EMCR experts
2.02K subscribers
5.43K photos
28 videos
6 files
7.12K links
Это канал, дополняющий информационно-аналитическую ленту EMCR News https://emcr.io/news Мы постим здесь контент, дополняющий ленту EMCR News. Читайте сообщение в закрепе. С вопросами обращайтесь к @pavelpik
Download Telegram
Изучая кейсы отдельных потенциально проблемных эмитентов Ассоциация пришла к выводу о необходимости начать работу над вопросом адекватности и полноты информации предоставляемой инвесторам кредитными рейтинговыми агентствами 🔥 в публичной аналитике о рынке лизинга и при присвоении кредитных рейтингов лизингодателям.

Вопрос вызывающий сомнения: показатели лизинговой деятельности, методы которых не соответствуют МСФО и общепринятым экономическим принципам.

Лизинговая деятельность кредитными рейтинговыми агентствами оценивается по таким показателям как лизинговый портфель, новый объем лизинга и просроченная задолженность по лизинговому портфелю.

Лизинговый портфель представляет собой сумму будущих (неполученных) лизинговых платежей, в т.ч. НДС. При расчете совокупного объема рынка, рыночной доли лизингодателей, групповой или индивидуальной динамики лизингового портфеля игнорируются разные сроки договоров лизинга. Портфель пятилетних платежей суммируется с портфелем десятилетних платежей, хотя финансовая математика предполагает, что для сравнения платежей необходимо рассчитывать их текущую приведенную (дисконтированную) стоимость. Кроме того, портфели имеют разный уровень риска. Суммируя лизинговый портфель кредитные рейтинговые агентства возможно не прибегают ни к взвешиванию, ни к дисконтированию договоров с разным уровнем риска. В результате рынок лизинга и отдельные лизингодатели оцениваются по будущим доходам, вероятность неполучения которых не известна.

Возможное решение. Разумно рассчитывать размер рынка лизинга и доли отдельных лизингодателей не по неполученным доходам, а по текущей выручке: процентным доходам и комиссионным доходам, если они связаны с лизинговыми услугами. В выручке не должны учитываться доходы от прочей деятельности, не связанной с заключением договоров лизинга. Адекватный подход к измерению рынка ведет к пересмотру ренкинга лизингодателей и их рыночных долей.

Схожая проблема возникает с объемом «нового бизнеса» - стоимостью переданных предметов лизинга. «Новый бизнес» может быть по «старому» имуществу. В объеме учтен аванс клиента, т.е. внешнее финансирование.

Возможное решение. Расширение лизинговой деятельности необходимо оценивать по приросту чистых инвестиций в лизинг, т.е. приросту затрат лизингодателя на приобретение предмета лизинга за вычетом аванса.

Околонулевая просроченная дебиторская задолженность. Большинство лизингодателей отчитывается о незначительной просроченной задолженности. Это создаёт видимость безрискованности лизинговой деятельности. Однако на практике лизингодатели не дожидаются накопления просроченной задолженности, предпочитая взыскивать предмет лизинга.

Возможное решение. Качество активов у лизингодателей должно оцениваться не по просроченной задолженности, а по отношению текущей стоимости имущества, переданного в лизинг, к чистым инвестициям в лизинг. Это отражает уровень неработающих активов лизингодателя.

Предварительные выводы. Трезвый взгляд на лизинговую деятельность с учетом принципов МСФО меняет картину рынка лизинга, что ведет не только к пересмотру кредитных рейтингов, но и изменению стоимости заимствований лизингодателей. Инвесторы смогут адекватно оценивать риски на лизингодателей-эмитентов, чье фактическое финансовое положение в настоящее время порой ретушируется публичной аналитикой.

Все возражения, замечания и советы приветствуются. 💼 @bondholders

#ГТЛК #Лизинги #ВДО #АВО
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Forwarded from Долгосрок
#облигации #вдо

Как реализуется кредитный риск

можно наблюдать на примере динамики рынка корпоративных облигаций в последний месяц. Все падает, но чем ниже кредитное качество, или мнение участников рынка о кредитном качестве конкретных эмитентов (самый яркий пример - облигации Самолета, которые отправились в глубокое пике, обогнав при этом многие самые "мусорные" бонды), тем сильнее падение. Чем меньше риска (особенно риска дефолтов), тем лучше.

Очевидным следствием является рост кредитных спредов, который в корпоративных фиксах продолжается уже довольно долго, а в октябре получил новое ускорение. Спреды ВДО к ОФЗ достигли 15-16%, доходности ВДО добрались до ~35-36% - уровень максимумов начала СВО. К слову, весной прошлого года ВДО торговались со средней доходностью на уровне 15-16%, а сейчас это только спред (а сами ОФЗ торгуются с доходностью 20%) - назвать не иначе как депрессией текущее состояние рынка сложно.

В октябре пришел черед и флоутеров. Динамика индекса корпоративных флоутеров об этом красноречиво свидетельствует (-1.31% за неделю и около -3% за последний месяц), обгоняя в своем стремлении вниз утоявшихся аутсайдеров рынка - ОФЗ-ПК, даже несмотря на навес предложения со стороны Минфина в последних. По итогам прошлой недели всего 20 выпусков из 188 торговались выше номинала (чуть больше 10%), а по итогам вчерашнего пике (многие флоутеры с утра теряли 2-3%) таких и вовсе стало единицы. Ниже средняя динамика флоутеров по субрейтингам на прошлой неделе:

ААА: -0.74
АА-/АА+: -0.74
А-/А+: -2.67
HY: -2.31

Общая тенденция очевидна - избавление от кредитного риска. Чем ниже рейтинг/кредитное качество, тем ниже от номинала торгуются облигации, за счёт чего и увеличиваются кредитные спреды во флоутерах. Лучше всего это иллюстрируют выпуски таких эмитентов, как АФК Система, ГТЛК, Самолёт по цене 90% и ниже (Самолёт), несмотря на, казалось бы, высокий рейтинг.

@DolgosrokInvest