🏥💊 Монитор первичного рынка: Медси

📩 Завтра Медси предложит рынку два дебютных выпуска облигаций по 3 млрд руб. каждый с 2- и 3-летней офертами. Ориентир по доходности КБД + 250 бп (~10.7% и 11.2%, соответственно).

💼 Медси контролируется АФК Системой (95.5%). К осени 2023 г. Медси планирует быть технически готовой к IPO.

📊 Выручка за 2022 - 36 млрд руб. EBITDA - 6.5 млрд руб., ЧД (с учетом аренды и льготного займа от СП) - 17.2 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.6x

• Рейтинг: А+/Стабильный от Эксперт РА.

📃 Кредитное резюме: как дочка АФК Система, Медси имеет значительные амбиции по масштабированию своего бизнеса, которые, как правило, покрывались и будут покрываться привлечением нового долга. Текущий уровень долговой нагрузки (1.1х по расчетам компании) в сочетании с установленным внутренним таргетом (в не более 3х) указывают на то, что потенциал наращивания долга под эти цели далеко не исчерпан. По нашим расчетам, фактическая долговая нагрузка на конец 2022 г. составила 2.6х. Мы положительно оцениваем сложившуюся на текущий момент структуру капитала (собственный капитал формирует около половины валюты баланса), а также весьма "скромные" (по меркам других дочек АФК Система) уровни дивидендных изъятий. Среди существенных рисков отмечаем рыночный риск (новое первичное предложение от эмитента, объем зарегистрированной программы составляет 50 млрд руб.) и геополитику.

👀 На наш взгляд, объявленный ориентир не предполагает премии за дебют, ставя ориентир доходности будущих выпусков на уровне/ниже доходностей сопоставимых по дюрации выпусков материнской АФК Система (рейтинг АА-/Стаб. от Эксперта) и Сегежи Групп (А+/Негативный от Эксперта). С текущей картой рынка можно ознакомиться здесь.

🕵🏻‍♂️ Кредит Медси мы подробно разобрали в нашей новой статье в телетайпе.

#corpbonds #medsi #первичка

@pro_bonds

🚂🚥 Что нового рассказал о себе Новотранс?

Мы просмотрели презентацию к доразмещению Новотр 1Р3, которое запланировано на четверг 16 марта. Ориентировочные параметры: объем - от 5 млрд руб., цена - по номиналу. Сейчас выпуск торгуется около 99.8% от номинала.

📊 После рекордных финансов в 1П22, во 2П22 финансовые результаты ожидаемо скорректировались из-за нормализации ставок оперирования, а также падения объемов погрузки г/г (которое наблюдалось в течение всего 2022 г.). Выручка упала на 4% г/г, а EBITDA сократилась на 27% г/г.

🛤️ Операционно, во 2П22 темп падения объема перевозок сохранился на прежнем уровне (по году падение составило 18% г/г). Мы смотрим на этот результат положительно, т.к. 1) он совпал с guidance от компании, 2) он означает, что основной этап перестройки логистических цепочек после санкционного шока (уголь, металлы) произошел.

🏗️ Объем инвестиций в строящийся грузовой терминал в Усть-Луге (Lugaport) увеличился еще на 5 млрд руб. (до 75 млрд руб.), степень освоения инвестпрограммы выросла до 44% за полгода (+8пп пг/пг). Судя по презентации, 1ая очередь грузового терминала была введена в эксплуатацию в начале 2023 г., и уже начата перевалка (уголь, руда). Выход терминала на полную мощность в 2025 г. даст прирост EBITDA к уровню 2022 г. на ~35%.

📈 По сравнению с концом 1П22 чистый долг вырос на 30% пг/пг, долговая нагрузка поднялась до 1х с 0.7х, что соответствовало нашим ожиданиям.

⛰️ В 2023 г., на который придется пик инвестпрограммы, компания планирует нарастить долг еще на 16 млрд руб. (по планам компании, 40% капекса на год будет профинансировано из собственных средств). В наших консервативных предпосылках по EBITDA, мы ожидаем рост долговой нагрузки по итогам 2023 г. в пределах 2.5х. С 2024 г. кредитные метрики должны перейти к нормализации.

🤔 По нашим сведениям, по состоянию на конец 2022 г. возвращаться на облигационный рынок для финансирования инвестпрограммы в обозримой перспективе компания не планировала. С учетом объявленного доп.выпуска, видимо, планы компании поменялись.

