💡 Селигдар 18 июня будет собирать заявки на новый выпуск «золотых» облигаций серии GOLD03 сроком обращения 5,24 года. Ориентир по ставке купона составляет 5,50%.

🥇 «Золотые» облигации остаются привлекательными на фоне возможного продолжения роста цен на золото (среднегодовая цена выше 2,4 тыс. долл./унц. в 2025 г.) и сохранения тенденции умеренного ослабления рубля (до 98 руб./долл. в 2025 г.).

💰 Совокупный доход по находящимся в обращении выпускам «золотых» облигаций Селигдара (GOLD01 и GOLD02) с момента размещения составил 42% и 24% соответственно.

🥇 Селигдар – один из крупнейших производителей золота в РФ и крупнейший производитель рудного олова. По объемам запасов золота Селигдар входит в пятерку крупнейших компаний России (280 тонн), а по олову – в топ-5 в мире (421 тыс. тонн).

📈 Консолидированная выручка в 2023 г. выросла на 61% г/г до 56,0 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила комфортные 33%.

✔️ Долговая нагрузка опустилась до 2,6х по сравнению с 3,3х в 2022 г. Риски рефинансирования низкие благодаря существенному запасу нереализованного золота (3,5 млрд руб.), а также доступным кредитным линиям (107,2 млрд руб.).

👍 Мы считаем бизнес-профиль Селигдара сильным, поддержку ему оказывают качественная ресурсная база, уверенные позиции в отраслях присутствия и низкая долговая нагрузка. Кроме того, высокая доля долга, номинированного так или иначе в золоте (~60% в 2023 г.), эффективно хеджирует бизнес компании.

#Облигации $SELG
#Юрий_Голбан

🆕 ГК «Самолет» планирует 1 августа начать сбор заявок на трехлетние облигации серии БО-П14, объемом 10 млрд руб. Ориентир по купону – значение ключевой ставки Банка России + премия не более 300 б.п.

🏠 ГК «Самолет» – один из крупнейших девелоперов жилой недвижимости в России: первое место по объему текущего строительства как в целом в России, так и в Московском регионе по итогам 2023 г.

🔁 Группа диверсифицирует бизнес – как за счет выхода в новые регионы, так и за счет развития комплементарных строительству жилой недвижимости направлений (компания «Самолет Плюс»).

🚀 Выручка по итогам 2023 г. подскочила на 49% г/г до 256 млрд руб. благодаря росту объемов строительства (+61% г/г) и цен реализации (+9% г/г). Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 36%.

✔️ Долговая нагрузка – стабильно невысокая: чистый долг за вычетом проектного финансирования по итогам 2023 г. стабилен около 76 млрд руб., а отношение к EBITDA составило 0,8х.

📈 Менеджмент ожидает сохранения позитивной динамики бизнеса в 2024 г. (+27% г/г новые продажи), несмотря на повышение кредитных ставок на рынке и прекращение стандартной программы льготной ипотеки.

👍 Бизнес-профиль ГК «Самолет» выглядит крепким на фоне лидирующих позиций в отрасли, значительного объема земельного портфеля, а также комфортных уровней долговой нагрузки и операционной эффективности.

#Облигации $SMLT
#Юрий_Голбан

💡 АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» 7 августа будет собирать заявки на двухлетние облигации серии 002Р-10 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир по ставке ежемесячного купона установлен на уровне значения ключевой ставки Банка России + спред не выше 450 б.п.

🛒 Компания уже более 20 лет занимается девелопментом и управлением коммерческой недвижимостью в Москве – в регионе с высокой и устойчивой покупательной способностью населения.

💰 Гарант-Инвест владеет и управляет 16 объектами торговой и офисной недвижимости, среди которых 13 торговых центров средних и небольших размеров. В стадии строительства находятся еще два проекта – Westmall и комьюнити-центр в Люберцах.

🥇 Компания - один из лидеров комьюнити-центров, трансформирующая классические торговые объекты в центры сервиса, досуга и социального общения, пользующиеся все большей популярностью у российских покупателей.

👍 Качественный пул арендаторов – более 430 компаний. На более чем 58% площадей заключены договоры срочностью более 10 лет, выручка от сетевых арендаторов составляет около 74% от совокупной, а от якорных инвесторов – примерно 41%.

💵 Выручка компании складывается из платежей от сдачи в аренду площадей ТЦ, в 2023 г. она выросла на 7% г/г до 3,0 млрд руб. EBITDA по итогам 2023 г. поднялась на 17% г/г до 3,5 млрд руб.

⚖️ Риски ликвидности выглядят невысокими, учитывая преимущественно долгосрочную (89%) структуру долга и существенный объем ликвидных активов (4,8 млрд руб.).

💼 Бизнес-профиль компании выглядит позитивно благодаря диверсифицированному портфелю проектов с хорошим местоположением и низкой вакантностью площадей. Дополнительную поддержку окажет рост оборотов в потребительском секторе Москвы.

#Облигации
#Юрий_Голбан

📢 АО «Мособлэнерго» 15 августа будет собирать заявки на дебютный выпуск облигаций серии 001Р-01 объемом 3,5 млрд руб. Срок обращения составляет 5 лет, оферта через 3 года. Ставка ежемесячного купона – значение ключевой ставки ЦБ РФ + спред не выше 175 б.п. 

💡 АО «Мособлэнерго» – одна из крупнейших региональных электросетевых компаний в Московской области. По итогам 2023 г. она заняла 2 место в МО с долей 25%. Компания обеспечивает электроэнергией примерно 80% населения МО. 

🥇 Московская область является единственным акционером, и вероятность поддержки в случае необходимости оценивается как очень высокая, учитывая критическую роль компании в экономике области, а также контроль и участие акционера в управлении. 

📈 Выручка компании стабильно растет: в 2023 г. – на 16% г/г до 28,2 млрд руб., благодаря увеличению потребления э/э и ежегодной индексации тарифов. Рентабельность по EBITDA достигла 38%. 

💼 Долговая нагрузка низкая – около 0,8х. Риски рефинансирования оцениваются как невысокие, принимая во внимание значительный объем ликвидных активов, а также неиспользованных кредитных линий (10,2 млрд руб. на 1П24). 

👍 Бизнес-профиль АО «Мособлэнерго» выглядит сильным, учитывая критическую роль компании в обеспечении населения Московской области электроэнергией, высокий уровень операционной эффективности и низкую долговую нагрузку. 

#Облигации 
#Юрий_Голбан

📢 ПАО «ФосАгро» проводит премаркетинг и планирует в ближайшее время разместить два юаневых выпуска облигаций, каждый объемом не более 1,5 млрд юаней.

📄 Ориентир по ставке ежеквартального купона установлен:
- по двухлетнему выпуску БО-П02-CNY – в диапазоне 9,00–10,00%;
- по выпуску БО-П03-CNY с офертой через полгода – 7,00–8,00%.

🖋 Знакомим вас с основными особенностями кредитного профиля компании:

🥇 ФосАгро – один из крупнейших мировых производителей фосфорсодержащих удобрений (ФУ), входит в ТОП-5 по объему производства высокосортного фосфатного сырья. Является лидером по производству ФУ в России с долей рынка 50%.

🔁 Высокая степень вертикальной интеграции дает возможность поддерживать высокий уровень рентабельности по EBITDA, а также гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры, активно управляя долей производства высокорентабельных комплексных удобрений (NPK и прочее).

📈 Выручка в 1П24 выросла на 14% г/г до 241,6 млрд руб. благодаря увеличению объемов реализации удобрений (+9,3% г/г до 6,1 млн тонн), особенно сложных (NPK и другие). Рентабельность по EBITDA составила 32%.

1️⃣ Долговая нагрузка стабильна на уровне 1,2х. Риски ликвидности низкие благодаря комфортному покрытию краткосрочных обязательств денежными средствами (49%), а также хорошему доступу как к рынкам капитала, так и к банковскому финансированию.

💡 Бизнес-профиль ФосАгро – один из самых сильных среди российских эмитентов, что отражено и в его кредитных рейтингах на уровне ААА. У компании сильные позиции на рынке, высокая степень вертикальной интеграции и обеспеченность запасами, а также широкая географическая диверсификация продаж. Участники рынка отмечают стабилизацию глобальных цен на удобрения, что оказывает дополнительную поддержку профилю компании.

