Пока в России все гуляют, несмотря на открытие Московской биржи, на которой балуются мелкие игроки, в США сезон началась горячим во всех смыслах. Вчера появился протокол с последнего заседания ФРС по ставке, содержащий в себе разногласия по дальнейшим темпам ужесточения кредитной политики. Не все верят в налоговую реформу Трампа и очень скептично относится к перспективам. Меня отчасти это удивило, поскольку еще в декабре все очень позитивно оценивали долгожданное лобби президента. Отчасти это можно списать на несостоявшийся кабинет голосующих членов, так как впереди официальное назначение нового главы и появление свежих лиц, а значит и «новая позиция». В то же время рынки продолжают не верить в более светлое экономическое будущее США - возможно некоторые члены могли поменять своё мнение по этой причине. Дисбалансы на западе благоприятно будут сказываться на рубле и российских активах, поэтому для нас важно, что там идёт борьба 🤼‍♀️ за эффективность фискальных действий, которые не скоро приведут к своим результатам. Санкции остаются одним из факторов препятствия для снижения ставки ЦБ РФ и более дешевых денег в России. Кто-то верит в них, кто-то нет, а мы скоро узнаем.
@bondovik

#экономика #дкп #рубль

Глава Банка России намекнула о возможном снижении ставки на следующей неделе. Она подчеркнула о сокращении влияния внешних рисков, что должно поспособствовать к более быстрым темпах нормализации денежной политики. Более подробно здесь. @bondovik
#банки #ставка #дкп

На предстоящей неделе состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Инвесторы прогнозируют, что регулятор сохранит процентные условия на прежнем уровне. Я придерживаюсь аналогичного мнения, поскольку за счет последнего заседания, на котором произошло ужесточение риторики вместе с повышением ставки, денежные власти нивелировали часть рисков, наблюдавшихся в начале сентября. Российская валюта стабилизировалась после мощного похода на уровень 70. Отмена до конца года ежедневных покупок доллара США в резервы улучшила приток долларовой ликвидности на рынок и наладила более-менее комфортную ситуацию с валютной ликвидностью среди кредитных организаций. Хотя крупные игроки все таки испытывают дефицит и соответственно потребность в иностранной валюте. Рынок государственного долга стабилизировался, а при текущих доходностей риски ускорения инфляции до 5-5,5% до середины следующего года учитываются сектором. Однако, при более резком повышении цен, ЦБ может пойти еще на один шаг ужесточения ДКП в будущем, по крайне мере, процентные деривативы это прогнозируют. Для облигаций событие может быть нейтральным, так как относительно денежного рынка мы торгуемся на равновесном уровне, но все будет зависеть от внешних и других внутренних условий. В любом случае активно вкладываться в длинные облигации не стоит.
#облигации #цб #ставка #дкп

На ближайшем заседании Банка России по ключевой ставке 14 декабря совет директоров будет рассматривать вариант сохранения или ужесточения денежно-кредитной политики. В настоящий момент ключевая ставка составляет 7.5%, которая была повышена в начале сентября. Об этом заявила глава Банка России на конференции ВТБ Капитал «Россия зовёт». Российские облигации не реагируют, обороты минимальные. По моим оценкам, рынком практически заложено погашение ставки в размере 25 базисных пунктов. Денежный рынок также таргетирует рост ставки ещё с начала сентября, ожидания с тех пор не менялись.
#ставка #дкп #россия #цб

Европейский центральный банк только что анонсировал решение по монетарной политике. Регулятор решил завершить программу количественного смягчения, в рамках которого активно скупал облигации и проводил эмиссию денежных средств в экономику. Сейчас баланс ЕЦБ составляет около 4.6 трлн евро, а после начала программы количественного смягчения «напечатано» практически более 2.5 трлн евро. Одновременно ставки по депозитам и кредитам останутся неизменным как минимум до лета, а реинвестирование купонных платежей и погашаемого номинала, выпущенных облигаций, будет продолжено. Тем не менее можно смело говорить, что второй мегарегулятор подготавливается к циклу абсорбирования мировой ликвидности на глобальном рынке. Конечно, это решение всегда будет сказываться негативно в период высокой волатильности. Собственно уходящий год доказал, что сжатие долларовой ликвидности ухудшило устойчивость финансовых рынков и всех развивающихся валют.
#ецб #дкп #ставки

