#правилаигры
С понедельника розничный рынок облигаций начинает новую жизнь. Кто готовился, особой разницы не заметит. Однако таких, видимо, к сожалению, окажется меньшинство. Впрочем, что из бумаг точно будет доступно всем, а что - ограниченному кругу, узнаем из подзаконных актов. В первую очередь от Банка России. В самое ближайшее время.

#правилаигры
Биржевая торговля в России стала по-настоящему розничной. Об этом статья в РБК.

Из-за норм квалификации участников высокодоходный облигационный сегмент станет удовольствием для избранных. Что неплохо, поскольку широкие массы всё же слабо разбираются в рисках. Но и рынок станет больше похож на внебиржевой. Наверно.

Напомню, требование к минимальному рейтингу для облигаций, чтобы их могли покупать неквалифицированные инвесторы - BBB+ по национальной шкале (рейтинг только от АКРА или Эксперт РА)

https://www.rbc.ru/finances/28/06/2021/60d59e439a7947852aee773f?fromtg=1

#правилаигры #повесткадня #квалификация
Некоторые детали тестирования для получения статуса квалифицированного инвестора:
https://www.kommersant.ru/doc/4918206

#правилаигры Читаю материал коллег (https://rusbonds.ru/analytics/1592) и думаю следующее. На сегодня проблема доступа неквалифицированных инвесторов на рынок рисковых инструментов раздута. Повод, конечно, лишний раз посетовать на судьбу. Но, по-моему, все желающие квалинвесторами или уже стали, или станут при минимальных усилиях. Однако радоваться рано. В ЦБ, полагаю, и сами всё поняли. А потому ждал бы следующих ограничений, о природе которых пока можно лишь гадать, и ждал бы их в близком будущем. В конечном итоге, почти не сомневаюсь, полноценный доступ к широкому списку инструментов сохранится у инвесторов с полумиллионом-миллионом долларов. Остальным останется безопасный выбор между ОФЗ и бумагами гос- и квазигоскомпаний.

#брокеры #правилаигры #иволгакапитал
На Банки.Ру опубликована актуальная статья: "Есть ли шансы получить назад активы при банкротстве брокера? Центробанк разъясняет"

Статья ведет к одному выводу, который можно выразить в трех фразах:
- Во-первых, "регулятор констатирует, что если у брокера было право использовать деньги и ценные бумаги клиента для собственных операций, то, «к сожалению, вернуть активы будет сложно»".
- Во-вторых, "По данным ЦБ, большинство брокерских компаний работают именно так — с возможностью использовать клиентские активы для своих операций".
- В-третьих, "Если вы не предоставляли брокеру право использовать свои активы, то ... во время процедуры банкротства деньги с этого счета не могут использовать, чтобы погасить долги брокера.

ИК "Иволга Капитал" и ранее не использовала активы клиентов для собственных операций. А с 18 апреля мы отдельно прописали запрет на использование денег и ценных бумаг клиентов в брокерском договоре (2-й абзац п. 2.1 Договора на брокерское обслуживание (стандартная форма договора присоединения), вступившего в силу с 18.04.2022).

Кроме того, чтобы блокировать даже техническую возможность, когда глубокий минус по сделке с "плечом" одного клиента уводит в убыток других клиентов, Регламентом брокерского обслуживания клиентов ни финансовом рынке ООО ИК "Иволга Капитал" (п. 4.2., также вступил в силу 18 апреля) введен запрет на совершение маржинальных сделок/сделок с неполным покрытием.

#портфелиprobonds #правилаигры
❗️Публикуем методологию расчёта доходности публичного портфеля высокодоходных облигаций RRObonds #1

⏳Данный портфель ведётся более 3.5 лет с 17.07.2018

📈Изменения состава портфеля и показатели доходности портфеля за весь период его существования можно проследить по хештегу #портфелиprobonds

📋Для увеличения уровня прозрачности мы формализовали методологию расчёта доходности портфеля RRObonds #1. Использование методологии позволит верифицировать предоставляемые данные о доходности публичного портфеля

⏱Методология вступает в действие с 1 мая 2022 года

#вдо #портфелиprobonds #сделки #быстроденьги #джигрупп #главторг #манимен
Портфель ВДО в апреле отскочил на 9% и 5 мая пополнится новым выпуском МФК Быстроденьги

Портфель ВДО PRObonds #1 резко отскочил вверх после объявления о снижении ключевой ставки в прошлую пятницу. Средняя доходность входящих в него облигаций снизилась до 26,4% (в конце марта – середине апреля достигали рекордных 33%).

С начала года портфель ВДО теряет 13%, а от своего минимума 31 марта вырос уже на 9%. Для сравнения, акции, по Индексу голубых фишек МосБиржи (полная доходность, включая дивиденды) на истекшей неделе тоже росли, но за апрель всё равно снизились на 10%, а с начала года остаются в минусе на 35%.

Если результат портфеля ВДО в 2018–2021 годах составлял усредненно 12,3% годовых, то за нынешний год ожидается всего около 0-2%. Это предполагает рост портфеля от сегодняшнего уровня примерно на 16-17% до конца года.

Об облигационных изменениях в портфеле.

12 мая на треть амортизируется выпуск АПРИФП БП3, вес этой бумаги, таким образом, снизится естественным образом. Данный выпуск планирую держать до полного погашения в ноябре.

Всю позицию в облигациях Главторга, а также половину от нынешних 3% в облигациях МаниМен 02 в портфеле заместит Джи-Групп, выпуск Джи-гр 2P1. Замена будет проводиться в течение 6 предстоящих сессий равными частями.

На 2% от активов, уже за счет свободных денег добавится новый выпуск МФК Быстроденьги. Его размещение состоится 5 мая. Это будет первый выпуск с плавающей ставкой. Формула купона в выпуске: первые 4 месяца – 24% годовых, затем – ключевая ставка + 5%. С одной стороны, при ключевой ставке на ближайшие 12 месяцев, равной в среднем 10,5%, доходность бумаги составит за первый год 20% (с учетом реинвестирования купона и при неизменной цене), что нельзя назвать щедрым предложением. С другой – непривычно высокий купон должен держать облигацию на высоких ценах, т.к. снижение цены будет резко поднимать доходность.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля ВДО PRObonds #1 проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфели учитывают комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#вдо #портфелиprobonds
За последние 365 дней портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО (прежнее название портфель PRObonds #1) потерял 8,3%. При этом результат портфеля постепенно выправляется, даже несмотря на нисходящую динамику фондового рынка. С начала 2022 года и по 11 мая потеря портфеля, оставшись двузначной, всё же сократилась до -12% (неделей ранее была -13%). От минимального значения, установленного 31 марта, портфель поднялся уже на 10%. При этом средняя доходность к погашению входящих в портфель облигаций на 11 мая составила 26%. В конце марта она достигала 33% и с того момента поступательно снижается вслед за подъемом облигаций.

Вчера, 12 мая 2 позиции портфеля сократились естественным образом: произошла амортизация выпусков облигаций АПРИФП БП3 (на 25% от начальной суммы выпуска) и ЛТрейд 1P1 (на 8,3% от начальной суммы выпуска). Оба выпуска пока продолжат оставаться в портфеле, поскольку текущие их цены находятся в диапазоне 95-97% от номинала. Тогда как амортизация проходит по 100% от номинала.

Сегодня завершится вывод из портфеля облигаций ГЛАВТОРГ01 и уменьшение до 1,5% от активов облигаций МаниМен 02. Параллельно, до целевой доли в 3% дойдет выпуск Джи-гр 2Р1. Все эти операции начались 4 мая.

5 мая в портфеле появился первый с января новый выпуск облигаций, приобретенный на первичных торгах. Это БДеньги-03 (полное наименование МФК Быстроденьги 03). Он же является единственным, который торгуется выше номинала. Хотя купонная ставка выпуска – плавающая (первые 4 месяца – 24%, затем – ключевая ставка плюс 5%), она намного выше купонов прочих выпусков. Так что, если бумага и сталкивается с понятной осторожностью инвесторов на первичном рынке, на вторичном держится уверенно. Что позволяет надеяться на некоторый дальнейший подъем ее цены, а это сегодня требуется портфелю от любой входящей в него бумаги.

Свободные деньги портфеля, и их сумма будет увеличиваться за счет облигационных амортизаций, будут размещаться в первую очередь в новых выпусках облигаций. Новых размещений сейчас – минимум, однако те, что выйдут на рынок, в большинстве, предложат премию к перспективной инфляции и тем более к ставкам денежного рынка. А также вынуждены будут в большей мере покрывать дефолтные риски всего рынка облигаций. Поэтому, думаю, со временем начнут пользоваться спросом на вторичных торгах, позволяя получать премию от их продажи там. И позволяя портфелю и дальше восстанавливать доходность.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#портфелиprobonds #вдо #хайтэк #шевченко #лизингтрейд #манимен #вэббанкир #сделки
Сначала про набор индикативных портфелей. Их три. Это портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1), запущенный 17 июля 2018 года, портфель PRObonds РЕПО с ЦК, стартовавший 28 февраля 2022 года, и самый юный – портфель PRObonds Акции, появившийся 22 апреля 2022 года. Портфели ведутся параллельно, а максимум внимания в силу долгой истории, конечно, портфелю PRObonds ВДО.

К сожалению, он в просадке с конца прошлого года. Избежать ее вряд ли представлялось возможным. А сама просадка далека от глубин погружения фондового рынка. В целом же за неполные 4 года портфель дал 31% дохода. За это же время Индекс МосБиржи полной доходности (индекс акций с учетом дивидендов) вырос на 25%, с несопоставимой волатильностью. Индекс полной доходности гособлигаций прибавил 17%. Корпоративные облигации принесли 19%, тоже по индексу полной доходности. Причем из результата портфеля вычтены комиссионные издержки, а их за это время накопилось около 3% (идеальный результат портфеля был бы ближе к 35%).

Так что сосредоточенность на высокодоходных облигациях у меня и «Иволги» вряд ли может измениться.

Этот год портфель PRObonds ВДО завершать будет, скорее всего, с минимальным доходом, вряд ли выше 2%. Да и его еще нужно получить, для этого портфель от текущих значений должен подняться, минимум, на 14%. Опять же, рынку акций, чтобы закрыться в ноль, потребуется ралли в 63%.

Про дефолты (и реструктуризации) в высокодоходном сегменте облигаций. Я жду их в значительном количестве, около 15% от всего числа выпусков. Но не 30% и не 40%. Думаю, мы основную меру убытка уже получили, с «Калитой» (-4% для портфеля). Степень осторожности повысилась. Дефолты же за пределами портфеля полезны тем, что сохранят ВДО именно как высокодоходные бумаги, где средняя купонная премия покрывает средний гипотетический риск потерь.


Облигационные изменения. Вероятно, в конце мая – начале июня, ближе к концу первичного размещения в портфеле вырастет доля облигаций Хайтек-Интеграция (да-да, несмотря на вчерашние колебания их цены на вторичном рынке). У меня есть ожидания роста бумаги на вторичных торгах по завершении размещения, планирую воспользоваться этим для получения спекулятивной прибыли.

В июле, на ближайшей оферте, портфель покинут облигации Шевченк1Р1. Оферта по 100% от номинала, нынешняя цена бумаги – 98-99%. Также постепенно, через амортизацию, уменьшается доля в ЛТрейд 1P1.

С завтрашнего дня в течение 5 сессий по рыночной цене будет проведено снижение доли бумаг МаниМен 02 на 0,5% в пользу увеличения на те же 0,5% доли ВЭББНКР 01. Идея прежняя. Контакт с Мани Меном наименее теплый, в сравнении со всеми МФО, входящими в портфель. Хотя с подходом можно спорить: у Мани Мена, по-прежнему, наивысший среди МФО-эмитентов рейтинг, BBB-.


Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#портфелиprobonds #вдо #сделки #победа #маныч #хайтэк #вэббанкир
Портфель PRObonds ВДО. Результаты и сделки

Накопленный и ожидаемый результат. По итогам 7 августа, портфель наконец вышел в плюс по годовой доходности (+0,12% за последние 365 дней). Портфель остается в убытке с начала года, который, однако, сократился до -1,8%. Ожидаемый доход всего 2022 года – 5-5,5%. Что предполагает прирост портфеля на 6,5-7,3% до конца года. Наиболее вероятная доходность портфеля к августу следующего года – 16-18% (исходя из доходности облигаций к погашению, доходности размещения свободных денег и транзакционных издержек). По ходу восстановления портфеля его перспективная доходность снижается, но снижается медленно и остается высокой.

Операции и их мотивировки.

Целями портфеля, помимо накопления дохода, являются повышение ликвидности и диверсификации, а также кредитного качества.

Для более комфортной ликвидности снижаются доли в маленьких облигационных выпусках, и само число выпусков при стабильном составе эмитентов увеличивается. Кроме того, уменьшаются избыточные веса отдельных эмитентов.

Важный приоритет – кредитное качество. Его можно оценить, например, по среднему кредитному рейтингу портфеля (деньги, размещенные в РЕПО с ЦК, имеют рейтинг НКЦ, ААА). Средний рейтинг портфеля сейчас – BB+. Целевой рейтинг – BBB+. Значительно выше, но достижимо выше. Это предполагает, в частности, что вес денег в портфеле будет увеличиваться.

Сами операции, в логике сказанного – это дальнейшее снижение долей облигаций Победы, до 5,8%, первого выпуска Маныч-Агро, дебютного выпуска Хайтэк-Интеграци, до 2,1%, и второго выпуска МФК ВЭББАНКИР, до 2%. Все снижения – по 0,1% (Победа по 0,2% в силу большого выпуска) от активов за 1 сессию в течение 5 сессий. Доля денег вырастет, таким образом, почти до 15%. Новые облигационные размещения мы будем организовывать и в августе, и в сентябре, и они частично займут высвобожденный денежный остаток.

И несколько слов о дефолтах. Эти проблемы в сегменте высокодоходных облигаций начались ровно потому, что однажды должны были начаться. Как можно заметить, портфель PRObonds ВДО слабо реагирует на эту тенденцию. Стратегически он больше выигрывает от нее. Поскольку дефолты удерживают доходности рынка, в т.ч. новых выпусков, на высоких значениях. Идея управления в этом смысле очевидна - избегать кредитных проблем, извлекая выгоду из возросшей доходности. Портфелю это удавалось до сих пор и должно удаваться в будущем,

Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#оферта #исследования #правилаигры
Как вывод. Если вы эмитент – оферта вам в помощь. Как возможность сэкономить на ставке без очевидных издержек (принесенные на оферту облигации затем можно продать на вторичных торгах). Особенно сейчас, когда деньги что-то уж очень подорожали.

Но если вы инвестор – будьте аккуратны с офертными выпусками. В силу сказанного в предыдущем абзаце.

#вдо #правилаигры
Зачем Иволге (и покупателям ВДО) бот и длинные размещения?

Иволга Капитал всё чаще ведет демонстративно длинные размещения облигаций, отклоняя большое или большее количество заявок на их покупку.

Зачем? Если не хочется разбираться в ответе, взгляните на график.

Или разберемся.

Резкий подъем ключевой ставки (в итоге до 16%) сделал истинные доходности ВДО не очень-то привлекательными. За счет ступенчатых купонов и оферт эмитент старается как-то снизить для себя затраты на обслуживание долга. Если этого не удается, он на рынок не выходит. Что мы видим по сокращению объемов новых размещений.

В общем, правило, к которому инвестор в ВДО долго привыкал, «купон = КС + 5%» (а при этой ключевой ставке должно быть больше +5%), не выполняется примерно никогда.

В этой ситуации апсайд (рост цены размещенной облигации) на вторичном рынке получает особую роль. Покупатель «первички» почти обязательно приходит и за ним.

Отсюда избирательный подход организатора к удовлетворению заявок на размещении. Нужно допустить тех, кто способен распорядиться апсайдом без вреда для себя и окружающих.

Любой инвестор на фондовом рынке – в той или иной мере спекулянт. Но тот, кто следует неписанным законам рынка, получит выгоду от своей активности. Кто нет – разочарование и потери. Да-да, проблема безбилетника на фондовом рынке обычно обращается и против самого безбилетника.

Вернемся к графику. На нем цены вторичных торгов облигациями, которые ИК Иволга Капитала размещала по строгой процедуре идентификации через телеграм-бот и соответствующий сайт. С момента последнего роста ключевой ставки. После которого спреды доходностей новых облигаций к этой ставке стали совсем низкими.

Общей дисциплиной – организатора и покупателей – котировки размещенных облигаций держатся уверенно и часто заметно выше 100% от номинала. Без потери ликвидности. Т.е. (надеемся) с плюсом для участников размещений.

#вдо #правилаигры #библиотека
Как снизить потери от дефолтов? На примере Завода КЭС

Дефолт эмитента ВДО – постоянный и обычно внезапный спутник ВДО-инвестора.

Недавний пример – Завод КЭС.

При дефолтных и преддефолтных новостях падение облигационных котировок происходит почти мгновенно. Оставляя держателю минимум шансов на обдумывание и действия.

Но бывают исключения, по меньшей мере в ВДО. Это давно торгующиеся выпуски. В особенности если их уже потрепало рынком или прочими событиями вокруг эмитента.

Вернемся к КЭС. На нижнем из двух графиков – динамика доходностей 4-х выпусков облигаций данного эмитента. Чтобы увидеть, когда какая их облигаций появилась на торгах. И чтобы подтвердить, что перед обвалом (последний день до – 13 июня) все они имели примерно одинаковую доходность.

Верхний график отражает практическую пользу наблюдений. Самая свежая бумага – 1P5, размещена в феврале 2024, красная линия – отреагировала на новости об аресте собственника и директора компании отвесным падением «на планку» с первой минуты торгов 14 июня. Сессии 17 и 18 июня прошли по тому же плану. Избавиться от такой бумаги с сохранением части вложенных в нее денег проблематично.

Похоже, но всё же с бОльшими шансами на выход вел себя предыдущий, 4-й выпуск КЭС (размещен в августе 2023, малиновая линия). 3-й и 2-й выпуски, размещенные в 2022 и 2020 годах, фиолетовая и зеленая линии, падали намного спокойнее, давая возможность продать.

Чем дольше торгуется ВДО-бумага, тем больше она размывается по держателям, в т.ч. случайным. Тем спокойнее ее реакция на любые события. Как защита от лобового столкновения с реальностью – полезный инструмент.

И наоборот. Чем свежее ВДО, тем столкновение драматичнее.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#правилаигры #библиотека
Как сберечь нервы для заработка на фондовом рынке. Или правило 1%

Чем дольше мы занимаемся управлением активами, тем меньше ищем в этом процессе скрытых смыслов и больше полагаемся на несложную дисциплину.

Сегодня в нескольких штрихах о «правиле одного процента».

Это когда вы не можете одномоментно совершить операцию больше, чем на 1% от суммы вашего счета. Мы вовсю применяем это правило в портфеле Акции / Деньги. Но неявно применяем намного шире (т.е. повсеместно).

Могут быть вариации. В портфеле ВДО мы публикуем сделки по понедельникам и размываем каждую из них на 0,5%-1% от активов портфеля на всю неделею (по 0,1-0,2% в день).

Можно еще продавать или покупать что-либо (лучше – менять всю структуру портфеля) не более чем на 1% от общей суммы в течение какого-то времени. Например, выходить из акций не быстрее, чем на 1% от активов в час. Если очень не терпится – хоть в 5 минут. Но всё же 1%-ными частями.

Почему это важно? Ваши потери на фондовом рынке – это, скорее всего, чей-то заработок на ваших же эмоциях. Эмоция требует реакции без обдумывания. Страшно – продавай, выгодно – покупай.

Но любая сильная эмоция или идея, если ее не накручивать (алкоголем, жаркими обсуждениями или бессонницей) активно действует на наш мозг не больше пары минут. А ее последствия могут быть крайне долгосрочными.

Правило 1% позволяет не избежать незрелых решений (они, вообще, неплохое подспорье в поиске нового), а минимизировать их результат. Да, положительный результат тоже. Но тут достаточно помнить, что «биржа никуда не убежит».

В наших публичных портфелях мы очень консервативны. У сапера на большой сцене всего 1 шанс на ошибку. И просто без большого труда обыгрываем бенчмарки, с которыми эти портфели соревнуются.

Наши собственные инвестиционные операции несколько результативнее. И сложнее, в первую очередь эмоционально. Некоторыми из них мы тоже делимся в телеграм-канале. Так, в конце 2022 – первой половине 2023 года публиковали длинную серию сделок по покупке валюты. И затем ее продаже.

Не будь в этих операциях «правила 1%», мы бы давно растеряли и нервы, и деньги.

#правилаигры #колумнистика
Как (и надо ли) читать аналитиков?

Трейдеры Иволги ничего не пишут, потому что их день начинается с терминала и заканчивается терминалом. У них нет возможности.

Но те, кто непосредственно с торгами не связан, пишут и в Иволге. Мы тоже часть индустрии обзоров и прогнозов рынка.

Для чего она нужна, интуитивно понятно. • Напоминать и заинтересовывать. Напоминать, чтобы инвесторы / клиенты совершали сделки и платили комиссии. Заинтересовывать, чтобы привлекать новых клиентов.

• Рациональное, но невыгодное для брокера, поведение на рынке – это обычно купить и забыть. Аналитика должна с него сбивать (не так категорично, но, в сущности, так).

• Главный парадокс рыночной аналитики – сами аналитики. В отличие от упомянутых трейдеров (и не только), у них обязательно есть время, и задача что-то и постоянно писать. В лучшем случае они будут описывать биржевую ситуацию, что даже полезно. Но • почти всех тянет именно что на прогнозы. Не обладая сверхспособностями по угадыванию будущего, эксперты плодят прогнозы, которые могут сбыться лишь случайно. Случай подворачивается редко. Но люди пишут годами, и ничего.

Ответим на вопрос из заголовка. • Или не тратьте время на аналитику и прогнозирование вовсе. В этом случае диверсификация портфеля, повторение какого-либо фондового индекса даст вам больше, чем чужие советы, да и собственное чутьё тоже.

• Или играйте от обратного, против аналитиков и экспертов. Это не так просто, как звучит. Но в целом, проиграть опровергая будет сложнее, чем соглашаясь.

Мы используем диверсификацию и индексы. И против аналитического сообщества играем регулярно. По постам с тегом #сделки (в телеграм-канале) можно оценить, успешно или нет. Без налета свойственной фондовому рынку таинственности.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#вдо #риски #дефолты #рейтинги #правилаигры #библиотека
Можно ли избежать дефолтов в портфеле ВДО? Можно и большинства

Завтра на Конференции Смарт-Лаба Дмитрий Александров из Иволги раскроет тему в деталях и с примерами.

Возьмем слайды из его презентации, чтобы сказать об основном.

• Избежать всех дефолтов, вероятно, не получится. С точки зрения арифметики доходности этого и не нужно.

Доходность на рынке облигаций упрощенно определяется как безрисковая ставка (скажем, РЕПО с ЦК, 20,5% сейчас) плюс премия за риск. Для облигаций, в особенности низкорейтинговых (они же ВДО) первый риск – дефолтный.

Если ваш портфель собирает все дефолты подряд, но диверсифицирован хотя бы по 20 позициям, вы не разоритесь. Да, дефолты ходят группами, то ни одного за полгода-год, то все разом. Но на горизонте 2-3 лет ваша доходность будет сравнима с безрисковой, или депозитной. Наверно, чуть выше в компенсацию за низкую ликвидность.

Но, больше рискуя, хочется и больше заработать.

• Даже если часть дефолтных облигаций покинула ваш портфель до дефолта, пусть и с некоторыми потерями при продаже, вы в статистическом выигрыше. Возможно, небольшом. Но выгода зависит от дистанции. Даже небольшой выигрыш реинвестируется и за пятилетку поможет обогнать депозит, скажем, в 1,5 раза (мы обгоняем вдвое).

На верхнем слайде – набор публичных событий, говорящих, что с эмитентом облигаций что-то не так. Вообще, когда что-то не так, всегда лучше продать. Но на не очень-то ликвидном и широком по выбору рынке так можно сыграть в ноль.

Поэтому и • на нижнем слайде (таблица дефолтов) сигнал более четкий. Это снижение кредитного рейтинга. Принято ругать рейтинговые агентства и, типа, полагаться только на себя. Однако мы идею не разделяем.

Как вы понимаете, в бумагах изначально без рейтинга РА сигнала бедствия не подадут. Просто не покупаем их и всё.

В списке из 10 дефолтов • 7 историй имели рейтинги. 4 из них, больше половины: ЭБИС, Главторг, компании Голдман Групп, Ника – получали заметные снижения рейтингов задолго до дефолтов. Продать по 100% не вышло бы, но основную часть вложений при продаже вы бы всё равно вернули.

• Отдельный случай – Росгео. Рейтингисты не помогли (и сами себе ударили по репутации). Но компания сама и заранее сообщила, что денег на погашение облигаций у нее нет. И не важно, что 3 годами ранее Роснано рассчиталось. Бежать с корабля в таких случаях – лучший из маршрутов.

И не стесняйтесь читать рейтинговые релизы. Они не только полезные, но и короткие.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности