#СОЛИДнаяАналитика
https://youtu.be/cu_B_mT5GdY

#комментарий
Bloomberg: Россия допустила дефолт.

Россия допустила дефолт по суверенному долгу в иностранной валюте в ночь на 27 июня, сообщил Bloomberg. Как пишет агентство, это произошло впервые с 1918 года. Москва отрицает, что допустила дефолт. В конце дня 26 июня истек льготный период по выплате около $100 млн просроченных платежей по гособлигациям. Окончание этого льготного периода является событием дефолта, пишет агентство. США не продлили лицензию России, с помощью которой она могла обслуживать внешний долг. Срок ее действия истек 25 мая. В июне Минфин РФ начал проводить выплаты по еврооблигациям по новой схеме в рублях.

Как и ожидалось, в западной прессе это событие сегодня главное. Только за громким заголовком, по факту, ничего не стоит. Деньги на оплату долга, безусловно, есть, однако сами США не хотят получать выплаты и блокируют возможность оплаты в долларах. Страшен ли такой дефолт? Мы думаем, что он практически ничего не поменяет, кроме того, что в ближайшем будущем Россия не сможет сделать новые выпуски еврооблигаций в долларах и евро. Однако никто не мешает сделать выпуск евробондов, например, в юанях или другой дружественной валюте. Поэтому оцениваем эту новость как нейтральную.

В комментариях под прошлым видео на YouTube был следующий вопрос: «Где посмотреть реальный доход умеренно консервативной стратегии ДУ? На сайте доходность явно завышена».

Прикладываем три скриншота (см. выше) с тремя разными стратегиями по нашему ДУ. За точку отсчета взяли начало 2021 года. Срез по доходности сегодняшний (на 27.06.2022). Красная линия - доходность стратегии, синяя – Индекс Мосбиржи полной доходности.

1. Умеренно-консервативная стратегия. СЧА полностью восстановились к уровню января 2022 (до начала СВО). Как это удалось сделать? Стратегия предполагает акцент на корпоративные облигации и ОФЗ (порядка 75% в портфеле). Мы ожидали снижения ключевой ставки и поэтому выбирали более длинные бумаги (о чем кстати говорили в выпусках на YouTube). Классическая тактика при снижении ключевой ставки. Ещё часть акций была продана, а освободившиеся средства размещались на денежном рынке в РЕПО. Также заметьте, что стратегия обходит индекс МосБиржи полной доходности, правда в периоды активного роста рынка акций она ему уступает. Но в этом и смысл умеренно-консервативной стратегии.

2. Стратегия «Российские Акции 1». Как видно, до СВО доходность была практически на уровне с бенчмарком (индекс МосБиржи полной доходности), местами перегоняя индекс. Но главный «ход конём» заключался в частичном выходе в «кэш» перед обвалом 22-24 февраля. Далее свободные средства также размещались в РЕПО. Здесь наглядно продемонстрировано мастерство Михаила Александровича.

3. Стратегия «Дивидендные акции». Здесь нет цели перегнать индекс, подход к управлению более пассивный по типу ETF. Все компании, естественно, с дивидендами. Тут ожидаем в ближайшее время большие пополнения от «дивидендных коров». Этой стратегией с начала февраля заведует Дмитрий.

Так что по итогу, никакой завышенной или «рисованной» доходности, как видите, тут нет, а есть только работа профессионалов. Получить консультацию по Доверительному управлению можно тут.

#комментарий
Расходы США на обслуживание госбумаг выросли на 30% с начала фингода – WSJ.

Доходность гособлигаций США растет, поскольку Федеральная резервная система поднимает процентные ставки в целях ограничения инфляции, что может со временем увеличить стоимость заимствований правительства до уровня выше, чем прогнозируется в настоящее время, пишет The Wall Street Journal. Госрасходы на процентные платежи с октября, когда начался 2022 финансовый год, по май составили около $311 млрд, что почти на 30% превышает показатель за аналогичный период годом ранее, свидетельствуют данные министерства финансов страны. При этом в целом дефицит бюджета упал в 4,8 раза из-за сокращения других видов расходов и за счет роста налоговых поступлений.

Как мы видим, правительство США оказалось заложниками высокой инфляции и повышения процентных ставок. Чтобы платить меньше по госдолгу нужно снижать ставку, а для этого необходимо, чтобы инфляция стала замедляться, чего мы пока не наблюдаем. Рост процентных платежей создает дополнительные ограничения на дефицит бюджета. Власти могут начать брать всё больше долга, чтобы расплачиваться по процентам. Причем такая картина наблюдается не только в США, но в странах Западной Европы. В итоге политики стоят перед выбором: либо высокая инфляция, которая тонким слоем приводит к обеднению населения, либо дальнейший подъем ставок плюс сокращение расходов бюджета и рецессия. В любом случае, пока ничего хорошего. Поэтому глобальные рынки всё ещё пребывают в депрессивном состоянии.

#СОЛИДнаяИдея
Прошедшая неделя для российского рынка была весьма позитивной. Прошла ребалансировка индекса МосБиржи, а многие фонды, ориентированные на индекс, смогли также ребалансировать свои портфели. На рынке это выразилось падении или скорее стагнации котировок Газпрома (его доля сильно выросла за прошлый период) и росте других акций, в первую очередь Сбербанка и Новатэка. Также шлейф от прошедшего ПМЭФа вселил уверенность в инвесторов. Забавно, что индекс РТС с начала года снизился всего на 8%, что является самым сильным результатом по миру, правда, этот рост отчасти связан с укреплением рубля.

Впереди на этой неделе нас ждет важное событие: ГОСА Газпрома, на котором должны утвердить дивиденды. Мы считаем, что вероятность одобрения близка к 100%. Государство заинтересовано в деньгах Газпрома, в том числе в виде дивидендов, да и миноритарные акционеры, не считая застрявших в АДР, также ждут дивиденды. Поэтому ждем дивидендного ралли Газпрома после 30 июня вплоть до фактической дивидендной отсечки 18 июля.

Также мы решили заменить в нашем топе идей Яндекс на Сбербанк-ап. Мы считаем, что раскрытие стоимости Яндекса будет дольше, чем у Сбербанка, т.к. Яндекс является иностранной акцией и не собирается менять юрисдикцию. Однако мы не считаем, что идея себя исчерпала, поэтому по-прежнему рекомендуем Яндекс к покупке. Сбербанк, по словам Германа Оскаровича, прошёл самый сложный период в истории и выходит на траекторию устойчивого роста. Предположительно, банк сейчас торгуется меньше чем в половину капитала, что при возобновлении роста прибыли является хорошей возможностью удвоить свой капитал, вложенный в его акции.

P.S. Больше идей по российскому рынку акций, рынку облигаций и зарубежным рынкам мы даём на тарифе Персональный брокер. Узнать подробнее можно тут.

Еженедельный обзор инвестидей 27 июня - 1 июля 2022

#комментарий
Спрос на Urals стимулирует добычу в РФ.

В условиях объявленного в мае ЕС эмбарго на российскую нефть РФ увеличивает добычу в июне почти на 5%, до 1,46 млн тонн в сутки. При этом экспорт российского сырья в дальнее зарубежье снизился на 3%, однако переработка нефти растет из-за сезонного спроса на топливо внутри страны. Наиболее значительное падение добычи в РФ наблюдалось в апреле, до 1,37 млн тонн в сутки, на фоне проблем с экспортом нефти и особенно нефтепродуктов, от которых отказывались европейские покупатели. У всех крупнейших российских компаний добыча стабилизировалась, а у «Роснефти» она растет сразу на 15%. По мнению экспертов, об устойчивом тренде на снижение экспорта нефти пока говорить преждевременно, пишет «Ъ».

Мы видим, что РФ справилась с натиском западных стран по ограничению закупок нефти и нефтепродуктов. Высокие цены на Brent и нехватка топлива по всему миру сохраняют привлекательность российской нефти. Дисконт Urals к Brent сейчас сохраняется на уровне $25-30. В рублях нефть сейчас торгуется около 4600 за баррель, что сохраняет хороший запас прочности у всего нефтегазового сектора. Конечно, всем экспортёрам хочется курс доллара выше, однако пока не будет роста импорта (основной импорт был по машиностроению и машинам) курсу будет сложно вернуться на уровни 70-80. Тем не менее, ЦБ РФ может, во-первых, сильнее снизить ключевую ставку, а во-вторых, начать применять новое бюджетное правило в несколько ином виде, например, скупая юани или другую дружественную валюту.

#комментарий #норникель
Великобритания ввела ограничения против Владимира Потанина и ряда других бизнесменов.

Крупнейший акционер и президент ГМК «Норильский никель» Владимир Потанин, наряду с несколькими другими известными российскими бизнесменами, включен в санкционный список Великобритании. По мнению юристов, это создает санкционные риски и для самого «Норникеля». Чтобы их минимизировать, может потребоваться уход господина Потанина с поста главы ГМК, как это уже сделал ряд других попавших в черные списки топ-менеджеров и владельцев компаний. До сих пор Запад избегал прямых санкций против «Норникеля», учитывая его ключевую роль в поставках никеля и палладия на мировой рынок.

Основной риск для ГМК заключается в том, что в случае распространения санкций на компанию (пока этого нет) Норникель не сможет продавать свой металл на Лондонской бирже металлов, и будет вынужден перенаправлять объемы по альтернативным каналам с дисконтом к рыночной цене. Однако пока Потанину достаточно уйти с поста президента Норникеля и формально контроля за компанией не будет, даже несмотря на то, что его Интеррос является основным акционером с долей в 36%. Тем не менее, санкции на Потанина уже напоминают «выстрел Европы себе в ногу», т.к. скажутся на ценах и поставках металлов для энергоперехода в Европе и Великобритании, в частности. Тем не менее, даже в худшем сценарии ГМК будет поставлять основные объемы на азиатские рынки, пускай с возросшей логистикой и дисконтом. Что касается текущего состояния компании, то куда сильнее на финансовые показатели будет влиять укрепившийся курс рубля, с которым финансовые власти собираются что-то делать. Мы считаем, что уже от 16000-17000 можно постепенно набирать долгосрочные позиции в ГМК, т.к. рано или поздно курс рубля ослабнет при восстановлении импорта.

#газпром
Газпром уже с утра начали "тарить" под утверждение дивидендов на сегодняшнем ГОСА. Вроде как, во второй половине дня узнаем окончательное решение акционеров

Вот это поворот...

#аналитика #газпром
Ну что, состоялось то, вероятность чего была крайне мала. Тем не менее, в выпусках на YouTube мы говорили, что всё же есть небольшая вероятность отмены уже принятого решения. Именно поэтому были сомневающиеся и акции Газпрома торговались с такой высокой потенциальной дивдоходностью. Именно поэтому в случае одобрения дивидендов на ГОСА мы ожидали роста котировок, и в этом тоже была инвестидея.

К сожалению, на рынке может произойти всё, что вы можете и не можете себе представить. Никогда в истории Газпрома (может до 1994 года ещё было) акционеры на годовом собрании не отменяли дивиденды, утвержденные советом директоров. Это в принципе крайняя редкость для всего рынка. Но тем не менее, это случилось. Причина, как поясняет Фамил Садыгов, в необходимости финансировать инвестпрограмму и платить повышенный НДПИ. Это та самая причина, по которой всё прошлое десятилетие Газпром ругали миноритарии. Компания не делится прибылью с инвесторами, а выводит деньги мажоритарию посредством повышенного НДПИ. Про «вечные стройки» тут даже не будем упоминать.

Особая боль в том, что совет директоров уже утвердил дивиденд в конце мая, т.е. месяц назад. Глобально в Газпроме ничего не поменялось, кроме усиления газовой войны с Европой. Вспомните ПМЭФ и речи Миллера? Разве было похоже на то, что у Газпрома нет денег для миноритариев?

Особо удивительно, что Газпром теперь без дивиденда торгуется по одной годовой прибыли 2022 года. Дешевле он не стоил.

Стоит ли держать дальше? Спекулятивно, очевидно, что нет. Долгосрочно тоже теперь нет драйверов. Даже если будет рекордная прибыль за 2022 год, она с большой вероятностью не будет распределена среди акционеров. Она пойдет на очередные трубопроводы и газификацию РФ, но не миноритариям. Инвестпривлекательность стремится к нулю.

Более того, весь российский рынок теперь лишился драйвера. Дивиденды были бы подпиткой извне, да и репутация не была бы так подпорчена. Обидно, конечно.

Но в очередной раз нужно напомнить, что какая бы крутая идея не была, диверсифицируйте портфель. Именно диверсификация сейчас спасла многие счета. Помните, что на Газпроме рынок не заканчивается, есть много других интересных идей. Подробнее, возможно, обсудим картину на очередном выпуске ответов на ваши вопросы.

- Основные индикаторы долгового рынка России
- Новости и события
- Ситуация на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)
- Ситуация на рынке корпоративных облигаций
- Инвестиционные идеи
- Предстоящие и прошедшие размещения❗Монитор рынка облигаций 24-30 июня 2022

#комментарий #аналитика
«Газпром» поделился прибылью только с одним акционером.

«Газпром» впервые с кризиса 1998 года полностью отказался от выплаты дивидендов, причем сделал это в последний момент — решение принял основной акционер в лице государства вопреки рекомендации государством же сформированного совета директоров. Власти решили изъять все предназначенные для выплаты дивидендов 1,2 трлн руб. в бюджет через внеплановое повышение НДПИ. Такой неожиданный шаг обрушил котировки компании и российского фондового рынка, а также, по мнению аналитиков, и долгосрочную инвестиционную привлекательность бумаг монополии, пишет «Ъ».

По нашему мнению, это беспрецедентный случай, половину чистой прибыли, которую было решено направить на дивиденды, государство буквально изъяло в последний момент. По сути, миноритарных акционеров просто обманули. Это грубейшая форма недобросовестной корпоративной практики. Компания имеет рекордные доходы, последние 3 года заявляет о приверженности росту капитализации и возврату акционерам, меняет дивидендную политику на самую прогрессивную и подходящую именно Газпрому (50% от скорректированной чистой прибыли) и в самый последний момент поступает крайне нехорошо, разрушая всё доверие к компании и рынку в целом. Можно было хотя бы пересмотреть дивиденды в меньшую сторону, но нет, поступили самым плохим образом. Это серьезный репутационный удар по Газпрому. Эта инвестиционная история закончена.

У многих остаются надежды, что вдруг Газпром заплатит промежуточные дивиденды или всё-таки будет рекордная выплата в 2023 году. Мы считаем, что ничего этого не будет. Во-первых, рост НДПИ на 1,2 трлн напрямую отражается на прибыли за 2022 год. В пересчете на будущие дивиденды это равно примерно 18 рублям на акцию. Во-вторых, наиболее вероятно, что повышенный НДПИ будет «срезан» и в 2023 году. Конечно, у инвесторов короткая память, но как нам кажется после этого случая с акциями Газпрома лучше не связываться, если вдруг не произойдет чего-то экстраординарного.

Друзья, привет! Несмотря на всю боль вчерашнего события мы остаёмся с вами и готовы ответить на ваши вопросы в очередном выпуске ответов на вопросы. Как обычно, внизу под этим постом задавайте свои вопросы, а мы постараемся на них ответить в ближайшем выпуске. Поехали!

#комментарий
Размещение корпоративных облигаций набирает обороты.

В июне на внутреннем долговом рынке резко выросло число размещений корпоративных облигаций: 47 выпусков на 116 млрд руб., 92% которых были публичными. Число эмитентов, которых устраивают уровни ставок, сложившиеся на рынке на фоне смягчающейся денежно-кредитной политики ЦБ, увеличивается. До конца лета, полагают эксперты, активность корпоративных заемщиков будет расти, пишет «Ъ».

Рост первичных размещений облигаций происходит, как мы и прогнозировали. Снижение ключевой ставки неминуемо приводит к активности на долговом рынке. Инвесторы ищут альтернативу депозитам, ставки по которым стремительно снижаются. Пока ЦБ и правительство дают четкий сигнал рынку, что снижение ключевой ставки будет продолжено, а значит всё большему числу эмитентов будет выгодно выходить на долговой рынок. Вдобавок сейчас не происходит размещение ОФЗ, поэтому весь объем корпоративных облигаций легко абсорбируется локальными инвесторами. Мы ожидаем, что пик первичных размещений облигаций придется на четвертый квартал этого года, когда ключевая ставка будет в диапазоне 7-8%.

#СОЛИДнаяИдея
Российский рынок по индексу МосБиржи вновь опустился на минимальную точку после открытия торгов этой весной. Всему виной беспрецедентное решение акционеров Газпрома на годовом общем собрании акционеров, а также резкий рост НДПИ за 2022 год. Как мы уже писали ранее, инвестиционная история Газпрома закончена, и теперь он как балласт будет тянуть «на дно» индекс.

Столь повышенное внимание к Газпрому также является следствием большого количества спекулятивных и маржинальных позиций у участников рынка. Банальный принцип диверсификации в такие периоды просто забывается, а тем временем он сохраняет вам капитал в это непростое время. Мы считаем, что без дивидендов Газпрома рынку будет гораздо сложнее расти, но тем не менее, ушел всего лишь один фактор. Снижение ключевой ставки и приход денег с депозитов продолжается. В начале деньги приходят на долговой рынок, а после, когда снижение ставки замедлится, а компании перестроятся, будет переток на рынок акций. Во время прошлого цикла снижения ставки рынок облигаций давал схожую доходность с рынком акций вплоть до 2017 года, когда снижение ставки уже было не таким выраженным. В текущем цикле мы наблюдаем более быструю динамику, поэтому рассчитываем на более быстрый переток денег ближе к четвертому кварталу 2022 года.

Американский рынок за последние две недели не показал явно выраженной динамики, оставшись примерно на тех же уровнях. И действительно, инвесторам есть над чем подумать. Сможет ли ФРС справиться с рекордной за десятилетия инфляцией, не загнав экономику в рецессию?

Мы видим первые признаки снижения инфляции. Так, доходность 10-летних гособлигаций США снизилась с 3,49% в середине июня до текущих 2,88%. Главным образом это обусловлено резким снижением цен на практически все виды сырья и продовольствия (медь, алюминий, пшеница, хлопок и т.д.). Таким образом, похоже, что с решением первой задачи есть прогресс. Однако, такое резкое снижение цен на сырье может быть обусловлено наступающей рецессией. Прогнозы крупных банков и организаций относительно роста американской экономики продолжают снижаться. Некоторые даже утверждают о технической рецессии в США (небольшого снижения ВВП) уже по итогам 2-го квартала текущего года. В этом отношении опасения инвесторов небеспочвенны.

Наконец, до важного решения ФРС по ключевой ставке, которое должно пройти 27 июля, есть еще одно ключевое событие – сезон отчетностей. Ряд факторов указывают на давление не только на выручку компаний, но и на маржинальность. Мы скорее относимся к «медведям» и ожидаем дальнейшего снижения S&P 500 с вероятным дном в диапазоне 3000–3300. А пока наша основная рекомендация по США - большую часть портфеля держать в защитных акциях.

Еженедельный обзор инвестидей 4 - 8 июля 2022