💡 Полагаем, что Новотранс в ходе текущего доразмещения воспользуется всеми предложенными ему кредитными ресурсами. Также по-прежнему не исключаем нового предложения бондов от компании в течение 2023 г. Бонды Новотранса торгуются ближе к верхней границе диапазона доходностей для своей рейтинговой группы.

🕵🏻‍♂️ Освежить анализ кредита Новотранса - в нашей статье в телетайпе.

#corpbonds #novotrans #первичка

@pro_bonds

🥇 Селигдар: дебют на вес золота

🏆 В начале недели Селигдар объявил о своем решении разместить облигации, номинированные в золоте. Объем зарегистрированной программы (облигации серии 001SLZ) - 60 млрд руб. (или эквивалент в неденежном имуществе). Золотой бонд от Селигдара станет дебютным золотым бондом на российском рынке.

🧮 Номинал облигации - 1 грамм, расчеты будут проводиться в рублях на основе учетной цены на золото, установленной ЦБ (на 15.03.2023 - 4 620.57 руб. за грамм).

👀 У Селигдара на текущий момент есть действующий кредит в золоте с ВТБ в объеме 29 млрд руб. (по состоянию на конец 3к22), привлеченный по ставке 4.95%, с окончательным погашением в конце августа 2024 г. Для золотого бонда компания ранее указывала вероятный ориентир в 4-5%. На мировом рынке самый яркий на сегодняшний день пример таких облигаций - это суверенные золотые бонды Индии (ставка 2.5%) и Турции (ставка 1.5-3%).

👛 У Селигдара в обращении находится рублевый выпуск Селигдар1Р (с ним компания дебютировала на рублевом рынке в ноябре 2022 г.), ставка купона по которому составляет 10.8% (текущая цена 99.84% от номинала, доходность 11.16% к погашению 29.10.2025). Таким образом, новый золотой бонд обеспечит компании существенную экономию на процентах, а также естественное хеджирование рисков.

📌 Напомним, Селигдар находится сейчас в начале новой инвестиционной фазы (новые месторождения и перерабатывающие мощности), благодаря которой планирует более чем вдвое нарастить объемы производства золота к 2030 г. В 4к22 объемы реализации золота восстановились (что позволило выйти на +8% г/г по 2022 г.) - это окажет положительный эффект на кредитные метрики Селигдара (по нашим оценкам, по итогам 9мес22 из-за отложенных на 4к22 продаж долговая нагрузка выросла до 3.9х). Наш подробный разбор кредита Селигдара - здесь.

💡 На наш взгляд, золотой бонд Селигдара будет интересным инструментом для тех инвесторов, которые имеют положительный взгляд на золото.

#corpbonds #seligdar #первичка

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: перспективы выплат по перпам Тинькофф, погашение от Домодедово, альтернативные платежи от Лукойла и продление выкупа у Сибура

🏦 В соответствии с нашими ожиданиями, Тинькофф банк отменил купон по второму бессрочному суборду - AKBHC Perp 26 (выплата купона по которому была запланирована на 20 марта). В опубликованной вчера МСФО отчетности за 2022 г. банк обещает возобновить выплаты купонов по субордам, когда это станет юридически возможным: банк стремится найти выход из сложившейся ситуации к моменту следующих купонных выплат.

Иными словами, на наш взгляд, Тинькофф подтвердил наше предположение, что банк ожидает вступления в силу изменений в эмиссионную документацию, запрошенных у держателей в ходе голосования и в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях), не дискриминируя держателей. В начале марта состоялось повторное собрание держателей евробондов банка, но его итоги пока не оглашались публично. Мы по-прежнему исходим из того, что Тинькофф сможет возобновить выплаты по субордам в июне.

✈️ По нашим данным, за неделю до истечения льготного периода Домодедово осуществил платеж в российские депозитарии в рамках погашения HCDNDA 23 (льготный период - 15 рабочих дней от 15 февраля).

⛽ В связи с приближением серии купонных выплат по еврооблигациям, которые запланированы на конец апреля-начало мая, Лукойл предложил держателям LUKOIL 26, LUKOIL 27, LUKOIL 30 и LUKOIL 31 альтернативный метод их получения (прямые платежи). В середине февраля такая же опция была предложена держателям LUKOIL 23 (подлежит погашению 24 апреля). В данном случае круг держателей, на которых ориентируется Лукойл, - это внешние держатели, которые испытывают сложности с получением платежей с осени 2022 г. (т.е. после того как Лукойл стал отправлять в Евроклир "урезанные" платежи после завершения процесса замещения).

🛢️ Сибур продлил до 7 апреля действие предложения о выкупе еврооблигаций SIBUR 23, SIBUR 24 и SIBUR 25 из-за необходимости согласования выкупов с правительственной комиссией в соответствии с требованиями Указа № 138 от 3 марта. Прием заявок изначально должен был завершиться 10 марта. Напомним, что предложение Сибура не устанавливало ограничений на потенциальный круг держателей, которые могут предъявить бумаги к выкупу, однако, в нашем понимании, оно в большей степени ориентировано на держателей во внешнем контуре (которые, по нашим данным, испытывают сложности с получением платежей от Сибура с июля 2022 г.).

UPD: Тинькофф получил согласие инвесторов на внедрение альтернативного платежного метода.

#corpbonds #tinkoff #dme #sibur #lukoil

@pro_bonds

🤼‍♂️ Монитор первичного рынка: Борец

📨 Во вторник, 21 марта, Борец соберет книгу заявок на дебютный рублевый выпуск 3-летних облигаций объемом от 10 млрд руб. Ориентир по доходности КБД на сроке 3 года + 400 бп (12.75%). Ранее компания размещала только еврооблигации. Замещающий бонд компании (БорецКЗО26) сейчас торгуются с доходностью ~9% YTM.

⭐ Борец - крупный нишевой производитель насосов для нефтедобычи (доля 10% в мире по продажам), которые являются операционными расходами для нефтяных компаний. Около 60% выручки компании формируется в РФ, остальная за рубежом (15-20% приходится на MENA, ~15% на США).

• Борцу присвоен рейтинг А+/Стабильный от АКРА.

📊 Выручка в 1П22 $278 млн, EBITDA $80 млн, ЧД $476 млн, ЧД/EBITDA 3.1x (чуть выше внутреннего таргета в 3х).

💼 Борец - частная компания. Ее конечными бенефициарами в равных долях являются Григорий Штульберг и Марк Шабад (также бенефициары Алеф-Банка, В+ от Эксперта, "кэптивный" банк группы Алеф).

📃 Кредитное резюме: После снижения объема закупок Роснефтью, с 2018 г. долговая нагрузка Борца находится на восходящей траектории; компания с тех пор так и не может выйти на положительный FCF, хотя на протяжении ряда лет демонстрирует кратный выручке объем контрактной базы. Борец рассчитывает заработать положительный свободный денежный поток в 2023 г. и снизить долговую нагрузку (до 2.5х к концу 2022 г.), в значительной степени на фоне прогнозируемого руководством роста отдачи от арендного бизнеса. Хотя компания и ее акционеры на текущий момент не находятся под санкциями, риски отмены контрактов для международного бизнеса сбрасывать со счетов не стоит. Также отметим риски корпоративного управления (по дальнейшей реорганизации структуры группы и операциям со связанными сторонами) и отсутствие потенциала роста для российского сегмента выручки.

👀 Предложенный ориентир по доходности находится в верхней части диапазона для рейтинговой группы А, что, по нашему мнению, по крайней мере отчасти обусловлено котировками замещающего бонда компании.

🕵🏻‍♂️ Как обычно, подробный разбор кредита Борца доступен в телетайпе.

#corpbonds #borets #первичка

@pro_bonds

🎢 Что в премии за риск тебе моей?

• Сегодня ЦБ сохранил ключевую ставку на 7.5%. Все этого ждали, коммуникация - нейтральная.

• Еще ЦБ пообещал обновить расчет нейтральной ставки. А это главный ориентир для длинных ОФЗ, дающих сейчас доходность 10+.

• Дискуссия идет #1, #2, #3. В прошлом, если по-простому, нейтральная реальная ставка = ставке, которая завлекала к нам в ОФЗ нерезов = долларовые ставки + компенсация за наши риски. Для нерезов основные риски у нас были связаны с бюджетом, что мы решили бюджетным правилом (БП).

• Сейчас думать о нерезах бессмысленно. ЦБ возразит, что отток капитала все равно есть. Мы возразим, что он носит неэкономический характер, а заметного притока внешних портфельных инвестиций даже из дружественных юрисдикций с учетом сохраняющихся ограничений "на выход" не будет.

• Но в сторону лирику: i) новое БП слабее + дефицит, ii) внешние ставки 🚀, iii) наша риск-премия 🚀🚀🚀 (см. график). Если ЦБ правда будет смотреть на эти параметры, то становится тревожно за кривую ОФЗ 😬

🏓 Прямые платежи в ответ на внешние инфраструктурные барьеры

🐣 Мы видим новый тренд в части организации внешних платежей по корпоративным еврооблигациям российских эмитентов: за последнюю неделю сразу три компании объявили о намерении заплатить во внешний мир напрямую (Лукойл, ПМХ, Global Ports) – т.е. не через стандартный канал с использованием платежного агента.

📆 Мы связываем зарождение этого тренда с тем, что компании и держатели теряют надежду в прохождении "урезанного" платежа через комплаенс-проверки в западной инфраструктуре в разумные сроки.

❗️Важно понимать, что не все эмитенты имеют возможность совершать такие прямые платежи.

Мы выделяем три группы компаний по степени их "свободы" организации платежа:

1️⃣ Эмитенты, которые не согласовали опцию альтернативного платежного метода: Газпром, Борец и ММК. При их желании заплатить держателям напрямую (валюта / рубли), они не могут сделать это по документации.

2️⃣ Эмитенты, которые согласовали данную опцию, но в довольно узкой трактовке: меняется механизм платежей только для держателей-резидентов (им предусмотрены выплаты в рублях). В этой категории Металлоинвест, Полюс, НорНикель, НЛМК, Уралкалий. Нерезидентам платеж возможен только через платежного агента.

3️⃣ Эмитенты, согласовавшие данную опцию в самой широкой трактовке. В данном случае эмитент по документации имеет возможность платить и нерезидентам (в валюте или в рублях - в зависимости от своего санкционного статуса). Среди таких компаний Global Ports, GeoProMining, ПМХ, Домодедово, Лукойл, МТС, ФосАгро, Северсталь, Сибур, Совкомфлот.

🧐 На наш взгляд, распределение эмитентов по группам 2️⃣ и 3️⃣ обусловлено тем, когда проводилось голосование. В большинстве случаев эмитенты из группы 2️⃣ запускали голосование непосредственно после вступления в силу 430 Указа (июль-август 2022 г.). Эмитенты же из группы 3️⃣ уже имели накопленный отпыт по прохождению "урезанных" платежей во внешний мир (голосования были запущены в конце августа - декабре).

👀 Учитывая медленную скорость прохождения "урезанных" платежей, запрос на прямые палтежи со стороны внешних инвесторов будет расти. Мы ожидаем, что эмитенты из групп 1️⃣ и 2️⃣ будут запускать повторные голосования, в которых будут просить держателей согласовать возможность прямых платежей во внешний мир (однако, на наш взгляд, утвердить эти изменения может быть проблематично). Например, в декабре Русал провел повторное голосование, в котором, по нашим данным, была утверждена опция прямого платежа в валюте внешним держателям.

#corpbonds

@pro_bonds

🐉 Бонды в юанях: ставки и ассортимент бумаг растут

⛽️ На прошлой неделе Роснефть привлекла 15 млрд юаней под ставку 3.5% с офертой через один год, при этом в сентябре прошлого года компания размещала аналогичный по параметрам займ со ставкой купона 3.05%.

📈 Общие уровни юаневых ставок для российских эмитентов на сроке 2-3 лет уже приближаются к 5%. Сегодня состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота, по которым ставка купона была определена на уровне 4.95%: это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года.

🏆 На этой неделе о своих планах занять в юанях также сообщили ЮГК и Фосагро. Ориентир по 2-летним облигациям ЮГК был озвучен на уровне 5.75%, при этом обращающийся выпуск эмитента (размещенный на 2 года в ноябре 2022 г. с купоном 3.95%) торгуется с доходностью 4.3%. Наш подробный разбор эмитента - здесь.

🔍 Мы проанализировали текущие уровни спредов между сопоставимыми по срочности парами юаневых и рублевых облигаций российских эмитентов и отмечаем, что с заметно более широкими спредами торгуются облигации Сегежи (около 700бп). По нашему мнению, это скорее указывает на переоцененность юаневых облигаций компании. Наш подробный разбор кредитного качества эмитента - здесь.

👀 Мы ожидаем роста предложения бумаг в юанях от российских компаний в ближайшие месяцы и полагаем, что инвесторам, которые планировали наращивать позиции в юаневых бондах, торопиться не стоит: выбор будет больше, а ставки выше.

#corpbonds #ugc #segezha

@pro_bonds

📝 Годовые корпоративные отчетности: взгляд на тренды у эмитентов евробондов

✅ Среди российских эмитентов корпоративных еврооблигаций за 2022 год по МСФО на сегодняшний день отчитались 7 компаний (менее трети эмитентов): НорНикель, Русал, Полюс, ФосАгро, Совкомфлот, МТС и VEON.

🔗 Компании металлургического сектора столкнулись с падением EBITDA (в пределах 20-30% г/г), накоплением оборотного капитала и ростом капрасходов, сгенерировав слабоположительный (Полюс) / отрицательный (Русал, НорНикель) свободный денежный поток. Как следствие, произошло увеличение чистого долга и долговой нагрузки с рекордно низких за последние годы значений до 1х (Полюс и НорНикель) – 3.6х (Русал).

💪 В то же время ФосАгро и Совкомфлот показали сильные результаты. EBITDA компаний выросла на порядка 50% г/г благодаря благоприятной конъюнктуре на рынке удобрений и высоким ставкам фрахта нефтяных танкеров, соответственно. Долговая нагрузка ФосАгро сохранилась примерно на неизменном уровне г/г (0.7х), в то время как у Софкомфлота данный показатель снизился до 0.8х (с 3.5х на конец 2021 г., в том числе благодаря реализации части своего танкерного флота в течение года).

☎️ МТС показала стабильные результаты, сохранив свою долговую нагрузку неизменной г/г (1.7х без учета лизинга, 2.4х с учетом). Для VEON год прошлый стал переменным в связи с продажей российского бизнеса, на который приходилась около половины EBITDA холдинга. При этом существенная часть еврооблигационного долга компании будет перенесена на российский периметр бизнеса в нынешнем году, в следствие чего основные кредитные коэффициенты российской компании скорее всего ослабнут в сравнении с показателями на уровне холдинга.

📈 Обращаем внимание, что из числа эмитентов, улучшивших свои кредитные метрики за прошлый год, накануне состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота в юанях. Ставка купона была определена на уровне 4.95%. Это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года (подробнее - в наше предыдущем посте). ФосАгро также заявила о свои планах выйти на рынок юаневых бондов в обозримом будущем. Примечательно, что у остальных перечисленных выше компаний (за исключением VEON и МТС), юаневые бонды в обращении уже есть (компании являются преимущественно экспортерами).

#corpbonds #sovcomflot #mts #veon #phosagro #nornickel #polyus #rusal

@pro_bonds

🤔 Заместить и погасить: у кого из эмитентов есть стимулы к досрочному погашению ЗО?

⚓ В пятницу Совкомфлот объявил о своем намерении досрочно погасить замещающий бонд СКФ ЗО2023 (по 100% + НКД). Досрочное погашение состоится 24 апреля, в то время как плановая дата погашения - 16 июня 2023 г. Эмитент воспользуется опцией досрочного погашения (такое право есть в течение 3 месяцев до плановой даты - 3 мес. par call) в рамках эмиссионной документации замещающего бонда. Насколько мы понимаем, для досрочного погашения компания воспользуется привлеченными недавно средствами в рамках юаневого выпуска [по текущему курсу новый выпуск CNY 2.6 млрд (купон 4.95%) ≈ объем СКФ ЗО2023 $ 377 млн (купон 5.38%)], обеспечив себе небольшую экономию на процентах.

🕵🏻‍♂️ Мы подробно разбирали особенности эмиссионки ЗО здесь и здесь.

❗ Среди прочих замещающих выпусков право на досрочное погашение есть еще и у Лукойла (по ЗО-26, ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31). Напомним, по этим выпускам возможность досрочного погашения предусмотрена дважды в год - в дату окончания очередного купонного периода - по цене 101% + НКД.

📆 Ближайшая серия купонных платежей по ЗО Лукойла стартует 26 апреля и продлится до 6 мая. По документации, Лукойл обязан объявить о принятии решения о досрочном погашении не менее чем за 2 недели до окончания купонного периода (кстати, у Совкомфлота информирование должно было состояться раньше - не менее чем за 30 дней до погашения). Иными словами, если досрочные погашения будут реализованы Лукойлом этой весной, то стоит ждать об их объявлении до середины апреля.

👀 На наш взгляд, сейчас рынок оценивает вероятность исполнения компанией колл-опционов как низкую - в частности по "длинным" ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31 (выпуски индикативно котируются по 87-90% номинала).

💡 Мы разделяем это мнение: Лукойлу нецелесообразно досрочно погашать ЗО, учитывая низкие ставки привлечения (ставки купона по данным выпускам 2.8-3.9%).

#corpbonds #sovcomflot #lukoil

@pro_bonds

🐝 Квазизамещение VEON: предварительные итоги

📩 Завершились размещения биржевых квазизамещающих выпусков VEON - рублевых бондов Вымпелкома (001Р-01-001Р-09). Размещены и в процессе размещения находятся еще несколько коммерческих выпусков эмитента (КО-01-КО-04).

Пришло время подвести первые итоги "сделки", которую VEON предложил локальным держателям своих еврооблигаций. Подробнее об ее условиях здесь и здесь

🧮 По нашим оценкам, по текущ. курсу, через квазизамещение на уровень Вымпелкома было перенесено ~70% (110 млрд руб.) объемов евробондов VEON, которые учитывались в росс. депозитариях (и 30% бондового долга VEON). На уровне отдельных выпусков эта доля варьируется от 20% до 96%.

💡 Спреды между сопоставимыми по срочности выпусками Вымпелкома (АА- АКРА) и МТС (ААА Эксперт РА) сейчас составляют ~10-25бп, что смотрится узко, учитывая разницу в кредитных рейтингах (в 3 ступени на основе сопоставим. шкал), и скорее говорит о переоцененности выпусков Вымпелкома.

#corpbonds #veon #vimpelcom #mts

@pro_bonds

❗ VEON: вниманию внешних держателей

Спустя два месяца затишья после вступления "схемы" в силу VEON вернулся с новостями для внешних держателей.

Согласно пресс-релизу, все необходимые лицензии получены (последняя была получена в конце марта), поэтому завтра ожидается наступление Amendment Effective Date.

Наступление этой даты активирует право на досрочное погашение у внешних держателей (напомним, по 102% + НКД), которым они могут воспользоваться в течение 14 календарных дней, т.е. в период 5-19 апреля. Подробнее ⬆️.

#corpbonds #veon

@pro_bonds

​​🔮 Под "санкционным покровом": есть ли преимущества?

В конце прошлой недели была опубликована отчетность ПМХ (ПАО Кокс) по МСФО, которая показалась нам интересной в свете сразу нескольких аспектов.

1️⃣ Во-первых, это была первая опубликованная отчетность по МСФО от "санкционной" компании, в которой стало возможным отследить судьбу особенности учета купонов по еврооблигациям в той части, которая причиталась во внешний мир. По нашим оценкам, ПМХ "сэкономил" на процентах около 20% сентябрьского купона по IMHRUS 25 (~$2 млн), записав их в краткосрочную задолженность на балансе (т.е. компания не осуществила перечислений на счета типа С). Является ли это трендом или особенностью для ПМХ – узнаем из годовых отчетностей других эмитентов, чьи платежи западная инфраструктура не принимает – например, ТМК и Домодедово.

2️⃣ Во-вторых, мы заметили, что по итогам 2022 г. ПМХ пробил ковенанту по долговой нагрузке (3.5х ЧД/EBITDA), что запрещает ему привлекать долг на иные цели, кроме рефинансирования. Будет интересно понаблюдать, насколько жестким ограничением для компании в текущих условиях являются ковенанты по еврооблигациям.

🤔 На наш взгляд, евробондовые ковенанты перестали быть серьезным ограничивающим условием для компаний, которые не осуществляют платежи во внешний мир. Мы проверили этот тезис на примере ковенанты по раскрытию финансовой отчетности на сайте и пришли к выводу, что среди эмитентов, которые обязаны публиковать отчетность на сайте, но при этом чьи платежи внешний мир не принимает, публикуют отчетность только ПМХ и МТС. В то же время на этом фоне выделяется "несанкционный" НЛМК, который имеет желание платить во внешний мир по стандартному каналу, но при этом отчетность не публикует, хотя и обязан это делать по условиям документации. Подробнее - ⬇️.

#corpbonds #koks #nlmk #mts

@pro_bonds

UPD. Сегодня мы получили дополнительные разъяснения от ПМХ. Компания сообщает, что часть сентябрьского купона, причитающаяся во внешний мир, на конец года действительно являлась частью краткосрочной задолженности, однако в это же время денежные средства находились в "транзите" - перечислялись на счет несанкционного третьего лица, которое должно осуществить перевод платежному агенту. Такой подход к распределению купона полностью соответствует правкам в альтернативный платежный метод, которые компания утвердила на голосовании в конце декабря 2022 г. Что касается ковенанты по долговой нагрузке, по информации от компании, согласно точной методике расчета (которую мы не видим в эмиссионной документации), ЧД/EBITDA на конец 2022 г. несколько ниже ковенантного уровня.