ЦБ повысил ставку на 25 базисных пунктов до 7.75%. В сопроводительном документе отмечено несколько дополнений относительно прошлого заседания:
• планка прогноза по инфляции на конец года повышена с 3.8-4.2% до 3.9-4.2%.
• с 15 января возобновятся интервенции рынка в рамках бюджетного правила (покупка долларов в резервы)
• изменён прогноз по ценам на нефть на будущий год - в базовом сценарии ожидается $55 вместо $63. Ранее $55 фигурировало только с 2020 года.
• ЦБ прям отдельным абзацем отметил, что «сохраняется неопределённость относительно реакции цен и инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС и действий других проинфляционных факторов.

Реакция в российской валюте была временно позитивной. Российские гособлигации сначала немного подешевели на 0.1-0.2%, однако затем восстановились.
#цб #ставка #дкп

Хорошие новости от Китая для рынков. Интересную статью заметил Сергей Григорян относительно активности Народного Банка Китая на рынке предоставления ликвидности через операции своп и последующего РЕПО (выдача денежных средств под залог облигаций). Смысл такой: регулятор недавно разрешил банкам выпускать бессрочные облигации для увеличения капитала. Тот самый субординированный долг, о котором я часто пишу (ГПБ, ВТБ итд). Затем Банк Китая расширил возможности: (1) покупать суборда могут крупные страховые и институциональные инвесторы, то есть найти капитал будет ещё проще, а может быть дешевле; (2) Банк Китая иногда выступал покупателем, то есть прямая поддержка банкам. Однако есть ещё «стимулы»: некоторым банкам с рейтингом от «АА» можно обменять обязательства вечных бондов на обязательства Банка Китая, а потом их использоваться для операций РЕПО (привлечение ресурсов под залог долговых инструментов).
Исходя из этого вывод следующий:
• рост капитала = рост работающих активов
• рост капитала = улучшение нормативов = расширение кредитных возможностей
• обмен суборда банка на бумаги Банка Китая = быстрое получение ликвидности
• Итого = поддержка финансового рынка = приток иностранных инвестиций = стабильность некоторых секторов экономики = интерес к рынкам развивающихся стран = ралли валют против доллара

Ненужно воспринимать из последнего абзаца слова в прямом смысле, я перечислил «фундаментальное значение действий». Как будет - увидим.

При этом нужно понимать, что безграничное размещение субордов в силу норматив и разных правил невозможно. Таким образом, масштаб этих операций ещё следует количественно оценить, тем не менее это безусловно хороший новостной фактор. Посмотрим какой ещё нестандартный подход придумаются китайские власти.

Ссылка на статью
#китай #дкп #стимулы #валюта

Инфляция в России новые сюрпризы. Точнее сюрпризов нет, есть приятный шок на бумаге и неприятный в реальности. По итогам января годовая инфляция составила 4.99%. Прогноз Reuters был на уровне 5.2%. Также это означает, что CPI находится ниже целевого диапазона Банка Росси, который на основе этих результатов закладывает прогноз по динамике ключевой ставки. В пятницу заседание, поэтому можно сказать в «десятый раз», что ДКП не изменится. Однако опрос канала «БонДовик» показал, что активные участники заметили рост цен в магазине от 15% и выше. Второе место заняли проголосовавшие за 10-15%. Я доверяю больше людям. Понятно, что у каждого своя потребительская корзина, а расчёты Росстата иные, но такой разброс говорит о многом. Здесь нет ничего хорошего, инвесторы и эксперты прогнозировали одно, на деле другое. Любые искаженные ожидания затрудняют оценку стоимости будущих активов.
#мнение #инфляция #дкп

Одна из главных интриг предстоящей недели состоится в пятницу. Банк России объявит решение по ключевой ставке. Интрига заключается в формулировке сопроводительного документа, тогда как ставка на уровне 7.75%, по моему мнению, останется неизменной. К концу апреля инфляция находится под контролем: реальный сектор экономики не оказывает проинфляционных рисков, потребительский спрос и активность населениям выглядят слабыми, а внешние рынки сбалансированными (по крайне мере сейчас). Ровно год назад регулятор находился в процессе «нейтральной ДКП», которая не предполагала повышения ставки, риторика изменилась именно в июне 2018 года. На мой взгляд, если будут дополнительные намёки на снижение ставки, то они произойдут именно в начале второго полугодия. На прошлом заседании денежные власти уже сменили прогноз по инфляции в сторону снижения, пойти два раза подряд на смягчение риторики не в правилах Банка России, по моим наблюдениям. В первую очередь, нужно ориентироваться что будет завтра, а не сегодня, особенно на внешних рынках. По реальными процентным ставкам России уже не занимает ведущие позиции, а спрос на локальные суверенные облигации развивающихся стран нельзя назвать постоянным и агрессивным. Также представители ЦБ говорили официально и неофициально, что инфляция в России должна полностью отыграться в апреле плюс некоторый лаг в будущем (май для этого самый раз). Кроме того, никто не отменял «знаменитый» май, в рамках которого многие эксперты ожидают коррекции (технической) на финансовых рынках после масштабного ралли. И самое главное, инвесторы на рынке ОФЗ не закладывают ничего по итогам пятничной встречи ЦБ, более того кривая на среднем участке стала плоской, а короткие ставки относительно марта даже выросли. Я солидарен с игроками. Тактически участок 3-5 лет остаётся привлекательным для удержания длинных позиций в облигациях Минфина и корпоративного сектора.
#цб #ставки #дкп #облигации

Сегодня ЦБ Индии снизил базовую процентную ставку с 6 до 5.75%, которая вернулась на уровень 2010 года. За последние четыре месяца регулятор проводит третьей процентное послабление после ужесточения в течение прошлого рода на фоне всем известных событий, связанных с ростом ключевой ставки ФРС и торговыми противостояниями США с другими странами. Сейчас денежные власти стараются простимулировать инфляцию и подтолкнуть банки выдавать более дешёвые кредиты своим заёмщиками, особенно малому бизнесу, страдающему от низких цен (фермеры). В целом многие страны начинают улучшать позитивный взгляд на ДКП, после того, как глобальные инвесторы понимают, что ФРС и ЕЦБ нет другого выбора как вернуться к более мягкой денежной политике (сокращение ставок или выкуп активов с рынка - количественное смягчение). Сегодня, кстати, все ожидают решения ЕЦБ и его анонсирование дальнейших действий, учитывая ухудшающие показатели в экономике.
#дкп #мир #ставка

Глава ЦБ РФ: «Мы рассмотрим все факторы, но мы считаем, что вариант снижения возможен» - заявила она в интервью Блумберг ТВ в ходе Петербургского международного экономического форума. По ее словам, условия для смягчения денежно-кредитной политики «в общем достигнуты».

ОФЗ ускорили рост цен.

#дкп #облигации #офз

Не хочется все пересказывать в докладе ЦБ РФ, канал другого профиля, однако отмечу два фактора, которые лично мне запали больше всего:

• активное обсуждение пересмотра бюджетного правила
• прогноз нейтральной ставки ЦБ РФ в диапазоне 6-7% не учитывает возможное снижение ставки ФРС до 2021 года.

В первом случае смысл такой, что в ближайшее время теоретически объём резервов (средства ФНБ) может превысить 7% от ВВП. В законе прописана возможность затем тратить денежные средства на инфраструктурные проекты сверх этого порога. Я написал теоретически, потому что есть лаг около одного года, когда деньги попадают фактически в фонд - за 2019 они будут перечислены лишь в первой половине лета 2020. Риски заключаются в проинфляции или проще говоря увеличении рублевой массы в экономике. Это тему начали активно обсуждать с апреля.

Во втором случае в позитивном сценарии может получиться такая ситуация, что уровень ключевой ставки окажется ниже верхней границы нейтрального диапазона - ближе к 6%. Это создаёт очень большой потенциал для долгового рынка и рубля (чего не хочет ЦБ). Откуда такой вывод? Регулятор не учитывает смягчение политики ФРС, поэтому нельзя исключать более агрессивного снижения ставки ЦБ РФ.

Чтобы охладить пыл, я бы все равно ориентировался на базовый прогноз. Вспомните какие ожидания формировались в конце прошлого года и какие сейчас? Учитывая куда движется глобальная экономика, для меня лично, достижение таргета по рублёвым облигациям и ключевой ставке станет драйвером ухода в долларовую зону инвестирования.
#облигации #цб #дкп #прогноз

Временное улучшение нормативов не за горами – позитивно для банковских облигаций: часть 1

В конце прошлой недели Банк России на официальном сайте опубликовал информацию, согласно которой, начинается поэтапный процесс изменения порядка расчета норматива достаточности капитала банков РФ и внедрение нового подхода к оценке кредитного риска. Для новых участников поясню, что любая кредитная организация обязана соблюдать определенный уровень норматива – его величина не должна быть ниже установленных российским регулятором. Нарушение ведет к регуляторным штрафам в лучшем случае, в худшем инициируется процедура банкротства или санации. Процедура банкротства может оставить кредиторов без штанов, особенно владельцев субординированных облигаций даже в момент санации – бумаги списываются для восстановления нормативов или закрытия дырок в активах. При этом негативный сценарий возникает даже при нормальном функционировании банка в дальнейшем, можно сказать суборда выступают буфером абсорбции (подушкой безопасности для акционеров).
#дкп #облигации

Временное улучшение нормативов не за горами – позитивно для банковских облигаций: часть 2

Чтобы не разводить демагогию перейдем сразу к делу. Идея новости заключается в том, что банки смогут высвободить собственный капитал за счет понижения коэффициентов риска на заемщика. Например (грубо выражаясь), выдали в долг 100 рублей, под него создали 80 рублей резервов, теперь можно создать 50 рублей. Таким образом, увеличивается «плечо» для дальнейшего кредитования реального сектора, однако до этого момента нормативы улучшатся и очень значительно. Во-первых, это позволит банкам с 2020 года перейти на международные стандарты Базеля III и соблюдать необходимые надбавки, которые не все крупные институты смогли выполнить в 2019 году. Во-вторых, новость я расцениваю позитивно для облигационеров, инвестирующих в старшие и субординированные облигации банков – рост нормативов эквивалентен временному росту буфера абсорбции.
#дкп #облигации

Временное улучшение нормативов не за горами – позитивно для банковских облигации: часть 3

Если проанализировать с позиции инвестора и получения дохода я расцениваю информацию больше негативно. На самом деле все очень просто. Уменьшение кредитного риска на заемщиков может простимулировать их активный выход на долговой рынок и одновременно увеличить спрос со стороны институциональных инвесторов, получивших больше возможностей покупать долговые инструменты. Любые подобные монетарные изменения могут привести к снижению премий корпоративных заемщиков относительно государственных облигаций. Хуже всего когда сужается премия между эшелонами, особенно между вторым и первым или третьим и вторым. Конечно, следует рассматривать перспективы сокращения спреда с наличием ликвидности в банковской системе, тем не менее многие банкиры об этой новости уже высказывались 2-3 месяца назад, как драйвер к активным покупкам.
#дкп #облигации

Обратил внимание на интересные ожидания игроков по денежной политике ЦБ РФ. Как вам известно, в пятницу регулятор опубликует решение по ставке (сейчас 5.5%) и даст комментарий. Последние две недели риторика монетарных властей сбила всех с толку, а именно какими шагами будут смягчать политику - махом на 100 бп вниз или скромнее. Если условно предположить, что ставку опустят на 50 или 75 бп, то в целом рынок это уже таргетирует и каких-то оптимистических всплесков в котировках не должно быть. Но парадокс в том, что очень большое количество эмитентов откладывают своё размещение на вторую половину месяца в ожидании, по всей видимости, более решительных шагов. В последних двух снижений ставки заёмщики угадывали траекторию, интересно, как будет на этот раз? Являются ли они хорошим барометром прогноза? @bondovik
#экономика #облигации #цб #дкп