💍 Монитор первичного рынка: Sokolov
• Завтра АО Ювелит (основная операционная единица группы) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Предварительные параметры выпуска: объем не менее 3 млрд руб., срок обращения 3 года. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет (раскрытие отчетности группы Welvart Holding AG по МСФО дважды в год). Ориентир по ставке – ОФЗ на сроке 3 года + 550 б.п. (~14%).
⭐ Sokolov - #2 бренд в российской ювелирной рознице, с амбициями выхода на #1 позицию по итогам 2022 г.
📊 Выручка за 1П22 - 11.7 млрд руб. EBITDA - 2.3 млрд руб., ЧД - 14.6 млрд руб., ЧД/EBITDA - 4.2x
• Рейтинг: ВВВ+/Стабильный от АКРА.
📃 Кредитное резюме: мы положительно оцениваем рыночные позиции компании, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка. В активную фазу инвестиций компания вступает с высокой долговой нагрузкой (по нашим оценкам, 4.2х на конец 1П22), также существует неопределенность по дивидендам, которые имеют привязку к операционному денежному потоку (до 90% OCF).
🕵🏻♂️ Мы, как всегда, подробно разобрали кредит Sokolov в телетайпе.
💡 На наш взгляд, на рынке существуют более привлекательные альтернативы, имеющие в то же время более низкий кредитный риск. Среди них, в частности, облигации Тами и Ко (BBB+, бренд Henderson, ХэндрснБ01), предлагающие YTM 17%. Напомним, в августе мы публиковали подробный разбор кредита Henderson.
#corpbonds #sokolov #первичка #henderson
@pro_bonds
• Завтра АО Ювелит (основная операционная единица группы) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Предварительные параметры выпуска: объем не менее 3 млрд руб., срок обращения 3 года. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет (раскрытие отчетности группы Welvart Holding AG по МСФО дважды в год). Ориентир по ставке – ОФЗ на сроке 3 года + 550 б.п. (~14%).
⭐ Sokolov - #2 бренд в российской ювелирной рознице, с амбициями выхода на #1 позицию по итогам 2022 г.
📊 Выручка за 1П22 - 11.7 млрд руб. EBITDA - 2.3 млрд руб., ЧД - 14.6 млрд руб., ЧД/EBITDA - 4.2x
• Рейтинг: ВВВ+/Стабильный от АКРА.
📃 Кредитное резюме: мы положительно оцениваем рыночные позиции компании, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка. В активную фазу инвестиций компания вступает с высокой долговой нагрузкой (по нашим оценкам, 4.2х на конец 1П22), также существует неопределенность по дивидендам, которые имеют привязку к операционному денежному потоку (до 90% OCF).
🕵🏻♂️ Мы, как всегда, подробно разобрали кредит Sokolov в телетайпе.
💡 На наш взгляд, на рынке существуют более привлекательные альтернативы, имеющие в то же время более низкий кредитный риск. Среди них, в частности, облигации Тами и Ко (BBB+, бренд Henderson, ХэндрснБ01), предлагающие YTM 17%. Напомним, в августе мы публиковали подробный разбор кредита Henderson.
#corpbonds #sokolov #первичка #henderson
@pro_bonds
👍13🔥6🌭1
💍 Sokolov повышает пробу МСФО отчетности
📝 Мы просмотрели недавно опубликованную годовую отчетность по МСФО Welvart Holding AG - материнской структуры ювелирной группы Sokolov. Ювелит 1P1 сейчас торгуется с доходностью ~13.3%.
Наш подробный разбор кредита Sokolov - в телетайпе.
✅ Отчетность опубликована в срок – во второй декаде апреля, т.е. ковенанта по раскрытию отчетности, заложенная в структуру бонда, не была нарушена. Аудитор (Технологии Доверия, ex-PWC) выдал положительное аудиторское заключение (в 2021 г. было мнение с оговоркой из-за невозможности проверить учет запасов на начало 2020 г.).
📈 Во 2П22 выручка и EBITDA сохранили высокие темпы роста, продемонстрированные компанией в 1П22 (+23% г/г и +2.5х г/г, соответственно). Главные факторы – рост цен реализации и открытие серии новых магазинов в конце 2021 г.
