Сегодня в секторе развивающихся стран ньюсмейкером стала Индия. Правительство приняло решение снизить корпоративную эффективную ставку налога до 25 с 30%. Дополнительные привилегии относятся к новым организациям, которые зарегистрируются с 1 октября и после этой даты – налог опустится до 17%. Новость не является сюрпризом, поскольку прогнозный бюджет страны предполагал налоговые стимулирования, кроме того, на канале я обращал ваше внимание о возможной реализации данного сценария. Хорошо, что слова чиновников подтвердились на практике, поскольку перед инвестированием в еврооблигации индийских компаний мы с командой рассчитывали на этот шаг. Еще раз говорю, кредитные премии индийских компаний на рынке валютного долга остаются широкими, хотя любые краткосрочные шоки в торговых отношениях США и Китая могут негативно сказаться на стоимости облигаций, имейте в виду. Фискальное смягчение в части налогов естественно негативный момент для локальных гособлигаций, поскольку подобные вещи будут финансироваться дополнительным навесом нового государственного займа. Однако отрицательная реакция внутренних бумаг должна быть краткосрочной, по мере внешних позитивных факторов все нормализуется.
#индия #экономика #облигации
#индия #экономика #облигации
Как можно интерпретировать снижение налогов для еврооблигаций? На ментальном уровне естественно позитивно, потому что это высвобождение денежных средств, рост операционного денежного потока компаний и так далее. На практике нужно анализировать каждого эмитента отдельно и оценивать для него соответствующий эффект. В глобальном смысле любая поддержка государства в подобной форме может стимулировать менеджмент для инвестиций, которые будут корреспондироваться в расширение бизнеса. Позитивный сценарий для инвесторов в акции и негативный в зависимости от совокупности факторов в облигации является потенциальный рост дивидендов, если будут прибыли: деньги идут не на расширение и развитие, происходит «обкэшивание». Худший сценарий для бондовиков - проведение обратного выкупа акций как произошло в США после снижения налогов. Можно ожидать от зарегулированной Индии активного выкупа? Мне представляется, что нет. Таки образом, на краткосрочном горизонте новости очень хорошие, по крайне мере создается благоприятный фон, далее нужны качественные аргументы. В любом случае, сегодня это фактор за то, чтобы точечно оставаться в Индии. Сегодня для вас предоставлю некоторые бумаги игроков, которые недавно эмитировали долларовые выпуски по очень симпатичным ставкам. Есть из чего выбирать, поверьте мне.
#индия #экономика #облигации
#индия #экономика #облигации
Как обещал выше, выгрузил вам некоторые последние размещения в индийских долларовых еврооблигациях за последние 60-90 дней. Отсортировал от большего к меньшему по купону. Естественно многие облигации торгуются выше цены размещения, значит доходность ниже купона. Тем не менее вы обязательно найдёте интересные бумаги. Рейтинг здесь преимущественно представлен выше «ВВ» (второй и третий эшелоны)
#индия #первичка #облигации
#индия #первичка #облигации
Также для завершения логического поста про Индию сделал вам карту доходности долларовых облигаций. Ранжировал доходности в диапазоне 4-8% годовых. Жёлтый цвет: бумаги второго эшелона рейтинговой группы «ВВ». Темно-розовый: третий эшелон «В». Остальное без рейтинга. Чем больше точка - тем выше долговая нагрузка и наоборот. Как найти еврооблигации? Спросите своего личного клиентского менеджмента. Через терминал Bloomberg он предоставит полную информацию. Если будет интерес, могу разобрать на канале одного эмитента. Все зависит от ваших запросов.
#индия #облигации
#индия #облигации
Еврооблигации VEDANTA: часть 1
Один человек откликнулся на мое предложение - выбрать одну индийскую компанию для анализа, пишу для него. Ранее про идеи в Индии писал и с чего все началось - тут.
«Веданта» - необычная индийская компания по добыче металлов, полезных ископаемых, нефти и газа. Все же основная доля производства приходится на цинк, что составляет практически 50% от EBITDA. В мире трудно найти подобных конгломератов с таким широким бизнес-профилем. Это отчасти усложняет оценку для сравнения с другими компаниями с целью нахождения «справедливой» стоимости облигаций.
Компания преимущественно работает в Индии - 60% выручки по итогам 2019 года (в Индии год завершился в конце марта). На Китай приходится 25% доходов, оставшаяся часть Малайзия, Арабские Эмираты и другие. Цены на продукцию привязаны к мировым индикаторам, поэтому внешний спрос и предложение прямо влияет на доходы. Однако зависимость от спроса внутри страны является определяющим, поэтому снижение налога на корпоративную прибыль косвенно и прямо окажет воздействие на финансовые результаты в будущем.
Косвенная поддержка от снижения налогов выглядит более вероятной, чем прямая. Налоговое бремя должно в идеале сказаться на экономическом росте страны и повышении потребительского спроса, которое остаётся скромным относительно прошлых лет. Также предполагается, что многие компании смогут нарастить инвестиции, что всегда позитивно для ВВП, а значит будущего спроса. Вместе с тем совокупные инвестиции от ВВП нельзя назвать низкими - выше 30%. Страны-конкуренты для Индии инвестируют ниже 30%. Выше только Индонезия и Бангладеш (на одном уровне).
Прямое воздействие - благоприятно, но не глобально. По итогам 2019 года Веданта заплатила 15% от EBITDA подоходного налога или $547 млн. Сравнение сделано относительно EBITDA, так как показатель является «очищенным денежным потоком». За отчётный год компания аккумулировала $3.3 млрд против $3.9 млрд EBITDA. «Очищенного денежного потока» всегда хватает выполнить главные обязательства перед кредиторами и акционерами: выплатить процентные расходы, налоги, дивиденды контролирующим акционерам и профинансировать капитальные затраты.
#веданта #облигации #индия
Один человек откликнулся на мое предложение - выбрать одну индийскую компанию для анализа, пишу для него. Ранее про идеи в Индии писал и с чего все началось - тут.
«Веданта» - необычная индийская компания по добыче металлов, полезных ископаемых, нефти и газа. Все же основная доля производства приходится на цинк, что составляет практически 50% от EBITDA. В мире трудно найти подобных конгломератов с таким широким бизнес-профилем. Это отчасти усложняет оценку для сравнения с другими компаниями с целью нахождения «справедливой» стоимости облигаций.
Компания преимущественно работает в Индии - 60% выручки по итогам 2019 года (в Индии год завершился в конце марта). На Китай приходится 25% доходов, оставшаяся часть Малайзия, Арабские Эмираты и другие. Цены на продукцию привязаны к мировым индикаторам, поэтому внешний спрос и предложение прямо влияет на доходы. Однако зависимость от спроса внутри страны является определяющим, поэтому снижение налога на корпоративную прибыль косвенно и прямо окажет воздействие на финансовые результаты в будущем.
Косвенная поддержка от снижения налогов выглядит более вероятной, чем прямая. Налоговое бремя должно в идеале сказаться на экономическом росте страны и повышении потребительского спроса, которое остаётся скромным относительно прошлых лет. Также предполагается, что многие компании смогут нарастить инвестиции, что всегда позитивно для ВВП, а значит будущего спроса. Вместе с тем совокупные инвестиции от ВВП нельзя назвать низкими - выше 30%. Страны-конкуренты для Индии инвестируют ниже 30%. Выше только Индонезия и Бангладеш (на одном уровне).
Прямое воздействие - благоприятно, но не глобально. По итогам 2019 года Веданта заплатила 15% от EBITDA подоходного налога или $547 млн. Сравнение сделано относительно EBITDA, так как показатель является «очищенным денежным потоком». За отчётный год компания аккумулировала $3.3 млрд против $3.9 млрд EBITDA. «Очищенного денежного потока» всегда хватает выполнить главные обязательства перед кредиторами и акционерами: выплатить процентные расходы, налоги, дивиденды контролирующим акционерам и профинансировать капитальные затраты.
#веданта #облигации #индия
Еврооблигации VEDANTA: часть 2
Основная часть крупных капитальных затрат завершена - позитивно с точки зрения прямого влияния от снижения налогов. На мой взгляд, компания повысит отдачу от инвестиций в основные средства, которые должны сказаться на росте производства ключевого источника дохода - цинк. Ещё раз повторюсь, выручка приходится больше на Индию, значит меры правительства способны дать двойной эффект: спрос внутри страны и частичное высвобождение издержек для поддержания собственного денежного потока.
Долговая нагрузка - умеренная. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3.1х. Покрытие процентных расходов - 2.75х. Результаты с отклонением 0.5х в среднем соответствуют 5-летнему периоду. Кредитные метрики ухудшились по сравнению с 2018 годом из-за падения экспортных доходов и кредитования связанных сторон. Последний фактор доминирующий на рейтинговые решения ведущих агентств - оказывает понижательное влияние.
Еврооблигации выглядят дешевыми. Причин я вижу несколько. Лимиты на Индию не представлены широко. Страна не имеет собственных публичных еврооблигаций. Количество эмитентов на рынке незначительно, при этом отмечаю высокий спрос на новые обращающиеся выпуски представленных игроков и отличный интерес к дебютантам. Мы с командой начали торговать Индией, когда их (некоторые бумаги) даже не было в российском депозитарии, ситуация меняется, а ликвидность в ряде облигаций повышается. Ожидаю, что крупные дома скоро поставят на конвейер «индийские идеи» - позитивно для сектора.
«Слишком крутая кривая» - это означает очень большие премии между выпусками. Минимальный лот на покупку - $200 тысяч. Еврооблигации в долларах имеются с погашением 2021 (5%), 2022 (6.8%), 2023 (7.8%) и 2026 (9%). Аналоги из рейтинговой группы «В» или со схожими долговыми метриками торгуются чаще всего в диапазоне 5-7% и ближе к 6%.
Как вам «бумажка»? По мне секс. Имеет право находиться в диверсифицированном портфеле. На карте можно посмотреть как она выглядит против других. Как купить? Звоните своим брокерам, крупные точно помогут или пишите мне в личку на почту.
#веданта #облигации #индия
Основная часть крупных капитальных затрат завершена - позитивно с точки зрения прямого влияния от снижения налогов. На мой взгляд, компания повысит отдачу от инвестиций в основные средства, которые должны сказаться на росте производства ключевого источника дохода - цинк. Ещё раз повторюсь, выручка приходится больше на Индию, значит меры правительства способны дать двойной эффект: спрос внутри страны и частичное высвобождение издержек для поддержания собственного денежного потока.
Долговая нагрузка - умеренная. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3.1х. Покрытие процентных расходов - 2.75х. Результаты с отклонением 0.5х в среднем соответствуют 5-летнему периоду. Кредитные метрики ухудшились по сравнению с 2018 годом из-за падения экспортных доходов и кредитования связанных сторон. Последний фактор доминирующий на рейтинговые решения ведущих агентств - оказывает понижательное влияние.
Еврооблигации выглядят дешевыми. Причин я вижу несколько. Лимиты на Индию не представлены широко. Страна не имеет собственных публичных еврооблигаций. Количество эмитентов на рынке незначительно, при этом отмечаю высокий спрос на новые обращающиеся выпуски представленных игроков и отличный интерес к дебютантам. Мы с командой начали торговать Индией, когда их (некоторые бумаги) даже не было в российском депозитарии, ситуация меняется, а ликвидность в ряде облигаций повышается. Ожидаю, что крупные дома скоро поставят на конвейер «индийские идеи» - позитивно для сектора.
«Слишком крутая кривая» - это означает очень большие премии между выпусками. Минимальный лот на покупку - $200 тысяч. Еврооблигации в долларах имеются с погашением 2021 (5%), 2022 (6.8%), 2023 (7.8%) и 2026 (9%). Аналоги из рейтинговой группы «В» или со схожими долговыми метриками торгуются чаще всего в диапазоне 5-7% и ближе к 6%.
Как вам «бумажка»? По мне секс. Имеет право находиться в диверсифицированном портфеле. На карте можно посмотреть как она выглядит против других. Как купить? Звоните своим брокерам, крупные точно помогут или пишите мне в личку на почту.
#веданта #облигации #индия
Когда Индия объявила о стимулировании экономики путем снижения налогов на корпоративную прибыль и не только, у меня возник вопрос относительно формы финансирования такой фискальной «манипуляции». Недополучение прибыли по налогам должно чем-то компенсироваться и естественно за счет увеличения государственного долга. Однако страна не очень открыта для иностранных инвесторов, чтобы те смогли спокойно как в России приобрести суверенный долг. На мой взгляд это относительно острый вопрос, так как базу инвесторов, покупающим гособлигации, нужно расширять. Чтобы вы понимали, о чем я говорю, просто посмотрите на картинку от конца 2018 года, которую опубликовал на канале. Отчетливо видно о доминировании локальных денег от институциональных инвесторов в структуре долга Индии, тогда как западные игроки практически не являются держателями.
