Какие бывают оферты и с чем их едят?
В общем смысле оферта - это официальное предложение купить или продать бумаги по заранее определенной цене. Но часто это слово заменяют на put- или call-опцион (а иногда даже put- или call-оферта). Такое обилие названий путает, так что мы решили систематизировать все оферты и опционы (в контексте облигаций) в одном месте
1) Put-опцион. Оферта, в случае если купон на какие-либо купонные периоды определяется эмитентом после завершения размещения облигаций
Это самый распространенный тип оферты. Если эмитент назначает ставку не на весь срок обращения, то перед назначением новых ставок он обязан объявить оферту. То есть те инвесторы, которых не устроит новый купон, будут иметь право продать свои облигации эмитенту по 100% от номинала. В дальнейшем эти бумаги можно продать в рынок, так как они не погашаются, а именно выкупаются
2) Оферта при наступлении определенных событий (при срабатывании ковенантов)
Если в Решении о выпуске предусмотрен ковенантный пакет (в пунктах 5.6 и 6), при нарушении условий эмитент обязан объявить оферту по 100% от номинала на весь объем выпуска. Полные параметры оферты должны быть описаны в этих же пунктах
3) Оферта при принятии эмитентом соответствующего решения (решения о приобретении облигаций по соглашению с их владельцами)
Эмитент имеет право объявить выкуп своих бондов, а инвесторы решат, готовы ли они продавать бумаги. В данном типе оферты объем выпуска, а также цена покупки могут быть любыми, как установит эмитент. Объвить ее можно без ограничений по срокам
4) Оферта от третьего лица (оферента), внеэмиссионное поручительство
Иногда компания не имеет возможности прописать поручительство в эмиссионной документации. Например, если потенциальный поручитель не имеет достаточных чистых активов для поручительства по всему выпуску, либо не может выступить поручителем по юридическим причинам. В этом случае можно прибегнуть к оферте со стороны третьего лица: в случае дефолта эмитента, это третье лицо обязуется выкупить облигации у всех желающих по 100% от номинала. Такая оферта является вариантом дополнительного обеспечения выпуска
5*) Call-опцион, он же возможность эмитента в одностороннем порядке досрочно погасить облигации
Это все-таки не оферта в привычном понимании, но часто call-опцион путают с офертой. Эмитент может зашить для себ возможность досрочного обязательного для инвесторов выкупа облигаций. То есть при реализации call-опциона эмитент в одностороннем порядке выкупает свои облигации, если он решает воспользоваться своим правом
Формат телеграм-поста не позволяет подробно углубляться в детали законодательства и примеры документов. Поэтому мы написали полноценную статью про различные оферты
на нашем сайте: https://blog.ivolgacap.ru/tpost/a5rgjexzx1-varianti-ofert-i-v-kakih-dokumentah-oni
В общем смысле оферта - это официальное предложение купить или продать бумаги по заранее определенной цене. Но часто это слово заменяют на put- или call-опцион (а иногда даже put- или call-оферта). Такое обилие названий путает, так что мы решили систематизировать все оферты и опционы (в контексте облигаций) в одном месте
1) Put-опцион. Оферта, в случае если купон на какие-либо купонные периоды определяется эмитентом после завершения размещения облигаций
Это самый распространенный тип оферты. Если эмитент назначает ставку не на весь срок обращения, то перед назначением новых ставок он обязан объявить оферту. То есть те инвесторы, которых не устроит новый купон, будут иметь право продать свои облигации эмитенту по 100% от номинала. В дальнейшем эти бумаги можно продать в рынок, так как они не погашаются, а именно выкупаются
2) Оферта при наступлении определенных событий (при срабатывании ковенантов)
Если в Решении о выпуске предусмотрен ковенантный пакет (в пунктах 5.6 и 6), при нарушении условий эмитент обязан объявить оферту по 100% от номинала на весь объем выпуска. Полные параметры оферты должны быть описаны в этих же пунктах
3) Оферта при принятии эмитентом соответствующего решения (решения о приобретении облигаций по соглашению с их владельцами)
Эмитент имеет право объявить выкуп своих бондов, а инвесторы решат, готовы ли они продавать бумаги. В данном типе оферты объем выпуска, а также цена покупки могут быть любыми, как установит эмитент. Объвить ее можно без ограничений по срокам
4) Оферта от третьего лица (оферента), внеэмиссионное поручительство
Иногда компания не имеет возможности прописать поручительство в эмиссионной документации. Например, если потенциальный поручитель не имеет достаточных чистых активов для поручительства по всему выпуску, либо не может выступить поручителем по юридическим причинам. В этом случае можно прибегнуть к оферте со стороны третьего лица: в случае дефолта эмитента, это третье лицо обязуется выкупить облигации у всех желающих по 100% от номинала. Такая оферта является вариантом дополнительного обеспечения выпуска
5*) Call-опцион, он же возможность эмитента в одностороннем порядке досрочно погасить облигации
Это все-таки не оферта в привычном понимании, но часто call-опцион путают с офертой. Эмитент может зашить для себ возможность досрочного обязательного для инвесторов выкупа облигаций. То есть при реализации call-опциона эмитент в одностороннем порядке выкупает свои облигации, если он решает воспользоваться своим правом
Формат телеграм-поста не позволяет подробно углубляться в детали законодательства и примеры документов. Поэтому мы написали полноценную статью про различные оферты
на нашем сайте: https://blog.ivolgacap.ru/tpost/a5rgjexzx1-varianti-ofert-i-v-kakih-dokumentah-oni
blog.ivolgacap.ru
Варианты оферт и в каких документах они фиксируются
Мы решили систематизировать все оферты и опционы (в контексте облигаций) в одном месте
И снова про оферты. На этот раз в цифрах
Основной риск оферты состоит в неопределенности. Все-таки нет точной гарантии, какой объем принесут к выкупу, а значит эмитент должен готовиться к худшему
Мы проанализировли 75 оферт с 2021 года в облигациях с рейтингом ВВВ и ниже. В выборку попали именно оферты при определении купонов на следующие периоды, то есть классические put-опционы. Далее мы исключили оферты, на которые не принесли ни одной бумаги (к слову, их было аж 32). В выборку попали оферты, которые произошли при ключевой ставке от 4,25% до 20% годовых, и в разных циклах движения КС
И получили следующую статистику:
--------------------------------
🔹 Средняя доля выкупа на оферте - 13,19% от размера выпуска
🔹 Среднее изменение купона - (-0,99%), то есть в среднем эмитенты снижали купон на 1% в рамках оферты
