🖥️🔌 Монитор первичного рынка: ТГК-14 - внеплановая генерация нового выпуска
📩 27 июля [в четверг] ТГК-14 соберет заявки на второй выпуск облигаций (001Р-02). Предварительные параметры выпуска: объем от 1 млрд руб., срок - 4 года, ориентир по доходности: КБД 4-л + 450-475бп (14.6-14.8%). Объем программы облигаций был недавно увеличен до 5.45 млрд руб., что ограничивает максимальный размер нового выпуска в 1.95 млрд руб.
🎯 Основная цель размещения: финансирование инвестпрограммы, рефинансирование, улучшение ликвидной позиции.
🌡️ ТГК-14 - региональная энергетическая компания с активами в Бурятии и Забайкальском крае. Компания занимает монопольное положение в столичных Чите и Улан-Удэ по теплоснабжению.
💼 Контролирующий акционер - Дальневосточная Управляющая Компания (94% акций). Собственники у ТГК-14 сменились в декабре 2021 г.
🏷️ Эксперт РА, АКРА и НКР присвоили эмитенту рейтинг ВВВ+/Стабильный.
📝 Кредитное резюме: мы отмечаем определенную предсказуемость динамики финансов компании в силу ее отраслевых специфик. Основываясь на последних публичных прогнозах менеджмента, мы понимаем, что по итогам 2023 г. долговая нагрузка ТГК-14, вероятно, останется на сопоставимых г/г уровнях (и это подтверждается отчетностью за 1П23 по РСБУ). Дальнейшая динамика кредита будет зависеть в том числе от строгости следования акционером заявленным ориентирам по инвестиционной, долговой и дивидендной политикам: поскольку акционер у ТГК-14 сменился недавно, нам необходимо накопить опыт наблюдения за его стилем управления. В частности, мы отмечаем, что при дебюте на облигационном рынке несколько месяцев назад ТГК-14 планировала ограничиться одним выпуском облигаций.
💡 Более короткий дебютный ТГК-14 1Р1 в последние несколько дней торговался с доходностью ~13-13.4%. Мы думаем, что новый облигационный займ будет смотреться интересно с доходностью выше 14%.
🕵🏻♂️ Мы подробно осветили кредит ТГК-14 в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #tgk14
@pro_bonds
📩 27 июля [в четверг] ТГК-14 соберет заявки на второй выпуск облигаций (001Р-02). Предварительные параметры выпуска: объем от 1 млрд руб., срок - 4 года, ориентир по доходности: КБД 4-л + 450-475бп (14.6-14.8%). Объем программы облигаций был недавно увеличен до 5.45 млрд руб., что ограничивает максимальный размер нового выпуска в 1.95 млрд руб.
🎯 Основная цель размещения: финансирование инвестпрограммы, рефинансирование, улучшение ликвидной позиции.
🌡️ ТГК-14 - региональная энергетическая компания с активами в Бурятии и Забайкальском крае. Компания занимает монопольное положение в столичных Чите и Улан-Удэ по теплоснабжению.
💼 Контролирующий акционер - Дальневосточная Управляющая Компания (94% акций). Собственники у ТГК-14 сменились в декабре 2021 г.
🏷️ Эксперт РА, АКРА и НКР присвоили эмитенту рейтинг ВВВ+/Стабильный.
📝 Кредитное резюме: мы отмечаем определенную предсказуемость динамики финансов компании в силу ее отраслевых специфик. Основываясь на последних публичных прогнозах менеджмента, мы понимаем, что по итогам 2023 г. долговая нагрузка ТГК-14, вероятно, останется на сопоставимых г/г уровнях (и это подтверждается отчетностью за 1П23 по РСБУ). Дальнейшая динамика кредита будет зависеть в том числе от строгости следования акционером заявленным ориентирам по инвестиционной, долговой и дивидендной политикам: поскольку акционер у ТГК-14 сменился недавно, нам необходимо накопить опыт наблюдения за его стилем управления. В частности, мы отмечаем, что при дебюте на облигационном рынке несколько месяцев назад ТГК-14 планировала ограничиться одним выпуском облигаций.
💡 Более короткий дебютный ТГК-14 1Р1 в последние несколько дней торговался с доходностью ~13-13.4%. Мы думаем, что новый облигационный займ будет смотреться интересно с доходностью выше 14%.
🕵🏻♂️ Мы подробно осветили кредит ТГК-14 в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #tgk14
@pro_bonds
🔌🎨 ТГК-14 в 1П23: несколько штрихов к кредитному портрету
📉 Облигации ТГК-14 на сегодняшний день предлагают доходности 13.5-14.1% YTM, что, на наш взгляд, выглядит переоцененным, учитывая текущую карту рынка. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
👀 Мы посмотрели свежую отчетность ТГК-14, опубликованную в конце августа. Приводим наши основные наблюдения и выводы:
☹️ Обращаем внимание, что аудитор МСФО отчетности ТГК-14 поменялся – если ранее исторически отчетность аудировала "большая четверка" (в частности, в 2022 г. это был kept, ex-KPMG), аудитором в 1П23 выступил ООО Интерком-Аудит (и, по-видимому, с этим аудитором ТГК-14 проживет по крайней мере весь 2023 г.). Мы расцениваем смену аудитора негативно.
📊 Динамика выручки в 1П23 (+18% г/г) совпала с прогнозом эмитента перед размещением ТГК-14 1Р2 в июле, рост EBITDA оказался выше прогноза (+50% г/г). Напомним, что, исходя из последнего публичного прогноза компании, на 2023 г. приходится локальный пик капзатрат (~3.3 млрд руб.). Тем не менее, по итогам 1П23 годовой план оказался исполнен на 20%, и компания смогла показать положительный FCF. Мы считаем, что из-за ускорения инвестпрограммы во 2П23 по итогам года FCF ТГК-14 окажется околонулевым.
🔻 Обращаем внимание, что качество дебиторской задолженности ухудшилось – доля просрочек (NPL 90+) увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). "Плохая" дебиторка на 63% покрыта резервами (-9пп пг/пг).
👀 В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО ДУК), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе ТГК-14 увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
👍 Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 ТГК-14 разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
🧐 В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от ТГК-14, обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля ДУК в ТГК-14). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб.
** Наш расширенный комментарий по эмитенту доступен здесь **
#corpbonds #tgk14
@pro_bonds
📉 Облигации ТГК-14 на сегодняшний день предлагают доходности 13.5-14.1% YTM, что, на наш взгляд, выглядит переоцененным, учитывая текущую карту рынка. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
👀 Мы посмотрели свежую отчетность ТГК-14, опубликованную в конце августа. Приводим наши основные наблюдения и выводы:
☹️ Обращаем внимание, что аудитор МСФО отчетности ТГК-14 поменялся – если ранее исторически отчетность аудировала "большая четверка" (в частности, в 2022 г. это был kept, ex-KPMG), аудитором в 1П23 выступил ООО Интерком-Аудит (и, по-видимому, с этим аудитором ТГК-14 проживет по крайней мере весь 2023 г.). Мы расцениваем смену аудитора негативно.
📊 Динамика выручки в 1П23 (+18% г/г) совпала с прогнозом эмитента перед размещением ТГК-14 1Р2 в июле, рост EBITDA оказался выше прогноза (+50% г/г). Напомним, что, исходя из последнего публичного прогноза компании, на 2023 г. приходится локальный пик капзатрат (~3.3 млрд руб.). Тем не менее, по итогам 1П23 годовой план оказался исполнен на 20%, и компания смогла показать положительный FCF. Мы считаем, что из-за ускорения инвестпрограммы во 2П23 по итогам года FCF ТГК-14 окажется околонулевым.
🔻 Обращаем внимание, что качество дебиторской задолженности ухудшилось – доля просрочек (NPL 90+) увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). "Плохая" дебиторка на 63% покрыта резервами (-9пп пг/пг).
👀 В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО ДУК), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе ТГК-14 увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
👍 Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 ТГК-14 разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
🧐 В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от ТГК-14, обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля ДУК в ТГК-14). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб.
** Наш расширенный комментарий по эмитенту доступен здесь **
#corpbonds #tgk14
@pro_bonds