📊 🧡 Кардиограмма корпоративного рынка: обгоняя ОФЗ
🎨 В мае корпоративные спреды вновь перешли к расширению, реагируя на жесткие сигналы ЦБ ярче ОФЗ. В июне спреды были на 15-90 бп шире, чем в начале года, однако они еще не достигли локальных максимумов конца ноября 2023 г.
🏃♂️ В целом спреды по рейтинговым категориям движутся синхронно. Тем не менее, наши оценки показывают, что спред рейтинговой категории А с марта расширялся быстрее, стремясь (в терминах спреда к соседней рейтинговой категории АА) к уровням 2022 - начала 2023 г.
🏊♂️ Погружаясь на отраслевой уровень рейтинговой категории А, наиболее сильные спредовые движения мы увидели в секторе недвижимости, ритейла, лизинга и нефтегазового сектора.
🏗️ Спреды облигаций застройщиков росли широким фронтом (после сжатия во 2п23), отражая возросшие риски сектора.
🎭 В прочих секторах движения обусловлены отдельными кредитными историями. Ритейл (Азбука Вкуса, СолСвет, Ювелит, Трасса), нефтегаз (ЯТЭК), лизинг (Интерлизинг).
#corpbonds
@pro_bonds
🎨 В мае корпоративные спреды вновь перешли к расширению, реагируя на жесткие сигналы ЦБ ярче ОФЗ. В июне спреды были на 15-90 бп шире, чем в начале года, однако они еще не достигли локальных максимумов конца ноября 2023 г.
🏃♂️ В целом спреды по рейтинговым категориям движутся синхронно. Тем не менее, наши оценки показывают, что спред рейтинговой категории А с марта расширялся быстрее, стремясь (в терминах спреда к соседней рейтинговой категории АА) к уровням 2022 - начала 2023 г.
🏊♂️ Погружаясь на отраслевой уровень рейтинговой категории А, наиболее сильные спредовые движения мы увидели в секторе недвижимости, ритейла, лизинга и нефтегазового сектора.
🏗️ Спреды облигаций застройщиков росли широким фронтом (после сжатия во 2п23), отражая возросшие риски сектора.
🎭 В прочих секторах движения обусловлены отдельными кредитными историями. Ритейл (Азбука Вкуса, СолСвет, Ювелит, Трасса), нефтегаз (ЯТЭК), лизинг (Интерлизинг).
#corpbonds
@pro_bonds
PRO облигации
🛢️🛤️ СГ-транс: консолидация состава акционеров и рост поручительств 📢 Вчера Коммерсант сообщил, что мажоритарии АО Вектор Рейл (которому принадлежит 99.6% в СГ-трансе) А.Тайчер и С.Смыслов продают свою долю (~63% акций) в компании другим участникам Вектор…
🤔 СГ-транс: корпоративные риски смотрят наверх
🙀 Вчера вечером СМИ сообщили о задержании А.Тайчера - бывшего совладельца СГ-транс, оператора подвижного состава для перевозки СУГов и наливной химии, и лизинговой копании ТрансФин-М. По данным СМИ у нас сложилось впечатление, что ТрансФин-М оказался более затронут произошедшим, чем СГ-транс (где состоялась выемка документов).
☝ Около года назад мы писали о том, что риски корпоративного управления на уровне СГ-транс, которые и так исторически были существенны (выкуп акций на баланс компании на 10 млрд руб. в 2020 г.), после выхода мажоритарных акционеров (Тайчера и Смыслова) из капитала в середине 2023 г. продолжили расти. Насколько мы понимаем, СГ-транс стал сильнее интегрирован в стратегию реструктуризации кредитного портфеля группы, в которую он входит.
• Так, в 2023 г. было реализовано поручительство по долгу акционера за приобретение Брансвик Рейл (в связи с выдачей поручительства НКР ставило рейтинг эмитента на пересмотр) через выдачу акционерного займа (который впоследствии был зачтен дивидендами).
