Настроения меняются. Завершился первый аукцион ОФЗ на 5 лет 26223, который встретил спрос в размере 45 млрд рублей (предложение Минфина 15 млрд рублей). Ставка размещения была на уровне вторичного рынка перед аукционом, затем доходность опустилась на 5-6 бп (=рост цены). Колоссальный интерес мог быть связан с хорошей премией относительно более коротких облигаций, неудачно разместившихся на прошлой неделе и закрытием позиций на продажу (была ставка на падение рынка). Весь позитив транслируется хорошими настроения на глобальных рынках, особенно развивающихся: многие валюты укрепляются, а доллар относительно рубля опустился ниже отметки 66.
#облигации #офз #аукционы #настроения

Некоторые ведущие индексы торгуются выше вчерашнего дня. Рынок ожидает решения ФРС по ставке в 22:00 по мск и начала пресс-конференции главы ФРС в 22:30 по мск.

ГТЛК продолжает радовать - хорошая альтернатива депозиту. ГТЛК проводила размещение рублёвых облигаций с правом погашения через три года. Ставка купона установлена на уровне 9.5%, что соответствует доходности на уровне 9.84%. Финальные параметры предполагают премию к обращающимся облигациям около 30 базисных пунктов или 1-1.5% потенциала роста цены. Компания исторически продаёт облигации ниже рынка, однако на вторичной площадке ставки быстро выравниваются. У вас есть хорошая возможность купить квази-суверенный риск с доходностью практически 10% годовых. В качестве тактических действий можно обменять вложение на мою рекомендацию ЦППК, облигации которой достигли справедливых значений. Новые бумаги ГТЛК 1Р-13 будут доступны на бирже 8 февраля.
#идеи #облигации #гтлк

Укрепление рубля против доллара после решения ФРС оставить ставку на неизменном уровне и сгладить риторику относительно ужесточения ДКП. Регулятор говорит, что теперь нужно «терпение» перед тем как повышать ставку. Раньше эта фраза была только на словах.

Вчера ФРС можно сказать сдала свои позиции «жёсткости». Решение оставить ставку на прежнем уровне, подтвердить прогноз, что процентная политика в ближайшее время пересмотрена не будет, а в случае необходимости появятся манипуляции с все ещё сохраняющимся сокращением баланса активов (с рынков забирается долларовая ликвидность) позитивно сказывается на стоимости глобальных активов развитых и развивающихся стран. Сегодня облигации Минфина дорожают на дальнем и среднем участке более чем на 0.7-1%, то есть кривая доходности снижается и до 4-летнего срока погашения торгуется ниже 8%. Таким образом, в ближайшее время можно ожидать новых корпоративных размещений, а некоторые облигации, которые были размещены недавно, но не появились на рынке станут торговаться намного выше отметок в момент закрытая книги. Рубль на открытие торговался по 65.5, сейчас немного ниже - 65.3. Пока доллар к национальной валюте находится в восходящем канале, но закрепление уровня ниже 65 может открыть позитивный потенциал укрепления рубля. Пока я не меняю прогноз по RUB (ближе к 65.5), но закрыл длинные позиции по USD с целью наблюдения. Посмотрим как все произойдёт после открытия американских бирж.
#облигации #настроения #аппетит

Наши российские компании также могут проявить активность на рынке еврооблигаций. Сейчас компания Газпром сообщает о готовности разместить еврооблигации в долларах США - в последнее время они радовали только размещениями в евро. Роуд-шоу с 4 февраля. Также на прошлой неделе российский Еврохим заявил о готовности занять на рынках капитала около $500 млн. Ставки низкие, стоимость привлечения дешёвая, появляется интерес в рефинансировании (дорогие облигации заменяются на дешёвые). Плюс отложенный спрос с прошлого года.
#облигации #первичка #доллар

Расположение кривых американских корпоративных облигаций в долларах по рейтингам. Обратите внимание на красный цвет - рейтинги «ВВ». Более подробно в следующем посте.

Часть -1. Наверно всех интересуют перспективы национальной валюты после очень мягкого решения ФРС по ставке. Событие действительно важное, поскольку Европа также открестилась от роста ставок, сохраняя мягкую политику дешевых денег и Банк Китая начинает постепенно заливать экономику деньгами через «программу количественного смягчения». Проще говоря многие на ментальном уровне готовы поддерживать рынки или экономику (все зависит от объекта анализа), чтобы они не рухнули. На фундаментальном уровне отсутствие перспектив в ужесточении ДКП ФРС и готовность регулятора остановить процесс изымания долларовой ликвидности из системы должны дать толчок падению доллара и укреплению валют развивающихся стран (рубль, в том числе). Сегодня, например, очень сильно подорожали наши ОФЗ на фоне внешних событий, однако, анализируя американский рынок облигаций задумываешься, а зачем инвесторам убегать массово в сегмент развивающихся стран, когда долговые инструменты США так дешевы? Еще не все бумаги отыграли падение Америки и сохраняют потенциал снижения доходностей, учитывая завершение постепенного этапа роста ключевой долларовой ставки ФРС.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Часть – 2. Я не просто так обращаю внимание на компании с рейтингом «ВВ», бизнес и кредитоспособность которых не хуже многих эмитентов из России и развивающихся стран, а даже лучше (метрики, раскрываемость, публичность…). Если посмотреть на российский сектор, то эмитенты группы «ВВ» дают доходности в баксах в среднем около 4.8-5.5% сроком до 5 лет. В США этот диапазон ближе к 6%, при сохраняющейся недооцененности на 100-200 бп (+4-7% в цене), когда как наш рынок местами выглядит дорогим при разных рисках. Встает вопрос, зачем инвестировать хотя бы на короткий срок в наши бумаги, когда так «сладко у себя дома». Я думаю эта мысль пробегает в головах инвесторов, перед тем как «рвануть» на другие страновые рынки. Будет ли в этом случае яростное падение доллара в ближайшее время, большой вопрос. Это небольшие мазки состояния рынков, будем более подробно разбираться дальше. Я думаю, что не так все очевидно на первый взгляд.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Согласно данным ЦБ РФ российские банки являются чистыми кредиторами внешнего мира. Мы должны иностранцам намного меньше, чем они. То есть наши активы покрываются нашими долгами.

Комментарий к графику выше: Профицит ликвидности (активы минус обязательства) составляет около 8 трлн рублей. В составе активов включены кредиты, депозиты, наличная валюта и другое. Высокая доля активов также связана с кредитованием российских экспортёров. При этом наглядно видно, как банки сокращают зависимость от внешних кредитов (обязательства перед нерезидентами): «вынужденная дедолларизация». Тем не менее зависимость от иностранцев происходит и по другим статьям. Сегодня вышел отчёт держателей суверенных облигаций России, согласно которому западные инвесторы сократили вложение в декабре. Впрочем статистика месяца сейчас неважна. Результаты за 2018 года следующие:
• чистый отток с рынка ОФЗ (иностранных инвестиций) составил 440 млрд руб.
• рынок ОФЗ вырос на 527 млрд руб.
• значит чистые покупки российскими участниками оказались около 967 млрд руб.

В последние время на рынке наблюдается активность российских и иностранных инвесторов. ОФЗ стали одними из лидеров роста цен в рублевом и валютном выражении среди рынков ЕМ.
#офз #облигации #валюта

Заседание ЦБ РФ – одно из ключевых событий для локального облигационного рынка и национального валютного курса. В пятницу регулятор объявит решение по денежно-кредитной политике, на мой взгляд, ставка останется на прежнем уровне (7.75%), а сопроводительный документ не должен преподнести сюрпризов в части пересмотра прогноза различных макроэкономических индикаторов. Заседание должно быть «скудным на новости», несмотря на умеренное ускорение инфляции в годовом выражении и повышение инфляционных ожиданий домашних хозяйств, которые находятся вблизи нижней границы прогноза ЦБ РФ. В начале года лучше проявить осторожность, а любые инфляционные риски проще встречать с умеренно-жесткой ДКП, несмотря на возврат капитала в рисковый сектор. Напомню, что многие долговые площадки показали здоровый рост после очень мягкой позиции западных монетарных властей, завершивших временно цикл повышения внутренних ставок вследствие сильных распродаж мировых рынков по второй половине прошлого года.
#ставка #прогноз #рубль

Перспективы рубля до конца февраля через призму облигаций? Если Банк России не преподнесет сюрпризов, доллар продолжит оставаться выше 65 рублей. Опрос на канале БонДовик показал, что 65% активных респондентов ожидают аналогичных результатов, я солидарен с участниками. В качестве препятствующих факторов я вижу немного перегретым рынком ОФЗ на среднем и дальнем участке относительно корпоративного сектора. В настоящий момент внутренние инвесторы могут получать значительную премию в облигациях компаний или банков над ключевой ставкой в отличие от ОФЗ при меньшей волатильности котировок.

Плюс не стоит забывать, что краткосрочное ресурсы для банков (фондирование) шаг за шагом дорожабт, и вложение в гособлигации на сроке до 4-х лет неинтересно (маленькая премия против ставки депозита в ЦБ).

Сейчас 10-летние ОФЗ торгуются с премией 35 базисных пунктов против ключевой ставки, что соответствует значениям мая-июня, когда российский регулятор начал активно подготавливать участников к краткосрочному циклу повышения рублевой ставки. Именно в начале лета начался массовый отток внешнего капитала по причине изменения ожиданий в ДКП ЦБ РФ. Таким образом, пока денежные власти РФ не дадут соответствующего намека, а инфляция не продолжит приятно удивлять, спрос на ОФЗ не восстановится до январских значений, значит приток иностранных средств не сможет обеспечить массовую поддержку рублю при наличии внешних рисков.

Вместе с тем, хочу отметить, что устойчивость суверенных облигаций от внешних шоков намного лучше, так как доля вложения нерезидентами находится на уровне, когда ключевая ставка была около 10-11%. Логика такая, при более высокой ключевой номинальной ставке в среднесрочной перспективе определенный класс иностранцев мог открывать существенные спекулятивные позиции, сейчас интерес к ОФЗ более «разумный»: год только начался, а до мартовских (2018 года) показателей сектора осталось всего 1% в доходности.
#прогноз #рубль #офз

На этом графике видно, что российские облигации «запоздали» в позитивной динамике практически на 3 недели. Сегодняшняя ситуация на рынке - это следствие восстановления ЕМ. Внутренние драйверы пока на втором плане.

Россельхозбанк - лучшие нормативы достаточности совокупного капитала. По сути главный норматив для перехода на новые банковские стандарты с 2020 года. Сделаю оговорку: он стал фаворитом среди крупных топ 10 банков по активам без учёта недавно санируемых финансовых институтов. Именно так - он обогнал Сбербанк России, хотя это временное явление. Именно такой вывод можно сделать на основе отчетности на начало января 2019 года. Безумные результаты, учитывая, что банк обычно в умах инвесторов через кредитные метрики и рыночные котировки занимает последнее место среди государственных институтов. Может не последнее (и на это есть свои аргументы), поскольку это субъективная оценка для каждого. В любом случае запас (буфер) капитала значительный, если появятся убытки, что хорошо для кредиторов. В декабря прошлого года банк в очередной раз докапитализировали на 20 млрд рублей, поэтому нормативы улучшились. За последние два года РСХБ заработал по российским стандартам всего 5 млрд рублей, хотя капитал вырос на 63 млрд рублей. Поддержка государства остаётся главным фактором финансовой устойчивости. Вопросы к качеству резервирования просроченных ссуд остаются открытыми.
#банк #рсхб #новости

Отчётность ВТБ за декабрь тоже представляет большой интерес, однако не буду лить воду и говорить об очередных скелетах, которые публично раскрываются в российских стандартах. Замечу одно, вероятность выплаты незначительных дивидендов в ближайшее время только увеличивается с целью пополнения капитала = лучше кредитоспособность. Причина: показатель базового капитала опустился ниже 8% до 7.82%. Норматив основного капитала улучшился, но все равно меньше требуемого значения, чтобы перейти на Базель III с 2020 года. Хотя не забывайте, в течение этого года нормативы буду уже повышаться (переходный период). Если не говорить предметно о балансе и рентабельности по капиталу (как много они зарабатывают относительно акционерного вложения), основная нервозность для держателей облигаций и просто кредиторов заключалась в том, что имеется большая доля вложений в прочие активы, уменьшающие капитал. В отсутсвии этого фактора, ситуация с нормативами и спокойствием инвесторов была бы намного лучше. За последний год вложения все таки сократились и существенно обеспечили рост всего банковского капитала на 50% от 521 млрд. Чистый заработок составил лишь 109 млрд рублей. Резюме для кредиторов следующее: кредитоспособность повысится, другого пути нет. Плюс в этом году ждите новые суборды в рублях, мой прогноз именно таков.
#втб #новости #облигации

Вчера произошло важное корпоративное событие - Роснефть теперь оценивается международными кредитными агентствами на «инвестиционном уровне» в национальной и иностранной валюте. S&P улучшило рейтинг с «ВВ-» до «ВВВ-», теперь вместе с агентством Moody’s (Ваа3) общая «композитная оценка» равна «ВВВ-». Таким образом, облигации войдут в международный индекс BBG Barclays Global Agdgregate, что разбавит новым классом инвесторов кривую монополиста. Тем не менее многие игроки заранее начинают отыгрывать такие истории, учитывая дешевизну некоторых долларовых выпусков Роснефти. Например, долларовый бонд компании 22 года погашения (4.8%/4.63%) торгуется ещё с премий 50 бп против Газпрома 22 года погашения. В среднем премия равна около 10-20 бп, Потенциал роста цены около 1%. Конечно, очень консервативно, но имейте в виду, кто удерживает в портфеле кредитный риск Роснефти.
#роснефть #рейтинг #новости

Xerox 2024 против 2022: еврооблигации в долларах. Поделюсь с вами с одной из любимых идей с конца декабря. Длинная бумага ещё дешёвая, на этом сроке российские имена такую доходность не дают.

Xerox 2024 торгуется вдоль собственной кривой очень высоко, что видно на второй половинке графика, который отражает разницу доходностей между бумагами. Кредитный рейтинг Xerox на уровне «ВВ+» (в России с таким рейтингом доходности 4.8-5.5%) Аккумулирует большой свободный денежный поток (по сути «свободные деньги» (FCF) после капитальных затрат) около $1 млрд , гайдансы на будущий год не хуже, даже лучше. Общий долг около $5 млрд при ликвидности на балансе под $1 млрд + открытые кредитные линии. А график погашения долга очень комфортный - по $1 млрд ежегодно до 2021 года, дальше меньше. Замечу только, имеется выкуп акций + дивиденды, значит FCF будет $500 млн. А если ваши прогнозы на восстановление рынков сохраняются, облигации могут спокойно на 3-5% подрасти.
#облигации #xerox