Макроэкономическая повестка 2022

• Глобальная #Инфляция и гиперинфляция активов
• Структурный кризис в мировой экономике, сбои в цепочке поставок
• Нарастание социального и экономического неравенства

#Голод: продовольственный кризис во многих регионах мира (в том числе и на Западе)
#Энергокризис и #Гринфляция: глобальное недоинвестирование в традиционные источники энергии

#QE: Печатание "фиата" по всему миру до сих пор продолжается
#ПузырьВсехПузырей на финансовых / фондовых рынках
#NFT, #Bitcoin и аналогичные пирамиды: цифровые камни и недвижимость продаются за миллионы $ (см. инструкцию "как купить себе остров?")

#Золото: Центральные банки по всему миру ускоряют переход от доллара к золоту (более устойчивому к предстоящему повышению ставок), — резервы выросли до 31-летнего максимума в 2021 году

Долларовая модель, как ты там поживаешь?

Сегодня #ФРС завершает программу количественного смягчения — инструмент, который накачивал финансовые рынки ликвидностью (подробнее по тегу #QE). Одновременно, в этот четверг ожидается очередной ежемесячный отчет по потреб. инфляции в Штатах (реальная оценка CPI), критично влияющий на внутреннюю политическую ситуацию.

Вероятно, оф. цифры будут высокие, не ниже 7.6%, в лучшем случае. Более того текущие данные не отразят мартовский всплеск цен на бензин и другие источники энергии. Далее граждане спросят, кто виноват / что делать? Байден робко попытался переложить ответственность на "путинскую инфляцию". Очевидно, потребителю США на это глубоко наплевать.

15-16 марта проходит заседание ФРС. Любое решение по ставке не снизит инфляцию (когда нефть была меньше $100, ожидали повышение на 0.25%), а вот платить по накопленным долгам точно не хочется. Это скорее напоминает цугцванг, когда «принуждение к ходу» в любом случае ведет к потерям. Где-то их можно снизить, например, за счет ресурса ЕС. Но нельзя недооценивать противника, загнанного в угол, он может прибегнуть и к крайним мерам.

Потребительская инфляция в США за февраль ускорилась до 7.9% год к году — максимум с 1982 г.

👇🏻 Картина вырисовывается печальная

"Дождались" первое повышение #ФРС ключевой ставки за 4 года на прогнозные 0.25%, до символических 0.5%

В начале 2020, из-за пандемии, ставку быстро понизили с 2.5% до 0.25%, а потом еще допечатали $5 трлн "стимулов". Одновременно с решением по ставке, "заслуживающая доверия" организация, выдала ожидаемый прогноз падения роста ВВП в 2022 до 2.8% — ранее цель была аж 4%. Рынки все же решили не обваливать резкими движениями, пока идет переток капиталов, проблему инфляции это не решило бы (#энергокризис и геополитика отправила сырьевые цены в космос).

США входят в цикл ужесточения монетарной политики, на фоне беспрецедентного внутреннего кризиса. Пожелаем им успехов...

☝🏻 План Байдена по борьбе с инфляцией, состоящий из трех пунктов, почти полностью зависит от действий Конгресса и #ФРС.

Инфляция в США достигла 40-летнего максимума в марте и остается угнетающе высокой, что приводит к росту цен на товары повседневного спроса, такие как продукты питания и бензин. Этот вопрос находится в центре внимания миллионов американских избирателей, готовящихся к промежуточным выборам, и Байден обнародовал свой план по его обузданию в понедельник.

«Федеральная резервная система несет основную ответственность за контроль над инфляцией», — написал Байден в Wall Street Journal. «Мой предшественник унижал ФРС, а прошлые президенты стремились неподобающим образом влиять на ее решения в периоды повышенной инфляции. Я не буду этого делать. Я назначил высококвалифицированных людей от обеих партий руководить этим учреждением».

Республиканский национальный комитет (RNC) обвинил Байдена во «лжи» о причинах инфляции в своей статье, посвященной Дню поминовения.

«Байден лжет трудолюбивым американцам об экономике», — говорится в заявлении RNC для FOX Business. «При Байдене инфляция и цены на газ только выросли, и в результате семьи изо всех сил пытаются позволить себе основные потребности. Несмотря на то, что говорят Байден и демократы, экономика неуклонно снижается на их глазах, поскольку семьи не могут позволить себе купить товары, от бензина до продуктов».

#QE: смягчение ДКП + печать бабла
#QT: ужесточение ДКП + изъятие бабла
2023: ужесточение ДКП + печать бабла = #QC [quantitative chaos]: https://t.iss.one/angrybonds/8613?

