🏗️🏘️ Облигации девелоперов: время строить позиции
🤗 Доходности ОФЗ уже уверенно закрепились ниже 10%, что, как мы считаем, повышает привлекательность корпоративных облигаций, которые пока находились в числе отстающих.
💥 В настоящее время мы видим достаточно много интересных инвестиционных возможностей в соотношении риск-доходность в бумагах эмитентов из сектора девелопмента - в частности таких как ПИК, Самолет и Брусника, предлагающих доходности порядка 14-19% на горизонте 2-3 лет. Мы полагаем, что эти облигации обладают хорошим потенциалом для снижения доходностей уже в обозримом будущем.
💪 Несмотря на текущие вызовы, наш анализ показывает, что упомянутые девелоперы чувствуют себя сейчас неплохо и не должны испытать проблем с обслуживанием своего долга как минимум в среднесрочной перспективе. Мы также считаем, что первичный рынок облигаций будет доступным источником рефинансирования для данных эмитентов. Подробнее - в телетайпе.
#corpbonds #pik #samolet #brusnika
@pro_bonds
🤗 Доходности ОФЗ уже уверенно закрепились ниже 10%, что, как мы считаем, повышает привлекательность корпоративных облигаций, которые пока находились в числе отстающих.
💥 В настоящее время мы видим достаточно много интересных инвестиционных возможностей в соотношении риск-доходность в бумагах эмитентов из сектора девелопмента - в частности таких как ПИК, Самолет и Брусника, предлагающих доходности порядка 14-19% на горизонте 2-3 лет. Мы полагаем, что эти облигации обладают хорошим потенциалом для снижения доходностей уже в обозримом будущем.
💪 Несмотря на текущие вызовы, наш анализ показывает, что упомянутые девелоперы чувствуют себя сейчас неплохо и не должны испытать проблем с обслуживанием своего долга как минимум в среднесрочной перспективе. Мы также считаем, что первичный рынок облигаций будет доступным источником рефинансирования для данных эмитентов. Подробнее - в телетайпе.
#corpbonds #pik #samolet #brusnika
@pro_bonds
🛩️ Самолет: входит в зону турбулентности
🏗️ В условиях прекращения действия массовой программы льготной ипотеки и удорожания стоимости финансирования кредитные риски эмитентов в строительном секторе повышаются. Мы разобрали финансовые результаты за 1п24 Самолета – одного из крупнейших игроков на первичном рынке жилой недвижимости.
Делимся основными выводами:
🔍 В первом полугодии выручка выросла на 69% г/г, EBITDA – на 56% г/г, что отражает наращивание компанией объемов строительства, подкрепляемых ростом продаж в предыдущие отчетные периоды. Метод признания выручки по мере завершенности строительства позволит Самолету в течение следующих 1-2 лет поддерживать более устойчивую динамику финансовых результатов по сравнению с операционными, которые быстрее реагируют на изменение рыночных условий.
🪫 По итогам 1п24 рентабельность EBITDA составила 27%, сократившись на 2 пп г/г в условиях роста коммерческих расходов в терминах доли от выручки и снижения доходов от участия в объектах инвестиций. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе рентабельность застройщиков продолжит сокращаться на фоне опережающего роста себестоимости по сравнению с ценовой динамикой продаж.
💼 На конец 1п24 покрытие проектного финансирования (ПФ) средствами на счетах эскроу снизилось до 90% против 94% на конец 2023 г., что, как правило, негативно отражается в росте ставки по проектному долгу. При этом риск удорожания ПФ скорее реализуется с некоторой «отсрочкой», поскольку проценты по обслуживанию уплачиваются девелоперами при вводе проектов в эксплуатацию.
🌪️ ЧД/EBITDA остался на уровне конца прошлого года – 2,6х, однако покрытие EBITDA уплаченных процентов заметно снизилось с 5,2х в 2023 г. до 3,0х в 1п24, отражая рост стоимости корпоративного долга.
⚖️ В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного ослабления финансового профиля компании на фоне растущих отраслевых рисков и удорожания стоимости долгового финансирования. В то же время лидирующие рыночные позиции по объему текущего строительства, доступное ценовое предложение и высокая рентабельность Самолета относительно конкурентов обеспечивают бизнесу запас прочности для адаптации к изменяющейся конъюнктуре рынка.
📉 Мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе компания может снова выйти на первичный рынок облигаций с целью как рефинансирования (ближайшая крупная оферта в фев.25), так и привлечения заемных средств для поддержания операционной деятельности, что может оказать давление на котировки бумаг на вторичном рынке.
📃 Облигации Самолета – на портале bondresearch
#corpbonds #samolet
@pro_bonds
🏗️ В условиях прекращения действия массовой программы льготной ипотеки и удорожания стоимости финансирования кредитные риски эмитентов в строительном секторе повышаются. Мы разобрали финансовые результаты за 1п24 Самолета – одного из крупнейших игроков на первичном рынке жилой недвижимости.
Делимся основными выводами:
🔍 В первом полугодии выручка выросла на 69% г/г, EBITDA – на 56% г/г, что отражает наращивание компанией объемов строительства, подкрепляемых ростом продаж в предыдущие отчетные периоды. Метод признания выручки по мере завершенности строительства позволит Самолету в течение следующих 1-2 лет поддерживать более устойчивую динамику финансовых результатов по сравнению с операционными, которые быстрее реагируют на изменение рыночных условий.
🪫 По итогам 1п24 рентабельность EBITDA составила 27%, сократившись на 2 пп г/г в условиях роста коммерческих расходов в терминах доли от выручки и снижения доходов от участия в объектах инвестиций. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе рентабельность застройщиков продолжит сокращаться на фоне опережающего роста себестоимости по сравнению с ценовой динамикой продаж.
💼 На конец 1п24 покрытие проектного финансирования (ПФ) средствами на счетах эскроу снизилось до 90% против 94% на конец 2023 г., что, как правило, негативно отражается в росте ставки по проектному долгу. При этом риск удорожания ПФ скорее реализуется с некоторой «отсрочкой», поскольку проценты по обслуживанию уплачиваются девелоперами при вводе проектов в эксплуатацию.
🌪️ ЧД/EBITDA остался на уровне конца прошлого года – 2,6х, однако покрытие EBITDA уплаченных процентов заметно снизилось с 5,2х в 2023 г. до 3,0х в 1п24, отражая рост стоимости корпоративного долга.
⚖️ В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного ослабления финансового профиля компании на фоне растущих отраслевых рисков и удорожания стоимости долгового финансирования. В то же время лидирующие рыночные позиции по объему текущего строительства, доступное ценовое предложение и высокая рентабельность Самолета относительно конкурентов обеспечивают бизнесу запас прочности для адаптации к изменяющейся конъюнктуре рынка.
📉 Мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе компания может снова выйти на первичный рынок облигаций с целью как рефинансирования (ближайшая крупная оферта в фев.25), так и привлечения заемных средств для поддержания операционной деятельности, что может оказать давление на котировки бумаг на вторичном рынке.
📃 Облигации Самолета – на портале bondresearch
#corpbonds #samolet
@pro_bonds