Давайте с вами сделаем грубый расчет будущих перспектив ОФЗ и соответственно верхней средней планки пары доллар/рубль на основе регрессионных наблюдений (1 млрд оттока = 0.64 бп роста доходности ОФЗ) Банка России.

• Я закладываю три повышения ставки США на 25 бп в будущем году + дополнительно 25 бп в декабре, которые учтены рынком, например, через ставку денежного рынка USD LIBOR на 3 месяца.
• Разница между бескупонной ОФЗ на 5 лет и LIBOR составляет 5,8%. Этот уровень в среднем соответствует началу либерализации рынка ОФЗ (открытие прямого доступа нерезидентам для покупки облигаций РФ) в 2013 году. Получается доля иностранных инвесторов была около 25% - сейчас также. На уровне денежного рынка мы «справедливы», поэтому считаем 5,8% как основу равновесия.
• Девальвация рубля с начала года в размере 13-14% обеспечила отток примерно 500 млрд рублей иностранного капитала из ОФЗ. Предполагаем стрессовый сценарий девальвации до 74 рублей, что будет транслироваться продажами нерезидентами ОФЗ еще на 300 млрд рублей – я заложил, что доля иностранцев не упадет ниже 18-20% (как было в стрессовом декабре 2014)
• Таким образом, 300 млрд рублей обеспечит рост кривой около 1% с учетом, что половину откупают наши инвесторы, как было в этом году, поэтому фактический рост доходности на 2% не состоится.
• Рост кривой ОФЗ на 1% равняет движению вверх ставки LIBOR на 75 бп (берем банальное повышение ставки ФРС 3 раза по 25 бп).
• Таким образом, премия 5,8% (ОФЗ и LIBOR) будет уравновешена. В случае позитивных драйверов керри-трейдеры могут вновь вернуться к покупкам и загнать ОФЗ в доходности вниз на 1-1,5%, что приведет при неизменной ставке LIBOR к сужению спреда до 4-4,5% (это минимальный уровень, после которого ОФЗ дальше не шли в последние несколько лет).
#диван #прогноз #рубль #ставки

Уходящая неделя дала нам практически все ответы на вопросы, которые мучили инвесторов, напрягали рынки, валюты итд. Денежные власти США готовы проводить более гибкую монетарную политику, о чем свидетельствовал отчёт с последнего заседания по ставке ФРС. Дополнительно глава ФРС очень «мягко» отозвался относительно будущих темпов ужесточения ДКП. Он видит ключевую ставку «чуть ниже» нижней границе нейтрального уровня. Нейтральный уровень, когда экономика является не стимулирующей (низкие ставки) и жёсткой (высокие ставки). Для Банка России это 7% и ниже. Также позитивные сдвиги в торговых отношениях США и Китая. Вообще ФРС и торговые войны доминировали в настроения с начала сентября. Однако остаётся ещё один вопрос: нефть. Готовы ли нефтяные гиганты поддержать цены на углеводороды - узнаем в конце этой недели. В общем пока все умеренно-позитивно для рубля и ОФЗ. Но все жду заседания ЦБ РФ, так что агрессивных покупок не должно быть.
#рубль #ставки #офз #фрс

Декабрьское повышение ставки от ЦБ РФ? В пятницу прошло интересное размещение рублёвых облигаций РЖД на 3.5 года со ставкой купона 8.75% и доходностью 8.94%. Ничего необычного с одной стороны, но здесь чётко прослеживаются краткосрочные риски на горизонте 1-3 месяцев, которые закладывают инвесторы. РЖД на таком сроке не размешал с премией практически 80 базисных пунктов (1% = 100 бп). Буквально полгода назад под эту ставку привлекали игроки крепкого второго эшелона. РЖД обычно занимал по 50-60 бп и на более долгий срок. 3.5 года говорит о нежелании управляющих брать на себя длинный риск, поэтому мой скромный прогноз в середине года сбылся: «разум» игроков восстановится относительно «жадности», а стоимость денег вернётся к более справедливым значениям. Я думаю на вторичном рынке РЖД будут ниже, но не пробьют 60 бп. Пока трудно сказать как поступит ЦБ в декабря, есть факторы за повышение и против. В любом случае рынок даёт сигналы, поэтому перед покупкой думайте 100 раз, нужно ли «брать» второй эшелон ниже 9%, все ещё котирующийся в стакане - я думаю нет.
#облигации #ставки #ржд

