#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

В июле продажи валюты экспортерами сократились

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за июль, картина в целом говорит о снижении активности продаж экспортеров.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний упали с $27.7 млрд в июне до $22.12 млрд в июле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний тоже упали с $15.5 млрд до $12.8 млрд (по среднемесячному курсу), но сокращение покупок было менее существенным.

✔️ Крупнейшие экспортеры резко сократили чистые продажи валюты с $7.6 млрд до $2.2 млрд. При этом, в ФНБ было куплено валюты на $1.65 млрд, что сделало баланс операций крупнейших компаний и ФНБ стремящимся к нулю.

❓Сильное падение продаж экспортеров несколько удивило, учитывая большие налоги, хотя они могут продавать и не напрямую, пока ясно что в июльский налоговый период, т.к. общий объем продаж тоже сократился.

✔️Население сократило чистые покупки валюты до $1.2 млрд в июле (с $2.1 млрд в мае и $1.8 млрд в июне). В целом с начала года купили на $6.9 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и ниже уровня 2024 года.

➕Банк России добавил в отчет еще одни данные - чистые трансграничные переводы физлиц в рублях и валюте - их объем вырос на с $3.5 млрд в мае до $4.1 млрд в июне, но отчасти это отражение летнего сезона отпусков [люди переводят средства на свои внешние счета и карточки, чтобы рассчитываться за рубежом].

📌 При балансе операций, который сложился в июле, средний курс был 77.8 руб./долл., на конец месяца 79.9 руб./долл. [в моей "системе координат" должно быть 78], поэтому какого-то диссонанса динамика не на вызывает - курс вполне отражает изменение балансов.

ОФЗ: волатильность бойко ударила по НФО и доверительному управлению, СЗКО тоже продавали, единственный кто активно покупал - "прочие банки". Доверительное управление агрессивно продавали и акции, а покупали физики, НОФО и ... нерезиденты.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Вышел отчет по ДКУ за июль, что стоит выделить...

Чем ниже уровень ключевой ставки, тем важнее сблизить рыночные ставки с ключевой для сохранения четкого сигнала политики.

За последнее десятилетие большинство привыкло, что межбанковская ставка RUONIA в среднем на 20 б.п. ниже ключевой в связи с профицитом ликвидности в системе. ЦБ дает четкий сигнал, что будет стремиться удерживать ее ближе к ключевой ставке. Поэтому выбор привязки к КС или RUONIA теперь не столь однозначный.

При этом кривая свопов отражает не только ожидания по ключевой ставке, но и премии за срок и риск.

А также компаундинг, т.е. сложный процент, вклад которого в годовую ставку ~ 1 п.п, поэтому плоская кривая на годе - это заложена средняя ставка на год около 13%.

Потребность банков в ликвидности на рыночных условиях в среднем за июль составила 5,1 трлн руб. ...рост потребности банков в ликвидности на рыночных условиях сдерживало увеличение спроса на кредиты Банка России в рамках основного механизма

Банк пошли в ОМ по ставке ключевая +1 п.п., в том числе по причине того, что отток в наличные давит на норматив ликвидности. Это означает большую конкуренцию за срочные депозиты.

При этом, Банк России видит ускорение корпкредита до сопоставимых с маем уровней (было +₽1.2 трлн).

2️⃣ Отчасти это подтверждается отчетностью Сбера за июль, который продолжил активно наращивать кредит второй месяц подряд:

✔️Корпкредит вырос на 1.8% м/м (+₽0.56 трлн) после близкого прироста в июне, когда было +2.1% м/м (₽0.65 трлн) , причем в июне это был весь прирост рублевого кредита в системе.

✔️Розничный кредит вырос на 0.9% м/м (+₽0.18 трлн) - рост розничного кредита замедлился на льготной ипотеке.

‼️Депозиты компаний взлетели на 5.5% м/м (+₽0.7 трлн), средства населения прибавили 0.5% (+₽0.17 трлн).

При этом весь прирост денежной массы в июле был ₽0.9 трлн, из которых ₽0.6 трлн ушло в наличные. Прирост средств в банковской системе без учета наличных всего +₽0.3 трлн, а у Сбера депозиты почти +₽0.8 трлн, т.е. у остальной БС они должны сократиться.

3️⃣ Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за июль показали снижение выдач до ₽1061 млрд (-9% м/м и +20% г/г), кредит немного остыл после активного июня.

🔸Выдачи ипотеки ожидаемо упали до ₽355 млрд (-25% м/м и +0.3% г/г) - нормализация после активного забега за льготной ипотекой в июне, когда ждали ужесточения условий.

🔸Выдачи кредитов наличными выросли до ₽519 млрд (+5% м/м и +47% г/г), с поправкой на сезонность рост скромный, в сезон отпусков всегда спрос на потребительский кредит повышенный.

🔸Автокредит сократился - выдачи ₽165 млрд (-6% м/м и +5% г/г), объемы выдачи кредитов здесь остаются относительно высокими, но рынок явно остывает.

📌 Предварительные данные на июль пока таковы: розничный кредит немного притормозил, корпкредит ускорился (отчасти под налоги?), после оттока в наличные конкуренция за депозиты усилилась, Сбер агрессивно "перекупал" срочные депозиты компаний (именно они выросли в составе М2).

Ставки денежного рынка: овернайт будет стремиться к КС, на "нормативные" депозиты (~2...6 мес) премии подросли, но в пределах КС+1.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Обещанное Бессентом, Рубио, Трампом "в ближайшие дни" соглашение по Ормузу, понятно, не состоялось и тихо "протухло". Вообще удивительно, как их болтовне еще кто-то верит ... «врёт как дышит» - это как раз про этих товарищей. Зато Трамп все же пытается доступ к своим публикациям в Truth Social за $100k в месяц.

Совместные интервенции США и Японии - тоже вылились больше в медийные игры, хотя масштабы и были под $100 млрд, но эффекта клоунада Бессента большого не дала - йена держится около 160.

Ормуз стоит - практически никакого нефтетраффика, Баб Эль-Мандеб - траффик есть, в 2.5-3 раза меньше обычного, т.к. суда Саудовской Аравии туда больше не идут. Трамп каждый день рассказывает о том, как он контролирует Ормуз. Но в целом это все же позволяет не давать нефти разыграться... но системный дисбаланс накапливается.

🛢 Коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 17.4 mb, отчасти за счет деградации SPR: -6.1 mb - до нового минимума 298.7 mb. Отчасти за счет роста импорта сырой нести [Венесуэлу грабят?] на 8 mb и небольшого сокращения переработки.

Оценки EIA за июль показывают, что рынок был близок к балансу спроса/предложения в июле, но это также означает, что восстановления запасов не произошло, т.е. часть того, что "проели" в предыдущие месяцы в какой-то момент придется восстанавливать.

В августе EIA ждет дефицита около 6 mb/d, т.е. продолжения расходования мировых резервов нефти на ~190 mb, в сентябре еще ~150 mb, закладывая небольшой рост поставок со стороны ОПЕК+. Спотовые цены Brent выше фьючерсов, но разница в пределах $10 с бочки.

❗️ Запасы газа в хранилищах ЕС 59.3%, что даже ниже уровней 2021 года когда к этому времени было 60.6%, в Германии еще хуже - всего 47.3% против 53.3% в августе 2021 года. При такой динамике останется только: рассчитывать на теплую зиму, платить тысячи $, или жесткое сокращение потребления экономикой.

Похоже в осень эту ситуацию затянут, потом или попробуют сделать очередное TACO, чтобы выпустить еще сотню-другую миллионов баррелей и растянуть удовольствие, чтобы ситуация совсем не вышла из под контроля, или....

P.S.: Налоговая цена "Urals" +/- находится в районе $65...70 за баррель и в среднем по году цены будут на комфортном [или очень комфортном] для бюджета уровне, так что с этой стороны риски для бюджета невысоки.

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Приход Кевина Уорша пока не изменил подход к покупкам векселей на баланс ФРС, за неделю +$8 млрд, +$27 млрд за 4 недели, +$338 млрд с начала программы. Портфель ценных бумаг вырос скромнее +$227 млрд, т.к. часть покупок векселей идет в замещение ипотеки.

Изначально полагалось, что покупки временные, чтобы отодвинуть резервы повыше, но история пока затягивается. Остатки банков на счетах в ФРС $2.95 трлн даже при $0.96 трлн изъятых Минфином на свои счета.

Учитывая, что впереди у Бессента сокращение остатков на счету ФРС до $0.85 трлн, а далее "потолок госдолга", особо добавлять ликвидность ФРС не нужно - Минфин добавит и без них, но они потихоньку добавляют.

📌 Интересный момент в том, что иностранные ЦБ за последние пару недель снова сократили портфель госбондов США сразу на $60 млрд, причем резко нарастили обратное РЕПО на $40 млрд - может указывать на подготовку к новой интервенции по йене [концентрируют ликвидность]. PR-компания Бессента не сильно помогла японцам, как и ожидалось - нужно продавать. РЕПОвать с ФРС Банк Японии пока, похоже так и не начал, несмотря на заявления.

На этом фоне кривая госдолга США остается примерно там-же: Бессенту пришлось занять на 30 лет дороже 5.2% на последнем аукцион, хотя ожидания по ставкам немного успокоились после неплохого отчета по инфляции.

Пока очевидно, что вербальные интервенции Бессента по йене, да и Уорша с его "ястребиной" политикой не особо удаются...

ДОП.: Пока писал и интервенции нарисовались по йене похоже...

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность

Заголовки пестрят ... деньги выносят в "нал"

"Россияне вынесли из банков еще почти 300 миллиардов рублей наличными за две недели"...

Даже мне немного не по себе ... вот только много ₽300 млрд [точнее ₽286 млрд] для первой половины августа, или нет?

🟡 Наличные - это часть денежной массы, например 10 лет назад М2 была ₽35 трлн на начало года, а сейчас ₽130 трлн. Поэтому ₽300 млрд 10 лет назад и сейчас - это немного разные величины.

❓Сколько в среднем за последние 15 лет уходило в наличные в первой половине августа - ответ на графике 1.6% от М2 на начало года. Сколько ушло в 2026 году... 1.6% от М2 на начало года. Можно взять медиану, цифры сильно отличаться не будут. Летом люди больше используют наличные.

📌 В этом плане, хоть отток в наличные и выглядит большим номинально, он особо не отличается от того, что мы видели в среднем последние 15 лет. К концу второй декады августа обычно отток более 2% М2 на начало года, в текущих цифрах это ~₽0.4 трлн.

Но это больше, чем мы видели в 2020-е, когда рост наличных к 13 августа был 1.2% от М2 на начало года (если исключить 2024 год с высокими ставками).

Отток в наличные с начала года составил ₽2.38 трлн, доля наличных в М2 выросла в июле до 15%. Локальная тенденция на сокращение доли наличных развернулась. Но учитывая сезонность процессов, в общем-то ничего экстремального с динамикой наличных не происходит, по крайней мере пока мы видим возвращение к тренду который ближе к уровням М0/М2 16%❗️.

Мало того, учитывая уровни, где мы находимся, можно пока говорить, что ДКП остается жесткой. Отток еще на ~₽2 трлн сверх динамики М2 будет отражать возврат к трендовым показателям.

❓Какаие причины усиления оттока в наличные: налоги и переход бизнеса на кэш, проблемы с расчетами из-за перебоев с интернет, рост неопределенности, смягчение ДКП, быстрый рост М2 в начале года...

Декомпозиция того, что более значимо здесь вряд ли возможна как таковая. Но то, что реальная ставки влияет сомнений тоже нет, хотя пока по динамике это не главный фактор.

Про структурный дефицит ликвидности я уже писал 1 и 2. Переход к более высоким уровням доли наличных (М0/М2) будет расширять структурный дефицит, что будет повышать зависимость банков от фондирования в ЦБ и повышать жесткость контроля Бана России над краткосрочными рыночными ставками, что упростит из удержание ближе к ключевой.

Но будет усиливаться и давление на нормативы банков по ликвидности, т.к. структура пассива будет иметь бОльшую долю фондирования в Банке России и меньшую долю депозитов населения. Банкам придется либо доплачивать за депозиты/БКЛ/ОМ (до 1 п.п.) что уже где-то происходит, либо сдерживать рост кредита. Это все несколько ужесточит ДКУ ...

Что может дополнительно ужесточить ДКУ:

1️⃣ Если кто-то из крупных банков не сможет выполнить норматив через БКЛ+ОМ - пойдет жесткая конкуренция за "нормативные" депозиты, что резко ужесточит условия.

2️⃣ Отсутствие ожиданий снижения ставок будет приводить к тому, что компании будут укорачивать депозиты и требовать большие премии за срок.

Потенциально это все может вести к росту конкуренции за срочные пассивы, некоторому расширению премий за срочность и спредов на рынке в т.ч. и по кредитам с плавающими ставками.

📌 С точки же зрения темпов роста объема наличных, пока ситуация не выглядит, ни экстремальной, ни панической ... ну кроме заголовков о "рекордном оттоке наличных аж на 300 млрд с начала месяца", хотя понятно, ускорение роста наличных в 2026 году есть.
@truecon

#Китай #экономика #производство #розница

Китай: потребление остается подавленным

В июле китайская экономике не продемонстрировала какого-то позитива во внутреннем спросе, хотя это было видно и по данным инфляции.

1️⃣ Рост производства замедлился до 4.5% г/г, с поправкой на сезонность рост 0.1% м/м. Высокотехнологичные сектора продолжали бурно расти +16.9% г/г, производство промышленных роботов +30.2% г/г. Все, что связано со стройкой продолжает сокращаться, падало производство смартфонов (-22.9% г/г), переработка нефти (-15.8% г/г), обычных авто (-17.1% г/г).

В июле Китай переработка нефти была близка к объемам импорта и внутреннего производства, т.е. запасы нефти особо восстановить не удалось, несмотря на сокращение переработки.

2️⃣ Розничные продажи замедлились до 0.6% г/г, что означает стагнацию продаж в реальном выражении и динамика здесь слабая последние 4 месяца. С поправкой на сезонность продажи практически не выросли. (+0.1% м/м, sa). Падали стройтовары, мебель, авто, нефтепродукты, ювелирные изделия.

Китайский потребитель продолжает скорее сберегать, чем потреблять. Депозиты населения растут на ~¥12 трлн в год (~$1.8 трлн), а кредит сокращается за счет остывшего рынка жилья и ипотеки.

Пока здесь никаких серьезных намеков на оживление внутреннего потребления нет, но в общем-то и усилий серьезных по разогреву внутреннего спроса тоже нет.

P.S.: Госдолг США Китай продолжает бойко сокращать на своем балансе - в июле еще -$15.8 млрд за июнь до $633 млрд, за год Китай сократил портфель на $91 млрд.
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Банк России оценил инфляцию в июле в 11.6% (SAAR), т.е. в 0.9% м/м с поправкой на сезонность. Если бы тарифы повышали в июле - то было бы сильно выше, но они добавят инфляции в октябре. Средняя за 3 месяца 8.3%, а за 6 месяцев 6.5% (SAAR)

Большой вклад разовых факторов (бензин и пр.), есть давление на цены со стороны курса, хотя среднее за 3 месяца на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ,kb;t r 3% (SAAR). В "устойчивой" части рост цен тоже ускорился, но это скорее смещение в сторону 5% (SAAR) в среднем за три месяца, хотя июльские цифры были выше.

2️⃣ Индекс бизнес-климата в июле немного подрос с -3.6 до -2.4,, причем оценки текущей ситуации хуже(-9.7 → -10), но немного улучшились ожидания (2.9 → 5.4).

Значимое улучшение в добыче за счет внешней ценовой конъюнктуры и курса, небольшое улучшение в торговле/услугах за счет ожиданий, но ухудшение в обработке.

Ценовые ожидания предприятий немного выросли (5.8% → 6.2%) на ближайшие 3 месяца в годовом выражении. Но в рознице небольшое снижение (11.8% → 10.6%) и обработке потребтоваров (6.7% → 6%), но взлетели в тарифных секторах, где в октябре будет повышение тарифов.

По опросам бизнеса условия кредитования немного улучшились, резкое ухудшение ситуации с издержками, но компании ограничены в переносе издержек в цены, текущие оценки спроса ухудшились, ожидания улучшились.

В целом картина достаточно неоднородная, скорее в пользу паузы....

@truecon