🖥️📹 Монитор первичного рынка: новинка от МВидео
📩 Группа МВидео-Эльдорадо (МВидео) открыла книгу заявок на свой четвертый выпуск облигаций. Цель размещения - рефинансирование оферты по МВ ФИН 1Р1 (объем выпуска 10 млрд руб.). Предварительные параметры: объем от 5 млрд руб., срок 3 года (с офертой через 2 года), ставка купона КБД 2 года + 525 бп (~13.3%).
⭐ МВидео занимает #2 позицию (после DNS) на российском розничном рынке электроники и бытовой техники. Контроль над компанией - у структур Саида Гуцериева (ключевой бенефициар под блокирующими санкциями UK).
📊 Основные финансовые показатели за 1П22 (по МСФО): выручка 219 млрд руб., EBITDA (по МСФО 16) 17 млрд руб., ЧД (по МСФО 16) 151 млрд руб., ЧД/EBITDA LTM 3.6x. В марте 2023 г. оба рейтингующих компанию агентства - Эксперт РА и АКРА - понизили ее кредитный рейтинг на одну ступень (до А). У Эксперт РА действует Развивающийся прогноз, у АКРА - Стабильный. Компания планирует опубликовать годовую отчетность по МСФО 2 мая.
📃 Кредитное резюме: в течение 2022 г. компания перенастраивала логистические цепочки, что привело к временному дефициту товаров и потребовало дополнительного финансирования. Как следствие, кредитные рейтинги компании были понижены. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. долговая нагрузка окажется выше комфортных для компании значений. МВидео сообщает, что к концу 2022 г. параллельный импорт заработал в полную силу, также были заключены новые долгосрочные контракты, в связи с чем компания с оптимизмом смотрит на перспективы 2023 г. и планирует улучшить свои кредитные метрики. Нам нравятся сильные позиции компании на ее рынке присутствия и высокая узнаваемость брендов МВидео и Эльдорадо. В числе ключевых рисков для эмитента мы отмечаем падение потребительского спроса и сужение каналов параллельного импорта.
💡 Исходя из котировок выпусков эмитента в обращении и текущей карты рынка, нам нравится новый выпуск МВидео с купоном не ниже 13%.
🔎 Почитать развернутый комментарий по компании - в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #mvideo
@pro_bonds
📩 Группа МВидео-Эльдорадо (МВидео) открыла книгу заявок на свой четвертый выпуск облигаций. Цель размещения - рефинансирование оферты по МВ ФИН 1Р1 (объем выпуска 10 млрд руб.). Предварительные параметры: объем от 5 млрд руб., срок 3 года (с офертой через 2 года), ставка купона КБД 2 года + 525 бп (~13.3%).
⭐ МВидео занимает #2 позицию (после DNS) на российском розничном рынке электроники и бытовой техники. Контроль над компанией - у структур Саида Гуцериева (ключевой бенефициар под блокирующими санкциями UK).
📊 Основные финансовые показатели за 1П22 (по МСФО): выручка 219 млрд руб., EBITDA (по МСФО 16) 17 млрд руб., ЧД (по МСФО 16) 151 млрд руб., ЧД/EBITDA LTM 3.6x. В марте 2023 г. оба рейтингующих компанию агентства - Эксперт РА и АКРА - понизили ее кредитный рейтинг на одну ступень (до А). У Эксперт РА действует Развивающийся прогноз, у АКРА - Стабильный. Компания планирует опубликовать годовую отчетность по МСФО 2 мая.
📃 Кредитное резюме: в течение 2022 г. компания перенастраивала логистические цепочки, что привело к временному дефициту товаров и потребовало дополнительного финансирования. Как следствие, кредитные рейтинги компании были понижены. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. долговая нагрузка окажется выше комфортных для компании значений. МВидео сообщает, что к концу 2022 г. параллельный импорт заработал в полную силу, также были заключены новые долгосрочные контракты, в связи с чем компания с оптимизмом смотрит на перспективы 2023 г. и планирует улучшить свои кредитные метрики. Нам нравятся сильные позиции компании на ее рынке присутствия и высокая узнаваемость брендов МВидео и Эльдорадо. В числе ключевых рисков для эмитента мы отмечаем падение потребительского спроса и сужение каналов параллельного импорта.
