Хеджирующие сделки - 2022

Минфин и Центробанк опять планируют издать рекомендации для развития культуры хеджирования в России, и оценить возможности привлечения на рынок ПФИ корпоративных и институциональных клиентов, государственных структур. Пока в высоких кабинетах идет обсуждение о судьбах, стратегиях и трендах, я хочу поделиться несколькими свежими живыми историями.

Но сначала необходимые пояснения.
Ну, во-первых, цель хеджирования заключается в защите («возведении барьеров») от неблагоприятных внешних условий и связанных с ними рисков. Например, российская компания добывает некое полезное ископаемое, поставляет его на экспорт. Рыночные цены на этот товар волатильны (т.е. скачут то вверх, то вниз). Компания страстно желает иметь стабильный денежный поток выручки от продаж.
Во-вторых, захеджировать риск возможно различными способами (инструментами), в том числе деривативами (ПФИ: форвардами, опционами, свопами и пр.).
Третье. Хорошо, есть те, кто хочет купить «купить страховку от риска» - хеджеры. Но кто же продаст им такую страховку? Кто же захочет принять на себя эти риски? – Спекулянты, как правило, это банки. Они готовы принять на себя такие риски, при этом они это делают не безвозмездно, а стараются заработать (и не подставиться).

Хеджирование: как это работает?

Можно захеджировать риски через форвард. В январе Компания заключает с Банком договор, по которому в октябре Компания «продает» Банку 10 000 тонн ископаемого по фиксированной цене (допустим, 150 евро/т.), а «покупает» те же 10 000 тонн по рыночной цене. Это расчетный форвард: никакой передачи товара не происходит, рассчитывается разница в ценах, и производиться платеж. Если рыночная цена 200 евро/т, то платит Компания (200-150) * 10 000, если цена – 70 евро/т, то платит Банк (150-70)* 10 000. В любом случае, Компания получит желаемый объем выручки 150 *10 000: в случае цены 200 – превышение Компания перечислит Банку, а в случае цены 70 – Компания получит дефицит от Банка.
Можно захеджировать риски через опцион. В январе Компания заключает с Банком опционный договор, по которому в октябре у Компании есть «право продать Банку 10 000 тонн ископаемого по фиксированной цене (150 евро/т.)», а у Банка обязанность «купить» на этих условиях. Если рыночная цена 200 евро/т, то Банк ничего не платит Компании, если цена – 70 евро/т, то Банк переводит Компании (150-70)* 10 000. Очевидно, что такое право не может быть предоставлено просто так (бесплатно). Компания должна будет заплатить Банку опционную премию. Размер премии зависит от вероятности выплат Банка: чем выше вероятность – тем выше премия. Поэтому размер премии может быть весьма значительным.

Важно учитывать, что:
1) Компании-хеджеры заключают не один, а серию хеджирующих сделок. Например, расчетные форварды с ежемесячными платежами.
2) Рыночный индикатор, к которому привязаны расчеты, как правило, рассчитываются на больших статистических данных иностранными агентствами в отношении товаров с конкретными характеристиками и поставками в определенные регионы, порты, склады и пр.
3) Хеджирующие сделки заключаются на основании стандартной документации, которую разработали финансовые организации. Стряхнуть (отказаться, избавиться) от этой сделки бесплатно не получиться.
4) Хеджирование НЕ гарантирует определенную выручку, а уж тем более доход. Хеджирующие сделки НЕ связаны с реальными сделками по продаже/ покупке определенного товара (нефти, газа, угля, золота, металлов и пр).

На практике же хеджирование часто оборачивается для хеджера не страховкой («спасательным кругом»), а дополнительными обязательствами («чугунным кругом, привязанным к ногам тонущего»).

Далее посмотрим несколько историй, когда компании-хеджеры оказалась в таких «ловушках».

#деривативы, #ПФИ, #производные_финансовые_инструменты, #внебиржевые_деривативы, #хеджирование, #профессиональные_участники_рынка_ценных_бумаг, #договорная_диспропорция, #опцион, #форвард

Ловушка в хеджировании № 2 (валютные форварды)

Торговая Компания покупает товары в других странах и продает их в России. Компания всё время мучается с валютными курсами. Поэтому руководители во второй половине 2021 решились хеджировать валютные курсы.

Ответственные сотрудники провели некоторое исследование рынка (что сделать не так-то просто) и выбрали Большой Банк, который разработал для клиентов удобную Умную программу. Клиент подключается к терминалу Умной программы и получил прекрасную возможность в режиме онлайн заключать форвардные сделки «рубль-доллар». При этом нет переговоров с менеджерами Банка, всё происходит автоматизировано и моментально, всегда можно как открыть позицию, так и закрыть её. Полгода Компания пользовалась Умной программой: когда-то Компания платила разницу, когда-то получала платеж от Банка.
По состоянию на конец февраля 2022 Компания имела серию открытых позиций с Банком на 6 месяцев вперед. Управление рисками, разумное хеджирование…

Как это СРАБОТАЛО?

