🔖#комментарий
HeadHunter формирует новую холдинговую структуру в РФ

В начале октября в одном из двух специальных административных районов РФ было зарегистрировано МКАО "Хэдхантер" во главе с СЕО HH Дмитрием Сергиенковым, однако формально это не было редомициляцией самой HeadHunter Group. МКАО "Хэдхантер" в свою очередь опубликовало оферту на выкуп у держателей акций и ADS HeadHunter Group, которые хранятся вне российской инфраструктуры, этих бумаг по 910,5 рублей за штуку. Итоговая цена выкупа составит 819,45 руб. за акцию. Оферта будет считаться действительной при условии, что компания получит заявки на покупку не менее 10 млн 127 тыс. 144 акций, или 20% от общего количества выпущенный ценных бумаг HH. Держатели акций HH, желающие сохранить свою долю в компании, получат возможность провести обмен акций HeadHunter Group на бумаги МКАО в соотношении 1:1, "чтобы экономический интерес приобретателей остался неизменным". Предложение по обмену будет действовать не более чем на 50% всех выпущенных акций HH. Соответственно, владельцы ADS, учитывающихся через НРД или СПБ Банк (расчетные депозитарии "Мосбиржи" и "СПБ биржи" - ИФ), не смогут принять участие в обмене.

По факту HeadHunter запустил процедуру редомициляции. Ввиду большого количества иностранного капитала была выбрана схема с выкупом бумаг у иностранцев с большим дисконтом. В рамках лимита HeadHunter может потратить до 13,3 млрд руб на байбэк. Те иностранные инвесторы, которые не захотят подавать свои акции к выкупу могут обменять их на пока внебиржевую бумагу МКАО "Хэдхантер", которая затем будет листингована на МосБирже. Это касается только тех инвесторов, которые держат бумаги не через НРД или СПБ Банк, а в Евроклире. Российские же держатели пока никаких действий предпринимать не будут до тех пор, пока не будет листинг МКАО "Хэдхантер" на МосБирже. После чего, как мы предполагаем, уже будет финальный обмен расписок HHRU на акции уже МКПАО "Хэдхантер". Сама новость безусловно позитивна для всех остающихся инвесторов компании.

Утренний комментарий за 1 ноября 2023

🏦#сбербанк #СОЛИДнаяИдея #аналитика

Сбербанк сегодня отчитался за 3 кв. 2023 по МСФО.

Как обычно, предлагаем разобрать основные моменты.

Что позитивного:
Почти всё :)

- Рост кредитного портфеля с начала года уже 22%
- Рост чистой процентной маржи (в отличие от ВТБ)
- Снижение стоимости риска до 0,5%
- Снижение доли неработающих кредитов
- Рост чистой прибыли даже квартал к кварталу
- Обновление прогноза по основным моментам

Что негативного:
- Рост риск-взвешенных активов из-за макропруденциальных надбавок, и как следствие, снижение достаточности капитала
- Рост кредитного портфеля в 2024 будет явно ниже 2023, но всё равно будет

Мы ещё раз пересмотрели модель по Сберу, и получилось, что за 2023 год мы теперь ожидаем почти 35 рублей на дивиденды, а целевую цену на следующие 12 месяцев мы повышаем до 360 рублей (+33% от текущей цены). Более подробно обсудим завтра в выпуске Солидной Аналитики.

📰#комментарий
Правительство предложило способ расширить инвестиционный потенциал акционерных компаний - Ъ.

Белый дом ищет баланс между гибкостью регулирования для привлечения инвестиций в высокотехнологичные компании и защитой прав основателей стартапов. Проект поправок к федеральному закону об АО, разработанный Минэкономики, даст возможность привлечь капитал без потери контроля над компанией. Для этого все российские непубличные АО смогут выпускать многоголосые привилегированные акции, а быстрорастущие технологические и высокотехнологичные компании, становясь публичными,— сохранить такие бумаги.

Данный законопроект давно был нами ожидаем. Практика многоголосых акций распространена на западных финансовых рынках. Смысл в том, что основатели компании могут сохранить своё право принимать ключевые решения общества, в то время как экономические права в большей части будут принадлежать другим участникам. В конечном итоге это позволяет привлекать большие средства на IPO, не теряя контроля в компании. Больше всего такая потребность есть в технологических компаниях. Например, этого закона уже давно ждут в группе Позитив. Сейчас многие квазироссийские компании редомицилируются в РФ и хотят сохранить прежнюю структуру корпоративного управления. Тем не менее, даже если закон будет принят в ближайшее время, то к исполнению он будет принят только через год.