🔹 Макисмальная доля выкупа - 75,57% в нерыночном выпуске ЮАИЗ. Второе и третье место делят два выпуска АО им Т.Г. Шевченко с долей чуть более 69% при установленной ставке купона 0,01%
🔹 Выкуп 100 млн рублей и больше был только 6 случаях, причем три из низ описаны в пункте выше. При рыночных ставках и рыночном выпуске такой объем был лишь на 3 офертах. Объемы выпусков - от 0,5 до 3 млрд рублей
--------------------------------
Сколь-либо значимые объемы на офертах обеспечиваются институциональными инвесторами. Розничные облигации настолько сильно расторговываются в процессе обращения, что к моменту оферты структура держателей распыляется и кардинально меняется относительно размещения. И при рыночных значениях купона на оферте держателям проще продать в стакан или согласиться со ставкой, нежели продавать облигации эмитенту. Даже при экстремальных рыночных условиях
Основной риск оферты состоит в неопределенности. Все-таки нет точной гарантии, какой объем принесут к выкупу, а значит эмитент должен готовиться к худшему
Мы проанализировли 75 оферт с 2021 года в облигациях с рейтингом ВВВ и ниже. В выборку попали именно оферты при определении купонов на следующие периоды, то есть классические put-опционы. Далее мы исключили оферты, на которые не принесли ни одной бумаги (к слову, их было аж 32). В выборку попали оферты, которые произошли при ключевой ставке от 4,25% до 20% годовых, и в разных циклах движения КС
И получили следующую статистику:
--------------------------------
🔹 Средняя доля выкупа на оферте - 13,19% от размера выпуска
🔹 Среднее изменение купона - (-0,99%), то есть в среднем эмитенты снижали купон на 1% в рамках оферты
🔹 Макисмальная доля выкупа - 75,57% в нерыночном выпуске ЮАИЗ. Второе и третье место делят два выпуска АО им Т.Г. Шевченко с долей чуть более 69% при установленной ставке купона 0,01%
🔹 Выкуп 100 млн рублей и больше был только 6 случаях, причем три из низ описаны в пункте выше. При рыночных ставках и рыночном выпуске такой объем был лишь на 3 офертах. Объемы выпусков - от 0,5 до 3 млрд рублей
--------------------------------
Сколь-либо значимые объемы на офертах обеспечиваются институциональными инвесторами. Розничные облигации настолько сильно расторговываются в процессе обращения, что к моменту оферты структура держателей распыляется и кардинально меняется относительно размещения. И при рыночных значениях купона на оферте держателям проще продать в стакан или согласиться со ставкой, нежели продавать облигации эмитенту. Даже при экстремальных рыночных условиях
Кредиты против облигаций. Бонды начинают и выигрывают
При принятии решения о том, выходить ли на облигационный рынок, встает резонный вопрос о стоимости денег. Очевидным соперником фондового рынка выступает банковская система. Традиционно слышу аргумент со стороны эмитентов о том, что рынок дороже. Попробуем разобраться на цифрах
Но для начала все-таки нужно отметить, что облигационные деньги должны быть дороже банковских. По бондам нет залогов, нет поручительств от собственников и контроля за использованием денег. Кроме того, облигационный долг как правило длиннее и их его нельзя отозвать или изменить условия при изменении коньюнктуры. В общем, это намного более удобные деньги для использования, нежели кредитные, а потому логично, чтобы они и стоили дороже
Ставки по банковским кредитам обычно плавающие. Если посмотреть статистику ЦБ по кредитам для средних предприятий, ставка в среднем окажется около КС + 3%. Если предположить, что предприятие взяло кредит по этой ставке в начале 2021 года, то к ноябрю 2023 (то есть без учета роста КС до уровня 15%) средняя ставка составила бы 11,37%
А что было бы при выходе на рынок в том же 2021 году? За весь 2021 средняя доходность к погашению по индексу CBonds High-Yield (индекс ВДО) составлиа 11,41%. При этом в начале года YTM держался на уровне 10 - 10,5%
То есть взяв в 2021 году трехлетние деньги через облигации, они оказались бы сопоставимы или дешевле кредита по стоимости, но зато не было бы риска отзыва лимита в нервном 2022 году, не было бы волатильности купона. Конечно, можно возразить, что 2021 год был на редкость удачным для рынка ВДО. Но все-таки ставки там держались на уровне КС + 6% (при тогдашнем ключе), а с учетом текущей траектории ставки, 2023 год рискует переплюнуть успех своего предшественника. К тому же, как мы видим, на пике ставки или около него спреды в ВДО имеют тенденцию к сужению. И весной-летом 2022, и осенью 2023 года мы видим ставки, эквивалентные КС + 2 - 3% на весь срок обращения, что смягчает эффект высокого ключа
При принятии решения о том, выходить ли на облигационный рынок, встает резонный вопрос о стоимости денег. Очевидным соперником фондового рынка выступает банковская система. Традиционно слышу аргумент со стороны эмитентов о том, что рынок дороже. Попробуем разобраться на цифрах
Но для начала все-таки нужно отметить, что облигационные деньги должны быть дороже банковских. По бондам нет залогов, нет поручительств от собственников и контроля за использованием денег. Кроме того, облигационный долг как правило длиннее и их его нельзя отозвать или изменить условия при изменении коньюнктуры. В общем, это намного более удобные деньги для использования, нежели кредитные, а потому логично, чтобы они и стоили дороже
Ставки по банковским кредитам обычно плавающие. Если посмотреть статистику ЦБ по кредитам для средних предприятий, ставка в среднем окажется около КС + 3%. Если предположить, что предприятие взяло кредит по этой ставке в начале 2021 года, то к ноябрю 2023 (то есть без учета роста КС до уровня 15%) средняя ставка составила бы 11,37%
А что было бы при выходе на рынок в том же 2021 году? За весь 2021 средняя доходность к погашению по индексу CBonds High-Yield (индекс ВДО) составлиа 11,41%. При этом в начале года YTM держался на уровне 10 - 10,5%
То есть взяв в 2021 году трехлетние деньги через облигации, они оказались бы сопоставимы или дешевле кредита по стоимости, но зато не было бы риска отзыва лимита в нервном 2022 году, не было бы волатильности купона. Конечно, можно возразить, что 2021 год был на редкость удачным для рынка ВДО. Но все-таки ставки там держались на уровне КС + 6% (при тогдашнем ключе), а с учетом текущей траектории ставки, 2023 год рискует переплюнуть успех своего предшественника. К тому же, как мы видим, на пике ставки или около него спреды в ВДО имеют тенденцию к сужению. И весной-летом 2022, и осенью 2023 года мы видим ставки, эквивалентные КС + 2 - 3% на весь срок обращения, что смягчает эффект высокого ключа
МФО_29.11.23.pdf
3.4 MB
Неделя МФО объявляется открытой!
