🚗🛣️ Трасса к IPO?
💼 Облигации ЕвроТранс ЕвроТранс1 и ЕвроТранс2 торгуются чуть выше номинала с доходностью 13.6-13.7% YTM. Продолжает размещаться третий выпуск ЕвроТранс3, который стал для компании самым длинным (4-летний) и крупным по объему (5 млрд руб.). На сегодняшний день размещены бумаги на 2.8 млрд руб.
Освежить анализ кредита ЕвроТранса - в нашей статье в телетайпе.
📝 Мы проанализировали опубликованную недавно годовую отчетность ЕвроТранс по МСФО. Наши основные выводы:
🧐 Как и ожидалось, аудитор у ЕвроТранса в годовой отчетности по МСФО сменился. Однако это не Б1 (ex-E&Y), которого обещала инвесторам компания, а Аудит Проф Гарант. На наш взгляд, риски, связанные с качеством аудита, остаются.
🚛 Выручка по итогам 2022 г. (62 млрд руб., +26% г/г) оказалась на 18% выше, чем прогнозировал эмитент при маркетинге дебютных бондов в конце 2022 г. Интересно, что выручка ЕвроТранс за 4к22 оказалась такой же, как за предыдущие 9 месяцев. Согласно комментариям к отчетности, определенную (но не определяющую) роль в этом сыграли новые логистические активы, приобретенные в 4к22. Годовая EBITDA (по нашим оценкам) увеличилась в 2 раза г/г до 5.6 млрд руб.
🛢️ Операционный денежный поток в 4к22 остался отрицательным – компания продолжила инвестировать в пополнение запасов. Финансовый долг за квартал увеличился на 2.3 млрд руб. – за счет размещения дебютных бондов ЕвроТранс1 (на конец 2022 г. было размещено около 765 млрд руб.) и расширения лимита линии от ГПБ и выборки по ней. Долговая нагрузка осталась высокой (5.5х, по нашим оценкам).
🔎 После отчетной даты и по состоянию на сегодняшний день, портфель облигаций ЕвроТранс вырос до 8.8 млрд руб. (в процессе размещения ЕвроТранс3 еще на 2.2 млрд руб.). Учитывая досрочное погашение по кредитной линии в течение 1к23 на 1.3 млрд руб., о котором также сообщила компания, мы не исключаем, что эмитент может использовать денежные средства от ЕвроТранс2 и ЕвроТранс3 (в сумме 8 млрд руб.) на рефинансирование короткого банковского долга. На конец 2022 г. у ЕвроТранса была полностью использована оборотная кредитная линия от ГПБ на 7.5 млрд руб.
⛽ Еще одно возможное направление использования облигационного долга - выкуп имущества (заправок) в аренде (лизинг 23 млрд руб. на конец 2022 г.). Ранее компания сообщала о таких планах, однако в базовом сценарии выкуп должен был быть профинансирован средствами от IPO. Как сценарий рефинансирования, так и сценарий выкупа не несут угроз кредитному качеству эмитента. Сценарий дальнейшего пополнения запасов за счет кредитных денег выглядит менее устойчивым.
☝ Обратим внимание, что в середине апреля ЦБ зарегистрировал допвыпуск акций ЕвроТранс, а компания сменила свой статус с АО на ПАО. Компания проводит сплит существующих акций и, по всей видимости, готовится к IPO.
👍 Также отметим, что качество дебиторской задолженности ЕвроТранс улучшилось (доля NPL 90+ снизилась с 30% на конец 3к22 до 7% на конец 2022 г.).
👀 Напомним, что компания планирует раскрывать отчетность ежеквартально. Ждем релиз за 1к23.
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
💼 Облигации ЕвроТранс ЕвроТранс1 и ЕвроТранс2 торгуются чуть выше номинала с доходностью 13.6-13.7% YTM. Продолжает размещаться третий выпуск ЕвроТранс3, который стал для компании самым длинным (4-летний) и крупным по объему (5 млрд руб.). На сегодняшний день размещены бумаги на 2.8 млрд руб.
Освежить анализ кредита ЕвроТранса - в нашей статье в телетайпе.
📝 Мы проанализировали опубликованную недавно годовую отчетность ЕвроТранс по МСФО. Наши основные выводы:
🧐 Как и ожидалось, аудитор у ЕвроТранса в годовой отчетности по МСФО сменился. Однако это не Б1 (ex-E&Y), которого обещала инвесторам компания, а Аудит Проф Гарант. На наш взгляд, риски, связанные с качеством аудита, остаются.
🚛 Выручка по итогам 2022 г. (62 млрд руб., +26% г/г) оказалась на 18% выше, чем прогнозировал эмитент при маркетинге дебютных бондов в конце 2022 г. Интересно, что выручка ЕвроТранс за 4к22 оказалась такой же, как за предыдущие 9 месяцев. Согласно комментариям к отчетности, определенную (но не определяющую) роль в этом сыграли новые логистические активы, приобретенные в 4к22. Годовая EBITDA (по нашим оценкам) увеличилась в 2 раза г/г до 5.6 млрд руб.
🛢️ Операционный денежный поток в 4к22 остался отрицательным – компания продолжила инвестировать в пополнение запасов. Финансовый долг за квартал увеличился на 2.3 млрд руб. – за счет размещения дебютных бондов ЕвроТранс1 (на конец 2022 г. было размещено около 765 млрд руб.) и расширения лимита линии от ГПБ и выборки по ней. Долговая нагрузка осталась высокой (5.5х, по нашим оценкам).
🔎 После отчетной даты и по состоянию на сегодняшний день, портфель облигаций ЕвроТранс вырос до 8.8 млрд руб. (в процессе размещения ЕвроТранс3 еще на 2.2 млрд руб.). Учитывая досрочное погашение по кредитной линии в течение 1к23 на 1.3 млрд руб., о котором также сообщила компания, мы не исключаем, что эмитент может использовать денежные средства от ЕвроТранс2 и ЕвроТранс3 (в сумме 8 млрд руб.) на рефинансирование короткого банковского долга. На конец 2022 г. у ЕвроТранса была полностью использована оборотная кредитная линия от ГПБ на 7.5 млрд руб.
⛽ Еще одно возможное направление использования облигационного долга - выкуп имущества (заправок) в аренде (лизинг 23 млрд руб. на конец 2022 г.). Ранее компания сообщала о таких планах, однако в базовом сценарии выкуп должен был быть профинансирован средствами от IPO. Как сценарий рефинансирования, так и сценарий выкупа не несут угроз кредитному качеству эмитента. Сценарий дальнейшего пополнения запасов за счет кредитных денег выглядит менее устойчивым.
☝ Обратим внимание, что в середине апреля ЦБ зарегистрировал допвыпуск акций ЕвроТранс, а компания сменила свой статус с АО на ПАО. Компания проводит сплит существующих акций и, по всей видимости, готовится к IPO.
👍 Также отметим, что качество дебиторской задолженности ЕвроТранс улучшилось (доля NPL 90+ снизилась с 30% на конец 3к22 до 7% на конец 2022 г.).
👀 Напомним, что компания планирует раскрывать отчетность ежеквартально. Ждем релиз за 1к23.
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
🛣 Трасса: время сбавить обороты
💡 Среди эмитентов рейтинговой категории выше А- бонды ЕвроТранс продемонстрировали наиболее сильную динамику за последние 3 месяца. На сегодняшний день они предлагают доходность к погашению 11.4-12.6% (против 13.6-14.5% на середину апреля). С учетом ухудшающихся перспектив по кредиту и возможного роста предложения облигаций от эмитента, мы считаем разумной стратегией зафиксировать прибыль и переложиться в более высокодоходные бумаги, показавшие менее выраженный рост (например, свежие выпуски МВидео, Делимобиль и Эталон).
👀 На прошлой неделе ЕвроТранс представил две формы отчетности по МСФО за 1к23. Наши основные наблюдения:
📊 Выручка снизилась к/к (-25-30%), а EBITDA, по нашим предварительным оценкам, осталась на прежнем уровне (благодаря ранее осуществленным инвестициям в запасы по низким ценам). Основываясь на отчете о финансовом положении, мы предполагаем, что в 1к23 операционный денежный поток оставался отрицательным. Привлеченные в рамках размещения ЕвроТранс1 и ЕвроТранс2 денежные средства были скорее всего потрачены на финансирование оборотного капитала и рост капзатрат, а также досрочное погашение по кредитной линии (1.3 млрд руб.). Таким образом, за 1к23 финансовый долг вырос на 3.9 млрд руб.
🔌 2к23 прибавит 5 млрд руб. облигационного долга (ЕвроТранс3). Не исключаем, что денежные средства будут в том числе использованы на финансирование инвестпрограммы. На текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
🔻 С учетом роста оптовых цен на топливо на российском рынке (хотя Трасса и инвестировала в запасы, их нужно, тем не менее, пополнять), мы не ожидаем повторения рекордных финансовых результатов 2022 г. для ЕвроТранса в обозримой перспективе.
🤔 Вчера компания объявила цену размещения допвыпуска акций: при размещении всего объема ЕвроТранс потенциально может привлечь 26.5 млрд руб. Акционеры ранее озвучивали, что средства от IPO планируют потратить на выкуп имущества в лизинге (активы в форме права пользования 25 млрд руб. на конец 1к23), а также на развитие сети электрозарядок (60% инвестпрограммы на ближайшие годы). Учитывая довольно низкий уровень участия текущих акционеров в IPO (в рамках преимущественного права на приобретение акционеры подали заявки на 4.5% объема размещения) и текущий уровень доходностей облигаций эмитента, мы видим риск того, что компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по развитию.
💪 Отметим, что компания провела повторный аудит отчетности за 2022 г. с помощью Б1 (как и было обещано при дебюте на рынке облигаций). Финансы претерпели незначительные изменения, в то время как качество примечаний к отчетности за 2022 г. заметно улучшилось.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор] и здесь [комментарий к отчетности за 2022].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
💡 Среди эмитентов рейтинговой категории выше А- бонды ЕвроТранс продемонстрировали наиболее сильную динамику за последние 3 месяца. На сегодняшний день они предлагают доходность к погашению 11.4-12.6% (против 13.6-14.5% на середину апреля). С учетом ухудшающихся перспектив по кредиту и возможного роста предложения облигаций от эмитента, мы считаем разумной стратегией зафиксировать прибыль и переложиться в более высокодоходные бумаги, показавшие менее выраженный рост (например, свежие выпуски МВидео, Делимобиль и Эталон).
👀 На прошлой неделе ЕвроТранс представил две формы отчетности по МСФО за 1к23. Наши основные наблюдения:
📊 Выручка снизилась к/к (-25-30%), а EBITDA, по нашим предварительным оценкам, осталась на прежнем уровне (благодаря ранее осуществленным инвестициям в запасы по низким ценам). Основываясь на отчете о финансовом положении, мы предполагаем, что в 1к23 операционный денежный поток оставался отрицательным. Привлеченные в рамках размещения ЕвроТранс1 и ЕвроТранс2 денежные средства были скорее всего потрачены на финансирование оборотного капитала и рост капзатрат, а также досрочное погашение по кредитной линии (1.3 млрд руб.). Таким образом, за 1к23 финансовый долг вырос на 3.9 млрд руб.
🔌 2к23 прибавит 5 млрд руб. облигационного долга (ЕвроТранс3). Не исключаем, что денежные средства будут в том числе использованы на финансирование инвестпрограммы. На текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
🔻 С учетом роста оптовых цен на топливо на российском рынке (хотя Трасса и инвестировала в запасы, их нужно, тем не менее, пополнять), мы не ожидаем повторения рекордных финансовых результатов 2022 г. для ЕвроТранса в обозримой перспективе.
🤔 Вчера компания объявила цену размещения допвыпуска акций: при размещении всего объема ЕвроТранс потенциально может привлечь 26.5 млрд руб. Акционеры ранее озвучивали, что средства от IPO планируют потратить на выкуп имущества в лизинге (активы в форме права пользования 25 млрд руб. на конец 1к23), а также на развитие сети электрозарядок (60% инвестпрограммы на ближайшие годы). Учитывая довольно низкий уровень участия текущих акционеров в IPO (в рамках преимущественного права на приобретение акционеры подали заявки на 4.5% объема размещения) и текущий уровень доходностей облигаций эмитента, мы видим риск того, что компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по развитию.
💪 Отметим, что компания провела повторный аудит отчетности за 2022 г. с помощью Б1 (как и было обещано при дебюте на рынке облигаций). Финансы претерпели незначительные изменения, в то время как качество примечаний к отчетности за 2022 г. заметно улучшилось.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор] и здесь [комментарий к отчетности за 2022].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
🛣️⚠️Трасса в 1П23: внимание на дорогу
⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.
🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.
👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.
🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).
📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.
🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.
👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.
🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).
📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
⛽ ЕвроТранс: заправится новыми облигациями
✔️ В пятницу, 26 июля, совет директоров ПАО ЕвроТранс принял решение о размещении нового выпуска 5-летних облигаций на 3 млрд руб. Полагаем, что либо компания сделает выбор в пользу флоутера (что согласуется с текущими рыночными тенденциями), либо же по "фиксу" будет предусмотрен пут-опцион. На текущий момент у ЕвроТранса есть две зарегистрированные бондовые программы: первая (серии 001Р) выбрана на 73% (размещено 11 млрд руб. из 15 млрд руб.), вторая (серии 002Р) выбрана полностью. Судя по серии нового выпуска (серия 01), мы полагаем, что он будет размещен вне программы.
📈 Для ЕвроТранса новая бумага станет третьим по счету выпуском облигаций, размещенным с начала 2024 г. (ранее были размещены 7-летние "зеленые" облигации на 2,8 млрд руб.). Также в течение этого года эмитент выпустил два ЦФА на 1,55 млрд руб.
🛢️ Мы обращаем внимание на то, что в течение последних двух лет операционный денежный поток ЕвроТранса был близким к нулю в силу наращивания объемов оборотного капитала: на текущий момент компания в большей степени является трейдером нефтепродуктов, нежели оператором АЗС (ранее об этом мы также рассказывали здесь). Выручка с 2021 г. выросла в 2,6х: 73% выручки и 45% EBITDA в 2023 г. сгенерировали оптовые продажи топлива. Мы рассматриваем такой рост масштабов бизнеса как неустойчивый, поскольку, чтобы оптически сохранять объемы бизнеса, ЕвроТрансу придется поддерживать запасы по крайней мере на прежних уровнях, при этом высокая волатильность оптового топливного рынка создает риски для динамики оборотного капитала. Если же ЕвроТранс сократит объемы оптового бизнеса, то, несмотря на его невысокую маржинальность, это затронет и EBITDA. В то же время мы оцениваем вероятность реализации второго сценария как низкую, учитывая потенциально негативное влияние таких решений на восприятие акций эмитента.
👛 Объем инвестпрограммы ЕвроТранса также неизвестен. Фактический объем капитальных вложений в 2023 г. оказался существенно выше планов компании (и в конце 2023 г. ЕвроТранс израсходовал все средства, которые были привлечены в ходе IPO). Изначально компания планировала, что пик инвестпрограммы (9 млрд руб.) придется на 2024 г.
🔄 Хотя оптически бизнес и демонстрирует впечатляющие темпы роста, а долговые метрики за счет этого также оптически улучшаются, компания фактически не генерирует денежные средства. После IPO компания также взяла на себя "обязательства" по регулярным дивидендам, что дополнительно оттягивает ликвидность. За 7 месяцев 2024 г. компания объявила (и уже частично распределила) дивиденды на 4,5 млрд руб., что существенно для денежных потоков эмитента. Не исключаем, что благодаря размещению нового облигационного выпуска ЕвроТранс компенсирует денежные оттоки на выплату дивидендов. С учетом этого мы полагаем, что объем долгового портфеля ЕвроТранса, скорее, имеет предпосылки к росту.
📊 Облигации ЕвроТранса, размещенные в рамках дебютной программы, на текущий момент торгуются в середине диапазона доходностей облигаций своей рейтинговой группы А- со спредами 400–430 бп (и 240–290 бп для длинных «зеленых» выпусков), что, на наш взгляд, не отражает повышенные кредитные риски эмитента.
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
✔️ В пятницу, 26 июля, совет директоров ПАО ЕвроТранс принял решение о размещении нового выпуска 5-летних облигаций на 3 млрд руб. Полагаем, что либо компания сделает выбор в пользу флоутера (что согласуется с текущими рыночными тенденциями), либо же по "фиксу" будет предусмотрен пут-опцион. На текущий момент у ЕвроТранса есть две зарегистрированные бондовые программы: первая (серии 001Р) выбрана на 73% (размещено 11 млрд руб. из 15 млрд руб.), вторая (серии 002Р) выбрана полностью. Судя по серии нового выпуска (серия 01), мы полагаем, что он будет размещен вне программы.
📈 Для ЕвроТранса новая бумага станет третьим по счету выпуском облигаций, размещенным с начала 2024 г. (ранее были размещены 7-летние "зеленые" облигации на 2,8 млрд руб.). Также в течение этого года эмитент выпустил два ЦФА на 1,55 млрд руб.
🛢️ Мы обращаем внимание на то, что в течение последних двух лет операционный денежный поток ЕвроТранса был близким к нулю в силу наращивания объемов оборотного капитала: на текущий момент компания в большей степени является трейдером нефтепродуктов, нежели оператором АЗС (ранее об этом мы также рассказывали здесь). Выручка с 2021 г. выросла в 2,6х: 73% выручки и 45% EBITDA в 2023 г. сгенерировали оптовые продажи топлива. Мы рассматриваем такой рост масштабов бизнеса как неустойчивый, поскольку, чтобы оптически сохранять объемы бизнеса, ЕвроТрансу придется поддерживать запасы по крайней мере на прежних уровнях, при этом высокая волатильность оптового топливного рынка создает риски для динамики оборотного капитала. Если же ЕвроТранс сократит объемы оптового бизнеса, то, несмотря на его невысокую маржинальность, это затронет и EBITDA. В то же время мы оцениваем вероятность реализации второго сценария как низкую, учитывая потенциально негативное влияние таких решений на восприятие акций эмитента.
👛 Объем инвестпрограммы ЕвроТранса также неизвестен. Фактический объем капитальных вложений в 2023 г. оказался существенно выше планов компании (и в конце 2023 г. ЕвроТранс израсходовал все средства, которые были привлечены в ходе IPO). Изначально компания планировала, что пик инвестпрограммы (9 млрд руб.) придется на 2024 г.
🔄 Хотя оптически бизнес и демонстрирует впечатляющие темпы роста, а долговые метрики за счет этого также оптически улучшаются, компания фактически не генерирует денежные средства. После IPO компания также взяла на себя "обязательства" по регулярным дивидендам, что дополнительно оттягивает ликвидность. За 7 месяцев 2024 г. компания объявила (и уже частично распределила) дивиденды на 4,5 млрд руб., что существенно для денежных потоков эмитента. Не исключаем, что благодаря размещению нового облигационного выпуска ЕвроТранс компенсирует денежные оттоки на выплату дивидендов. С учетом этого мы полагаем, что объем долгового портфеля ЕвроТранса, скорее, имеет предпосылки к росту.
📊 Облигации ЕвроТранса, размещенные в рамках дебютной программы, на текущий момент торгуются в середине диапазона доходностей облигаций своей рейтинговой группы А- со спредами 400–430 бп (и 240–290 бп для длинных «зеленых» выпусков), что, на наш взгляд, не отражает повышенные кредитные риски эмитента.
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
e-disclosure.ru
Интерфакс – Сервер раскрытия информации
Сообщение о существенном факте компании