Коммуникация Центрального банка: чем больше, тем лучше?

Коллеги обсуждают, как более широкая коммуникация Банка России могла бы помочь лучше понимать макрополитику.

Хотелось бы напомнить, что об этом думает академическая литература.

1)
Про ЕЦБ.

- Статья 2021: если президент раскрывает, что решение было не единогласным, то влияние на ставки гораздо слабее - трансмиссионный механизм любит согласие.

- Статья 2022: больше выступлений представителей Евросистемы - меньше доверия со стороны граждан к ЕЦБ.

- Эксперимент 2022: если рассказывать гражданам про отсутствие единства мнений в ЕЦБ без дополнительной информации, то разброс ожидаемой гражданами инфляции становится существенно больше.

2)
Про ФРС.

- Статья 2019: если решение членов FOMC (комитета по ставкам) не единогласное, рынок акций скорее снижается, а если единогласное - растёт.

- Статья 2019: если тон выступлений FOMC позитивный, ставки от 1 года существенно растут. Позитивный тон связан с более схожими между собой взглядами членов FOMC на макропеременные - если растёт дисперсия взглядов, тон становится более негативным.

- Статья 2021: персональный опыт жизни с инфляцией членов FOMC влияет на их голосование и восприятие будущей инфляции.

- Статья 2022: на ставку ФРС влияют только те президенты региональных подразделений, которые вошли в FOMC, а взгляды остальных не попадают в итоговые транскрипты.

Выводы:
1) больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан.
2) важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам.
3) личные характеристики голосующих могут значительно влиять на выбор по ставкам.

#Macro #Forecasts #CB #Communication

Слухи из ЕЦБ и макрополитика.

Исследователи (сентябрь 2023) посмотрели, как влияют "сливы мнений" из ЕЦБ на финансовые рынки и макрополитику. Это именно что анонимные слухи, поэтому называть их "сливами" достаточно честно. Если уважаемые СМИ публикуют "тайные знания", то акции, валюты и т.п. могут отреагировать.

Результаты:
1) Есть влияние на рынки, и в среднем оно больше по размеру, чем у неанонимных рассказов;

2) В основном слухи выглядят противоречащими будущим решениям ЕЦБ, то есть их распространяют скорее "люди с альтернативными взглядами". Ставки по облигациям после неанонимных выступлений движутся в сторону будущего решения, а после слухов - против них, то есть только добавляют шума в данные;

3) Слухи существенно усложняют влияние макрополитики на ожидания. Если их распространяют после решения по краткосрочной ставке, свопы реагируют гораздо слабее, чем если слухов нет вообще.

Вывод:
как и пишут авторы, "Our findings suggest that market participants would fare best if they looked through the average leak about Eurosystem monetary policy." Слухи из ЕЦБ лучше игнорировать, потому что они не приносят полезной информации и могут ухудшать прибыли.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #ECB #Leaks #Behavioral

ЦБ, спасение от кризисов и последствия.

Статья (декабрь 2023) напоминает, что у действий Центральных банков по спасению финансовой системы (через покупку активов QE и предоставление ликвидности) есть потенциальные негативные последствия. Некоторые из них:

1) влияние на рынки и стоимость заимствований,
2) влияние на цены активов,
3) противоречия между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью,
4) использование ликвидности ЦБ для ренты.

Авторы показывают, что литература подтверждает эти проблемы, и ЦБ принимают их во внимание при принятии решений. Главный вывод - что мы пока плохо понимаем масштаб влияния ЦБ на рынки, и что требуется больше исследований про этот вопрос. Не главный - что микроструктура рынка может влиять на результат. У кого ЦБ покупает активы? Через каких брокеров-дилеров это происходит? Можно ли сделать рынки более прозрачными, и какие последствия для макрополитики это может предоставить?

Для меня лично сложный вопрос - это размер влияния скупки на ставки. Как мы помним, Hamilton et al. (2018) показывают весьма ограниченное изменение ставок под воздействием количественных смягчений (QE). Значит, сила инструмента по сравнению со ставками ЦБ может оказаться не такой большой, и поэтому положительные стороны могут быть переоценены.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #FinStability #MacroPolicy

Борьба с инфляцией: только Центральный банк или вместе с Минфином?

Статья МВФ (декабрь 2023) моделирует борьбу с инфляцией в обстоятельствах 2021-23. Как отмечают авторы, ЦБ часто более эффективен в снижении инфляции - потому что влияет на неё через высокую ставку (ниже потребление) и более крепкий курс валюты (ниже рост цен на импортируемые товары). Но в 2021-23 второй канал не работал - с инфляцией боролись сразу во всём мире. Поэтому бюджетная политика стала особенно значимой, особенно если учесть большие пакеты поддержки в 2020-21. Как результат - кажется, что при "глобальном эпизоде инфляции" ЦБ нужна помощь через консолидацию бюджета.

Вывод: в зависимости от внешних условий бюджет может сыграть меньшую или большую роль...

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #Inflation #MacroPolicy

Итак, что произошло с инфляцией в России?

1) К текущему моменту с начала года накоплено 2,25% (половина от верхней границы ЦБ);

2) ожидания граждан на будущую инфляцию = 11% (многовато);

3) ожидания предприятий на 3 мес. в годовом выражении = 4,99% (как-то даже маловато, но это сезонность и весенние ответы);

4) оценка аналитиков инфляции за 2024 = 5,2% (многовато, пока интервал ЦБ 4-4,5%).

Вывод: сигналы от инфляции разнонаправленные, 26 апреля Банк России не снизит ставку, да и в целом нормализация потребует времени.

(Завтра напишу про цены Магнолии и Росстата за март).

#CB #Inflation #Russia

Как сформулировать подход к распределению прибыли Центрального банка?

Банк Англии предлагает (апрель 2024) обдумать общую схему подхода к капиталу и прибыли ЦБ. Как вы помните, ФРС перечисляет почти всю прибыль в бюджет США. Но капитал ЦБ колеблется во времени, и ФРС тоже теряла деньги в 2022-23 - поэтому хотелось бы понять, как правильно распределять средства на фоне бизнес-цикла. Для проверки авторы опросили 70 ЦБ.

Результат простой - ЦБ должен восполнять капитал (возможно, до какого-то разумного процента от активов), если до этого капитал упал; и отдавать как можно больше прибыли в госбюджет, когда капитал стабилен. При этом желательно не учитывать "бумажные", т.е. не реализованные, потери и заработки (например, переоценку валютных облигаций).

Банк Англии даже назвал ЦБ "income generating asset for the government", то есть "генерирующим доход активом". Необычно так думать про ЦБ, но почему бы нет, если независимость деятельности не нарушается.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #Minfin #Independence

Прогнозные модели Европейского Центрального банка: что дальше?

Большая сборка моделей ЕЦБ - в этой статье (2024). Интересны выводы авторов:

1) модели, которые используют Центральные банки, слишком стилизованные, не дают хорошего микроописания экономики, и едва ли смогут предсказывать/ловить кризисы. Более того, они не включали несколько драйверов инфляции 2021-23;

2) несмотря на это, качественная картинка из моделей полезная, а добавить к ним недостающие элементы оказалось несложно, и новые версии стали более адекватными;

3) они прямо говорят, что структура внутренней иерархии в ЕЦБ, доступа к моделям/данным, и принятия-непринятия новых типов моделей (того же машинного обучения) сильно влияет на возможность креатива. И прямо требуют аджайла на рабочем месте (!!!).

Вывод: пока старые методы требуют допиливания, а для использования новых может потребоваться "структурная перестройка". Я с командой в работе стараюсь и знакомиться, и применять современные методы.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #ECB #ML

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://t.iss.one/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB

Кратко в Форбс: в России инфляция предложения (издержек), а её сложнее снижать. Добиться 4,5-5% в 2025 - сильный вызов.

#Forbes #Russia #CB #Inflation

Завтра как раз обсудим, что можно делать в ситуации такого роста, с мощными коллегами!

#Russia #Inflation #CB