Аукционы ОФЗ. Рекордное допразмещение с апреля

🔨 Сегодня Минфин провел только один аукцион, на котором предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Привлечено 26,0 млрд руб. по номинальной стоимости (21,5 млрд руб. по "рынку"). Третий аукцион подряд мы фиксируем рекордные для соответствующих выпусков размещения

💪 Спрос: 50,2 млрд руб., bid-to-cover 1,9х. Цена отсечения введена на уровне 76,25 пп. (дисконт по доходности в 4 бп к закрытию вторника; YTM 17,32%)

🦛 Среди заявок выделялись 4 бида по 5 млн бумаг в диапазоне 76,29-76,39 с шагом в 3 бп (1 из заявок была с шагом в 4 бп). 2 заявки по 2,5 млн бумаг были выставлены на уровнях 79,33 и 76,25. Эти 6 заявок, принадлежащие, на наш взгляд, 2 участникам, составили 96% сегодняшнего размещения. Остальные 4% реализованы неконкурентно

🌟 На рекордном с апреля ДРПА привлечено еще 11,5 млрд руб. по номинальной стоимости (9,5 млрд руб. по "рынку")

📅 Исполнение годового плана наконец преодолело отметку в 50%. Размещено облигаций на 1,98 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

Кстати, долг АФК Система в 3к24 по РСБУ вырос на 110 млрд руб., пробив 500 млрд руб., а объем денежных средств на балансе достиг 97 млрд руб. на конец сентября. Видимо, холдинг уже подготовился к допке

23 октября мы давали наши оценки объемам требуемой Сегеже допэмиссии ⬆️⬆️⬆️

🚘РОЛЬФ: поворот на первичный рынок

26 ноября крупнейший российский автодилер Рольф предложит инвесторам сразу два новых выпуска срочностью 1,5 года – с фиксированной и с плавающей ставкой. Ориентир по выпуску с фиксированным купоном – 26% (YTM 29,34%), а по флоутеру – КС + не более 6%.

✏️У компании новый собственник. 1п24 Рольф завершил с чистой долговой нагрузкой 2,6х и общим долгом около 30 млрд руб., который почти полностью состоял из коротких банковских займов. После отчетной даты (в августе) у компании, на тот момент находившейся под управлением Росимущества, сменился собственник, в результате чего Эксперт РА установил Развивающийся прогноз по кредитному рейтингу Рольфа (А). Новым владельцем бизнеса стал глава Международной ассоциации бокса Умар Кремлев.

🔎Изменилась структура долга, но потребности в рефинансировании сохраняются. Вследствие смены собственника в структуре долга эмитента появился акционерный заем почти на 35 млрд руб., в то время как объем банковских кредитов снизился до 18 млрд руб. (>75% по плавающим ставкам). Компания не раскрыла стоимость акционерного займа, но уточнила, что средства предоставлены на 5 лет. В целом поскольку банковский долг Рольфа преимущественно короткий, эмитент по-прежнему испытывает повышенные потребности в рефинансировании, поэтому мы бы не исключали нового предложения облигаций заемщика.

🎭Менеджмент позитивен на 2025. Мы менее оптимистичны. В 2025 г. Рольф прогнозирует увеличение общих продаж авто на 14% г/г, что даст импульс росту выручки (+27% г/г) и EBITDA (+57% г/г) и позволит снизить чистую долговую нагрузку до 3,7х (менеджмент ждет 4,5х на конец 2024 г.). Даже допуская, что план продаж на 2025 г. будет выполнен, кредитное плечо >4х при рентабельности EBITDA около 4% в текущих условиях, как мы считаем, делает кредитный профиль Рольфа неустойчивым. Рост продаж авто, в свою очередь, может сдерживаться как снижением платежеспособного спроса, так и высокими кредитными ставками (по данным Рольфа, за 10м24 автодилер продал в кредит 71% новых автомобилей и 43% автомобилей с пробегом).

🔋Высокие запасы – основной кредитный плюс. К сильным сторонам кредитного профиля Рольфа можно отнести высокий уровень балансовых запасов (38 млрд руб. на конец 1п24, из которых 34 млрд руб. было обеспечено автомобилями). Таким образом, покрытие запасами общего долга эмитента на отчетную дату превышало 100%. При неизменном уровне запасов на конец 2024 г. покрытие должно остаться высоким (около 83% при прогнозируемом эмитентом объеме чистого долга с учетом акционерного займа).

🎢Выбор толерантных к риску инвесторов. Изменения в корпоративной и акционерной структуре бизнеса, на наш взгляд, создают неопределенность относительно дальнейшей стратегии автодилера. Компания в рамках премаркетинга облигаций озвучивает планы нового собственника по дальнейшему расширению и развитию бизнеса, в т.ч. региональной экспансии, что вряд ли подразумевает фокус на снижение долговой нагрузки. Мы рассматриваем новые облигации Рольфа исключительно как инструменты, подходящие для агрессивной кредитной стратегии, а инвесторам в облигации компании стоит держать в уме возможность негативных рейтинговых действий.

#corpbonds #rolf

@pro_bonds

🔔 2 декабря откроется книга заявок на дебютный выпуск облигаций СФО Сплит Финанс 1, который обеспечен денежными требованиями по продукту супер Сплит от Яндекс Банка (кредитные карты).
 
#1 Как работает сделка секьюритизации?

📨 Независимое юрлицо (эмитент) ООО СФО Сплит Финанс 1 размещает облигации (старший транш) и привлекает кредит у Яндекс Банка (младший транш). На эти деньги эмитент приобретает права требования на кредиты банка-оригинатора (Яндекс Банк), которые являются обеспечением облигаций.

💸 Секьюритизация позволяет банкам снизить нагрузку на капитал и улучшить свои нормативы.

💼 Процентные поступления по залоговому портфелю распределяются на обязательные расходы и купонные выплаты. Все, что остается сверх данных платежей, направляется на выплату расходов по младшему долгу.

❓ Объем выплат в рамках амортизации по выпускам секьюритизации заранее не определен и зависит от скорости погашения кредитов в залоговом портфеле. По плану амортизация стартует с 13го периода.

#split_finance #yandex_bank

#2 Кредитное усиление
 
Выпуску Сплит Финанс 1 присвоен рейтинг ААА от АКРА. Такая оценка кредитного качества обусловлена ключевыми факторами:
 
💰 Переобеспечение, которое возникает из-за превышения объема залогового портфеля (10 млрд руб.) над объемом облигаций (7,7 млрд руб.).

⚡ Избыточный спред, который отражает разницу между процентными поступлениями по кредитному портфелю (средняя ставка не менее 35%) и купонными выплатами по облигациям (ориентир ставки купона 24-24,5%).

🏦 Наличие резервного фонда в виде денежных средств (0,54 млрд руб. или 7% от номинала облигаций) на случай экстренных ситуаций.
 
🔄 Важно, что при наступлении просрочек или дефолтов по части кредитов, банк-оригинатор, как правило, мотивирован их выкупать и, пока не началась амортизация облигаций, заменять на качественные денежные требования, чтобы поддерживать прибыльность структуры сделки.

#split_finance #yandex_bank

#3 Доходность и дюрация
 
🧮 Мосбиржа прайсит выпуски секьюритизации без учета амортизации, в результате индикативная доходность занижается, а дюрация завышается. Для расчета данных показателей необходимо сделать предположение о скорости погашения (планового и досрочного) кредитов в залоговом портфеле, которую мы можем оценить, опираясь на исторические данные.
 
🛍️ Пользователи продукта супер Сплит от Яндекс Банка в среднем в месяц досрочно погашают около 1-2% от общего долга, в то время как досрочное погашение по кредитам ВТБ РКС Эталон составляет около 3%. Такая разница обусловлена более короткой срочностью кредитов в залоговом портфеле Сплит Финанс 1 (около 17 мес.).
 
📊 Мы оцениваем, что при заявленном ориентире купона доходность по выпуску Сплит Финанс 1 может составить около 27% при дюрации 1,3 года, что превышает уровень доходности корпоративных облигаций рейтинговой группы ААА при сопоставимой дюрации.

#split_finance #yandex_bank

#4 ... для особо пытливых умов

На просторах интернета мы наткнулись на интересный видеоматериал 😉

https://vkvideo.ru/video877056457_456239038
https://rutube.ru/video/ce5c2f3ed0bf54b73b2ee572293b43d6/

И если все равно остались вопросы (или есть комментарии), пишите нам в бота @pro_bonds_bot.

@pro_bonds