🖥️📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: календарь на апрель

🌡️ В апреле график платежей будет интенсивнее марта (среднедневной объем $126 млн vs $78 млн в марте – по календарю).

💰 Предстоит 4 погашения на общую сумму $3.4 млрд (vs. $2 млрд в марте): 11.04 - GMKNRM 23 ($1 млрд) и 24.04 - LUKOIL 23 ($1.5 млрд), PHORRU 23 ($0.5 млрд) и досрочное погашение замещающего бонда Совкомфлота СКФ ЗО2023 ($377 млн). Помимо платежей в российские депозитарии, НорНикель, Лукойл и ФосАгро осуществляют платежи и во внешний мир. Лукойл, в частности, предлагает внешним держателям воспользоваться опцией прямого платежа в $.

🔄 Ожидаем старт обещанного в середине марта второго раунда замещений у Совкомфлота по SCFRU 28 (купон 26.04).

👀 7 апреля истекает срок предложения о выкупе евробондов Сибура для внешних держателей (компания продляла его в связи с вступлением в силу Указа №138). 19 апреля для внешних держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 завершается прием заявок на досрочное погашение.

#corpbonds

@pro_bonds

⏳ Газпром: в очереди на дозамещение

📉 В связи с возросшей волатильностью на валютном рынке цены на замещайки находятся под давлением.

👀 У Газпрома в очереди на дозамещение сейчас стоят 7 выпусков (четыре в € и три в $) - см. ⬆️. Хотя евровые выпуски платят очередные купоны только в конце 2023 г. - начале 2024 г., Газпром дозамещает ровно в той очередности, в какой проводил первичные замещения.

🛍 Полагаем, что после дозамещения данные выпуски попадут под дополнительное давление, что может создать возможности для покупок.

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

⛏️ Южуралзолото: больше предложения от эмитента

🙀 Спустя неделю с завершения размещения ЮГК 1P2 (на ¥ 600 млн) ЮГК сообщила о новой сделке, на этот раз в рублях (001Р-03).

📆 Книга запланирована на третью декаду апреля, предварительный объем от 5 млрд руб., срок 2-2.5 года.

💡 Обозначенный ориентир ставки купона КБД + 210 бп (~10.4-10.7%) и доходности ~10.7-11%, что, по нашим оценкам, транслируется в порядка 40-80бп премии относительно текущей карты рынка. В частности, рублевые облигации (Селигдар1Р) Селигдара, еще одного золотодобытчика, стоящего на одну рейтинговую ступень ниже ЮГК, торгуются с доходностью 10.7% (с погашением через 2.5 года).

👀 Насколько мы понимаем, цель текущего размещения (в равной степени как и предыдущего) - рефинансирование долларового займа от МКБ ($ 350 млн), большая часть которого подлежит погашению в 3к23. С учетом привлеченных средств в рамках юаневого выпуска, считаем, что эмитент вероятно увеличит объем размещения рублевого выпуска относительно обозначенного ориентира и/или еще раз выйдет на рынок в ближайшие полгода.

⏸️ С учетом текущей волатильности на валютном рынке, не исключаем, что ЮГК может пока отложить размещение, равно как и вся рублевая первичка - взять паузу.

🕵🏻‍♂️ Освежить анализ кредита ЮГК - в нашей статье в телетайпе. 

#corpbonds #ugc #первичка

@pro_bonds

​​💍 Sokolov повышает пробу МСФО отчетности

📝 Мы просмотрели недавно опубликованную годовую отчетность по МСФО Welvart Holding AG - материнской структуры ювелирной группы Sokolov. Ювелит 1P1 сейчас торгуется с доходностью ~13.3%.

Наш подробный разбор кредита Sokolov - в телетайпе.

✅ Отчетность опубликована в срок – во второй декаде апреля, т.е. ковенанта по раскрытию отчетности, заложенная в структуру бонда, не была нарушена. Аудитор (Технологии Доверия, ex-PWC) выдал положительное аудиторское заключение (в 2021 г. было мнение с оговоркой из-за невозможности проверить учет запасов на начало 2020 г.).

📈 Во 2П22 выручка и EBITDA сохранили высокие темпы роста, продемонстрированные компанией в 1П22 (+23% г/г и +2.5х г/г, соответственно). Главные факторы – рост цен реализации и открытие серии новых магазинов в конце 2021 г.

