Общий рыночный колор в настоящий момент - 2. Отсутствие движущих новостей - тоже новости. Пока президент США старается выбить деньги на строительство стены вдоль границ с Мексикой, поскольку это одно из главных предвыборных обещаний, денежные потоки вернулись на развивающиеся рынки, в том числе в российскую избушку облигаций. На прошлой неделе активность иностранных инвесторов была неприлично высокой, что суверенные облигации неплохо подорожали в цене. Проще говоря все забыли о санкциях, рисках и других препятствующих факторах на протяжении четвёртого квартала прошлого года. Вследствие чего мне пришлось корректировать среднесрочный прогноз относительно российской площадки, хотя я ожидал восстановления всех развивающихся рынков (активный читатель это помнит), но чтобы внутренние облигации так пользовались спросом - удивило, хотя потом логика стала понятной. В то же время удалось спрогнозировать. Я думаю, что усиление спроса не должно быть. Пока останемся на текущих уровнях. Скоро заседание ЦБ РФ по ключевой ставке и ФРС.
#новости #экономика #настроения

Стабильность рубля и ОФЗ - это не главный сюрприз. Инвесторы повернулись лицом к российским банкам. Субординированный долг стал одним из лакомых вложений с декабря 2018 года. Еврооблигации ВТБ (вечный выпуск и суборд 2022 года) подорожали на 6-10% с учётом купона в долларах США. Напомню, что ничего не изменилось, но риски переоценились и снизились. Раньше бумаги продавали как на фоне санкционных угроз, так и вследствие шумихи, что ВТБ не хватает дополнительного буфера к минимальному уровню капитала, чтобы соответствовать новым требованиям ЦБ РФ по Базель III. Вообще для меня было удивление, что так дёшево стоил ВТБ 2022 в долларах - доходность достигала 8.2% в начале октября (сейчас 6.5%), а премия к американским гособлигациям до 5%. То есть оценивались риски даже списания, хотя странно, когда это вторая бумага по субординированному рангу - в случае крайне негативного сценария сначала под нож попал бы выпуск вечный на $2.25 млрд - факторы списания жёстче в отличие от ВТБ 2022. Кстати мой любимчик «вечный» ГПБ, о котором часто писал, принёс инвесторам за аналогичный период около 7% в долларах. При меньших рисках и активном увеличении капитала самим банков в течение прошлого года в отличие от конкурентов.
#суборд #банки #рф #аппетит

На мой взгляд, сейчас хорошее время частично зафиксировать накопленную прибыль, особенно в инструментах, которые принесли доход в долларах в диапазоне 6-10%. Такие результаты соответствуют доходностям по облигациям в американской валюте третьего эшелона. Если говорить о рублёвых государственных облигациях, то акцент инвесторов сместится на рынок корпоративного долга. Многие компании решили предложить свои облигации после снижения кривой ОФЗ сначала года, так что идеи в бумагах компаний и банков намного больше, чем в облигациях Минфина. О предстоящих размещениях я буду выкладывать параметры на втором канале торговые идеи. Ожидаются бумаги Магнита, ГПБ, МТС на 3-5 лет со ставками до 9.4% годовых.
#настроение #облигации #новости

Не по теме канала конечно, но эта фраза «не выбрал позицию», как и вся история... надеюсь мой читатель ты уже знаешь новость о списании долга по газу.

В ближайшие часы ЕЦБ объявит решение по уровню ключевой ставки и стоимости депозитов, находящихся в отрицательном значении. Считаю, что заседание окажется проходным без определённых действий, скорее всего оно будет наполнено очередной риторикой без конкретных намеков. Вообще, в последнее время, страны из еврозоны смотрятся относительно слабо, особенно Италия, Германия и Франция едва показавшие рост экономики в отчетном квартале. Такие события могут лишь оттянуть начало цикла нормализации ставок, хотя программа выкупа активов завершилась в прошлом году (количественное смягчение, направленное на стимулирование экономики), реинвестирование погашаемых сумм от облигаций сохраняется. При этом позиция денежных властей останется прежней - никто не будет менять прогноз в начале года относительно недавних опорных заседаний. Впрочем, ненужно быть гуру экономического анализа, чтобы сделать прогноз по Европе - достаточно взглянуть на последние аукционы крупных закредитованных стран. Испания на этой неделе размещала облигации на 10 лет объёмом 10 млрд евро. Спрос со стороны инвесторов составил практически 50 млрд евро, что стало очередным рекордном в секторе. Такой чрезмерный спрос говорит как о неизменной позиции ЕЦБ и готовности центрального аппарата поддерживать подобные страны: Испания, Италия итд. В общем Европа никак не угрожает нашему рублю и все внимание на США и заседание ЦБ РФ на ближайших неделях.
#ставки #валюта #цб

Субординированный долг ВТБ 2022 полностью закрыл «августовский гэп». В начале 8-го месяца появился публично законопроект возможных санкций на российские банки.

Тем временем рыночные риски относительно санкций на госбанки России уходят с простора котировок. Сегодня субординированные еврооблигации ВТБ 2022 закрыли уровень августа, от которого массово потеряли в стоимости по причине публикации законопроекта по санкциям против отечественных институтов. Естественно, ВТБ был одним из претендентов в умах инвесторов, поскольку банк активно участвовал в операциях на внешних рынках в разных сделках, об этом неоднократно говорили в США на слушаниях, посвящённым влиянию санкций на США и в первую очередь Россию. Аналогичный закрытый «гэп» можно увидеть в долларовых бумагах ВЭБ 2023, которые также торгуются практически на уровнях до начала августа. Если взглянуть на график ВТБ, потенциал ценового роста сохраняется, так как апрельские уровни ещё не достигнуты. Для этого необходимы очень хорошие новости по Русал, НО ненужно забывать о росте кривой UST с конца третьего квартала 2017 до текущих дней. По моим оценкам, уход облигаций ВТБ 2022 ниже 5.8% является аргументом выхода из бумаг без всяких разговоров. В настоящий момент я рекомендую удерживать длинные позиции.
#втб #бумаги #суборд #санкции

Пресс-релиз ЕЦБ не принёс сюрпризов. Все в рамках прогноза. 10-летние облигации в евро торгуются с доходностью 0.193%. Вчера были выше 0.2%. Евро к доллару дешевеет на 0.3%.

Вчера был снова очень сильный день для валют развивающихся стран, многие укрепились к доллару. Но для российской валюты, на мой взгляд, не все так очевидно.

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

До 3 апреля из мировых рынков должно быть изъято около $100 млрд. Хорошую табличку сделали аналитики Nomura, в которой показаны предстоявшие погашения государственных облигаций США, выпущенных с целью стимулирования экономического роста (количественное смягчение). Так как сейчас ФРС находится в цикле ужесточения ДКП, то раздутый баланс постепенно сжимается, проще говоря забираются все предложенные деньги по низким ставкам обратно. Всего в этом году планируется стерилизовать около $600 млрд - это огромная сумма. Данные операции уже сказались на массовом повышении ставки многих развивающихся стран в прошлом году, что даже Банк России перешёл к повышению ставок, хотя мы больше пострадали от других внутренних и санкционных факторов. Так что один из главных фундаментальных факторов, способных снова о себе дать знать вовремя разных рыночных обвалов, никуда не делся. Прошлый год тому подтверждение.
#фрс #доллар #валюты

Дочка Газпрома выкупит субординированный долг Газпромбанка в течение года с целью увеличения капитала последнего. Сегодня банк официально подтвердил слух, появившийся в конце прошлого года. В течение 2018 институт уже наращивал капитала за счёт бессрочного суборда, который также купил акционер. Кроме того, по итогам 2018 года вся группа «ГПБ» ожидает прибыль в размере 40-45 млрд руб, что выше первых цифр 30-35 млрд руб. - позитивно для кредитоспособности и буфера абсорбции. На этой неделе банк предлагал инвесторам облигации на 4 года со ставкой купона 9.15% (9.34% доходность). Техническое размещение на рынке 31 января.
#гпб #капитал #идеи #облигации

Ну и последний «мазок» про банковские капиталы на сегодня. Глава ВТБ также сообщил, что в этом году размер дивидендов окажется ниже 50% по причине необходимости пополнения капитала для удовлетворения требований Базеля III, которые уж точно нужно выполнять с 2020 года в полной мере. За 2018 год прогнозируется получить чистой прибыли около 170 млрд руб, иногда называются цифры выше. Получается, что около 90 млрд руб. может пойти на увеличение собственных средств. Решение по дивидендам (его процент) на правительственном уровне должен решиться в течение месяца, по словам Андрея Костина. О том, как оцениваются риски на банк инвесторами можно посмотреть график здесь. Также некогда перепроданный вечный долларовый выпуск сегодня торговался по 99.6% на стороне продажи. В декабре он стоил 90%.
#банки #втб #капитал #идеи