Сегодня стартует ежегодная конференция НАУМИР. А я буду модератором сессии по фондированию, которая начнется в зале Green 9 в 16:15
Некоторые темы, которые будут затронуты:
- Рынок облигаций МФО. Настоящее и будущее
- Как общаться со своими инвесторами?
- Рейтингование МФО - ждем нового игрока?
- МКК или МФК? Стоит ли меня статус для расширения фондирования?
- IPO для финансовых институтов. Уже реальность?
- Можно ли фондироваться через ЦФА?
Для затравки - моя презентация. А прямую трансляцию можно посмотреть по ссылке
До встречи!
Сегодня стартует ежегодная конференция НАУМИР. А я буду модератором сессии по фондированию, которая начнется в зале Green 9 в 16:15
Некоторые темы, которые будут затронуты:
- Рынок облигаций МФО. Настоящее и будущее
- Как общаться со своими инвесторами?
- Рейтингование МФО - ждем нового игрока?
- МКК или МФК? Стоит ли меня статус для расширения фондирования?
- IPO для финансовых институтов. Уже реальность?
- Можно ли фондироваться через ЦФА?
Для затравки - моя презентация. А прямую трансляцию можно посмотреть по ссылке
До встречи!
Forwarded from PRObonds | Иволга Капитал (Мари)
МФО_по итогам 3 квартала 2023 года.pdf
1.1 MB
#исследование #мфо #манимэн #быстроденьги #займер #вэббанкир #kviku #мигкредит #саммит #лаймзайм #фордевинд #цфп #джоймани #маникапитал
📨 Обзор МФО по итогам 9 месяцев 2023 года. Основные выводы:
— Динамика выдач у публичных МФО по итогам 9 месяцев 2023 года положительная, все компании из обзора увеличили выдачи, но темпы роста внутри выборки кратно отличаются.
— Основные финансовые показатели следуют за операционными результатами: по итогам 9 месяцев 2023 года все публичные компании остаются прибыльными, но в отдельных случаях чистая прибыль ниже аналогичного показателя прошлого года.
— Долговая нагрузка, за исключением отдельных случаев, значительно не поменялась. При этом есть явная динамика в структуре заёмных средств: наблюдается существенное снижение доли прямых займов в пользу банковского и облигационного финансирования.
— Вопрос ужесточения регулирования остаётся одним из главных. Новые ограничения должны, в первую очередь, повлиять на снижение темпов роста бизнеса микрофинансовых компаний за счёт снижения кредитования заёмщиков с наиболее высоким ПДН. Дополнительно проявил себя риск ИТ-инфраструктуры микрофинансовых компаний.
— В ближайшие 12 месяцев микрофинансовым компаниям предстоит погасить облигаций на 8,4 млрд рублей, это чуть больше 50% от всего рынка облигаций МФК на начало ноября.
— На первичном рынке микрофинансовые компании с начала года привлекли финансирования на 4,47 млрд рублей. Ёмкость потенциальных дебютов среди МФК достаточно низкая, т.к. большинство крупных независимых МФК уже представлены на рынке. При этом мы видим заинтересованность со стороны некоторых МКК, для которых желание выйти на публичный рынок может стать поводом для смены статуса.
— Динамика выдач у публичных МФО по итогам 9 месяцев 2023 года положительная, все компании из обзора увеличили выдачи, но темпы роста внутри выборки кратно отличаются.
— Основные финансовые показатели следуют за операционными результатами: по итогам 9 месяцев 2023 года все публичные компании остаются прибыльными, но в отдельных случаях чистая прибыль ниже аналогичного показателя прошлого года.
— Долговая нагрузка, за исключением отдельных случаев, значительно не поменялась. При этом есть явная динамика в структуре заёмных средств: наблюдается существенное снижение доли прямых займов в пользу банковского и облигационного финансирования.
— Вопрос ужесточения регулирования остаётся одним из главных. Новые ограничения должны, в первую очередь, повлиять на снижение темпов роста бизнеса микрофинансовых компаний за счёт снижения кредитования заёмщиков с наиболее высоким ПДН. Дополнительно проявил себя риск ИТ-инфраструктуры микрофинансовых компаний.
— В ближайшие 12 месяцев микрофинансовым компаниям предстоит погасить облигаций на 8,4 млрд рублей, это чуть больше 50% от всего рынка облигаций МФК на начало ноября.
