⚪️ Сегодня рубль на бирже впервые с марта прошлого года достиг отметки 100 за доллар. В начале августа мы писали о том, какие компании смотрятся наиболее выигрышно в свете слабого рубля — если заложить в финансовые модели прогноз в размере 85 руб. за доллар. Сейчас ситуация с рублем усугубилась, и пока что бумаги не всех компаний-экспортёров учли такое сильное ослабление. Особенно это проявляется у Фосагро.

⚪️ Компания чувствительна к курсу рубля: снижение курса на 1% при неизменных остальных параметрах приводит к росту скорректированной EBITDA компании на 3%. Недавняя девальвация рубля очень позитивна для компании и компенсирует в значительной степени снизившиеся с начала года цены на удобрения и увеличение налоговой нагрузки. Напомним, что правительство намерено ввести новую экспортную пошлину в 8% для производителей удобрений. Дополнительным фактором поддержки могут выступать выросшие в Европе цены на газ, которые могут привести к росту стоимости удобрений на зарубежных рынках. Мы ждем роста бумаги до 10% в течение месяца до 8 360.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#идеи #акции $PHOR

⚪️ Продажи квартир и апартаментов в августе составили 853,4 тыс. кв. м, при этом 555,4 тыс. кв. м было продано в Москве и 297,4 тыс. кв. м в Московской области, следует из предварительных данные по рынку жилья в регионе от Telegram-канала Dataflat.ru. Продажи в Москве выросли на 63% г/г и на 37% м/м, а в Московской области — на 45% г/г и 37% м/м. В агломерации рост продаж составил 56% г/г и 36% м/м.

⚪️ Годовой рост продаж в Москве и области существенно ускорился (в июле продажи увеличились лишь на 28% г/г), более того, продажи достигли максимума в этом году и рекордного уровня для августа.

⚪️ В предыдущие два месяца спрос на недвижимость объяснялся главным образом ослаблением рубля, что усилило опасения по поводу инфляции, побуждая россиян инвестировать в недвижимость. В августе появился дополнительный фактор поддержки — 15 августа ключевая ставка была повышена с 8,5% до 12,0%. Это вызвало ожидания, что ставки по ипотечным кредитам в рамках программы государственной поддержки также могут вырасти.

👉🏼 Опубликованные данные позитивны для публичных девелоперов, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Напомним, что ГК ПИК и Группа «Самолет» наиболее активно работают на рынке МА (около 90% их продаж в денежном выражении в 2022 году). Однако в среднесрочной перспективе мы, вероятно, увидим резкое замедление роста продаж после скачка в августе и возврат к более плавной траектории продаж.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $PIKK $SMLT

⚪️ Группа «Самолет» объявила, что ее подразделение ООО «Самолет-Резерв» приобрело 852 397 акций компании по программе выкупа, потратив 3,125 млрд руб. из запланированных 10 млрд руб. На 6 сентября на балансе Группы «Самолет» находилось 1,825 млн собственных акций (2,96% уставного капитала).

⚪️ Из объявления следует, что компания пока реализовала программу выкупа акций на 31% и приобрела 1,38% уставного капитала. Средняя цена покупки, по нашей оценке, составила 3 666 руб. за акцию, примерно на 7% ниже цены закрытия в прошлую пятницу.

⚪️ Интересно, что по состоянию на 30 июня на балансе компании было 1,932 млн собственных акций (3,14% уставного капитала), то есть с 30 июня по 6 сентября она сократила число принадлежащих ей акций на 107 тыс. (в чистом выражении). Поскольку, по данным Самолета, акции в рамках программы выкупа приобретались после 30 июня, получается, что за неполный третий квартал 2023 года компания выкупила на рынке меньше акций, чем продала среди неопределенного круга инвесторов.

👉🏼 Мы считаем новость нейтральной для котировок Самолета и надеемся, что в будущем компания предоставит более подробную информацию о движении ее акций.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $SMLT

⚪️ На прошлой неделе Банк России опубликовал данные по ипотечным кредитам за август. В первичном сегменте — занимает 43% рынка ипотеки в денежном выражении — количество выданных ипотечных кредитов в августе выросло на 48% м/м до 75,8 тыс. В денежном выражении объем новых ипотечных кредитов увеличился также на 48% м/м до 369,2 млрд руб. Год к году рост ипотечного кредитования ускорился до 134% с 92% в июле по количеству сделок и до 93% с 58% в денежном выражении. С начала года количество ипотечных кредитов выросло на 40% г/г, в денежном эквиваленте это на 44% больше, чем по итогам августа прошлого года.

⚪️ В августе количество ипотечных кредитов на первичном рынке жилья достигло нового исторического максимума за месяц. Резкое увеличение было обусловлено возросшим спросом перед повышением требований к минимальному первоначальному взносу с 15% до 20% с 9 сентября. Этот фактор повысил и без того избыточный спрос, вызванный опасениями по поводу инфляции. Они, в свою очередь, связаны с ослаблением рубля и ожиданиями, что процентные ставки по льготным ипотечным программам могут быть увеличены после недавнего роста ключевой ставки до 12%.

