📢🏦 Консент от Тинькофф: основные моменты
❗ Тинькофф Банк объявил о запуске голосования по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух "вечных" евробондов: XS1631338495 (выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и XS2387703866 (выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
📅 Голосование (по видеосвязи) назначено на 22 февраля. Срок подачи голосов истекает 20-го числа, а отсечка по владению – 14.02. Кворум – 66% держателей для каждой из бумаг, необходимо набрать 75% голосов участников для поддержания предложений эмитента. Участие в голосовании могут принять только держатели, не находящиеся под санкциями, consent fee не предусмотрен.
Изменения, предлагаемые Тинькофф:
1️⃣ Введение категории Designated Notes – выкупленные, но формально (из-за санкционных ограничений) не погашенные бумаги, по которым не накапливаются купоны и не выплачивается номинал. Это стандартный clause для голосований российских корпоратов, позволяющий им упростить процедуру канселяции в условиях санкций.
По всей видимости, Тинькофф, несмотря на отсутствие санкций на эмитента, испытывает трудности с формальным погашением бумаг. Ранее банк объявлял о том, что произвел выкуп бумаг на сумму $80 и 150 млн для "старого" и "нового" бонда. При этом, по последним данным банка, объемы бумаг в обращении составляют $244 и $563 млн, то есть погашено было лишь $56 и $37 млн, что заметно меньше суммы выкупа.
2️⃣ Введение "альтернативного платежного метода" для платежей держателям в депозитариях РФ. Тинькофф исполняет 430 Указ и выплачивает им средства в рублях, так что этот (также стандартный для голосований) пункт лишь утверждает уже действующую схему.
3️⃣ Смена валюты платежа во внешнем контуре: Тинькофф предлагает дать ему возможность платить купоны и номинал в других валютах, кроме доллара США (включая евро и юани). При этом предполагается последующая конвертация в доллары для распределения средств держателям. Нам неизвестно о подобных предложениях от других эмитентов, полагаем, что оно связано с техническими отказами от американских банков-контрагентов проводить платежи (опять же, несмотря на отсутствие санкций на Тинькофф).
4️⃣ Возможность смены эмитента на компанию из другой юрисдикции, без предоставления трасти legal opinion. У эмитента, ирландской TCS Finance, как и у других SPV российских компаний, есть заметные проблемы с наймом персонала, платежами и т.п. По-видимому, Тинькофф планирует менять эмитента с переходом в другую юрисдикцию. Пока такое предложение на голосование (по крайней мере в публичном пространстве) выносил только Евраз, но его эмитент на данный момент остается прежним.
5️⃣ Изменение схемы колл-опциона для "старого" евробонда: с 5-летнего "шага" на 1-летний. Таким образом, следующая дата колла сменится с сентября 2027 г. на сентябрь 2023 г. Тинькофф хочет дать себе большую свободу для выкупа бумаг, по которым сейчас платится крайне высокий step-up купон в 11%.
🤔 Мы считаем, что без consent fee Тинькофф Банку будет крайне сложно обеспечить кворум и необходимое количество голосов для поддержания своих предложений. Однако, как и при голосовании в августе прошлого года, Тинькофф будет иметь больше шансов одобрить изменения на последующих голосованиях. Предлагаемые изменения, по всей видимости, относятся к т.н. Reserved Matters, для которых кворум второго и последующих собраний составляет 25% (вместо 66% на первом). Однако процесс все же выглядит сложнее, чем в прошлом году, когда предлагаемые действия (смена трасти) не относились к Reserve Matters, и на втором голосовании требовалось лишь два держателя с любым количеством бумаг.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
❗ Тинькофф Банк объявил о запуске голосования по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух "вечных" евробондов: XS1631338495 (выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и XS2387703866 (выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
📅 Голосование (по видеосвязи) назначено на 22 февраля. Срок подачи голосов истекает 20-го числа, а отсечка по владению – 14.02. Кворум – 66% держателей для каждой из бумаг, необходимо набрать 75% голосов участников для поддержания предложений эмитента. Участие в голосовании могут принять только держатели, не находящиеся под санкциями, consent fee не предусмотрен.