💡 Исходя из котировок выпусков эмитента в обращении и текущей карты рынка, нам нравится новый выпуск МВидео с купоном не ниже 13%.
🔎 Почитать развернутый комментарий по компании - в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #mvideo
@pro_bonds
Teletype
🖥️📹 Монитор первичного рынка: новинка от МВидео
Сегодня группа МВидео-Эльдорадо соберет книгу заявок на свой четвертый выпуск облигаций. Предварительные параметры: объем от 5 млрд...
📹👀 МВидео: кредитный взгляд на отчетность эмитента
💡 Прошло 2 недели с размещения МВ ФИН 1Р4. Проанализировав недавно опубликованную годовую отчетность компании, мы продолжаем рассматривать МВ ФИН 1Р4 как хороший выбор на текущей карте рынка исходя из соотношения риска и доходности. Котировки бумаги в настоящее время находятся в районе номинала.
👍 На наш взгляд, отчетность МВидео не привнесла никаких негативных сюрпризов к кредиту и в целом подтверждает ориентиры, озвученные менеджментом при маркетинге МВ ФИН 1Р4.
Наш свежий обзор по МВидео доступен в телетайпе.
📊 По итогам года выручка сократилась на 16% г/г, в то время как EBITDA, рассчитанная нами по МСФО 16, показала лучшую динамику за счет работы компании над повышением эффективности издержек (+12% г/г). Накопление оборотного капитала во 2П22 замедлилось, и по итогам полугодия компания сгенерировала положительный свободный денежный поток в размере 5 млрд руб. (против -6 млрд руб. в 1П22).
🧮 Отметим, что МВидео пересчитала себестоимость продукции, реализованной в 2021 г., в сторону увеличения (пересмотрен объем бонусов от поставщиков), что привело к росту долговой нагрузки (по МСФО 16) выше 4х уже по итогам 2021 г.
📈 Долговой портфель (в части финансового долга) по итогам 2022 г. ожидаемо вырос до 96 млрд руб. (+40% г/г) за счет привлечения краткосрочных кредитов. Если рассматривать долг компании с учетом оборотного капитала (компания в 2022 г. была вынуждена отказаться от расчетов с поставщиками в рассрочку), то рост долга составил около 5% г/г. С учетом привлеченных в течение 2П22 денежных средств, мы считаем маловероятным, что в течение 2023 г. компании потребуется дополнительное финансирование (кроме рефинансирования).
🌡️ Долговая нагрузка на конец 2022 г. остается высокой (ЧД/EBITDA 4х по МСФО 16 и 4.2х по МСФО 17). Мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, но если планы МВидео по наращиванию продаж реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
⚠️ По состоянию на конец 2022 г. компания фиксирует нарушение ряда финансовых ковенант, предусмотренных кредитными соглашениями, в то время как от большинства банков был получен waiver. Менеджмент ожидает, что превышение сохранится и по итогам 2023 г.
💰 В 2023 г. компании предстоит рефинансировать 78% своего финансового долга. После отчетной даты и до даты утверждения отчетности к выпуску, уже была рефинансирована половина краткосрочного долга. Мы положительно оцениваем ликвидную позицию компании: помимо 30 млрд руб. денежных средств на балансе по итогам 2022 г., компании было доступно к выборке в рамках (неподтвержденных) кредитных линий 58 млрд руб. (рост в 2 раза г/г).
🎢 Напомним, в числе рисков для кредита МВидео мы выделяем сужение каналов/перебои в работе параллельного импорта, падение покупательной способности населения и рост конкуренции со стороны маркетплейсов и других более мелких поставщиков.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
💡 Прошло 2 недели с размещения МВ ФИН 1Р4. Проанализировав недавно опубликованную годовую отчетность компании, мы продолжаем рассматривать МВ ФИН 1Р4 как хороший выбор на текущей карте рынка исходя из соотношения риска и доходности. Котировки бумаги в настоящее время находятся в районе номинала.
