📃 Кредитное резюме: исторически, мы отмечаем ограниченную способность СТМ к генерированию денежных средств, однако видим улучшения с 2020 г. Долговая нагрузка высокая, но есть небольшой потенциал для ее снижения до 4х в 2023м (с текущих 5.2х). Среди основных рисков видим 1) высокую зависимость от инвестпрограммы РЖД, 2) неопределенность по будущим капрасходам самой СТМ, 3) отсутствие ясности по критичности импортных комплектующих для производства в краткосрочной перспективе, а также 4) выплата существенных дивидендов при высоком leverage.
🎯 Считаем предложенный ориентир справедливой оценкой премии за указанные риски (находится в верхнем диапазоне доходностей для своей рейтинговой группы).
🕵🏻♂️ Мы подробно разобрали этот кредит в новой статье в телетайпе.
#corpbonds #stm #первичка
@pro_bonds
🎯 Считаем предложенный ориентир справедливой оценкой премии за указанные риски (находится в верхнем диапазоне доходностей для своей рейтинговой группы).
🕵🏻♂️ Мы подробно разобрали этот кредит в новой статье в телетайпе.
#corpbonds #stm #первичка
@pro_bonds
🔥8👍7
🕵🏻♂️ 🇺🇿 Рубрика «от шефа»: куда пропала валюта в Узбекистане
🥕 Какое-то время назад мы рекомендовали бонды внутреннего госдолга Узбекистана в сумах как хорошую идею на соседних с нами рынках. В этом посте хотели бы ответить на замечание наших читателей, что с начала 2022 г. ЗВР Узбекистана заметно упали: на 1 января было 35.1 млрд, на 1 ноября стало 32.3 млрд. В этом посте объясняем, где деньги.
📃 Вот здесь интересный (хотя и староватый) отчет, который мы нашли на просторах интернета, с хорошим объяснением того, как работает узбекский FX рынок. Вкратце: ЦБУ покупает золото у местных компаний (за сумы) ➡️ отправляет слитки на экспорт (в стране монополия на вывоз драгметаллов) ➡️ после этого проводит интервенции на внутреннем валютном рынке (используя ту валюту, которую он заработал от продажи золота за рубеж).
📢 Начнем с ноябрьского интервью зампреда ЦБУ Б. Хамраева Блумбергу. В нем говорится, что с начала года ЦБ купил 86.5т золота, а продал 50т. Эта разница (36.5т=1.3 млн унций) показана в данных ЦБУ по резервам в тоннаже. Таможенная статистика Швейцарии (см. здесь; код для золота - 7108) подтверждает это – заметных продаж слитков от ЦБУ после 1 квартала не было.
⚡ Валютный шок, пришедший из РФ, в Узбекистане развернулся так же быстро, как и у нас. В апреле-мае ЦБУ стал чистым покупателем валюты (что для него не характерно), но с июня ситуация нормализовалась – как обычно, ЦБУ стал продавать валюту на рынке, порядка 400 млн в месяц (см. график 2.4.3 вот тут).
💸 Итак, с начала лета интервенции шли как обычно, а продаж золота на экспорт не было – это полностью объясняет сокращение валютной части ЗВР за июль-октябрь на 1.8 млрд.
💪 В отношении золотой части ЗВР негативная переоценка (на протяжении апреля-ноября цены упали с 2000 долл. до 1620 долл. за унцию) была компенсирована увеличением запасов с 10.9 до 12.5 млн унций, так что стоимость всего золотого портфеля осталась неизменной.
🏆 Фактически ЦБУ «удвоил» свой золотой лонг: отказавшись от равномерной продажи на экспорт, к своей естественной длинной позиции по золоту (берущей начало от запасов Мурунтау) он добавил взгляд на цены. Может ли ЦБУ позволить себе такую роскошь? В этих пределах – нам кажется, вполне.
🥕 Какое-то время назад мы рекомендовали бонды внутреннего госдолга Узбекистана в сумах как хорошую идею на соседних с нами рынках. В этом посте хотели бы ответить на замечание наших читателей, что с начала 2022 г. ЗВР Узбекистана заметно упали: на 1 января было 35.1 млрд, на 1 ноября стало 32.3 млрд. В этом посте объясняем, где деньги.
📃 Вот здесь интересный (хотя и староватый) отчет, который мы нашли на просторах интернета, с хорошим объяснением того, как работает узбекский FX рынок. Вкратце: ЦБУ покупает золото у местных компаний (за сумы) ➡️ отправляет слитки на экспорт (в стране монополия на вывоз драгметаллов) ➡️ после этого проводит интервенции на внутреннем валютном рынке (используя ту валюту, которую он заработал от продажи золота за рубеж).
📢 Начнем с ноябрьского интервью зампреда ЦБУ Б. Хамраева Блумбергу. В нем говорится, что с начала года ЦБ купил 86.5т золота, а продал 50т. Эта разница (36.5т=1.3 млн унций) показана в данных ЦБУ по резервам в тоннаже. Таможенная статистика Швейцарии (см. здесь; код для золота - 7108) подтверждает это – заметных продаж слитков от ЦБУ после 1 квартала не было.
⚡ Валютный шок, пришедший из РФ, в Узбекистане развернулся так же быстро, как и у нас. В апреле-мае ЦБУ стал чистым покупателем валюты (что для него не характерно), но с июня ситуация нормализовалась – как обычно, ЦБУ стал продавать валюту на рынке, порядка 400 млн в месяц (см. график 2.4.3 вот тут).
💸 Итак, с начала лета интервенции шли как обычно, а продаж золота на экспорт не было – это полностью объясняет сокращение валютной части ЗВР за июль-октябрь на 1.8 млрд.
💪 В отношении золотой части ЗВР негативная переоценка (на протяжении апреля-ноября цены упали с 2000 долл. до 1620 долл. за унцию) была компенсирована увеличением запасов с 10.9 до 12.5 млн унций, так что стоимость всего золотого портфеля осталась неизменной.
🏆 Фактически ЦБУ «удвоил» свой золотой лонг: отказавшись от равномерной продажи на экспорт, к своей естественной длинной позиции по золоту (берущей начало от запасов Мурунтау) он добавил взгляд на цены. Может ли ЦБУ позволить себе такую роскошь? В этих пределах – нам кажется, вполне.
👍7🔥4
PRO облигации
😡 VEON/Вымпелком: недовольство бондхолдеров растет ⚖️ На этой неделе стало известно, что УК "Первая" подала иск в арбитражный суд г.Москвы о взыскании с Вымпелкома 2.13 млрд руб. Пока иск не был принят к рассмотрению, и его подробности не раскрываются. В…
💥📞 VEON: еще одно упражнение для чтения между строк
📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).
📝 Выкуп будет произведен 1) при соблюдении санкционного режима и 2) при наличии на балансе холдинговых структур (HQ) не менее $1 млрд кэша (за вычетом средств, выбранных по кредитной линии) на наиболее позднюю из двух дат: 2 мая 2023 г. или дату вступления изменений в эмиссионку в силу (ориентировочно 30 января 2023 г.). На конец сентября баланс денежных средств на HQ (по требуемой метрике) составлял $1.6 млрд. Выкуп состоится в течение 10 дней после наступления одной из двух дат выше, по цене 101% + НКД.
‼️ По нашим оценкам сумма $600 млн близка к объему еврооблигаций VIP 23 и VIP 23 7.25, которые находятся во внешнем периметре. Тем не менее компания допускает, что к выкупу могут быть предъявлены бонды и на большую сумму, что позволяет нам допустить, что в выкупе могут участвовать все держатели (в т.ч. и из локального периметра). VEON также упоминает, что компании группы (за исключением Вымпелкома) обязуются не участвовать в тендере, из чего мы делаем вывод, что технически выкуп в локальном периметре будет произведен через Вымпелком.
💡 Мы обращали внимание, что изначальные условия выкупа, предложенные Вымпелкомом локальным держателям, нельзя назвать привлекательными (особенно для коротких выпусков). Предполагаем, что таким улучшением предложения для держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 компания вероятно отреагировала на фидбек, полученный от инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
📌 В пятницу VEON объявил об изменении условий консента, увеличив премию за участие в реструктуризации до 2пп (с 0.75пп) и обозначив возможность выкупа VIP 23 и VIP 23 7.25 на сумму до $600 млн (пут-опцион).
📝 Выкуп будет произведен 1) при соблюдении санкционного режима и 2) при наличии на балансе холдинговых структур (HQ) не менее $1 млрд кэша (за вычетом средств, выбранных по кредитной линии) на наиболее позднюю из двух дат: 2 мая 2023 г. или дату вступления изменений в эмиссионку в силу (ориентировочно 30 января 2023 г.). На конец сентября баланс денежных средств на HQ (по требуемой метрике) составлял $1.6 млрд. Выкуп состоится в течение 10 дней после наступления одной из двух дат выше, по цене 101% + НКД.
‼️ По нашим оценкам сумма $600 млн близка к объему еврооблигаций VIP 23 и VIP 23 7.25, которые находятся во внешнем периметре. Тем не менее компания допускает, что к выкупу могут быть предъявлены бонды и на большую сумму, что позволяет нам допустить, что в выкупе могут участвовать все держатели (в т.ч. и из локального периметра). VEON также упоминает, что компании группы (за исключением Вымпелкома) обязуются не участвовать в тендере, из чего мы делаем вывод, что технически выкуп в локальном периметре будет произведен через Вымпелком.
💡 Мы обращали внимание, что изначальные условия выкупа, предложенные Вымпелкомом локальным держателям, нельзя назвать привлекательными (особенно для коротких выпусков). Предполагаем, что таким улучшением предложения для держателей VIP 23 и VIP 23 7.25 компания вероятно отреагировала на фидбек, полученный от инвесторов.
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
👍12🔥2🌭2
📢🏭 Корпоративный дайджест: консент ПМХ, итоги замещения у ММК, Борца и Совкомфлота, новые замещающие бонды от Газпрома, итоги консента Евраза, завершение buyback Лукойла
⛑️ ПМХ (Кокс) вчера анонсировал новый консент (второй по счету), где просит держателей IMHRUS 25 еще сильнее продлить grace-период (с 50 до 90 календарных дней), упростить канселяцию выкупленных бумаг (ранее не запрашивалось) и расширить альтернативный платежный метод, включив в него опцию прямых платежей в валюте желающим инвесторам (с правами в Евроклире). Последнее, насколько мы понимаем, будет возможно через несанкционное третье лицо (эту опцию ПМХ также вводит к утверждению). ПМХ - первая компания, которая рассматривает внедрение такой опции платежа в Евроклир, еще сильнее разрушая структуру евробонда. Голосование будет письменным (требуется 75% голосов для успешного завершения), продлится до 20 декабря. Запрос на упрощение канселяции в текущих условиях можно трактовать как подготовку компании к потенциальному "принудительному" замещению (которое активно обсуждается для всех российских эмитентов евробондов).
⛓️ ММК завершил замещение (заместив 62% MAGNRM 24). Объем размещенных бумаг в разы выше тех объемов, которые учитывались в НРД: по нашим оценкам, такое превышение является рекордом среди состоявшихся замещений. Напомним, что компания предлагала поучаствовать в обмене всем держателям (в т.ч. с правами в Евроклире по механизму уступки прав), но мы полагаем, что в силу SDN-статуса ММК в замещении участвовали "дружественные" лица / связанные стороны компании, которые (пока действовала лицензия) выкупали бумаги в Евроклире. Первый платеж по ЗО ММК состоится сегодня.
🤼♂️ Борец и Совкомфлот также завершили размещение ЗО, заместив 63% и 76% BOINTE 26 и SCFRU 23, соответственно, что согласуется с объемами, которые учитывались в НРД (при этом, как у ММК, обмен предлагался всем держателям). По новому выпуску Борец также выплатил "пропущенный" (от 17 сентября) купон по BOINTE 26.
💧 Газпром подтвердил свои планы о "втором раунде" замещения для держателей в локальной инфраструктуре, кто в первом раунде не поучаствовал.
🧷 НорНикель также не отрицает опцию размещения замещающих бондов (логично на фоне разговоров о потенциальном "принудительном" замещении). Компания также сообщила, что сентябрьские-октябрьские "урезанные" платежи по всем выпускам компании дошли (хотя бы выборочно) до держателей с правами в Евроклире.
🛤️ Евраз сообщил, что заручился поддержкой необходимого количества держателей EVRAZ 23. По EVRAZ 24 кворум не был достигнут, собрание перенесено на 22 декабря (сбор голосов до 20 декабря). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.
🛢️ На этой неделе (в пятницу) завершается процедура выкупа еврооблигаций Лукойла в локальном периметре. После снижения до 73-92% в конце ноября, Лукойл больше не менял цены выкупа.
#corpbonds #koks #mmk #borets #sovcomflot #gazprom #nornickel #evraz #lukoil
@pro_bonds
⛑️ ПМХ (Кокс) вчера анонсировал новый консент (второй по счету), где просит держателей IMHRUS 25 еще сильнее продлить grace-период (с 50 до 90 календарных дней), упростить канселяцию выкупленных бумаг (ранее не запрашивалось) и расширить альтернативный платежный метод, включив в него опцию прямых платежей в валюте желающим инвесторам (с правами в Евроклире). Последнее, насколько мы понимаем, будет возможно через несанкционное третье лицо (эту опцию ПМХ также вводит к утверждению). ПМХ - первая компания, которая рассматривает внедрение такой опции платежа в Евроклир, еще сильнее разрушая структуру евробонда. Голосование будет письменным (требуется 75% голосов для успешного завершения), продлится до 20 декабря. Запрос на упрощение канселяции в текущих условиях можно трактовать как подготовку компании к потенциальному "принудительному" замещению (которое активно обсуждается для всех российских эмитентов евробондов).
⛓️ ММК завершил замещение (заместив 62% MAGNRM 24). Объем размещенных бумаг в разы выше тех объемов, которые учитывались в НРД: по нашим оценкам, такое превышение является рекордом среди состоявшихся замещений. Напомним, что компания предлагала поучаствовать в обмене всем держателям (в т.ч. с правами в Евроклире по механизму уступки прав), но мы полагаем, что в силу SDN-статуса ММК в замещении участвовали "дружественные" лица / связанные стороны компании, которые (пока действовала лицензия) выкупали бумаги в Евроклире. Первый платеж по ЗО ММК состоится сегодня.
🤼♂️ Борец и Совкомфлот также завершили размещение ЗО, заместив 63% и 76% BOINTE 26 и SCFRU 23, соответственно, что согласуется с объемами, которые учитывались в НРД (при этом, как у ММК, обмен предлагался всем держателям). По новому выпуску Борец также выплатил "пропущенный" (от 17 сентября) купон по BOINTE 26.
💧 Газпром подтвердил свои планы о "втором раунде" замещения для держателей в локальной инфраструктуре, кто в первом раунде не поучаствовал.
🧷 НорНикель также не отрицает опцию размещения замещающих бондов (логично на фоне разговоров о потенциальном "принудительном" замещении). Компания также сообщила, что сентябрьские-октябрьские "урезанные" платежи по всем выпускам компании дошли (хотя бы выборочно) до держателей с правами в Евроклире.
🛤️ Евраз сообщил, что заручился поддержкой необходимого количества держателей EVRAZ 23. По EVRAZ 24 кворум не был достигнут, собрание перенесено на 22 декабря (сбор голосов до 20 декабря). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.
🛢️ На этой неделе (в пятницу) завершается процедура выкупа еврооблигаций Лукойла в локальном периметре. После снижения до 73-92% в конце ноября, Лукойл больше не менял цены выкупа.
#corpbonds #koks #mmk #borets #sovcomflot #gazprom #nornickel #evraz #lukoil
@pro_bonds
👍8🔥5❤1👏1
🏦 QT: страшен ли черт?
🤓 Мы решили взглянуть на происходящее сейчас "количественное сжатие" (QT) под своим профессиональным углом – через призму влияния на балансы и ликвидность. Наш главный вывод: QT неизбежно приведет к изменениям в балансах банков, и ликвидности у них станет меньше. При этом кризис (по образцу сентября 2019 года), на данный момент, маловероятен. А вот кредитование напрямую не связано с QT и пока что мы не видим влияния сжатия баланса ФРС на темпы роста кредитов.
💡 Подробно нашу работу можно изучить в телетайпе. Помимо динамики баланса ФРС, мы показали на схемах, как количественное сжатие будет влиять на ФРС, банки и других участников финансового рынка. На наш взгляд, чтобы оценить потенциальное влияние QT, нужно в первую очередь правильно понимать его механику – и надеемся, что наш пост вам в этом поможет.
🤔 Конечно, нынешние события на глобальных рынках имеют лишь опосредованное влияние на валютные бонды российских компаний, но считаем не лишним посматривать и на мировые тренды, учитывая растущее количество замещающих выпусков.
@pro_bonds
🤓 Мы решили взглянуть на происходящее сейчас "количественное сжатие" (QT) под своим профессиональным углом – через призму влияния на балансы и ликвидность. Наш главный вывод: QT неизбежно приведет к изменениям в балансах банков, и ликвидности у них станет меньше. При этом кризис (по образцу сентября 2019 года), на данный момент, маловероятен. А вот кредитование напрямую не связано с QT и пока что мы не видим влияния сжатия баланса ФРС на темпы роста кредитов.
💡 Подробно нашу работу можно изучить в телетайпе. Помимо динамики баланса ФРС, мы показали на схемах, как количественное сжатие будет влиять на ФРС, банки и других участников финансового рынка. На наш взгляд, чтобы оценить потенциальное влияние QT, нужно в первую очередь правильно понимать его механику – и надеемся, что наш пост вам в этом поможет.
🤔 Конечно, нынешние события на глобальных рынках имеют лишь опосредованное влияние на валютные бонды российских компаний, но считаем не лишним посматривать и на мировые тренды, учитывая растущее количество замещающих выпусков.
@pro_bonds
👍10🌭4
💰 Аукционы ОФЗ: двойная премия во флоутере
🎱 Аукцион по 10-летнему ОФЗ-26241 не принес неожиданностей. Продали бумаг на 90.2 млрд руб. по номиналу, спрос — 287.5 млрд. Минфин отсек по 97.49пп (YTM 10.14%), дав премию в 9бп ко вторнику. Удовлетворили 110 заявок, на топ-5 пришлось 78%. Доля нерыночных — 9.1%.
💧 Размещение ОФЗ-29022 прошло ожидаемо, но Минфин дал двойную премию. Продано бумаг было на 250 млрд руб. при спросе в 525 млрд. Цена отсечения — 96.4пп против вчерашнего закрытия по 98пп. Премия в терминах спреда к RUONIA составила 15бп против 4-7бп премии на двух предыдущих аукционах по 29021. Удовлетворено 94 заявки (0 нерыночных), на топ-5 заявок пришлось 58%. Из-за щедрой премии 29022 потерял 1пп в цене.
🌱 Линкер ОФЗ-52004 размещен в объеме 11.6 млрд руб. (спрос 11.7 млрд). Отсекли по 93.75% (YTM 3.32%), по цене это на 15бп ниже закрытия вторника. Было удовлетворено 4 заявки, из них две по 5 млрд руб.
💼 Чтобы выполнить план (3.3 трлн.) осталось занять лишь 315 млрд.
#ofz #auct
@pro_bonds
🎱 Аукцион по 10-летнему ОФЗ-26241 не принес неожиданностей. Продали бумаг на 90.2 млрд руб. по номиналу, спрос — 287.5 млрд. Минфин отсек по 97.49пп (YTM 10.14%), дав премию в 9бп ко вторнику. Удовлетворили 110 заявок, на топ-5 пришлось 78%. Доля нерыночных — 9.1%.
💧 Размещение ОФЗ-29022 прошло ожидаемо, но Минфин дал двойную премию. Продано бумаг было на 250 млрд руб. при спросе в 525 млрд. Цена отсечения — 96.4пп против вчерашнего закрытия по 98пп. Премия в терминах спреда к RUONIA составила 15бп против 4-7бп премии на двух предыдущих аукционах по 29021. Удовлетворено 94 заявки (0 нерыночных), на топ-5 заявок пришлось 58%. Из-за щедрой премии 29022 потерял 1пп в цене.
🌱 Линкер ОФЗ-52004 размещен в объеме 11.6 млрд руб. (спрос 11.7 млрд). Отсекли по 93.75% (YTM 3.32%), по цене это на 15бп ниже закрытия вторника. Было удовлетворено 4 заявки, из них две по 5 млрд руб.
💼 Чтобы выполнить план (3.3 трлн.) осталось занять лишь 315 млрд.
#ofz #auct
@pro_bonds
👍9🌭1
💧 Банковская ликвидность за неделю
📏 Окончание периода усреднения прошло спокойно: ставки двигались на несколько бп за день, аукциона тонкой настройки не было, а займы по кредитам ЦБ постоянного действия (620 млрд на пике) выросли слабее, чем в октябре-ноябре.
💼 Задолженность перед Казначейством крайне стабильна для конца года, обычно снижение идет с начала декабря. Вероятная причина – низкая дюрация размещений: из 2,9 трлн руб. депозитов 2,1 трлн сроком ниже 2 недель, а через новый год "перенесли" пока только 420 млрд. Для сравнения, в прошлом году на 15.12 депозитов через НГ было 590 млрд из 3,0 трлн.
📉 Относительно более сильное снижение RUSFAR 3M (-15 бп н/н против -3-7бп у остальной кривой) привело к сдвигу заложенных в кривую ожиданий по КС от +50бп к +25бп.
💲 Ставка по свопу рубль-доллар (7,13%) превысила ставку по рубль-юаню (6,98%). Объем торгов по рубль-доллару на максимуме с сентября (144 млрд руб.), но по-прежнему уступает рубль-юаню (200+ млрд).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📏 Окончание периода усреднения прошло спокойно: ставки двигались на несколько бп за день, аукциона тонкой настройки не было, а займы по кредитам ЦБ постоянного действия (620 млрд на пике) выросли слабее, чем в октябре-ноябре.
💼 Задолженность перед Казначейством крайне стабильна для конца года, обычно снижение идет с начала декабря. Вероятная причина – низкая дюрация размещений: из 2,9 трлн руб. депозитов 2,1 трлн сроком ниже 2 недель, а через новый год "перенесли" пока только 420 млрд. Для сравнения, в прошлом году на 15.12 депозитов через НГ было 590 млрд из 3,0 трлн.
📉 Относительно более сильное снижение RUSFAR 3M (-15 бп н/н против -3-7бп у остальной кривой) привело к сдвигу заложенных в кривую ожиданий по КС от +50бп к +25бп.
💲 Ставка по свопу рубль-доллар (7,13%) превысила ставку по рубль-юаню (6,98%). Объем торгов по рубль-доллару на максимуме с сентября (144 млрд руб.), но по-прежнему уступает рубль-юаню (200+ млрд).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🌭5👍2
💍 Монитор первичного рынка: Sokolov
• Завтра АО Ювелит (основная операционная единица группы) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Предварительные параметры выпуска: объем не менее 3 млрд руб., срок обращения 3 года. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет (раскрытие отчетности группы Welvart Holding AG по МСФО дважды в год). Ориентир по ставке – ОФЗ на сроке 3 года + 550 б.п. (~14%).
⭐ Sokolov - #2 бренд в российской ювелирной рознице, с амбициями выхода на #1 позицию по итогам 2022 г.
📊 Выручка за 1П22 - 11.7 млрд руб. EBITDA - 2.3 млрд руб., ЧД - 14.6 млрд руб., ЧД/EBITDA - 4.2x
• Рейтинг: ВВВ+/Стабильный от АКРА.
📃 Кредитное резюме: мы положительно оцениваем рыночные позиции компании, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка. В активную фазу инвестиций компания вступает с высокой долговой нагрузкой (по нашим оценкам, 4.2х на конец 1П22), также существует неопределенность по дивидендам, которые имеют привязку к операционному денежному потоку (до 90% OCF).
🕵🏻♂️ Мы, как всегда, подробно разобрали кредит Sokolov в телетайпе.
💡 На наш взгляд, на рынке существуют более привлекательные альтернативы, имеющие в то же время более низкий кредитный риск. Среди них, в частности, облигации Тами и Ко (BBB+, бренд Henderson, ХэндрснБ01), предлагающие YTM 17%. Напомним, в августе мы публиковали подробный разбор кредита Henderson.
#corpbonds #sokolov #первичка #henderson
@pro_bonds
• Завтра АО Ювелит (основная операционная единица группы) соберет книгу заявок на дебютные облигации. Предварительные параметры выпуска: объем не менее 3 млрд руб., срок обращения 3 года. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет (раскрытие отчетности группы Welvart Holding AG по МСФО дважды в год). Ориентир по ставке – ОФЗ на сроке 3 года + 550 б.п. (~14%).
⭐ Sokolov - #2 бренд в российской ювелирной рознице, с амбициями выхода на #1 позицию по итогам 2022 г.
📊 Выручка за 1П22 - 11.7 млрд руб. EBITDA - 2.3 млрд руб., ЧД - 14.6 млрд руб., ЧД/EBITDA - 4.2x
• Рейтинг: ВВВ+/Стабильный от АКРА.
📃 Кредитное резюме: мы положительно оцениваем рыночные позиции компании, однако с осторожностью смотрим на ее планы по региональной экспансии на фоне стагнирующего рынка. В активную фазу инвестиций компания вступает с высокой долговой нагрузкой (по нашим оценкам, 4.2х на конец 1П22), также существует неопределенность по дивидендам, которые имеют привязку к операционному денежному потоку (до 90% OCF).
🕵🏻♂️ Мы, как всегда, подробно разобрали кредит Sokolov в телетайпе.
💡 На наш взгляд, на рынке существуют более привлекательные альтернативы, имеющие в то же время более низкий кредитный риск. Среди них, в частности, облигации Тами и Ко (BBB+, бренд Henderson, ХэндрснБ01), предлагающие YTM 17%. Напомним, в августе мы публиковали подробный разбор кредита Henderson.
#corpbonds #sokolov #первичка #henderson
@pro_bonds
👍13🔥6🌭1
📢🏭 Корпоративный дайджест: Лукойл, Газпром, ПМХ, Евраз и ПИК
🛢Лукойл завершил процесс выкупа своих еврооблигаций, учитываемых в локальном периметре. О результатах процедуры пока не сообщалось.
💧Газпром разместил замещающий выпуск для GAZPRU 31 (замещен 41% оригинального объема), который платит купон в январе. Информации по поводу результатов замещения GAZPRU 29 на текущий момент мы не видели (прием оферт закончился 16 декабря).
✅ Голосования:
💧На повторном собрании Газпром заручился поддержкой держателей GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37 на внесение изменений в документацию. Данные выпуски платят купоны в феврале (ожидаем запуск процесса размещения ЗО, ЦБ зарегистрировал выпуски). На горизонте купонных платежей до середины февраля, у Газпрома пока что пропущены голосования по вечным евробондам (GAZPRU 3.9 Perp 25E, GAZPRU 4.6 Perp 25): высока вероятность, что размещения ЗО для данных выпусков пройдут уже после очередных купонных платежей (26.01).
⛑ Вчера (20 декабря) завершилось голосование у ПМХ (выпуск IMHRUS 25), но пока что компания не огласила его результаты. Напомним, эмитент запросил у держателей дальнейшее продление grace-периода (до 90 календарных дней), внедрение упрощенной канселяции и расширение альтернативного платежного метода (в частности, включение в него опции прямых платежей в валюте желающим держателям с правами в Евроклире, что, насколько мы понимаем, будет осуществлено через несанкционное третье лицо).
🛤 Завтра состоится повторное собрание среди держателей EVRAZ 24 (по EVRAZ 23 изменения уже вступили в силу). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.
🏗 До конца года должно состояться собрание держателей PIKCOR 26 (собрание 28 декабря).
#corpbonds #koks #pik #gazprom #evraz #lukoil
@pro_bonds
🛢Лукойл завершил процесс выкупа своих еврооблигаций, учитываемых в локальном периметре. О результатах процедуры пока не сообщалось.
💧Газпром разместил замещающий выпуск для GAZPRU 31 (замещен 41% оригинального объема), который платит купон в январе. Информации по поводу результатов замещения GAZPRU 29 на текущий момент мы не видели (прием оферт закончился 16 декабря).
✅ Голосования:
💧На повторном собрании Газпром заручился поддержкой держателей GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37 на внесение изменений в документацию. Данные выпуски платят купоны в феврале (ожидаем запуск процесса размещения ЗО, ЦБ зарегистрировал выпуски). На горизонте купонных платежей до середины февраля, у Газпрома пока что пропущены голосования по вечным евробондам (GAZPRU 3.9 Perp 25E, GAZPRU 4.6 Perp 25): высока вероятность, что размещения ЗО для данных выпусков пройдут уже после очередных купонных платежей (26.01).
⛑ Вчера (20 декабря) завершилось голосование у ПМХ (выпуск IMHRUS 25), но пока что компания не огласила его результаты. Напомним, эмитент запросил у держателей дальнейшее продление grace-периода (до 90 календарных дней), внедрение упрощенной канселяции и расширение альтернативного платежного метода (в частности, включение в него опции прямых платежей в валюте желающим держателям с правами в Евроклире, что, насколько мы понимаем, будет осуществлено через несанкционное третье лицо).