• В середине 2023 г. СГ-транс выдал поручительства по долгу нового акционера (АО Алькор Инвест) и прочих связанных сторон на сумму 72 млрд руб., что, предположительно, включает в себя заемные средства, привлеченные акционером на выкуп доли Тайчера и Смыслова.
• В 1п24 эмитент приступил к активному распределению дивидендов (с начала года должно быть выплачено около 11.5 млрд руб.).
• Более того, пул кредиторов замкнулся на одном Сбербанке (который, насколько мы понимаем, также является ключевым кредитором акционера и прочих связанных сторон).
🌚 В обращении у СГ-транс находится один выпуск СГтранс1Р1 на 8.5 млрд руб. с офертой в конце октября 2024 г. В октябре 2022 г. МосБиржа зарегистрировала новый выпуск облигаций СГ-транса (серии 001Р-02), и эмитент уже приступал к его маркетингу, но, судя по всему, размещение было отложено. Вероятно, на текущий момент компания с учетом происходящих внутрикорпоративных преобразований предпочитает банковский долг публичному финансированию. Полагаем, что при рефинансировании СГтранс1Р1 эмитент также предпочтет остаться "в тени" (т.е., например, заместит займами от ключевого кредитора). Объем невыбранных банковских линий на конец 2023 г. составил около 50 млрд руб.
📊 На текущий момент СГтранс1Р1 отреагировал на вчерашние новости довольно сдержанно, потеряв в цене не более одной фигуры.
#corpbonds #sgtrans
@pro_bonds
🙀 Вчера вечером СМИ сообщили о задержании А.Тайчера - бывшего совладельца СГ-транс, оператора подвижного состава для перевозки СУГов и наливной химии, и лизинговой копании ТрансФин-М. По данным СМИ у нас сложилось впечатление, что ТрансФин-М оказался более затронут произошедшим, чем СГ-транс (где состоялась выемка документов).
☝ Около года назад мы писали о том, что риски корпоративного управления на уровне СГ-транс, которые и так исторически были существенны (выкуп акций на баланс компании на 10 млрд руб. в 2020 г.), после выхода мажоритарных акционеров (Тайчера и Смыслова) из капитала в середине 2023 г. продолжили расти. Насколько мы понимаем, СГ-транс стал сильнее интегрирован в стратегию реструктуризации кредитного портфеля группы, в которую он входит.
• Так, в 2023 г. было реализовано поручительство по долгу акционера за приобретение Брансвик Рейл (в связи с выдачей поручительства НКР ставило рейтинг эмитента на пересмотр) через выдачу акционерного займа (который впоследствии был зачтен дивидендами).
• В середине 2023 г. СГ-транс выдал поручительства по долгу нового акционера (АО Алькор Инвест) и прочих связанных сторон на сумму 72 млрд руб., что, предположительно, включает в себя заемные средства, привлеченные акционером на выкуп доли Тайчера и Смыслова.
• В 1п24 эмитент приступил к активному распределению дивидендов (с начала года должно быть выплачено около 11.5 млрд руб.).
• Более того, пул кредиторов замкнулся на одном Сбербанке (который, насколько мы понимаем, также является ключевым кредитором акционера и прочих связанных сторон).
🌚 В обращении у СГ-транс находится один выпуск СГтранс1Р1 на 8.5 млрд руб. с офертой в конце октября 2024 г. В октябре 2022 г. МосБиржа зарегистрировала новый выпуск облигаций СГ-транса (серии 001Р-02), и эмитент уже приступал к его маркетингу, но, судя по всему, размещение было отложено. Вероятно, на текущий момент компания с учетом происходящих внутрикорпоративных преобразований предпочитает банковский долг публичному финансированию. Полагаем, что при рефинансировании СГтранс1Р1 эмитент также предпочтет остаться "в тени" (т.е., например, заместит займами от ключевого кредитора). Объем невыбранных банковских линий на конец 2023 г. составил около 50 млрд руб.
📊 На текущий момент СГтранс1Р1 отреагировал на вчерашние новости довольно сдержанно, потеряв в цене не более одной фигуры.
#corpbonds #sgtrans
@pro_bonds
Telegram
PRO облигации
🛢️🛤️ СГ-транс: консолидация состава акционеров и рост поручительств
📢 Вчера Коммерсант сообщил, что мажоритарии АО Вектор Рейл (которому принадлежит 99.6% в СГ-трансе) А.Тайчер и С.Смыслов продают свою долю (~63% акций) в компании другим участникам Вектор…
📢 Вчера Коммерсант сообщил, что мажоритарии АО Вектор Рейл (которому принадлежит 99.6% в СГ-трансе) А.Тайчер и С.Смыслов продают свою долю (~63% акций) в компании другим участникам Вектор…
👀 Кому с высокими ставками жить тяжело?
🛍️ Мы собрали статистику по около 80 эмитентам 1-2 эшелона (с рейтингами A- и выше), включающую ключевые, на наш взгляд, кредитные метрики в свете ожиданий по сохранению рыночных ставок на высоком уровне надолго (долговая и процентная нагрузка, рентабельность, объем краткосрочного долга).
💡 Наш основной вывод: количество "уязвимых" эмитентов ограниченно, и на текущий момент большинство эмитентов выборки находятся в довольно сильной кредитной форме. Данный тезис согласуется с выводами, которые мы получили при анализе рейтинговых действий (см. Рейтинговый градусник).
🧮 Медианная долговая и процентная нагрузки на конец года составили комфортные 2х и 5х, а рентабельность EBITDA - 28%.
#corpbonds
@pro_bonds
🛍️ Мы собрали статистику по около 80 эмитентам 1-2 эшелона (с рейтингами A- и выше), включающую ключевые, на наш взгляд, кредитные метрики в свете ожиданий по сохранению рыночных ставок на высоком уровне надолго (долговая и процентная нагрузка, рентабельность, объем краткосрочного долга).
💡 Наш основной вывод: количество "уязвимых" эмитентов ограниченно, и на текущий момент большинство эмитентов выборки находятся в довольно сильной кредитной форме. Данный тезис согласуется с выводами, которые мы получили при анализе рейтинговых действий (см. Рейтинговый градусник).
🧮 Медианная долговая и процентная нагрузки на конец года составили комфортные 2х и 5х, а рентабельность EBITDA - 28%.
#corpbonds
@pro_bonds
🗓 Календарь платежей по российским евробондам – погашения в 3-ом квартале 2024 г.
🦥 Июль скуп на погашения, но изобилует коллами. Если все из них реализуются в июле, то интенсивность погашения составит $73 млн/день, но без них эмитент ограничатся только купонами ($4 млн/день). Мы не ждем исполнения колла по перпам Альфы. Сценарий реализации коллов по нефинансовым корпоратам (старт периода 3mo par call) также маловероятен
😴 Август еще менее насыщен выплатами. На него приходится лишь два колл-опциона, которые вряд ли будут исполнены. В случае их реализации интенсивность выплат составит $25 млн/день, но скорее всего рынок будет только получать купоны при интенсивности $7 млн/день
📯 В сентябре рынок оживет. Рост интенсивности выплат (до $58 млн/день) обеспечат сразу 4 погашения чуть более чем за неделю: Северсталь ($0,8 млрд), ЧТПЗ ($0,3 млрд), НЛМК ($0,3 млрд), Сибур ($0,37 млрд). Также на 15.09 приходится колл по перпу Тинькофф, но мы считаем его реализацию маловероятной
#corpbonds
@pro_bonds
🦥 Июль скуп на погашения, но изобилует коллами. Если все из них реализуются в июле, то интенсивность погашения составит $73 млн/день, но без них эмитент ограничатся только купонами ($4 млн/день). Мы не ждем исполнения колла по перпам Альфы. Сценарий реализации коллов по нефинансовым корпоратам (старт периода 3mo par call) также маловероятен
😴 Август еще менее насыщен выплатами. На него приходится лишь два колл-опциона, которые вряд ли будут исполнены. В случае их реализации интенсивность выплат составит $25 млн/день, но скорее всего рынок будет только получать купоны при интенсивности $7 млн/день
📯 В сентябре рынок оживет. Рост интенсивности выплат (до $58 млн/день) обеспечат сразу 4 погашения чуть более чем за неделю: Северсталь ($0,8 млрд), ЧТПЗ ($0,3 млрд), НЛМК ($0,3 млрд), Сибур ($0,37 млрд). Также на 15.09 приходится колл по перпу Тинькофф, но мы считаем его реализацию маловероятной
#corpbonds
@pro_bonds
💎 Солнечный свет: на радость акционеру?
📥 Новостной поток по эмитенту активизировался. В апреле Sunlight рассказал о новом акционерном займе на 3 млрд руб., а в июне сообщил о новом лимите от Альфа-Банка на 7 млрд руб. Sunlight также разместил короткий ЦФА на сумму 500 млн руб. (вероятно, в рамках упомянутого лимита).
📤 1 июля Sunlight раскрыл решение единственного участника (АО ГРИ) о выплате дивидендов за 1к24 и предыдущие периоды на сумму 18 млрд руб. На горизонте МСФО отчетности (т.е. с 2020 г.) максимальный объем дивидендов был не более 500 млн руб. Рейтинговые агентства исходят из предпосылки об отсутствии дивидендов до конца 2025 г. Оцениваем, что подобный по масштабу дивидендный отток заберет до 70% капитала (на конец 2023 г.) и будет, вероятно, профинансирован новым долгом.
📊 Спред СОЛСВЕТ1Р1 к ОФЗ стал крайне волатильным начиная с июня, на пике составив 500бп и 165бп на минимуме. Средний спред к ОФЗ бондов рейтинговой группы А за этот период составил 300бп.
#corpbonds #sunlight
@pro_bonds
📥 Новостной поток по эмитенту активизировался. В апреле Sunlight рассказал о новом акционерном займе на 3 млрд руб., а в июне сообщил о новом лимите от Альфа-Банка на 7 млрд руб. Sunlight также разместил короткий ЦФА на сумму 500 млн руб. (вероятно, в рамках упомянутого лимита).
📤 1 июля Sunlight раскрыл решение единственного участника (АО ГРИ) о выплате дивидендов за 1к24 и предыдущие периоды на сумму 18 млрд руб. На горизонте МСФО отчетности (т.е. с 2020 г.) максимальный объем дивидендов был не более 500 млн руб. Рейтинговые агентства исходят из предпосылки об отсутствии дивидендов до конца 2025 г. Оцениваем, что подобный по масштабу дивидендный отток заберет до 70% капитала (на конец 2023 г.) и будет, вероятно, профинансирован новым долгом.
📊 Спред СОЛСВЕТ1Р1 к ОФЗ стал крайне волатильным начиная с июня, на пике составив 500бп и 165бп на минимуме. Средний спред к ОФЗ бондов рейтинговой группы А за этот период составил 300бп.
#corpbonds #sunlight
@pro_bonds
🌲 Картинки по Сегеже: обслуживание долга
В продолжение размышлений о кейсе Сегежи, решили еще раз заглянуть в ее годовую отчетность
• Думаем, рынок мог упустить важную деталь на с.32, указывающую на то, что в 2023 г. Сегежа не уплатила проценты (очевидно, по банковским кредитам) в срок, включив их в "тело" кредитов. За 2023 г. сумма "переноса" невелика - 1.1 млрд руб. (8% суммы %, уплаченных за год).
• Мы сравнили на квартальной основе суммы % начисленных и % уплаченных. С т.з. учета, разница между этими статьями нормальна (использование эффективной ставки, непрерывный vs. дискретный учет), и в теории разнонаправленные внутригодовые колебания должны +/- балансироваться. Так, по 1/2 бондового долга купоны платятся 2 р./год. в то же время при стабильном долге абсолютный размер отклонений "вверх" в 2023-24 растет, что, вероятно, в том числе отражает перенос %.
• Также следим за статьей КЗ по %, которая на конец 2023 г. показала кратный рост несмотря на стабильный долг г/г.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
В продолжение размышлений о кейсе Сегежи, решили еще раз заглянуть в ее годовую отчетность
• Думаем, рынок мог упустить важную деталь на с.32, указывающую на то, что в 2023 г. Сегежа не уплатила проценты (очевидно, по банковским кредитам) в срок, включив их в "тело" кредитов. За 2023 г. сумма "переноса" невелика - 1.1 млрд руб. (8% суммы %, уплаченных за год).
• Мы сравнили на квартальной основе суммы % начисленных и % уплаченных. С т.з. учета, разница между этими статьями нормальна (использование эффективной ставки, непрерывный vs. дискретный учет), и в теории разнонаправленные внутригодовые колебания должны +/- балансироваться. Так, по 1/2 бондового долга купоны платятся 2 р./год. в то же время при стабильном долге абсолютный размер отклонений "вверх" в 2023-24 растет, что, вероятно, в том числе отражает перенос %.
• Также следим за статьей КЗ по %, которая на конец 2023 г. показала кратный рост несмотря на стабильный долг г/г.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🛫 Домодедово: в процессе получения поручительств
👀 Мы обратили внимание, что в пакете эмиссионки по замещающему ДФФ, ЗО28 отсутствует обеспечение в каком бы то ни было виде, в то время как и по локальному руб. выпуску (эмитент тот же ДФФ), и по еврооблигациям предусмотрены поручительства от российских операционных компаний группы (перечень которых практически идентичен для упомянутых выпусков) и оферта от холдинговой кипрской DME Ltd.
⏳ Исходя из коммуникации эмитента, компания находится в процессе получения поручительств (опко российского периметра), и, соответственно, стоит ожидать внесения изменений в эмиссионку ЗО. Не исключаем, что задержки в получении поручительств обусловлены процессом редомициляции, через который сейчас, вероятно, проходит компания.
☝ В противном случае (если бы поручительства не планировались) мы могли бы говорить о вероятной структурной субординации ЗО Домодедово и должны были бы изучить взаимосвязи ДФФ с опко-поручителями по обращающимся выпускам.
#corpbonds #dme
@pro_bonds
👀 Мы обратили внимание, что в пакете эмиссионки по замещающему ДФФ, ЗО28 отсутствует обеспечение в каком бы то ни было виде, в то время как и по локальному руб. выпуску (эмитент тот же ДФФ), и по еврооблигациям предусмотрены поручительства от российских операционных компаний группы (перечень которых практически идентичен для упомянутых выпусков) и оферта от холдинговой кипрской DME Ltd.
⏳ Исходя из коммуникации эмитента, компания находится в процессе получения поручительств (опко российского периметра), и, соответственно, стоит ожидать внесения изменений в эмиссионку ЗО. Не исключаем, что задержки в получении поручительств обусловлены процессом редомициляции, через который сейчас, вероятно, проходит компания.
☝ В противном случае (если бы поручительства не планировались) мы могли бы говорить о вероятной структурной субординации ЗО Домодедово и должны были бы изучить взаимосвязи ДФФ с опко-поручителями по обращающимся выпускам.
#corpbonds #dme
@pro_bonds
💼 АФК Система: рост долга, вероятно, временный, а риски - в спреде
🤓 Мы ознакомились с отчетностью АФК Системы за 1к24 по МСФО. Традиционно нас интересует долг корпцентра, а поскольку компания решила не публиковать общий объем долгового портфеля на конец 1к24 (ограничившись чистым, +21 млрд руб. к/к), то на помощь приходит РСБУ.
😳 Отчет по РСБУ был опубликован в начале мая, в силу чего, кажется, остался рынком малозамеченным. По РСБУ, в 1к24 долг корпцентра вырос на впечатляющие 111 млрд руб., до 392 млрд руб. Причина - рост финансовых вложений (активы) на 180 млрд руб. Хотя в последние кварталы разница между чистым долгом по РСБУ и по МСФО расширилась, она исторически не превышала 30 млрд руб. (и имеет вполне объяснимую природу, в том числе в силу учетных особенностей).
🕵🏻♂️ С опорой на ключевые отличия между РСБУ и МСФО, можем предположить, что в основе роста долга по РСБУ лежит внутригрупповой долг или же некий рыночный, но который профондировал покупку упомянутых финансовых активов, что были учтены как ликвидные вложения для целей расчета чистого долга по МСФО. Мы думаем, что рост долга по РСБУ в 1к24 носит краткосрочный характер, учитывая исторический стратегический таргет по долгу корпцентра вблизи 200 млрд руб. К тому же, уже в июле Система получит дивиденды от МТС на 30 млрд руб., что также говорит в пользу снижения долга.
🤗 Во 2п24 компании предстоит пройти через оферты по двум выпускам, по одной «большой» оферте в квартал, по 10 млрд руб. каждая (сентябрь, ноябрь). Думаем, что до конца года мы еще увидим компанию на первичном рынке. В мае эмитент разместил два флоутера, предложив более привлекательные спреды к бенчмаркам (220-240 бп) по сравнению с ранее размещенными выпусками (190 бп).
⚖️ Не думаем, что произошедший рост долгового портфеля по РСБУ портит кредитную историю эмитента, однако мы сохраняем осторожный взгляд на кредит, с учетом отсутствия финального/твердого решения по Сегеже. Тем не менее, расширившиеся спреды по флоутерам, на наш взгляд, уже адекватно отражают кредитные риски АФК.
#corpbonds #afks
@pro_bonds
🤓 Мы ознакомились с отчетностью АФК Системы за 1к24 по МСФО. Традиционно нас интересует долг корпцентра, а поскольку компания решила не публиковать общий объем долгового портфеля на конец 1к24 (ограничившись чистым, +21 млрд руб. к/к), то на помощь приходит РСБУ.
😳 Отчет по РСБУ был опубликован в начале мая, в силу чего, кажется, остался рынком малозамеченным. По РСБУ, в 1к24 долг корпцентра вырос на впечатляющие 111 млрд руб., до 392 млрд руб. Причина - рост финансовых вложений (активы) на 180 млрд руб. Хотя в последние кварталы разница между чистым долгом по РСБУ и по МСФО расширилась, она исторически не превышала 30 млрд руб. (и имеет вполне объяснимую природу, в том числе в силу учетных особенностей).
🕵🏻♂️ С опорой на ключевые отличия между РСБУ и МСФО, можем предположить, что в основе роста долга по РСБУ лежит внутригрупповой долг или же некий рыночный, но который профондировал покупку упомянутых финансовых активов, что были учтены как ликвидные вложения для целей расчета чистого долга по МСФО. Мы думаем, что рост долга по РСБУ в 1к24 носит краткосрочный характер, учитывая исторический стратегический таргет по долгу корпцентра вблизи 200 млрд руб. К тому же, уже в июле Система получит дивиденды от МТС на 30 млрд руб., что также говорит в пользу снижения долга.
🤗 Во 2п24 компании предстоит пройти через оферты по двум выпускам, по одной «большой» оферте в квартал, по 10 млрд руб. каждая (сентябрь, ноябрь). Думаем, что до конца года мы еще увидим компанию на первичном рынке. В мае эмитент разместил два флоутера, предложив более привлекательные спреды к бенчмаркам (220-240 бп) по сравнению с ранее размещенными выпусками (190 бп).
⚖️ Не думаем, что произошедший рост долгового портфеля по РСБУ портит кредитную историю эмитента, однако мы сохраняем осторожный взгляд на кредит, с учетом отсутствия финального/твердого решения по Сегеже. Тем не менее, расширившиеся спреды по флоутерам, на наш взгляд, уже адекватно отражают кредитные риски АФК.
#corpbonds #afks
@pro_bonds
⌛ Обязательное замещение корпоратов: конец эпохи
⏱️ Вместе с завершением замещения ALRSRU 27 в конце прошлой недели закончился "официальный" дедлайн по обязательному замещению. Несколько выбился из сроков Домодедово, который не успел запустить прием оферт до 1 июля
📝 Выпуски, замещение которых ожидалось, но не состоялось – RURAIL 25 CHF, RURAIL 27E и RURAIL 31£. Видимо, РЖД удалось получить разрешение у Правкомиссии
🏆 Банки, отстававшие от корпоратов в течение исходного дедлайна, в итоге оказались более дисциплинированными, завершив все размещения до конца июня. Доля ЗО выросла с 7% на конец 2023 до 43%. Единственным исключением стал ВЭБ, получивший разрешение не замещаться
👀 Банки с небольшим количеством выпусков (Тинькофф, ХКФ, ВТБ, ТКБ) заместили больше половины объема евробондов, тогда как Альфе и МКБ это было объективно сложнее
✅ К середине июля рынок ЗО составил порядка $26 млрд, что уже ниже нашего прогноза на конец 2024. Это подтверждает эффективность предписания ЦБ
#corpbonds
@pro_bonds
⏱️ Вместе с завершением замещения ALRSRU 27 в конце прошлой недели закончился "официальный" дедлайн по обязательному замещению. Несколько выбился из сроков Домодедово, который не успел запустить прием оферт до 1 июля
📝 Выпуски, замещение которых ожидалось, но не состоялось – RURAIL 25 CHF, RURAIL 27E и RURAIL 31£. Видимо, РЖД удалось получить разрешение у Правкомиссии
🏆 Банки, отстававшие от корпоратов в течение исходного дедлайна, в итоге оказались более дисциплинированными, завершив все размещения до конца июня. Доля ЗО выросла с 7% на конец 2023 до 43%. Единственным исключением стал ВЭБ, получивший разрешение не замещаться
👀 Банки с небольшим количеством выпусков (Тинькофф, ХКФ, ВТБ, ТКБ) заместили больше половины объема евробондов, тогда как Альфе и МКБ это было объективно сложнее
✅ К середине июля рынок ЗО составил порядка $26 млрд, что уже ниже нашего прогноза на конец 2024. Это подтверждает эффективность предписания ЦБ
#corpbonds
@pro_bonds
🔔 МВидео: "гибридное" рефинансирование?
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
✔️ В пятницу Мосбиржа зарегистрировала новый выпуск МВ ФИНАНС (серии 001P-05). Видимо, эмитент готовится к погашению МВ ФИН 1Р2 7 августа (на 9 млрд руб.).
🖇️ Учитывая, что ранее было принято решение о допэмиссии акций (на ~5 млрд руб., регистрация в ЦБ 2 июля), думаем, что новый выпуск будет небольшим по объему (не более 5 млрд руб.).
〰️ Полагаем, МВидео будет "в тренде" и выберет флоутер. Фиксы торгуются с доходностями 24-27% YTM, по-прежнему оставаясь самыми высокими в своей рейтинговой группе А. Спреды облигаций МВидео к ОФЗ с мая расширились (вместе с рынком) и на сегодняшний день составляют 780-1150 бп. Среди рыночных флоутеров в обращении от эмитентов сопоставимого рейтинга (А-/А/А+) max спред не превышает 335 бп (РЭО-02).
🤦 Считаем, что весной 2024 г. был более благоприятный момент для рефинансирования (до ужесточения риторики ЦБ и после позитивной годовой отчетности). Наш комментарий по актуальной отчетности - здесь.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds