Российские эмитенты в статусе дефолта: первый взгляд на риски
❗ На текущий момент в статусе дефолта находятся евробонды пяти российских корпоративных эмитентов – Северсталь (CHMFRU 24), ТМК (CHEPRU 24), Еврохим (EUCHEM 24), СУЭК (SUEK 26) и РЖД (RURAIL 26 CHF, RURAIL 31£, RURAIL 22).
Мы собрали последнюю общедоступную информацию по этим компаниям, чтобы оценить какая часть их бизнеса может оказаться под риском в связи с последствиями дефолтного статуса и санкциями на саму компанию (случай РЖД) или на ее (бывших) собственников (см. пост).
📌 Резюме: кроме того, что у части компаний есть активы в санкционных юрисдикциях (в 100% собственности), каждая компания (кроме РЖД) экспортирует товары через дочерних трейдеров-дистрибьюторов, зарегистрированных в Европе. Это ставит под риск имевшуюся на дату ограничений дебиторскую задолженность по экспорту – она могла «зависнуть», не дойдя до заблокированных счетов дочерних трейдеров в европейских банках.
🌱 Еврохим, на наш взгляд, находится в самом уязвимом положении. У него есть два актива в Европе – площадки по производству фосфатных удобрений в Литве (Lifosa AB) и азотных удобрений в Бельгии (EuroChem Antwerpen NV), на которые приходилось 9% внеоборотных активов (конец 2021) и 19% продаж удобрений (последние данные за 2018 г.). Бизнес-модели предприятий были вписаны в цепочку Еврохима, будучи частично зависимыми от российского сырья акционера. Сейчас производство в Литве приостановлено, а завод в Бельгии возобновил работу после месяца простоя (благодаря большей автономии по сырью), но лишь частично. Весь экспорт Еврохима идет через дочерних дистрибьюторов, зарегистрированных в Швейцарии и Германии (экспорт – 87% выручки в 2021). Компания больше не сможет продавать на европейский рынок – он был одним из крупнейших для нее (25% выручки).
⛓️ У Северстали нет активов за рубежом. На европейский рынок приходилось 34% выручки в 2021 г. – известно, что компания прекратила на него поставки еще в начале марта. Экспорт (47% выручки) осуществляется через европейскую дочернюю дистрибьюторскую сеть (Швейцария, Латвия).
⛑️ У СУЭКа также нет активов за пределами РФ. Экспорт (уголь) генерирует около 60% выручки, а продажи в санкционные юрисдикции мы консервативно оцениваем в 22% от объемов на экспорт. Экспорт идет через дочернего трейдера, зарегистрированного в Швейцарии.
🎺 У ТМК есть три европейских актива – завод по производству трубопроводной арматуры в Чехии (MSA a.s.) и интегрированный металлургический комплекс в Румынии, производящий трубы промышленного назначения (завод ТМК-Artrom и комбинат TMK-Resita). Румынский бизнес независим от российского и генерирует ~5% выручки ТМК – известно, что счета предприятий заблокированы, а работа остановлена. Благодаря ориентации на внутренний рынок (78% выручки в 2021), мы считаем ТМК одной из самых защищенных компаний из данного списка.
🚂 РЖД. После продажи GEFCO (сделка закрыта 8 апреля, см. пост) у компании нет активов в санкционных юрисдикциях, поэтому относим РЖД, наряду с ТМК, к одной из самых защищенных от ограничений на международные операции. Тем не менее, напоминаем, что ее доступ к деньгам от продажи GEFCO может быть ограничен европейскими банками.
#corpbonds #rzd #tmk #severstal #eurochem #suek
@pro_bonds
❗ На текущий момент в статусе дефолта находятся евробонды пяти российских корпоративных эмитентов – Северсталь (CHMFRU 24), ТМК (CHEPRU 24), Еврохим (EUCHEM 24), СУЭК (SUEK 26) и РЖД (RURAIL 26 CHF, RURAIL 31£, RURAIL 22).
