Fixed Income и Private Equity: тренды аллокации активов
Ближайшие семь лет американские институциональные инвесторы будут ориентироваться на return-focused и liability matching investing. Такую тенденцию выявил Fidelity Research Institute в своем последнем исследовании.
К 2025 году в США резко вырастет популярность Domestic Fixed Income и акций Emerging Markets, а пятая часть инвесторов увеличит объемы Private Equity, вложений в недвижимость и инфраструктуру. Этот сдвиг произойдет за счет сокращения ассигнований на публичных фондовых рынках.
Европейские и азиатские специалисты в целом имеют похожие намерения: наибольший прирост ожидается в Private Equity и инфраструктурных вложениях. Причем скачок будет обусловлен увеличением активных инвестиций: на частных рынках меньше общедоступных данных, что позволит активным менеджерам хорошо зарабатывать благодаря информационному преимуществу.
Почему все большее количество экспертов смотрят в сторону Fixed Income и Private Equity?
“Продолжительное время акции приносили приличную премию, но сейчас, если почитать прогнозы, понятно, что доходность по American Equity составит максимум 3% премии к инфляции, а по Fixed Income – 1%. Идет существенное уменьшение премии за риск по акциям и это приводит к тому, что облигации становятся очень привлекательными“.
Вам не кажется, что это скорее связано с тем, что в последнее время было выпущено большое количество облигаций с высокой доходностью (высокой премией за риск), которые де-факто являются аналогами акций? Например, субординированных банковских облигаций?
“Возможно, но главную роль все же сыграл тот факт, что пенсионные фонды выбирают asset/liabilities или matching to liabilities стратегии, которые подразумевают соответствие активов и обязательств. Это заставляет фонды останавливаться на Fixed Income.
Однако важно понимать, что полностью в бонды выйти невозможно, так как у крупнейших публичных американских фондов есть понятие внутренней доходности. Что бы на рынке ни произошло, они должны отбить 7,45% годовых. Потому что если вдруг не получится, придется повышать взносы по пенсионной программе, а это для фондов самое страшное.
При этом средний коэффициент фондирования в США всего 70%, то есть существует накопившийся дефицит. Восполнить его помогают облигации и такие направления, как Private Equity и Real Estate. Согласно опросу, аллокация на них серьезно вырастет по сравнению с другими активами“.
#Абрамов #ДУ #Fidelity
Ближайшие семь лет американские институциональные инвесторы будут ориентироваться на return-focused и liability matching investing. Такую тенденцию выявил Fidelity Research Institute в своем последнем исследовании.
К 2025 году в США резко вырастет популярность Domestic Fixed Income и акций Emerging Markets, а пятая часть инвесторов увеличит объемы Private Equity, вложений в недвижимость и инфраструктуру. Этот сдвиг произойдет за счет сокращения ассигнований на публичных фондовых рынках.
Европейские и азиатские специалисты в целом имеют похожие намерения: наибольший прирост ожидается в Private Equity и инфраструктурных вложениях. Причем скачок будет обусловлен увеличением активных инвестиций: на частных рынках меньше общедоступных данных, что позволит активным менеджерам хорошо зарабатывать благодаря информационному преимуществу.
Почему все большее количество экспертов смотрят в сторону Fixed Income и Private Equity?
“Продолжительное время акции приносили приличную премию, но сейчас, если почитать прогнозы, понятно, что доходность по American Equity составит максимум 3% премии к инфляции, а по Fixed Income – 1%. Идет существенное уменьшение премии за риск по акциям и это приводит к тому, что облигации становятся очень привлекательными“.
Вам не кажется, что это скорее связано с тем, что в последнее время было выпущено большое количество облигаций с высокой доходностью (высокой премией за риск), которые де-факто являются аналогами акций? Например, субординированных банковских облигаций?
“Возможно, но главную роль все же сыграл тот факт, что пенсионные фонды выбирают asset/liabilities или matching to liabilities стратегии, которые подразумевают соответствие активов и обязательств. Это заставляет фонды останавливаться на Fixed Income.
Однако важно понимать, что полностью в бонды выйти невозможно, так как у крупнейших публичных американских фондов есть понятие внутренней доходности. Что бы на рынке ни произошло, они должны отбить 7,45% годовых. Потому что если вдруг не получится, придется повышать взносы по пенсионной программе, а это для фондов самое страшное.
При этом средний коэффициент фондирования в США всего 70%, то есть существует накопившийся дефицит. Восполнить его помогают облигации и такие направления, как Private Equity и Real Estate. Согласно опросу, аллокация на них серьезно вырастет по сравнению с другими активами“.
#Абрамов #ДУ #Fidelity
Мечта инвестора: как найти перспективную IT-компанию в области разработки ПО
Microsoft, SAP, Adobe Systems – когда-то эти гиганты были стартапами. Инвесторы, которые распознали в них лидеров рынка на ранних этапах, получили сверхприбыль. А те, кто тогда не поверили в их потенциал, кусают локти.
Какие метрики помогут выбрать «правильную» IT-компанию для инвестиций, почему низкая выручка не признак плохого продукта, а интенсивное продвижение, наоборот, повод задуматься, разбираемся с Дмитрием Михайловым.
Полный текст интервью
#Михайлов #акции #пятницаидей
Microsoft, SAP, Adobe Systems – когда-то эти гиганты были стартапами. Инвесторы, которые распознали в них лидеров рынка на ранних этапах, получили сверхприбыль. А те, кто тогда не поверили в их потенциал, кусают локти.
Какие метрики помогут выбрать «правильную» IT-компанию для инвестиций, почему низкая выручка не признак плохого продукта, а интенсивное продвижение, наоборот, повод задуматься, разбираемся с Дмитрием Михайловым.
Полный текст интервью
#Михайлов #акции #пятницаидей
Как декларировать доход по ценным бумагам на зарубежных счетах?
30 апреля истекает срок подачи деклараций по зарубежным счетам. Как обещали, публикуем пошаговый guide, с которым заполнять декларацию будет проще и удобнее.
Текст инструкции
#налоги #евробонд
30 апреля истекает срок подачи деклараций по зарубежным счетам. Как обещали, публикуем пошаговый guide, с которым заполнять декларацию будет проще и удобнее.
Текст инструкции
#налоги #евробонд
Электромобили постепенно начинают завоевывать популярность, пусть и не такими высокими темпами, как изначально прогнозировали эксперты. Безусловными лидерами в части объемов продаж в 2018 году были Китай и США. Однако настоящим лидером движения по переходу на электрокары без всяких сомнений является Норвегия. Уже сейчас на автомобили с электрическим приводом приходится половина всех продаж в этом скандинавском государстве. И, более того, Правительство поставило амбициозную цель по полному отказу от автомобилей, работающих на дизеле и бензине, уже к 2025 году. Примеру Норвегии постепенно начинают следовать и другие страны, и, согласно прогнозам Bloomberg, к 2040 г. порядка 55% от общих продаж авто будет приходиться на электрокары.
Любуемся достижениями Норвегии и надеемся в обозримой перспективе увидеть и Россию в этом рейтинге.
#Виноградова
Любуемся достижениями Норвегии и надеемся в обозримой перспективе увидеть и Россию в этом рейтинге.
#Виноградова
Блокчейн, AI, Big Data: будущее доверительного управления
Блокчейн и искусственный интеллект кардинально изменят индустрию управления активами уже к 2025 году. В этом уверены 80% институциональных инвесторов, опрошенных Fidelity Research Institute. Высокочастотный трейдинг и количественные методы инвестирования ускорят транзакции и резко сократят издержки, что конечном счете увеличит производительность и снизит риски для игроков рынка инвестиций.
Кроме того, использование Big Data и искусственного интеллекта существенно усложнит процесс генерации Альфы для традиционных менеджеров. Этот тренд чувствуется уже сейчас: европейские и азиатские инвестдома не нанимают фундаментальных аналитиков, а стремятся усилить штат специалистами по обработке данных.
Интересно, что американские инвесторы смотрят в будущее с большой долей скепсиса: 30% считают, что блокчейн и искусственный интеллект не революционируют рынок доверительного управления в ближайшие 6 лет. В то же время коллеги из Азии и Европы единогласно утверждают обратное.
Кем и каким образом блокчейн используется сейчас?
“Крупнейший в мире и один из моих любимых пенсионных фондов Ontario Teacher Fund внедрил блокчейн в деске fixed-income инструментов. Австралийское правительство использовало его при размещении своих суверенных облигаций. Все большее количество игроков рынка доверительного управления обращаются к блокчейну. Процесс запущен и идет во всем мире, но не в США: американцы не только не внедрили блокчейн и AI в своих компаниях и фондах, но и не видят в этом перспектив”.
#Абрамов #ДУ #Fidelity #блокчейн #AI #бигдата
Блокчейн и искусственный интеллект кардинально изменят индустрию управления активами уже к 2025 году. В этом уверены 80% институциональных инвесторов, опрошенных Fidelity Research Institute. Высокочастотный трейдинг и количественные методы инвестирования ускорят транзакции и резко сократят издержки, что конечном счете увеличит производительность и снизит риски для игроков рынка инвестиций.
Кроме того, использование Big Data и искусственного интеллекта существенно усложнит процесс генерации Альфы для традиционных менеджеров. Этот тренд чувствуется уже сейчас: европейские и азиатские инвестдома не нанимают фундаментальных аналитиков, а стремятся усилить штат специалистами по обработке данных.
Интересно, что американские инвесторы смотрят в будущее с большой долей скепсиса: 30% считают, что блокчейн и искусственный интеллект не революционируют рынок доверительного управления в ближайшие 6 лет. В то же время коллеги из Азии и Европы единогласно утверждают обратное.
Кем и каким образом блокчейн используется сейчас?
“Крупнейший в мире и один из моих любимых пенсионных фондов Ontario Teacher Fund внедрил блокчейн в деске fixed-income инструментов. Австралийское правительство использовало его при размещении своих суверенных облигаций. Все большее количество игроков рынка доверительного управления обращаются к блокчейну. Процесс запущен и идет во всем мире, но не в США: американцы не только не внедрили блокчейн и AI в своих компаниях и фондах, но и не видят в этом перспектив”.
#Абрамов #ДУ #Fidelity #блокчейн #AI #бигдата
ИИ + машинное обучение VS индекс S&P500
Много разговоров идёт о том, что управляющие используют технологии машинного обучения и искусственного интеллекта для управления своими портфелями. Но на чём основаны эти технологии? Этот пост посвящен случайности и хаотичности на финансовом рынке и тому, как искусственный интеллект и машинное обучение помогают управлять активами фондов.
Какие хедж-фонды используют технологии машинного обучения и искусственный интеллект?
Citadel, Renaissance Technologies, Bridgewater Associates и Two Sigma Investments. Есть и другие, но конкретно эти являются флагманами.
Что можно сказать об их доходности?
Средняя годовая доходность за 5 лет составляет 30% против 6% в остальных фондах, использующих классический способ инвестирования.
В чём их особенность?
Ядро их бизнеса – вычислительные центры и квантовые департаменты. Их основная цель - создавать рекомендательные системы для управляющих/трейдеров, торговые количественные стратегии, решать задачи риск-менеджмента и ребалансировки портфелей. При создании этих систем они используют технологии ИИ и машинного обучения. Напротив, классические хедж фонды используют преимущественно фундаментальные и технические индикаторы.
Какие данные используются для обучения алгоритмов искусственного интеллекта?
Традиционно используются исторические цены, объемы торгов и данные финансовой отчетности. Но сейчас набирают популярность стратегии, построенные на сентиментном анализе, который изучает настроения инвесторов по заголовкам новостей, репликам аналитиков и заявлениям политических деятелей. Везде, где информация превращается в цифру, есть почва для применения методов прогнозирования или классификации.
На мой взгляд, использование подобных технологий – мейнстрим, что доказывают высокие результаты и прогресс зарубежных фондов в этом направлении. А для нас это вызов и огромное поле для развития.
🔴 Мы построили свою модель управления портфелем на основе методов искусственного интеллекта и машинного обучения. На графике мы сравниваем наши результаты с индексом S&P500.
Вам интересно узнать, каким способом мы получили такой результат? Расскажу, если наберём 500 пальцев вверх ;)
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Много разговоров идёт о том, что управляющие используют технологии машинного обучения и искусственного интеллекта для управления своими портфелями. Но на чём основаны эти технологии? Этот пост посвящен случайности и хаотичности на финансовом рынке и тому, как искусственный интеллект и машинное обучение помогают управлять активами фондов.
Какие хедж-фонды используют технологии машинного обучения и искусственный интеллект?
Citadel, Renaissance Technologies, Bridgewater Associates и Two Sigma Investments. Есть и другие, но конкретно эти являются флагманами.
Что можно сказать об их доходности?
Средняя годовая доходность за 5 лет составляет 30% против 6% в остальных фондах, использующих классический способ инвестирования.
В чём их особенность?
Ядро их бизнеса – вычислительные центры и квантовые департаменты. Их основная цель - создавать рекомендательные системы для управляющих/трейдеров, торговые количественные стратегии, решать задачи риск-менеджмента и ребалансировки портфелей. При создании этих систем они используют технологии ИИ и машинного обучения. Напротив, классические хедж фонды используют преимущественно фундаментальные и технические индикаторы.
Какие данные используются для обучения алгоритмов искусственного интеллекта?
Традиционно используются исторические цены, объемы торгов и данные финансовой отчетности. Но сейчас набирают популярность стратегии, построенные на сентиментном анализе, который изучает настроения инвесторов по заголовкам новостей, репликам аналитиков и заявлениям политических деятелей. Везде, где информация превращается в цифру, есть почва для применения методов прогнозирования или классификации.
На мой взгляд, использование подобных технологий – мейнстрим, что доказывают высокие результаты и прогресс зарубежных фондов в этом направлении. А для нас это вызов и огромное поле для развития.
🔴 Мы построили свою модель управления портфелем на основе методов искусственного интеллекта и машинного обучения. На графике мы сравниваем наши результаты с индексом S&P500.
Вам интересно узнать, каким способом мы получили такой результат? Расскажу, если наберём 500 пальцев вверх ;)
АК, @alfawealth
#БПИФ_Квант
Рынок качелей: стоит ли инвестировать в Турцию?
Мы помним «турецкую лихорадку» августа 2018 года, когда лира обесценилась на 45%, фондовый рынок обвалился до уровня кризисного 2009, а цены на еврооблигации падали до 60-70%.
Не успев полностью оправиться от шока, Турция вошла в новый виток кризиса. Почему лира снова упала, чему рецессия научила местные власти и целесообразно ли входить на турецкий рынок прямо сейчас (спойлер: да) – в интервью с Дмитрием Дорофеевым, управляющим #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Полный текст интервью
#ПИФ_Еврооблигации
Мы помним «турецкую лихорадку» августа 2018 года, когда лира обесценилась на 45%, фондовый рынок обвалился до уровня кризисного 2009, а цены на еврооблигации падали до 60-70%.
Не успев полностью оправиться от шока, Турция вошла в новый виток кризиса. Почему лира снова упала, чему рецессия научила местные власти и целесообразно ли входить на турецкий рынок прямо сейчас (спойлер: да) – в интервью с Дмитрием Дорофеевым, управляющим #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Полный текст интервью
#ПИФ_Еврооблигации
Давайте в эту пятницу вместе порадуемся за то, что мы имеем возможность разместить свои сбережения под достойную ставку. А тем временем обладатели $10 трлн* доплачивают за то, чтобы их деньги придержали до поры до времени ;)
*Ремарка: на деле эти $10 трлн - это эквивалент. По факту эта сумма состоит из долга в евро, йене и франках. Не только депозиты, но и многие облигации в этих валютах приносят отрицательный доход.
#ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро, #ПИФ_Еврооблигации
*Ремарка: на деле эти $10 трлн - это эквивалент. По факту эта сумма состоит из долга в евро, йене и франках. Не только депозиты, но и многие облигации в этих валютах приносят отрицательный доход.
#ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро, #ПИФ_Еврооблигации
Наш трейдер по облигациям, ежедневно общаясь с огромным количеством контрагентов, брокеров, инвестбанкиров, как никто другой в нашей команде чувствует настроение рынка, видит изменение спроса и предложения, направления денежных потоков. Сегодня он расскажет, к чему было приковано наше внимание на прошлой неделе. Передаём слово Вячеславу Денисову.
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Ростом $ облигаций развивающихся стран, произошедшим после заседания ФРС 20 марта, на котором регулятор принял решение сохранить ключевую ставку, также заявив, что в 2019 году повышений не планирует, а в 2020 году планирует только одно.
2. Обвалом турецких $ облигаций. Несмотря на то, что турецкие облигации уже были в портфеле, мы прикупили их ещё - главным образом суверенные Turkey 2029 и банковские Vakiflar bankasi 2024 и Yapi Kredi bank Perp. Не любое падение облигаций - хороший повод купить, но в данном конкретном случае мы готовы рискнуть. Причины падения - читать тут.
3. Резким ростом $ облигаций Jaguar Land Rover 2023 до 99%. Скачок цены был обусловлен техническими факторами: непоставками бумаги и последующими процедурами buy-in. Почему мы покупали бумагу - читать тут. Почему мы её частично продали? - читать тут.
4. Отсутствием мексиканских $ бумаг Unifin 2023, 2025 и Creal 2026 на рынке. Мы обошли огромное количество маркет-мейкеров и с трудом нашли оффера (предложения о продаже бумаг), что говорит о высоком спросе на эти бумаги.
5. Хорошим размещением ₽ облигаций Тинькофф Банка. Мы с удовольствием в нём поучаствовали. Эмитент закрыл книгу заявок с премией к ОФЗ в 160 б.п. и купоном 9,25%. Ради такого спрэда (разницы в доходности) нам пришлось расстаться с частью позиции в субфедеральных и среднесрочных корпоративных выпусках.
#ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро, #ПИФ_Еврооблигации
1. Ростом $ облигаций развивающихся стран, произошедшим после заседания ФРС 20 марта, на котором регулятор принял решение сохранить ключевую ставку, также заявив, что в 2019 году повышений не планирует, а в 2020 году планирует только одно.
2. Обвалом турецких $ облигаций. Несмотря на то, что турецкие облигации уже были в портфеле, мы прикупили их ещё - главным образом суверенные Turkey 2029 и банковские Vakiflar bankasi 2024 и Yapi Kredi bank Perp. Не любое падение облигаций - хороший повод купить, но в данном конкретном случае мы готовы рискнуть. Причины падения - читать тут.
3. Резким ростом $ облигаций Jaguar Land Rover 2023 до 99%. Скачок цены был обусловлен техническими факторами: непоставками бумаги и последующими процедурами buy-in. Почему мы покупали бумагу - читать тут. Почему мы её частично продали? - читать тут.
4. Отсутствием мексиканских $ бумаг Unifin 2023, 2025 и Creal 2026 на рынке. Мы обошли огромное количество маркет-мейкеров и с трудом нашли оффера (предложения о продаже бумаг), что говорит о высоком спросе на эти бумаги.
5. Хорошим размещением ₽ облигаций Тинькофф Банка. Мы с удовольствием в нём поучаствовали. Эмитент закрыл книгу заявок с премией к ОФЗ в 160 б.п. и купоном 9,25%. Ради такого спрэда (разницы в доходности) нам пришлось расстаться с частью позиции в субфедеральных и среднесрочных корпоративных выпусках.
#ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро, #ПИФ_Еврооблигации
Новые бесплатные деньги в Европе.
ЕЦБ запускает новый раунд предоставления банкам целевых долгосрочных кредитов под названием TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations).
Зачем Европе очередные стимулирующие меры, в чём плюсы мягкой политики, можно ли обойтись без TLTRO и при чём тут Япония – комментирует Игорь Таран, директор по работе с долговыми инструментами Альфа-Капитал.
Полный текст интервью
#Таран #облигации #ЕЦБ #EUR
ЕЦБ запускает новый раунд предоставления банкам целевых долгосрочных кредитов под названием TLTRO (The targeted longer-term refinancing operations).
Зачем Европе очередные стимулирующие меры, в чём плюсы мягкой политики, можно ли обойтись без TLTRO и при чём тут Япония – комментирует Игорь Таран, директор по работе с долговыми инструментами Альфа-Капитал.
Полный текст интервью
#Таран #облигации #ЕЦБ #EUR
Китайская логика: почему инвесторы из КНР не вкладывают в Россию
Продолжаем разбираться в теме китайских инвестиций. В последнее время Китай активно выводит деньги из России. По данным ЦБ, общий объем прямых иностранных инвестиций из Китая в РФ сократился на 24% (это 1 млрд долларов) в период с января по март 2018 года.
Эксперты Александр Габуев и Владимир Коновалов обсудили, как привлечь деньги из Поднебесной, почему в России китайцам хуже, чем в Африке, зачем инвестировать в Китай прямо сейчас и при чем тут Черкизовский рынок.
Полный текст интервью
#Габуев #Китай #геополитика
Продолжаем разбираться в теме китайских инвестиций. В последнее время Китай активно выводит деньги из России. По данным ЦБ, общий объем прямых иностранных инвестиций из Китая в РФ сократился на 24% (это 1 млрд долларов) в период с января по март 2018 года.
Эксперты Александр Габуев и Владимир Коновалов обсудили, как привлечь деньги из Поднебесной, почему в России китайцам хуже, чем в Африке, зачем инвестировать в Китай прямо сейчас и при чем тут Черкизовский рынок.
Полный текст интервью
#Габуев #Китай #геополитика
Jaguar Land Rover 2023 vs Jaguar Land Rover 2027
Помните мы рассказывали о своём подходе к выбору облигаций? Если коротко, мы сравниваем похожие облигации и выбираем ту, которая более интересна с точки зрения соотношения риск/доходность. Как раз сейчас мы реализуем два ярких кейса, которые прекрасно иллюстрируют наш подход. Остановимся подробнее на каждом.
Сегодня доходность JLR 23 = 5,9%, доходность JLR 27 = 7,6%. Спред (разница в доходности) между двумя бумагами = 1,7% - график тут. Столь высокий спред образовался за последние три месяца в результате разного характера спроса на эти бумаги. JLR 23 года пользовалась на рынке высоким спросом, сопровождавшимся шорт-сквизами и процедурами принудительных выкупов, поэтому бумага быстро восстановилась в цене, а доходность по ней значительно снизилась. Напротив, спрос на JLR 27 практически отсутствовал, цена росла медленно, доходность снизилась не существенно.
В конце прошлого и начале этого года доходности по двум выпускам практически совпадали, а спред был равен 0. Это ненормальная ситуация для корпоративных выпусков. Как правило, более длинные выпуски имеют более высокую доходность за счёт того, что при увеличении срока растёт кредитная премия за риск. Судя по историческим данным, нормальным для этих бумаг будет спред чуть ниже 1%. Сейчас спред 1,7%. Безусловно, рост спреда может быть оправдан ростом неопределенности в отношении Brexit, но мы не думаем, что он должен быть больше 1%.
Особенно странно наблюдать такой спред по бумагам с разницей в 4 года на фоне того, что происходит на рынке казначейских облигаций: доходность 10-летних бумаг лишь на 0,17% превышает доходность 2-летних.
С нашей точки зрения разумна перекладка из бумаг JLR 23 в бумаги JLR 27. Мы ждём, что в ближайший месяц доходность восьмилетней бумаги упадёт ниже 7,0%, что вызовет рост цены на 3,5-4% с текущего уровня.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Помните мы рассказывали о своём подходе к выбору облигаций? Если коротко, мы сравниваем похожие облигации и выбираем ту, которая более интересна с точки зрения соотношения риск/доходность. Как раз сейчас мы реализуем два ярких кейса, которые прекрасно иллюстрируют наш подход. Остановимся подробнее на каждом.
Сегодня доходность JLR 23 = 5,9%, доходность JLR 27 = 7,6%. Спред (разница в доходности) между двумя бумагами = 1,7% - график тут. Столь высокий спред образовался за последние три месяца в результате разного характера спроса на эти бумаги. JLR 23 года пользовалась на рынке высоким спросом, сопровождавшимся шорт-сквизами и процедурами принудительных выкупов, поэтому бумага быстро восстановилась в цене, а доходность по ней значительно снизилась. Напротив, спрос на JLR 27 практически отсутствовал, цена росла медленно, доходность снизилась не существенно.
В конце прошлого и начале этого года доходности по двум выпускам практически совпадали, а спред был равен 0. Это ненормальная ситуация для корпоративных выпусков. Как правило, более длинные выпуски имеют более высокую доходность за счёт того, что при увеличении срока растёт кредитная премия за риск. Судя по историческим данным, нормальным для этих бумаг будет спред чуть ниже 1%. Сейчас спред 1,7%. Безусловно, рост спреда может быть оправдан ростом неопределенности в отношении Brexit, но мы не думаем, что он должен быть больше 1%.
Особенно странно наблюдать такой спред по бумагам с разницей в 4 года на фоне того, что происходит на рынке казначейских облигаций: доходность 10-летних бумаг лишь на 0,17% превышает доходность 2-летних.
С нашей точки зрения разумна перекладка из бумаг JLR 23 в бумаги JLR 27. Мы ждём, что в ближайший месяц доходность восьмилетней бумаги упадёт ниже 7,0%, что вызовет рост цены на 3,5-4% с текущего уровня.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Petrobras 2040 vs PEMEX 2035
Вчера мы сравнили две бумаги одного эмитента с разными сроками погашения. Теперь сравним похожие по сроку облигации двух сопоставимых эмитентов нефтегазового сектора, оперирующих на рынке Латинской Америки. У Petrobras нет выпуска 2035 года погашения, поэтому мы выбрали ближайший – 2040 года.
Кредитный рейтинг от S&P у PEMEX выше, чем у Petrobras на 5 ступеней: BBB+ против BB-, по другим агентствам разница чуть меньше. Исторически доходность бумаг PEMEX 35 была на 0,75-1% ниже, чем Petrobras 40, теперь же установилась обратная ситуация: доходность PEMEX 2035 = 7,2%, доходность Petrobras 2040 = 6,7% - графики тут.
Доходность бумаг PEMEX выросла из-за того, что весь мексиканский рынок в конце прошлого года стал торговаться с повышенной страновой премией, вызванной опасениями ряда инвесторов относительно возможных непредсказуемых действий Президента Лопеса Обрадора. Ключевым фактором, за счёт которого спред (разница в доходности) может сужаться, может стать господдержка компании PEMEX, план реализации которой будет представлен в ближайшее время. Новый президент Мексики решил не просто поддержать компанию, но пообещал вернуть ей былое величие. Для этого, помимо налоговых послаблений, планируется использовать средства стабилизационного фонда. Одной из обсуждаемых идей является предоставление компании 7-10 миллиардов долларов прямых вливаний для погашения текущей задолженности.
Тем инвесторам, у которых есть облигации Petrobras, можно перевернуться в облигации PEMEX, повысив свою доходность и кредитное качество. Мы не ждём распродаж Petrobras, скорее ждём опережающего роста бумаг PEMEX. Поскольку чувствительность цены PEMEX 35 к изменению её доходности (дюрация) составляет 9,5, то снижение доходности на 1% приведёт к росту стоимости на 9,5%, а снижение доходности на 0,5% - к росту стоимости на 4,7%.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Вчера мы сравнили две бумаги одного эмитента с разными сроками погашения. Теперь сравним похожие по сроку облигации двух сопоставимых эмитентов нефтегазового сектора, оперирующих на рынке Латинской Америки. У Petrobras нет выпуска 2035 года погашения, поэтому мы выбрали ближайший – 2040 года.
Кредитный рейтинг от S&P у PEMEX выше, чем у Petrobras на 5 ступеней: BBB+ против BB-, по другим агентствам разница чуть меньше. Исторически доходность бумаг PEMEX 35 была на 0,75-1% ниже, чем Petrobras 40, теперь же установилась обратная ситуация: доходность PEMEX 2035 = 7,2%, доходность Petrobras 2040 = 6,7% - графики тут.
Доходность бумаг PEMEX выросла из-за того, что весь мексиканский рынок в конце прошлого года стал торговаться с повышенной страновой премией, вызванной опасениями ряда инвесторов относительно возможных непредсказуемых действий Президента Лопеса Обрадора. Ключевым фактором, за счёт которого спред (разница в доходности) может сужаться, может стать господдержка компании PEMEX, план реализации которой будет представлен в ближайшее время. Новый президент Мексики решил не просто поддержать компанию, но пообещал вернуть ей былое величие. Для этого, помимо налоговых послаблений, планируется использовать средства стабилизационного фонда. Одной из обсуждаемых идей является предоставление компании 7-10 миллиардов долларов прямых вливаний для погашения текущей задолженности.
Тем инвесторам, у которых есть облигации Petrobras, можно перевернуться в облигации PEMEX, повысив свою доходность и кредитное качество. Мы не ждём распродаж Petrobras, скорее ждём опережающего роста бумаг PEMEX. Поскольку чувствительность цены PEMEX 35 к изменению её доходности (дюрация) составляет 9,5, то снижение доходности на 1% приведёт к росту стоимости на 9,5%, а снижение доходности на 0,5% - к росту стоимости на 4,7%.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Индекс Биг Мака
Журнал The Economist с 1986 года сравнивает стоимость Биг Маков в разных странах мира для того, чтобы определить, справедливо ли оценены валюты этих стран. Идея в том, что в идеальных условиях одна и та же сумма денег, сконвертированная в ту или иную валюту, должна давать возможность приобрести один и тот же объем товаров и услуг (паритет покупательной способности). Исходя из этой теории предполагается, что курсы валют будут стремиться к некому справедливому уровню, устраняя дисбалансы и обеспечивая этот самый паритет.
Разумеется, в реальности все намного сложнее, ведь в игру вступает множество разных факторов от затрат на транспортировку тех или иных товаров до государственного регулирования. А значит прогнозировать движение курсов валют, основываясь на одном лишь паритете покупательной способности, конечно же нельзя.
Как бы то ни было, индекс Биг Мака со временем стал одной из наиболее популярных иллюстраций паритета в мире и даже попал в несколько учебников. The Economist присвоил своей идее использования индекса для оценки альтернативных курсов валют название Бургерномика и продолжает делиться своими наблюдениями на ежегодной основе. Вот в этом году, например, почетное последнее место заняла Россия с самым дешевым Биг Маком в долларовом выражении – 1,65$ (в 4 раза дешевле самого дорогого, швейцарского, бургера).
#инфографика
Журнал The Economist с 1986 года сравнивает стоимость Биг Маков в разных странах мира для того, чтобы определить, справедливо ли оценены валюты этих стран. Идея в том, что в идеальных условиях одна и та же сумма денег, сконвертированная в ту или иную валюту, должна давать возможность приобрести один и тот же объем товаров и услуг (паритет покупательной способности). Исходя из этой теории предполагается, что курсы валют будут стремиться к некому справедливому уровню, устраняя дисбалансы и обеспечивая этот самый паритет.
Разумеется, в реальности все намного сложнее, ведь в игру вступает множество разных факторов от затрат на транспортировку тех или иных товаров до государственного регулирования. А значит прогнозировать движение курсов валют, основываясь на одном лишь паритете покупательной способности, конечно же нельзя.
Как бы то ни было, индекс Биг Мака со временем стал одной из наиболее популярных иллюстраций паритета в мире и даже попал в несколько учебников. The Economist присвоил своей идее использования индекса для оценки альтернативных курсов валют название Бургерномика и продолжает делиться своими наблюдениями на ежегодной основе. Вот в этом году, например, почетное последнее место заняла Россия с самым дешевым Биг Маком в долларовом выражении – 1,65$ (в 4 раза дешевле самого дорогого, швейцарского, бургера).
#инфографика
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
Продолжаем еженедельную рубрику #комментарийтрейдера с нашим гуру рынка облигаций Вячеславом Денисовым. Итак:
1. Неделя была богата на размещения. Мы приняли участие в ₽ размещении облигаций Северстали: пятилетняя бумага ушла «с молотка» с доходностью 8,84% (#CHMF).
2. Алроса #ALRS разместила $ бонды. Мы хотели участвовать с купоном чуть ниже 5%, но финальный уровень в 4,65% оказался слишком низким и нас не устроил. Мы не увидели премии к рынку и потенциала для роста бумаги.
3. Мы продолжили сокращать $ позицию в Jaguar Land Rover 23 (цена всё ещё на уровне 98,75-99,125%) и наращивать позицию в Jaguar Land Rover 27 (#JLR). Оцениваем потенциал роста бумаги в пределах 4% - читать тут.
4. Мы увеличили дюрацию в $ бумагах #PEMEX: из 2023 и 2025 выпусков перешли в 2027 и 2035 - читать тут.
5. #Santander PERP – из $ бумаги наконец вышел крупный держатель, благодаря которому цена после размещения опускалась ниже 99%. Судя по резкому росту бумаги до 101,5%, этот холдер окончательно распродался, и теперь ничего не держит бумагу в тисках низких офферов. Мы видим потенциал роста до 104% - читать тут.
6. Кое-как нашли в рынке $ бонды #Telecom_Italia, но не сошлись с продавцом в цене, будем пытаться ещё на этой неделе.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Продолжаем еженедельную рубрику #комментарийтрейдера с нашим гуру рынка облигаций Вячеславом Денисовым. Итак:
1. Неделя была богата на размещения. Мы приняли участие в ₽ размещении облигаций Северстали: пятилетняя бумага ушла «с молотка» с доходностью 8,84% (#CHMF).
2. Алроса #ALRS разместила $ бонды. Мы хотели участвовать с купоном чуть ниже 5%, но финальный уровень в 4,65% оказался слишком низким и нас не устроил. Мы не увидели премии к рынку и потенциала для роста бумаги.
3. Мы продолжили сокращать $ позицию в Jaguar Land Rover 23 (цена всё ещё на уровне 98,75-99,125%) и наращивать позицию в Jaguar Land Rover 27 (#JLR). Оцениваем потенциал роста бумаги в пределах 4% - читать тут.
4. Мы увеличили дюрацию в $ бумагах #PEMEX: из 2023 и 2025 выпусков перешли в 2027 и 2035 - читать тут.
5. #Santander PERP – из $ бумаги наконец вышел крупный держатель, благодаря которому цена после размещения опускалась ниже 99%. Судя по резкому росту бумаги до 101,5%, этот холдер окончательно распродался, и теперь ничего не держит бумагу в тисках низких офферов. Мы видим потенциал роста до 104% - читать тут.
6. Кое-как нашли в рынке $ бонды #Telecom_Italia, но не сошлись с продавцом в цене, будем пытаться ещё на этой неделе.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Сегодня проходит дебютное размещение евробондов #Saudi_Aramco, будут размещены 3, 5, 10, 20 и 30 летние выпуски. Объем размещения составит USD 10-15 млрд. В настоящее время объем спроса на выпуски уже превышает USD 100 млрд.
Мы не участвуем в размещении по ряду причин.
Во-первых, книгу заявок ведут американские банки, и основной объем аллокации будет отдан американским инвесторам, т.е. чтобы получить хотя бы небольшой объем, нужно поставить очень крупную заявку на участие, и это всё равно не гарантирует получение даже минимального лота.
Во-вторых, облигации #Saudi_Aramco могут быть размещены на уровне или даже ниже суверенной кривой Саудовской Аравии, которая уже значительно снизилась по доходности за последние месяцы. Так эмитент предлагает премии над кривой UST в размере всего 1.1% (+/-0.05%) и 1.6% (+/-0.05%) на 10 и 30 лет соответственно. Иными словами, 10 и 30 летние бонды могут быть размещены по доходности около 3.6% и 4.5%, что не предполагает существенного потенциала по опережающему росту стоимости в сравнении с рыночным портфелем облигаций развивающихся стран.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Мы не участвуем в размещении по ряду причин.
Во-первых, книгу заявок ведут американские банки, и основной объем аллокации будет отдан американским инвесторам, т.е. чтобы получить хотя бы небольшой объем, нужно поставить очень крупную заявку на участие, и это всё равно не гарантирует получение даже минимального лота.
Во-вторых, облигации #Saudi_Aramco могут быть размещены на уровне или даже ниже суверенной кривой Саудовской Аравии, которая уже значительно снизилась по доходности за последние месяцы. Так эмитент предлагает премии над кривой UST в размере всего 1.1% (+/-0.05%) и 1.6% (+/-0.05%) на 10 и 30 лет соответственно. Иными словами, 10 и 30 летние бонды могут быть размещены по доходности около 3.6% и 4.5%, что не предполагает существенного потенциала по опережающему росту стоимости в сравнении с рыночным портфелем облигаций развивающихся стран.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
О неверном представлении данных
Пару дней назад в сети гулял ресёрч крупного банка, где посчитали среднюю годовую доходность разных классов активов за последние 20 лет и свели в небольшую табличку (выше). Самая высокая доходность в 9,9% оказалась у REIT'ов (трасты коммерческой недвижимости), дальше золото 7,7%, нефть 7,0%, индекс S&P500 5,6%, облигации 4,5% и жилая недвижимость 3,4%.
Отличная табличка! Интересная! Но меня смутило одно обстоятельство: эта табличка может сыграть злую шутку с человеком неподготовленным, без практического опыта инвестирования в ценные бумаги, без критического рыночного мышления. Как на его месте я отреагировал бы на такой ресёрч, если бы был в шаге от вложения сбережений? Наверное, я бы выбрал самые доходные за последние 20 лет активы - REIT'ы и золото, а от балласта в виде облигаций и акций предпочёл бы отказаться. Более того, я сформировал бы ложные ожидания о будущей доходности этих инвестиций, а впоследствии обязательно столкнулся бы с жестокой действительностью.
Проблем можно было бы избежать, если первоначально увидеть картину целиком. Конечно, этот анализ не рассчитан на широкую аудиторию, он предназначен для узкого круга представителей профсообщества и несёт для них высокую ценность. Все остальные же могут сделать неверные выводы. Вынужден признать, что в нашей сфере есть проблема: часто ретроспективные данные о доходности активов используют не по прямому назначению, а в качестве аргумента для убеждения кого-то в чём-то, что не слишком этично. Но я позволю себе не углубляться в тему этичности, лучше поговорим о полезном :)
Если посмотрим на аналогичные данные за 5 и 10 лет, мы увидим, что перфоманс совсем другой. Какую логику теперь можно проследить в таблице? Лично мне теперь какие-то выводы из таблицы сделать сложно. Я вижу лишь то, что золото последние 5 лет в нуле, акции IT-компаний перехватили внимание на себя 10 лет назад, больше я не вижу ни-че-го. Да, у меня возник бурный интерес к REIT-фондам, которые 20 лет (за искл. периода ипотечного кризиса) показывали стабильно высокие результаты, но никаких устойчивых предположений о будущем перфомансе активов лишь на основании этой таблицы я сделать не могу. Этим я хочу подчеркнуть важность правильного представления данных, ведь в наших руках они есть сила.
#мысливслух
Пару дней назад в сети гулял ресёрч крупного банка, где посчитали среднюю годовую доходность разных классов активов за последние 20 лет и свели в небольшую табличку (выше). Самая высокая доходность в 9,9% оказалась у REIT'ов (трасты коммерческой недвижимости), дальше золото 7,7%, нефть 7,0%, индекс S&P500 5,6%, облигации 4,5% и жилая недвижимость 3,4%.
Отличная табличка! Интересная! Но меня смутило одно обстоятельство: эта табличка может сыграть злую шутку с человеком неподготовленным, без практического опыта инвестирования в ценные бумаги, без критического рыночного мышления. Как на его месте я отреагировал бы на такой ресёрч, если бы был в шаге от вложения сбережений? Наверное, я бы выбрал самые доходные за последние 20 лет активы - REIT'ы и золото, а от балласта в виде облигаций и акций предпочёл бы отказаться. Более того, я сформировал бы ложные ожидания о будущей доходности этих инвестиций, а впоследствии обязательно столкнулся бы с жестокой действительностью.
Проблем можно было бы избежать, если первоначально увидеть картину целиком. Конечно, этот анализ не рассчитан на широкую аудиторию, он предназначен для узкого круга представителей профсообщества и несёт для них высокую ценность. Все остальные же могут сделать неверные выводы. Вынужден признать, что в нашей сфере есть проблема: часто ретроспективные данные о доходности активов используют не по прямому назначению, а в качестве аргумента для убеждения кого-то в чём-то, что не слишком этично. Но я позволю себе не углубляться в тему этичности, лучше поговорим о полезном :)
Если посмотрим на аналогичные данные за 5 и 10 лет, мы увидим, что перфоманс совсем другой. Какую логику теперь можно проследить в таблице? Лично мне теперь какие-то выводы из таблицы сделать сложно. Я вижу лишь то, что золото последние 5 лет в нуле, акции IT-компаний перехватили внимание на себя 10 лет назад, больше я не вижу ни-че-го. Да, у меня возник бурный интерес к REIT-фондам, которые 20 лет (за искл. периода ипотечного кризиса) показывали стабильно высокие результаты, но никаких устойчивых предположений о будущем перфомансе активов лишь на основании этой таблицы я сделать не могу. Этим я хочу подчеркнуть важность правильного представления данных, ведь в наших руках они есть сила.
#мысливслух