👍 На наш взгляд, отчетность МВидео не привнесла никаких негативных сюрпризов к кредиту и в целом подтверждает ориентиры, озвученные менеджментом при маркетинге МВ ФИН 1Р4.
Наш свежий обзор по МВидео доступен в телетайпе.
📊 По итогам года выручка сократилась на 16% г/г, в то время как EBITDA, рассчитанная нами по МСФО 16, показала лучшую динамику за счет работы компании над повышением эффективности издержек (+12% г/г). Накопление оборотного капитала во 2П22 замедлилось, и по итогам полугодия компания сгенерировала положительный свободный денежный поток в размере 5 млрд руб. (против -6 млрд руб. в 1П22).
🧮 Отметим, что МВидео пересчитала себестоимость продукции, реализованной в 2021 г., в сторону увеличения (пересмотрен объем бонусов от поставщиков), что привело к росту долговой нагрузки (по МСФО 16) выше 4х уже по итогам 2021 г.
📈 Долговой портфель (в части финансового долга) по итогам 2022 г. ожидаемо вырос до 96 млрд руб. (+40% г/г) за счет привлечения краткосрочных кредитов. Если рассматривать долг компании с учетом оборотного капитала (компания в 2022 г. была вынуждена отказаться от расчетов с поставщиками в рассрочку), то рост долга составил около 5% г/г. С учетом привлеченных в течение 2П22 денежных средств, мы считаем маловероятным, что в течение 2023 г. компании потребуется дополнительное финансирование (кроме рефинансирования).
🌡️ Долговая нагрузка на конец 2022 г. остается высокой (ЧД/EBITDA 4х по МСФО 16 и 4.2х по МСФО 17). Мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, но если планы МВидео по наращиванию продаж реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
⚠️ По состоянию на конец 2022 г. компания фиксирует нарушение ряда финансовых ковенант, предусмотренных кредитными соглашениями, в то время как от большинства банков был получен waiver. Менеджмент ожидает, что превышение сохранится и по итогам 2023 г.
💰 В 2023 г. компании предстоит рефинансировать 78% своего финансового долга. После отчетной даты и до даты утверждения отчетности к выпуску, уже была рефинансирована половина краткосрочного долга. Мы положительно оцениваем ликвидную позицию компании: помимо 30 млрд руб. денежных средств на балансе по итогам 2022 г., компании было доступно к выборке в рамках (неподтвержденных) кредитных линий 58 млрд руб. (рост в 2 раза г/г).
🎢 Напомним, в числе рисков для кредита МВидео мы выделяем сужение каналов/перебои в работе параллельного импорта, падение покупательной способности населения и рост конкуренции со стороны маркетплейсов и других более мелких поставщиков.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
Итак, наши основные доводы:
📊 За последние несколько месяцев кредитные спреды облигаций 2 и 3 эшелонов против бумаг 1 эшелона ощутимо сузились. Облигации МВидео были в числе аутсайдеров: они отставали от общей рыночной динамики и торгуются на верхней границе диапазона доходностей корпоративных выпусков рейтинговой группы "А" (и даже выше ряда эмитентов из BBB категории – АБЗ-1, Автодом, Тами и Ко, Джи-групп, Гарант-Инвест, ЭР-Телеком). При этом с конца июня котировки облигаций эмитента (выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4) потеряли в цене ~50-100бп.