💪 Благодаря замедлению темпов развития сети в 2022 г., по итогам года компания смогла сгенерировать рекордный для нее свободный денежный поток в 5.6 млрд руб., увеличив остаток денежных средств на балансе до 5.8 млрд руб. (в 5 раз г/г). Оба фактора (рост EBITDA и денежной позиции) привели к снижению долговой нагрузки группы (рассчитанной нами с учетом аренды) до 2х (с 7.2х по итогам 2021 г.). Помимо упомянутых 5.8 млрд руб. денежных средств на балансе, на конец 2022 г. компания сообщила о доступных ей неиспользованных кредитных линиях в банках в объёме 1.1 млрд руб.
👀 В 2023 г. группа вошла в активную инвестиционную фазу (амбициозные планы по открытию в регионах за 2 года 150 новых магазинов и 1000 "островов", с текущих ~350 магазинов), из-за чего ее свободный денежный поток в 2023-24 гг. вероятнее всего вновь станет отрицательным, а кредитные метрики могут несколько ослабнуть.
💡 Мы положительно оцениваем достигнутый компанией прогресс по улучшению кредитных метрик, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка.
🚨 Также обратим внимание на то, что во 2П22 компанией был выдан займ акционерам на 0.7 млрд руб., что является существенной величиной для денежных потоков компании. Считаем, что инвесторам следует внимательно следить и оценивать риски корпоративного управления группы, особенно учитывая, что некоторые ранее выданные связанным сторонам займы являются кредитно-обесцененными. Справедливости ради отметим, что эти займы небольшие по объему.
#corpbonds #sokolov
@pro_bonds
📝 Мы просмотрели недавно опубликованную годовую отчетность по МСФО Welvart Holding AG - материнской структуры ювелирной группы Sokolov. Ювелит 1P1 сейчас торгуется с доходностью ~13.3%.
Наш подробный разбор кредита Sokolov - в телетайпе.
✅ Отчетность опубликована в срок – во второй декаде апреля, т.е. ковенанта по раскрытию отчетности, заложенная в структуру бонда, не была нарушена. Аудитор (Технологии Доверия, ex-PWC) выдал положительное аудиторское заключение (в 2021 г. было мнение с оговоркой из-за невозможности проверить учет запасов на начало 2020 г.).
📈 Во 2П22 выручка и EBITDA сохранили высокие темпы роста, продемонстрированные компанией в 1П22 (+23% г/г и +2.5х г/г, соответственно). Главные факторы – рост цен реализации и открытие серии новых магазинов в конце 2021 г.
💪 Благодаря замедлению темпов развития сети в 2022 г., по итогам года компания смогла сгенерировать рекордный для нее свободный денежный поток в 5.6 млрд руб., увеличив остаток денежных средств на балансе до 5.8 млрд руб. (в 5 раз г/г). Оба фактора (рост EBITDA и денежной позиции) привели к снижению долговой нагрузки группы (рассчитанной нами с учетом аренды) до 2х (с 7.2х по итогам 2021 г.). Помимо упомянутых 5.8 млрд руб. денежных средств на балансе, на конец 2022 г. компания сообщила о доступных ей неиспользованных кредитных линиях в банках в объёме 1.1 млрд руб.
👀 В 2023 г. группа вошла в активную инвестиционную фазу (амбициозные планы по открытию в регионах за 2 года 150 новых магазинов и 1000 "островов", с текущих ~350 магазинов), из-за чего ее свободный денежный поток в 2023-24 гг. вероятнее всего вновь станет отрицательным, а кредитные метрики могут несколько ослабнуть.
💡 Мы положительно оцениваем достигнутый компанией прогресс по улучшению кредитных метрик, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка.
🚨 Также обратим внимание на то, что во 2П22 компанией был выдан займ акционерам на 0.7 млрд руб., что является существенной величиной для денежных потоков компании. Считаем, что инвесторам следует внимательно следить и оценивать риски корпоративного управления группы, особенно учитывая, что некоторые ранее выданные связанным сторонам займы являются кредитно-обесцененными. Справедливости ради отметим, что эти займы небольшие по объему.
#corpbonds #sokolov
@pro_bonds
🔥16👍3❤2👎2