— На первичном рынке микрофинансовые компании с начала года привлекли финансирования на 4,47 млрд рублей. Ёмкость потенциальных дебютов среди МФК достаточно низкая, т.к. большинство крупных независимых МФК уже представлены на рынке. При этом мы видим заинтересованность со стороны некоторых МКК, для которых желание выйти на публичный рынок может стать поводом для смены статуса.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#мфо #колумнистика
Мысли по рынку МФО. Итоги конференции НАУМИР 2023
С 29 ноября по 1 декабря в Санкт-Петербурге прошла традиционная конференция по рынку МФО. Я посетил все три дня и побщался как с представителями компаний (эмитентов и не только), так и с "инфраструктурой" рынка
Интересно мнение рынка насчет регулирования, а именно ужесточения МПЛ с 2024 года. С одной стороны, у каждой компании есть стройное и логичное объяснение, что делается и что будет сделано, чтобы выдачи не только не постардали, но и выросли. С другой стороны, все почти единогласно признают, что влияние на рынок будет крайне сильным, просто оно придется на других игроков
На мой взгляд, можно строить множество предположений, но реальную картину мы увидим только по выдачам за 1 квартал 2024. По итогам года, скорее всего, мы увидим позитив по портфелям и выдачам, и ровную динамику по прибыли (в среднем по отрасли). Особенно я жду наше ежеквартальное исследование именно по первым трем месяцам грядущего года: там уже можно будет на практике увидеть, кто перестроился, а кто нет. Одновременно с этим запас прочности у публичных МФО остается высоким, так что я бы не ждал быстрых проблем в секторе, запас времени на принятие решений есть. Опять же, ограничение на выдачи негативно влияет на картину для акционеров, но создает профицит ликвидности (ведь ее сложнее выдавать), что в условиях пика погашений сектора в 2024 году выглядит не так плохо
В целом же я сохраняю оптимизм во взгляде на отрасль. Помимо компаний, работающих с физлицами, на рынке есть игроки, кредитующие МСП, и этот сегмент показывает крайне интересную динамику. Думаю, на горизонте пары лет мы можем увидеть на фондовом рынке еще несколько игроков с новыми бизнес-моделями, не подверженными регуляторным рискам
Отдельное внимание участники уделяли кибербезопасности. Все отмечают, что в своих проверках Банк России делает на ней акцент, и на фоне событий вокруг ЦФП (а надо сказать, что это самый яркий, но не единственный случай взлома), скорее всего, давление усилится. Оценить эти риски инвестору сложно, если не невозможно, и единственное, на что можно опираться - успешное прохождение проверок ЦБ
И уже в ближайшее время мы опубликуем презентации участников сессии по фондированию. На мой взгляд, все выступления получились полезными и для компаний, и для инвесторов в них
Мысли по рынку МФО. Итоги конференции НАУМИР 2023
С 29 ноября по 1 декабря в Санкт-Петербурге прошла традиционная конференция по рынку МФО. Я посетил все три дня и побщался как с представителями компаний (эмитентов и не только), так и с "инфраструктурой" рынка
Интересно мнение рынка насчет регулирования, а именно ужесточения МПЛ с 2024 года. С одной стороны, у каждой компании есть стройное и логичное объяснение, что делается и что будет сделано, чтобы выдачи не только не постардали, но и выросли. С другой стороны, все почти единогласно признают, что влияние на рынок будет крайне сильным, просто оно придется на других игроков
На мой взгляд, можно строить множество предположений, но реальную картину мы увидим только по выдачам за 1 квартал 2024. По итогам года, скорее всего, мы увидим позитив по портфелям и выдачам, и ровную динамику по прибыли (в среднем по отрасли). Особенно я жду наше ежеквартальное исследование именно по первым трем месяцам грядущего года: там уже можно будет на практике увидеть, кто перестроился, а кто нет. Одновременно с этим запас прочности у публичных МФО остается высоким, так что я бы не ждал быстрых проблем в секторе, запас времени на принятие решений есть. Опять же, ограничение на выдачи негативно влияет на картину для акционеров, но создает профицит ликвидности (ведь ее сложнее выдавать), что в условиях пика погашений сектора в 2024 году выглядит не так плохо
В целом же я сохраняю оптимизм во взгляде на отрасль. Помимо компаний, работающих с физлицами, на рынке есть игроки, кредитующие МСП, и этот сегмент показывает крайне интересную динамику. Думаю, на горизонте пары лет мы можем увидеть на фондовом рынке еще несколько игроков с новыми бизнес-моделями, не подверженными регуляторным рискам
Отдельное внимание участники уделяли кибербезопасности. Все отмечают, что в своих проверках Банк России делает на ней акцент, и на фоне событий вокруг ЦФП (а надо сказать, что это самый яркий, но не единственный случай взлома), скорее всего, давление усилится. Оценить эти риски инвестору сложно, если не невозможно, и единственное, на что можно опираться - успешное прохождение проверок ЦБ
И уже в ближайшее время мы опубликуем презентации участников сессии по фондированию. На мой взгляд, все выступления получились полезными и для компаний, и для инвесторов в них
НАУМИР
XХII Национальная конференция по микрофинансированию и финансовой доступности «Микрофинансирование и новые экономические приоритеты:…
Главное публичное события года в сфере микрофинансирования и повышения доступности финансовых услуг, которое пройдет с 29 ноября по 1 декабря 2023 года в Санкт-Петербурге
#доллар #юань #евро #эмитентам
(1) Пришло ли время для валютных облигаций?
15 декабря Банк России поднял ключевую ставку до 16%, а главное подтвердил свой сигнал о важности сохранения высоких ставок в 2024 году. В этих условиях в пору задуматься, не выгоднее ли занять в иностранной валюте? Все-таки ставки в Европе и США уже пошли на снижение, да и текущие значения не кажутся высокими в сравнении с Россией. В Китае же мягкая ДКП держится весьма долго и, кажется, разворачиваться не собирается
На Мосбирже уже есть достаточно развитый рынок валютных облигаций. Если говорить про "недружественные" валюты, то рынок формируют замещающие облигации. В среднем эмитентами как замещающих, так и юаневых бондов выступают заемщики с наивысшим кредитным качеством (за рядом исключений), так что их доходности можно считать прокси безрисковых.
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds; на всех графиках удалены вечные облигации, а также "выбросы"/
(1) Пришло ли время для валютных облигаций?
15 декабря Банк России поднял ключевую ставку до 16%, а главное подтвердил свой сигнал о важности сохранения высоких ставок в 2024 году. В этих условиях в пору задуматься, не выгоднее ли занять в иностранной валюте? Все-таки ставки в Европе и США уже пошли на снижение, да и текущие значения не кажутся высокими в сравнении с Россией. В Китае же мягкая ДКП держится весьма долго и, кажется, разворачиваться не собирается
На Мосбирже уже есть достаточно развитый рынок валютных облигаций. Если говорить про "недружественные" валюты, то рынок формируют замещающие облигации. В среднем эмитентами как замещающих, так и юаневых бондов выступают заемщики с наивысшим кредитным качеством (за рядом исключений), так что их доходности можно считать прокси безрисковых.
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds; на всех графиках удалены вечные облигации, а также "выбросы"/
(2) Пришло ли время для валютных облигаций?
Но если компания не является экспортером (то есть нет валютной выручки), валютный долг необходимо хеджировать. Самый прогнозируемый способ сделать это - бессрочный фьючерс на соответствующую валюту. Открыв позицию во фьючерсе необходимо следить за достаточностью обеспечения, но в остальном забот нет: так как инструмент бессрочный, не нужно перекладываться в более дальние фьючерсы/опционы, открытая позиция просто поддерживается
Итак, совокупная стоимость долга будет складываться из купона стоимости хеджирования. Ниже они приведены по валютам:
Юань: 5,27% + 14,5% = 19,77%
Доллар: 6,38% + 12,55% = 18,93%
Евро: 5,77% + 14,81% = 20,58%
В зависимости от кредитного рейтинга, в реальном размещении доходность может быть на несколько пунктов выше
Стоимость поддержания позиции примерно равна разнице ставок между ЦБ РФ и ЦБ соответствующей страны. Для целей расчета взяли данные за последний месяц, посмотреть их можно на сайте Мосбиржи. На примере доллара и юаня - примерно же и работает. По итогу получается интересный инструмент: инвестор получает постоянный купон в валюте, а эмитент - плавающий купон в рублях. С учетом, что, вероятно, мы уже около или на пике по КС, баланс неплохой
В этой логике фаворитом становится доллар США. Он не только дает более дешевую стоимость для эмитента, но и более понятен инвестору. Все-таки юаневые облигации так и остались в первую очередь инструментом для банков, тогда как "замещайками" торгуют частные инвесторы. Инфраструктурные же риски можно закрыть расчетами рублями по курсу ЦБ. С учетом ограниченного предложения в "недружественных" валютах, формат имеет право на жизнь
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds/
Но если компания не является экспортером (то есть нет валютной выручки), валютный долг необходимо хеджировать. Самый прогнозируемый способ сделать это - бессрочный фьючерс на соответствующую валюту. Открыв позицию во фьючерсе необходимо следить за достаточностью обеспечения, но в остальном забот нет: так как инструмент бессрочный, не нужно перекладываться в более дальние фьючерсы/опционы, открытая позиция просто поддерживается
Итак, совокупная стоимость долга будет складываться из купона стоимости хеджирования. Ниже они приведены по валютам:
Юань: 5,27% + 14,5% = 19,77%
Доллар: 6,38% + 12,55% = 18,93%
Евро: 5,77% + 14,81% = 20,58%
В зависимости от кредитного рейтинга, в реальном размещении доходность может быть на несколько пунктов выше
Стоимость поддержания позиции примерно равна разнице ставок между ЦБ РФ и ЦБ соответствующей страны. Для целей расчета взяли данные за последний месяц, посмотреть их можно на сайте Мосбиржи. На примере доллара и юаня - примерно же и работает. По итогу получается интересный инструмент: инвестор получает постоянный купон в валюте, а эмитент - плавающий купон в рублях. С учетом, что, вероятно, мы уже около или на пике по КС, баланс неплохой
В этой логике фаворитом становится доллар США. Он не только дает более дешевую стоимость для эмитента, но и более понятен инвестору. Все-таки юаневые облигации так и остались в первую очередь инструментом для банков, тогда как "замещайками" торгуют частные инвесторы. Инфраструктурные же риски можно закрыть расчетами рублями по курсу ЦБ. С учетом ограниченного предложения в "недружественных" валютах, формат имеет право на жизнь
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds/
#иволгакапитал
Комиссия ИК Иволга Капитал для эмитентов облигаций
Мы давно не меняли тарификацию услуг по организации облигационных выпусков.
Пришло время сделать следующий шаг вниз. Уверены, не последний.
Комиссия ИК Иволга Капитал состоит из нескольких статей, это подготовка, размещение и техническое обслуживание выпуска облигаций. И зависит от кредитного рейтинга эмитента.
Подробности в таблице.
* Приведена примерная комиссия ИК Иволга Капитал. В каждом отдельном случае конкретные статьи и %% платежей могут не совпадать с указанными. Однако суммарная комиссия для эмитента облигаций с данным кредитным рейтингом окажется не выше указанной в таблице.
Комиссия ИК Иволга Капитал для эмитентов облигаций
Мы давно не меняли тарификацию услуг по организации облигационных выпусков.
Пришло время сделать следующий шаг вниз. Уверены, не последний.
Комиссия ИК Иволга Капитал состоит из нескольких статей, это подготовка, размещение и техническое обслуживание выпуска облигаций. И зависит от кредитного рейтинга эмитента.
Подробности в таблице.