Одно можно сказать с уверенность, после заседания ФРС в среду рынки не успокоятся. Cтресс по системе расходится волнами, а волатильность будет вскрывать очередные гнойники. Помимо очевидного кредитного кризиса с последующим обвалом финансирования реального сектор, мы еще не полностью увидели отложенный эффект повышения процентных ставок.

Откуда может прилететь в ближайшее время помимо банков? Пенсионные и страховые фонды, набравшие облигаций банков-банкротов в эпоху отрицательных ставок, различные фонды инвестиций и хэдж-бизнес, а там уже и рынки суверенных долгов подтянутся.

Шатнуть может и Shadow Banking: после разрыва 2008 года существенная часть финопераций и денег ушла в тень: https://t.iss.one/MarketHeart/1894 + бумага BIS + отчет OFR по двустороннему непроверенному репо на $2 трлн (UBR — сделки между банками и хедж-фондами с хедж-фондом в качестве поставщика обеспечения).

@MarketHeart

#QE — это мрачное будущее долларовой системы. У #ФРС есть только станок из инструментов и только один путь -- монетизация долга. 2020-е годы будут характеризоваться повторяющимися кризисами дефицита бюджета и дефицитными рынками энергоносителей, сырья и товаров. И постоянными, но мелкими войнами.

Двойной дефицит, все верно:

«Это может привести к увеличению стоимости финансирования для Соединенных Штатов: нашего собственного двойного дефицита бюджета и счета текущих операций, когда у нас все еще есть очень большой объем частного и государственного долга», — Рубини жжет и предупреждает о болезненной стагфляции )

Мировые рынки энергии и сырья ограничены — запуска серьезного цикла капиталовложений на глобальном уровне не происходит. В теории они могут сдерживать спрос [пресловутая рецессия] и сокращать широкую денежную массу [как видим, получается не очень], но эти основные причины остаются.

Воровство США российских валютных резервов наглядно продемонстрировало суверенным покупателям долларовых долгов, что вложения в практически любой актив, кроме физического золота в собственном сундучке, будет геополитическим риском.
________________________________
Текущее / сентимент:

1. Очередной дефолт по коммерческой недвижимости. Калифорнию потряхивает [уровень вакантных площадей в Сан-Франциско достиг рекордно высокого уровня в 29.4%], Европе приготовиться :)

Предприятие, созданное WeWork и Rhone Group, объявило дефолт по кредиту в размере $240 млн на строительство офисной башни, которая включает в себя коворкинг WeWork в качестве якорного арендатора, в финансовом районе Сан-Франциско: «Все больше арендодателей офисов не выполняет своих обязательств, учитывая более высокие ставки».
https://bloomberg.com/news/articles/2023-04-13/wework-venture-defaults-on-loan-for-san-francisco-office-tower

2. Красивое, но покупать не будем:

Инвесторы избегают самых рискованных и высокодоходных корпоративных долговых обязательств США на рынке объемом $1.4 триллиона: «Страхи перед надвигающейся рецессией подпитывают растущий разрыв между компаниями с самым высоким и самым низким рейтингом на рынке».
https://www.ft.com/content/abf6b2ff-6abe-416e-8479-d89216cc5f09

3. И это красивое, но просто посмотрим:

«Глобальное венчурное финансирование криптоиндустрии упало до $2.4 млрд долларов в I квартале 2023 до самого низкого уровня с 2020 года, что на 80% меньше по сравнению с его рекордным максимумом в $12.3 млрд долларов за тот же период прошлого года».
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-04-12/crypto-vc-funding-plunges-by-80-in-dire-quarter-for-startups

4. Конституционный совет Франции утвердил более высокий пенсионный возраст: Макрона тоже трясет, того и гляди и до выборов не усидит.

5. Доля юаня в торговом финансировании увеличилась более чем вдвое после старта СВО: с менее чем 2% в феврале 2022 года до 4.5%. И это без учета оборота с Россией.
https://www.ft.com/content/abf6b2ff-6abe-416e-8479-d89216cc5f09

Всплеск, который, по мнению аналитиков, отражает как более широкое использование китайской валюты для облегчения торговли с Россией, так и рост стоимости долларового финансирования: «Китайцы используют тактику нарезки салями для интернационализации юаня. Они не торопятся».

6. Жирку поубавилось: Нидерланды присоединились к своим скромным немецким соседям в призывах к жестким целям по сокращению долга, поскольку ЕС пересматривает правила государственных финансов.