Утренний комментарий за 7 ноября 2023

📰#комментарий
ЦБ настаивает на умеренном охлаждении энтузиазма ради стабильности рубля

В опубликованном 7 ноября докладе о денежно-кредитной политике (ДКП) Банк России представил подробное описание модели, в которой расширение внутреннего спроса и рост экономики по траектории выше предполагаемой вызывают среди прочего ослабление курса рубля. Высокая ключевая ставка в течение одного-двух кварталов, предполагает ЦБ, стабилизирует курс на новом уровне к лету 2024 года. Основное в логике Банка России — явный перебор со стимулированием в экономике привел к очень быстрому восстановлению экономической активности, за которым адаптационные механизмы просто не успевают.

По сути, доклад более подробно представляет озвученные ранее главой ЦБ тезисы. Девальвация рубля с начала года была спровоцирована падением экспорта в денежном выражении при одновременном сильном росте внутреннего спроса. Так как Россия просто не производит столько услуг и товаров внутри РФ (например, автомобили или оборудование), то спрос начинает удовлетворяться за счет импорта, а это в свою очередь уже приводит к повышенному спросу на валюту. Основной мерой борьбы с девальвацией был выбран рост ключевой ставки, который должен охладить внутренний спрос. Пока к этой мере ещё добавлена обязательная продажа валютной выручки. Поэтому в целом пока больше оснований для сохранения курса на текущем уровне или даже ещё большего укрепления.

Утренний комментарий за 8 ноября 2023

🏦#сбербанк #СОЛИДнаяИдея
Сбербанк сегодня тащит весь рынок) обновил локальные максимумы

📱#комментарий #аналитика
ПАО «Ростелеком» объявляет результаты деятельности за III квартал и 9 месяцев 2023 г. по данным консолидированной отчетности по МСФО.

Выручка по сравнению со III кварталом 2022 г. выросла на 14%, до 173,9 млрд руб. Показатель OIBDA вырос на 23% до 74,2 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 58% до 13,6 млрд руб. FCF составил 10,6 млрд руб. против 32,5 млрд руб. за III квартал 2022 г.

Отметим, что Ростелеком показал за третий квартал рекордные значения по OIBDA. Прибыль на акцию за последние 12 месяцев уже перевалила за 12,7 рубля. При этом темпы роста здесь лучше, чем, например, в МТС. Компания всё больше уходит от традиционных источников дохода в пользу цифровых сервисов и ЦОДов. По форвардным мультипликаторам мы видим большую недооценку. EV/OIBDA 2023п 2,7х (средняя за последние 5 лет 3,6х), P/E 2023п 4.5х (средняя за последние 5 лет 10,3х). При этом мы ожидаем дивиденды за 2023 год свыше 6,9 рублей на акцию. Получается, что из-за сдвига выплат за 2022 год на декабрь 2023 года, за следующие 12 месяцев Ростелеком суммарно заплатит почти 12,3 рубля на оба типа акций, что соответствует более чем 15,8% дивидендной доходности. Поэтому мы считаем, что Ростелеком сейчас интересен для добавления в портфель, особенно если вам давно хотелось добавить бумагу из сектора телекомов.

Утренний комментарий за 9 ноября 2023

🪓#сегежа #комментарий #аналитика
Segezha Group объявляет неаудированные консолидированные финансовые результаты, а также операционные результаты за 3 кв. 2023 г.

Выручка выросла на 13% квартал к кварталу (кв/кв), до 23,9 млрд руб., благодаря росту объемов реализации готовой продукции Группы, а также положительному эффекту от ослабления рубля к основным иностранным валютам. OIBDA составила 3,0 млрд руб., сохранившись на уровне 2 кв. 2023 г. на фоне роста себестоимости и расходов на логистику. Рентабельность по OIBDA составила 12% (-1 п.п. кв/кв). Чистый убыток сократился на 17% кв/кв и составил 3,2 млрд руб.

В принципе, всё как мы и ожидали. Никакого существенного улучшения в Сегеже мы не видим. Долг даже ещё подрос, выросла средняя ставка займа, OIBDA не хватает на проценты уже 4 квартала подряд. Сама OIBDA на уровне прошлого квартала даже несмотря на слабый рубль. Компания стала сильно зависима от цен на пиломатериалы, которые даже снизились квартал к кварталу и находятся на средних уровнях 2019-2020 года. При этом пока мы не видим признаков разворота. Финансовые коэффициенты становятся всё хуже и хуже: Чистый долг/OIBDA 10,4х, EBITDA/проценты 0,9х, EV/OIBDA 16,8х. Мы считаем, что компанию неизбежно ждет либо прямая финансовая помощь от материнской АФК Системы, либо допэмиссия. Поэтому пока Сегежа является скорее кандидатом на «шорт», а не на покупку.

Утренний комментарий за 13 ноября 2023