Так вот, вчера появились слухи, что чиновники из Индии прорабатывают вопрос о частичной либерализации локального рынка и снижении порога на конвертацию долларов в момент покупки и наоборот. Главной целью является включение бумаг в мировые индексы, так как это по сути главный драйвер для крупных иностранных фондов. Хотя сразу возникают риски, ведь собственная валюта может оказаться более зависимой от портфельных потоков. При этом с фундаментальной стороны зависимость достаточная при наличии отрицательной международной инвестиционной позиции (обязательства перед внешним миром существенно превышают активы). В теории внутренние банки могут абсорбировать эмиссию долга без проблем однако чиновники неоднократно заявляли, что необходимо отправлять ликвидность на кредитование реального и потребительского сектора.
К чему этот треп от меня? Любая либерализация и попытка стать более открытой экономикой всегда позитивный шаг, особенно для инвесторов на рынке облигаций (открытие лимитов – рост ликвидности итд). Я думаю не все из вас знают, что в Индии отсутствует собственная долларовая кривая, что несколько усложняет сделать справедливую оценку публичным компаниям в секторе еврооблигаций. Конечно, страна котирует суверенный CDS и всегда можно найти сверстников для анализа корпоративного долга, но всегда есть нюансы или, как любят говорить, special situation.
#индия #макроэкономика
Так вот, вчера появились слухи, что чиновники из Индии прорабатывают вопрос о частичной либерализации локального рынка и снижении порога на конвертацию долларов в момент покупки и наоборот. Главной целью является включение бумаг в мировые индексы, так как это по сути главный драйвер для крупных иностранных фондов. Хотя сразу возникают риски, ведь собственная валюта может оказаться более зависимой от портфельных потоков. При этом с фундаментальной стороны зависимость достаточная при наличии отрицательной международной инвестиционной позиции (обязательства перед внешним миром существенно превышают активы). В теории внутренние банки могут абсорбировать эмиссию долга без проблем однако чиновники неоднократно заявляли, что необходимо отправлять ликвидность на кредитование реального и потребительского сектора.
К чему этот треп от меня? Любая либерализация и попытка стать более открытой экономикой всегда позитивный шаг, особенно для инвесторов на рынке облигаций (открытие лимитов – рост ликвидности итд). Я думаю не все из вас знают, что в Индии отсутствует собственная долларовая кривая, что несколько усложняет сделать справедливую оценку публичным компаниям в секторе еврооблигаций. Конечно, страна котирует суверенный CDS и всегда можно найти сверстников для анализа корпоративного долга, но всегда есть нюансы или, как любят говорить, special situation.
#индия #макроэкономика
Мини комментарий к посту выше. Люблю долговые рынки. Ещё недавно многие специалисты шарахались от турецких облигаций, которые сейчас с более низкими кредитными рейтингами торгуются выше индийских сверстников (такого не было давно). Новая фаза роста рынка турецких облигаций произошла на прошлой неделе за счёт неплохих макроэкономических данных и готовности правительства идти на все ради роста. Как будто они об этом не говорили раньше? Раньше все думали о политике и забывали о качестве компаний? В любом случае чиновникам ещё нужно доказать свою состоятельность в рабочем процессе. Лично для меня текущая стоимость многих долговых инструментов является поводом задуматься о точечной фиксации прибыли. Может ли ещё показать ценовой рост турецкий сектор? Я думаю да, особенно в свете смягчения политики ФРС. Более того, я как считал, так и считаю Турцию интересной историей, однако с точки зрения спекуляций и возможных политических рисков не считаю, что нынешние доходности компенсируют все риск факторы. Так что рекомендую линять. Также отмечу, что в случае усиления стагнации мировой экономики в 2020 году мусорный сектор бондов может оказаться под давлением продавцов. Вообще, если посмотреть на динамику доходностей мусорных (рейтинги ВВ) ЕМ (развивающиеся страны) и USA, то последние больше пользуются спросом. На первый взгляд очень странно, так как степень закредитованности ЕМ ниже компаний из США, однако я считаю все логично. Текущая стагнация в мире в первую очередь ложится на страны ЕМ, в противном случае мы не видели бы таких широких спредов в индийских компаниях второго эшелона против первого. Тем не менее, я думаю Индия станет одной из изюминок на будущий год в долларовом секторе.
#турция #индия #облигации
#турция #индия #облигации