Альфа-банк сегодня начинает сбор заявок на рублевые еврооблигации сроком на 3.5 года с предварительной ставкой доходности 9.5% годовых. Разница между еврооблигациями и биржевыми аналогами состоит в том, что первые обращаются на внебиржевом рынке, а база инвесторов может быть намного шире, включающая иностранных инвесторов. Обычно банк закрывает размещение с премией к суверенной кривой (ОФЗ) около 100 бп, соответственно из текущего состояния рынка доходность не может быть ниже 9% годовых. На вторичном рынке еврооблигации Альфа-банка со схожей дюрацией торгуются с индикативной доходностью 9.1-9.2%: я думаю лучше ориентироваться на этот диапазон тем не менее он выше биржевых бумаг (9% и ниже). Отчетность по российским стандартам свидетельствует о крепком состоянии банка. Эмитент был один из ведущих лидеров роста собственных средств (капитал) в абсолютном и относительном выражении без учета санируемых данных в выборке. При этом основным драйвером позитивной динамики капитала стала капитализация прибыли в источники базового капитала, то есть собственные средства росли за счет генерации доходов от основного бизнеса.
#облигации #размещение #рубль

Заседание ЦБ РФ – одно из ключевых событий для локального облигационного рынка и национального валютного курса. В пятницу регулятор объявит решение по денежно-кредитной политике, на мой взгляд, ставка останется на прежнем уровне (7.75%), а сопроводительный документ не должен преподнести сюрпризов в части пересмотра прогноза различных макроэкономических индикаторов. Заседание должно быть «скудным на новости», несмотря на умеренное ускорение инфляции в годовом выражении и повышение инфляционных ожиданий домашних хозяйств, которые находятся вблизи нижней границы прогноза ЦБ РФ. В начале года лучше проявить осторожность, а любые инфляционные риски проще встречать с умеренно-жесткой ДКП, несмотря на возврат капитала в рисковый сектор. Напомню, что многие долговые площадки показали здоровый рост после очень мягкой позиции западных монетарных властей, завершивших временно цикл повышения внутренних ставок вследствие сильных распродаж мировых рынков по второй половине прошлого года.
#ставка #прогноз #рубль

Перспективы рубля до конца февраля через призму облигаций? Если Банк России не преподнесет сюрпризов, доллар продолжит оставаться выше 65 рублей. Опрос на канале БонДовик показал, что 65% активных респондентов ожидают аналогичных результатов, я солидарен с участниками. В качестве препятствующих факторов я вижу немного перегретым рынком ОФЗ на среднем и дальнем участке относительно корпоративного сектора. В настоящий момент внутренние инвесторы могут получать значительную премию в облигациях компаний или банков над ключевой ставкой в отличие от ОФЗ при меньшей волатильности котировок.

Плюс не стоит забывать, что краткосрочное ресурсы для банков (фондирование) шаг за шагом дорожабт, и вложение в гособлигации на сроке до 4-х лет неинтересно (маленькая премия против ставки депозита в ЦБ).

Сейчас 10-летние ОФЗ торгуются с премией 35 базисных пунктов против ключевой ставки, что соответствует значениям мая-июня, когда российский регулятор начал активно подготавливать участников к краткосрочному циклу повышения рублевой ставки. Именно в начале лета начался массовый отток внешнего капитала по причине изменения ожиданий в ДКП ЦБ РФ. Таким образом, пока денежные власти РФ не дадут соответствующего намека, а инфляция не продолжит приятно удивлять, спрос на ОФЗ не восстановится до январских значений, значит приток иностранных средств не сможет обеспечить массовую поддержку рублю при наличии внешних рисков.

Вместе с тем, хочу отметить, что устойчивость суверенных облигаций от внешних шоков намного лучше, так как доля вложения нерезидентами находится на уровне, когда ключевая ставка была около 10-11%. Логика такая, при более высокой ключевой номинальной ставке в среднесрочной перспективе определенный класс иностранцев мог открывать существенные спекулятивные позиции, сейчас интерес к ОФЗ более «разумный»: год только начался, а до мартовских (2018 года) показателей сектора осталось всего 1% в доходности.
#прогноз #рубль #офз

Вы наверно уже слышали, что агенство Moody’s повысило рейтинг России до инвестиционного уровня. Теперь от всех трёх агенств мы имеем «composite ВВВ-», что полностью нас исключает из «мусорного статуса». Новость действительно позитивная и на первый взгляд может стать хорошим фактором для краткосрочного роста рубля и ОФЗ. Однако я склоняюсь полностью к нейтральному эффекту. Все крупные фонды, инвестировавшие в Россию имели лимиты даже при инвестиционных рейтингах хотя бы от одного или двух агентств. Даже одного было достаточно, главное иметь этот рейтинг в иностранной или национальной шкале. Да, можно полностью лишиться инвестируемого рейтинга в иностранной шкале, но остаться в национальной, собственно это и спасло в 2014-2015 году. Плюс база инвесторов немного изменилась, а когда появились слухи о санкциях США на суверенные облигации России, то некоторые фонды закрыли операции на нашу страну и пришли другие. Так что единственный плюс от этой истории в ближайшее время:
• попадание в новые международные индексы
• повышение рейтинга корпоративным эмитентам
#рейтинги #офз #рубль #новости

Относительная устойчивость рубля и поддержка нерезидентов. В пятницу вышла статья на внешнем сайте, что иностранные инвесторы поддержали рынок облигаций активными покупками в определённых бумагах (преимущественно долгосрочных). По моим наблюдениям и моих коллег, западные партнёры проигнорировали возобновившиеся новости о санкциях. Паника отсутствовала, интерес немного утих. Вместе с тем с понедельника по среду они были активными покупателями, особенно в момент успешных аукционов Минфина. Мне с трудом верится, что большие инвесторы готовы рисковать, вкладывая в ОФЗ на фоне возвращения санкционной риторики. Таким образом можно сделать вывод (на основе реакции и действий) - сейчас серьёзный отток выглядит маловероятным Значит, чтобы раскачать лодку настоящей паники нужны прямые шаги, а не копирование санкционного законопроекта от августа прошлого года. Тем не менее, лучше быть готовым, все только начинается. По крайне мере рубль смотрелся довольно крепко. Я думаю, что худшего на таких новостях мы не увидим, но и лучшее далеко за горами. Рекомендую в качестве диверсификации делать ставку на второй эшелон корпоративных облигаций, которые будут не так сильно реагировать на волатильность в ОФЗ. Плюс вы получаете хорошую премию (кэрри).
#рубль #облигации #настроения

На самом деле частичную устойчивость рубля и облигаций можно связать с неоднозначными макроэкономическими данными западных рынков, указывающих на очень низкую вероятность изменения долларовых (+европейских) ставок. Такие перспективы позволяют инвесторам зарабатывать на разнице дифференциала процентных ставок (ставки в локальной валюте минус ставка в долларах или евро), особенно после привлекательных номинальных доходностей развивающихся стран (Россия в том числе - по крайне мере с начала года). Для этого появились позитивные драйверы (Китай, ФРС итд), о которых я писал в начале года после очень мощного восстановления мусорных облигаций США. А если быть точнее, я говорил о дефиците подобных новостей. Кстати, с тех пор около трёх недель ралли в облигациях завершилось (я делал ставку на это), затем слабая статистика вернула аппетит к облигациям и акциям.
#настроения #рубль #облигации

Комментарий к таблицам выше. Поскольку многие телеграмм каналы не без оснований рисуют не очень радужные перспективы глобального экономического роста я же предпочитаю иногда говорить о позитивных или даже защитных факторах, почему мы ещё не улетели коту под хвост. Рынок облигаций основа всего - поэтому уровень процентных ставок определяет аппетиты или наоборот. Первая таблица ещё раз доказывает по какой причине Россия и другие развивающиеся страны (ЕМ) более гибкие на недавний рост долларах ставок и внешние проблемы. Большая премия внутренних ставок относительно долларовых всегда привлекает инвесторов на быстрый приток инвестиций в страну и частично защищает от резкого оттока. Ещё в ноябре прошлого года, когда капитал начал возвращаться в ЕМ, я изложил грубую оценку перспектив ОФЗ и рубля, а также что обеспечивает им устойчивость (569 бп сейчас). Позитивный сценарий реализовался, то есть высокая страновая премия поддержала национальную валюту и спрос на суверенные бонды. Не хочу говорить о санкциях, поскольку все понятно. Тем не менее, если ФРС и другие страны на самом деле завершили цикл ужесточения ДКП, нам это облегчает дальнейшую жизнь, тогда как без этого фактора устойчивость облигаций и рубля была бы намного хуже.
#офз #рубль #настроения