Изменения, предлагаемые Тинькофф:
1️⃣ Введение категории Designated Notes – выкупленные, но формально (из-за санкционных ограничений) не погашенные бумаги, по которым не накапливаются купоны и не выплачивается номинал. Это стандартный clause для голосований российских корпоратов, позволяющий им упростить процедуру канселяции в условиях санкций.
По всей видимости, Тинькофф, несмотря на отсутствие санкций на эмитента, испытывает трудности с формальным погашением бумаг. Ранее банк объявлял о том, что произвел выкуп бумаг на сумму $80 и 150 млн для "старого" и "нового" бонда. При этом, по последним данным банка, объемы бумаг в обращении составляют $244 и $563 млн, то есть погашено было лишь $56 и $37 млн, что заметно меньше суммы выкупа.
2️⃣ Введение "альтернативного платежного метода" для платежей держателям в депозитариях РФ. Тинькофф исполняет 430 Указ и выплачивает им средства в рублях, так что этот (также стандартный для голосований) пункт лишь утверждает уже действующую схему.
3️⃣ Смена валюты платежа во внешнем контуре: Тинькофф предлагает дать ему возможность платить купоны и номинал в других валютах, кроме доллара США (включая евро и юани). При этом предполагается последующая конвертация в доллары для распределения средств держателям. Нам неизвестно о подобных предложениях от других эмитентов, полагаем, что оно связано с техническими отказами от американских банков-контрагентов проводить платежи (опять же, несмотря на отсутствие санкций на Тинькофф).
4️⃣ Возможность смены эмитента на компанию из другой юрисдикции, без предоставления трасти legal opinion. У эмитента, ирландской TCS Finance, как и у других SPV российских компаний, есть заметные проблемы с наймом персонала, платежами и т.п. По-видимому, Тинькофф планирует менять эмитента с переходом в другую юрисдикцию. Пока такое предложение на голосование (по крайней мере в публичном пространстве) выносил только Евраз, но его эмитент на данный момент остается прежним.
5️⃣ Изменение схемы колл-опциона для "старого" евробонда: с 5-летнего "шага" на 1-летний. Таким образом, следующая дата колла сменится с сентября 2027 г. на сентябрь 2023 г. Тинькофф хочет дать себе большую свободу для выкупа бумаг, по которым сейчас платится крайне высокий step-up купон в 11%.
🤔 Мы считаем, что без consent fee Тинькофф Банку будет крайне сложно обеспечить кворум и необходимое количество голосов для поддержания своих предложений. Однако, как и при голосовании в августе прошлого года, Тинькофф будет иметь больше шансов одобрить изменения на последующих голосованиях. Предлагаемые изменения, по всей видимости, относятся к т.н. Reserved Matters, для которых кворум второго и последующих собраний составляет 25% (вместо 66% на первом). Однако процесс все же выглядит сложнее, чем в прошлом году, когда предлагаемые действия (смена трасти) не относились к Reserve Matters, и на втором голосовании требовалось лишь два держателя с любым количеством бумаг.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
🏦 ❌ Тинькофф банк приостанавливает выплаты по вечным евробондам
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
🌱 МКБ: готовит почву для замещения
📢 Вчера МКБ объявил о старте голосования среди держателей CRBKMO 24, CRBKMO 25 и CRBKMO 26 – старших долларовых евробондов банка.
📆 Record date 14 июня, голосование продлится до 19 июня, а собрание (по видеоконференции) состоится 21 июня. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ - на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
⛔ Интересно, что МКБ проводит голосование, уже находясь в SDN-статусе и после истечения соответствующей лицензии. Думаем, что если компания ранее не осуществляла выкуп своих еврооблигаций, то наиболее вероятно, что голосование окажется успешным со второй попытки. Аналогично (из SDN-статуса и после истечения лицензии) голосование проводила Северсталь (по CHMFRU 24).
📝 К утверждению на собрании предлагается:
1️⃣ Смена трасти на Legal Capital Investor Services (российское юрлицо, в основном представитель санкционных эмитентов – ММК, Евраз, МТС).
2️⃣ Увеличение льготного периода с 5 рабочих до 90 календарных дней.
3️⃣ Упрощенная канселяция.
4️⃣ Внедрение альтернативного метода платежа: платеж в российские депозитарии (для локальных держателей) и прямой платеж в рублях на счет в МКБ (для внешних держателей).
5️⃣ МКБ также делает стандартную оговорку, что те держатели, которые не смогут (или не захотят) воспользоваться ни одной из предложенных опций по прямым платежам, получат причитающиеся им выплаты в соответствии с эмиссионной документацией, но только после снятия ограничений на такие платежи для банка.
6️⃣ Выплата "пропущенных" внешними держателями данных выпусков купонов (состоявшихся с июня 2022 г.) в соответствии с альтернативным методом. Иными словами, у внешних держателей появится право на прямую рублевую выплату по пропущенным купонам (на наш взгляд, это актуально для резидентов с правами в Евроклире).
📌Напомним, МКБ до этого не проводил голосований. На текущий момент банк исполняет 430 Указ (в прежней редакции) с помощью платежей в российские депозитарии.
👀 На наш взгляд, данное голосование призвано "узаконить" текущее положение вещей, а также будущее замещение, и по своим основным положениям особенно ничем не отличается от голосований, проведенных корпоративными эмитентами. Среди банков, только Тинькофф Банк ранее проводил голосования.
🔎 Ожидаем, что следующей партией к голосованию пригласят держателей старших евровых выпусков банка - CRBKMO 24E и CRBKMO 26E. Среди субординированных остаются CRBKMO 25 R, CRBKMO 27 T2, CRBKMO 8.875 Perp 23 и CRBKMO 7.625 Perp 27.
#corpbonds #banks #CBoM
@pro_bonds
📢 Вчера МКБ объявил о старте голосования среди держателей CRBKMO 24, CRBKMO 25 и CRBKMO 26 – старших долларовых евробондов банка.
📆 Record date 14 июня, голосование продлится до 19 июня, а собрание (по видеоконференции) состоится 21 июня. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ - на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
⛔ Интересно, что МКБ проводит голосование, уже находясь в SDN-статусе и после истечения соответствующей лицензии. Думаем, что если компания ранее не осуществляла выкуп своих еврооблигаций, то наиболее вероятно, что голосование окажется успешным со второй попытки. Аналогично (из SDN-статуса и после истечения лицензии) голосование проводила Северсталь (по CHMFRU 24).
📝 К утверждению на собрании предлагается:
1️⃣ Смена трасти на Legal Capital Investor Services (российское юрлицо, в основном представитель санкционных эмитентов – ММК, Евраз, МТС).
2️⃣ Увеличение льготного периода с 5 рабочих до 90 календарных дней.
3️⃣ Упрощенная канселяция.
4️⃣ Внедрение альтернативного метода платежа: платеж в российские депозитарии (для локальных держателей) и прямой платеж в рублях на счет в МКБ (для внешних держателей).
5️⃣ МКБ также делает стандартную оговорку, что те держатели, которые не смогут (или не захотят) воспользоваться ни одной из предложенных опций по прямым платежам, получат причитающиеся им выплаты в соответствии с эмиссионной документацией, но только после снятия ограничений на такие платежи для банка.
6️⃣ Выплата "пропущенных" внешними держателями данных выпусков купонов (состоявшихся с июня 2022 г.) в соответствии с альтернативным методом. Иными словами, у внешних держателей появится право на прямую рублевую выплату по пропущенным купонам (на наш взгляд, это актуально для резидентов с правами в Евроклире).
📌Напомним, МКБ до этого не проводил голосований. На текущий момент банк исполняет 430 Указ (в прежней редакции) с помощью платежей в российские депозитарии.
👀 На наш взгляд, данное голосование призвано "узаконить" текущее положение вещей, а также будущее замещение, и по своим основным положениям особенно ничем не отличается от голосований, проведенных корпоративными эмитентами. Среди банков, только Тинькофф Банк ранее проводил голосования.