🤔 Мы не видим фундаментальных (кредитных) причин для формирования столь существенной премии. С момента первичного размещения выпуска МВ ФИН 1Р4 в конце апреля значимых кредитных новостей вокруг эмитента не было. Мы полагаем, МВидео может выиграть от текущего ослабления курса рубля как минимум в краткосрочной перспективе: периоды повышенной волатильности курса рубля исторически выражались в росте продаж компании (к примеру, в "предковидный" 1к20, а также в 1к22 оборот компании рос на 20-30% г/г). В прошлом году МВидео перенастроила свою логистику, вернув товарный ассортимент ближе к норме после "санкционного шока", а во 2П22-1к23 постепенно восстанавливала товарные запасы при более сильном (vs. текущие значения) курсе рубля. Наш кредитный обзор МВидео остается актуальным (опубликованная в мае отчетность за 2022 г. не привнесла сюрпризов). Напомним, мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, однако если планы МВидео по наращиванию продаж в текущем году реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
👀 Мы связываем давление на котировки выпусков МВидео с сокращением позиций кем-то из институциональных держателей (возможно кем-то из числа организаторов), которое стартовало в конце июня. Примечательно, что дневной оборот торгов по МВ ФИН 1Р4 за последнюю неделю упал до ~25 млн руб./день против своих средних значений в 170-180 млн руб./день в июне. Продавец "сбил" цену в данном выпуске со 101% до примерно номинальных значений и продолжает там стоять "оффером", но не продавливает котировки сильно ниже (по крайней мере пока). О причинах продаж можно только догадываться, как и о дальнейшем поведении продавца, однако полагаем, что крупный продавец - это все же временный фактор.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
📊 За последние несколько месяцев кредитные спреды облигаций 2 и 3 эшелонов против бумаг 1 эшелона ощутимо сузились. Облигации МВидео были в числе аутсайдеров: они отставали от общей рыночной динамики и торгуются на верхней границе диапазона доходностей корпоративных выпусков рейтинговой группы "А" (и даже выше ряда эмитентов из BBB категории – АБЗ-1, Автодом, Тами и Ко, Джи-групп, Гарант-Инвест, ЭР-Телеком). При этом с конца июня котировки облигаций эмитента (выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4) потеряли в цене ~50-100бп.
🤔 Мы не видим фундаментальных (кредитных) причин для формирования столь существенной премии. С момента первичного размещения выпуска МВ ФИН 1Р4 в конце апреля значимых кредитных новостей вокруг эмитента не было. Мы полагаем, МВидео может выиграть от текущего ослабления курса рубля как минимум в краткосрочной перспективе: периоды повышенной волатильности курса рубля исторически выражались в росте продаж компании (к примеру, в "предковидный" 1к20, а также в 1к22 оборот компании рос на 20-30% г/г). В прошлом году МВидео перенастроила свою логистику, вернув товарный ассортимент ближе к норме после "санкционного шока", а во 2П22-1к23 постепенно восстанавливала товарные запасы при более сильном (vs. текущие значения) курсе рубля. Наш кредитный обзор МВидео остается актуальным (опубликованная в мае отчетность за 2022 г. не привнесла сюрпризов). Напомним, мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, однако если планы МВидео по наращиванию продаж в текущем году реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
👀 Мы связываем давление на котировки выпусков МВидео с сокращением позиций кем-то из институциональных держателей (возможно кем-то из числа организаторов), которое стартовало в конце июня. Примечательно, что дневной оборот торгов по МВ ФИН 1Р4 за последнюю неделю упал до ~25 млн руб./день против своих средних значений в 170-180 млн руб./день в июне. Продавец "сбил" цену в данном выпуске со 101% до примерно номинальных значений и продолжает там стоять "оффером", но не продавливает котировки сильно ниже (по крайней мере пока). О причинах продаж можно только догадываться, как и о дальнейшем поведении продавца, однако полагаем, что крупный продавец - это все же временный фактор.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
📹💭 МВидео: четыре мысли о свежей отчетности
1️⃣ Начнем с того, что опубликованная отчетность за 1П23 объективно слабая - пока компании не удается в достаточной степени нарастить продажи, в терминах пг/пг выручка почти не изменилась. При этом мы видим рост запасов, и есть вероятность, что при восстановлении "типичной" для компании сезонности, продажи во 2П23 продемонстрируют рост.
2️⃣ Во-вторых, мы отмечаем рост чистого финансового долга (на 27% пг/пг, до 83 млрд руб.), необходимый для финансирования оборотного капитала для импортных операций. Однако сам долговой портфель при этом не изменился - в 1П23 компания НЕ привлекала новый долг (только рефинас). Позитивный момент - снижение короткого долга с 85% финансового портфеля на конец 2022 г. до 60%. Негативный – пропорционально снизился объем доступных к выборке неподтвержденных банковских кредитных линий (до 24.5 млрд руб. с 58 млрд руб.).
3️⃣ В-третьих, в плане пробития финансовых ковенант, о чем компания упоминает на первых страницах отчетности и что сегодня продвигается некоторыми медиаресурсами, мы отмечаем, что они были пробиты уже и по итогам 2022 г. и об этом было известно на момент размещения нового выпуска облигаций компании в апреле, поэтому ничего нового в этой части мы для себя не видим. Насколько мы понимаем, компания получила waiver от банков.
4️⃣ Для нас показательной станет отчетность за полный 2023 г. Если компания так и не сможет нарастить продажи и снизить долговую нагрузку, то это уже можно рассматривать как "красный флаг".
📊 Облигации компании отреагировали на отчетность снижением примерно на 2-3пп и предлагают сейчас доходность 15.2 - 16% на горизонте 1-1.5 лет.
"In the middle of every difficulty lies opportunity." - Albert Einstein
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
1️⃣ Начнем с того, что опубликованная отчетность за 1П23 объективно слабая - пока компании не удается в достаточной степени нарастить продажи, в терминах пг/пг выручка почти не изменилась. При этом мы видим рост запасов, и есть вероятность, что при восстановлении "типичной" для компании сезонности, продажи во 2П23 продемонстрируют рост.
2️⃣ Во-вторых, мы отмечаем рост чистого финансового долга (на 27% пг/пг, до 83 млрд руб.), необходимый для финансирования оборотного капитала для импортных операций. Однако сам долговой портфель при этом не изменился - в 1П23 компания НЕ привлекала новый долг (только рефинас). Позитивный момент - снижение короткого долга с 85% финансового портфеля на конец 2022 г. до 60%. Негативный – пропорционально снизился объем доступных к выборке неподтвержденных банковских кредитных линий (до 24.5 млрд руб. с 58 млрд руб.).
3️⃣ В-третьих, в плане пробития финансовых ковенант, о чем компания упоминает на первых страницах отчетности и что сегодня продвигается некоторыми медиаресурсами, мы отмечаем, что они были пробиты уже и по итогам 2022 г. и об этом было известно на момент размещения нового выпуска облигаций компании в апреле, поэтому ничего нового в этой части мы для себя не видим. Насколько мы понимаем, компания получила waiver от банков.
4️⃣ Для нас показательной станет отчетность за полный 2023 г. Если компания так и не сможет нарастить продажи и снизить долговую нагрузку, то это уже можно рассматривать как "красный флаг".
📊 Облигации компании отреагировали на отчетность снижением примерно на 2-3пп и предлагают сейчас доходность 15.2 - 16% на горизонте 1-1.5 лет.
"In the middle of every difficulty lies opportunity." - Albert Einstein
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
PRO облигации
📹💭 МВидео: четыре мысли о свежей отчетности 1️⃣ Начнем с того, что опубликованная отчетность за 1П23 объективно слабая - пока компании не удается в достаточной степени нарастить продажи, в терминах пг/пг выручка почти не изменилась. При этом мы видим рост…
🍎 МВидео: оздоравливает финансы
«Красный флаг», о котором мы упоминали на фоне панических настроений части розничных инвесторов в конце августа прошлого года, поднимать, как мы и ожидали, не пришлось: по итогам 2023 г. МВидео сумела достичь поставленных таргетов по наращиванию продаж, восстановлению маржинальности и снижению долговой нагрузки. Приводим наши основные мысли по отчетности:
1️⃣ Рентабельность у цели. Рентабельность по EBITDA (МСФО 16) достигла 10% (5% по МСФО 17), что лучше итогов 2021-22 гг. (6.5-9%, которые пострадали от отмен бонусов поставщиков), однако по-прежнему ниже 2019-20 гг. (~11-13%). Насколько мы понимаем, МВидео работает над контролем расходов (доля SG&A в выручке снизилась за год на 2пп до 17.3%).
2️⃣ Оборотный капитал нормализовался. Оборачиваемость запасов, дебиторки и кредиторки улучшилась, и находится на наивысших значениях за последние годы (в частности, 134 дня по запасам vs. 158 в 2022 г.). Уровень запасов, после провала в 2022 г., вызванного настраиванием логистических цепочек, восстановился до здоровых уровней, кредиторская задолженность – тоже, что говорит о том, что компании удалось добиться более благоприятных условий расчетов с поставщиками и уйти (хотя бы частично) от авансирования.
3️⃣ Долг вниз. В результате оборотный капитал вернулся в привычную отрицательную зону, и компания сгенерировала свободный денежный поток в 10 млрд руб. (против -1 млрд руб. в 2022 г.) – все это позволило МВидео погасить часть оборотных кредитов (на сопоставимые 10 млрд руб., перед ПСБ и МКБ) и снизить долговую нагрузку до более комфортных 3.2х (по нашим оценкам – как в терминах МСФО 16, так и МСФО 17) против 4-4.5х на конец 2022 г. В планах компании на 2024 г. продолжить снижение долговой нагрузки.
4️⃣ Аренда - тоже. Арендные обязательства (-9% г/г) также снижаются (и тенденция на снижение является устойчивой с 2022 г.) – компания закрывает неэффективные точки, открывая новые магазины в более «компактном» формате, что позволяет ей экономить на аренде.
5️⃣ Покрытие процентов как минимум не ухудшилось: по МСФО 16 проценты/EBITDA стабильно 1.8х, по МСФО 17 покрытие увеличилось до 1.4х (с 1.2х в 2022 г.). Кредитный портфель МВидео наполовину состоит из займов, привлеченных по плавающим ставкам, что, в сочетании с короткой срочностью траншей (9 месяцев), обеспечивает компании определенную гибкость в управлении процентными расходами.
6️⃣ Ликвидность комфортная. МВидео закончила год с сильной ликвидной позицией в 19 млрд руб. Компании также было доступно 27.5 млрд руб. в рамках неподтвержденных линий - чуть больше, чем по итогам 1п23 (24.5 млрд руб.).
7️⃣ Ковенанты не пробиты на конец 2023 г. (сыграло роль как снижение левериджа, так и пересмотр вверх ковенантных уровней по итогам 1п23).
8️⃣ Возвращение на первичку ближе к лету. В апреле эмитенту предстоит погасить остаток МВ ФИН 1Р1 на 4.2 млрд руб., а в августе - МВ ФИН 1Р2 на 9 млрд руб. Стратегия компании – профинансировать погашение 1-го выпуска из доступной ликвидности, а летом предложить рынку новый выпуск. На наш вопрос, почему не рефинансироваться пораньше, компания ответила, что ожидает снижения ставок. В перспективе эмитент намерен поддерживать облигационный долг в объеме 20-25 млрд руб. (25 млрд руб. сейчас).
👀 Взгляд на бонды. Котировки облигаций МВидео уже восстановились от минимумов прошлого года (80-85%) и торгуются выше 90% номинала с доходностями 20-22%. Успешное прохождение погашений 1 и 2-го выпусков, как мы считаем, придаст новый ценовый импульс МВ ФИН 1Р3 и МВ ФИН 1Р4, которые мы по-прежнему находим недооцененными на карте рынка.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
«Красный флаг», о котором мы упоминали на фоне панических настроений части розничных инвесторов в конце августа прошлого года, поднимать, как мы и ожидали, не пришлось: по итогам 2023 г. МВидео сумела достичь поставленных таргетов по наращиванию продаж, восстановлению маржинальности и снижению долговой нагрузки. Приводим наши основные мысли по отчетности:
1️⃣ Рентабельность у цели. Рентабельность по EBITDA (МСФО 16) достигла 10% (5% по МСФО 17), что лучше итогов 2021-22 гг. (6.5-9%, которые пострадали от отмен бонусов поставщиков), однако по-прежнему ниже 2019-20 гг. (~11-13%). Насколько мы понимаем, МВидео работает над контролем расходов (доля SG&A в выручке снизилась за год на 2пп до 17.3%).
2️⃣ Оборотный капитал нормализовался. Оборачиваемость запасов, дебиторки и кредиторки улучшилась, и находится на наивысших значениях за последние годы (в частности, 134 дня по запасам vs. 158 в 2022 г.). Уровень запасов, после провала в 2022 г., вызванного настраиванием логистических цепочек, восстановился до здоровых уровней, кредиторская задолженность – тоже, что говорит о том, что компании удалось добиться более благоприятных условий расчетов с поставщиками и уйти (хотя бы частично) от авансирования.
3️⃣ Долг вниз. В результате оборотный капитал вернулся в привычную отрицательную зону, и компания сгенерировала свободный денежный поток в 10 млрд руб. (против -1 млрд руб. в 2022 г.) – все это позволило МВидео погасить часть оборотных кредитов (на сопоставимые 10 млрд руб., перед ПСБ и МКБ) и снизить долговую нагрузку до более комфортных 3.2х (по нашим оценкам – как в терминах МСФО 16, так и МСФО 17) против 4-4.5х на конец 2022 г. В планах компании на 2024 г. продолжить снижение долговой нагрузки.
4️⃣ Аренда - тоже. Арендные обязательства (-9% г/г) также снижаются (и тенденция на снижение является устойчивой с 2022 г.) – компания закрывает неэффективные точки, открывая новые магазины в более «компактном» формате, что позволяет ей экономить на аренде.
5️⃣ Покрытие процентов как минимум не ухудшилось: по МСФО 16 проценты/EBITDA стабильно 1.8х, по МСФО 17 покрытие увеличилось до 1.4х (с 1.2х в 2022 г.). Кредитный портфель МВидео наполовину состоит из займов, привлеченных по плавающим ставкам, что, в сочетании с короткой срочностью траншей (9 месяцев), обеспечивает компании определенную гибкость в управлении процентными расходами.
6️⃣ Ликвидность комфортная. МВидео закончила год с сильной ликвидной позицией в 19 млрд руб. Компании также было доступно 27.5 млрд руб. в рамках неподтвержденных линий - чуть больше, чем по итогам 1п23 (24.5 млрд руб.).
7️⃣ Ковенанты не пробиты на конец 2023 г. (сыграло роль как снижение левериджа, так и пересмотр вверх ковенантных уровней по итогам 1п23).
8️⃣ Возвращение на первичку ближе к лету. В апреле эмитенту предстоит погасить остаток МВ ФИН 1Р1 на 4.2 млрд руб., а в августе - МВ ФИН 1Р2 на 9 млрд руб. Стратегия компании – профинансировать погашение 1-го выпуска из доступной ликвидности, а летом предложить рынку новый выпуск. На наш вопрос, почему не рефинансироваться пораньше, компания ответила, что ожидает снижения ставок. В перспективе эмитент намерен поддерживать облигационный долг в объеме 20-25 млрд руб. (25 млрд руб. сейчас).
👀 Взгляд на бонды. Котировки облигаций МВидео уже восстановились от минимумов прошлого года (80-85%) и торгуются выше 90% номинала с доходностями 20-22%. Успешное прохождение погашений 1 и 2-го выпусков, как мы считаем, придаст новый ценовый импульс МВ ФИН 1Р3 и МВ ФИН 1Р4, которые мы по-прежнему находим недооцененными на карте рынка.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
🔔 МВидео: "гибридное" рефинансирование?
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds