🌲 Сегежа летит не в пропасть, а в допэмиссию

Котировки #SGZH вчера подскочили почти на 10% — рынок бурно отреагировал на заявление Минпромторга о согласовании схемы реструктуризации долгов. На первый взгляд кажется, что «лесной гигант» спасен. Но не все так просто.

Минпромторг заявил: кредиторы, собственники и ЦБ нашли схему оздоровления. Однако это только на словах. На деле пока ничего не реструктурировали — просто дали «добро» на два потенциальных сценария:

1️⃣ Реструктуризация долга (основной сценарий). Предполагает перенос выплат с 2025–2026 года на более поздний срок. Это даст компании передышку и снимет угрозу дефолта.

2️⃣ Частичная конвертация долга в капитал — допэмиссию акций могут выкупить банки (Сбер, ВТБ, МКБ и др.). То есть, доля в бизнесе достанется кредиторам.

Формально это не прямая конвертация долга в капитал, а покупка акций в рамках допэмиссии. То есть, банки-кредиторы не «меняют» долг на акции напрямую, а покупают новые акции за деньги, а вырученные средства Сегежа направляет на погашение части долга перед ними же. Такая вот хитрая схема.

Все бы хорошо, но это вовсе не «спасение», а принудительная поддержка и признание, что Сегежа не может обслуживать долг без внешней помощи.

В чем проблемы компании?

➖гигантский долг — прошлой осенью было 144 млрд
➖фанера, пиломатериалы и клееные балки стали на 7-15% дешевле, чем в среднем за 2018-2023 годы.

Если бы не долг — компания просто работала бы в ноль. А так — в минус.

❗️ С долгом помогут, но рынок всё так же слаб:

➖дорогая логистика до Китая, с северо-запада РФ нужно везти лес через всю страну
➖тарифные войны
➖неадекватный курс рубля давит на экспортную маржу.

А как же акции? Бумага уже отскочила. Скорее всего, это «отскок облегчения». Но фундаментально ничего не изменилось. По мультипликатору EV/EBITDA Сегежа торгуется почти 13x! Это очень дорого, особенно для компании с операционной маржой на грани выживания.

Что будет с акционерами? Сценарий с допэмиссией — потенциально сильное размывание долей, особенно если «Система» #AFKS и банки зайдут в #SGZH крупно. Нынешние акционеры получат поддержку… за счет своей доли в бизнесе. Конечно, это лучше банкротства, но точно не история роста.

Такое может повториться в других компаниях? Минпромторг уже сказал: аналогичный подход прорабатывают по ГК «УЛК». А там, глядишь, и до Мечела #MLTR доберутся. Вопрос в том, сколько раз ещё государство готово спасать долгозависимые бизнесы — и какой ценой для бюджета и банков.

Итог: пока Сегежа не обанкротится, но и прибыльной в ближайшее время не станет. «Спасают» ее в основном для банков, а не акционеров. Если пойдёт волна подобных «конвертаций» — это тревожный сигнал для всего сектора ВДО и инвесторов в закредитованные истории.

#Горячее
@IF_Stocks

🐎 Российский рынок по версии Альфа-Банка: кто «на дне», а кто «на коне»?

Май — хорошее время, чтобы пересмотреть портфель. Альфа-Банк выделил 5 акций с самым высоким потенциалом роста и 5 — с наибольшим риском просадки. Смотрим, какие идеи стоит взять на карандаш.

Лидеры:

1️⃣ Позитив #POSI. Акции сильно просели с прошлого июля после слабой отчётности и отказа от дивидендов. Но уже в начале 2025 видны улучшения: прибыль восстанавливается, долг снижается. Компания — технологический лидер на рынке кибербеза, а спрос на эту сферу растёт.

2️⃣ ХэдХантер #HEAD провел редомициляцию, вернулcя с дивидендами и показал рост финрезов. Это до сих пор лидер рынка онлайн-рекрутмента, что позволяет рассчитывать на продолжение роста и дивдоходность выше рынка.

3️⃣ Т-Технологии #TCS выдают лучшие темпы роста в банковском секторе. Бенефициар потенциального снижения ставок и расширения кредитования. Большой плюс — квартальные дивиденды, что делает акцию «тихой гаванью» в период турбулентности.

4️⃣ Роснефть #ROSN под давлением из-за нефти и крепкого рубля, но сохраняет статус стабильного нефтегиганта. Реализует крупные проекты, имеет доступ к экспортным каналам, а также байбек, который может активизироваться при дальнейшем снижении котировок.

5️⃣ Яндекс #YDEX – редкий пример сильного IT, продолжающего показывать рост бизнеса даже в нестабильной среде. Ожидается рост выручки на 30% в 2025 году, плюс – ставка на собственные финтех- и логистические решения.

Аутсайдеры:

1️⃣ Башнефть #BANE cлабо раскрывается перед инвесторами, показала падение прибыли и пока молчит про дивиденды. Без IR-коммуникации бумаги не находят интереса у рынка.

2️⃣ Мечел #MLTR – фундаментально тяжёлый кейс: санкции, падение цен на уголь, растущий долг. При этом акции очень волатильны и двигаются зачастую не по фундаменталу.

3️⃣ Сегежа #SGZH: убытки растут, долг огромный (почти 15 EBITDA), допэмиссия размывает доли. Да, реструктуризация идёт, но пока рано говорить о развороте.

4️⃣ ФСК Россети #FEES – несколько лет без дивидендов, огромная инвестпрограмма и отсутствие триггеров. Компания может быть интересна только в случае резкого разворота в политике выплат.

5️⃣ Распадская #RASP фундаментально крепче Мечела (нет долга), но всё равно: убыток, сектор в кризисе, ясности по дивидендам нет. Держится только за счёт исторического качества.

Цели по цене и потенциальный апсайд/даунсайд смотрите в табличке.

Ну а вам это повод пересмотреть портфель. Может, пора что-то докупить. Или наоборот — освободить место для новых идей?

#ТОП
@IF_Stocks

📉 2024 стал испытанием для чёрных металлургов. Просвета нет?

В прошлом году производство у них упало на 7%, спрос — на 13%. Проблем – целый букет:

1️⃣Высокая ключевая ставка — застройщики тормозят новые проекты, а стройка — главный потребитель стали.

2️⃣Экспорт формально есть. Но прибыль скорее символическая — логистика дорогая, маржа низкая, Запад закрыт, а новые рынки пока не компенсируют все потери.

3️⃣Импортозамещение в металлургии — задача сложная. Поставщики из Европы и Японии ушли – в итоге многие высокотехнологичные компоненты приходится искать у китайцев или заменять устаревшими решениями.

4️⃣Чистую прибыль металлургов ограничивают дополнительные налоги и экспортные пошлины, а также возможные корректировки фискальной политики.

🤔 Как в этих условиях справлялись компании? Давайте глянем.

1️⃣Прибыль. Упала у всех.

➖Северсталь #CHMF ударилась меньше других: -22%
➖у НЛМК #NLMK формально падение -42%, но без разовых эффектов — около 9%
➖у ММК #MAGN результат хуже: -33%
➖Мечел #MLTR вообще закончил год с убытком в -37 млрд ₽ против прибыли в 2023

2️⃣ Рентабельность. Здесь Северсталь и НЛМК выглядят устойчиво — EBITDA-маржа 26%. ММК — уже слабее (18%), а Мечел — ещё ниже (14%), в разы ниже вкладов. Учитывая капиталоёмкость отрасли, такая маржа оставляет мало пространства для манёвра.

3️⃣ Долговая нагрузка. У всех, кроме Мечела, чистый долг сейчас отрицательный и это сильно спасает на фоне высокой ставки. А вот у Мечела — настоящий балласт: долг к EBITDA = 4.1×.

4️⃣ Дивиденды. Северсталь и ММК решили не выплачивать финальные дивиденды за прошлый год. Учитывая квартальные выплаты, дивдоходность у них составила бы 9,1% и 5,6%, соответственно.

НЛМК пока молчит: выплаты за 2024 год под вопросом, хотя теоретически могут дать до 11%.

5️⃣ А что с инвестициями? Здесь компании пошли разными путями:

➖Северсталь удваивает ставку: в этом году инвестирует в производства ₽169 млрд (+42% г/г). Это ударит по FCF и, скорее всего, по дивидендам
➖НЛМК и ММК идут осторожнее — снижают капвложения, чтобы не сжигать кэш
➖Мечел — в режиме «выживания», там не до капитальных программ

Как рынок всё это оценивает? Мечел — вне оценки: отрицательный P/E и высокий риск. Среди остальных логично: дешевле всех — ММК, дороже — Северсталь, НЛМК где-то посередине.

❓ Что в итоге? Металлурги близятся к минимумам 2024 года. Пока нет снижения ставок и оживления в строительстве, ждать прорыва в секторе рано.

Подешевевшие металлурги могут быть интересной ставкой на восстановление экономики. Лидеры по устойчивости — Северсталь и НЛМК. Самый дешевый — ММК. А Мечел… просто хотя-бы живи!

#Разбираем
@IF_Stocks