* Приведена примерная комиссия ИК Иволга Капитал. В каждом отдельном случае конкретные статьи и %% платежей могут не совпадать с указанными. Однако суммарная комиссия для эмитента облигаций с данным кредитным рейтингом окажется не выше указанной в таблице.
#голубойэкран #вдо #цфа
⏺ ЦФА против ВДО. Что выбрать эмитентам и инвесторам?
В последнее время в СМИ все больше пишут о ЦФА как об убийце фондового рынка. Площадки обещают быстрые регистрации и низкие комиссии для эмитентов. С другой стороны, если сделка не клубная, пока что сложно собрать на нее даже несколько сотен миллионов рублей.
Во всех «за» и «против» ЦФА попробуем разобраться с Алевтиной Камельковой, основателем и управляющим партнером Findustrial Consulting Group. 27 декабря в 16:00 встретимся в прямом эфире PRObonds, чтобы обсудить:
— Чем друг от друга отличаются площадки?
— Сколько денег реально можно привлечь в бизнес?
— В каком случае лучше выбрать облигации, а в каком — ЦФА?
— Зачем ЦФА нужны инвестору?
Вопросы на эфир принимаются как до, так и во время прямой трансляции.
Присоединяйтесь, будет содержательно!
В последнее время в СМИ все больше пишут о ЦФА как об убийце фондового рынка. Площадки обещают быстрые регистрации и низкие комиссии для эмитентов. С другой стороны, если сделка не клубная, пока что сложно собрать на нее даже несколько сотен миллионов рублей.
Во всех «за» и «против» ЦФА попробуем разобраться с Алевтиной Камельковой, основателем и управляющим партнером Findustrial Consulting Group. 27 декабря в 16:00 встретимся в прямом эфире PRObonds, чтобы обсудить:
— Чем друг от друга отличаются площадки?
— Сколько денег реально можно привлечь в бизнес?
— В каком случае лучше выбрать облигации, а в каком — ЦФА?
— Зачем ЦФА нужны инвестору?
Вопросы на эфир принимаются как до, так и во время прямой трансляции.
Присоединяйтесь, будет содержательно!
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
YouTube
ЦФА против ВДО.Что выбрать эмитентам и инвесторам?Алевтина Камелькова, Findustrial Consulting Group
В последнее время в СМИ все больше пишут о ЦФА как об убийце фондового рынка. Площадки обещают быстрые регистрации и низкие комиссии для эмитентов. С другой ...
#голубойэкран
Рынок МФО - итоги 2023 года
В прямом эфире РБК @Aleksandrov_Dmitry обсудил с Константином Бочкаревым итоги года для рынка МФО и инвестиции в широком смысле
🔹 Как МФО завершают 2023 год и чего ждать от уже наступившего 2024?
🔹 Каковы перспективы IPO микрофинансовых компаний и что будет интересно частным инвесторам?
🔹 Как МФО превращаются в банки, а банки - в МФО
🔹 Интрига года: что будет с Сегежей и М.Видео
Как всегда будем рады комментариям и вопросам. Приятного просмотра!
https://youtu.be/B13y9yl1wqg?si=xw_9CnJkINE966jU
Рынок МФО - итоги 2023 года
В прямом эфире РБК @Aleksandrov_Dmitry обсудил с Константином Бочкаревым итоги года для рынка МФО и инвестиции в широком смысле
🔹 Как МФО завершают 2023 год и чего ждать от уже наступившего 2024?
🔹 Каковы перспективы IPO микрофинансовых компаний и что будет интересно частным инвесторам?
🔹 Как МФО превращаются в банки, а банки - в МФО
🔹 Интрига года: что будет с Сегежей и М.Видео
Как всегда будем рады комментариям и вопросам. Приятного просмотра!
https://youtu.be/B13y9yl1wqg?si=xw_9CnJkINE966jU
YouTube
Облигации микрофинансовых компаний — пора продавать, судьба «Сегежи» и «М.Видео», инвестидеи в ОФЗ
Подписывайтесь на канал:
https://www.youtube.com/channel/UCD23js7wHnyG_yhimDMpLpg?sub_confirmation=1
---------------------
Облигации микрофинансовых компаний — это один из многочисленных и интересных видов ВДО. Если, конечно, ваши личные взгляды позволяют…
https://www.youtube.com/channel/UCD23js7wHnyG_yhimDMpLpg?sub_confirmation=1
---------------------
Облигации микрофинансовых компаний — это один из многочисленных и интересных видов ВДО. Если, конечно, ваши личные взгляды позволяют…
#маленькиерадости
ИК "Иволга Капитал" - крупнейший организатор в розничном сегменте в 2023 году
Информационное агентство Cbonds (в представлении не нуждается) подвело итоги 2023 года для рынка облигаций. В розничном сегменте составлется два рэнкинга - организаторов в сегменте High-Yield (ВДО) и организаторов выпусков с рейтингом до ВВВ включительно.
По обоим рэнкингам "Иволга" первая, с долями рынка 24,5% и 18,7% соответственно
Наш совокупный объем размещений за прошедший год составил почти 11 млрд рублей - рекорд для нас, и на 36% выше максимума успешного 2021 года. И мы бы не достигли этого результата без наших партнеров - эмитентов и инвесторов. Спасибо Вам!
ИК "Иволга Капитал" - крупнейший организатор в розничном сегменте в 2023 году
Информационное агентство Cbonds (в представлении не нуждается) подвело итоги 2023 года для рынка облигаций. В розничном сегменте составлется два рэнкинга - организаторов в сегменте High-Yield (ВДО) и организаторов выпусков с рейтингом до ВВВ включительно.
По обоим рэнкингам "Иволга" первая, с долями рынка 24,5% и 18,7% соответственно
Наш совокупный объем размещений за прошедший год составил почти 11 млрд рублей - рекорд для нас, и на 36% выше максимума успешного 2021 года. И мы бы не достигли этого результата без наших партнеров - эмитентов и инвесторов. Спасибо Вам!