Сильную переоценку рисков отражают фьючерсы на евродоллар на годовом горизонте. Индикатор показывает разницу в процентных ставках между концом 19 и 18 голов. Спред опустился до уровня конца 2017 года, то есть перед активной фазой, когда инвесторы на всех развитых и развивающихся стран закладывали начало активного цикла ужесточения монетарной политики США. Напомню, что это привело к сильной девальвации многих валют и росту инфляционных ожиданий. Как следствие страны EM повышали внутренние ставки, Банк России также последовал этой парадигме, хотя рост ставок в нашей стране в большей степени связан с фискальными изменениями. Мы просто имели запас, чтобы так резко не реагировать на действия ФРС (регулятор США).
#ставки #фрс #рубль

Изменение ожиданий по ставкам больше связано со страхами, что регулятор будет все равно действовать жёстко или глобальная экономика не так здорова как кажется, несмотря на то, что денежные власти постарались успокоить участников торгов - не получилось. UST 10 продолжают опускаться в доходности и наконец-то стали выступать «тихой гаванью» в отсутсвии восстановления американского рынка и продолжающегося падения других европейских площадок. Некоторые эксперты считают, что спрос на длинные UST связан с ожиданиями снижения ставки - в корне не согласен. Видимо прочитали вчерашних обзор одного западного комментатора. Если посмотреть шире - доллар укрепляется, валюты EM к доллару дружно дешевеют, кредитные риски на банки и некоторые компании США (CDS) повышаются, а мусорные бонды EM и DM скатываются и скатываются вниз.
#ставки #облигации #страхи

Хотелось бы ещё ответить важную вещь. Вчера вышла «Бежевая книга» в США, которая предоставляется широкой аудитории за 2 недели до решения по ставке ФРС. Содержание довольно мягкое и «пугающе». В целом все ставят на завершение цикла роста в экономике. В принципе это согласуется с некоторым рыночным консенсусом, однако, когда это заявляют американские регионы, ожидания только усиливаются, что конечно сильно влияет на общий глобальный аппетит. Очень большое внимание уделяется торговым отношениям, так что решение Трампа сгладить острые углы и ввести мораторий на повышение пошлин на импорт Китая могло быть связано с появившейся нервозностью. Сделаем мини резюме. 2019 год будет интересным, волатильным и, наверно, снова политизированным, а спрос на защитные инструменты только усилится - этот тренд до сих пор не сломлен. Трудно предсказать перспективы рубля. Очевидно, что не все так просто. Хотя как вы заметили я не стараюсь давать прогноз на кварталы или полугодия, нет смысла. Главное понимать тренд , а тренд один - давление на национальную валюту.
#валюта #ставки

Европейский центральный банк только что анонсировал решение по монетарной политике. Регулятор решил завершить программу количественного смягчения, в рамках которого активно скупал облигации и проводил эмиссию денежных средств в экономику. Сейчас баланс ЕЦБ составляет около 4.6 трлн евро, а после начала программы количественного смягчения «напечатано» практически более 2.5 трлн евро. Одновременно ставки по депозитам и кредитам останутся неизменным как минимум до лета, а реинвестирование купонных платежей и погашаемого номинала, выпущенных облигаций, будет продолжено. Тем не менее можно смело говорить, что второй мегарегулятор подготавливается к циклу абсорбирования мировой ликвидности на глобальном рынке. Конечно, это решение всегда будет сказываться негативно в период высокой волатильности. Собственно уходящий год доказал, что сжатие долларовой ликвидности ухудшило устойчивость финансовых рынков и всех развивающихся валют.
#ецб #дкп #ставки

Так и получилось. Вчерашняя реакция фондового рынка США оказалась очень интересной (основные индексы подешевели), отражающей потенциальные риски США и всего экономического мира. Регулятор повысил процентную ставку в рамках ожиданий, но изменил прогноз по темпам ужесточения на будущий год (с трех до двух), понизил нижний ориентир нейтральной учетной ставки (с 3% до 2.8%), ухудшил прогноз по ВВП, инфляции и самое главное ФРС не видит причин для изменения своей политики сокращения баланса активов, так как это не создает серьезных проблем (на будущий год ожидается уменьшение долларовой ликвидности на финансовых рынках еще на $600 млрд). На мой взгляд, закрытие рынка вниз было именно адекватной реакцией на происходящие события, потому что невозможно радоваться на фоне очень непредсказуемого 2019 года. Многие крупные фонды закрывали в последний квартал активные торговые операции, сокращали присутствие на рынках развивающихся стран и страховались от волатильности. По щелчку пальца никто быстро не вернется в рынок, пока не появится драйвер к росту. Тем не менее я скромно предполагаю, что инвесторы успокоятся и «жадность» превысит сформировавшиеся страхи, поскольку на чем еще зарабатывать, как не подобрать «дешевые» инструменты развитых стран. Более того, как я часто обращаю внимание, пока валюты или другие инструменты потенциального дохода EM растут или не падают, говорить о начале активного падающего тренда рано. Сегодня валюты ЕМ и некоторый спрос в еврооблигациях наблюдается – пересмотр тренда в политике ФРС отличная возможность подобрать долларовые бонды.
#фрс #ставки #сша

Турции занимать средства на внешнем рынке капитала проще России. Сегодня стало известно, что Минфин Турции продал практически 10-летние USD еврооблигации на $2 млрд со ставкой купона 7.625% годовых. Старые 10-летние бумаги на вторичном рынке торгуются в доходности по 7.4%. Таким образом, премия составила около 30-40 бп, то есть Турция заняла средства приблизительно на уровне 15-летнего бенчмарка (7.7%). На первый взгляд не очень выгодно, но такие правила игры на турецкий кредитный риск. Тем не менее с точки зрения «переплаты» Минфин Турции заплатил в два раза меньше России и Газпрома, разместивших еврооблигации в конце прошлого года с межвалютной премией 70-80 бп за более короткие бумаги и меньший объем (1 млрд евро) – семилетние и пятилетние соответственно.
#ставки #настроение #облигации

В ближайшие часы ЕЦБ объявит решение по уровню ключевой ставки и стоимости депозитов, находящихся в отрицательном значении. Считаю, что заседание окажется проходным без определённых действий, скорее всего оно будет наполнено очередной риторикой без конкретных намеков. Вообще, в последнее время, страны из еврозоны смотрятся относительно слабо, особенно Италия, Германия и Франция едва показавшие рост экономики в отчетном квартале. Такие события могут лишь оттянуть начало цикла нормализации ставок, хотя программа выкупа активов завершилась в прошлом году (количественное смягчение, направленное на стимулирование экономики), реинвестирование погашаемых сумм от облигаций сохраняется. При этом позиция денежных властей останется прежней - никто не будет менять прогноз в начале года относительно недавних опорных заседаний. Впрочем, ненужно быть гуру экономического анализа, чтобы сделать прогноз по Европе - достаточно взглянуть на последние аукционы крупных закредитованных стран. Испания на этой неделе размещала облигации на 10 лет объёмом 10 млрд евро. Спрос со стороны инвесторов составил практически 50 млрд евро, что стало очередным рекордном в секторе. Такой чрезмерный спрос говорит как о неизменной позиции ЕЦБ и готовности центрального аппарата поддерживать подобные страны: Испания, Италия итд. В общем Европа никак не угрожает нашему рублю и все внимание на США и заседание ЦБ РФ на ближайших неделях.
#ставки #валюта #цб

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

Санкции частично сняты - банки должны иначе учитывать кредитные риски на санкционные компании. 24 апреля я отмечал новость, согласно которой Банк России ввёл мораторий на создание дополнительных резервов под заёмщиков, кредитоспособность которых могла ухудшиться после введения санкций со стороны США. Поскольку EN+ и другие компании группы вышли из-под санкций, значит мораторий снимается. Крупнейшим кредитором группы был Сбербанк, выдавший только компании Русал около $4.2 млрд. Документ нашего регулятора исчез с сайта, значит послабления снимаются (наверно). Вообще они действовали до конца года.
#ставки #банки #новости

Власти США говорят о хорошем уровне инфляции – рынок так не думает. На графике выше я представил три интересных индикатора: прогноз по ужесточению денежной политики в США и инфляционные ожидания. На первой диаграмме показано, что на конец 2020 года инвесторы вообще не закладывают какие-либо изменения в процентных условиях США. Если сравнить динамику спреда на Eurodollar против нижних графиков (инфляционные ожидания), участники торгов никак не связывали будущее движение ставки ФРС с прогнозами по инфляции. Затем уже инфляционные ожидания подкосились: второй и третий графики. Та что рынок по основным фронтам зажимает мнение американского регулятора. Вывод простой, в краткосрочной перспективе информация благоприятная для активов развивающихся стран, в среднесрочной перспективе выводы напрашиваются абсолютно другие. Для рубля, к сожалению, все безразлично на фоне новостей по санкциям и нового акционерного конфликта Банка «Восточный», в результате которого арестован «нерезидент» (США уже грозят нам).
#инфляция #сша #фрс #ставки

В пятницу российский рубль пробил долгожданный уровень сопротивления. Давайте посмотрим как находились другие косвенные индикаторы для национальной валюты. В качестве оценки я взял за основу начало августа, после которого реализовались основные риски для ключевой ставки ЦБ РФ и рубля через угрозы по санкциям. Исходя из котировок валютных пар доллар/бразильский реал и доллар/рубль видно, что российская валюта до начала августа торговалась вблизи 64, даже немного ниже при определенных условиях. Если брать за основу потенциал укрепления рубля до 63.8-64 сектор ОФЗ на участке 9-10 лет торговался по 8% против 8.13% в настоящий момент. Однако сравнивая кредитный риск на Россию с валютной парой доллар/рубль можно сделать вывод, что настроения на Россию улучшились ещё сильнее, что связано с сочетанием общего глобального аппетита и низкой вероятностью повышений ставок США. Не берусь угадать будущую динамику доллара относительно рубля, тем не менее в течение двух недель ожидаются просто огромные налоговые выплаты и соответственно частичная конвертация валютной выручки - это позитивно для нас. Я думаю достижение 64 может стать для многих точкой открытия длинных позиций по доллару, потому что апрель для рубля с фундаментальной стороны складывается слабым. Конкретные намеки Банка России по ключевой ставке я пока не верю, хотя все складывается очень хорошо. Плюс следует ожидать позитивных сюрпризов от ФРС.
В результате, что можем иметь:
• ОФЗ 9-10 лет ставка по 8%
• доллар/рубль 63.8-64
• ключевая ставка без изменений
#облигации #ставки

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 1. В последнее время на межбанковском рынке сложилась интересная ситуация, обеспечившая спрос на рублевую ликвидность со стороны банков, что отражается через рост средневзвешенной ставки кредитования Ruonia до 7.98% (обычно ставка ниже ключевой 7.75%). Это достаточно большое значение, которое стабильно повышается примерно с 20 марта, то есть практически целый месяц дорожает фондирование (стоимость займа) для некоторых игроков. Такое обстоятельство выглядит отчасти немного странным, потому что кредитные институты не наращивают обязательства перед Банком России, когда существует потребность в деньгах. Тем не менее деньги «черпаются» на денежном рынке под залоговые операции между контрагентами и самое главное на валютном рынке через операции своп. Сейчас дневная ставка существенно выросла, если она находилась в среднем на уровне 4.5% (нормальное состояние), то сейчас располагается выше 5.5%, что привело именно к спросу на рубль. Также, если обратить внимание на динамику процентных свопов на внебиржевом рынке, ставки скорректировались вверх до одного года также с 20 марта. Хотя взаимосвязь логичная, но тем не менее.
#валюта #ставки #новости #цб

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 2. С чем связана такая ситуация, обеспечившая временное повышение рублевых ставок сказать затрудняюсь, возможна комбинация следующих факторов: налоговый период + огромный спрос на ОФЗ + меры ЦБ РФ, направленные на сокращение лимитов безотзывных кредитных линий (БКЛ) с 1 мая (с 100% до 80%). В первом случае существенно выросли налоги, когда экспортеры должны заплатить денежные средства в бюджет = банкам нужны рубли. Во втором случае аномальный спрос на федеральный долг Минфина, который во многом абсорбировался банкам, также негативно влияет на размер ликвидности в системе, но улучшает уровень высоколиквидных активов. Вопрос нужно ставить такой: сохраняют ли банки полностью ОФЗ на счетах или затем, как контрагенты, продают облигации стратегическим инвесторам, в пользу которых приобретались бумаги ранее (может образоваться разрыв ликвидности)? Есть мнение, кто является главным покупателем, но говорить об этом «профессионально невежливо». Последний фактор также весомый, так как сокращение БКЛ ведет к уменьшению средств, входящих в структуру высоколиквидных активов для выполнения регуляторных требований – банки в поиске денег. Таким образом, совокупность этих аргументов привела к повышению рублевых ставок и «временной» стабильности рубля. Кстати, сегодня валюты развивающихся стран нервно курят под турецким солнцем девальвации.
#валюта #ставки #новости #цб

Одна из главных интриг предстоящей недели состоится в пятницу. Банк России объявит решение по ключевой ставке. Интрига заключается в формулировке сопроводительного документа, тогда как ставка на уровне 7.75%, по моему мнению, останется неизменной. К концу апреля инфляция находится под контролем: реальный сектор экономики не оказывает проинфляционных рисков, потребительский спрос и активность населениям выглядят слабыми, а внешние рынки сбалансированными (по крайне мере сейчас). Ровно год назад регулятор находился в процессе «нейтральной ДКП», которая не предполагала повышения ставки, риторика изменилась именно в июне 2018 года. На мой взгляд, если будут дополнительные намёки на снижение ставки, то они произойдут именно в начале второго полугодия. На прошлом заседании денежные власти уже сменили прогноз по инфляции в сторону снижения, пойти два раза подряд на смягчение риторики не в правилах Банка России, по моим наблюдениям. В первую очередь, нужно ориентироваться что будет завтра, а не сегодня, особенно на внешних рынках. По реальными процентным ставкам России уже не занимает ведущие позиции, а спрос на локальные суверенные облигации развивающихся стран нельзя назвать постоянным и агрессивным. Также представители ЦБ говорили официально и неофициально, что инфляция в России должна полностью отыграться в апреле плюс некоторый лаг в будущем (май для этого самый раз). Кроме того, никто не отменял «знаменитый» май, в рамках которого многие эксперты ожидают коррекции (технической) на финансовых рынках после масштабного ралли. И самое главное, инвесторы на рынке ОФЗ не закладывают ничего по итогам пятничной встречи ЦБ, более того кривая на среднем участке стала плоской, а короткие ставки относительно марта даже выросли. Я солидарен с игроками. Тактически участок 3-5 лет остаётся привлекательным для удержания длинных позиций в облигациях Минфина и корпоративного сектора.
#цб #ставки #дкп #облигации

#макроэкономика #ставки

Предстоящая неделя ожидается очень насыщенной. В первую очередь, это касается макроэкономических опережающих индикаторов, которые будут опубликованы во всех ведущих странах мира. Выходящая статистика имеет большое значение, поскольку через неделю начнутся активные встречи денежных регуляторов для принятия решения по ставкам. Рынки уже смирились, что ФРС временно завершила цикл снижения ставок, теперь все в руках инвесторов и бизнесменов, формирующих те самые бизнес-циклические ожидания. Пока выходящая статистика в США больше оптимистична, а в Европе и Китае даже замечаются моменты стабилизации, хотя рано делать окончательные выводы. Тем не менее, как я говорил ранее, для меня стабилизация и рост экономики лучше нынешних ожиданий является базовым сценарием в 2020, а значит я все ещё голосую за коррекцию в облигациях USD (скорее всего в след году), рост доходности UST и покупка точечных идей из мусорного (В и ВВ-) сегмента (преимущественно США), которые временно должны показать хороший ценовой подъем в ближайшие 2-5 месяцев - в прочем, это уже наблюдается. @bondovik