#Облигации #ФосАгро
#Юрий_Голбан

🏆 Золотые облигации – больше, чем просто золото

📈 В ходе прошлой недели цена золота приблизилась к новому рекорду – 2700 долл./унц. Поддержку ей оказывают высокий спрос со стороны мировых центральных банков, а также начало цикла снижения ставок в США и в других крупных экономиках.

🚀 Участники рынка ожидают, что золото продолжит дорожать. Большинство прогнозов на конец 2025 г. сконцентрированы в диапазоне 2800–3000 долл./унц.

🥇 Золотые облигации – одна из наиболее привлекательных возможностей участия в росте цен на золото, т.к. инвестор получает дополнительный доход в виде купонных платежей. Более того, золотые облигации – ликвидны, а транзакционные издержки по ним – минимальны.

⚖️ У популярных альтернатив есть ряд недостатков:
🔹 У физического золота или монет стоимость хранения и транзакционные издержки выше, а кроме того, есть риск физической сохранности.
🔹 Из-за значительной разницы между ценами покупки и продажи (вплоть до 10%) итоговая доходность по обезличенным металлическим счетам может быть существенно ниже, чем динамика цен на золото.
🔹 Доход по акциям золотодобывающих компаний может заметно отличаться от динамики цен на золото из-за корпоративных особенностей каждой конкретной компании.

👍 Дополнительным фактором привлекательности инвестиций в золото является защита от ослабления рубля, поскольку учетные цены на золото рассчитываются на основе глобальных долларовых цен на золото по официальному курсу рубля Банка России.

🔼 Мы ожидаем, что к концу года рубль ослабнет до 95/долл. и 13,2/юань, а в последующие годы тренд на умеренную девальвацию (3–4% в год) сохранится.

🥉 Среди находящихся в обращении золотых облигаций наиболее привлекательно выглядят выпуски Селигдара за счет более высокого купона (5,5%) и комфортной ликвидности. С момента размещения первого выпуска в апреле 2023 г. совокупный доход, который облигации принесли своим инвесторам, составил 48%.

💡 Учитывая ожидания по дальнейшему росту цен и умеренному ослаблению рубля, мы полагаем, что данный класс активов продолжит приносить инвесторам высокий доход.

#Облигации #Золото
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 Селектел: облачные услуги на любой вкус

📢 Селектел запланировал на конец ноября – начало декабря сбор заявок на облигации серии 001P-05R объемом 3 млрд руб. и сроком обращения 2,5 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона – значение КС Банка России + спред не выше 400 б.п.

🥇 Selectel – ведущий независимый провайдер ИТ-инфраструктуры в России, который по итогам 2023 г. занимал третье место среди российских провайдеров IaaS (доля рынка 8,5%). Компания входит в топ-5 по количеству стоек в России и является лидером в сегменте Bare metal (сдача в аренду физических серверов).

📈 Выручка за 9М24 повысилась на 27% г/г до 9,5 млрд руб. не только за счет роста числа клиентов, но и благодаря увеличению потребления существующими клиентами. Рентабельность по EBITDA находится на стабильно высоком уровне – 57%.

1️⃣ Долговая нагрузка – около 1,5х на 30.09.24. Риски ликвидности низкие – согласно актуальному МСФО за 6М24 доля краткосрочного долга сократилась до 7% и в 2,5 раза покрывается запасом денежных средств. Компания имела 4,1 млрд руб. невыбранных кредитных линий.

🚀 Аналитики рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе сегмент облачных услуг продолжит расти примерно по 30% ежегодно и к 2028 г. превысит 460 млрд руб. Selectel, как один из крупнейших игроков, будет бенефициаром этого процесса.

💡 Поддержку бизнес-профилю компании оказывают сильные рыночные позиции, вертикальная интеграция, диверсификация по клиентам и поставщикам, а также высокая рентабельность по EBITDA и низкая долговая нагрузка.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🛡 Корпоративные флоатеры 1-го эшелона: защита от процентного и кредитного рисков

📈 Последние данные по инфляции, а также волатильность на валютном рынке увеличивают вероятность еще одного широкого шага в повышении ключевой ставки. По нашей оценке, в декабре ЦБ поднимет ставку как минимум до 23%. В этих условиях флоатеры наиболее надежных корпоративных эмитентов могут стать одним из «защитных» инструментов.

💡 С начала года ЦБ РФ уже поднял ставку на 5 п.п. до 21%, рост доходностей ОФЗ составил 5–8 п.п. На этом фоне объем рыночных размещений корпоративных облигаций снизился, составив по итогам 11М24 ~2,9 трлн руб., что на 25% меньше показателя полного 2023 г. Однако снижение происходит в основном за счет облигаций с постоянным купоном, в то время как объем размещений флоатеров взлетел на 85% к уровню 2023 г. – до 2,4 трлн руб., или ~83% всей эмиссии.

🏆 Флоатеры – один из самых привлекательных инструментов инвестирования в условиях роста рыночных ставок. Купонный доход инвестора увеличивается по мере повышения ставок, в то время как процентный риск находится на стороне эмитента.

🥇 Мы рекомендуем обратить внимание на последние размещения корпоративных флоатеров эмитентов первого эшелона (имеющих кредитный рейтинг «ААА»). Например, на выпуск ФосАгро БО-02-01, который предлагает привлекательную премию к бенчмарку (200 б.п.), сопоставимую с уровнем схожих по кредитному качеству эмитентов.

🧮 Кредитные риски эмитентов первого эшелона мы оцениваем как низкие. Эмитенты данной группы имеют низкий уровень долговой нагрузки (~1,8х в случае ФосАгро) и высокий коэффициент покрытия процентных расходов (более 13х у ФосАгро), а значит эффект от роста ставок и сохранения их высокими продолжительный период времени не скажется на их способности обслуживать свой долг.

⚖️ Недавнее снижение цен по ряду корпоративных флоатеров связано, на наш взгляд, с выросшей стоимостью привлечения срочных средств банками для соответствия НКЛ, а также с расширением спредов на рынке ОФЗ вследствие высоких заимствований Минфина. Мы полагаем, что оба фактора носят временный характер, а нормализация спредов произойдет на горизонте нескольких недель на фоне послаблений ЦБ по НКЛ и ожиданий исполнения заимствований Минфина.

👍 Отметим также, что выпуски, размещавшиеся в ноябре, уже имеют более широкие спреды вследствие изменения конъюнктуры. Это уменьшает риски снижения их цены на обозримом горизонте и при нормализации ситуации может способствовать росту котировок.

#Облигации
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

📢 Новосибирскавтодор 12 декабря будет собирать заявки на облигации серии БО-02 объемом 500 млн руб., сроком обращения 3 года и офертой через 2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона – не более 29,00% годовых, что соответствует доходности к оферте не выше 33,20%.

🏗 Новосибирскавтодор – одна из независимых компаний дорожно-строительной отрасли России, входящая в топ-25 крупнейших игроков. Компания реализует полный цикл работ – от проектирования, строительства, реконструкции до ремонта и содержания дорожных и инфраструктурных проектов. Стоимость текущего портфеля объемом более 140 проектов в 25 регионах страны превышает 40 млрд руб.

📈 Выручка последние годы уверенно растет: по итогам 2023 г. она достигла 19,2 млрд руб. (+13% г/г), рентабельность по EBITDA – 10%.

1️⃣ Кредитные риски Новосибирскавтодора на текущий момент оцениваются как низкие, поскольку, несмотря на достаточно короткий операционный цикл, компания финансирует бизнес за счет оборотного капитала. На этом фоне долговая нагрузка находится в области отрицательных значений: в 2023 г. денежные средства (1,5 млрд руб.) с запасом покрывали долг и обязательства по аренде (0,7 млрд руб.).

🚗 Участники рынка ожидают, что в среднесрочной перспективе государство продолжит развивать и реконструировать автомобильно-дорожную сеть, что будет поддерживать спрос на услуги компании. На этом фоне Новосибирскавтодор ожидает по итогам 2024 г. дальнейшего расширения портфеля проектов (более 67 млрд руб.) и соответствующего увеличения доходов.

💼 Поддержку бизнес-профилю Новосибирскавтодора оказывают сильные позиции в регионах присутствия, вертикальная интеграция, устойчиво растущий портфель заказов, а также низкая долговая нагрузка.

#Облигации
#Юрий_Голбан
@capital_mkts