В четверг выйдет протокол с последнего заседания ФРС по ставке, содержание которого скорее всего не будет согласоваться с нынешней ситуацией и более явным прогнозом участников рынка, что регулятору следует занять более гибкую позицию. Кстати, с прошедшей встречи ФРС по ставке индекс S&P 500 подешевел на 4%, то есть практически на половину с максимума октября. Косвенные индикаторы (спред на фьючерс евродоллар со сроком 2019 и 2018 гг.) также закладывают, что темпы роста долларовых ставок не будут такими быстрыми – ожидания упали до апрельских минимумов. Это очень серьезно.
#фрс #доллар #сша

Вчера глава ФРС на одной из конференции по денежной политике объявил, что ключевая ставка по федеральным фондам находится «чуть ниже» нейтрального уровня. Инвесторы оценили такую риторику как «мягкую», после чего рисковые активы показали внушительный рост, а долговые суверенные обязательства США на 10-летнем участке стали впервые торговаться ниже 3% с сентября. Котировки денежного рынка показывают, что трейдеры снизили ожидания относительно повышений ставки ФРС в 2019 году до всего лишь одного раза, тогда как ранее в этом месяце закладывали до двух. Регулятор проявил гибкость, что дает основание предполагать о готовности действовать более мягко в стрессовых ситуациях на финансовом рынке. Однако говорить о полноценном развороте долговых площадок и возврате к прежним высоким значениям пока рано. На повестке ближайших дней остаются два главных события: встреча президентов США и Китая по торговым отношениям и решение экспортеров по добыче нефти. Тем не менее последние новости являются хорошим внешним триггером для сохранения ключевой ставки Банком России на неизменном уровне – 7.5%. Пока я воздержусь от прогнозов по ставке, поскольку необходимо посмотреть ещё одну неделю на события.
#нефть #рубль #фрс #ставки

Уходящая неделя дала нам практически все ответы на вопросы, которые мучили инвесторов, напрягали рынки, валюты итд. Денежные власти США готовы проводить более гибкую монетарную политику, о чем свидетельствовал отчёт с последнего заседания по ставке ФРС. Дополнительно глава ФРС очень «мягко» отозвался относительно будущих темпов ужесточения ДКП. Он видит ключевую ставку «чуть ниже» нижней границе нейтрального уровня. Нейтральный уровень, когда экономика является не стимулирующей (низкие ставки) и жёсткой (высокие ставки). Для Банка России это 7% и ниже. Также позитивные сдвиги в торговых отношениях США и Китая. Вообще ФРС и торговые войны доминировали в настроения с начала сентября. Однако остаётся ещё один вопрос: нефть. Готовы ли нефтяные гиганты поддержать цены на углеводороды - узнаем в конце этой недели. В общем пока все умеренно-позитивно для рубля и ОФЗ. Но все жду заседания ЦБ РФ, так что агрессивных покупок не должно быть.
#рубль #ставки #офз #фрс

Сильную переоценку рисков отражают фьючерсы на евродоллар на годовом горизонте. Индикатор показывает разницу в процентных ставках между концом 19 и 18 голов. Спред опустился до уровня конца 2017 года, то есть перед активной фазой, когда инвесторы на всех развитых и развивающихся стран закладывали начало активного цикла ужесточения монетарной политики США. Напомню, что это привело к сильной девальвации многих валют и росту инфляционных ожиданий. Как следствие страны EM повышали внутренние ставки, Банк России также последовал этой парадигме, хотя рост ставок в нашей стране в большей степени связан с фискальными изменениями. Мы просто имели запас, чтобы так резко не реагировать на действия ФРС (регулятор США).
#ставки #фрс #рубль

Напомню, что сегодня будет для многих кульминационный момент - решение по ставке ФРС в 22:00 по Москве. Как вы поняли из предыдущих постов, рынки ставят на хорошие для себя новости. Ещё бы, после сильного обвала практически все стратеги прогнозируют чуть ли не то самое новогоднее ралли. Подбирать есть чего - с этим не поспоришь. Но настолько все очевидно? У меня складывается впечатление, что замусоленная тема ФРС никак не скажется позитивно на рынках в краткосрочной перспективе. Первая реакция действительно может быть очень хорошей и многие перепроданные активы начнут подбирать, однако все это будет происходить на фоне косвенного признания проблем на финансовых рынках и в самой экономике США, что реальных стимулов на будущий рост видимо нет. Выглядит это так: дали пилюлю умирающему, у которого не осталось шансов на жизнь, но он получил надежду, чтобы прожить ещё 1-3 месяца. Давайте вспомним как рынки отреагировали на договорённость в торговых отношениях США и Китая, мягкие комментарии представителей ФРС и многое другое? Никак. Подтверждение ожиданий инвесторов не является фактором спасения. Нужны конкретные действия от стагнации, снижения паники или как стерилизацию долларовой ликвидности из мирового рынка можно нивелировать итд. Возможно на будущий год слабая статистка США будет восприниматься позитивно, чтобы ФРС не повышала ставку и меняла свою политику. Много вопросов и неопределённостей, я думаю будет интересная реакция на решение ФРС.
#сша #фрс #ставка

Так и получилось. Вчерашняя реакция фондового рынка США оказалась очень интересной (основные индексы подешевели), отражающей потенциальные риски США и всего экономического мира. Регулятор повысил процентную ставку в рамках ожиданий, но изменил прогноз по темпам ужесточения на будущий год (с трех до двух), понизил нижний ориентир нейтральной учетной ставки (с 3% до 2.8%), ухудшил прогноз по ВВП, инфляции и самое главное ФРС не видит причин для изменения своей политики сокращения баланса активов, так как это не создает серьезных проблем (на будущий год ожидается уменьшение долларовой ликвидности на финансовых рынках еще на $600 млрд). На мой взгляд, закрытие рынка вниз было именно адекватной реакцией на происходящие события, потому что невозможно радоваться на фоне очень непредсказуемого 2019 года. Многие крупные фонды закрывали в последний квартал активные торговые операции, сокращали присутствие на рынках развивающихся стран и страховались от волатильности. По щелчку пальца никто быстро не вернется в рынок, пока не появится драйвер к росту. Тем не менее я скромно предполагаю, что инвесторы успокоятся и «жадность» превысит сформировавшиеся страхи, поскольку на чем еще зарабатывать, как не подобрать «дешевые» инструменты развитых стран. Более того, как я часто обращаю внимание, пока валюты или другие инструменты потенциального дохода EM растут или не падают, говорить о начале активного падающего тренда рано. Сегодня валюты ЕМ и некоторый спрос в еврооблигациях наблюдается – пересмотр тренда в политике ФРС отличная возможность подобрать долларовые бонды.
#фрс #ставки #сша

До 3 апреля из мировых рынков должно быть изъято около $100 млрд. Хорошую табличку сделали аналитики Nomura, в которой показаны предстоявшие погашения государственных облигаций США, выпущенных с целью стимулирования экономического роста (количественное смягчение). Так как сейчас ФРС находится в цикле ужесточения ДКП, то раздутый баланс постепенно сжимается, проще говоря забираются все предложенные деньги по низким ставкам обратно. Всего в этом году планируется стерилизовать около $600 млрд - это огромная сумма. Данные операции уже сказались на массовом повышении ставки многих развивающихся стран в прошлом году, что даже Банк России перешёл к повышению ставок, хотя мы больше пострадали от других внутренних и санкционных факторов. Так что один из главных фундаментальных факторов, способных снова о себе дать знать вовремя разных рыночных обвалов, никуда не делся. Прошлый год тому подтверждение.
#фрс #доллар #валюты

ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Часть -1. Наверно всех интересуют перспективы национальной валюты после очень мягкого решения ФРС по ставке. Событие действительно важное, поскольку Европа также открестилась от роста ставок, сохраняя мягкую политику дешевых денег и Банк Китая начинает постепенно заливать экономику деньгами через «программу количественного смягчения». Проще говоря многие на ментальном уровне готовы поддерживать рынки или экономику (все зависит от объекта анализа), чтобы они не рухнули. На фундаментальном уровне отсутствие перспектив в ужесточении ДКП ФРС и готовность регулятора остановить процесс изымания долларовой ликвидности из системы должны дать толчок падению доллара и укреплению валют развивающихся стран (рубль, в том числе). Сегодня, например, очень сильно подорожали наши ОФЗ на фоне внешних событий, однако, анализируя американский рынок облигаций задумываешься, а зачем инвесторам убегать массово в сегмент развивающихся стран, когда долговые инструменты США так дешевы? Еще не все бумаги отыграли падение Америки и сохраняют потенциал снижения доходностей, учитывая завершение постепенного этапа роста ключевой долларовой ставки ФРС.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Часть – 2. Я не просто так обращаю внимание на компании с рейтингом «ВВ», бизнес и кредитоспособность которых не хуже многих эмитентов из России и развивающихся стран, а даже лучше (метрики, раскрываемость, публичность…). Если посмотреть на российский сектор, то эмитенты группы «ВВ» дают доходности в баксах в среднем около 4.8-5.5% сроком до 5 лет. В США этот диапазон ближе к 6%, при сохраняющейся недооцененности на 100-200 бп (+4-7% в цене), когда как наш рынок местами выглядит дорогим при разных рисках. Встает вопрос, зачем инвестировать хотя бы на короткий срок в наши бумаги, когда так «сладко у себя дома». Я думаю эта мысль пробегает в головах инвесторов, перед тем как «рвануть» на другие страновые рынки. Будет ли в этом случае яростное падение доллара в ближайшее время, большой вопрос. Это небольшие мазки состояния рынков, будем более подробно разбираться дальше. Я думаю, что не так все очевидно на первый взгляд.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Вчера ночью по московскому времени опубликован протокол с последнего заседания ФРС по денежно-кредитной политике, содержание которого не принесло сюрпризов, однако подкрепило ожидания, что регулятор наконец-то готов действовать на опережение. Игроки хотели увидеть степень готовности прислушиваться к рынку после обвала в прошлом году. Услышали, и еще раз косвенно подтвердили намерения скорректировать программу абсорбирования долларовой ликвидности из мировой финансовой системы, правда этот вопрос не стоит на повестке дня. Вместе с тем общего консенсуса среди членов относительно будущей траектории движения базовой долларовой ставки нет. Мнения разнообразны, некоторые считают текущий уровень инфляции нормальным, другие предлагают закрепить инфляцию выше целевого значения. В общем «минутки» ФРС оказались бестолковыми, очевидно, что ребята сами метаются из угла в угол. Давайте хотя бы вспомним, что они говорили в октябре – один позитив и бесстрашие. Ждем результаты от переговоров США и Китая, так как эта тема может стать определяющей в краткосрочной перспективе для глобальных рынков и частично российского рубля.
#валюта #фрс #доллар

Власти США говорят о хорошем уровне инфляции – рынок так не думает. На графике выше я представил три интересных индикатора: прогноз по ужесточению денежной политики в США и инфляционные ожидания. На первой диаграмме показано, что на конец 2020 года инвесторы вообще не закладывают какие-либо изменения в процентных условиях США. Если сравнить динамику спреда на Eurodollar против нижних графиков (инфляционные ожидания), участники торгов никак не связывали будущее движение ставки ФРС с прогнозами по инфляции. Затем уже инфляционные ожидания подкосились: второй и третий графики. Та что рынок по основным фронтам зажимает мнение американского регулятора. Вывод простой, в краткосрочной перспективе информация благоприятная для активов развивающихся стран, в среднесрочной перспективе выводы напрашиваются абсолютно другие. Для рубля, к сожалению, все безразлично на фоне новостей по санкциям и нового акционерного конфликта Банка «Восточный», в результате которого арестован «нерезидент» (США уже грозят нам).
#инфляция #сша #фрс #ставки

Глобальные рынки сейчас находятся в самом интересном состоянии и трудно предугадать дальнейшее развитие событий, поскольку на весах «лежат» много факторов, противоречивающих друг другу, и порой один из них перевешивает. Как уже многим известно в среду завершилось двухдневное заседание Федеральной резервной системы США по монетарной политике, которое преподнесло несколько сюрпризов. Регулятор в рамках ожиданий сформировал позицию по темпам сокращения своего баланса, который с октября 2019 года будет балансировать вблизи $3.5 трлн. При этом с мая 2019 года начнется первый этап уменьшения размера погашения казначейских облигаций с $30 до $20 млрд, в сентябре этот процесс завершится. По крайне мере инвесторы больше не будут манипулировать этим фактором в полной мере, объясняя почему глобальный маркет опять сдулся и обвалился. Однако объявление, что долларовая ставка будет повышена всего один раз в 2020 году выглядит как полная капитуляция, более того, чтобы оставаться в галстуках и важным видом решили сделать некий мазок в возможном ужесточении ДКП. Сейчас нет смысла уже объяснять по какой причине регулятор спасовал, но очевидно, что ситуация не здоровая ожидает нас. Теперь все в большей степени упирается в макроэкономику и торговые отношения США и Китая.
#макроэкономика #фрс

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Джером Пауэлл заявил о сохраняющейся неопределенности в отношении торговой политики, а также устойчивости глобальной экономики, отметив, что это продолжает оказывать давление на перспективы экономического роста в США. При этом базовым сценарием остаётся устойчивый рост экономики и сильный рынок труда.

Интересно отметить, что недавно инфляционные ожидания повысились среди населения, об этом говорил ФРБ Нью-Йорка. Однако более важны будущие перспективы. Сам рынок продолжает таргетировать снижение ставки, а вмененная (подразумеваемая) рыночная инфляция остаётся пониженной.

Риторика регулятора оказалось ещё мягче, чем предполагал рынок. Реакция не заставила ждать: падение доллара, укрепление рубля и евро, рост котировок ОФЗ на всём участке и отличные шансы для Банка России до конца месяца понизить ключевую ставку. Однако риски остаются рисками - не следует забывать. Я все равно придерживаюсь консервативной политике инвестирования в долларовые облигации по втором полугодии, считаю, что рынки качественных имён остаются дорогими, а сектор мусорных облигаций чувствительным к любой коррекции первого эшелона.

#рынки #фрс #сша #тактика

Коротко о ситуации в экономике США перед заседанием ФРС.

Вчера вышли данные Бежевой книги США, которые отражают экономическую ситуацию в регионах страны. Информация обычно публикуется за две недели до заседания ФРС по вопросу будущей ставки и других монетарных преобразований. В последнее время данные книги приобретают большую актуальность, поскольку перед регулятором стоит сложная задача по ДКП. С одной стороны конкретных признаков замедления экономики не наблюдается, существует недовольство в инфляции и инфляционных ожиданиях в первую очередь. С другой стороны торговые противоречия США и Китая, которые негативно сказываются на ведущих европейских экономик, ухудшают прогнозы по корпоративным прибылям многих компаний, особенно из промышленного и связанного с ним секторов.

Содержание Бежевой книги не принесло негативных сюрпризов, напротив, ситуация остается более чем стабильной, особенно в потребительском секторе. В то же время отдельные комментарии бизнесменов все таки свидетельствуют о негативном влиянии торговых конфронтаций. В первую очередь это сказывается на организациях, которым пришлось перенести бизнес в США или Европу – выросла себестоимость производства.

Еще появился один звоночек со стороны американских железнодорожных перевозчиков. Вчера отчиталась компания CSX Corp хуже ожиданий, что отразилось через сильное падение акций. Менеджмент сообщил о снижении прогноза перевозок, связанных с неопределенностью в торговых отношениях. Многие клиенты на опасениях уже создали большие запасы импорта из Китая, поэтому сейчас наблюдается уменьшение товарооборота и ожидается его стагнация в будущем. Самое интересное, что в отчете Бежевой книги как раз акцентировалось внимание на транспортном бизнесе, как одного из опережающих индикаторов будущей деловой активности.
#фрс #экономика #аппетиты

ЕЦБ перешёл к новому раунду стимулирования экономики. По итогам заседания денежные власти снизили депозитную ставку с -0.4 до -0.5% и запускают очередной печатный станок по выкупу активов с рынка с ежемесячным объемом 20 млрд евро. Недолго продлились фантазии чиновников, что экономика здорова и способна в нынешнем мировом бизнес цикле демонстрировать рост без экзотических инструментов. Тем не менее, это ещё не гарантирует успех, чему подтверждение прошлые раунды покупки активов. Инвесторы устремились скупать долговые активы на фоне текущих новостей. Даже российские ОФЗ без значительных оборотов несколько подорожали, однако главное ещё впереди - ФРС. Американский регулятор сейчас обеспечивает главные настроения на рыке в среднесрочной и долгосрочной перспективе вместе с Трампом, и на мой взгляд, ожидания инвесторов о готовности ФРС пойти на очень «голубиный» тон могут не оправдаться. Я считаю, заседание на следующей неделе буде похожим на июльское, то есть оно не станет драйвером для ралли долговых активов (хотя послабление ДКП скорее всего произойдёт), потому что необходимые аргументы (кроме глобального замедления) за более низкие ставки чиновники из США ещё не получили, чтобы не говорил Президент.
#экономика #сша #фрс #ставка

Нефтяные инфраструктуры Саудовской Аравии были атакованы, о чем говорит информационное агентство Reuters. Добыча сильно упала, а Саудиты, напомню, одни из главных игроков на этом рынке. Более подробной информации нет, кроме некоторых цифр, которые можно почитать в этой статье. В общем, если говорить коротко, то подобные новости это в первую очередь инфляционные настроения США (например), когда растёт стоимость сырья - особенно нефть. Именно таким образом может интерпретироваться рынком подобная ситуация, а это естественно негативно для USD облигаций первого эшелона. Мы должны понимать, что новость пока не носит фундаментальное значение для ФРС, но спекуляции начнутся.
#нефть #рубль #ставка #фрс

Все основные валюты развивающихся стран дешевеют против доллара после сильного роста котировок нефти. Рынок ОФЗ стабилен, а рубль пока лидер роста стран ЕМ. Я честно говоря думал, что мы увидим краткосрочный позитив в облигациях России, но понимал, что реально происходящее больше повышение инфляционных ожиданий, о чем писал в предыдущем посте. Видимо этот факт сейчас сильнее всего, что конечно оправдано. Есть позитивный момент текущей ситуации - эмитенты на российском рынке будут размещать с более привлекательной ставкой купона, по крайне мере, как инвестор, я бы постарался не продавливать купон вниз в ходе размещения. Скоро узнаем. До конца месяца ожидается более 10 новых облигаций - много чего интересного, обязательно поделюсь идеями.
#валюта #фрс #облигации

Российская валюта (63.82) относительно доллара делает вторую попытку укрепления, приближаясь к важным уровням сопротивления (63.7). Основным драйвером выступил рост цен на нефть, тогда как свежие денежные потоки иностранцев практически отсутствуют. При этом вчерашнее заседание американского регулятора прошло в рамках прогноза большинства участников рынка и дает основание предполагать, что денежные власти продолжат снижать ставку по федеральным фондам и готовы пойти на другие нестандартные шаги для стимулирования экономики, хотя естественно прямо об этом не говорили. Меня честно говоря удивило заседание своей бесполезностью, по-хорошему инвесторы так и не поняли, а что дальше? Ощущения оказались именно такими, как и реакция на фондовом рынке США в виде падения и быстрого закрытия гэпа вниз. Особенно понравились прогнозы членов правления ФРС, которые не имеют нормального консенсуса: одни за сохранение, другие за снижение, третьи за повышение. Решение ФРС больше похоже на задабривание критикующего Дональда Трампа и самого рынка, по сути давно диктующего условия ведущим ЦБ. Видимо декабрь 2018 года сильно запомнился многими и никто не хочет повторения. В целом регулятор сделал абсолютно все верно, в нынешних условиях лучше оставаться в домике и избегать острых слов. Однако для глобального капитала это всегда неопределенность, а значит краткосрочные шоки на рынках все еще впереди до конца года, учитывая такую невнятную политику ФРС, проводимую в последнее время.
#фрс #ставка #валюта