дней.

Вывод - это инструмент для консервативных инвесторов, которые готовы сравнительно надолго припарковать свои юани под невысокий, но гарантированный процент. Доход каждый день, как в рублевой ликвидности (LQDT) тут получать не выйдет

@CORPBONDS