Утром 24 февраля Компания решила закрыть все позиции (как учат МСФО, Компания отслеживала риски и старалась управлять ими). Ответственный, надлежаще уполномоченный сотрудник Компании вошел в терминал Умной программы. И тут обнаружил … упс … закрыть позиции невозможно. Стали звонить в Банк. - «Спасибо за Ваш звонок: он очень важен для нас.» Банк отключил возможность закрывать позиции и не открыл её в марте.

Что случилось потом?

1. Курс доллара взлетел к отметке 120 руб./ долл.
2. В середине марта Банк рассчитал форвард – Компания оказалась должна Банку разницу в несколько сотен миллионов рублей.
3. Банк списал все деньги со всех счетов Компании. Компания осталась должна Банку оооооооооочень много денег.
4. Банк принудительно закрыл все открытые позиции Компании, применив для них мартовские котировки. Компания стала должна Банку ещё больше оооооооооочень много денег.
5. На все обращения Компании банковские менеджеры отвечали, что «Банк скидок не дает».
6. Банк обратился в суд и взыскал с Компании эти миллионы.

Вот такое хеджирование.

Отметим, что:
1) Сделки хеджирования (форварды) НЕ связаны с реальной реализацией товара Компанией.
2) При заключении сделки ни Банк, ни Компания не могли представить ситуации с неожиданным ростом курса иностранной валюты.
3) На мой взгляд, в этой ситуации есть Вопрос о недобросовестности действий Банка.
4) Если бы Банк не закрыл все позиции Компании, то по апрельским-майским и пр. форвардам сумма платежей Компании была бы значительно меньшей (курс стремительно снижался), а по некоторым даже Банк должен был бы заплатить Компании.
5) По договорной документации Банк имел право изменять правила работы с клиентом без согласия Компании, в том числе отключить Умную программу.
6) Компания – неквалифицированный инвестор.

#деривативы, #ПФИ, #производные_финансовые_инструменты, #внебиржевые_деривативы, #хеджирование, #профессиональные_участники_рынка_ценных_бумаг, #форвард, #договорная_диспропорция, #неквалифицированный_инвестор, #RISDA

Деривативы. Собрал судебную практику за 2022-2024 для дополнения моего учебника по ПФИ.

Любопытно, что решения по этим спорам стали намного более информативными (в целом можно разобраться в существе спора) и немного более мотивированными (хотя бы какие-то аргументы поверхностно оцениваются, хотя много традиционных бессмысленных цитат нормативных актов). Почти все решения более 5 страниц.

Все дела я сгруппировал:
1) Сбербанк против ДиСиЛоджик по валютным форвардам. 2) Сбербанк против нефтяных компаний по нефтяным хеджам. 3) Русский Уголь против ОТП-банка по угольным хеджам. 4) Международные споры – российские участники против иностранных в связи с досрочным прекращением ISDA agreements. 5) Трейдеры против Московской Биржи в высших судах по отрицательным нефтяным фьючерсам (апрель 2020). 6) Профучастники против физиков.

В целом суды выносят решения в пользу российских фин. организаций. Ссылки на «слабую сторону» и «обман при заключении договора» отклоняются.

#деривативы, #ПФИ, #споры_деривативы, #хеджирование, #угольные_хеджи, #нефтяные_хеджи, #валютные_форварда

Рынок ценных бумаг и деривативов: в последние годы многое изменилось и наросла судебная практика (о сколько нам открытий чуднЫх…).
В марте я планирую провести компактный курс: 4 вечера – насыщенные разговоры про ценные бумаги, потом - 2 вечера о деривативах.
Вы получите полную «правовую картину» в сфере ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Вы узнаете не только о регулировании, но и о состоянии договорной базы профучастников финансового рынка, об основных судебных трендах и возможностях сторон в таких конфликтах. Мы разберем основные деривативные конструкции и риски, связанные с ними, и проработаем основные судебные прецеденты и перспективы споров.
Присоединяйтесь – приглашаю!
Полная информация – https://msses.ru/kursy/tsennye-bumagi-i-derivativy-2025/

#ценные_бумаги, #акции, #облигации, #депозитарии, #учет_бумаг, #деривативы, #ПФИ, #споры_по_ценным_бумагам, #споры_деривативы, #брокеры

Рынок ценных бумаг. Работаю над курсами, пишу учебник... Задался вопросом: сколько видов облигаций предназначены для квал.инвесторов? То есть нормативные акты устанавливают, что только квалы вправе приобретать такие облигации.

Ваши предположения: 3, 5, 6, 9, 14, 21? Ответ напишу 🤓😉...

В марте я планирую провести компактный курс: 4 вечера – насыщенные разговоры про ценные бумаги, потом - 2 вечера о деривативах.
Полная информация – https://msses.ru/kursy/tsennye-bumagi-i-derivativy-2025/

#ценные_бумаги, #квалифицированные_инвесторы, #инвесторы, #неквалифицированные_инвесторы, #акции, #облигации, #депозитарии, #учет_бумаг, #деривативы, #ПФИ, #споры_по_ценным_бумагам, #споры_деривативы, #брокеры