⚪️ Августовские данные по ипотечным кредитам выглядят позитивными для российских публичных девелоперов. Однако мы не исключаем снижения продаж и сокращения количества новых ипотечных кредитов в первичном сегменте рынка жилья в сентябре. Более того, в четвертом квартале 2023 года падение продаж может составить до 30% по сравнению с предыдущим кварталом.

⚪️ Столь сильная статистика подкрепляет позицию Банка России и Минфина о том, что программу льготной ипотеки (около 50% продаж), которая заканчивается в середине 2024 года, продлевать нецелесообразно. В частности, Банк России уже предупреждал о «перегреве» ипотечного рынка.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции

⚪️ Вчера Группа Аэрофлот объявила о завершении страхового урегулирования с ирландским лизингодателем SMBC Aviation Capital еще по 17 самолетам. Как и в случае с другими 18 самолетами, по которым страховое урегулирование было завершено в начале сентября, право собственности на активы будет передано ООО «Страховая компания «НСК», у которой Аэрофлот будет брать самолеты в лизинг.

⚪️ Завершение подобных страховых споров в будущем позволит Аэрофлоту увеличить парк самолетов, которые могут выполнять более прибыльные международные рейсы. Суммарно за два месяца компания достигла соглашения с лизингодателями по 35 воздушным судам (и пяти двигателям), что составляет примерно 57% плана на 2023 год (весь план предполагал урегулирование по 61 самолету).

⚪️ Доля самолетов, которым запрещено летать по международным маршрутам, заметно сократилась — до 8% текущего парка группы (с 12% в сентябре) и 10% судов зарубежного производства (с 17% в сентябре). Кроме того, Аэрофлот получает дополнительную выгоду — согласно новым лизинговым контрактам, ставка составит 1,5% в рублях вместо 6,0% в среднем в валюте ранее.

Авторы: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $AFLT

⚪️ Темпы роста погрузки на сети РЖД в сентябре почти не изменились, а сокращение грузооборота немного замедлилось — до минус 1,1% г/г с минус 1,4% в августе. Эти данные нейтральны для котировок Глобалтранса, работающего в сегментах полувагонов и цистерн. В качестве позитивного фактора для компании отметим дальнейший рост спотовых ставок на полувагоны. Мы сохраняем оценку «Покупать» для расписок Глобалтранса.

◽️ Годовые темпы роста погрузки стабилизировались. Рост погрузки на сети РЖД замедлялся четыре месяца подряд: в апреле он составил 3,1% (здесь и далее — год к году), а в августе — лишь 0,1%. В сентябре погрузка увеличилась на 0,2%, что говорит о стабилизации темпа роста. Мы ожидаем, что по итогам 2023 года темпы роста погрузки составят 0,5%. Ситуация в сегменте грузооборота немного улучшилась: в сентябре снижение составило 1,1% после падения на 1,4% в августе.

◽️ Сокращение погрузки в полувагоны замедлилось, а в цистерны — ускорилось. Объемы погрузки в полувагоны сократились на 3,2% против падения на 3,7% в августе. Улучшение ситуации связано с ускорением роста погрузки черных металлов в августе и замедлением падения погрузки железной руды. Погрузка нефтеналивных грузов снижается пятый месяц подряд и в сентябре уменьшилась на 2,9%.

◽️ Спотовые ставки на полувагоны остаются высокими. По данным RailCommerce, ставки аренды полувагонов за месяц к началу октября выросли еще на 2,8% до 2 917 руб./сут. С декабря прошлого года их рост составил 18%, а с октября — 40%. Среднее значение с начала года (2 655 руб./сут) на 2% выше нашего прогноза на 2023 год.

👉🏼 Мы сохраняем оценку «Покупать» для расписок Глобалтранса. Целевая цена составляет 856 руб. и предполагает потенциал роста на уровне 30%.

Авторы: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $GLTR

⚪️ Третий квартал 2023 года, похоже, станет рекордным по продажам жилья на первичном рынке в России за всю историю наблюдений. Ажиотажный спрос на недвижимость был вызван ростом инфляционных ожиданий из-за ослабления рубля, а также повышением ключевой ставки. В связи с этим мы повысили прогноз роста объёмов новостроек на 2023 год (до 20% год к году), но теперь ожидаем, что в 2024 году они снизятся на 8%. Часть спроса уже сместилась с 2024 года на 2023, и, кроме того, на рынок негативно повлияет завершение программ господдержки ипотеки в июле 2024 года. Мы ждём, что правительство продлит только «семейную ипотеку». После снижения прогноза на 2024 год мы стали осторожнее оценивать перспективы акций сектора на следующие 12 месяцев. С начала года акции Группы ЛСР, ГК Эталон и Самолета опередили индекс МосБиржи, и наша оценка «Покупать» полностью оправдалась. Мы ещё видим потенциал роста, но он ограничен, а потенциальные дивиденды ниже, чем доходность, которую могут принести ОФЗ.

