Один из самых крупных пенсионных фондов в мире Норвежский суверенный фонд опубликовал структуру вложения своих денежных средств. Среди суверенных высокодоходных облигаций (с точки зрения номинальной ставки) произошел существенный отток инвестиций из развивающихся стран, которые оказались под влиянием санкций и/или сложных торговых взаимоотношений с США: Россия, Турция и Китай. Вложения в Россию сократились практически в два раза на фоне угроз санкций. Отток из Турции и Китая стал следствием санкций и введения импортных пошлин на продукцию. Сюрпризом для меня стала Поднебесная, поскольку страна активно работает на привлечение внешнего капитала и облегчает доступ для иностранных инвесторов. Однако сложные торговые отношения все-таки перевешивают аппетиты крупных игроков. Вместе с тем стоимость вложений оценивается на последнюю дату декабря в долларах США, так что здесь еще присутствует валютная переоценка.
#аппетиты #новости #облигации

ОФЗ – часть I. Многих беспокоит отсутствие стремительного роста российского облигационного роста на фоне безумного спроса со стороны нерезидентов и позитивного движения косвенных индикаторов. Меня тоже – нерыночная байда, которую никак не оценить. Когда говорят о переоценке рисков внутренними инвесторами чаще всего я оперирую денежным рынком. Специфичный на первый взгляд сегмент ввиду его ликвидности и незначительного количество контрагентов. Тем не менее ставки внутреннего рынка снизились существенно, потому что локальные игроки закладывают ожидания смягчения риторики Банка России на ближайшие шесть лет с высокой вероятностью. Но невозможно бежать впереди паровоза вечно, если консенсус прогноз не срабатывает облигационный рынок обычно останавливается в движении, что видно на этом графике по коротким бумагам, достигшим точку сопротивления. Парадоксальная ситуация, что огромный спрос на первичном рынке ОФЗ (вчера нерезиденты купили 50% всех выпусков) не транслируется ростом котировок и соответствующим укреплением рубля. Учитывая симпатичное расположение ОФЗ с точки зрения реальных ставок доходности, если взглянуть на вселенную развивающихся стран. Также реальная доходность классических ОФЗ на горизонте пару лет инвестирования обгоняет защитные облигации.
#настроения #офз #аппетиты

ОФЗ – часть II. На мой взгляд, фактический энтузиазм в ОФЗ свершится после того, как начнется разворот инфляции вниз, который предварительно начнется с середины года, хотя инвесторы могут укрепить агрессивные ожидания после заседания Банка России именно в апреле. Мартовская встреча не должна преподнести сюрпризов, за это время принципиально ничего не изменилось. Я думаю не следующей неделе регулятор больше пробежится с констатацией тех или иных факторов без конкретных точек надежд. Далее безумный спрос со стороны ОФЗ выглядит временным, потому что появился спрос на развивающиеся рынки, а иностранцы действуют достаточно тупо - открыли лимиты, или засунули бумаги под структурные продукты или разбавили ETF (и другое) = небывалый спрос (такие истории имеются). Некоторые связывают идею с Венесуэлой, пусть будет так. Аппетит на локальные облигации развивающихся стран на самом деле во всем мир немного сократился, сейчас мы выбиваемся из общего тренда. Вы только посмотрите какая волатильность в валютных парах! Настроения меняются каждый раз, сегодня, например, опять все дешевеют к баксу.
#настроения #офз #аппетиты

ОФЗ – часть III. Можно также отметить тактику Минфина, она действительно оказала давление на суверенный сектор (ставки доходности не снижаются) и погасила рабочую атмосферу вторичного рынка. На мой взгляд, рынок в такой парадигме не может жить вечно, а если реально прилетит черный лебедь заявки на покупку не будут такими узкими, как это происходит сейчас. Вот потом посмотрим насколько действительно устойчивы бонды и действия Минфина. Сейчас видится, что ведомству немного все равно на ОФЗ, он занимает деньги как можно больше – это главная задача. Исходя из вышесказанного ожидаю боковое движение облигаций в лучшем случае, в худшем небольшая коррекция при наличии внешней турбулентности (пока такое не прослеживается). Жизнь на долговом рынке изменится с середины апреля, когда некоторые карты неопределенности будут раскрыты. «Безумный спрос» на аукционах скоро исчезнет. Внешние перипетии тоже никто не отменял.
#настроения #офз #аппетиты

Читателям уже известна причина реакции турецкой лиры на любые политические шоки – доступ к международному рынку капитала. Инвесторы боятся, что компании и особенно банки не смогут рефинансировать свои обязательства или по каким-то причинам допустят дефолт. Ситуация также немного напряжена высокими ставками внутри страны (регулятор поднял ключевую ставку для борьбы с инфляцией и оттоком капитала), что негативно сказалось на стоимости пассивов банковской системы и качестве активов, поскольку увеличивается просрочка и необходимо создавать дополнительные резервы на возможные потери по ссудам. Беспокойство относительно банковского сектора связано с ухудшением экономической ситуации в стране, вызванной главным образом стагнацией реального и потребительского сегментов. Если посмотреть на динамику еврооблигаций турецких банков за последние две недели, то они подешевели в зависимости от срока погашения и кредитного риска. Падение в долларах составило около 1-5% по разным выпускам. Вместе с тем напомню, еще в прошлом году евробонды торговались по 60% от номинала, тогда как сейчас на 20-30% выше по некоторым именам.
#турция #аппетиты

Если вы верите в будущее Турции на горизонте нескольких лет и ваш риск-менеджмент не позволяет рисковать, всегда можно купить короткие инструменты. Например, долларовые выпуски турецкого универсального банка VakifBank (7-й по размеру) с погашением через 2-5 лет торгуются по 8.2-9.2%. Акционерами являются многочисленные благотворительные структуры (более 40 тысяч организаций), находящиеся под контролем премьер-министра страны через «Главное управление фондов». Банк стабильно генерирует прибыль, которую в дальнейшем капитализирует в собственный капитал, рентабельность 16%. Нормативы в отличие от российских банков намного выше: капитал первого уровня по МСФО на всю группу 14.18%. Качество активов ухудшилось за последний год, но умеренно – просрочка с 4 до 4.65%. Уровень резервирования составило за 2018 год примерно 74% (68% в среднем по сектору). Коротко из минусов: краткосрочные пассивы, так как за один год стоимость фондирования по итогам 4 квартала 2018 составила около 17.2% против работающих активов в размере 18.7%. Просрочка растет за счет потребительского сектора, однако буфера абсорбции достаточно для покрытия теоретических убытков.
#турция #аппетиты #vakifbank

Корпораты выстраиваются на конвейер размещений. Хотел бы сделать некий update своих прошлых комментарий относительно размещений рублевых облигаций российскими компаниями. В целом все проходит по описанному сценарию, в рамках которого я предполагал, что корпоративный сектор начнет входить в фазу «переоценки» кредитных спредов. Последние размещения этому подтверждения, когда инвесторы покупают новые бумаги с дисконтом в доходности к уже обращающимся выпускам. Получается, что эмитенты стали занимать дешевле в терминах спредов, что стало драйвером сокращения премий «корпоратов» относительно ОФЗ. Больше всего мне понравилось вчерашнее закрытие книги компании Трансмашхолдинг сроком на 3 года с доходностью 8.78%. Ориентир корректировался вниз несколько раз, что обеспечивал рост котировок более коротких ТрансмхПБ2 с 8.84 до 8.66% (цена с 101.05% до 101.5%). То есть перед размещением инвесторы оценивали кредитный риск на вторичном рынке по 105 бп, а получился на уровне 85-90 бп. И это не единственная история. Кстати, еще в прошлом году игрок не мог привлечь деньги дешевле 120 бп относительно ОФЗ.
#настроения #облигации #аппетиты

Скоро закрытие фондовых рынков США, S&P 500 можно сказать не хватает «пару копеек», чтобы вернуться к историческим максимумам. Пока покупатели сильней продавцов, но на долго ли, пока сказать очень трудно в первую очередь в краткосрочной перспективе. Косвенные индикаторы «помогают быкам» смотреть вперёд позитивно. К примеру, ETF на облигации США «павшие ангелы» достиг серьёзного августовского уровня сопротивления и показал один из самых лучших результатов с начала января среди облигаций - более 10%. «Павшие ангелы» - это облигации США, которые стали «мусорными», то есть потеряли инвестиционную категорию. Однако это не означает, что эмитенты «плохие» и «некачественные. Я на канале как-то писал про идею Xerox, просто она была у меня в портфеле. С тех пор цена выросла на 4% без учёта купона, облигация входит в ETF. Вместе с тем мне не нравится отсутствие «существенного» спроса на доходные облигации развивающихся стран (ЕМ), инвесторы предпочитают США чем ЕМ. Кроме того, есть ещё несколько индикаторов, которые меня настораживают и говорят о возможно небольшой коррекции. Но об этом поговорим в новой неделе - я подготовлю графики.
#сша #ралли #аппетиты

Рубль пока нащупал поддержку в виде предстоящих налоговых выплат экспортерами. Начало недели нельзя назвать сильным, поскольку в США в самом разгаре публикация финансовой отчетности, которая продемонстрировала результаты от двух крупных американских банков хуже ожиданий. Это стало фактором снижения глобальных фондовых индексов и ухода от рисковых активов. На развивающихся площадках ситуация также не меняется в лучшую сторону по причине обесценения турецкой лиры и комментариев крупных аналитических домов, что меры на поддержание экономики Турции недостаточны, нужны дополнительные стимулы и структурные реформы. Еврооблигации страны дешевели и дешевеют несколько сессий подряд, при этом нельзя сказать о хорошей ликвидности в выпусках, иногда зарисовки проходят индикативные или на незначительных оборотах – трудно найти на брокерском рынке адекватный размер бумаг и соответственно цену. Без Турции весь развивающихся сектор не сможет восстанавливаться вместе, поэтому нет ничего удивительно, что ведущие индексы EMтопчутся на одном месте с начала февраля – это не в пользу рубля, несмотря на его стабильность в налоговый период.
#настроения #аппетиты #рубль

Рубль и другие валюты ЕМ опять в моде.

Очень коротко о главном. После G-20 и благоприятных новостей по торговым отношениям сегодня рынки отреагировали на новости не умеренно-позитивно, а позитивно. Развивающиеся площадки демонстрируют рост долговых внутренних активов вместе с локальными валютами относительно доллара. Лидером спроса стала турецкая лира, которая дорожает на текущий момент на 2.5%, а ETF на страну прибавляет более 6% в долларах. Игрокам понравились сегодняшние комментарии президента Турции (коротко: все будет окей), несмотря на его готовность выполнить обещание по поставке самолетов из России, хотя США это не нравится. Тем не менее, теплые обнимания и веселые фотографии с Дональдом Трампом несколько обнадежили глобальных инвесторов, что позволило многим еврооблигациям обновить ценовые максимумы, а некоторые российские инвесторы (спекулянты) на этом фоне вежливо фиксируют накопленную прибыль, чтобы не рисковать – правильно делают, я поступаю также.
#настроения #аппетиты

На рынке сохраняются высокие аппетиты.

Это даже не выражается в сегодняшнем спросе на государственные облигации России и продажами доллара на открытом рынке со стороны крупных игроков, июньские локальные аукционы на размещение местного государственного долга развивающихся стран с рейтингами от «ВВ+» до «ВВВ+» проходил очень успешно. Инвесторы охотно покупали отличный от доллара суверенный риск (с погашением от 7 лет – серьезный признак), при этом спрос относительно предложения оставался повышенным (более 2.5х в среднем). Проще говоря не только отечественные ОФЗ оказались «аппетитны», хотя наши бумаги стали одними из лидеров ценового роста. Ничего удивительного, глобальным потокам нужно искать место для парковки своих средств, такими моментами всегда следует воспользоваться небольшим участникам торгов с целью фиксации прибыли – в мире остается много неопределенного (опережающие индикаторы деловой активности очень слабы и не только они).
#аппетиты #облигации

На глобальных рынках активность инвесторов несколько охладилась сильными данными по рынку труда в США в пятницу, что продолжает сказываться на коррекции рискованных активов и долговых обязательств. Очередную порцию негатива для быков обеспечил ФРБ Нью-Йорка, который заявил о росте инфляционных ожиданий населения впервые за три месяца. Подобные факторы играют против быстрого смягчения ДКП ФРС - на фоне перегретой облигационной площадки первого эшелона в США сектор развивающихся стран на краткосрочном горизонте может получить порцию негатива и повышенную волатильность внутренних валют. Таким образом, на канале получилось «предугадать» определенный разворот облигаций и снижение спроса на длинные выпуски. Вместе с тем пока не видно драйверов для нового обвала, однако и нет драйверов для ралли. Будем наблюдать и корректировать взгляд.
#рынки #ситуация #аппетиты

Коротко о ситуации в экономике США перед заседанием ФРС.

Вчера вышли данные Бежевой книги США, которые отражают экономическую ситуацию в регионах страны. Информация обычно публикуется за две недели до заседания ФРС по вопросу будущей ставки и других монетарных преобразований. В последнее время данные книги приобретают большую актуальность, поскольку перед регулятором стоит сложная задача по ДКП. С одной стороны конкретных признаков замедления экономики не наблюдается, существует недовольство в инфляции и инфляционных ожиданиях в первую очередь. С другой стороны торговые противоречия США и Китая, которые негативно сказываются на ведущих европейских экономик, ухудшают прогнозы по корпоративным прибылям многих компаний, особенно из промышленного и связанного с ним секторов.

Содержание Бежевой книги не принесло негативных сюрпризов, напротив, ситуация остается более чем стабильной, особенно в потребительском секторе. В то же время отдельные комментарии бизнесменов все таки свидетельствуют о негативном влиянии торговых конфронтаций. В первую очередь это сказывается на организациях, которым пришлось перенести бизнес в США или Европу – выросла себестоимость производства.

Еще появился один звоночек со стороны американских железнодорожных перевозчиков. Вчера отчиталась компания CSX Corp хуже ожиданий, что отразилось через сильное падение акций. Менеджмент сообщил о снижении прогноза перевозок, связанных с неопределенностью в торговых отношениях. Многие клиенты на опасениях уже создали большие запасы импорта из Китая, поэтому сейчас наблюдается уменьшение товарооборота и ожидается его стагнация в будущем. Самое интересное, что в отчете Бежевой книги как раз акцентировалось внимание на транспортном бизнесе, как одного из опережающих индикаторов будущей деловой активности.
#фрс #экономика #аппетиты