💪 Благодаря замедлению темпов развития сети в 2022 г., по итогам года компания смогла сгенерировать рекордный для нее свободный денежный поток в 5.6 млрд руб., увеличив остаток денежных средств на балансе до 5.8 млрд руб. (в 5 раз г/г). Оба фактора (рост EBITDA и денежной позиции) привели к снижению долговой нагрузки группы (рассчитанной нами с учетом аренды) до 2х (с 7.2х по итогам 2021 г.). Помимо упомянутых 5.8 млрд руб. денежных средств на балансе, на конец 2022 г. компания сообщила о доступных ей неиспользованных кредитных линиях в банках в объёме 1.1 млрд руб.

👀 В 2023 г. группа вошла в активную инвестиционную фазу (амбициозные планы по открытию в регионах за 2 года 150 новых магазинов и 1000 "островов", с текущих ~350 магазинов), из-за чего ее свободный денежный поток в 2023-24 гг. вероятнее всего вновь станет отрицательным, а кредитные метрики могут несколько ослабнуть.

💡 Мы положительно оцениваем достигнутый компанией прогресс по улучшению кредитных метрик, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка.

🚨 Также обратим внимание на то, что во 2П22 компанией был выдан займ акционерам на 0.7 млрд руб., что является существенной величиной для денежных потоков компании. Считаем, что инвесторам следует внимательно следить и оценивать риски корпоративного управления группы, особенно учитывая, что некоторые ранее выданные связанным сторонам займы являются кредитно-обесцененными. Справедливости ради отметим, что эти займы небольшие по объему.

#corpbonds #sokolov

@pro_bonds

🖥️📹 Монитор первичного рынка: новинка от МВидео

📩 Группа МВидео-Эльдорадо (МВидео) открыла книгу заявок на свой четвертый выпуск облигаций. Цель размещения - рефинансирование оферты по МВ ФИН 1Р1 (объем выпуска 10 млрд руб.). Предварительные параметры: объем от 5 млрд руб., срок 3 года (с офертой через 2 года), ставка купона КБД 2 года + 525 бп (~13.3%).

⭐ МВидео занимает #2 позицию (после DNS) на российском розничном рынке электроники и бытовой техники. Контроль над компанией - у структур Саида Гуцериева (ключевой бенефициар под блокирующими санкциями UK).

📊 Основные финансовые показатели за 1П22 (по МСФО): выручка 219 млрд руб., EBITDA (по МСФО 16) 17 млрд руб., ЧД (по МСФО 16) 151 млрд руб., ЧД/EBITDA LTM 3.6x. В марте 2023 г. оба рейтингующих компанию агентства - Эксперт РА и АКРА - понизили ее кредитный рейтинг на одну ступень (до А). У Эксперт РА действует Развивающийся прогноз, у АКРА - Стабильный. Компания планирует опубликовать годовую отчетность по МСФО 2 мая.

📃 Кредитное резюме: в течение 2022 г. компания перенастраивала логистические цепочки, что привело к временному дефициту товаров и потребовало дополнительного финансирования. Как следствие, кредитные рейтинги компании были понижены. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. долговая нагрузка окажется выше комфортных для компании значений. МВидео сообщает, что к концу 2022 г. параллельный импорт заработал в полную силу, также были заключены новые долгосрочные контракты, в связи с чем компания с оптимизмом смотрит на перспективы 2023 г. и планирует улучшить свои кредитные метрики. Нам нравятся сильные позиции компании на ее рынке присутствия и высокая узнаваемость брендов МВидео и Эльдорадо. В числе ключевых рисков для эмитента мы отмечаем падение потребительского спроса и сужение каналов параллельного импорта.

💡 Исходя из котировок выпусков эмитента в обращении и текущей карты рынка, нам нравится новый выпуск МВидео с купоном не ниже 13%.

🔎 Почитать развернутый комментарий по компании - в нашей новой статье в телетайпе.

#corpbonds #первичка #mvideo

@pro_bonds

❗ СУЭК: старт обмена SUEK 26 в рамках существующей биржевой программы

🔎 Недавнее внесение правок в решение о выпуске СУЭК-Финанс 001Р-07R, о котором мы писали, было знаком, что компания готовилась к "замещению".

☝ Важно, что это будет не замещение в чистом виде (как, скажем, у Газпрома), а обмен в рамках существующей программы биржевых облигаций. Такой обмен уже ранее проводил ПИК для своих PIKCOR 26. Некоторые нюансы для держателей - здесь.

📆 Размещение СУЭК-Финанс 001Р-07R стартует завтра.

💡 Ожидаем аналогичного анонса по обмену EUCHEM 24.

#corpbonds #suek #eurochem

@pro_bonds