⚪️ Оценки компаний улучшены на 2023 год и ухудшены на 2024-2025 годы. С учётом пересмотра прогнозов для рынка на 2023 год мы повысили прогноз продаж в денежном выражении на текущий год для публичных компаний сектора, но снизили его на 2024 и 2025 годы. Прогноз скорректированной чистой прибыли мы повысили только для Самолета (на 29% в 2023 и на 38% в 2024 годах, а на 2025 год — снизили на 1%). Для остальных компаний прогнозы на 2023-2025 годы снижены на 7-53% из-за недостаточно сильных результатов по МСФО за первую половину 2023 года, спада продаж и роста стоимости заёмных средств. Опережать рынок по темпам роста чистой прибыли будут только Самолет и Эталон.

👉🏼 Подробнее читайте по ссылке.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#стратегия $LSRG $ETLN $SMLT $PIKK

⚪️ В четвертом квартале прошлого года акции большинства генерирующих компаний существенно отстали от рынка, просев в среднем на 10% против роста индекса МосБиржи полной доходности на 1%. В результате акции компаний сектора нивелировали часть прироста, накопленного за первые три квартала 2023 года, и по итогам года опередить индекс смогли только акции Мосэнерго.

⚪️ Мы обновили оценки генерирующих компаний с учетом результатов компаний сектора за 3К23, отдельных корпоративных событий, таких как допэмиссия ОГК-2, рост инвестиций у Интер РАО и изменения методологии учета денежной «подушки», ускорения роста регулируемых тарифов, а также нашего обновленного макропрогноза.

👉🏼 Привлекательный потенциал роста (более 20%) в акциях трех эмитентов: РусГидро и Юнипро, а также Интер РАО. Подробней о них предлагаем почитать в следующих постах. Об остальных компаниях читайте по ссылке.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $HYDR $UPRO $IRAO

⚪️ В прошлом году акции РусГидро показали самый слабый результат в секторе электроэнергетики — они подешевели на 7%, что мы считаем неоправданным. Мы ждем восстановления котировок в первом квартале и хорошей отчетности за 2023 год. Наша целевая цена остается прежней — 94 коп. за акцию. Такая оценка предполагает потенциал роста 30% в течение года и 10% в течение ближайших трех месяцев, сейчас бумага торгуется по 76 коп.

◽️ Мы ожидаем, что в 2023 году скорректированная чистая прибыль РусГидро вырастет больше, чем у других генерирующих компаний, — на 86% против 20% в среднем по сектору. Сильную динамику обеспечило восстановление выработки на ГЭС в Сибири после низкой водности в 2022 году, а также индексация оптовых тарифов на электроэнергию на Дальнем Востоке на 50%.

◽️ В 2024 году мы ждем умеренного роста прибыли — на 5% — из-за высокой базы 2023 года. Кроме того, у РусГидро увеличатся процентные расходы, поскольку компания проходит пик инвестиционного цикла и имеет высокую долговую нагрузку (коэффициент «чистый долг/EBITDA» в 2023 году составил 2,6 против 0,5 в среднем по аналогам). Из-за этого РусГидро пока не может платить высокие дивиденды.

◽️ В более длительной перспективе у РусГидро самый привлекательный дивидендный профиль в секторе. При этом многие электроэнергетические компании столкнутся с падением доходов и сократят дивиденды из-за окончания платы за мощность по ДПМ-1. Мы прогнозируем увеличение дивидендов и двузначную доходность начиная с 2026 года.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#идеи $HYDR

⚪️ Стоимость проекта модернизации Владивостокской ТЭЦ-2 мощностью 360 МВт может вырасти в три раза до 66,3 млрд руб. (без НДС) с 22 млрд руб., которые были обозначены на этапе обоснования инвестиций в 2020 году и затем одобрены. Об этом сообщает Коммерсант. Причины удорожания — изменение состава работ по проекту (замена главного корпуса ТЭЦ и старых котлов), а также рост стоимости оборудования, материалов и рабочей силы.

⚪️ Модернизация Владивостокской ТЭЦ-2 — один из четырех проектов программы модернизации дальневосточных станций РусГидро, которые окупаются через механизм платежей за мощность со стороны коммерческих потребителей со всей страны (гарантированная норма доходности 12,5% при доходности ОФЗ 8,5%). Завершение модернизации первого энергоблока Владивостокской ТЭЦ-2 ожидается в 2026 году, а еще двух энергоблоков — в 2028 году.

⚪️ На данном этапе мы считаем новость умеренно негативной. Итоговый эффект для РусГидро будет зависеть от того, какой объем увеличенных инвестиций будет принят в расчет будущих платежей и как будет финансироваться разница между фактическими затратами и новыми затратами, одобренными правительством (решение пока не принято), — за счет средств компании или государства. Как пишет Коммерсант, сумма 66,3 млрд руб. на 28% выше предельных типовых затрат на модернизацию (по предварительной оценке Совета рынка).

👉🏼 Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций РусГидро и сохраняем оценку ПОКУПАТЬ после снижения котировок в 4К23.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $HYDR