Forwarded from PRObonds | Иволга Капитал
#облигации #эмитентам
Облигация глазами эмитента
Здесь мы оцениваем облигации в категориях инвестирования. Но восприятие облигационного займа эмитентом отличается от восприятия инвестором.
Разберем на примере последнего размещения облигаций Лизинг-Трейд. Оно прошло 26 января.
Для инвестора основные параметры выглядели так:
• Рейтинг эмитента: ruBBB-,
• Сумма выпуска: 200 млн р.,
• Дюрация: 2.9 года
• Доходность: 18,5%
А для эмитента?
• Срок выпуска – 5 лет, но последние 2 года – ровная амортизация. Получается, длина займа, времени, в течение которого эмитент будет пользоваться всеми 200-ми млн р., ровно 4 года.
• Лесенка купона (от 20% до 15%, см. диаграмму) создает достаточно сдержанную среднюю ставку привлечения денег: 16,7%. Или +0,7% к актуальному значению ключевой ставки.
• На самом деле, затрат больше. ~0,5% годовых на организатора, еще около 0,1% годовых – прочие издержки (не включая поддержание кредитного рейтинга). Итого гросс-стоимость денег - ~17,3%.
Может ли банк дать 4-летний кредит с погашением в конце, без залога и со средней ставкой, включая прочие комиссии, +1,3% к ключевой? Наверно, но условия для банка напряженные.
Деньги, конечно, могут подешеветь, сделав этот заем сравнительно дорогим. Но, во-первых, последние 4 года деньги дорожали.
Во-вторых, в такие, как сейчас напряженные моменты можно занимать постепенно. Дробя пополнение заемного капитала на малые транши. И распределяя риск их чрезмерной стоимости. Что на примере Лизинг-Трейда также показано.
Облигация глазами эмитента
Здесь мы оцениваем облигации в категориях инвестирования. Но восприятие облигационного займа эмитентом отличается от восприятия инвестором.
Разберем на примере последнего размещения облигаций Лизинг-Трейд. Оно прошло 26 января.
Для инвестора основные параметры выглядели так:
• Рейтинг эмитента: ruBBB-,
• Сумма выпуска: 200 млн р.,
• Дюрация: 2.9 года
• Доходность: 18,5%
А для эмитента?
• Срок выпуска – 5 лет, но последние 2 года – ровная амортизация. Получается, длина займа, времени, в течение которого эмитент будет пользоваться всеми 200-ми млн р., ровно 4 года.
• Лесенка купона (от 20% до 15%, см. диаграмму) создает достаточно сдержанную среднюю ставку привлечения денег: 16,7%. Или +0,7% к актуальному значению ключевой ставки.
• На самом деле, затрат больше. ~0,5% годовых на организатора, еще около 0,1% годовых – прочие издержки (не включая поддержание кредитного рейтинга). Итого гросс-стоимость денег - ~17,3%.
Может ли банк дать 4-летний кредит с погашением в конце, без залога и со средней ставкой, включая прочие комиссии, +1,3% к ключевой? Наверно, но условия для банка напряженные.
Деньги, конечно, могут подешеветь, сделав этот заем сравнительно дорогим. Но, во-первых, последние 4 года деньги дорожали.
Во-вторых, в такие, как сейчас напряженные моменты можно занимать постепенно. Дробя пополнение заемного капитала на малые транши. И распределяя риск их чрезмерной стоимости. Что на примере Лизинг-Трейда также показано.
Forwarded from PRObonds | Иволга Капитал
#иволгакапитал #вдо
ИК Иволга Капитал. Результаты бизнеса по размещению облигаций за январь (портфель размещений 20 млрд р., купонный доход за месяц 260 млн р.)
• Сумма организованных нами облигационных размещений в обращении (облигации, организатором выпусков которых является ИК Иволга Капитал, которые еще не погашены или не ушли в дефолт) по итогам января впервые превысила 20 млрд р.
• Купонный доход (накопленный и выплаченный), который за январь заработали держатели организованных нами облигационных выпусков, за январь достиг 260 млн р., а суммарно за все годы работы Иволги преодолел 3 млрд р. (сумма всех выплаченных за 2019-24 годы купонов минус все потери на дефолтах за эти годы).
• Эффективность портфеля наших размещений в обращении за последние 12 месяцев – 13% годовых. Причем на эти последние месяцы пришелся дефолт 3 эмитентов (связанных друг с другом через холдинг Голдман Групп).
Бизнес по организации облигационных выпусков постепенно взрослеет, избавляется от явных проблем создания нового и становится менее опасным для инвесторов (надеемся, становится).
На данный момент не ждем от какой-либо из компаний, размещение облигаций которых мы организовали, дефолта или проблем, им грозящих. Это не значит, что их точно не будет.
ИК Иволга Капитал. Результаты бизнеса по размещению облигаций за январь (портфель размещений 20 млрд р., купонный доход за месяц 260 млн р.)
• Сумма организованных нами облигационных размещений в обращении (облигации, организатором выпусков которых является ИК Иволга Капитал, которые еще не погашены или не ушли в дефолт) по итогам января впервые превысила 20 млрд р.
• Купонный доход (накопленный и выплаченный), который за январь заработали держатели организованных нами облигационных выпусков, за январь достиг 260 млн р., а суммарно за все годы работы Иволги преодолел 3 млрд р. (сумма всех выплаченных за 2019-24 годы купонов минус все потери на дефолтах за эти годы).
• Эффективность портфеля наших размещений в обращении за последние 12 месяцев – 13% годовых. Причем на эти последние месяцы пришелся дефолт 3 эмитентов (связанных друг с другом через холдинг Голдман Групп).
Бизнес по организации облигационных выпусков постепенно взрослеет, избавляется от явных проблем создания нового и становится менее опасным для инвесторов (надеемся, становится).
На данный момент не ждем от какой-либо из компаний, размещение облигаций которых мы организовали, дефолта или проблем, им грозящих. Это не значит, что их точно не будет.