Рубль имеет хорошие шансы на «стабильность». Укрепление я бы рассматривал с осторожностью, но краткосрочный взгляд умеренно-позитивный. Сегодня завершатся самые крупные налоговые платежи (~ 800 млрд рублей) российских экспортёров, под которые частично приобретались рубли на открытом рынке. В четверг предстоит выплатить ещё около 300-350 млрд рублей налога на прибыль. Учитывая, что облигации Минфина торгуются «относительно дёшево» (на 15-20 бп в доходности выше ) против февральских ценовых максимумов, сочетание привлекательного рубля и спроса на ОФЗ может временно проявиться.
#рубль #валюта #аппетит

О российской валюте часть I. В конце февраля на канале «БонДовик» проводился опрос о будущей динамике российской валюты относительно доллара на конец марта. Около 43% подписчиков из 4.5 тысяч проголосовавших ожидают стоимость доллара в диапазоне 65-66 рублей. 36% респондентов прогнозирует на конец марта диапазон 67-70. Я проголосовал за последние значения, однако только сейчас заметил, что упустил по невнимательности диапазон 66-67, в который я больше верю, за что извиняюсь. Тем не менее общий прогноз в сторону ослабления нашей валюты. Вчера неожиданно и без серьёзных внутренних причин рубль стал дешеветь. Сейчас бакс подобрался к отметке 66. Самое интересное, на рынке отсутствовал крупный покупатель долларов и в целом по итогам последних двух недель перевеса покупателей или продавцов не наблюдалось. Более того, некоторые крупные российские банки, котирующийся ставки по рублёвым свопам начали «зарисовывать» будущее смягчение процентной политики Банком России в течение 6 месяцев, однако я бы трактовал как послабление рисков повышения ставки.
#валюта #доллар #рубль

О российской валюте часть II. Фундаментально, вся картина говорит за то, что стабильность рубля в краткосрочной перспективе сейчас ощутима, но притока иностранных портфельных инвестиций по-хорошему нет. И вся причина во внешних рисках. Сдвинуть рублёвую кривую Минфина в начале года это было разумно, но делать это сейчас - точно нет. Отсюда непонятное состояние сектора, который вроде должен показывать позитивную динамику роста, но его нет. Таким образом, даже высокие реальные процентные ставки по ОФЗ не станут драйвером повышения цен в ближайшее время. Ослабление национальной валюты до 66 рублей, на мой взгляд, связано с сочетанием интервенций Минфина (покупка долларов в рамках бюджетного правила) и отсутствием существенных торговых оборотов на валютном открытом рынке. По этой причине Минфину в лице ЦБ (он проводит операции) удалось сдвинуть доллар немного выше. Какой-то реальной атаки сейчас нет. Почему я проголосовал за диапазон 67-70, но ставлю на ослабление 66-70 ближе к нижней границе - напишу позже.
#валюта #доллар #рубль

Коротко о рубле. Притока иностранных инвестиций в облигации Минфина пока нет и не ожидается, значит поддержка со стороны внешних портфельных потоков отсутствует. Хотя трейдеры резко ослабили риски повышения ставки ЦБ РФ, отсутствие внешних драйверов спроса выступает препятствующим аргументом для укрепления рубля и снижения доходности ОФЗ. Китай и США никак не договорятся, более того в пятницу экспорт Китая в США рухнул до небывалых значений, что говорит об отсутствии позитивных сдвигов. А если происходят такие катаклизмы в торговом балансе, то инвесторы проложат волноваться за глобальное экономическое состояние. Кстати, в пятницу доллар на офшорном рынке достигал практически 66.5 рублей, но закрылся по 66.3. Я думаю пока выше 66 мы останемся. Сегодня ещё Трамп должен представить бюджет страны на 2020 год, могут прилететь «чёрные лебеди».
#рубль #валюта.