Мы собрали последнюю общедоступную информацию по этим компаниям, чтобы оценить какая часть их бизнеса может оказаться под риском в связи с последствиями дефолтного статуса и санкциями на саму компанию (случай РЖД) или на ее (бывших) собственников (см. пост).
📌 Резюме: кроме того, что у части компаний есть активы в санкционных юрисдикциях (в 100% собственности), каждая компания (кроме РЖД) экспортирует товары через дочерних трейдеров-дистрибьюторов, зарегистрированных в Европе. Это ставит под риск имевшуюся на дату ограничений дебиторскую задолженность по экспорту – она могла «зависнуть», не дойдя до заблокированных счетов дочерних трейдеров в европейских банках.
🌱 Еврохим, на наш взгляд, находится в самом уязвимом положении. У него есть два актива в Европе – площадки по производству фосфатных удобрений в Литве (Lifosa AB) и азотных удобрений в Бельгии (EuroChem Antwerpen NV), на которые приходилось 9% внеоборотных активов (конец 2021) и 19% продаж удобрений (последние данные за 2018 г.). Бизнес-модели предприятий были вписаны в цепочку Еврохима, будучи частично зависимыми от российского сырья акционера. Сейчас производство в Литве приостановлено, а завод в Бельгии возобновил работу после месяца простоя (благодаря большей автономии по сырью), но лишь частично. Весь экспорт Еврохима идет через дочерних дистрибьюторов, зарегистрированных в Швейцарии и Германии (экспорт – 87% выручки в 2021). Компания больше не сможет продавать на европейский рынок – он был одним из крупнейших для нее (25% выручки).
⛓️ У Северстали нет активов за рубежом. На европейский рынок приходилось 34% выручки в 2021 г. – известно, что компания прекратила на него поставки еще в начале марта. Экспорт (47% выручки) осуществляется через европейскую дочернюю дистрибьюторскую сеть (Швейцария, Латвия).
⛑️ У СУЭКа также нет активов за пределами РФ. Экспорт (уголь) генерирует около 60% выручки, а продажи в санкционные юрисдикции мы консервативно оцениваем в 22% от объемов на экспорт. Экспорт идет через дочернего трейдера, зарегистрированного в Швейцарии.
🎺 У ТМК есть три европейских актива – завод по производству трубопроводной арматуры в Чехии (MSA a.s.) и интегрированный металлургический комплекс в Румынии, производящий трубы промышленного назначения (завод ТМК-Artrom и комбинат TMK-Resita). Румынский бизнес независим от российского и генерирует ~5% выручки ТМК – известно, что счета предприятий заблокированы, а работа остановлена. Благодаря ориентации на внутренний рынок (78% выручки в 2021), мы считаем ТМК одной из самых защищенных компаний из данного списка.
🚂 РЖД. После продажи GEFCO (сделка закрыта 8 апреля, см. пост) у компании нет активов в санкционных юрисдикциях, поэтому относим РЖД, наряду с ТМК, к одной из самых защищенных от ограничений на международные операции. Тем не менее, напоминаем, что ее доступ к деньгам от продажи GEFCO может быть ограничен европейскими банками.
#corpbonds #rzd #tmk #severstal #eurochem #suek
@pro_bonds
📢 🏭 Корпоративный дайджест
Поскольку объем новостей вокруг платежей по евробондам продолжает увеличиваться, мы вводим новую рубрику. Ниже мы резюмируем наиболее актуальные и интересные события по теме
🌾 ФосАгро. Голосование по внедрению альтернативного платежного метода завершено - компания не смогла набрать необходимый процент согласий. Возможно, теперь компания будет согласовывать изменения через личное собрание (как Газпром и НН - другие эмитенты с низкой долей держателей в НРД). Напомним, ФосАгро разделила купон по PHORRU 25, заплатив в НРД и направив в Евроклир уменьшенный платеж, но последний до сих пор находится на compliance-проверках
🚂 РЖД. Помимо выплаты в НРД по RURAIL 22, осуществлены платежи по "старым" (апрельским) купонам по RURAIL 28 CHF и рублевым евробондам RURAIL 23, RURAIL 24 7.9 и RURAIL 25. Важно, что компания использует старые реестры держателей (в отличие от АЛРОСЫ и Совкомфлота), поэтому дополнительные расчеты между инвесторами не требуются
📞 МТС. Платеж по MOBTEL 23 должен был состояться 30 мая, но до недавнего времени мы не располагали информацией о причинах, почему он не состоялся, и полагали, что компания решила пока не платить в Евроклир, чтобы не ущемлять права локальных держателей (которых в выпуске большинство). Однако МТС сообщила, что деньги были переведены платежному агенту, но платеж "завис"
⛑️ СУЭК и Еврохим. Компании запустили голосование по изменению эмиссионной документации (проголосовать можно до 5 сентября, собрание - 7 сентября). Среди основных предлагаемых положений к изменению - перенос купонных выплат на даты погашения (в 2024 у Еврохима и 2026 у СУЭКа), освобождение эмитентов и поручителей от ковенант и некоторых events of default и снижение порога голосов для принятия изменений на письменном голосовании (у Еврохима он один из самых высоких - 100%). Мы считаем такой набор очень амбициозным, несмотря на высокую долю резидентов в выпусках (выше 70%)
🛢️ Лукойл. Компания выкупает евробонды лишь у держателей с правами в Евроклире. Полагаем, это необходимо для повышения вероятности успеха на потенциальных голосованиях
#corpbonds #phosagro #rzd #mts #suek #eurochem #lukoil
@pro_bonds
Поскольку объем новостей вокруг платежей по евробондам продолжает увеличиваться, мы вводим новую рубрику. Ниже мы резюмируем наиболее актуальные и интересные события по теме
🌾 ФосАгро. Голосование по внедрению альтернативного платежного метода завершено - компания не смогла набрать необходимый процент согласий. Возможно, теперь компания будет согласовывать изменения через личное собрание (как Газпром и НН - другие эмитенты с низкой долей держателей в НРД). Напомним, ФосАгро разделила купон по PHORRU 25, заплатив в НРД и направив в Евроклир уменьшенный платеж, но последний до сих пор находится на compliance-проверках
🚂 РЖД. Помимо выплаты в НРД по RURAIL 22, осуществлены платежи по "старым" (апрельским) купонам по RURAIL 28 CHF и рублевым евробондам RURAIL 23, RURAIL 24 7.9 и RURAIL 25. Важно, что компания использует старые реестры держателей (в отличие от АЛРОСЫ и Совкомфлота), поэтому дополнительные расчеты между инвесторами не требуются
📞 МТС. Платеж по MOBTEL 23 должен был состояться 30 мая, но до недавнего времени мы не располагали информацией о причинах, почему он не состоялся, и полагали, что компания решила пока не платить в Евроклир, чтобы не ущемлять права локальных держателей (которых в выпуске большинство). Однако МТС сообщила, что деньги были переведены платежному агенту, но платеж "завис"
⛑️ СУЭК и Еврохим. Компании запустили голосование по изменению эмиссионной документации (проголосовать можно до 5 сентября, собрание - 7 сентября). Среди основных предлагаемых положений к изменению - перенос купонных выплат на даты погашения (в 2024 у Еврохима и 2026 у СУЭКа), освобождение эмитентов и поручителей от ковенант и некоторых events of default и снижение порога голосов для принятия изменений на письменном голосовании (у Еврохима он один из самых высоких - 100%). Мы считаем такой набор очень амбициозным, несмотря на высокую долю резидентов в выпусках (выше 70%)
🛢️ Лукойл. Компания выкупает евробонды лишь у держателей с правами в Евроклире. Полагаем, это необходимо для повышения вероятности успеха на потенциальных голосованиях
#corpbonds #phosagro #rzd #mts #suek #eurochem #lukoil
@pro_bonds
🌱 Еврохим получил согласие от держателей EUCHEM 24 на внесение изменений в эмиссионку. Пакет запрошенных изменений был амбициозный (среди прочего эмитент запрашивал перенос купонов на дату погашения), тем не менее, компании удалось утвердить его с первого раза (доля держателей в НРД больше 85%). По графику компания должна была заплатить купон сегодня.
⛑️ Аналогичные изменения предлагал СУЭК, но компании не удалось набрать кворум на собрании. Голосование продлено до 20 сентября.
Еврохим и СУЭК - единственные компании, которые пошли путем иным, чем разделение платежа или выпуск замещающих бондов.
⛓️ НЛМК получил согласие на разделение платежа по NLMKRU 23 и NLMKRU 24 (для последнего вопрос стоял острее всего, т.к. по графику купон запланирован на 21 сентября). Собрания по NLMKRU 26 и NLMKRU 26E, в которых доля держателей в НРД ниже ~в 2 раза, перенесены на конец сентября.
📌 Напомним, что повторные собрания - это зачастую уже технический шаг к утверждению изменений (или, по крайней мере, утвердить их будет существенно проще).
🥇 Полюс, наконец, получил согласие на разделение платежа по PGILLN 28. Теперь у компании утверждены изменения по всем выпускам.
📏 Сегодня заканчивается в очередной раз продленное голосование по RUALRU 23 5.3 Русала.
#corpbonds #gazprom #eurochem #suek #nlmk #polyus #rusal
@pro_bonds
⛑️ Аналогичные изменения предлагал СУЭК, но компании не удалось набрать кворум на собрании. Голосование продлено до 20 сентября.
Еврохим и СУЭК - единственные компании, которые пошли путем иным, чем разделение платежа или выпуск замещающих бондов.
⛓️ НЛМК получил согласие на разделение платежа по NLMKRU 23 и NLMKRU 24 (для последнего вопрос стоял острее всего, т.к. по графику купон запланирован на 21 сентября). Собрания по NLMKRU 26 и NLMKRU 26E, в которых доля держателей в НРД ниже ~в 2 раза, перенесены на конец сентября.
📌 Напомним, что повторные собрания - это зачастую уже технический шаг к утверждению изменений (или, по крайней мере, утвердить их будет существенно проще).
🥇 Полюс, наконец, получил согласие на разделение платежа по PGILLN 28. Теперь у компании утверждены изменения по всем выпускам.
📏 Сегодня заканчивается в очередной раз продленное голосование по RUALRU 23 5.3 Русала.
#corpbonds #gazprom #eurochem #suek #nlmk #polyus #rusal
@pro_bonds
🔎 СУЭК и Еврохим вносят изменения в эмиссионку "замещаек"
📝 СУЭК и Еврохим зарегистрировали изменения в РоВ своих будущих "замещаек" - СУЭК-Финанс 001Р-07R и Еврохим БО-001P-09.
📆 Суть изменений - минус 1 купонный период: теперь первые купоны стоят на сентябрь 2023 (vs. март 2023 изначально). Вероятно компании возобновили подготовку к обязательному замещению.
✂️ Напомним, обе "замещайки" зарегистрированы в рамках существующей программы биржевых облигаций (как у ПИКа - ПИК К 1P5). Для купонов это значит, что 1ый купон будет "урезанным" (т.е. НКД с даты начала размещения), а не за полный евробондовый купонный период (как у стандартной ЗО, скажем, Газпрома).
🤔 У Еврохима до сентября предусмотрен еще один "дополнительный" купон (см. ⬆️). Либо это технический шаг для запуска расчетов, либо намерение выплатить пропущенный мартовский купон. В обоих случаях непонятно, почему аналогичного купона нет у СЭУКа - компании выстраивали свою евробондовую документацию синхронно.
#corpbonds #eurochem #suek
@pro_bonds
📝 СУЭК и Еврохим зарегистрировали изменения в РоВ своих будущих "замещаек" - СУЭК-Финанс 001Р-07R и Еврохим БО-001P-09.
📆 Суть изменений - минус 1 купонный период: теперь первые купоны стоят на сентябрь 2023 (vs. март 2023 изначально). Вероятно компании возобновили подготовку к обязательному замещению.
✂️ Напомним, обе "замещайки" зарегистрированы в рамках существующей программы биржевых облигаций (как у ПИКа - ПИК К 1P5). Для купонов это значит, что 1ый купон будет "урезанным" (т.е. НКД с даты начала размещения), а не за полный евробондовый купонный период (как у стандартной ЗО, скажем, Газпрома).
🤔 У Еврохима до сентября предусмотрен еще один "дополнительный" купон (см. ⬆️). Либо это технический шаг для запуска расчетов, либо намерение выплатить пропущенный мартовский купон. В обоих случаях непонятно, почему аналогичного купона нет у СЭУКа - компании выстраивали свою евробондовую документацию синхронно.
#corpbonds #eurochem #suek
@pro_bonds
PRO облигации
🔎 СУЭК и Еврохим вносят изменения в эмиссионку "замещаек" 📝 СУЭК и Еврохим зарегистрировали изменения в РоВ своих будущих "замещаек" - СУЭК-Финанс 001Р-07R и Еврохим БО-001P-09. 📆 Суть изменений - минус 1 купонный период: теперь первые купоны стоят на сентябрь…
❗ СУЭК: старт обмена SUEK 26 в рамках существующей биржевой программы
🔎 Недавнее внесение правок в решение о выпуске СУЭК-Финанс 001Р-07R, о котором мы писали, было знаком, что компания готовилась к "замещению".
☝ Важно, что это будет не замещение в чистом виде (как, скажем, у Газпрома), а обмен в рамках существующей программы биржевых облигаций. Такой обмен уже ранее проводил ПИК для своих PIKCOR 26. Некоторые нюансы для держателей - здесь.
📆 Размещение СУЭК-Финанс 001Р-07R стартует завтра.
💡 Ожидаем аналогичного анонса по обмену EUCHEM 24.
#corpbonds #suek #eurochem
@pro_bonds
🔎 Недавнее внесение правок в решение о выпуске СУЭК-Финанс 001Р-07R, о котором мы писали, было знаком, что компания готовилась к "замещению".
☝ Важно, что это будет не замещение в чистом виде (как, скажем, у Газпрома), а обмен в рамках существующей программы биржевых облигаций. Такой обмен уже ранее проводил ПИК для своих PIKCOR 26. Некоторые нюансы для держателей - здесь.
📆 Размещение СУЭК-Финанс 001Р-07R стартует завтра.
💡 Ожидаем аналогичного анонса по обмену EUCHEM 24.
#corpbonds #suek #eurochem
@pro_bonds
📢🏭 Корпоративный дайджест: Совкомфлот, ЕвроХим, Домодедово, Лукойл
🚢 Совкомфлот. Компания во второй раз продлила срок дозамещения SCFRU 28 – теперь оферты принимаются до 15 июня включительно. По последним данным, компания заместила 78% оригинального выпуска SCFRU 28. Участие в замещении могут принять все держатели, в том числе с правами в Евроклире (по механизму уступки прав).
🌱 ЕвроХим. В начале этой недели компания осуществила размещение ЕврХимБ1Р9, "замещающих" облигаций для выпуска EUCHEM 24. Объем размещения составил всего $25 млн (оригинальный объем EUCHEM 24 – $700 млн). Напомним, что, как и в случае с облигациями СУЭК (СУЭК-Ф1P7R), размещение которых состоялось в апреле, и ПИК (ПИК К 1P5), это было не замещение в чистом виде, а обмен в рамках существующей биржевой программы. По нашим данным, почти весь объем выпуска EUCHEM 24 хранился в локальной инфраструктуре. Поскольку компания снизила степень публичного раскрытия корпоративной информации до нуля, мы полагаем, что такой небольшой объем "замещения" связан вероятнее всего с тем, что либо держатели большей части выпуска, хранящейся в локальной инфраструктуре, являлись связанными сторонами, либо на сегодняшний день компания выкупила существенную часть EUCHEM 24.
🛩️ Домодедово. Компания сообщила, что денежные средства, направленные во внешний мир в рамках февральских платежей по евробондам (погашение HCDNDA 23 и купон по HCDNDA 28) по стандартному каналу, зависли на уровне платежного агента. При этом последний отказался возвращать их компании до тех пор, пока клиринговые системы не подтвердят свою позицию относительно данных платежей. Интересно, что, по информации от компании, по предыдущей серии купонов (от августа 2022 г., перенесенные на ноябрь 2022 г.) "урезанная" часть платежа, отторгнутая западной платежной системой, была возвращена компании, что позволило ей организовать прямые выплаты в рублях для держателей, чьи права на еврооблигации учитываются в Евроклире.
⛽ Лукойл. По нашим данным, компания в предыдущем евробондовом купонном периоде (апрель-май 2023 г.) осуществляла платежи по тем еврооблигациям в российских депозитариях, которые не были замещены. Примечательно, что в первом после замещения купонном периоде (октябрь-ноябрь 2022 г.) таких платежей не было, и насколько мы знаем, по незамещенной части Лукойл направлял платеж согласно изначальной эмиссионной документации.
#corpbonds #sovcomflot #eurochem #domodedovo #lukoil
@pro_bonds
🚢 Совкомфлот. Компания во второй раз продлила срок дозамещения SCFRU 28 – теперь оферты принимаются до 15 июня включительно. По последним данным, компания заместила 78% оригинального выпуска SCFRU 28. Участие в замещении могут принять все держатели, в том числе с правами в Евроклире (по механизму уступки прав).
🌱 ЕвроХим. В начале этой недели компания осуществила размещение ЕврХимБ1Р9, "замещающих" облигаций для выпуска EUCHEM 24. Объем размещения составил всего $25 млн (оригинальный объем EUCHEM 24 – $700 млн). Напомним, что, как и в случае с облигациями СУЭК (СУЭК-Ф1P7R), размещение которых состоялось в апреле, и ПИК (ПИК К 1P5), это было не замещение в чистом виде, а обмен в рамках существующей биржевой программы. По нашим данным, почти весь объем выпуска EUCHEM 24 хранился в локальной инфраструктуре. Поскольку компания снизила степень публичного раскрытия корпоративной информации до нуля, мы полагаем, что такой небольшой объем "замещения" связан вероятнее всего с тем, что либо держатели большей части выпуска, хранящейся в локальной инфраструктуре, являлись связанными сторонами, либо на сегодняшний день компания выкупила существенную часть EUCHEM 24.
🛩️ Домодедово. Компания сообщила, что денежные средства, направленные во внешний мир в рамках февральских платежей по евробондам (погашение HCDNDA 23 и купон по HCDNDA 28) по стандартному каналу, зависли на уровне платежного агента. При этом последний отказался возвращать их компании до тех пор, пока клиринговые системы не подтвердят свою позицию относительно данных платежей. Интересно, что, по информации от компании, по предыдущей серии купонов (от августа 2022 г., перенесенные на ноябрь 2022 г.) "урезанная" часть платежа, отторгнутая западной платежной системой, была возвращена компании, что позволило ей организовать прямые выплаты в рублях для держателей, чьи права на еврооблигации учитываются в Евроклире.
⛽ Лукойл. По нашим данным, компания в предыдущем евробондовом купонном периоде (апрель-май 2023 г.) осуществляла платежи по тем еврооблигациям в российских депозитариях, которые не были замещены. Примечательно, что в первом после замещения купонном периоде (октябрь-ноябрь 2022 г.) таких платежей не было, и насколько мы знаем, по незамещенной части Лукойл направлял платеж согласно изначальной эмиссионной документации.
#corpbonds #sovcomflot #eurochem #domodedovo #lukoil
@pro_bonds