Одним из главных событий для финансовых рынков и бизнеса стало решение Минфина США снять санкции с российской металлургической компании Русал и других структур Олега Дерипаска. Произошло это ночью и ровно за один день до крайнего срока. Таким образом, компания должна вернуться в нормальное функционирование, а контрагенты возобновить рабочие линии, частично закрывшие вследствие последних событий. Сама же компания, несмотря на трудности пережила прошедший год достойно, так как финансовые результаты показали отличный рост, а долговая нагрузка оставалась на комфортном для эмитента и кредиторов уровне. За 9 месяцев 2018 года EBITDA увеличилась на 18.6% в годовом выражении за счёт повышения средней цены продажи на 12.3% и девальвации рубля относительно доллара. Санкции тем не менее сказались на оборотном капитале, который вырос за 9 месяцев 2018 года практически на 50%, то есть компания нарастила запасы и дебиторскую задолженность, так как распродавать свою продукций в полной мере не могла - это сказалось на всём денежном потоке с учётом оборотного капитала. Инвесторы ожидают, что новость станет позитивным драйвером для российской валюты и других классов активов. Посмотрим, в настоящий момент на офшорном рынке пара доллар/рубль торгуется на уровне 65.8.
#санкции #русал #валюта

Насколько снятые санкции с Русал могут изменить аппетит инвесторов к российскому рынку и самое главное вернуть российскую валюту на прежние годовые уровни, на мой взгляд, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Поскольку я работаю на рынке FX and Fixed Income, то коротко скажу свою позицию на этот счёт и только по этим секторам. На самом деле у каждого инвестора свои ожидания, прогнозы, аппетиты и риски, поэтому консенсуса никогда не будет. При этом каждая сторона, имеющая мнение и различные ожидания, будет права по-своему.

FX. В апреле прошлого года введены санкции на Русал. Доллар подорожал примерно с 58.3 до 63 рублей. И стабилизировался на верхней отметке. Затем появились слухи, что санкции затронут российские банки и суверенные облигации Минфина. Вдобавок, правительство повышает НДС, а Банк России меняет вектор в процентной политике - переходим к ужесточению. Иностранцы и наши банкиры убивают рынок облигаций, что привело к росту ставок на рынке.

События в России происходили на фоне начала торговых войн, которые объявили США в лице Дональда Трампа. Многие валюты развивающихся стран потеряли позиции к доллару в среднем от 6 до 12%. Местные центробанки начали повышать ставки, да ещё ФРС добивала рынки параллельным ростом своей учетной ставки. Российский рынок это проигнорировал полностью - он и так подешевел за счёт Русал. Вследствие чего без санкционной истории наша дорога была бы и без того тяжелой относительно FX, все таки торговые войны + смена вектора в ДКП ЦБ РФ = отток капитала с рыка, отток именно горячих средств. Напомню, с российского рынка ОФЗ утекло более 600 млрд рублей за 2018 год.

Наступил август и в Конгрессе США появился законопроект, посвящённый санкциям против госбанков РФ и российского суверенного долга. Доллар подорожал с 63 до 67 в течение месяца, а в сентябре выходил за планку 70, при этом в тот момент появился крупный локальный покупатель доллара, отправивший в нокаут рубль. Добил ЦБ РФ ужесточением ДКП = новый отток капитала, но отменил интервенции = нейтрализовал отток капитала. Затем все стабилизировалось и мы ходим 65-68 рублей в среднем.

Дальше перечислять не буду, и так много событий. В итоге Россия и другие страны игнорировали внешние события, а с декабря стремительно росли против рынков США. Однако рубль постоянно находился под давлением внутренних краткосрочных шоков, связанных с потребностью в валюте отдельных игроков. И только в январе вы попали на волну позитива.

Но что осталось на берегу, пока мы радостно плавали в последнее время? На мой взгляд, практически все.

Открытый вопрос:
• когда перейдёт к смягчению ДКП ЦБ РФ
• когда достигнет пика инфляции в стране
• санкции на госбанки - вопрос открыт, хотя облигации уже не учитывают это на 70-80%
• торговые отношения США и Китая - подвешенные состояние
• санкции на облигации Минфина РФ - я считаю важное событие, но не определяющее.

Если решится один из пунктов в нашу сторону на 50% (грубо говоря) = массовый приток внешнего капитала = укрепление рубля

Решённый вопрос:
• сняты санкции с Русал
• ставки в США будут повышаться медленней, если вообще будут
• Трамп временно вернул правительство к работе

Внешние риски:
• замедление темпов ужесточения ДКП США я расцениваю как признание проблем в стране - декабрь это показал
• отсутствие конкретных действий в ДКП ФРС (замедление сокращения баланса ФРС итд..)
• Китай может показать «сюрпризы в экономике»
• замедление деловой активности в мире
• новые политические риски: Венесуэла итд.

Таким образом много неопределённых факторов. Сейчас на рынках больше превалирует временный аппетит к риску ЕМ.

Исходя из выше сказанного пара доллар/рубль пока не должна закрепиться ниже 65. Сегодня открытие должно быть благоприятным на FX и долгах, но ограничивают ралли пункт «открытые вопросы».

#прогноз #рынки #валюта #долги

Хорошие новости от Китая для рынков. Интересную статью заметил Сергей Григорян относительно активности Народного Банка Китая на рынке предоставления ликвидности через операции своп и последующего РЕПО (выдача денежных средств под залог облигаций). Смысл такой: регулятор недавно разрешил банкам выпускать бессрочные облигации для увеличения капитала. Тот самый субординированный долг, о котором я часто пишу (ГПБ, ВТБ итд). Затем Банк Китая расширил возможности: (1) покупать суборда могут крупные страховые и институциональные инвесторы, то есть найти капитал будет ещё проще, а может быть дешевле; (2) Банк Китая иногда выступал покупателем, то есть прямая поддержка банкам. Однако есть ещё «стимулы»: некоторым банкам с рейтингом от «АА» можно обменять обязательства вечных бондов на обязательства Банка Китая, а потом их использоваться для операций РЕПО (привлечение ресурсов под залог долговых инструментов).
Исходя из этого вывод следующий:
• рост капитала = рост работающих активов
• рост капитала = улучшение нормативов = расширение кредитных возможностей
• обмен суборда банка на бумаги Банка Китая = быстрое получение ликвидности
• Итого = поддержка финансового рынка = приток иностранных инвестиций = стабильность некоторых секторов экономики = интерес к рынкам развивающихся стран = ралли валют против доллара

Ненужно воспринимать из последнего абзаца слова в прямом смысле, я перечислил «фундаментальное значение действий». Как будет - увидим.

При этом нужно понимать, что безграничное размещение субордов в силу норматив и разных правил невозможно. Таким образом, масштаб этих операций ещё следует количественно оценить, тем не менее это безусловно хороший новостной фактор. Посмотрим какой ещё нестандартный подход придумаются китайские власти.

Ссылка на статью
#китай #дкп #стимулы #валюта

Санкции частично сняты - банки должны иначе учитывать кредитные риски на санкционные компании. 24 апреля я отмечал новость, согласно которой Банк России ввёл мораторий на создание дополнительных резервов под заёмщиков, кредитоспособность которых могла ухудшиться после введения санкций со стороны США. Поскольку EN+ и другие компании группы вышли из-под санкций, значит мораторий снимается. Крупнейшим кредитором группы был Сбербанк, выдавший только компании Русал около $4.2 млрд. Документ нашего регулятора исчез с сайта, значит послабления снимаются (наверно). Вообще они действовали до конца года.
#ставки #банки #новости

ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Альфа-банк сегодня начинает сбор заявок на рублевые еврооблигации сроком на 3.5 года с предварительной ставкой доходности 9.5% годовых. Разница между еврооблигациями и биржевыми аналогами состоит в том, что первые обращаются на внебиржевом рынке, а база инвесторов может быть намного шире, включающая иностранных инвесторов. Обычно банк закрывает размещение с премией к суверенной кривой (ОФЗ) около 100 бп, соответственно из текущего состояния рынка доходность не может быть ниже 9% годовых. На вторичном рынке еврооблигации Альфа-банка со схожей дюрацией торгуются с индикативной доходностью 9.1-9.2%: я думаю лучше ориентироваться на этот диапазон тем не менее он выше биржевых бумаг (9% и ниже). Отчетность по российским стандартам свидетельствует о крепком состоянии банка. Эмитент был один из ведущих лидеров роста собственных средств (капитал) в абсолютном и относительном выражении без учета санируемых данных в выборке. При этом основным драйвером позитивной динамики капитала стала капитализация прибыли в источники базового капитала, то есть собственные средства росли за счет генерации доходов от основного бизнеса.
#облигации #размещение #рубль