🔎 Ожидаем, что следующей партией к голосованию пригласят держателей старших евровых выпусков банка - CRBKMO 24E и CRBKMO 26E. Среди субординированных остаются CRBKMO 25 R, CRBKMO 27 T2, CRBKMO 8.875 Perp 23 и CRBKMO 7.625 Perp 27.
#corpbonds #banks #CBoM
@pro_bonds
♾️ Тинькофф: какие планы на "вечность"?
📌 У Тинькофф банка в обращении находятся два выпуска вечных еврооблигаций: AKBHC Perp 27 (XS1631338495, выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и AKBHC Perp 26 (XS2387703866, выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
❌ После попадания под блокирующие санкции ЕС в конце февраля банк отменил мартовские выплаты купонов по этим двум бондам (такая возможность предусмотрена условиями эмиссии, о чем мы писали ранее).
👀 Согласно мартовским комментариям пресс-службы банка агентству ТАСС, изначально предполагалась отмена только одной купонной выплаты. Банк намеревался провести работу для учета интересов всех инвесторов (о чем он также сообщал и в своей МСФО отчетности за 1кв23), однако впоследствии и июньские купоны (купонные выплаты по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе) эмитентом были также отменены. Дополнительных комментариев о перспективах возобновления выплат после пропуска июньских купонов банк не давал.
⚖️ Банковские вечные евробонды подпадают под майский Президентский Указ №364 (дополняющий Указ №430) об обязательном замещении: таким образом, банки должны провести замещение до конца года или получить разрешение Правкомиссии этого не делать. Насколько мы понимаем, замещению банковских вечных субордов с сохранением их оригинальной структуры (что в сущности подразумевают замещающие облигации) препятствует отсутствие соответствующей нормативной базы в РФ. Банки сейчас находятся в ожидании получения необходимых разъяснений от ЦБ на этот счет.
💪 Финансовые основания у Тинькофф банка не платить по вечным евробондам, как мы считаем, отсутствуют. Банк показывает высокую прибыльность (ЧП 16.2 млрд руб в 1кв23, +58% к/к, ROE 30.5%, +9пп к/к). Показатели достаточности капитала Банка в 1кв23 улучшились: СET1 составил 14.34% (13.51% на конец 2022 г.), TCAR – 18.05% (16.92% на конец 2022 г.). Напомним, эмиссионной документацией вечных евробондов банка прописано их списание в капитал при пробитии нормативом достаточности капитала Н1.1 порога в 5.125% (на 1 июня Н1.1 банка был комфортно выше и составлял 10.78%).
☝ Напомним, что в феврале Тинькофф банк проводил голосование по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух вечных евробондов (подробнее – тут). Принятые изменения, на наш взгляд, уже формируют юридическую основу для проведения замещения (со стороны эмитента).
🤽 Резюмируя, из общения с несколькими банками-эмитентами вечных евробондов у нас сформировалось мнение, что сейчас "мяч" находится на стороне ЦБ. Сами банки (включая Тинькофф) скорее нацелены работать на "замещение" вечных субордов при получении соответствующих инструкций регулятора, что, на наш взгляд, было бы оптимальным сценарием как для эмитентов, так и для инвесторов в нынешних условиях. Доминирование в этих инструментах локальных (российских) держателей может послужить дополнительным фактором для ЦБ по скорейшему решению регуляторных вопросов. Вчера Тинькофф банк и МКБ подтвердили свои планы по выпуску замещающих облигаций после решения регуляторных вопросов.
💰 Напомним, что к текущему моменту ни один из российских банков не осуществил замещение своих евробондов (ни старших, ни субордов). В настоящее время голосование в преддверии замещения проводит МКБ (пока только по страшим выпускам). Что касается выплат купонов по вечным евробондам, то кроме Тинькофф банка выплаты также приостановили ВТБ, ХКФ Банк, Совкомбанк и Транскапиталбанк. Альфа-Банк и МКБ продолжают рублевые выплаты купонов по своим вечным субордам инвесторам в локальной инфраструктуре.
#corpbonds #banks #tinkoff #cbom
@pro_bonds
📌 У Тинькофф банка в обращении находятся два выпуска вечных еврооблигаций: AKBHC Perp 27 (XS1631338495, выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и AKBHC Perp 26 (XS2387703866, выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
❌ После попадания под блокирующие санкции ЕС в конце февраля банк отменил мартовские выплаты купонов по этим двум бондам (такая возможность предусмотрена условиями эмиссии, о чем мы писали ранее).
👀 Согласно мартовским комментариям пресс-службы банка агентству ТАСС, изначально предполагалась отмена только одной купонной выплаты. Банк намеревался провести работу для учета интересов всех инвесторов (о чем он также сообщал и в своей МСФО отчетности за 1кв23), однако впоследствии и июньские купоны (купонные выплаты по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе) эмитентом были также отменены. Дополнительных комментариев о перспективах возобновления выплат после пропуска июньских купонов банк не давал.
⚖️ Банковские вечные евробонды подпадают под майский Президентский Указ №364 (дополняющий Указ №430) об обязательном замещении: таким образом, банки должны провести замещение до конца года или получить разрешение Правкомиссии этого не делать. Насколько мы понимаем, замещению банковских вечных субордов с сохранением их оригинальной структуры (что в сущности подразумевают замещающие облигации) препятствует отсутствие соответствующей нормативной базы в РФ. Банки сейчас находятся в ожидании получения необходимых разъяснений от ЦБ на этот счет.
💪 Финансовые основания у Тинькофф банка не платить по вечным евробондам, как мы считаем, отсутствуют. Банк показывает высокую прибыльность (ЧП 16.2 млрд руб в 1кв23, +58% к/к, ROE 30.5%, +9пп к/к). Показатели достаточности капитала Банка в 1кв23 улучшились: СET1 составил 14.34% (13.51% на конец 2022 г.), TCAR – 18.05% (16.92% на конец 2022 г.). Напомним, эмиссионной документацией вечных евробондов банка прописано их списание в капитал при пробитии нормативом достаточности капитала Н1.1 порога в 5.125% (на 1 июня Н1.1 банка был комфортно выше и составлял 10.78%).
☝ Напомним, что в феврале Тинькофф банк проводил голосование по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух вечных евробондов (подробнее – тут). Принятые изменения, на наш взгляд, уже формируют юридическую основу для проведения замещения (со стороны эмитента).
🤽 Резюмируя, из общения с несколькими банками-эмитентами вечных евробондов у нас сформировалось мнение, что сейчас "мяч" находится на стороне ЦБ. Сами банки (включая Тинькофф) скорее нацелены работать на "замещение" вечных субордов при получении соответствующих инструкций регулятора, что, на наш взгляд, было бы оптимальным сценарием как для эмитентов, так и для инвесторов в нынешних условиях. Доминирование в этих инструментах локальных (российских) держателей может послужить дополнительным фактором для ЦБ по скорейшему решению регуляторных вопросов. Вчера Тинькофф банк и МКБ подтвердили свои планы по выпуску замещающих облигаций после решения регуляторных вопросов.
💰 Напомним, что к текущему моменту ни один из российских банков не осуществил замещение своих евробондов (ни старших, ни субордов). В настоящее время голосование в преддверии замещения проводит МКБ (пока только по страшим выпускам). Что касается выплат купонов по вечным евробондам, то кроме Тинькофф банка выплаты также приостановили ВТБ, ХКФ Банк, Совкомбанк и Транскапиталбанк. Альфа-Банк и МКБ продолжают рублевые выплаты купонов по своим вечным субордам инвесторам в локальной инфраструктуре.
#corpbonds #banks #tinkoff #cbom
@pro_bonds
🅰️ Банковские замещения: начнутся по АЛФАвиту
🎉 Завтра, 9 ноября, стартует первое банковское замещение - Альфа-Банк откроет прием оферт на замещение ALFARU 25 6.75, который продлится до 16 ноября.
По каждому выпуску банковских еврооблигаций мы собрали информацию по текущему статусу как платежей, так и готовности к замещению.
👏 Считаем, что банки сейчас лучше готовы к исполнению указа об обязательном замещении, чем нефинансовые корпораты. Из 8 эмитентов лишь 3 не опубликовали официальных решений о выпуске замещающих облигаций (для корпоратов - 11 из еще не замещавшихся 15-ти).
📌 Отдельно отметим, что в конце ноября к выплатам по перпам намерен вернуться и Совкомбанк (ранее выплаты возобновил Тинькофф).
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🎉 Завтра, 9 ноября, стартует первое банковское замещение - Альфа-Банк откроет прием оферт на замещение ALFARU 25 6.75, который продлится до 16 ноября.
По каждому выпуску банковских еврооблигаций мы собрали информацию по текущему статусу как платежей, так и готовности к замещению.
👏 Считаем, что банки сейчас лучше готовы к исполнению указа об обязательном замещении, чем нефинансовые корпораты. Из 8 эмитентов лишь 3 не опубликовали официальных решений о выпуске замещающих облигаций (для корпоратов - 11 из еще не замещавшихся 15-ти).
📌 Отдельно отметим, что в конце ноября к выплатам по перпам намерен вернуться и Совкомбанк (ранее выплаты возобновил Тинькофф).
#corpbonds #banks
@pro_bonds
👣 Совкомбанк: по стопам Тинькофф
▶️ Вслед за замещениями Тинькофф, которые прошли неделей ранее, Совкомбанк с 4.12 по 8.12 собирает заявки на замещение выпуска SOVCOM 7.6 perp 27
👥 В новом выпуске банк, как и Тинькофф, сохранил структуру колл-опциона (каждые 5 лет, ближайший 17.02.27), триггеры списания и формулу пересчета, но убрал dividend/repurchase stopper, которые были в оригинале, хотя прямого запрета на них в 646-П нет. Похоже на тенденцию, заданную практикой по локальным перпам и перенятую при замещении
🎨 У банка есть еще 3 выпуска еврооблигаций, которые он частично обменял на локальный выпуск. Среди них SOVCOM 7.75 perp 25, замещение которого стартует 08.12. Условия как у первого перпа, но с коллом 06.05.25 и остатком в обращении $193,6 млн
🖋 Мы не ждем погашения этих перпов из-за их комфортных условий для банка:
• купон сравнительно низкий
• не ограничивают выплату дивидендов
• более низкий Н1.1 (8,9% vs 10,1% у Тинькофф)
#corpbonds #banks
@pro_bonds
▶️ Вслед за замещениями Тинькофф, которые прошли неделей ранее, Совкомбанк с 4.12 по 8.12 собирает заявки на замещение выпуска SOVCOM 7.6 perp 27
👥 В новом выпуске банк, как и Тинькофф, сохранил структуру колл-опциона (каждые 5 лет, ближайший 17.02.27), триггеры списания и формулу пересчета, но убрал dividend/repurchase stopper, которые были в оригинале, хотя прямого запрета на них в 646-П нет. Похоже на тенденцию, заданную практикой по локальным перпам и перенятую при замещении
🎨 У банка есть еще 3 выпуска еврооблигаций, которые он частично обменял на локальный выпуск. Среди них SOVCOM 7.75 perp 25, замещение которого стартует 08.12. Условия как у первого перпа, но с коллом 06.05.25 и остатком в обращении $193,6 млн
🖋 Мы не ждем погашения этих перпов из-за их комфортных условий для банка:
• купон сравнительно низкий
• не ограничивают выплату дивидендов
• более низкий Н1.1 (8,9% vs 10,1% у Тинькофф)
#corpbonds #banks
@pro_bonds
👀 Когда замещений становится слишком много...: календарь на 18-22 декабря
#corpbonds #banks
@pro_bonds
#corpbonds #banks
@pro_bonds
❓ Почему 10%
❌ К нам поступил интересный вопрос: "почему по Совком 1В2 купон установлен в размере 10%, хотя по расчетной формуле это должна быть доходность 7-летних UST + 10пп?"
✅ Сразу рождаются неприятные параллели с кейсом МКБ, что базовую ставку взяли равной нулю, но без паники - все расчеты строго в соответствии с эмиссионкой. В соответствии с решением о выпуске (см. скриншот), ставка купона не может превышать предельную величину, которая по 646-П (пункт 3.1.8.1.1) для валютных субордов составляет 10%.
📜 Дальше побежал холодок по спине: распространяется ли это правило на замещенные банковские перпы? Нет. Несмотря на то, что формально это новые выпуски, в соответствии с решением Совета директоров ЦБ от 13.10.23, их можно включать в капитал, если ставка совпадает с оригинальным евробондом.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
❌ К нам поступил интересный вопрос: "почему по Совком 1В2 купон установлен в размере 10%, хотя по расчетной формуле это должна быть доходность 7-летних UST + 10пп?"
✅ Сразу рождаются неприятные параллели с кейсом МКБ, что базовую ставку взяли равной нулю, но без паники - все расчеты строго в соответствии с эмиссионкой. В соответствии с решением о выпуске (см. скриншот), ставка купона не может превышать предельную величину, которая по 646-П (пункт 3.1.8.1.1) для валютных субордов составляет 10%.
📜 Дальше побежал холодок по спине: распространяется ли это правило на замещенные банковские перпы? Нет. Несмотря на то, что формально это новые выпуски, в соответствии с решением Совета директоров ЦБ от 13.10.23, их можно включать в капитал, если ставка совпадает с оригинальным евробондом.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🧮 Полтора года замещений: итоги
📊 За 2023 г. рынок замещаек вырос в 2.5 раза до $20 млрд. Среди корпоратов на рынке замещаек в 2023 г. дебютировали ФосАгро, Норникель, ГТЛК, Нордголд и НЛМК, а также Еврохим и СУЭК (два последних - квазизамещающие), а среди банков - Тинькофф, Альфа и Совкомбанк.
• Сразу после праздников стартуют замещения ТМК и ЧТПЗ.
• Далее в очереди (с зарегистрированными в ЦБ выпусками) стоят ХКФ Банк и старшие выпуски МКБ.
• Также на административном уровне приняты решения о замещении у ВТБ, РЖД, Сибура, ПИКа и Транскапиталбанка.
• Северсталь, Уралкалий и ВЭБ публично заявили о полученном разрешении не замещаться, а АЛРОСА проводила опрос среди держателей, чтобы замещения не проводить.
• Евраз 10 января досрочно погасит EVRAZ 24, чтобы не замещаться.
• Официальных решений по замещению не принято у Полюса, Домодедово и по субордам Альфы.
✏️ Если все положенные замещения состоятся, на конец 2024 г. мы оцениваем рынок замещаек в ~$28 млрд.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
📊 За 2023 г. рынок замещаек вырос в 2.5 раза до $20 млрд. Среди корпоратов на рынке замещаек в 2023 г. дебютировали ФосАгро, Норникель, ГТЛК, Нордголд и НЛМК, а также Еврохим и СУЭК (два последних - квазизамещающие), а среди банков - Тинькофф, Альфа и Совкомбанк.
• Сразу после праздников стартуют замещения ТМК и ЧТПЗ.
• Далее в очереди (с зарегистрированными в ЦБ выпусками) стоят ХКФ Банк и старшие выпуски МКБ.
• Также на административном уровне приняты решения о замещении у ВТБ, РЖД, Сибура, ПИКа и Транскапиталбанка.
• Северсталь, Уралкалий и ВЭБ публично заявили о полученном разрешении не замещаться, а АЛРОСА проводила опрос среди держателей, чтобы замещения не проводить.
• Евраз 10 января досрочно погасит EVRAZ 24, чтобы не замещаться.
• Официальных решений по замещению не принято у Полюса, Домодедово и по субордам Альфы.
✏️ Если все положенные замещения состоятся, на конец 2024 г. мы оцениваем рынок замещаек в ~$28 млрд.
#corpbonds #banks
@pro_bonds