🛤 Завтра состоится повторное собрание среди держателей EVRAZ 24 (по EVRAZ 23 изменения уже вступили в силу). Напомним, компания, в частности, просила освободить эмитента (холдинг EVRAZ plc) от всех ковенант и внедрить новую процедуру замены эмитента. Последнее, насколько мы понимаем, направлено на то, чтобы продолжать платить держателям в валюте.
🏗 До конца года должно состояться собрание держателей PIKCOR 26 (собрание 28 декабря).
#corpbonds #koks #pik #gazprom #evraz #lukoil
@pro_bonds
👍11🔥2👏1
PRO облигации
👀🔎 Мы проанализировали, какая часть платежей по евробондам с конца февраля не была получена держателями в локальной инфраструктуре. Мы разделили все платежи по корп. евробондам на 4 категории. Наши основные выводы: 💰 С 24 февраля по настоящее время объем…
В свете новостей о получении лицензий Euroclear и Clearstream встаёт вопрос не только о возможности перевода иностранных активов из НРД в другие депозитарии, но и о получении депонентами НРД "зависших" платежей по своим облигациям. Ранее мы оценивали, что только по российским евробондам около $9 млрд долл. эмитенты заплатили согласно эмиссионной документации (т.е. во вне), из которых, по нашим оценкам, до НРД не дошло около $4.6 млрд.
👍8🔥4
PRO облигации
В свете новостей о получении лицензий Euroclear и Clearstream встаёт вопрос не только о возможности перевода иностранных активов из НРД в другие депозитарии, но и о получении депонентами НРД "зависших" платежей по своим облигациям. Ранее мы оценивали, что…
Frank Media
ЦБ: Минфин Бельгии не выдавал лицензию НРД на разблокировку активов — Frank Media
✓ Ранее такую лицензию выдало министерство финансов Люксембурга — Frank Media
🤬11😁6👍1
💧 Банковская ликвидность за неделю
📆 С начала декабря размещения Казначейства в банках снизились лишь на 327 млрд руб. против 1,7 трлн руб. за тот же период в 2021 году и 1,1 трлн руб. – в 2020. Также больший процент средств (по состоянию на 22 декабря) уже предоставлен через конец года: 55% от общей не-овернайт задолженности по депо и репо (48% и 43% в 2021 и 2020 гг.). В абсолютных цифрах различие еще сильнее: 2,6 трлн руб. через конец года сейчас против 1,9 трлн в 2021 и 1,1 трлн в 2020.
📈 Кривые денежного рынка слабо отреагировали на решение ЦБ. Спред RUONIA-КС с конца прошлой недели держится вблизи -10бп, на максимумах с начала декабря.
💲 Вмененная ставка по овернайт свопу рубль-юань вчера опустилась до 6,24% (-53 бп д/д и -74бп н/н)., минимума с 1.03 (когда объем торгов был ~1 млрд руб.). Ставка по рубль-доллару снизилась на 67бп н/н до 6,45%, но остается выше ставки по рубль-юаню. Объем торгов по рубль-доллару в понедельник был максимальным с 6.09 ($3,0 млрд).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📆 С начала декабря размещения Казначейства в банках снизились лишь на 327 млрд руб. против 1,7 трлн руб. за тот же период в 2021 году и 1,1 трлн руб. – в 2020. Также больший процент средств (по состоянию на 22 декабря) уже предоставлен через конец года: 55% от общей не-овернайт задолженности по депо и репо (48% и 43% в 2021 и 2020 гг.). В абсолютных цифрах различие еще сильнее: 2,6 трлн руб. через конец года сейчас против 1,9 трлн в 2021 и 1,1 трлн в 2020.
📈 Кривые денежного рынка слабо отреагировали на решение ЦБ. Спред RUONIA-КС с конца прошлой недели держится вблизи -10бп, на максимумах с начала декабря.
💲 Вмененная ставка по овернайт свопу рубль-юань вчера опустилась до 6,24% (-53 бп д/д и -74бп н/н)., минимума с 1.03 (когда объем торгов был ~1 млрд руб.). Ставка по рубль-доллару снизилась на 67бп н/н до 6,45%, но остается выше ставки по рубль-юаню. Объем торгов по рубль-доллару в понедельник был максимальным с 6.09 ($3,0 млрд).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍5🔥1🌭1