«Как и Берлин, Амстердам намекает на ограничения свободы действий Брюсселя для заключения индивидуальных сделок по сокращению долга с каждым членом блока».
https://www.ft.com/content/42fa19de-2b37-4d0a-a425-de0576f9ec59

7. Рост заработной платы в марте в США намекает, что модели от ФРС можно выкидывать в мусорную корзину: https://www.atlantafed.org/chcs/wage-growth-tracker

@MarketHeart

Помните мы с вами гадали, как китайцы будут свои финрынки спасать? Вот и ответ — «Real Estate #QE».

Пекин объявил о самой масштабной, «исторической» поддержки рынка недвижимости с начала кризиса. Материковый индекс недвижки +9.13% в моменте

НБК предоставляет кредитную линию на 1 трлн юаней ($138 млрд) для приобретения доступного жилья и дальнейшего снижения процентных ставок по ипотечным кредитам и требований к первоначальному взносу.

@MarketHeart

Удивительные китайские эксперименты с ДКП:

1 июля НБК объявил о начале «заимствования гособлигаций на открытом рынке у первичных дилеров».

Злые языки говорят, что таким образом китайский ЦБ хочет повысить рыночные доходности госдолга через продажи на вторичке.

Если вы не знали — местные инвесторы в глубоком пессимизме по поводу перспектив экономики и скупают длинные китайские казначейки как не в себя уже несколько месяцев (привет, SVB!). Доходность 10-леток вчера достигла минимума за десятилетие.

Более правдоподобный вариант — #QE алхимия. Подсмотрели у ФРС механизмы поддержки рыночной ликвидности через прайм-брокеров и начали экспериментировать.

@MarketHeart

Мировые западные ЦБ бессильны против инфляции в основных резервных валютах.

Проблема в стимулирующей бюджетной политике [США, ЕС и т.д.]. На фоне долговой петли рефинансирования в долларовой системе они продолжают увеличивать госрасходы, раздувая дефициты, для поддержания себя на плаву.

Основная задача глав ЦБ теперь — это не обеспечение доверия к валюте и бюджетной дисциплины, а фантазирование оправданий фискального безумия властей [монетизация долга], которые надо постоянно втюхивать общественности.

Ключевой риск для них сейчас — слишком раннее и быстрое смягчение ДКП под давлением политических хотелок. Это будет краткосрочный забег — до отрицательных реальных ставок они не доберутся.

В итоге начнется очередная волна роста цен + падение реального сектора в условиях кредитного кризиса [стагфляция] и, как следствие, серией мощнейших обвалов на рынках суверенного долга.

В этом сценарии перенос издержек продолжится, в основном, на МСП и средний класс в западных странах — рост налоговой нагрузки и усугубления кризиса стоимости жизни.

@MarketHeart

Вдруг кто расскажет Маску и про чистые потери ФРС от #QE:

Фактический дефицит американского ЦБ на середину июля 2024 превысил $180 млрд [fred, по счету перечисления прибыли от ЦБ обратно в Минфин США].

«Чем дольше ставки в системе остаются высокими, тем сложнее будет ФРС восстановить свой баланс. Важно отметить, что ограничительная ДКП будет обходиться ФРС примерно в $100 млрд ежегодно в течение следующего десятилетия». [MarketWatch]

Анализ отчетности ФРС указывает, что на конец 2023 объем нереализованных убытков ЦБ по активам, купленных через операции на открытом рынке [QE], сократился несущественно — до $948.4 млрд долларов США против более чем $1 трлн на конец 2022.

@MarketHeart

Иена, внезапно, укрепилась до майских уровней [ниже 144] — валютные спекулянты сократили шорты.

А что случилось? «Эксклюзив» от источников Reuters: #BOJ обсудит повышение ставок на следующей неделе и рассмотрит план по сокращению #QE (покупок облигаций) вдвое. Еще интересней становится после публикации протокола встречи властей с бизнесом на прошлой неделе:

«Представители частного сектора в ходе заседания правительственного совета, на котором присутствовал премьер-министр Фумио Кисида, ключевые министры и глава Банка Японии Кадзуо Уэда, заявили о необходимости поднятия процентных ставок, чтобы предотвратить чрезмерное ослабление курса иены». [RTRS]

Каковы шансы на поднятия ставок ЦБ Японии? Правильно — мизерные, поэтому текущее укрепление на фоне безумных интервенций финвластей в очередной раз окажется недолговечным.

@MarketHeart

Дополним коллег для понимания, что такое QE в 2024. Простая математика:

#ФРС пришлось увеличить баланс в 2 раза для спасения рынков в течение двух лет после кризиса 2007 года.
В 2.3 раза в после кризиса 2019 года.

В настоящий момент рост в ~2 раза будет равен балансу ФРС ~$15-16 триллионов.

#QE infinity как оно есть = обесценивание доллара и вынос долларовой системы вперед ногами за несколько лет.

@MarketHeart

Безумству Джанет Йеллен нет предела:

«Минфин США начнет программу выкупа казначейских облигаций в августе и также удвоит её объем».

Действительно, об этом знали с весны прошлого года. Пост от мая 2023: не все прогнозы сбылись. И никто не думал, что Йеллен будет закрывать безумный дефицит США масштабным выпуском векселей [про роль Минфина как хедж-фонда демов]. Но один оправдался:

«Таким образом, к тому времени, когда Йеллен запустит количественное смягчение [#QE] казначейства, ФРС уже будет в следующем цикле смягчения ДКП».

Видео, к слову, интересное — Пауэлла буквально трясет, когда он комментирует последствия мартовского #банкопада

@MarketHeart

#Недвижимость #Макро

И в Китае весело — девелоперы раллируют, банки опускаются на дно.

Блумберг вбрасывает, что КПК рассматривает возможность разрешить домовладельцам пересматривать условия ипотеки и менять кредитора.

Злые языки утверждают, что госплан рефинансирования затронет ипотечные кредиты в объеме $5.4 трлн.

После Real Estate #QE в КПК таки ускоряют переход к прямой поддержки потребителя за счет финсектора?

@MarketHeart

Каковы фундаментальные последствия прихода команды Трампа к власти для глобальных рынков и активов: прогноз макроэкономических сдвигов на 2025 год и далее [part 2, part 1]

Задачка для Бессента №1: Профиль погашения казначейских облигаций США и ликвидность рынка

За последние два года предыдущий министр финансов США Джанет Йеллен активно переориентировала выпуск казначеек на короткий конец кривой доходности, сосредоточившись на рынке краткосрочных бумаг (векселей). Независимо от мотивов «хедж-фонда демов‎»‎, эта политика привела к трем очевидным последствиям:

Смягчение финансовых условий. Выпуск инструментов, близких к денежной ликвидности, вместо долгосрочных бумаг — увеличило доступность финансирования на рынках. Это подстегнуло рост всех финансовых активов в преддверии президентских выборов, став своего рода заменой количественного смягчения [#QE], компенсирующей ужесточение баланса ФРС [#QT]. Однако в условиях избыточных резервов этот эффект оказался разовым: банки исчерпали свои остатки на счетах обратного #РЕПО, чтобы вложиться в векселя, и этот ресурс уже практически исчерпан.

Квази-контроль кривой доходности aka YCC. Увеличение предложения сверх ожидаемого спроса повысило доходность и снизило цену при прочих равных. На длинном конце кривой эффект был обратным: сокращение выпуска долгосрочных бумаг (например, 10-летних облигаций и более дальних) создало ситуацию, когда предложение оказалось меньше спроса, что искусственно сдерживало доходность 10-летних бумаг. Это серьезно исказило ключевые рыночные сигналы — от наклона кривой доходности до премии за срок и ожиданий инфляции.

Рост рисков рефинансирования. Краткосрочные долги требуют постоянного перекредитования, что повышает уязвимость. В 2025 году рынки долгов столкнутся с серьезным испытанием: Казначейству США предстоит рефинансировать до трети текущего объема облигаций (потенциально до $10 трлн в общей сложности), плюс к этому корпcектор столкнется со «стеной погашения», сформированной за счет дешевых займов эпохи пандемии.

Последние эпизоды рыночных сбоев возникали, когда доходность 10-летних казначеек достигала примерно 5%. Именно поэтому вице-президент США Вэнс [ранее через него транслировали стратегию отказа от статуса резервной валюты] назвал экономическую ситуацию, унаследованную от демократов, «пылающим хаосом».

Если новый министр финансов Скотт Бессент начнет «удлинять сроки выпуска» (переходить к долгосрочным инструментам), это развернет описанные эффекты в обратную сторону. Снижение ликвидности на рынках добавит давления на цены финансовых активов, которые и без того находятся на завышенных уровнях.

Стресс, вызванный структурным дефицитом ликвидности, станет одним из главных рисков для рынков в первой половине 2025 года. Оценки акций продолжают посылать сигналы, расходящиеся с другими классами активов, а масштаб необходимых структурных изменений намекает, что реальной волатильности мы еще и не видели.

Одним из последних шагов Йеллен стало предупреждение о начале использования чрезвычайных мер финансирования: Казначейство начало задействовать кеш на своем счете [Treasury General Account, TGA], так как лимит госдолга снова оказался под угрозой. Рефинансирование облигаций неизбежно, но вопрос в цене. Еще один ключевой момент — #ФРС придется свернуть QT и вернуться к QE, чтобы в этих обстоятельствах влить ликвидность в систему.

@MarketHeart