Я верю, а значит так будет! Но это не точно...

🙏 Допустим, вы во что-то верите, и в то же самое верит окружающее большинство - как аналитиков, так и просто ваших знакомых. Эта вера получает поддержку в том, что пишут СМИ. Но главное - это совпадает с вашими личными ожиданиями. Всегда приятно думать о том, что близко нашему сознанию!

⚠️ Но есть проблема: ожидания часто не подтверждаются реальностью. А если вы еще и сделали большие ставки (набрали позиций, или наоборот), реальность может предъявить вам счет в виде финансовых потерь, или как минимум жесткой просадки портфеля.

📚 Есть такое понятие как "Wishful thinking” (“принимать желаемое за действительное”). Назову для примера топ-3 событий, в скорое наступление которых поверило большинство:
✔️ Разворот вниз по ключевой ставке;
✔️ Победа Трампа на выборах;
✔️ Мирные переговоры.

🔎 Разберем на последнем примере. О неотвратимости перемирия не говорит сегодня только немой. Типичные комментарии: “Переговоры вот-вот начнутся, и рынок акций перепишет хаи”. Что тут может пойти не так?

⚔️ Дело даже не в том, что на фоне событий в Курской области наш президент исключил любую возможность переговоров. На самом деле они могут начаться совершенно неожиданно. Например, сработает непубличная сделка, которая устроит все стороны.

📈 Рынок обязательно среагирует на такую новость ростом. Однако мы не можем оценить вероятность такого поворота (я - точно бы не взялся), поскольку не обладаем инсайдом. А в СМИ такие вещи просачиваются крайне редко, да и то в основном в виде слухов, вбросов и просто фейков.

🗣 Нужно понимать, что важен не сам факт начала процесса, а его результат. А вот с этим мы видим явные проблемы, которые вообще непонятно как преодолевать. Достаточно ознакомиться с предварительными условиями сторон, чтобы убедиться: они абсолютно взаимоисключающие. Поэтому сейчас, к сожалению, более вероятен сценарий эскалации. Любая договоренность - это танец, который танцуют вдвоём. В нашем случае - втроем или даже вчетвером, с участием Запада и возможно Китая.

👉 Но даже в случае успеха переговорного процесса (что само по себе маловероятно в обозримой перспективе), условия для нашего рынка не станут прежними. Например, санкции не будут сняты автоматически. Они приняты на уровне законов, отмена которых может занять годы, в некоторых случаях - десятилетия (есть аналогичный советский опыт).

🔈 Многие наши “хотелки” являются следствием искажения сознания под влиянием внешнего шума. Но это не значит, что позитивные сценарии не имеют шансов, а негативные обязательно реализуются. Ещё найдутся поводы для оптимизма, на которых рынок вернется к росту!

🎓 Мой посыл лишь в том, что завышенные ожидания и необоснованные иллюзии - плохой ориентир для разумного инвестора. Хороший ориентир - следование выбранной стратегии и умение выделять лишь самое важное в информационном потоке.

#рынок #аналитика #прогнозы #психология

🐥 Цыплят по осени считают

🔥 Газпром сделал вчерашний день - и сам подскочил почти на 5%, и весь индекс вытащил в плюс. Всё по классике: порвали шорты, все (ну или многие) сразу вспомнили про перепроданность национального достояния.

📈 Чистая прибыль превысила прогноз в 2 раза, дивидендная база за 1-е полугодие рассчитана менеджментом как 779 млрд рублей, теоретически это 16.5 руб/акц. Чистый долг/EBITDA вернулся к норме 2.4х (платить дивы нельзя выше 2.5х). По словам зампреда Фамила Садыгова, все налаживается!

Что по-прежнему смущает.

🔹 Свободный денежный поток (FCF) не перестал быть отрицательным, если считать без “бумажных” доходов.

🔹 Капекс на перекладывание трубы с запада на восток - гигантский (инвестпрограмма 2,573 трлн) при 4.7 трлн руб. чистого долга и капе 3 трлн.

🔹 До 2025 г. действует НДПИ 600 млрд руб. в год. О его отмене с 1 января мы пока ничего не знаем.

🔹 Вырос “дорогой” экспорт в Европу от низкой базы 2023 г. Но транзита через Суджу осталось еще на 5 мес, контракт не продлевается.

🔹 Основной прирост прибыли - от консолидации активов “Сахалин-2” с большим дисконтом (заявлено как “прибыль от покупки”, т.е. чистая прибыль больше прибыли от продаж).

🔹 Газпром получил сильно меньше убытка от валютной переоценки на фоне укрепления рубля.

💰 Итак, основная прибыль - за счет разовых, скорректированных статей (этим славится еще ВТБ). Настоящая база, с которой есть смысл платить дивиденды - органический рост. Кстати, в прошлом году в 1п тоже было 15 руб. дивбазы, но это не помогло. Если наберут еще долга во 2 полугодии (а ведь наберут!), чистый долг/EBITDA снова уйдет выше 2.5х, что автоматически отменяет дивы. Так что их лучше считать по осени.

👉 Вывод - бумага из дивидендной фишки давно превратилась в крайне спекулятивную (не значит, что на ней нельзя заработать, особенно если дивы все же выплатят). Если верите в скорое возвращение маржинального экспорта в западном направлении (экспорт на восток таковым не является) - подойдет и для долгосрочного инвестора. Я пока не вижу предпосылок для таких “полицейских” разворотов.

#GAZP #дивиденды #аналитика

Пружина сжимается!

📊 «Атон» назвал российский рынок «сжатой пружиной», цель по индексу Мосбиржи - 3300-3500 п. на конец 2025 г. Т.е. 30%+ от текущих, без учета дивидендов.

🌐 Аргумент такой, что наш рынок - самый дешевый в мире из более-менее значимых - средний P/E = 4,8х. Дешевле турецкого, Индия = 21,6х, S&P500 = 22х. Авторы прогноза ждут, что при ставке 17-18% в 2025 г. мы вернёмся к обычному значению P/E 6,0-7,0х.

🔎 Пружину, по мнению аналитиков Атона, сжимают высокая ставка и геополитика. Тут спорить не с чем, внесу лишь свои нюансы в логическую цепочку:

▪️ Инфляция (ставка - лишь её следствие);
▪️ Геополитика (она же - главная причина инфляции).

🧐 Пока не вижу реальных сигналов к тому, что хоть один из этих двух факторов куда-то денется в 2025 году.

🛒 Инфляция стала устойчивой, она заложена в экономические модели производителей, ЖКХ, логистику, услуги и т.д. В основе неизбежного роста цен - бюджетный стимул - накачка денежной массой, не обеспеченной товаром. Кроме того, при рубле 100+ инфляция просто не может не прибавить. Есть шанс побороть инфляцию, но для этого понадобится рецессия и выборочные дефолты (назовём это “охлаждением экономики”).

⚔️ Второй элемент прогноза: всё поставлено на то, что давление геополитики при Трампе резко ослабнет. Это как бы априори, само собой разумеющийся факт. Тема активно разгоняется в СМИ и соцсетях, и это сильно влияет на ожидания инвесторов, тем более на склонных к оптимизму брокеров. Альтернативный сценарий “Трамп не наш” мало кто даже рассматривает.

😎 Любой брокер - оптимист по долгу службы. И вообще, позитивные прогнозы мы услышим гораздо чаще негативных - скорее Мечел по 600, чем что-то неприятное для слуха. Чем инвестору грозит следование чересчур радужным ожиданиям?

👉 Скажу так. Если прогноз сбудется, и мы увидим Сбер, или даже Газпром по 350, - прекрасно, никто не будет против! Но если нас после активной закупки еще свозят на 2200 по индексу, и не на день-два, а оставят там - топтать дно в боковике? Долгосрочно - не смертельно, но доходность портфеля пострадает надолго.

🎓 Сами по себе рекомендации и прогнозы, в т.ч. брокерские, могут быть вполне адекватными и продуктивными. Но при этом разумный инвестор должен иметь собственную независимую экспертизу, это важная часть нашего риск-менеджмента. Информационная гигиена, фактчекинг новостных заголовков, здоровый скепсис - важные навыки, особенно в турбулентные времена, как сейчас!

Всем разумных инвестиций!

#брокеры #прогнозы #аналитика

Что год грядущий на готовит?

📅 Конец года, время строить прогнозы на год наступающий. Однако у инвесторов много вопросов к их исполняемости. Ниже - мой комментарий об отношении к тому, что вангуют нам аналитики.

👇 На приложенных картинках - прогнозы, опубликованные только за вчерашний день (привожу без указания авторства). Оцените потенциал роста отдельных бумаг и целых отраслей на горизонте года. Также заявляется цель по индексу Мосбиржи 3500 п., т.е. +45% от текущих без дивидендов, с дивидендами +57%. А в начале 2024 г. топовый брокер видел индекс к концу этого декабря на уровне 4280 п., т.е. на 77% выше, чем есть по факту.

Популярные аргументы:
👌 Весь негатив уже в цене;
👌 Рынок стоит слишком дешево (в 5-7 раз дешевле развитых рынков);
👌 ЦБ скоро начнёт снижать ставку;
👌 СВО близится к завершению, часть санкций снимут - скоро на взлёт ✈️

❓ Как воспринимать оптимистичные прогнозы, и главное - как выстраивать стратегию при таком новостном фоне?

1️⃣ Будущего не знает никто, а на российском рынке точность прогнозов всегда относительна. После потери ликвидности с уходом больших фондов, рынок разбалансирован и далеко не всегда логичен.

2️⃣ Вы строите прогноз исходя из текущих вводных, а геополитика может не просто спутать фигуры, но и перевернуть доску. Лучше сразу принять мысль: может быть всё, ну или почти всё.

3️⃣ Аналитики, следуя за реальностью, часто пересматривают свои прогнозы. При этом нет механизма предъявления претензий по несбывшимся ожиданиям. “Я художник, я так вижу”, это всего лишь мнение, под которым обычно ставится ссылка *не является инвестиционной рекомендацией.

💼 Начиная инвестировать, вы получаете шанс обогнать инфляцию и увеличить свой капитал. Но при этом вы неизбежно вступаете зону неопределённости, это плата за возможности, которые предлагает вам рынок.

🤷‍♂️ Зачем тогда вообще нужны все эти прогнозы? Я использую аналитику не как руководство к действию, а как дополнительный источник данных. Аналитик перелопатил за меня гору отчетов и новостей, выявил в них то, что я могу не увидеть. Но если мне предстоит принять решение, я погружусь в детали сам!

👉 И ещё: учитывайте особенность долгосрочного инвестора. Чем длиннее ваш горизонт, тем меньшее значение имеют для вас прогнозы на ближайшие месяцы или на год.

🎄 Всем успешного завершения года и побольше сбывшихся ожиданий!

#аналитика #прогнозы #рынок

Куда течет ликвидность?

😌 Сложно забыть прошлую пятницу! На неожиданном решении ЦБ, индекс взлетел на 9%, пошли разговоры о начале большого бычьего ралли. В тот день я предположил (не бином Ньютона), что рынок растет на принудительном закрытии шортов. Одновременно кто-то набирал и плечи в лонге. А как реагируют большие “умные” деньги?

📺 Судя по комментариям аналитиков банков и УК, “крупняк” не сильно спешит бежать в риск. Они продолжают рекомендовать преимущественно консервативные вложения, пока их доходность высока, а неопределенность на рынке зашкаливает. При этом позитивные брокеры обещают индекс на 3500 п., но сами ничего не покупают, т.к. они всего лишь посредники.

Чтобы понять картину на уровне потоков ликвидности, посмотрим на чистый приток в топовые фонды денежного рынка с 20 декабря (данные публикуются на сайтах УК):
🔹 LQDT - ускорение с 0,4% в день, до 2,16% 20 декабря;
🔹 SBMM - рост СЧА стабилен, в рамках среднего за месяц;
🔹 AKMM - стабильный приток с 20 декабря, резкий рост с 24.12.

🏃‍♂️ Нельзя сказать, что все побежали в безриск после решения ЦБ. Но как минимум оттока не произошло, т.е. основная масса сидевших на заборе с него не слезла:
👉 21-я ставка - это всё еще очень высоко, такого ключа не было в истории России.
👉 Неопределенность с инфляцией, дальнейшей траекторией ставки, геополитикой и пр. побуждает сохранять консервативный подход.

📊 Динамика СЧА (стоимость чистых активов) - самый оперативный индикатор, т.к. его можно отслеживать практически день-в-день. Отток с банковских вкладов отражается с задержкой. И в целом, это не релевантный показатель, т.к. лишь небольшая часть денег с депозитов (в отличие от БПИФов) пойдёт на фондовый рынок.

🎓 Вывод: чтобы не нащупывать разворот вслепую, полезно иногда мониторить поведение ликвидности. Мы обязательно увидим ощутимый отток из фондов денежного рынка в акции и длинные облигации. Это произойдёт, когда данные по инфляции покажут явное замедление (сейчас всё “стабильно”), а ЦБ даст более-менее однозначный сигнал к снижению ставки.

#ликвидность #аналитика #ставка

Здравый смысл настаивает на своём

🤔 Каждому из нас знакомо чувство: ты видишь что-то своими глазами, а оно не укладывается в логику вещей, противоречит здравому смыслу. В мире вообще много странного и нелогичного. Российский рынок - это как раз то место, куда можно смело идти за примерами!

👉 Вот один из них: рубль аномально крепок уже почти полгода, а вчера на Форексе доллар сходил на 74. Неважно - кто и зачем его туда продавил, нам нужно извлечь уроки. Но сначала разложим всё по полочкам.

Основные причины затянувшегося укрепления

🔹 Жёсткая ДКП = высокие доходности рублёвых инструментов. Это будет еще актуально, пока ставка не уйдёт под планку 15-16%.

🔹 Экспортеры продают чуть ли не всю выручку (в апреле - под 100%), при нормативе 40%. Размещают под высокую рублёвую ставку. Кроме того, опасаются новых санкций и блокировок валютных корсчетов.

🔹 Импорт очень слаб, склады затоварены. Причин много, но баланс - в пользу экспорта, даже при дешевой нефти.

🔹 Разовые факторы, типа скупки рублей под выплату дивов и т.п.

В чём противоречие здравому смыслу?

⚠️ Чудес не бывает, особенно когда дело касается бюджета. Дефицит в апреле поднят в 3 раза, в сентябре будет еще пересмотр. Можно замутить чудо через эмиссию ОФЗ, но глобально всё это против рубля.

⚠️ Экспортеры имеют большой вес не только в индексе Мосбиржи, но и во влиянии на власть предержащих. ЦБ, для которого крепкий рубль ОК, в одиночку долго не выстоит.

⚠️ Исторически путь рубля, как “мягкой” валюты с высокой инфляцией, - вниз. Нет смысла смотреть на график с недельными свечами, игнорируя график за 20 лет!

В чем большой плюс долгосрочного планирования?

✅ У меня достаточно времени, чтобы спокойно дождаться подтверждения своей гипотезы;

✅ Даже если она еще долго не подтвердится, меня защитит диверсификация;

✅ У меня есть больше времени, чтобы воспользоваться нелогичностью рынка (например, не торопясь докупить замещающих облигаций или USDT).

✅ Я не рискую потерять на спекулятивной суете, пытаясь действовать “логично”.

🔥 Всем светлой пятницы и побольше здравого смысла!

#валюта #рубль #аналитика