#прогнозытренды #рубль #акции #офз #облигации #вдо
Прогнозы: рубль, акции, облигации. Недолгая радость рынка
Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.
Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.
Акции. Для них вышесказанное давно не повод для оптимизма. Отскок Индекса МосБиржи на решении ЦБ сохранить ключевую ставку на 16% оказался только отскоком. Да и чему рынок акций радовался? Тому, что и так удушающие объятия рынка денежного не стали еще крепче? Повторим сказанное парой недель раньше: дорогие деньги, отказ от дивидендов и всё-таки 1,5 года фондового роста – угнетающий набор факторов. Всё ещё сомнительно, что акции ложатся на дно. Основной сценарий для нас – дальнейшее погружение.
Облигации. Вчера индекс RGBI-TR (индекс ОФЗ полной доходности, включающий изменение цен и накопление купонов) откатился вниз, списав прирост последних трех сессий. Неутешительная динамика ОФЗ сказывается на всём рынке облигаций, который (судя по его розничному сегменту, в котором мы активно оперируем) продолжает терять ликвидность.
Видимо, ОФЗ ждут новые рубежи на пути котировок вниз и доходностей вверх. По законам жанра столь долгий тренд просадки гособлигаций должен завершиться паническими продажами. Их еще не было.
Что до сектора корпоративных облигаций, в частности ВДО-сегмента, то, возможно, основное падение позади. А сейчас – расползание спредов покупки и продажи, сокращение первичного предложения и уход в тень.
Не является инвестиционной рекомендацией
Прогнозы: рубль, акции, облигации. Недолгая радость рынка
Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.
Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.
Акции. Для них вышесказанное давно не повод для оптимизма. Отскок Индекса МосБиржи на решении ЦБ сохранить ключевую ставку на 16% оказался только отскоком. Да и чему рынок акций радовался? Тому, что и так удушающие объятия рынка денежного не стали еще крепче? Повторим сказанное парой недель раньше: дорогие деньги, отказ от дивидендов и всё-таки 1,5 года фондового роста – угнетающий набор факторов. Всё ещё сомнительно, что акции ложатся на дно. Основной сценарий для нас – дальнейшее погружение.
Облигации. Вчера индекс RGBI-TR (индекс ОФЗ полной доходности, включающий изменение цен и накопление купонов) откатился вниз, списав прирост последних трех сессий. Неутешительная динамика ОФЗ сказывается на всём рынке облигаций, который (судя по его розничному сегменту, в котором мы активно оперируем) продолжает терять ликвидность.
Видимо, ОФЗ ждут новые рубежи на пути котировок вниз и доходностей вверх. По законам жанра столь долгий тренд просадки гособлигаций должен завершиться паническими продажами. Их еще не было.
Что до сектора корпоративных облигаций, в частности ВДО-сегмента, то, возможно, основное падение позади. А сейчас – расползание спредов покупки и продажи, сокращение первичного предложения и уход в тень.
Не является инвестиционной рекомендацией
#акции #облигации #офз #прогнозытренды
Российский фондовый рынок. Невосприимчивость к плохим новостям – плохая новость
Консенсус мнений – классическая ловушка фондового рынка.
Расхожее мнение сейчас, в результате долгого снижение облигационного, в особенности ОФЗ-рынка и не такого долгого и драматичного падения рынка акций – что «всё в цене». Под всем понимается в первую очередь потенциальное повышение ключевой ставки и санкции против Московской биржи.
Падения требуют объяснений, и объяснения находятся. Обеспечивая участникам рынка психологический комфорт независимо от обстоятельств.
А обстоятельства, даже в призме приведенных негативных фактов, не очень. Официальные данные отражают рост инфляции (реально ощущаемая инфляция как реально ощущаемая температура – другая). Бан на организованный валютный рынок в моменте выглядит как подарок рублю, но создает транзакционные издержки, которые добавляют инфляционному тренду сил.
Полгода 16-й ключевой ставки в разы сжали рынок корпоративных облигаций (в ВДО – в 3-5 раз). Дефолты в такой ситуации – уже не вопрос, а ответ.
Причем выглядит это как эксцесс. Экономика-то растет. Но на бюджетном импульсе и всё больше от него зависит. Импульс по определению конечен.
Минфин теперь занимает под 15%+. При официальной инфляции 8,5%. ОФЗ – бумаги в нацвалюте. В случае трудностей с облуживанием дефолт невозможен (для нас – почти). Возможна денежная эмиссия для его покрытия.
Как всегда, не всё однозначно. Против отказа компаний от дивидендов стоит, например, некоторое удешевление денег на денежном рынке (эффективная ставка РЕПО с ЦК опустилась примерно с 17% до 16%).
Однако сам спектр наблюдений за то, что риски, как минимум, есть. И что они понятны и в цене, сомнительно.
Наше мнение не в том, что рынок точно обвалится. Мы не знаем. Мы предполагаем, что при таком наборе и восприятии рисков он вряд ли может расти.
На графиках - Индекс полной доходности ОФЗ и Индекс МосБиржи
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Российский фондовый рынок. Невосприимчивость к плохим новостям – плохая новость
Консенсус мнений – классическая ловушка фондового рынка.
Расхожее мнение сейчас, в результате долгого снижение облигационного, в особенности ОФЗ-рынка и не такого долгого и драматичного падения рынка акций – что «всё в цене». Под всем понимается в первую очередь потенциальное повышение ключевой ставки и санкции против Московской биржи.
Падения требуют объяснений, и объяснения находятся. Обеспечивая участникам рынка психологический комфорт независимо от обстоятельств.
А обстоятельства, даже в призме приведенных негативных фактов, не очень. Официальные данные отражают рост инфляции (реально ощущаемая инфляция как реально ощущаемая температура – другая). Бан на организованный валютный рынок в моменте выглядит как подарок рублю, но создает транзакционные издержки, которые добавляют инфляционному тренду сил.
Полгода 16-й ключевой ставки в разы сжали рынок корпоративных облигаций (в ВДО – в 3-5 раз). Дефолты в такой ситуации – уже не вопрос, а ответ.
Причем выглядит это как эксцесс. Экономика-то растет. Но на бюджетном импульсе и всё больше от него зависит. Импульс по определению конечен.
Минфин теперь занимает под 15%+. При официальной инфляции 8,5%. ОФЗ – бумаги в нацвалюте. В случае трудностей с облуживанием дефолт невозможен (для нас – почти). Возможна денежная эмиссия для его покрытия.
Как всегда, не всё однозначно. Против отказа компаний от дивидендов стоит, например, некоторое удешевление денег на денежном рынке (эффективная ставка РЕПО с ЦК опустилась примерно с 17% до 16%).
Однако сам спектр наблюдений за то, что риски, как минимум, есть. И что они понятны и в цене, сомнительно.
Наше мнение не в том, что рынок точно обвалится. Мы не знаем. Мы предполагаем, что при таком наборе и восприятии рисков он вряд ли может расти.
На графиках - Индекс полной доходности ОФЗ и Индекс МосБиржи
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз #прогнозытренды
Почитаем аналитиков. Или пора ли уже вкладываться в ОФЗ? (Не пора)
Не самый визуально удачный коллаж из ценового графика индекса цен ОФЗ (RGBI) в сопровождении аналитических вырезок. Аналитика – из ленты на finam.ru, за последние 2 месяца.
Однако на картинка фиксирует тенденцию. Падение котировок ОФЗ мотивирует аналитиков в основном на покупку. Отскоки котировок ОФЗ – тоже.
Возможно, мы излишне сосредоточены на настроениях. Но приведенные настроения на падающем рынке – фактор не в его поддержку.
Долгие фондовые падения (индекс ОФЗ с некоторыми перерывами снижается с середины 2020 года) обычно заканчиваются тогда, когда к упавшему активу у участников рынка остается минимум интереса и сочувствия.
Чего об ОФЗ не скажешь. Апатия, конечно, может случиться неожиданно. В нашем случае она стала бы хорошим признаком ценового разворота. Только надежды на нее никак не оправдаются. Да и вряд ли нынешние оппортунистские настроения пресекутся внезапно.
Мы давно смотрим на ОФЗ с опаской. И оснований менять отношение до сих пор не имеем. А имеем реализованный и перспективный риск давления падающих ОФЗ на весь облигационный рынок (включая ВДО). И настроения на девальвацию рубля, раз Минфин готов занимать в нем под 15% при инфляции в 9%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Почитаем аналитиков. Или пора ли уже вкладываться в ОФЗ? (Не пора)
Не самый визуально удачный коллаж из ценового графика индекса цен ОФЗ (RGBI) в сопровождении аналитических вырезок. Аналитика – из ленты на finam.ru, за последние 2 месяца.
Однако на картинка фиксирует тенденцию. Падение котировок ОФЗ мотивирует аналитиков в основном на покупку. Отскоки котировок ОФЗ – тоже.
Возможно, мы излишне сосредоточены на настроениях. Но приведенные настроения на падающем рынке – фактор не в его поддержку.
Долгие фондовые падения (индекс ОФЗ с некоторыми перерывами снижается с середины 2020 года) обычно заканчиваются тогда, когда к упавшему активу у участников рынка остается минимум интереса и сочувствия.
Чего об ОФЗ не скажешь. Апатия, конечно, может случиться неожиданно. В нашем случае она стала бы хорошим признаком ценового разворота. Только надежды на нее никак не оправдаются. Да и вряд ли нынешние оппортунистские настроения пресекутся внезапно.
Мы давно смотрим на ОФЗ с опаской. И оснований менять отношение до сих пор не имеем. А имеем реализованный и перспективный риск давления падающих ОФЗ на весь облигационный рынок (включая ВДО). И настроения на девальвацию рубля, раз Минфин готов занимать в нем под 15% при инфляции в 9%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#акции #облигации #офз #прогнозытренды
Или мы сгущаем краски, или молчаливое фондовое падение – опережающий экономический индикатор
5%-ный рост ВВП на фоне падающего уже 2 месяца рынка акций (падение обнулило результат последнего года). На фоне сокращения сумм первичных размещений облигаций хотя бы вдвое от привычной нормы. В параллели с непрерывно растущими доходностями облигаций, от ОФЗ до ВДО.
В относительной тишине. Тишина – спутник тренда. В отличие от паник или эйфорий, вестников его завершения, шумных явлений. Мы вправе ожидать и Индекса МосБиржи, и Индекса RGBI (индекс цен ОФЗ) ниже, и облигационных доходностей еще выше.
Спустя всего 10 дней ЦБ должен объявить новое решение о ключевой ставке.
Когда ставка прыгнула к 12% в прошлом августе, особенно когда достигла 16% в декабре, считалось, что это ненадолго. Но 16% задержались. Новый консенсус: впереди повышение до 17-18%.
Что ж, в попытке прострелить себе ноги, можно и так.
Но если фондовый рынок – опережающий индикатор (мы же в рыночной экономике), желательно руководствоваться его сигналами.
Жесткая ДКП в компании с субсидированием (которое сужается) и бюджетным импульсом – рецепт, который помимо прочего обрушивает внутренний рынок капитала.
Будет ли что-то меняться? Возможно. Например, ЦБ не поднимет ставку 26 июля. Вероятность сохранения ставки должна бы расти по рациональным соображениям. Будут ли изменения системными? Почти не верим.
И поэтому возвращаемся к опережающим индикаторам. Сперва падение рынка – затем экономики. Возвращаемся с предположением, что в игре, где выиграть чертовски сложно, все равно можно попробовать выиграть. Для начала избегая фондовых покупок сейчас. Особенно покупок пресловутых «длинных ОФЗ». Когда будем готовы к действиям и каким действиям будем готовы – предупредим.
На графике: Индексы МосБиржи и RGBI с начала 2023 года в сопоставлении с доходностью денежного рынка (индекс MOEXREPO, напрямую зависит от ключевой ставки)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Или мы сгущаем краски, или молчаливое фондовое падение – опережающий экономический индикатор
5%-ный рост ВВП на фоне падающего уже 2 месяца рынка акций (падение обнулило результат последнего года). На фоне сокращения сумм первичных размещений облигаций хотя бы вдвое от привычной нормы. В параллели с непрерывно растущими доходностями облигаций, от ОФЗ до ВДО.
В относительной тишине. Тишина – спутник тренда. В отличие от паник или эйфорий, вестников его завершения, шумных явлений. Мы вправе ожидать и Индекса МосБиржи, и Индекса RGBI (индекс цен ОФЗ) ниже, и облигационных доходностей еще выше.
Спустя всего 10 дней ЦБ должен объявить новое решение о ключевой ставке.
Когда ставка прыгнула к 12% в прошлом августе, особенно когда достигла 16% в декабре, считалось, что это ненадолго. Но 16% задержались. Новый консенсус: впереди повышение до 17-18%.
Что ж, в попытке прострелить себе ноги, можно и так.
Но если фондовый рынок – опережающий индикатор (мы же в рыночной экономике), желательно руководствоваться его сигналами.
Жесткая ДКП в компании с субсидированием (которое сужается) и бюджетным импульсом – рецепт, который помимо прочего обрушивает внутренний рынок капитала.
Будет ли что-то меняться? Возможно. Например, ЦБ не поднимет ставку 26 июля. Вероятность сохранения ставки должна бы расти по рациональным соображениям. Будут ли изменения системными? Почти не верим.
И поэтому возвращаемся к опережающим индикаторам. Сперва падение рынка – затем экономики. Возвращаемся с предположением, что в игре, где выиграть чертовски сложно, все равно можно попробовать выиграть. Для начала избегая фондовых покупок сейчас. Особенно покупок пресловутых «длинных ОФЗ». Когда будем готовы к действиям и каким действиям будем готовы – предупредим.
На графике: Индексы МосБиржи и RGBI с начала 2023 года в сопоставлении с доходностью денежного рынка (индекс MOEXREPO, напрямую зависит от ключевой ставки)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#депозиты #репо #ключеваяставка #офз
Депозиты и денежный рынок подтверждают настрой на серьезный подъем ключевой ставки 26 июля
🦚 Высокая КС – проблема для экономики. По нашему мнению, и мы видим расширение этой проблемы на долговом рынке.
🦚 Но банковские депозиты настраивают на то, что ставка повысится еще. С расчетом на широкий шаг вверх. Возможно, и до 18%. См. первую иллюстрацию: средняя депозитная ставка (статистика Банка России) ушла выше 16,5%.
Если ЦБ оставит ставку на 16%, он, возможно, ничего принципиально не ухудшит в попытках сдержать инфляцию (в относительном выражении 18% не особенно отличаются от 16%). Но ударит по банковской модели привлечения денег.
🦚 А модель пробрела пирамидальное свойство: взять деньги вкладчиков сейчас под высокую ставку в расчете на еще более высокую ставку в будущем. Если сегодня можно дать по депозиту средние 16-17%, а уже на следующей неделе разместить эти деньги под ~18% на денежном рынке, модель относительно рабочая. Полноценно выдать в кредиты нынешнюю депозитную массу (чтобы получить полноценную же маржу на них) проблематично. Рынок кредитования схлопнулся, о чем можно судить по рынку корпоративных облигаций.
Ставки денежного рынка тоже растут. Но сейчас отстают от депозитных. Вероятно, перегонят их после 26.07, если ЦБ решится на 18%.
🦚 Готов ли к вероятному повышению ставки фондовый рынок? В аналитических комментариях часто встречаем мысль, что готов. Но. Доходности длинных ОФЗ (10 лет и более, зеленые линии на графике доходностей ОФЗ и денежного рынка) – 15,5-16%%. Для ставки 16% с потенциалом ее снижения – неплохо. Хотя недавно считалось, что и это слишком. Для ставки 18% недостаточно. Рост доходностей ОФЗ не раз тянул за собой остальной рынок облигаций. И, бывало, рынок акций.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Депозиты и денежный рынок подтверждают настрой на серьезный подъем ключевой ставки 26 июля
Если ЦБ оставит ставку на 16%, он, возможно, ничего принципиально не ухудшит в попытках сдержать инфляцию (в относительном выражении 18% не особенно отличаются от 16%). Но ударит по банковской модели привлечения денег.
Ставки денежного рынка тоже растут. Но сейчас отстают от депозитных. Вероятно, перегонят их после 26.07, если ЦБ решится на 18%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#прогнозытренды #акции #облигации #офз #депозиты #рубль
Акции, облигации, валюта, депозиты. Беглый взгляд по факту подъема ключевой ставки
Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, +/- 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.
Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.
Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным. Но отказываться от него сейчас в силу названных условий, а также в силу экстремальных ставок по депозитам мы бы не хотели. Депозиты – это очень здорово. Если не задумываться, что с рублями вкладчиков поделать банку. Кредиты (корпоративные, т.е. предполагающие возврат) не пользуются спросом, фондовые рынки падают, а денежный рынок, который, напротив, поднялся вслед за ключевой ставкой, дает доходность ниже, чем нужно платить по депозиту. И вот здесь, вновь намекнув самим себе о рисках девальвации рубля, что-то бы уже подбирали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Акции, облигации, валюта, депозиты. Беглый взгляд по факту подъема ключевой ставки
Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, +/- 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.
Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.
Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным. Но отказываться от него сейчас в силу названных условий, а также в силу экстремальных ставок по депозитам мы бы не хотели. Депозиты – это очень здорово. Если не задумываться, что с рублями вкладчиков поделать банку. Кредиты (корпоративные, т.е. предполагающие возврат) не пользуются спросом, фондовые рынки падают, а денежный рынок, который, напротив, поднялся вслед за ключевой ставкой, дает доходность ниже, чем нужно платить по депозиту. И вот здесь, вновь намекнув самим себе о рисках девальвации рубля, что-то бы уже подбирали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#облигации #вдо #офз #доходности #прогнозытренды
Доходности облигаций уносятся ввысь
Стоимость денег поднимается, настроения участников торгов портятся, рынок акций падает, идут вниз котировки облигаций, растут их доходности.
На нашем портфеле высокодоходных облигаций это мало заметно. Но хорошо заметно на графиках с динамикой доходностей. Приводим динамку доходностей для облигаций с кредитными рейтингами от B- до A+ (от ВДО до чуть выше ВДО). И график с доходностями ОФЗ с разными сроками погашения, на нем еще и история ставки денежного рынка (однодневных сделок РЕПО с ЦК).
Помимо этого, приложим график с премиями доходностей ВДО к их «справедливым» уровням. Подробнее о справедливых доходностях – здесь.🦚 Часть рынка – облигации с рейтингами от B- до B+ - до сих пор своими текущими доходностями не покрывают дефолтных рисков.
🦚 Продолжится ли движение облигационных доходностей вверх и облигационных котировок вниз?
Фондовый рынок стоит на универсальных правилах. Например, что тенденция длительного снижения цен завершается возникновением панических настроений. Когда общим становится мнение, что на рынке делать нечего. Похожи ли сегодняшние настроения на рынке облигаций на панические? Наверно нет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ограничение ответственности
Доходности облигаций уносятся ввысь
Стоимость денег поднимается, настроения участников торгов портятся, рынок акций падает, идут вниз котировки облигаций, растут их доходности.
На нашем портфеле высокодоходных облигаций это мало заметно. Но хорошо заметно на графиках с динамикой доходностей. Приводим динамку доходностей для облигаций с кредитными рейтингами от B- до A+ (от ВДО до чуть выше ВДО). И график с доходностями ОФЗ с разными сроками погашения, на нем еще и история ставки денежного рынка (однодневных сделок РЕПО с ЦК).
Помимо этого, приложим график с премиями доходностей ВДО к их «справедливым» уровням. Подробнее о справедливых доходностях – здесь.
Фондовый рынок стоит на универсальных правилах. Например, что тенденция длительного снижения цен завершается возникновением панических настроений. Когда общим становится мнение, что на рынке делать нечего. Похожи ли сегодняшние настроения на рынке облигаций на панические? Наверно нет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ограничение ответственности
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#прогнозытренды #акции #офз #рубль #вдо
Акции, ОФЗ, рубль. И ВДО. Взгляд из лета
• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.
• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.
• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях. Высокая ключевая ставка, даже без возможности глобального керри-трейда, безусловно, стабилизирует рубль. Но эта высокая ставка или надолго, потому что не такая она и высокая (в сравнении с ощущаемой инфляцией), или ненадолго, потому что угнетает не субсидируемую экономику. Оба варианта способны привести к менее или более быстрой потере рублем своей привлекательности и ценности. Наш рублевый риск, он же рублевая позиция, последовательно сокращается.
• А в рублевой позиции мы не отказываемся от своих ВДО. При давлении со стороны ОФЗ (и не только) игра выглядит вдвойне рискованной. Но в нашем понимании, во-первых, если облигации короткие, то раскручивание инфляции им не страшно. А дюрация нашего портфеля ВДО – 0,6-0,8 года, короткая. Во-вторых, держать рубли целесообразно с наиболее высокой из доступных доходностей. У портфеля ВДО она вблизи 25% и, возможно, будет выше. Есть еще дефолтные риски, их одних достаточно, чтобы закрыть тему. Но дефолты в портфеле – то, что давно беспокоит нас в наименьшей степени.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Акции, ОФЗ, рубль. И ВДО. Взгляд из лета
• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.
• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.
• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях. Высокая ключевая ставка, даже без возможности глобального керри-трейда, безусловно, стабилизирует рубль. Но эта высокая ставка или надолго, потому что не такая она и высокая (в сравнении с ощущаемой инфляцией), или ненадолго, потому что угнетает не субсидируемую экономику. Оба варианта способны привести к менее или более быстрой потере рублем своей привлекательности и ценности. Наш рублевый риск, он же рублевая позиция, последовательно сокращается.
• А в рублевой позиции мы не отказываемся от своих ВДО. При давлении со стороны ОФЗ (и не только) игра выглядит вдвойне рискованной. Но в нашем понимании, во-первых, если облигации короткие, то раскручивание инфляции им не страшно. А дюрация нашего портфеля ВДО – 0,6-0,8 года, короткая. Во-вторых, держать рубли целесообразно с наиболее высокой из доступных доходностей. У портфеля ВДО она вблизи 25% и, возможно, будет выше. Есть еще дефолтные риски, их одних достаточно, чтобы закрыть тему. Но дефолты в портфеле – то, что давно беспокоит нас в наименьшей степени.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз #прогнозытренды #колумнистика
Почему ОФЗ еще далеки до дна
На верхнем графике (часто его приводим) динамика доходностей ОФЗ разной длины в сравнении со ставкой денежного рынка. ОФЗ – от 1-летней, красная линия, до 15-летней, голубая линия. Ставка денежного рынка (оранжевая лини с подсветкой) взята по индексу MOEXREPO. Она близка к ключевой.
Доходности ОФЗ отстают от безрисковой доходности денег с исключением только для самых коротких бумаг. Есть инверсия: короткие ОФЗ доходнее длинных. И то, и то уже не в пользу остановки роста доходностей и падения котировок госдолгов.
Однако недавно был эпизод, когда аналогичная комбинация – деньги доходнее, чем ОФЗ, вместе с инверсией в ОФЗ – обернулась не последующим обвалом, а восстановлением. Это весна 2022.
Чем новый эпизод отличается от предыдущего?
Найдем отличия в двух примерах на слегка другую тему. В конце 2021 и в 2022-м шумно обсуждался возможный дефолта Роснано. Считалось, что государство не может допустить дефолта госкомпании, т. к. репутационный вред превысит локальные затраты. Государство не допустило. Спустя 2 года, да, на меньшем масштабе, но госкомпания Росгео в дефолт уходит. Даже не так важно, станет ли он полным, или компания пройдет по грани техдефолта (тех. уже наступил).
Правила игры круто изменились. Тогда геополитика была весомым, но дополнением к экономическим устоям.
Сегодняшняя экономическая система – всё больше дополнение к геополитике.
Тогда согласованная кампания стимулов и ограничений была выведена в приоритет и быстро реанимировала финансовый, долговой, фондовый рынок. Рынок, вообще. Госуправление сохранило респектабельность.
Сегодня мы в другой реальности. Устойчивость начинает достигаться не за счет решения (как бы играючи) любых проблем. А за счет сброса балласта.
Краткосрочно это неплохая стратегия. Средне- и долго- - это медленная растрата той самой репутации.
А для рублевого госдолга с доходностью 16% или ниже на 15-летнем горизонте репутация и респектабельность его эмитента – не игра слов.
В общем, как считали, так и считаем: ОФЗ продолжают накапливать риски, не предлагая взамен их адекватного покрытия. Месяц за месяцем отставание второго от первого увеличивается. Перспективы в лучшем случае туманны.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Почему ОФЗ еще далеки до дна
На верхнем графике (часто его приводим) динамика доходностей ОФЗ разной длины в сравнении со ставкой денежного рынка. ОФЗ – от 1-летней, красная линия, до 15-летней, голубая линия. Ставка денежного рынка (оранжевая лини с подсветкой) взята по индексу MOEXREPO. Она близка к ключевой.
Доходности ОФЗ отстают от безрисковой доходности денег с исключением только для самых коротких бумаг. Есть инверсия: короткие ОФЗ доходнее длинных. И то, и то уже не в пользу остановки роста доходностей и падения котировок госдолгов.
Однако недавно был эпизод, когда аналогичная комбинация – деньги доходнее, чем ОФЗ, вместе с инверсией в ОФЗ – обернулась не последующим обвалом, а восстановлением. Это весна 2022.
Чем новый эпизод отличается от предыдущего?
Найдем отличия в двух примерах на слегка другую тему. В конце 2021 и в 2022-м шумно обсуждался возможный дефолта Роснано. Считалось, что государство не может допустить дефолта госкомпании, т. к. репутационный вред превысит локальные затраты. Государство не допустило. Спустя 2 года, да, на меньшем масштабе, но госкомпания Росгео в дефолт уходит. Даже не так важно, станет ли он полным, или компания пройдет по грани техдефолта (тех. уже наступил).
Правила игры круто изменились. Тогда геополитика была весомым, но дополнением к экономическим устоям.
Сегодняшняя экономическая система – всё больше дополнение к геополитике.
Тогда согласованная кампания стимулов и ограничений была выведена в приоритет и быстро реанимировала финансовый, долговой, фондовый рынок. Рынок, вообще. Госуправление сохранило респектабельность.
Сегодня мы в другой реальности. Устойчивость начинает достигаться не за счет решения (как бы играючи) любых проблем. А за счет сброса балласта.
Краткосрочно это неплохая стратегия. Средне- и долго- - это медленная растрата той самой репутации.
А для рублевого госдолга с доходностью 16% или ниже на 15-летнем горизонте репутация и респектабельность его эмитента – не игра слов.
В общем, как считали, так и считаем: ОФЗ продолжают накапливать риски, не предлагая взамен их адекватного покрытия. Месяц за месяцем отставание второго от первого увеличивается. Перспективы в лучшем случае туманны.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#доходности #вдо #депозиты #офз
Рублевые доходности (от депозитов до ВДО). Самораскручивающаяся спираль
На диаграммах динамика доходностей ВДО (средний кредитный рейтинг «BB») в сравнении с ключевой ставкой. А также немного запаздывающая статистика ЦБ с динамикой процентов по вкладам. И статичная кривая бескупонной доходности ОФЗ.
На первых двух рост. Как и, вообще, во всех рублевых ставках.
Рост облигационных доходностей вслед и на опережение роста ключевой ставки – явление очевидное. Однако и оно обретает самостоятельную природу. Т.е. рост доходностей облигаций, возможно, в дальнейшем росте ключевой ставки уже не нуждается. Для него достаточно нависающих над рынком дефолтных рисков.
С банками интереснее. Вынужденные постоянно поднимать проценты по депозитам вслед за постоянными подъемами КС, они, видимо, столкнулись с раздражением вкладчиков. Под какой бы процент вкладчик ни положил деньги, очень скоро он начинает чувствовать себя не волне удовлетворенным.
Так что при действующей КС в 19% и всего лишь ожидании, что она будет 20%, крупнейшие банки уже предлагают 20-21%. Еще и с широкой рекламой. Видимо, избыточного спроса на депозиты больше нет. А пополнять пассивы, когда тебе приходится по уже привлеченным деньгам платить весьма щедро, надо.
Особняком стоят ОФЗ, с доходностями из прошлой жизни, вплоть до 15%. В нынешней раскручивании процентных условий (и рисков) это, как кажется, не островок надежды на нормализацию финансовых условий, а взрывной элемент инвестиционного портфеля.
Или Иволга сама себя, как обычно, заводит. Или спираль рублевых доходностей вышла из-под контроля.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Рублевые доходности (от депозитов до ВДО). Самораскручивающаяся спираль
На диаграммах динамика доходностей ВДО (средний кредитный рейтинг «BB») в сравнении с ключевой ставкой. А также немного запаздывающая статистика ЦБ с динамикой процентов по вкладам. И статичная кривая бескупонной доходности ОФЗ.
На первых двух рост. Как и, вообще, во всех рублевых ставках.
Рост облигационных доходностей вслед и на опережение роста ключевой ставки – явление очевидное. Однако и оно обретает самостоятельную природу. Т.е. рост доходностей облигаций, возможно, в дальнейшем росте ключевой ставки уже не нуждается. Для него достаточно нависающих над рынком дефолтных рисков.
С банками интереснее. Вынужденные постоянно поднимать проценты по депозитам вслед за постоянными подъемами КС, они, видимо, столкнулись с раздражением вкладчиков. Под какой бы процент вкладчик ни положил деньги, очень скоро он начинает чувствовать себя не волне удовлетворенным.
Так что при действующей КС в 19% и всего лишь ожидании, что она будет 20%, крупнейшие банки уже предлагают 20-21%. Еще и с широкой рекламой. Видимо, избыточного спроса на депозиты больше нет. А пополнять пассивы, когда тебе приходится по уже привлеченным деньгам платить весьма щедро, надо.
Особняком стоят ОФЗ, с доходностями из прошлой жизни, вплоть до 15%. В нынешней раскручивании процентных условий (и рисков) это, как кажется, не островок надежды на нормализацию финансовых условий, а взрывной элемент инвестиционного портфеля.
Или Иволга сама себя, как обычно, заводит. Или спираль рублевых доходностей вышла из-под контроля.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз #депозиты #колумнистика
Индекс ОФЗ упал ниже минимумов начала 2022 и конца 2014 гг. Государство перехитрило само себя? Или всё-таки не себя?
Об эффективности предельно жесткой ДКП в паре с усиливающимися тратами бюджета сказано много и много кем. До сих пор стратегическим эффектом операции (помимо, конечно, ослабления рубля к инвалютам и растущих цен) было • поглощение экономики госсектором. Кредитный механизм, основа рыночной экономики, переродился в бюджетное распределение. Welcome to USSR.
Модель конечная, но в ней можно какое-то время существовать.
Однако в пятницу 25.10 • на одну дефектную деталь в ней стало больше. Речь о рынке госдолга.
• ЦБ не только поднял ставку вновь и сразу на 2% (подъем с 7,5% летом 2023 до 21% сейчас – это же почти в 3 раза!). Он объяснил, что нет предела ее росту. Отстающие доходности длинных ОФЗ жили надеждой на снижение КС хотя бы в отдаленной перспективе. И помогали государству занимать. Надежда обманула. Инвесторы получили новый минус, а государство – • фактический запрет на публичные займы. О новых успехах в размещении ОФЗ нам будут сообщать. Но мало ли кто и что говорит.
Можно пошутить, что государство перехитрило само себя.
А можно посмотреть на шаг вперед. Еще один, и уже рыночный эффект высокой ставки против высоких расходов – • разбухание суммы банковских депозитов. Заметим, в госбанках. Сколько их там сейчас? Больше 50 трлн р., больше 500 млрд долл. Источник подкрепления бюджета при достаточной воле (ее, очевидно, не будет) – понятный и удобный.
Глядя на «донастройку» налоговой системы (а раньше – на ограничения трансграничного движения капитала), можно даже предположить, кого неожиданные (как водится) новости точно никогда не коснутся.
Поставим многоточие. Деньги каждого – только его деньги. Тем более, деньги большие. Пусть каждый о них сам и подумает.
На графике вверху - Индекс цен ОФЗ, внизу - Индекс полной доходности ОФЗ (цена + купоны)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Индекс ОФЗ упал ниже минимумов начала 2022 и конца 2014 гг. Государство перехитрило само себя? Или всё-таки не себя?
Об эффективности предельно жесткой ДКП в паре с усиливающимися тратами бюджета сказано много и много кем. До сих пор стратегическим эффектом операции (помимо, конечно, ослабления рубля к инвалютам и растущих цен) было • поглощение экономики госсектором. Кредитный механизм, основа рыночной экономики, переродился в бюджетное распределение. Welcome to USSR.
Модель конечная, но в ней можно какое-то время существовать.
Однако в пятницу 25.10 • на одну дефектную деталь в ней стало больше. Речь о рынке госдолга.
• ЦБ не только поднял ставку вновь и сразу на 2% (подъем с 7,5% летом 2023 до 21% сейчас – это же почти в 3 раза!). Он объяснил, что нет предела ее росту. Отстающие доходности длинных ОФЗ жили надеждой на снижение КС хотя бы в отдаленной перспективе. И помогали государству занимать. Надежда обманула. Инвесторы получили новый минус, а государство – • фактический запрет на публичные займы. О новых успехах в размещении ОФЗ нам будут сообщать. Но мало ли кто и что говорит.
Можно пошутить, что государство перехитрило само себя.
А можно посмотреть на шаг вперед. Еще один, и уже рыночный эффект высокой ставки против высоких расходов – • разбухание суммы банковских депозитов. Заметим, в госбанках. Сколько их там сейчас? Больше 50 трлн р., больше 500 млрд долл. Источник подкрепления бюджета при достаточной воле (ее, очевидно, не будет) – понятный и удобный.
Глядя на «донастройку» налоговой системы (а раньше – на ограничения трансграничного движения капитала), можно даже предположить, кого неожиданные (как водится) новости точно никогда не коснутся.
Поставим многоточие. Деньги каждого – только его деньги. Тем более, деньги большие. Пусть каждый о них сам и подумает.
На графике вверху - Индекс цен ОФЗ, внизу - Индекс полной доходности ОФЗ (цена + купоны)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#прогнозытренды #акции #облигации #офз #вдо
Меняет ли что-то на российских рынках вчерашний день? Или почему мы теперь больше уверены в их повышении
Было ли переизбрание 45 президента США ожидаемым? Нет, только вероятным. Видим это по резким движениям котировок доллара, золота, американских акций. Факт не был заложен в котировки заранее.
И, вообще-то, это важно даже для нас.
Очевидно, влияние любой госадминистрации любой зарубежной страны на российские рынки сведено к минимуму.
И все же • новостная повестка изменилась, и отечественные акции и облигации на нее отреагировали. Отреагировали как на неожиданность. Как будто бы приятную. Индекс МосБиржи прибавил по итогам дня 1,8%, Индекс цен ОФЗ (RGBI) поднялся на 0,8%.
• Восторгов торгующей публики случившийся отскок не вызвал.
Напомним закономерность: • биржевые рынки обычно движутся в неожиданном для большинства направлении (иначе бы игра на них не была азартным занятием). В терминах вчерашнего дня, если рост не был ожидаемым и не был встречен оптимизмом, он вполне может продолжиться.
Относительно рынка акций мы уже высказывались, он отталкивается от «дна» и не то, чтобы безуспешно. • Ждали и ждем акции выше. Об ориентирах роста сказать нечего. Мы просто ставим на новый восходящий тренд. Который при нынешней стоимости денег (см. нижнюю диаграмму, индекс РЕПО с ЦК) кажется странным. Но для биржевых активов это нормально.
В облигациях мы были менее уверены. Что предел их падения достигнут или близок, предположили на этой неделе. После чего облигации, понятно, упали еще. Но понаблюдав за вчерашней сессией, в своих предположениях становимся тверже. • Видимо, облигациям, от ОФЗ до ВДО, в близкой перспективе станет легче. А их покупки (хотя бы для нас) переходят в разряд возможностей.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Меняет ли что-то на российских рынках вчерашний день? Или почему мы теперь больше уверены в их повышении
Было ли переизбрание 45 президента США ожидаемым? Нет, только вероятным. Видим это по резким движениям котировок доллара, золота, американских акций. Факт не был заложен в котировки заранее.
И, вообще-то, это важно даже для нас.
Очевидно, влияние любой госадминистрации любой зарубежной страны на российские рынки сведено к минимуму.
И все же • новостная повестка изменилась, и отечественные акции и облигации на нее отреагировали. Отреагировали как на неожиданность. Как будто бы приятную. Индекс МосБиржи прибавил по итогам дня 1,8%, Индекс цен ОФЗ (RGBI) поднялся на 0,8%.
• Восторгов торгующей публики случившийся отскок не вызвал.
Напомним закономерность: • биржевые рынки обычно движутся в неожиданном для большинства направлении (иначе бы игра на них не была азартным занятием). В терминах вчерашнего дня, если рост не был ожидаемым и не был встречен оптимизмом, он вполне может продолжиться.
Относительно рынка акций мы уже высказывались, он отталкивается от «дна» и не то, чтобы безуспешно. • Ждали и ждем акции выше. Об ориентирах роста сказать нечего. Мы просто ставим на новый восходящий тренд. Который при нынешней стоимости денег (см. нижнюю диаграмму, индекс РЕПО с ЦК) кажется странным. Но для биржевых активов это нормально.
В облигациях мы были менее уверены. Что предел их падения достигнут или близок, предположили на этой неделе. После чего облигации, понятно, упали еще. Но понаблюдав за вчерашней сессией, в своих предположениях становимся тверже. • Видимо, облигациям, от ОФЗ до ВДО, в близкой перспективе станет легче. А их покупки (хотя бы для нас) переходят в разряд возможностей.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности