🛣️⚠️Трасса в 1П23: внимание на дорогу
⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.
🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.
👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.
🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).
📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.
🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).
💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.
👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.
🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).
📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.
📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].
#corpbonds #eurotrans
@pro_bonds
🛫 Рынок поверил ЦБ
📈 После слов Алексея Заботкина о возможном повышении КС на следющей неделе в сочетании с риторикой о том, что "ожидания", заложенные в кривую ОФЗ, расходятся с комментариями ЦБ, участники денежного рынка переоценили траекторию КС. Если раньше кривая RUSFAR закладывала +50бп, то теперь +100 до 13%.
📝 В течение этого года до июня кривая RUSFAR закладывала рост КС на 0,75-1 пп, до уровня 8,25-8,5%, однако ЦБ не повышал ставку. После подъема КС до 8,5% на июльском заседании рынок стал ожидать еще один шаг на 1 пп вверх, до 9,5%.
📯 Объявление о внеочередном августовском заседании стало для рынка сюрпризом – к 14 августа рынок не закладывал рост КС на сентябрьском заседании, ожидая прежние 9,5%, а кривая в день заседания закладывала рост лишь на 2,5 пп вместо реализовавшихся 3,5 пп.
📈 После слов Алексея Заботкина о возможном повышении КС на следющей неделе в сочетании с риторикой о том, что "ожидания", заложенные в кривую ОФЗ, расходятся с комментариями ЦБ, участники денежного рынка переоценили траекторию КС. Если раньше кривая RUSFAR закладывала +50бп, то теперь +100 до 13%.
📝 В течение этого года до июня кривая RUSFAR закладывала рост КС на 0,75-1 пп, до уровня 8,25-8,5%, однако ЦБ не повышал ставку. После подъема КС до 8,5% на июльском заседании рынок стал ожидать еще один шаг на 1 пп вверх, до 9,5%.
📯 Объявление о внеочередном августовском заседании стало для рынка сюрпризом – к 14 августа рынок не закладывал рост КС на сентябрьском заседании, ожидая прежние 9,5%, а кривая в день заседания закладывала рост лишь на 2,5 пп вместо реализовавшихся 3,5 пп.
💦 Банковская ликвидность за неделю
🏋 Наклон кривой RUSFAR сильно вырос – она закладывает рост КС до 13% (+1 пп) на грядущем заседании ЦБ. Ставка O/N упала на 17 бп, до 11,65%, недельная – на 16 бп, до 11,68%. Месячная ставка увеличилась на 31 бп, до 12,27%, трехмесячная – на 49 бп, до 12,56%.
🔜 Остатки на корсчетах сохранились на уровне 4,6 трлн – система, по нашим расчетам, находится в недоусреднении на 0,2 трлн перед окончанием июльского периода усреднения. Банки сократили и обязательства перед ЦБ, до 2,3 трлн (-0,3 трлн н/н), и депозиты в ЦБ, до 2,4 трлн (-0,2 трлн н/н). Дефицит ликвидности сохранился на уровне 0,1 трлн.
⚖ ФедКазна уменьшила предоставление ликвидности на 0,6 трлн, до 8,1 трлн. Этот отток с корсчетов, по нашей оценке, компенсировали бюджетные траты в объеме 0,7 трлн.
💱 Вмененные валютные ставки в USD выросли на 3,9 пп, до 8,1%. Ставка в EUR упала на 5 пп, до 3,7%, а в CNY – на 0,6 пп, до 0,7%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🏋 Наклон кривой RUSFAR сильно вырос – она закладывает рост КС до 13% (+1 пп) на грядущем заседании ЦБ. Ставка O/N упала на 17 бп, до 11,65%, недельная – на 16 бп, до 11,68%. Месячная ставка увеличилась на 31 бп, до 12,27%, трехмесячная – на 49 бп, до 12,56%.
🔜 Остатки на корсчетах сохранились на уровне 4,6 трлн – система, по нашим расчетам, находится в недоусреднении на 0,2 трлн перед окончанием июльского периода усреднения. Банки сократили и обязательства перед ЦБ, до 2,3 трлн (-0,3 трлн н/н), и депозиты в ЦБ, до 2,4 трлн (-0,2 трлн н/н). Дефицит ликвидности сохранился на уровне 0,1 трлн.
⚖ ФедКазна уменьшила предоставление ликвидности на 0,6 трлн, до 8,1 трлн. Этот отток с корсчетов, по нашей оценке, компенсировали бюджетные траты в объеме 0,7 трлн.
💱 Вмененные валютные ставки в USD выросли на 3,9 пп, до 8,1%. Ставка в EUR упала на 5 пп, до 3,7%, а в CNY – на 0,6 пп, до 0,7%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⚙️ Уральская сталь-ная опора Загорского трубного завода
🧐 P&L показатели Уральской Стали (УС) в 1П23, на наш взгляд, не являются определяющими для динамики кредитного профиля эмитента (выручка снизилась на 4% г/г, EBITDA выросла на 32% г/г). Из более важного, отметим, что в 1П23 компания столкнулась с накоплением оборотного капитала (запасы, дебиторка); подобный по "количеству и качеству" рост оборотного капитала УС мы уже видели в 1П22, в связи с чем не исключаем, что он отражает специфическую для компании сезонность денежных потоков, и допускаем, что во 2П23 может последовать высвобождение оборотного капитала.
🛠️ Капзатраты УС в 1П23 почти утроились г/г. Мы ожидали ускорения капзатрат в 2023 г. в связи со строительством нового цеха по производству OCTG, который должен быть запущен во 2П23. АКРА прогнозирует, что FCF эмитента по итогам 2023 г. останется положительным. Если во 2П23 накопление оборотного капитала остановится, то данный прогноз, по нашему мнению, сбудется.
💰 1П23 УС завершила с внушительной "подушкой" ликвидности (~31 млрд руб.), тем не менее, впервые в ее истории чистый долг вышел в положительную зону (без учета поручительства составив 8 млрд руб.). В апреле 2023 г. УС разместила второй выпуск облигаций на 10 млрд руб. (УралСт1Р02). В комментарии к размещению мы упоминали, что не видим большой потребности в "новых" деньгах: отчетность показала, что привлеченные средства пошли в основном на пополнение ликвидности.
🕵🏻♂️ Наиболее значимым моментом в эволюции кредита УС за последние полтора года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). В течение 1П23 УС выдала акционеру займ на 20 млрд руб., профинансировав его банковскими займами, а также выплатила 2 млрд руб. безвозмездной помощи. После отчетной даты УС выплатила дивиденды на 20 млрд руб., после чего акционер погасил займ перед компанией (таким образом, займ можно воспринять как авансовую форму дивидендов). Положительный момент – объем поручительства за займ материнской компании (который был взят на приобретение УС) за 1П23 снизился с 48 млрд руб. до 25 млрд руб. Мы понимаем это так, что акционер погасил досрочно часть упомянутого займа за счет полученных дивидендов и оказанной ему безвозмездной помощи, в результате чего объем поручительства уменьшился. В июле-августе 2023 г. УС выплатила еще 2.3 млрд руб. безвозмездной помощи (итого 4.3 млрд руб. YTD).
👀 Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (0.9х ЧД/EBITDA с учетом поручительства на конец 1П23), акционер имеет возможность использовать генерируемые ей денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без урона для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании. Аналогичную стратегию недавно избрал акционер другого эмитента облигаций – ТГК-14. На наш взгляд, на обозримом горизонте (а именно пока акционер не погасит свой долг) политика акционера, действия которого предсказать не представляется возможным, будет определяющей для динамики кредита Уральской Стали. Тем не менее отметим, что пока компания имеет хороший запас кредитной "прочности".
📊 Облигации УС сейчас торгуются ниже номинала и предлагают доходности ~13.1-13.2% YTM. Спреды выпусков к ОФЗ, находившиеся вблизи минимумов в начале недели (~30-60бп), за вчера и сегодня отскочили до ~100бп. УС присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
**Напомним, наш большой обзор кредита Уральской Стали доступен здесь**
#corpbonds #uralsteel
@pro_bonds
🧐 P&L показатели Уральской Стали (УС) в 1П23, на наш взгляд, не являются определяющими для динамики кредитного профиля эмитента (выручка снизилась на 4% г/г, EBITDA выросла на 32% г/г). Из более важного, отметим, что в 1П23 компания столкнулась с накоплением оборотного капитала (запасы, дебиторка); подобный по "количеству и качеству" рост оборотного капитала УС мы уже видели в 1П22, в связи с чем не исключаем, что он отражает специфическую для компании сезонность денежных потоков, и допускаем, что во 2П23 может последовать высвобождение оборотного капитала.
🛠️ Капзатраты УС в 1П23 почти утроились г/г. Мы ожидали ускорения капзатрат в 2023 г. в связи со строительством нового цеха по производству OCTG, который должен быть запущен во 2П23. АКРА прогнозирует, что FCF эмитента по итогам 2023 г. останется положительным. Если во 2П23 накопление оборотного капитала остановится, то данный прогноз, по нашему мнению, сбудется.
💰 1П23 УС завершила с внушительной "подушкой" ликвидности (~31 млрд руб.), тем не менее, впервые в ее истории чистый долг вышел в положительную зону (без учета поручительства составив 8 млрд руб.). В апреле 2023 г. УС разместила второй выпуск облигаций на 10 млрд руб. (УралСт1Р02). В комментарии к размещению мы упоминали, что не видим большой потребности в "новых" деньгах: отчетность показала, что привлеченные средства пошли в основном на пополнение ликвидности.
🕵🏻♂️ Наиболее значимым моментом в эволюции кредита УС за последние полтора года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). В течение 1П23 УС выдала акционеру займ на 20 млрд руб., профинансировав его банковскими займами, а также выплатила 2 млрд руб. безвозмездной помощи. После отчетной даты УС выплатила дивиденды на 20 млрд руб., после чего акционер погасил займ перед компанией (таким образом, займ можно воспринять как авансовую форму дивидендов). Положительный момент – объем поручительства за займ материнской компании (который был взят на приобретение УС) за 1П23 снизился с 48 млрд руб. до 25 млрд руб. Мы понимаем это так, что акционер погасил досрочно часть упомянутого займа за счет полученных дивидендов и оказанной ему безвозмездной помощи, в результате чего объем поручительства уменьшился. В июле-августе 2023 г. УС выплатила еще 2.3 млрд руб. безвозмездной помощи (итого 4.3 млрд руб. YTD).
👀 Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (0.9х ЧД/EBITDA с учетом поручительства на конец 1П23), акционер имеет возможность использовать генерируемые ей денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без урона для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании. Аналогичную стратегию недавно избрал акционер другого эмитента облигаций – ТГК-14. На наш взгляд, на обозримом горизонте (а именно пока акционер не погасит свой долг) политика акционера, действия которого предсказать не представляется возможным, будет определяющей для динамики кредита Уральской Стали. Тем не менее отметим, что пока компания имеет хороший запас кредитной "прочности".
📊 Облигации УС сейчас торгуются ниже номинала и предлагают доходности ~13.1-13.2% YTM. Спреды выпусков к ОФЗ, находившиеся вблизи минимумов в начале недели (~30-60бп), за вчера и сегодня отскочили до ~100бп. УС присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
**Напомним, наш большой обзор кредита Уральской Стали доступен здесь**
#corpbonds #uralsteel
@pro_bonds
🔌🎨 ТГК-14 в 1П23: несколько штрихов к кредитному портрету
📉 Облигации ТГК-14 на сегодняшний день предлагают доходности 13.5-14.1% YTM, что, на наш взгляд, выглядит переоцененным, учитывая текущую карту рынка. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
👀 Мы посмотрели свежую отчетность ТГК-14, опубликованную в конце августа. Приводим наши основные наблюдения и выводы:
☹️ Обращаем внимание, что аудитор МСФО отчетности ТГК-14 поменялся – если ранее исторически отчетность аудировала "большая четверка" (в частности, в 2022 г. это был kept, ex-KPMG), аудитором в 1П23 выступил ООО Интерком-Аудит (и, по-видимому, с этим аудитором ТГК-14 проживет по крайней мере весь 2023 г.). Мы расцениваем смену аудитора негативно.
📊 Динамика выручки в 1П23 (+18% г/г) совпала с прогнозом эмитента перед размещением ТГК-14 1Р2 в июле, рост EBITDA оказался выше прогноза (+50% г/г). Напомним, что, исходя из последнего публичного прогноза компании, на 2023 г. приходится локальный пик капзатрат (~3.3 млрд руб.). Тем не менее, по итогам 1П23 годовой план оказался исполнен на 20%, и компания смогла показать положительный FCF. Мы считаем, что из-за ускорения инвестпрограммы во 2П23 по итогам года FCF ТГК-14 окажется околонулевым.
🔻 Обращаем внимание, что качество дебиторской задолженности ухудшилось – доля просрочек (NPL 90+) увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). "Плохая" дебиторка на 63% покрыта резервами (-9пп пг/пг).
👀 В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО ДУК), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе ТГК-14 увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
👍 Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 ТГК-14 разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
🧐 В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от ТГК-14, обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля ДУК в ТГК-14). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб.
** Наш расширенный комментарий по эмитенту доступен здесь **
#corpbonds #tgk14
@pro_bonds
📉 Облигации ТГК-14 на сегодняшний день предлагают доходности 13.5-14.1% YTM, что, на наш взгляд, выглядит переоцененным, учитывая текущую карту рынка. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
👀 Мы посмотрели свежую отчетность ТГК-14, опубликованную в конце августа. Приводим наши основные наблюдения и выводы:
☹️ Обращаем внимание, что аудитор МСФО отчетности ТГК-14 поменялся – если ранее исторически отчетность аудировала "большая четверка" (в частности, в 2022 г. это был kept, ex-KPMG), аудитором в 1П23 выступил ООО Интерком-Аудит (и, по-видимому, с этим аудитором ТГК-14 проживет по крайней мере весь 2023 г.). Мы расцениваем смену аудитора негативно.
📊 Динамика выручки в 1П23 (+18% г/г) совпала с прогнозом эмитента перед размещением ТГК-14 1Р2 в июле, рост EBITDA оказался выше прогноза (+50% г/г). Напомним, что, исходя из последнего публичного прогноза компании, на 2023 г. приходится локальный пик капзатрат (~3.3 млрд руб.). Тем не менее, по итогам 1П23 годовой план оказался исполнен на 20%, и компания смогла показать положительный FCF. Мы считаем, что из-за ускорения инвестпрограммы во 2П23 по итогам года FCF ТГК-14 окажется околонулевым.
🔻 Обращаем внимание, что качество дебиторской задолженности ухудшилось – доля просрочек (NPL 90+) увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). "Плохая" дебиторка на 63% покрыта резервами (-9пп пг/пг).
👀 В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО ДУК), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе ТГК-14 увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
👍 Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 ТГК-14 разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
🧐 В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от ТГК-14, обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля ДУК в ТГК-14). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб.
** Наш расширенный комментарий по эмитенту доступен здесь **
#corpbonds #tgk14
@pro_bonds
PRO облигации
🛤️ Новотранс: финансы 1П23 по плану 📝 Вчера Новотранс отчитался за 1П23 по МСФО. Выручка (-12% г/г и +12% пг/пг) и EBITDA (-30% г/г и +37% пг/пг) отражают динамику ставок оперирования полувагонами и тарифов РЖД (тарифы - треть себестоимости Новотранса).…
🚦 Новотранс: увеличивает размер бондовой программы?
👀 Мы обратили внимание, что вчера совет директоров Новотранса принял решение о внесении изменений в программу биржевых облигаций (серии 001Р) и проспект ценных бумаг. Изменения пока не зарегистрированы на Мосбирже, поэтому о содержании вносимых изменений нам остается только догадываться.
📝 Учитывая, что текущий размер программы облигаций Новотранса ограничен 50 млрд руб., из которых в рынке находятся 43.75 млрд руб., мы думаем, что вносимые изменения касаются размера облигационной программы.
🤔 Мы продолжаем считать, что в базовом сценарии Новотранс не станет возвращаться на первичный рынок до конца 2023 г. За 2П22-1П23 компания уже привлекла в необходимом объеме средства для финансирования капзатрат, запланированных на 2023 г. На конец 1П23 объем денежных средств на балансе составлял 9.4 млрд руб., что, вкупе с сильным операционным денежным потоком, который компания, скорее всего, продемонстрирует во 2П23, должно быть достаточно для покрытия капекса на остаток текущего года. На наш взгляд, до конца года дополнительное финансирование может понадобиться разве что в случае участия компании в M&A сделках / реализации иных ранее не раскрытых публично инвестиционных планах.
💡 Резюмируя, полагаем, что компания для собственного комфорта заблаговременно создает базу для будущих рефинансирований. Напомним, в 2024 г. подлежат погашению облигации на 4.4 млрд руб. (в том числе 3 млрд руб. первого выпуска Новотр 1Р1).
#corpbonds #novotrans
@pro_bonds
👀 Мы обратили внимание, что вчера совет директоров Новотранса принял решение о внесении изменений в программу биржевых облигаций (серии 001Р) и проспект ценных бумаг. Изменения пока не зарегистрированы на Мосбирже, поэтому о содержании вносимых изменений нам остается только догадываться.
📝 Учитывая, что текущий размер программы облигаций Новотранса ограничен 50 млрд руб., из которых в рынке находятся 43.75 млрд руб., мы думаем, что вносимые изменения касаются размера облигационной программы.
🤔 Мы продолжаем считать, что в базовом сценарии Новотранс не станет возвращаться на первичный рынок до конца 2023 г. За 2П22-1П23 компания уже привлекла в необходимом объеме средства для финансирования капзатрат, запланированных на 2023 г. На конец 1П23 объем денежных средств на балансе составлял 9.4 млрд руб., что, вкупе с сильным операционным денежным потоком, который компания, скорее всего, продемонстрирует во 2П23, должно быть достаточно для покрытия капекса на остаток текущего года. На наш взгляд, до конца года дополнительное финансирование может понадобиться разве что в случае участия компании в M&A сделках / реализации иных ранее не раскрытых публично инвестиционных планах.
💡 Резюмируя, полагаем, что компания для собственного комфорта заблаговременно создает базу для будущих рефинансирований. Напомним, в 2024 г. подлежат погашению облигации на 4.4 млрд руб. (в том числе 3 млрд руб. первого выпуска Новотр 1Р1).
#corpbonds #novotrans
@pro_bonds
❗📢 Уважаемые инвесторы!
Если в настоящее время кто-то из вас держит во внешнем депозитарном контуре (за пределами РФ) еврооблигации российских эмитентов, которые продолжают отправлять валютные платежи, напишите, пожалуйста, нам в бот @pro_bonds_bot доходят ли до вас эти средства или нет. Если вы сталкиваетесь с задержками и прочими сложностями, нам это тоже интересно.
Спасибо!
Если в настоящее время кто-то из вас держит во внешнем депозитарном контуре (за пределами РФ) еврооблигации российских эмитентов, которые продолжают отправлять валютные платежи, напишите, пожалуйста, нам в бот @pro_bonds_bot доходят ли до вас эти средства или нет. Если вы сталкиваетесь с задержками и прочими сложностями, нам это тоже интересно.
Спасибо!
💦 Банковская ликвидность за неделю
🔧 ЦБ повысил КС на 1 пп, до 13%.
🤸🏻 К окончанию периода усреднения система подошла в переусреднении, поэтому банки разместили 1 трлн на депозитах в ЦБ начале недели. С началом нового периода банки, в ожидании роста КС, нарастили задолженность перед ЦБ до 9,5 трлн (+7,1 н/н) и снизили депозиты до 1,7 трлн (-0,6 трлн н/н). Повышенный спрос на ликвидность привел к росту RUSFAR O/N до 12,35% (+78 бп н/н).
🔝 ФедКазна сократила предоставление ликвидности на 0,5 трлн, до 7,5 трлн, но, по нашей оценке, 0,5 трлн бюджетных трат компенсировали этот отток. Остатки на корсчетах взлетели до рекордных 12,1 трлн (+7,6 трлн н/н). Переусреднение, по нашим расчетам, выросло до 7,87 трлн.
📈 Недельная ставка возросла до 12,47% (+76 бп). Месячная и терхмесячная ставки выросли до 12,72% (+44 бп) и 12,73% (+14 бп) соответственно.
💸 Вмененная валютная ставка в USD – 4,3% (-3,8 пп н/н). Ставка в CNY – 1,4% (+50 бп н/н), в EUR – 3,89% (+24 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔧 ЦБ повысил КС на 1 пп, до 13%.
🤸🏻 К окончанию периода усреднения система подошла в переусреднении, поэтому банки разместили 1 трлн на депозитах в ЦБ начале недели. С началом нового периода банки, в ожидании роста КС, нарастили задолженность перед ЦБ до 9,5 трлн (+7,1 н/н) и снизили депозиты до 1,7 трлн (-0,6 трлн н/н). Повышенный спрос на ликвидность привел к росту RUSFAR O/N до 12,35% (+78 бп н/н).
🔝 ФедКазна сократила предоставление ликвидности на 0,5 трлн, до 7,5 трлн, но, по нашей оценке, 0,5 трлн бюджетных трат компенсировали этот отток. Остатки на корсчетах взлетели до рекордных 12,1 трлн (+7,6 трлн н/н). Переусреднение, по нашим расчетам, выросло до 7,87 трлн.
📈 Недельная ставка возросла до 12,47% (+76 бп). Месячная и терхмесячная ставки выросли до 12,72% (+44 бп) и 12,73% (+14 бп) соответственно.
💸 Вмененная валютная ставка в USD – 4,3% (-3,8 пп н/н). Ставка в CNY – 1,4% (+50 бп н/н), в EUR – 3,89% (+24 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
✂️ Газпром: официально делит платеж на два
📣 Газпром в пятницу раскрыл, что получил разрешение Правкомиссии на то, чтобы не исполнять "расширенный" Указ №430 [Указ об обязательном замещении] в том числе в той части, которая касается обязанности эмитентов платить в российские депозитарии по незамещенному остатку (пункты 4(2) и 4(3)).
✍🏻 Таким образом, Газпром узаконил текущее положение вещей: платеж по ex-еврооблигациям разбивается на две части - i) платеж по замещайкам и ii) платеж в Евроклир на весь объем незамещенного остатка.
⚖️ Исходя из нашего прочтения изменений в 430 Указ, обращение Газпрома в Правкомиссию является "дополнительным" шагом в части легализации процесса, поскольку Указ и так не обязывает компании, осуществившие замещения в "первую волну", платить по незамещенному остатку в росс.депозитариях. По нашим данным, помимо Газпрома, в росс.депозитарии из заместившихся не платят Борец и ММК, платят - Совкомфлот, Лукойл и Металлоинвест.
🧐 В нашем понимании, Газпром предпринял все усилия, чтобы заместить те объемы, которые хранились во внутреннем периметре. Думаем, что третий раунд замещений (по крайней мере в том виде, к которому мы привыкли) Газпром проводить не станет.
📌 В частности, через неделю (25 сентября) платит очередной купон GAZPRU 27 4.95 - выпуск, запустивший замещения год назад и замещавшийся уже дважды перед каждым купоном. Исходя из устоявшегося тайминга в части организации замещений, мы считаем, что компания уже не успевает провести очередной раунд по этому выпуску, что подтверждает нашу гипотезу о третьем раунде.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
📣 Газпром в пятницу раскрыл, что получил разрешение Правкомиссии на то, чтобы не исполнять "расширенный" Указ №430 [Указ об обязательном замещении] в том числе в той части, которая касается обязанности эмитентов платить в российские депозитарии по незамещенному остатку (пункты 4(2) и 4(3)).
✍🏻 Таким образом, Газпром узаконил текущее положение вещей: платеж по ex-еврооблигациям разбивается на две части - i) платеж по замещайкам и ii) платеж в Евроклир на весь объем незамещенного остатка.
⚖️ Исходя из нашего прочтения изменений в 430 Указ, обращение Газпрома в Правкомиссию является "дополнительным" шагом в части легализации процесса, поскольку Указ и так не обязывает компании, осуществившие замещения в "первую волну", платить по незамещенному остатку в росс.депозитариях. По нашим данным, помимо Газпрома, в росс.депозитарии из заместившихся не платят Борец и ММК, платят - Совкомфлот, Лукойл и Металлоинвест.
🧐 В нашем понимании, Газпром предпринял все усилия, чтобы заместить те объемы, которые хранились во внутреннем периметре. Думаем, что третий раунд замещений (по крайней мере в том виде, к которому мы привыкли) Газпром проводить не станет.
📌 В частности, через неделю (25 сентября) платит очередной купон GAZPRU 27 4.95 - выпуск, запустивший замещения год назад и замещавшийся уже дважды перед каждым купоном. Исходя из устоявшегося тайминга в части организации замещений, мы считаем, что компания уже не успевает провести очередной раунд по этому выпуску, что подтверждает нашу гипотезу о третьем раунде.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
🤖 Маркет-мейкеры в замещающих облигациях
❗ Месяц назад МосБиржа запустила программу маркет-мейкеров в замещающихся облигациях. Первым участником стал ГПБ.
🔎 Что же поменялось после этого?Ничего, см. график.
p.s. этот пост - небольшой тизер. мы решили погрузиться в тему ликвидности локальных бондов, чтобы еще ловчее следить за нашим рынком. оставайтесь с нами - будет любопытно!
❗ Месяц назад МосБиржа запустила программу маркет-мейкеров в замещающихся облигациях. Первым участником стал ГПБ.
🔎 Что же поменялось после этого?
p.s. этот пост - небольшой тизер. мы решили погрузиться в тему ликвидности локальных бондов, чтобы еще ловчее следить за нашим рынком. оставайтесь с нами - будет любопытно!
🏊♂ RUONIA: наблюдая за свободным плаванием
🪢 В пятницу ЦБ опубликовал аналитический обзор RUONIA, который позволяет оценить эффект от прекращения использования семейства ставок MosPrime. В результате принудительной привязки существующих свопов к RUONIA вместо MosPrime, объем биржевых позиций, использующих RUONIA, в апреле увеличился с 0,1 до 0,35 трлн руб. Рост произошел преимущественно за счет контрактов на срок более двух лет.
⚖ RUONIA и КС сейчас выступают основными ставками на биржевом рынке рублевых процентных свопов. На контракты с привязкой к RUONIA на конец полугодия приходилось около 35% открытых биржевых позиций в рублевых свопах из совокупного объема 0,9 трлн руб. На внебиржевом рынке при обороте 7 млрд долл. за 1п 2023 года доля контрактов на RUONIA составила 32,5% (+11,5 пп к 2п 2022) против 62,7% по операциям с КС (+8,2 пп к 2п 2022).
⌛️ Напомним, публикация ставки MosPrime прекращена с 30 июня 2023 года из-за малого числа контрибьютеров и рисков манипуляции.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪢 В пятницу ЦБ опубликовал аналитический обзор RUONIA, который позволяет оценить эффект от прекращения использования семейства ставок MosPrime. В результате принудительной привязки существующих свопов к RUONIA вместо MosPrime, объем биржевых позиций, использующих RUONIA, в апреле увеличился с 0,1 до 0,35 трлн руб. Рост произошел преимущественно за счет контрактов на срок более двух лет.
⚖ RUONIA и КС сейчас выступают основными ставками на биржевом рынке рублевых процентных свопов. На контракты с привязкой к RUONIA на конец полугодия приходилось около 35% открытых биржевых позиций в рублевых свопах из совокупного объема 0,9 трлн руб. На внебиржевом рынке при обороте 7 млрд долл. за 1п 2023 года доля контрактов на RUONIA составила 32,5% (+11,5 пп к 2п 2022) против 62,7% по операциям с КС (+8,2 пп к 2п 2022).
⌛️ Напомним, публикация ставки MosPrime прекращена с 30 июня 2023 года из-за малого числа контрибьютеров и рисков манипуляции.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
www.cbr.ru
Банк России опубликовал полугодовой отчет о деятельности Комитета по наблюдению за процентной ставкой RUONIA | Банк России