Оценка спроса и предложения: работает ли на развивающихся рынках?

Очень интересное обсуждение коллег про инфляцию:
https://t.iss.one/c0ldness/2382
Что они делают: воспроизводят Shapiro 2022.

Я обсужу схожую статью МВФ (октябрь 2023). Она чуть проще для восприятия, потому что берёт "темпы роста" - так немного удобнее, чем с уровнями переменных.
В этой работе нет данных по России и вообще довольно мало развивающихся стран. В частности, нет Бразилии, Турции и Китая - это три совершенно разных примера, которые могли бы помочь проверить методологию в отличающихся условиях.

В чём может быть проблема со статьёй? Основная идея, которую они применяют - регрессия текущего роста цен и роста объёмов потребления отдельных товаров на 4 лага тех же переменных. Таким образом формируются "остатки регрессии" и по этим остаткам определяется, какие были шоки. Если вычисленные из регрессии шоки инфляции и роста объёмов двигались в одну сторону (одновременно росли или падали), то это "шок спроса"; если знаки разные (инфляция излишне высокая, рост объёмов низкий или наоборот), то это "шок предложения".

Вопрос про "вычисленные шоки" как раз наиболее важен.

1) Если регрессия не очень хорошо описывает данные, шоки могут быть смещёнными.

2) Более важно - как коллеги оценили саму регрессию. Вместо того, чтобы делать её на "старых данных" и затем со старыми коэффициентами оценивать шоки, видимо, берутся все данные и оценивается единая регрессия. (Я мог неправильно понять, но это мой вывод из текста).

В пункте 1) для развивающихся рынков как будто не хватает валютного курса (и может быть ещё каких-то переменных, например, инфляционных ожиданий - думаем про Турцию).

В пункте 2) всё хуже. Как мы знаем (см. например https://t.iss.one/olegshibanov/11), коэффициенты модели не должны опираться ни на будущие, ни даже на текущие данные - то есть очень желательно вычислять их по прошлому. Почему? Мы не знаем будущие данные, когда оцениваем в моменте, поэтому нужно брать только винтажи. В статье МВФ такое упражнение частично сделано - это "проверка устойчивости" в таблице А5 (RollingWindow и OneStepAhead). Но вот в чём деталь: корреляции двух вариантов подсчёта шоков для Мексики меньше 0.9, для ЮАР 0.5-0.7, для Индонезии вовсе отсутствуют. То есть мы не можем быть уверены, что для развивающихся стран метод "оценка коэффициентов по всем данным" достаточно хорош. Поэтому я не уверен и в шоках, которые они нам предлагают.

Вывод: мне не очень нравится модель, а если она плоха, то и шоки спроса/предложения нормально не определены. Надо прямо думать, как с этим работать.

#Inflation #Demand #Macro

Итак, про круглый стол НЭА и Банка России. Я постарался подвести итоги высокой инфляции 2021-23гг и подумать, какие основные выводы можно из этого сделать. В основном ЦБ не отреагировали, потому что их модели воспринимали рост цен как "временный", в том числе из-за короткого периода времени в обучении моделей.

1.
За период 2021-23гг качество прогнозов макропеременных пострадало. Нужны разные модели, может быть, машинное обучение тоже будет помогать
2.
Время «после Великой Рецессии» оказалось слишком успокаивающим. Обучать модели только на 2010-2019 и без инфляционных периодов опасно и в чём-то бессмысленно
3.
Асимметрия реакции (как у ФРС в 2020 "рынок труда будет важнее") на отдельные рынки не нужна. Лучше сконцентрироваться на деловой активности «в целом»
4.
Повышать ставку «когда-то потом» не имеет смысла. Это, вероятно, приведёт к росту и спирали инфляции. Поэтому при получении новых данных стоит сразу реагировать, а не использовать слова типа «temporary» от ФРС
5.
В развивающихся странах, вероятно, валютный курс играет существенную роль, поэтому интересно, будет ли он важным дальше

#Inflation #US #FRS #BRICS

Борьба с инфляцией: только Центральный банк или вместе с Минфином?

Статья МВФ (декабрь 2023) моделирует борьбу с инфляцией в обстоятельствах 2021-23. Как отмечают авторы, ЦБ часто более эффективен в снижении инфляции - потому что влияет на неё через высокую ставку (ниже потребление) и более крепкий курс валюты (ниже рост цен на импортируемые товары). Но в 2021-23 второй канал не работал - с инфляцией боролись сразу во всём мире. Поэтому бюджетная политика стала особенно значимой, особенно если учесть большие пакеты поддержки в 2020-21. Как результат - кажется, что при "глобальном эпизоде инфляции" ЦБ нужна помощь через консолидацию бюджета.

Вывод: в зависимости от внешних условий бюджет может сыграть меньшую или большую роль...

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #Inflation #MacroPolicy

Что случилось сегодня:

1) инфляционные ожидания населения (опрос ЦБ и ФОМ) снизились 12,7% (январь) -> 11,9% (февраль);

2) недельная инфляция за 13-19 февраля = 0,11%.

То есть - продолжают тормозиться - как только что сделали ожидания предприятий. Ждём, что будет по февралю, пока выглядит потенциально ниже, чем в январе (со снятой сезонностью).

#Russia #Inflation

Итак, что произошло с инфляцией в России?

1) К текущему моменту с начала года накоплено 2,25% (половина от верхней границы ЦБ);

2) ожидания граждан на будущую инфляцию = 11% (многовато);

3) ожидания предприятий на 3 мес. в годовом выражении = 4,99% (как-то даже маловато, но это сезонность и весенние ответы);

4) оценка аналитиков инфляции за 2024 = 5,2% (многовато, пока интервал ЦБ 4-4,5%).

Вывод: сигналы от инфляции разнонаправленные, 26 апреля Банк России не снизит ставку, да и в целом нормализация потребует времени.

(Завтра напишу про цены Магнолии и Росстата за март).

#CB #Inflation #Russia

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://t.iss.one/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB

Да что ж такое, снова нет времени на дискуссию (жду августа), но

1) проблема во всей этой истории в выделении трендов, как показала вторая лучшая работа выпускницы ФИБ этого года,

2) предложение и спрос почти все последние три года примерно пополам влияли на инфляцию.

https://t.iss.one/c0ldness/4248

#Russia #Inflation #Shapiro #MAFNES

Сравнение цен Росстата и Магнолии: никаких сенсаций 2.

Продолжаем сверять цены Росстата (июль) и Магнолии (август), а также среднюю инфляцию за последние 12 месяцев по корзине Росстата и медианное изменение цены товаров.

Тезис 1.
Поскольку весь каталог анализировать лень, то вот самые полезные десять товаров:

1) апельсины руб. за кг (Росстат 154, Магнолия 170 но это какие-то премиальные)

2) молоко стерилизованное руб. за литр (Росстат 108, Магнолия 105)

3) картофель руб. за кг (Росстат 61, Магнолия 50)

4) сметана руб. за кг (Росстат 340, Магнолия 366)

5) зубная паста руб. за 100 г (Росстат 208, Магнолия 150)

6) мёд пчелиный руб. за кг (Росстат 633, Магнолия 680)

7) сыр плавленый руб. за кг (Росстат 736, Магнолия 750)

8) стиральный порошок руб. за кг (Росстат 213, Магнолия 217)

и этого нет в Магнолии но:

9) сотовая связь руб. в мес. (Росстат 727)

10) интернет руб. в мес. (Росстат 629)

11) кофе в орг. быстрого обслуживания за 400 мл. (у меня 190, у Росстата 194)


Тезис 2.
Проверяем медианное изменение цен на товары и услуги в Москве за август 2023 - июль 2024 по файлу Росстата. У меня получилось вот так. Медианное значение изменения цены среди всех = 10,06%, а накопленная инфляция = 9,99%.

Выводы:
1) в августе 2024 у Росстата разумные цены на отдельные товары и услуги;
2) ИПЦ согласуется с ценами отдельных товаров и услуг. Это важно, потому что "корзину Росстата" часто ругают за непонятные веса, но медиана примерно как общий индекс. Росстат молодец!

#Russia #Inflation #Rosstat

Кратко в Форбс: в России инфляция предложения (издержек), а её сложнее снижать. Добиться 4,5-5% в 2025 - сильный вызов.

#Forbes #Russia #CB #Inflation

Завтра как раз обсудим, что можно делать в ситуации такого роста, с мощными коллегами!

#Russia #Inflation #CB

Повышение ставки ЦБ (в конце концов) замедляет инфляцию.

(Ещё и недельная инфляция +0,37% прилетела. Прекращайте этот ваш рост цен!!!)

В дискуссии уважаемых коллег про влияние ставок на инфляцию, как всегда, есть две части:

1) Средние эффекты повышения ставки ЦБ на инфляцию. Как мы знаем из мета-анализа, влияние есть, но относительно слабое. Коэффициент 0.26 (ставка растёт на 1 пп - инфляция снижается на 0.26 пп) невелик и подразумевает медленное затухание роста цен.

2) Частные примеры и обстоятельства. Если есть мнение, что высокая реальная ставка проинфляционная, оно должно как-то объяснять замедление инфляции в массе стран в 2023-24гг на фоне положительной реальной ставки. Понятно, что Бразилия, Мексика, США, ЕС и т.д. не Россия - но почему у них ставка оказалась "антиинфляционной", а у нас "проинфляционной"?

Лично для меня концепция российских обстоятельств 2023-24гг, кроме всех историй с тарифами и бюджетным импульсом, включает

3) Рост ВВП и инфляцию. Трудно останавливать увеличение цен в фазе быстрого расширения ВВП. Когда компании "видят спрос", они склонны быстрее увеличивать цены. И в этом плане стремление ЦБ уменьшить рост спроса понятно.

Честно говоря, я с трудом воспринимаю макроаргументы без (хотя бы IS-LM, AA-DD) модели. Например, почти цитата "чтобы банки могли выплачивать проценты, кто-то должен их заплатить, а значит, бизнес увеличивает цены" выглядит для меня аргументом вне равновесия. Потому что компании столкнутся (и уже это рапортуют по опросам ЦБ) с замедлением роста спроса, затем не смогут быстро повышать цены, и затем затормозят рост зарплат. У банков на фоне этого произойдёт снижение маржи, снижение желания брать депозиты и выдавать кредиты, и т.п. Без аккуратного равновесия эти эффекты не видны.

Вывод: конечно, "в среднем" ЦБ способны тормозить рост цен. Просто в некоторых обстоятельствах делать это заметно сложнее. Вероятно, российские обстоятельства 2023-24гг были именно такими.

#Inflation #Russia #MacroPolicy #StopPriceIncrease

Хотите пример, как недоговаривать? Пожалуйста!

Коллеги написали, что в 2019-2022 прирост средств населения в банках составлял в среднем примерно 3% от доходов. В 2023 это было 9%, а в 2024 - целых 11,5%. Денежные доходы по Росстату доступны в файле 1, нет ошибки. По их словам, звучит как большая разница и «риски» для будущего инфляционного давления.

Но есть нюанс. Если посмотреть в файле 2 динамику сберегаемых доходов, - не в банках, а всего, - мы увидим следующие доли от доходов:

2019 = 3,9%
2020 = 9,1%
2021 = 4,3%
2022 = 8,6%
2023 = 7,2%
2024 = около 9-11% (пока неясно, как фирмы выплатили бонусы)

Что мы видим? Гораздо более сложную динамику, без скачка в 2023-24. Почему так получается? Дело в том, что средства в банках - не единственный способ сберегать. Например, в 2020 и 2022 наличные составляли примерно половину от сбережений - что естественно в условиях неопределенности и при низких банковских ставках. А рост банковских вкладов в 2023-24 частично подкреплялся перетоком с брокерских счетов и снижением наличных, это также видно из файла 2.

Таким образом, уверенно сказать, что вклады «могли быть немедленно потрачены при снижении ставок», никак не получится - люди бы сберегали в какой-то форме. Акции, наличные, золото - всё сгодится, соль и тушенка нет.

Вывод: в посте авторов недоговоренность. Она мешает понять возможное инфляционное давление и дальнейшие действия граждан, плюс может неверно ориентировать по решениям ЦБ. Стоит смотреть внимательнее.

#Russia #Inflation #Households

Прогноз инфляции и решений ЦБ: роль текста пресс-релизов.

Один из стандартных примеров того, как приходится работать с пресс-релизами ЦБ - "выделение смысловых векторов". Для меня идея такая: берем текст, заставляем Word2Vec представить его в виде совокупности численных векторов с внутренней связью слов. Теперь на руках есть числа, и можно проверить, например, влияние на будущую инфляцию.

Статья про ЕЦБ (март 2025) показывает, как использовать Word2Vec для европейской инфляции. Главное - что удаётся улучшить прогноз будущего изменения цен даже с учётом других макропеременных, включая прогноз инфляции от ЕЦБ. То есть в текстах есть дополнительная информация.

Вывод: попробуйте! Вот пример, как это быстро сделать. Мы используем тексты на российских и не только данных - прогнозы действительно улучшаются.

#Inflation #ECB #Word2Vec