Российская валюта относительно доллара приостановила мощное укрепление (торгуется в диапазоне 64.2-64.5), несмотря на продолжающийся рост многих валют из развивающихся стран на фоне существенного аппетита к риску. Правда ближе к концу российской сессии некоторые аналоги по сектору начинают дешеветь после отличного ралли с прошлой недели. Инвесторы находятся в ожидании завтрашнего решения ФРС по ставке и комментариев по размеру будущего баланса американских денежных властей, который продолжает сокращаться в рамках ужесточения количественного смягчения – забирается долларовая ликвидности из мировой системы. Впрочем, для российского долгового и валютного рынка конъюнктура складывается благоприятной, однако после сильного снижения кривой ОФЗ на среднесрочном и долгосрочном участках, что привело к сужению спреда облигаций на 5 лет и 1 год, дальнейшее влияние покупателей выглядит маловероятным. На мой взгляд, инвесторы торгов уже заложили ожидаемую мягкую риторику Банк России в ближайшую пятницу, хотя не исключаю сохраняющийся потенциал снижения доходности вдоль суверенной кривой на 5-12 бп главным образом за счет позитивной риторики ФРС. Кроме того, следует заметить, что индекс S&P 500 пробил одну из ключевых точек сопротивления (2 820 пунктов), позволяющих вернуть к историческим максимумам - это отличный фактор поддержи для глобального капитала. Возможно не с первого раза, но «бычий» рынок никуда не делся.
#облигации #рубль #прогноз #настроения

Сегодня сложился очень хороший день на долговом и валютном рынке. Министерство финансов провело очередные феноменальные аукционы ОФЗ, в ходе которых ведомство уже выполняло план за второй квартал более чем на 30%. Длинный бенчмарк 26224 встретил спрос на 109 млрд при размещении на 86 млрд, среднесрочный выпуск 26227 также пользовался колоссальным успехом – спрос составил 82 млрд при размещении 50 млрд рублей. На первичном рынке покупателями были российские участники и высокая активность исходила со стороны дочерних банковских иностранных структур, реализовавшие интересы международных игроков. Интересно другое, что первичный рынок все равно не удовлетворил желания покупателей, поэтому вторичный сектор захлебывался заявками на покупку от нерезидентов. На этом фоне рублю было трудно игнорировать события, что позволило ему укрепиться к доллару до 64.35. О том, что западные инвесторы заглянули в Россию хорошо наблюдалось через призму процентных свопов, о которых я часто пишу на канале. В частности, с начала апреля 5-летний межвалютный своп очень сильно опустился, тогда как ОФЗ в очередной раз запаздывали в позитивной динамике.
#офз #настроения #рубль #валюта

Рубль пока нащупал поддержку в виде предстоящих налоговых выплат экспортерами. Начало недели нельзя назвать сильным, поскольку в США в самом разгаре публикация финансовой отчетности, которая продемонстрировала результаты от двух крупных американских банков хуже ожиданий. Это стало фактором снижения глобальных фондовых индексов и ухода от рисковых активов. На развивающихся площадках ситуация также не меняется в лучшую сторону по причине обесценения турецкой лиры и комментариев крупных аналитических домов, что меры на поддержание экономики Турции недостаточны, нужны дополнительные стимулы и структурные реформы. Еврооблигации страны дешевели и дешевеют несколько сессий подряд, при этом нельзя сказать о хорошей ликвидности в выпусках, иногда зарисовки проходят индикативные или на незначительных оборотах – трудно найти на брокерском рынке адекватный размер бумаг и соответственно цену. Без Турции весь развивающихся сектор не сможет восстанавливаться вместе, поэтому нет ничего удивительно, что ведущие индексы EMтопчутся на одном месте с начала февраля – это не в пользу рубля, несмотря на его стабильность в налоговый период.
#настроения #аппетиты #рубль

На рынке сохраняется высокий спрос на рублёвую ликвидность в обмен на доллары, о чем свидетельствуют дневные ставки свопов на рынке, которые находятся на уровне около 5.6% против нормального диапазона 4-4.5%. Скоро начинается налоговый период и некоторые банки начинают накапливать необходимую ликвидность. Насколько рубль смотрится сильно на фундаментальном уровне посмотрим завтра в ходе очередных аукционов ОФЗ, проводимых Минфином с целью привлечения денежных средств для пополнения бюджета. На глобальном уровне наш деревянный пока властвует в отличие от конкурентов из развивающихся стран. Какие факторы сейчас проявляются вы можете прочитать выше. Тем не менее ситуация в FX продолжает поражать на фоне того, что происходит на внешних рынках. А если взглянуть на долларовый рынок облигаций - кажется мы стали тихой гаванью, вопрос только для кого и как долго? Чуть позже я скину графики некоторых бумаг и вы поймёте почему я так говорю.
#валюта #рубль #новости #прогноз

Российская валюта уверенно подорожала по итогам вчерашнего дня и достигла на офшорной рынке относительно доллара уровня 62.5, что соответствует очередному годовому минимуму, который в последний раз наблюдался в самом начале июля прошлого года. Позитивная динамика в целом транслируется с другими валютами развивающихся стран (ЕМ) с середины мая и начала июня. Однако рубль остаётся недооценённым против кредитного дефолтного свопа (рыночная оценка странового риска - CDS) относительно исторических данных, поскольку при текущем значении CDS американский доллар располагался в худшем случае вблизи 60 рублей (1.5-2 года назад). Вместе с тем аналогичная аномалия отмечается и в других валютах сверстниках ЕМ, что косвенно говорит о наличии «торговой неопределённости», сохраняющейся между США и Китаем. Иных аргументов найти очень трудно, поскольку локальные государственные облигации ЕМ, как и Россия, испытывают колоссальный приток иностранного капитала, поддерживающий силу местных валют против доллара, но все равно это не помогает устранить «риск премию».
#рубль #валюта #прогноз

В ближайшее время для рубля будет определяющим два фактора: налоговый период и ожидаемая встреча американского и китайского лидеров. Сегодня предстоят большие выплаты по налогам в бюджет в размере около 1 трлн руб., а в пятницу примерно 350 млрд руб. На внутреннем рынке отмечается существенный дефицит рублевой ликвидности среди некоторых крупных банковских игроков, которые с целью поиска капитала вышли на денежный рынок - под залог ценных бумаг они привлекли на один день от Казначейства РФ около 400 млрд руб. С начала месяца это третья сумма по размеру, что не характерно относительно всего текущего года, когда пиковые значения не превышали 250 млрд руб. Это благоприятный фактор для национальной валюты, так как «большие игроки» чаще всего выступают бенефициарами (без учёта иностранцев) движения пары доллар/рубль. Торговые отношения США и Китая далее определят «силу аппетита» на долговые активы, что соответственно подскажет будущую динамику валют ЕМ. Кроме того, интересно как пройдут в среду аукционы ОФЗ - это станет еще одним сигналом, не оторвались ли иностранные инвесторы от реальности, бешено инвестирующие в российские облигации, которые явно потеряли «фундаментальные ориентиры», то есть, где сейчас точка «стоп», хотя бы временно. Я отмечаю, что текущее расположение суверенной кривой Минфина, по моему мнению, транслирует ключевую ставку на уровне 6.75-7%, то есть нейтральный уровень куда двигается ЦБ РФ к середине 2020 года в базовом сценарии.
#рубль #валюта #офз #прогноз

Все решится во втором полугодии, и почему ETF косвенный бенчмарк для будущего аппетита в рублевые и другие активы?

В продолжении предыдущего поста об ETF на локальные суверенные облигации развивающихся стран от JP Morgan. Его рост котировок должен был произойти намного раньше, однако по разным причинам спрос пришёлся на конечную фазу ощутимого роста долларовых еврооблигаций. Можно сказать это как акции Газпрома, которые очень часто дорожали последними, перед началом коррекции вниз всего рынка.

