#картырынка #юань #доллар
Валютные облигации. Как обстановка?
С точки зрения "технических" параметров, у рубля есть две очевидные проблемы: волатильность (то есть непредсказуемость) и дороговизна (то есть высокая ключевая ставка). И то, и другое, видимо, с нами надолго.
У эмитентов и инвесторов есть ряд альтернатив. На российском облигационном рынке уже сформировались сегменты в недружественных валютах (в основном, доллар и евро) и в юанях. Процентные ставки в любой валюте сейчас ниже рублевых, но нужна защита от валютных рисков. У экспортеров есть "естественный хедж" - валютная выручка, так что затраты на выпуск складываются из привычных компонент. Для бизнесов "рублевой зоны" нужно дополнительно страховать риски через финансовые инструменты, опционы или фьючерсы. По нашему опыту, совокупные затраты на такой выпуск в период высокой ключевой ставки ЦБ РФ могут быть ниже, чем в рублевом размещении
Итак, каковы же ставки? В недружественных валютах все корпоративные предложения ниже 10% и концентрируются около 8% годовых, что дает спред на уровне около 2,5% к безрисковым долларовым ставкам. Из перспективных выпусков пока прослеживаются только замещения на горизонте года. Сам же рынок состоит практически полностью из первого эшелона заемщиков
В юанях есть единственный бенчмарк для ВДО - выпуск Быстроденег. Он торгуется со спредом около 3 п.п. к высокорейтинговым бумагам и на уровне около 9%. С учетом 1Y-LPR ставки Банка Китая на уровне 3,45%, мы как раз видим привычный для ВДО сегмента спред около 5 п.п. к ключевой.
Резкое снижение КС Банка России в прошлом году не поддержвало тренд на развитие валтных бондов. В недружественных валютах рынок так и остается рынком замещающих облигаций, а в юанях практически не было размещений в 2023 году. Но нынешние и перспективные значения ключа располагают к возрождению интереса к валютным инструментам со стороны эмитентов. А волатильность рубля заставляет смотреть в сторону валюты уже инвесторов
/Источник: Cbonds/
Валютные облигации. Как обстановка?
С точки зрения "технических" параметров, у рубля есть две очевидные проблемы: волатильность (то есть непредсказуемость) и дороговизна (то есть высокая ключевая ставка). И то, и другое, видимо, с нами надолго.
У эмитентов и инвесторов есть ряд альтернатив. На российском облигационном рынке уже сформировались сегменты в недружественных валютах (в основном, доллар и евро) и в юанях. Процентные ставки в любой валюте сейчас ниже рублевых, но нужна защита от валютных рисков. У экспортеров есть "естественный хедж" - валютная выручка, так что затраты на выпуск складываются из привычных компонент. Для бизнесов "рублевой зоны" нужно дополнительно страховать риски через финансовые инструменты, опционы или фьючерсы. По нашему опыту, совокупные затраты на такой выпуск в период высокой ключевой ставки ЦБ РФ могут быть ниже, чем в рублевом размещении
Итак, каковы же ставки? В недружественных валютах все корпоративные предложения ниже 10% и концентрируются около 8% годовых, что дает спред на уровне около 2,5% к безрисковым долларовым ставкам. Из перспективных выпусков пока прослеживаются только замещения на горизонте года. Сам же рынок состоит практически полностью из первого эшелона заемщиков
В юанях есть единственный бенчмарк для ВДО - выпуск Быстроденег. Он торгуется со спредом около 3 п.п. к высокорейтинговым бумагам и на уровне около 9%. С учетом 1Y-LPR ставки Банка Китая на уровне 3,45%, мы как раз видим привычный для ВДО сегмента спред около 5 п.п. к ключевой.
Резкое снижение КС Банка России в прошлом году не поддержвало тренд на развитие валтных бондов. В недружественных валютах рынок так и остается рынком замещающих облигаций, а в юанях практически не было размещений в 2023 году. Но нынешние и перспективные значения ключа располагают к возрождению интереса к валютным инструментам со стороны эмитентов. А волатильность рубля заставляет смотреть в сторону валюты уже инвесторов
/Источник: Cbonds/
#доллар #юань
Страховка от рисков. Как захеджировать валюту?
По мотивам вчерашнего поста хотел подробнее остановиться на механике хеджирования валютных рисков. Что делать, если предстоит крупная валютная выплата (или наоборот доход) и как застраховаться от переоценки валютного долга?
Для начала нужно сказать, что валюта большой роли не играет. Несанкционные брокеры продолжают работать с недружественными валютами, а инструментарий все равно остается востребованным в силу популярности в расчетах, в превую очередь, доллара
1) Опцион
Опцион - инструмент, который покупается за некоторую фиксированную цену и дает владельцу возможность (опцию) купить или продать актив по заданной цене.
На примере: эмитенту предстоит получить доход в долларах через 3 месяца. Допустим, текущий курс кажется хорошим, и хотелось бы защититсься от сильного укрепленя рубля. Тогда нужно купить put-опцион на доллар (легкое мнемоническое правило: put - продать, сall - купить)
На бирже эти инструменты неликвидны, но по запросу у брокера, в том числе у Иволги, можно получить котировки на разные сроки. Например, трехмесячный put с ценой исполнения 95 рублей за доллар (страйк) обойдется примерно в 2,9 рубля на контракт. Если курс американской валюты окажется на уровне 90, эмитент заработает 2,1 рубля с каждого доллара (с учетом расходов), если 85 - то 7,1 рубля с доллара
Биржевой опцион - самый прогнозируемый инструмент для хеджирования: в нем точно известны и фиксированы затраты, и нет риска кассового разрыва. Вне биржи - уже нужно читать договор. Основной же минус - это длина. Опцион будет трехмесячным, в редких случаях - полугодовым, но все-таки не длиннее
2) Фьючерс
Фьючерс - это форвард с непрерывным перерасчетом. Каждый день, в зависимости от валютных колебаний, происходит перерасчет вариационной маржи. Если через фьючерс продан доллар, то рост доллара приведет к списанию из вариационной маржи, а его падение - к начислению. Основной риск такого инструмента состоит в резких колебаниях валюты. В отличие от опциона, где происходит разовая покупка и нет обязательств, во фьючерсе нет ограничений в возможном убытке, поэтому при приближении к нулю нужно либо довносить деньги, либо закрывать позицию. Теоретически, стоимость хеджирования через фьючерс в процентах годовых - это разница ставок между рублем и иностранной валютой. Но на практике старые мосты движения капитала сломались, а новые не построили, так что иногда на срочном рынке возникают сильные дизбалансы. Комфортное гарантийное обеспечение, с запасом на снижение цены, лежит в диапазоне 12 - 15% от объема хеджирования. Это те деньги, которые должны быть заморожены в качестве обеспечения
3) Натуральный хедж
Это просто баланс потоков. Если есть валютная выручка, то балансировать ее будет валютный долг. В этом смысле кредитоваться в валюте нужно не только потому что это дешевле, но и для защиты от валютных колебаний
В сухом остатке, идеального инструмента нет. Для создания оптимального решения нужно смотреть на каждый конкретный случай и считать текущую стоимость на рынке. Но палитра вариантов достаточная, чтобы решить большинство задач
Страховка от рисков. Как захеджировать валюту?
По мотивам вчерашнего поста хотел подробнее остановиться на механике хеджирования валютных рисков. Что делать, если предстоит крупная валютная выплата (или наоборот доход) и как застраховаться от переоценки валютного долга?
Для начала нужно сказать, что валюта большой роли не играет. Несанкционные брокеры продолжают работать с недружественными валютами, а инструментарий все равно остается востребованным в силу популярности в расчетах, в превую очередь, доллара
1) Опцион
Опцион - инструмент, который покупается за некоторую фиксированную цену и дает владельцу возможность (опцию) купить или продать актив по заданной цене.
На примере: эмитенту предстоит получить доход в долларах через 3 месяца. Допустим, текущий курс кажется хорошим, и хотелось бы защититсься от сильного укрепленя рубля. Тогда нужно купить put-опцион на доллар (легкое мнемоническое правило: put - продать, сall - купить)
На бирже эти инструменты неликвидны, но по запросу у брокера, в том числе у Иволги, можно получить котировки на разные сроки. Например, трехмесячный put с ценой исполнения 95 рублей за доллар (страйк) обойдется примерно в 2,9 рубля на контракт. Если курс американской валюты окажется на уровне 90, эмитент заработает 2,1 рубля с каждого доллара (с учетом расходов), если 85 - то 7,1 рубля с доллара
Биржевой опцион - самый прогнозируемый инструмент для хеджирования: в нем точно известны и фиксированы затраты, и нет риска кассового разрыва. Вне биржи - уже нужно читать договор. Основной же минус - это длина. Опцион будет трехмесячным, в редких случаях - полугодовым, но все-таки не длиннее
2) Фьючерс
Фьючерс - это форвард с непрерывным перерасчетом. Каждый день, в зависимости от валютных колебаний, происходит перерасчет вариационной маржи. Если через фьючерс продан доллар, то рост доллара приведет к списанию из вариационной маржи, а его падение - к начислению. Основной риск такого инструмента состоит в резких колебаниях валюты. В отличие от опциона, где происходит разовая покупка и нет обязательств, во фьючерсе нет ограничений в возможном убытке, поэтому при приближении к нулю нужно либо довносить деньги, либо закрывать позицию. Теоретически, стоимость хеджирования через фьючерс в процентах годовых - это разница ставок между рублем и иностранной валютой. Но на практике старые мосты движения капитала сломались, а новые не построили, так что иногда на срочном рынке возникают сильные дизбалансы. Комфортное гарантийное обеспечение, с запасом на снижение цены, лежит в диапазоне 12 - 15% от объема хеджирования. Это те деньги, которые должны быть заморожены в качестве обеспечения
3) Натуральный хедж
Это просто баланс потоков. Если есть валютная выручка, то балансировать ее будет валютный долг. В этом смысле кредитоваться в валюте нужно не только потому что это дешевле, но и для защиты от валютных колебаний
В сухом остатке, идеального инструмента нет. Для создания оптимального решения нужно смотреть на каждый конкретный случай и считать текущую стоимость на рынке. Но палитра вариантов достаточная, чтобы решить большинство задач
#доллар #юань #евро #эмитентам
(1) Пришло ли время для валютных облигаций?
15 декабря Банк России поднял ключевую ставку до 16%, а главное подтвердил свой сигнал о важности сохранения высоких ставок в 2024 году. В этих условиях в пору задуматься, не выгоднее ли занять в иностранной валюте? Все-таки ставки в Европе и США уже пошли на снижение, да и текущие значения не кажутся высокими в сравнении с Россией. В Китае же мягкая ДКП держится весьма долго и, кажется, разворачиваться не собирается
На Мосбирже уже есть достаточно развитый рынок валютных облигаций. Если говорить про "недружественные" валюты, то рынок формируют замещающие облигации. В среднем эмитентами как замещающих, так и юаневых бондов выступают заемщики с наивысшим кредитным качеством (за рядом исключений), так что их доходности можно считать прокси безрисковых.
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds; на всех графиках удалены вечные облигации, а также "выбросы"/
(1) Пришло ли время для валютных облигаций?
15 декабря Банк России поднял ключевую ставку до 16%, а главное подтвердил свой сигнал о важности сохранения высоких ставок в 2024 году. В этих условиях в пору задуматься, не выгоднее ли занять в иностранной валюте? Все-таки ставки в Европе и США уже пошли на снижение, да и текущие значения не кажутся высокими в сравнении с Россией. В Китае же мягкая ДКП держится весьма долго и, кажется, разворачиваться не собирается
На Мосбирже уже есть достаточно развитый рынок валютных облигаций. Если говорить про "недружественные" валюты, то рынок формируют замещающие облигации. В среднем эмитентами как замещающих, так и юаневых бондов выступают заемщики с наивысшим кредитным качеством (за рядом исключений), так что их доходности можно считать прокси безрисковых.
/Карты рынка валютных облигаций, cbonds; на всех графиках удалены вечные облигации, а также "выбросы"/