#ММ #вдо #эмитентам
Дебютный рэнкинг Маркет-мейкеров сегмента ВДО
По итогам января мы подвели итоги рынка маркет-мейкинга в облигациях, эмитентами которых выступают компании с кредитным рейтингом не выше ВВВ
Лидером с 13 договорами становится компания "РИКОМ-ТРАСТ", второе место с минимальным отрывом за "Иволгой" - 12 договоров. Замыкает тройку "ИВА Партнерс" с 7 действующими договорами
Всего на рынке заключено 48 договоров, хотя по итогам 2023 года в обращении находилось 295 выпусков. Основной проблемой маркет-мейкинга в сегменте ВДО остается дороговизна: при небольшом объеме размещения стоимость ММ слабо размывается в привлеченном объеме
В "Иволге" мы решили эту проблему, снизив стоимость услуг до 0,1% от объема выпуска в год и включив в базовую комиссию за организацию. При этом по статистике, которую мы начали вести с конца января, наш ММ создает в среднем чуть более 22% оборота в маркетируемых бумагах. То есть влияние на ликвидность не эфемерное
/Источник данных - Мосбиржа/
Дебютный рэнкинг Маркет-мейкеров сегмента ВДО
По итогам января мы подвели итоги рынка маркет-мейкинга в облигациях, эмитентами которых выступают компании с кредитным рейтингом не выше ВВВ
Лидером с 13 договорами становится компания "РИКОМ-ТРАСТ", второе место с минимальным отрывом за "Иволгой" - 12 договоров. Замыкает тройку "ИВА Партнерс" с 7 действующими договорами
Всего на рынке заключено 48 договоров, хотя по итогам 2023 года в обращении находилось 295 выпусков. Основной проблемой маркет-мейкинга в сегменте ВДО остается дороговизна: при небольшом объеме размещения стоимость ММ слабо размывается в привлеченном объеме
В "Иволге" мы решили эту проблему, снизив стоимость услуг до 0,1% от объема выпуска в год и включив в базовую комиссию за организацию. При этом по статистике, которую мы начали вести с конца января, наш ММ создает в среднем чуть более 22% оборота в маркетируемых бумагах. То есть влияние на ликвидность не эфемерное
/Источник данных - Мосбиржа/
#ММ #вдо #эмитентам
Рэнкинг Маркет-мейкеров сегмента ВДО за февраль. И зачем нужен ММ в принципе?
По итогам февраля Иволга Капитал вышла на первую строчку рейтинга маркет-мейкеров сегмента ВДО как в количестве выпусков (их сейчас 14 штук), так и в объеме (совокупный объем выпусков, в которых работает маркет-мейкер, составил 6,1 млрд рублей). Второе место - у РИКОМ-ТРАСТ (12 договоров и 2,3 млрд рублей), третье - за ИВА Партнерс (7 договоров и 1,2 млрд рублей)
Стоимость услуг Маркет-мейкера в "Иволге" - 0,1% от объема выпуска в год, и это значение входит в базовую комиссию за организацию.
В феврале Иволги Капитал сделала 17% оборота в маркетируемых бумагах, совокупно это составило дополнительные 121,4 млн рублей. Это - нижняя граница дополнительной ликвидности, которую ММ дал рынку.
/Источник данных - Мосбиржа, Иволга Капитал/
Рэнкинг Маркет-мейкеров сегмента ВДО за февраль. И зачем нужен ММ в принципе?
По итогам февраля Иволга Капитал вышла на первую строчку рейтинга маркет-мейкеров сегмента ВДО как в количестве выпусков (их сейчас 14 штук), так и в объеме (совокупный объем выпусков, в которых работает маркет-мейкер, составил 6,1 млрд рублей). Второе место - у РИКОМ-ТРАСТ (12 договоров и 2,3 млрд рублей), третье - за ИВА Партнерс (7 договоров и 1,2 млрд рублей)
Стоимость услуг Маркет-мейкера в "Иволге" - 0,1% от объема выпуска в год, и это значение входит в базовую комиссию за организацию.
В феврале Иволги Капитал сделала 17% оборота в маркетируемых бумагах, совокупно это составило дополнительные 121,4 млн рублей. Это - нижняя граница дополнительной ликвидности, которую ММ дал рынку.
/Источник данных - Мосбиржа, Иволга Капитал/
Forwarded from PRObonds | Иволга Капитал
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#иволгакапитал
Коммерсант подсчитал доходы брокеров от размещения ценных бумаг
Иволга Капитал - на 4 месте по этому параметру. У рэнкинга есть и практическое применения: можно прикинуть размер комиссий у разных организаторов. Для более-менее специалзированных на сегменте ВДО компаний оценка должна иметь смысл. Поделим доходы от размещения ценных бумаг на объем размещений ВДО за 2023 год по версии cbonds, и получим следующие результаты:
Иволга Капитал - 1,90%
Диалот - 3,78%
Ива Партнерс - 3,61%
GrottBjorn (СБЦ) - 3,56%
Наверняка все участники размещали что-то еще, так что полученное значение вряд ли равно реальной средней комиссии. Но представление о порядках цифр получить можно
https://www.kommersant.ru/doc/6665241
Коммерсант подсчитал доходы брокеров от размещения ценных бумаг
Иволга Капитал - на 4 месте по этому параметру. У рэнкинга есть и практическое применения: можно прикинуть размер комиссий у разных организаторов. Для более-менее специалзированных на сегменте ВДО компаний оценка должна иметь смысл. Поделим доходы от размещения ценных бумаг на объем размещений ВДО за 2023 год по версии cbonds, и получим следующие результаты:
Иволга Капитал - 1,90%
Диалот - 3,78%
Ива Партнерс - 3,61%
GrottBjorn (СБЦ) - 3,56%
Наверняка все участники размещали что-то еще, так что полученное значение вряд ли равно реальной средней комиссии. Но представление о порядках цифр получить можно
https://www.kommersant.ru/doc/6665241