Для меня ETF интересен тем, что он достиг определённого уровня сопротивления, находящегося вблизи $47. Да и в целом, с учётом других графических оценок, стоимость ETF подбирается к важным уровням. Таким образом, дальнейшая динамика цен нам подскажет насколько силен в краткосрочной перспективе тренд, если сможем забраться и закрепиться выше $48-49. А это, в свою очередь, поддержит интерес если не к госбондам, то как минимум к валютам развивающихся стран (рубль, бразильский реал, рупия итд) против доллара.

В позитивном сценарии ETF прибавит ещё 5% минимум, что хорошо для других облигационных площадок. Однако для реализации идеи нужны конкретные действия ФРС - рынок слишком сильно заложил позитивные ожидания по ставке. И конечно, необходимы хорошие новости США и Трампа. Отсутствие всего этого может подорвать силу покупателей.

Не забывайте, завершается первое полугодие, инвесторы будут держать хвост трубой и не отдадут никаким новостям свой профит!

Я бы частично зафиксировал накопленную прибыль, остальную долю оставил стратегически.
#идеи #etf #рубль #облигации

Нефтяные инфраструктуры Саудовской Аравии были атакованы, о чем говорит информационное агентство Reuters. Добыча сильно упала, а Саудиты, напомню, одни из главных игроков на этом рынке. Более подробной информации нет, кроме некоторых цифр, которые можно почитать в этой статье. В общем, если говорить коротко, то подобные новости это в первую очередь инфляционные настроения США (например), когда растёт стоимость сырья - особенно нефть. Именно таким образом может интерпретироваться рынком подобная ситуация, а это естественно негативно для USD облигаций первого эшелона. Мы должны понимать, что новость пока не носит фундаментальное значение для ФРС, но спекуляции начнутся.
#нефть #рубль #ставка #фрс

#валюта #рубль #диванный_аналитик

Завершился довольно любопытный день для валютного и долгового рынка. Доллар относительно рубля пробил 63 и закрепился возле этой отметки. В целом валюты развивающихся стран выглядели очень слабо, как и акции компаний соответствующей страны. Одним словом был уход от риска в защитные инструменты. Интересна вот какая тенденция: на всех локальных развивающихся рынках паники в государственных облигациях не было. За последние 5 дней многие облигации торгуются преимущественно в плюсе, тогда как внутренние валюты существенно отдали позиции доллару.

Такое чувство, что повторяется история прошлого года, когда валюты иногда гуляли с волатильностью 5-6%, а бонды стояли на месте. За другие страны не скажу, но в России доллар стал синтетическим хеджем, например, чтобы не выходить из сектора долга, некоторые тупо работали на FX маркете против RUB или любимый ZAR. В подтверждение этому довольно спокойная ситуация на денежном рынке, более того, некоторые ставки по срочности даже снижались. Все тоже своё наблюдается на конкурентных площадках развивающихся стран.

Если смотреть на обороты в ОФЗ по основному режиму - нет паники. Переговорные сделки - умеренные продажи (далёки от полной утопии). Вообще, если рассуждать на уровне дешевого теоретика макроэкономиста, негативная конъюнктура на внешних площадках как бы вынуждает всех надеяться, что ФРС не поднимет ставки, печатный станок не остановит и так далее - сценарий 2019 года. Отсюда ментальное удовлетворение.

Будет как в 2019? И да и нет, все таки массовый цикл снижения внутренних ставок завершён и, если все накроется медным тазом, инвесторы забудут о России, как о стабильной бондовой гавани. Я уже говорил, многие ЦБ даже не перевалили темпы процентного послабления за 2019... + разные страны рассматривают смягчение бюджетной политики (типа проинфляционный фактор)

Прогнозы по рынку, которые мы можем попытаться смоделировать - это на короткий горизонт - максимум 1 месяц и то меньше...Ещё непонятно, что произойдёт с Китаем, на уровне ощущений без радикальных стимулов не обойтись. Вот вам и чёрный лебедь, который подлетел.